事件:公司2019前三季度营收为227.41亿元,同增22.66%,归母净利润为17.50亿元,同增10.47%,扣非后归母净利润为17.10亿元,同增9.71%。 新签订单逐步落地,营收保持高增。前三季度公司营收依然保持较快增长,我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。单季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同增19.57%、32.54%和17.16%,Q3增速有所回落。公司归母净利润增速环比有所下降,单季度看,Q1、Q2、Q3归母净利润分别同增8.65%、16.36%和7.86%,Q3增速明显回落。 毛利率下降,财务费用率提升,现金流有所好转。公司归母净利润增速放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降0.79个pct至18.58%,我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关;2)财务费用率提升0.35个pct至0.44%,主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加;3)投资收益减少0.45亿元,主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少。4)信用减值损失大幅增加。期间费用率方面,整体下降0.27个pct至8.81%,其中销售费用率下降0.40个pct至2.29%,管理费用率(含研发费用)下降0.21个pct至6.09%,财务费用率提升0.35个pct至0.44%;净利率下降0.91个pct至7.65%。现金流方面,经营性现金流净额为-8.09亿元,较18年同期净流出减少1.27亿元,收现比提升1.27个pct至88.77%。负债率方面,19Q3公司负债率为58.97%,较18年同期提升了1.89个pct。 三季度新签订单增速回落。19Q1-3公司新签订单334.24亿元,同比增长17.30%,其中公装、住宅、设计订单分别增长15.57%、17.90%、29.87%,依然保持较快增长,但增速环比有所下降,我们认为增长较快可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等;但受地产及政府投资影响,Q3订单承压,单季度新签订单同比增长3.65%,其中公装、住宅、设计分别同比增长1.04%、3.22%和29.45%。截至2019Q3末,公司在手订单645.47亿元,同比增长16.70%,订单依然充足。此外,截至19Q3末,公司预收款为8.84亿元,相比18年同期增长18.66%,增长较快。截至19Q3末,公司在手货币资金39.02亿元,较年初增加8.33亿元,充裕的在手资金,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。公司在手订单充足,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。

管理与综合性专业服务能力打造护城河。公司成立之初,业务范围主要集中在公路、桥梁等勘察设计领域,从2008年开启兼并收购步伐,使经营范围逐渐涉足到包括道路、桥梁、市政、水运水利、轨道交通等。优秀的管理能力是公司持续发展的核心。三年对赌期过后,收购公司业绩仍保持较快增长,成为内生增长动力之一,显示公司良好的整合管理能力。低成本外延扩张加速属地化布局。为了夯实国内区域布局,除了直接并购外,2016年开始公司设立子公司、分院等方式进行属地化建设,拓展异地业务。由于设计企业的核心就是人,直接收购当地的团队比收购公司更直接有效。综合性能力优势突出,新业务不断突破提高价值。公司在环境、智慧交通、海外等新业务不断突破,持续创新提高价值。 留住且有效管理核心人才是苏交科成长关键。设计企业的核心就是人,如何通过激励机制留住核心人才,同时有效调动员工积极性是设计企业持续增长的关键。对标海外设计龙头,通过滚动式股权类激励绑定核心员工以及通过浮动工资激发员工动力是普遍做法。同样,苏交科上市以来做了多次股权相关的激励,且通过专业化外包以及智能化管理持续提高人员效率。 行业需求稳定,我们预计未来5年复合增速超10%。除了总体投资规模、全过程工程咨询服务投入两个原因之外,勘察设计咨询企业的业务延伸也是行业需求扩张的重要方式。苏交科作为国内咨询设计行业民企龙头,目前市占率仍小(17年市占率为0.15%)。行业进入成熟期,预计龙头效应更明显。 业绩保持持续、稳定较快增长。从净利润的角度,公司业绩稳中求进,一直保持有持续的、稳定较快的增长。尽管公司并购事项较多,但整体业绩增速较为稳定,没有大起大落。 投资建议。苏交科是国内基建设计龙头,产业链布局完善,是基础设施全领域、全流程服务提供商。公司凭借自身优秀的管理与综合性专业服务能力打造护城河,通过内生外延双轮驱动,上市以来业绩保持稳定较快增长,未来也有望持续。我们认为设计行业需求在投资继续增长、单位投资占比提升(政策推动和项目投资效率的内在需求)、业务延伸等驱动下,未来5年有望实现10%以上的复合增速。同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.8元和1.0元,给予其高于可比公司平均估值的2019年13-15倍PE,对应合理价值区间10.4-12元,维持“优于大市”评级。 风险提升。并购整合风险、应收款无法收回的风险、人员管理瓶颈风险。

