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曾明

中泰证券

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中国建筑 建筑和工程 2020-10-30 5.13 -- -- 5.53 7.80%
5.61 9.36%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度新签合同总额22286亿,同比增长9.3%;实现营业收入10761亿,同比增长10.5%;实现归母净利润311.4亿,同比增长3.9%;实现扣非净利润297.1亿,同比增长5.7%;基本每股收益0.74元,同比增长8.8%。 业绩略超预期,Q3加速修复:公司前三季度新签合同总额22286亿,YOY+9.3%;实现营业收入10761亿,YOY+10.5%;实现归母净利润311.4亿元,YOY+3.9%;实现扣非净利润297.1亿,YOY+5.7%。其中Q3新签订单、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7185亿、3479亿、113亿、111亿,同比增速分别为19.2%、20.7%、16.8%、24.0%,基本面加速修复。分结构来看,新签订单方面,公司前三季度房建新签订单15485亿,YOY+7.7%; 基建3926亿,YOY+22.0%;房地产合约销售2776亿,YOY+2.8%;勘察设计98亿,YOY+14.7%。Q3房建、基建、地产、设计新签订单增速分别为33.7%、18.9%、13.1%、-3.2%,房建、地产订单增速明显提升,基建订单保持高增速。收入方面,前三季度房建、基建、地产、勘察设计分别实现营收6766亿、2386亿、1580亿、63亿,同比增速分别为12.4%、8.0%、9.0%、-1.6%。Q3房建、基建、勘察设计收入结转明显加快,房建、基建、勘察设计Q3收入增速分别高达26.5%、17.1%、67.9%;地产业务承压,Q3收入增速为1.9%。 建筑主业盈利能力显著提升,期间费用控制良好:前三季度公司综合毛利率为10.54%,较上年同期提升0.1pct,主要系建筑主业盈利能力提升所致。公司前三季度房建、基建毛利率分别提升0.8、0.9pct至6.3%、8.8%;房地产开发业务受土地成本与限价影响,毛利