事件:公司2019上半年营收为137.96亿元,同增26.51%,归母净利润为11.08亿元,同增12.05%,扣非后归母净利润为10.81亿元,同增12.17%。 新签订单逐步落地,公装+家装业务齐高增。分业务看,19H1公装类业务实现营收102.63亿元,同增25.78%,占比达74.39%,互联网家装类业务实现营收17.20亿元,同增35.02%,占比达12.47%,我们认为因为公司前期新签订单增长较快,逐步落地转化为收入。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增19.57%和32.54%,Q2增速明显提升。 减值损失、激励费用及财务费用拖累净利率,经营现金流流出减少。19H1公司归母净利润同增12.05%,整体增速低于营收增速,我们认为主要因为:1)建筑装饰业务毛利率下降0.02个pct至19.09%,其中互联网家装业务毛利率下降7.16个pct至23.22%,我们认为或与定制精装业务占比提升有关;2)产生股权激励费用4096.72万元,叠加研发费用同增19.27%,致使管理费用(含研发费用)同增24.37%;3)18H1资产减值冲回1.19亿元,19H1信用减值损失计提1331万元;4)家装板块18H1盈利393万元,19H1亏损3813万元。期间费用率方面,销售费用率下降0.42个pct至2.70%,管理费用率(含研发费用)下降0.11个pct至6.47%,财务费用率提升0.33个pct至0.44%,主要因为利息支出增加。净利率下降1.27个pct至7.85%。现金流方面,经营性现金流净额为-5.43亿元,较18H1净流出减少0.97亿元,应收账款占营收比重下降13.61个pct至147.49%。负债率方面,19H1公司负债率为58.21%,较18H1提升了3.30个pct。 新签订单保持较快增长,在手资金充足。公司新签订单继续保持快速增长,19H1新签订单224.7亿元,同比增长25.35%,其中公装、住宅、设计订单分别增长23.68%、27.20%、30.13%,我们认为主要可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等。截至2019H1末,公司在手订单621.67亿元,同比增长22.81%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19H1末,公司预收款为8.97亿元,相比18年同期增长43.52%。截至19H1末,公司在手货币资金37.22亿元,较年初增加6.53亿元,在手资金充裕,可有效保障项目推进。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务快速增长,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。

事件:公司2019年上半年营收为18.65亿元,同增3.02%,归母净利润为-0.62亿元,同降663.34%。 19Q2营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增11.09%和-2.29%,归母净利润分别同增-28.38%和-75.34%,19Q2增速大幅下降。分业务来看,上半年家装和公装业务营收分别为16.38和1.55亿元,分别同增2.04%和-4.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增20.35%和-2.44%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长195.81%、16.82%、-22.01%、23.83%、-10.39%,净利润分别增长-49.67%、4.71%、-35.91%、28.80%和-44.74%。 毛利率、净利率下降,经营现金流同降,负债率提升。2019年上半年毛利率下降2.66个pct至33.38%,其中家装业务毛利率下降2.31个pct至31.62%,与去年同期基数较高有关。期间费用率提升2.21个pct至34.42%,与收入增速放缓有关。其中,销售费用率提升1.14个pct至20.64%;管理费用率(含研发费用)提升1.03个pct至13.57%,其中研发费用率提升0.34个pct至3.43%。财务费用率提升0.04个pct至0.21%。资产减值损失与信用减值损失合计930.83万元,同增42.03%。综上,公司净利率下降4.56个pct至-2.13%。现金流方面,经营性现金流净额为2.35亿元,同比下降0.11亿元,其中收现比下降0.01个pct至113%。资产负债率提升2.22个pct至69.05%。 19H1新签订单增势平稳,精工装订单大幅增长。上半年公司新签合同24.01亿元,同比增长7.99%,其中家装20.54亿元,同增3.13%;公装2.18亿元,同降7.33%;精工装1.336亿元,同增1.329亿元。截止19上半年,公司A6业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家,产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.65元和0.76元,考虑公司上半年订单情况趋势稳中向好,且速美全年有望减亏,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,下半年业绩有望好转,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间9.75-11.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。

事件:公司2019上半年营收为19.15亿元,同增12.48%,归母净利润为2.07亿元,同增23.22%,扣非后归母净利润为1.81亿元,同增15.47%。 勘察设计类业务营收增长稳定,工程承包类业务拖累整体营收增速。分业务看,19H1勘察设计类业务实现营收17.08亿元,同增23.47%,工程承包类业务实现营收2.07亿元,同降47%左右,我们认为公司工程承包类营收下降较多,可能与原有承接的EPC项目逐渐完工,而新承接的项目推进放缓有关。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增34.83%和0.86%,Q2增速明显下降,我们认为主要因为18Q2高基数的影响。 工程承包类业务拉动整体毛利率提升,付现比大幅提升致使经营现金流净流出增加。19H1公司归母净利润同增23.22%,Q1、Q2归母净利润分别同增29.07%和20.02%,整体增速明显高于营收增速,我们认为主要因为毛利率提升2.53个pct至30.71%,其中工程承包类毛利率提升3.94个pct至4.76%。期间费用率方面,销售费用率下降0.49个pct至4.04%,管理费用率(含研发费用)提升3.09个pct至11.19%,其中研发费用大幅增长39.69%,财务费用率下降0.13个pct至0.23%,期间费用率提升2.46个pct至15.45%,而净利率提升1.04个pct至11.09%。现金流方面,经营性现金流净额为-4.60亿元,较18H1净流出增加1.67亿元,主要因为项目推进,提前支付给协作单位的预付款增加61.25%,以及支付给员工的现金增加2.12亿元,导致付现比提升15.89个pct至69.75%;收现比提升4.91个pct至77.68%。负债率方面,19H1公司负债率为60.96%,较18H1下降了0.95个pct。 新签订单保持较快增长,不断完善激励机制。2019上半年公司新承接业务额40.03亿元,同比增长18.83%,其中勘察设计类业务新承接业务额33.22亿元,同比增长13.05%,我们认为主要因为18H1公司承接了数个大型项目,以及江苏重大基础设施项目有所减少,但新承接勘察设计类合同额仍保持一定的增长,体现了公司作为龙头企业的市场开拓能力。公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年8月13日,公司公告股权回购用于员工激励方案,总金额在3000-6000万元,回购价格不高于14元/股,我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.06元和1.31元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,将受益长三角一体化,给予19年14-15倍市盈率,合理价值区间14.84-15.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

事件:公司2019上半年营收为60.75亿元,同增110.93%,归母净利润为2.62亿元,同增10.62%,扣非后归母净利润为2.23亿元,同降4.19%。 收入大幅增长,受益国内项目推进。2019上半年公司营业收入大幅增长110.93%,我们认为主要因为霍邱等项目推进,贡献营收。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增65%和154.89%,Q2增速大幅提升。分区域来看,国内主营业务营收为51.18亿元,同比增长361.48%,占比提升到84.25%,国外主营业务营收为9.58亿元,同比下降45.93%,我们认为主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求,2018年国内订单增长较快,以及霍邱项目复工,随着项目逐步推进,转化为收入。 原材料价格上涨导致毛利率下降,叠加18H1坏账冲回的高基数,19H1归母净利润增长放缓。19H1公司归母净利润仅同增10.62%,Q1、Q2归母净利润分别同增72.87%和-29.85%,Q2归母净利润出现下降,我们认为主要因为:1)毛利率下降2.18个pct至11.83%,我们认为或因原材料价格上涨影响;2)19H1信用减值损失为0.74亿元,而18H1由于坏账冲回等,导致资产减值损失为-1.27亿元;3)销售费用率提升0.10个pct至0.35%,管理费用率(含研发费用)下降3.24个pct至4.47%,财务费用率提升1.03个pct至0.95%,期间费用率下降2.11个pct至5.77%。从而导致2019上半年公司净利率下降4.22个pct至4.31%。现金流方面,经营性现金流净额为1.18亿元,较18H1减少2.56亿元,主要因为项目推进,工程付款及到期兑付的应付票据增加。负债率方面,19H1公司负债率为71.69%,较18H1提升了7.75个pct,我们认为已处于较高的水平。 在手订单充足,在手现金有望保障项目顺利落地。2019上半年公司新签合同75.3亿元,同比下降29.45%,其中国内合同31.45亿元,同比下降69.96%,新签国外合同43.85亿元,同比增长2060.10%。截至19H1底,已开工未完工项目预期收入286.51亿元,已签订尚未开工项目金额114.08亿元,公司在手货币现金27.93亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2019上半年底,公司预收款为34.80亿元,同比大幅增长91.31%,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值估算,公司的企业价值达143亿元,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。

事件:公司2018年营收为250.89亿元,同增19.49%,归母净利润为21.23亿元,同增10.68%;拟每10股派现2元(含税)。19Q1营收为60.57亿元,同增19.57%;归母净利润为6.01亿元,同增8.65%。 互联网家装业务增长较快,18Q4增速继续提升。分业务看,2018年公装业务营收同增13.46%,幕墙业务营收同增24.72%,互联网家装业务营收同增79.05%,设计业务营收同增11.88%,互联网家装业务增长较快。分区域看,省外营收同增24.36%,占比由2017年的73.13%提升至76.12%;省内营收同增6.23%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.40%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和11.98%,Q4增速继续提升。 家装业务盈利增加,贡献业绩增长。公司2018年业绩增长,我们认为主要因为:1)毛利率提升2.71个pct至19.51%,主要因为高毛利率的家装业务贡献增加;2)所得税减少0.39亿元;3)人民币汇率上升,汇兑净收益较大,导致财务费用率下降0.40个pct至0.21%;4)但由于家装业务扩张,销售费用和管理费用率(含研发费用)分别提升0.27和0.23个pct至2.69%和6.44%,导致期间费用率(含研发费用)提升0.11个pct至9.34%;5)资产减值损失增加0.83亿元,主要因为应收账款按账龄计提,以及本期冲回较少。另外,我们看到金螳螂电子商务公司净利润为1.09亿元,相比2017年增加0.92亿元,家装业务盈利提升。现金流方面,经营性现金流净额为16.49亿元,同比减少1.28亿元,我们认为主要因为2018年信用收紧,业主融资难度加大,回款有所放缓。 新签订单继续保持快速增长,公装订单增长迅猛。公司新签订单继续保持快速增长,19Q1新签订单107.04亿元,同比增长30.43%,其中公装、住宅、设计订单分别增长45.17%、12.94%、19.65%,公装订单增长迅猛,我们认为主要因为EPC模式应用比例提高,以及区域壁垒的弱化等。截至2019Q1末,公司在手订单602.59亿元,同比增长31.62%。公司订单充足,收到的预收款也随之增加,截至19Q1末,公司预收款为9.61亿元,相比期初增长32%,我们认为未来将对业绩增长提供支撑。 盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快,家装业务高速增长,盈利贡献增加,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20年EPS分别为0.92和1.06元,给予19年14-16倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展缓慢风险。

事件:公司2018年营收为42.03亿元,同增16.36%,归母净利润为2.53亿元,同增16.12%;拟每10股派现8.8元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。19Q1营收为7.97亿元,同增11.09%;归母净利润为-0.80亿元,同降28.38%。 18Q4营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.35%、14.28%、26.98%和2.51%,归母净利润分别同增-5.70%、43.09%、46.96%和-4.03%,18Q4增速有所回落。分业务来看,家装和公装业务营收分别为36.67和3.56亿元,分别同增12.91%和21.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增3.25%和25.59%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长57.88%、6.92%、41.44%、55.50%、339.70%,净利润分别增长-115%、8.24%、5.33%、21.53%和194.23%,欣邑东方是2017年11月被完成并购,当年只部分并表,导致2018年增长较多。 毛利率提升,经营现金流减少,负债率提升。2018年毛利率提升0.25个pct至37.16%,其中家装业务毛利率提升0.68个pct至35.83%。期间费用率方面,销售费用率提升0.75个pct至16.87%;管理费用率(含研发费用)下降0.27个pct至11.06%,其中研发费用率提升0.10个pct至3.09%。财务费用率提升0.15个pct至0.16%,我们认为主要因为未确认融资费用及汇率变动。期间费用率提升0.63个pct至28.10%。公司净利率下降0.23个pct至7.32%。现金流方面,经营性现金流净额为2.05亿元,较17年下降3.64亿元,其中收现比下降5.08个pct至99.52%,我们认为主要因为精装、公装业务增长导致回款放缓,应收账款增加。公司资产负债率提升1.26个pct至60.55%,主要因为购买集艾设计20%的少数股东股份。 19Q1新签订单增速回升,有望受益一二线房地产成交回暖。2018年公司新签合同42.63亿元,同比增长5.13%,其中新签家装订单37.70亿元,同增4.46%;新签公装订单3.80亿元,同降14.61%。按季度看,18Q4新签订单下降16.83%,其中公装订单下降81.52%(单季度基数小),家装订单下降8.29%,但19Q1新签订单新签8.73%,其中公装订单增长41.28%,家装订单增长3.70%,新签订单增速回升。截止2018年底,公司A6业务共开设直营门店163家,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家,我们认为随着一二线房地产市场的成交回暖,公司订单也将受益。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为1.23元和1.47元,考虑公司速美业务提速,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,业绩弹性有望放大,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间18.45-20.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。

事件:公司18年实现营收70.30亿元,同增7.84%;归母净利润6.23亿元(扣除事业伙伴计划专项基金3000万元后),同增34.37%;扣非后归母净利润5.22亿元,同增21.63%,点评如下: 出售TA是18Q4收入放缓、净利润提速的主要原因。分季度来看,公司18Q1-Q4单季度营收增速分别为10.94%、30.27%、6.43%、-5.34%,18Q4单季度收入增速下降明显,可能是受TA剥离影响所致。若剔除TA影响因素,公司收入同增15.6%。从境内工程咨询业务看,2018年实现收入41.0亿元,较上年同期增长28.8%;业务承接额保持超过30%的稳定增长。公司Q4单季度归母净利润增速大幅提升,18Q1-Q4单季度归母净利润增速分别为25.51%、17.78%、19.66%、61.54%,18Q4归母净利润提升明显主要是处置TA股权在四季度贡献了投资收益6900.22万元。 毛利率、投资收益提升导致净利率明显提升,现金流有所恶化。18年公司毛利率31.23%,同比上升2.14pct,主要是咨询业务中高毛利率的设计业务占比提升所致,另外我们认为外包占比增加也是重要原因之一。期间费用率为16.96%,同升0.38pct,其中销售费用率2.10%,同降0.19pct,管理费用率13.2%,同升0.06pct,研发费用率3.32%,同升0.22pct。财务费用率1.66%,同升0.30pct。资产减值损失为3.39亿元,同增55.03%,主要与公司应收票据和应收账款同比增长17.30%、以及账龄结构变化有关。2018年投资收益为7625.81万元,较17年的142.45万元大幅增长,主要是处置TA股权所致。综上,归母净利率8.87%,同比上升1.75pct。18年经营性现金流净额为0.61亿元,同比下降81.11%,主要是付现比增加所致(收现比87.39%,同比增加1.70pct,付现比39.15%,同比增加3.18pct)。 拟启动第2期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),完善长期激励机制。公司计划第2期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,资金来源为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩按1:1的比例相应提取的事业伙伴计划专项基金。其中公司计划提取不超过3000万元。 盈利预测与估值。公司作为基建设计龙头,激励机制完善,是业内少有的业绩保持稳定较快增长的优质标的;同时,公司正在加速布局环境监测、智慧交通等新业务。我们预计公司19-20年EPS分别为0.96元和1.2元,给与其高于可比公司平均估值的2019年14-16倍PE,对应合理价值区间13.44-15.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示。国内固定资产投资增速加速下行;海外业务不达预期风险。

事件:公司2018年营收为372.66亿元,同增18.21%,归母净利润为19.79亿元,同增9.32%;拟每10股派现1.9元(含税)。 18Q4营收提速,江浙沪地区增长较快。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增10.96%、22.38%、17.82%和19.36%,18Q4营收增速有所回升;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增9.79%、9.79%、11.48%和7.46%,18Q4增速有所回落。分业务来看,施工和设计业务营收分别同比增长16.62%和26.83%,运营业务营收同比下降0.36%,材料销售和租赁及其他业务营收分别大幅同比增长174.51%和551%;分区域来看,公司业务主要集中在江浙沪等区域,上海地区营收占比为56.79%,上海、浙江、江苏营收分别同增19.98%、30.30%和25.32%,国外地区中新加坡业务营收同比略增5.42%,印度业务营收同比大增152.40%。 毛利率提升,经营现金流持平,负债率提升。2018年毛利率提升0.65个pct至12.58%,其中施工业务毛利率下降0.89个pct至9.73%,设计服务业务毛利率提升8.81个pct至30.48%,运营业务毛利率提升2.44个pct至52.21%。期间费用率方面,销售费用率基本持平,为0.05%;管理费用率(含研发费用)下降0.81个pct至6.60%,其中研发费用率下降0.55个pct至3.52%。财务费用率下降0.26个pct至1.21%,我们认为主要因为公司在手现金充足,利息支出减少。期间费用率下降1.08个pct至7.87%。此外,投资收益减少5.42亿元,因为2017年处置淮安市现代有轨电车公司,产生3.24亿元的收益。公司净利率下降0.45个pct至5.36%。现金流方面,经营性现金流净额为15.39亿元,与17年几乎持平。但公司资产负债率提升1.98个pct至72.39%。 2018年新签合同下降9.74%,2019年营收和归母净利润目标增长8-10%。2018年公司新签合同588.99亿元,同比下降9.74%,其中施工业务中市政工程类项目新签订单189.54亿元,同增近75%;设计业务新签订单35.25亿元,同比增长近50%。此外,公司中标投资类项目金额125.08亿元,较2017年有所减少,我们认为主要因为受PPP项目规范清理,资管新规,降杠杆等政策影响。公司主要融资手段是长期借款,截至2018年底,长期借款余额占通过银行借款融入资金余额的75.49%,由于公司自身资质出众,我们认为贷款利率相对较低。此外,公司BT/BOT项目进入运营期,也可回笼资金保障项目建设资金需求。2019年,公司力争实现营业收入及归属于母公司净利润相比2018年增长8-10%。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.70元和0.77元,作为上海轨交、隧道建设领头羊,将受益长三角一体化;激励机制完善有利于业绩加速,给予19年13-14倍市盈率,合理价值区间9.1-9.8元,维持“优于大市”评级。 风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。

事件:公司2018年营收为83.67亿元,同增3.99%,归母净利润为4.41亿元,同增2.01%,扣非后归母净利润为3.88亿元,同增21.07%;拟每10股派现1.20元(含税)。 收入实现首次增长,Q4归母净利同增46.34%。2018年公司营业收入同比增长3.99%,自2014年重组上市以来,首次实现增长。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增-11.51%、-29.55%、29.57%和22.95%;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增-9.66%、-3.77%、-36.62%和46.34%,Q4增速大幅回升。分区域来看,国内主营业务营收为51.52亿元,同比增长81.85%,占比达到62%,国外主营业务营收为32.15亿元,同比下降38.33%。我们认为这主要受益国内冶金行业产能升级改造和搬迁等较为旺盛的需求。 毛利率有所下降,期间费用率有所提升,经营现金流净额大幅增加。2018年公司毛利率下降1.77个pct至11.64%,我们认为主要受海外项目毛利率大幅下滑所致,而个别项目亏损可能是直接原因。销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别下降0.04、0.25个pct至0.22%和6.97%,财务费用率提升3.64个pct至-0.21%,主要因为2017 年度确认了重钢项目和霍邱项目业主方债务重整利息收入,使财务费用额减少较多,期间费用率提升3.34个pct至6.99%。尽管公司毛利率下降,费用率提升,然而坏账包袱解除后,坏账影响明显改善,2018年坏账冲回2.39亿元。然而湖南中钢设备工程有限公司计提商誉减值3040万元,公司亏损6721万元,对公司净利率产生一定负面影响。2018年公司净利率下降0.34个pct至5.09%。现金流方面,经营性现金流净额为12.31亿元,较17年同期增加4.28亿元,同比大幅增长50.54%,主要因为2018年度新开工项目增加,预收账款增幅较大。 新签订单同增166%,在手现金充足有望保障项目落地。2018年公司新签合同261.75亿元,同比增长166.47%,其中国内合同192.08亿元,同比增长318.20%,新签国外合同69.66亿元,同比增长33.19%。截至2018 年底,已开工未完工项目预期收入201.06 亿元,已签订尚未开工项目金额190.24 亿元,公司在手货币现金30.59亿元,较为充足,有望保障项目顺利落地。并且2018年底,公司预收款大幅增加,后续收入确认有望加速。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.47元和0.56元,公司新签订单快速增长,在手订单充足,重钢和霍邱历史包袱已解决,未来业绩增长有望加速,给予19年14倍市盈率,并结合DCF估值,合理价值区间为6.58-8.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,海外项目风险。

事件:公司2018年营收为7404.4亿元,同增6.8%,归母净利润为172亿元,同增7.0%;拟每10股派现1.28元(含税)。 H2基建营收提速,18Q4归母净利润增速明显回落。从单季度看,18Q1、Q2、18Q3、18Q4营收分别同增10.12%、1.32%、4.45%和10.67%,18Q4营收增速回升;18Q1、18Q2、18Q3、18Q4归母净利润分别同增21.92%、24.98%、4.93%和-17.45%,18Q4增速明显回落。分业务来看,基础设施建设营收增长4.63%,勘察设计咨询与工程设备制造营收分别增长12.64%和10.08%,房地产开发营收增长42.74%;分区域来看,国内主营业务营收为6亿元,同增7.04%,国外主营业务营收为428.6亿元,同增2.83%。下半年基建业务营收提速,我们认为与基建宽松政策,基建项目推进加快有关。 盈利能力提升,经营现金流流入减少。2018年毛利率提升0.52个pct至%,其中基建毛利率提升0.19个pct至7.42%,主要因为:1)业务结构进一步优化,公路和市政业务明显增加;2)投资业务带动的基建项目毛利率较高;3)加强集中采购,提升集约效益。期间费用率方面,销售和管理费用率(含研发费用)分别提升0.07、0.28个pct至0.48%和4.60%。财务费用率提升0.37个pct至0.94%,主要因为:1)根据新收入准则规定,应收质量保证金不再折现,折现利息转回减少;2)开展一定量ABS业务,折价增加;3)带息负债规模增加,利息支出增加。期间费用率提升0.72个pct至6.02%。投资收益增加26.94亿元,因为债券投资和长期股权投资等收益增加;资产减值损失+信用减值损失减少10.44亿元,因为公司回款加快,收现比提升7.04个pct至113.38%,应收账款及票据减少731.1亿元。净利率提升0.31个pct至2.36%。现金流方面,经营性现金流净额为119.62亿元,较17年同期减少212.58亿元,因为2018年及时支付下游企业账款,并增加土地储备。 2018年新签合同增长8.7%,2019年计划增长超6%。2018年公司新签合同16921.6亿元,同增8.7%,其中铁路2540.8亿元,同增4.8%,公路3016.3亿元,同降11.0%,房建2489亿元,同增42%,城轨2364亿元,同降17%,勘察设计咨询221.1亿元,同增1.9%。分业务模式来看,投资模式获取的基建新签合同3297亿元,同降11.2%,主要因为受PPP项目规范清理,资管新规,降杠杆等政策影响,公司主动减少投资项目获取。分区域来看,新签境内合同15872.6亿元,同增8.2%,新签境外合同1049亿元,同增15.9%,其中新签一带一路沿线合同720.6亿元,大增33%。截至2018 年底,未完成合同额29019.2亿元,同增12.8%。2019年公司计划营收7500亿元,同增1.3%,新签合同18000亿元,同增6.37%。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.86元和0.96元,公司为基建行业领先者,受益基建宽松政策;负债率下行,利于转型升级,给予19年11-12倍市盈率,合理价值区间9.46-10.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示。基建政策波动风险、基建政策落地不及预期。

营收稳定增长,19年收入增速目标不低于10%。公司18年营业收入为4908.72亿元,同增1.67%;归母净利润为196.80亿元,同减4.37%;扣非后归母净利润176.31亿元,同增17.34%。扣除振华重工影响后,公司18年收入增长6.49%。19年营业收入目标计划为同比增速不低于10%。从收入结构来看,基建建设业务为4304.88亿元,同增5.34%,占比提升至88.33%;疏浚业务327.74亿元,同减3.85%,占比略有下降至6.72%;基建设计业务收入315.57亿元,同增17.03%,占比提升至6.47%。公司国内收入(除港澳台地区)增长较快,同增8.48%;海外收入同减19.33%(若剔除振华重工影响,海外业务同减10.64%,约占公司收入19%)。 净利率略有下降,收款、付款同时恶化导致现金流下降。18年振华重工不再纳入合并报表,而17年纳入合并报表(未追溯重列)。18年公司毛利率13.49%,同减0.48个pct(若剔除振华重工影响,毛利率同减0.31个百分点)。其中,基建建设业务毛利率下降0.12个pct,基建设计毛利率下降2.74个pct,但疏浚业务、其他业务毛利率有所增加。期间费用率5.89%,同比下降0.80个pct(我们将研发费用剔除计算)。其中,财务费用率1.33%,同比下降0.66个pct;管理费用率4.32%,同降0.18个pct。研发费用为100.14亿元,同增16.62%。资产减值损失及信用减值损失合计27.92亿元,同减50.95%,主要是振华重工转让影响所致。综上,公司整体净利率下降0.28个pct至4.13%。若扣除振华重工影响,18年公司持续经营净利润为202.94亿元,增长11.90%。公司经营性现金流净额90.98亿元,较17年的427.41亿元大幅下降,主要是收款恶化同时对供应商付款加快所致。(18年收现比92.49%,同降1.25个pct,18年付现比89.04%,同增5.42个pct) 18年新签订单较为平稳,19年目标增长不低于8%。公司2018年新签合同额8908.73亿元,同增1.12%。新签合同结构中,基建为7709.94亿元,同降1.54%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为3.54%、41.19%、1.13%、34.56%、19.59%。基建设计新签490.87亿元,同增30.80%。疏浚业务新签569.83亿元,同增17.50%。2019年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于8%。 盈利预测及估值。我们预计公司19-20年EPS为1.30元和1.45元,考虑到1)公司作为国内基建龙头受益于国内基建稳增长;2)有望受益国改、一带一路政策推进,给予19年10-13倍PE,合理价值区间13-16.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

事件:2018年公司营收为88.43亿元,同比增长85.05%,归母净利润为7.79亿元,同比增长52.90%,扣非后归母净利润为7.69亿元,同比增长51.64%。此外,公司以资本公积金每10 股转增5 股,每10股派发现金红利0.8元。 全年业绩高增长,Q4增速有所放缓。分业务看,生态修复业务营收42.99亿元,同比增长40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿元,同比大幅增长279.89%;文化旅游业务营收13.93亿元,同比增长56.31%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长88.68%、122.28%、146.12%和40.72%,Q4增速有所下滑;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%和0.96%,Q4增速明显下滑。分主体看,恒润科技、岭南水务(原新港永豪)贡献营收分别增长16.67%%和227.90%,岭南水务由于2017年10月完成过户,2017年部分并表,2018年全部并表,故贡献营收大增;恒润科技、德马吉、岭南水务净利润分别增长14.75%、27.63%和127.78%。除去这三者,公司净利润增长64%左右。 毛利率有所下降,经营性现金流自上市以来首次为正。2018年公司毛利率为25.02%,同降3.72个pp,其中生态环境修复、水环境治理业务毛利率分别降5.32和3.31个pp,文旅业务毛利率提升3.09个pp;期间费用率(含研发费用)降1.36个pp至12.74%,其中销售费用率和财务费用率分别提升1.53和1.57个pp至1.99%和2.47%,主要因为重新调整组织架构,将具有销售职能的人员划分为单独的销售部门并将其相应的费用计入销售费用,以及借款和发债规模增加;管理费用率(含研发费用)下降4.46个pp至8.29%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率下降1.79个pp至9.04%。现金流方面,经营性现金流净额为1.16亿元,系上市以来首次转正,其中收现比提升8.32个pp至60.26%,付现比提升1.11个pp至58.78%。 受PPP项目资金到位放缓影响,公司融资增加,财务费用大增。2018年母公司长期股权投资为33.53亿元,长期应收账款为8.41亿元,合并报表长期股权投资13.94亿元,长期应收账款为21.45亿元,长期应收款的增加,我们认为多为PPP项目公司并表所致,不过仍有部分公司持股超50%的PPP项目公司未被并表。我们认为受PPP规范的影响,资金到位放缓,公司融资增加,2018年短期借款增加5.93亿元至21.52亿元,应付债券增加3.59亿元至6.08亿元,财务费用大量增加,负债率同比提升5.86个pp至71.74%。近期,公司公告下修可转债转股价,有利于转股并降低负债率。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.99元和1.29元,考虑到公司业务布局完善,订单较为充足,融资渠道多元,叠加股权激励,业绩快速增长可期,给予19年15-16倍市盈率,合理价值区间14.85-15.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

业绩实现较快增长,Q4增速明显提升。2018年业绩快报显示,实现营收250.97亿元,同增19.53%,实现归母净利润21.34亿元,同增11.25%,分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增16.51%、13.37%、22.48%和24.56%,增速呈提升趋势,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增15.66%、4.10%、10.21%和14.35%,Q4明显加速。我们认为公司规模增长,业绩提升,一方面,酒店、公共空间、精装修等公装业务拓展顺利;另一方面,家装业务经过几年摸索和发展,模式逐渐成熟,业务不断放量,家装盈利有所提升。 新签订单继续保持快速增长,叠加限制性股票激励,未来业绩有望较快增长。公司新签订单继续保持快速增长,Q4新签107.36亿元,同比增长28.61%,其中公装、住宅、设计订单分别增长17.67%、42.66%、31.44%;2018年累计新签392.30亿元,同比增长23.85%,增速持续提升,其中公装、住宅、设计订单分别增长7.20%、57.92%和21.37%,住宅和设计订单增长较快。 截至2018年底,公司在手订单572.04亿元,同增20.91%。公司订单充足,随着公司业务持续推进,我们认为未来公司公装订单将保持增长。根据限制性股票激励计划的解锁要求,以2018年为基数,2019-2021年营收增长分别不低于20%、40%、60%;2019-2021年净利润增长分别不低于15%、30%、45%,激励计划调动员工积极性,叠加充足订单,未来业绩有望保持较快增长。 家装模式逐渐成熟,业务有望快速放量。公司家装模式逐步成熟,目前,已开线下直营店170余家,而且将线上产品信息展示与线下产品体验相结合,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务管理及施工质量把控。公司在供应链、信息化管理系统建设、以及人员管控方面都形成了较为完善的体系,针对家装业务做了较充分激励,有望提高管控能力,扩大管理半径。2016年以来家装业务订单、收入都实现了快速增长,我们预计公司家装业务将进入快速放量期,明显带来业绩弹性。 盈利预测与评级。对集中度极低的装饰行业来说,地产总量的悲观情绪不影响装饰龙头的业务,装饰需求的结构发生着较大变化,受益消费升级酒店需求企稳、受益产业结构调整文体卫教以及场馆类需求提升、受益全装修政策住宅精装修需求增加等等,公司作为行业内现金流最为突出的龙头企业,不仅有完善的施工管控体系和强大的供应链优势,更有充裕的资金,其市场份额有望加速提升。另外公司家装业务快速放量,有望进一步改善公司现金流的同时,能够提高公司的消费属性。我们预计公司18-19年EPS分别为0.80和0.91元,给予18年15-17倍市盈率,合理价值区间12.00-13.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,家装市场开拓低于预期、公装行业持续低迷。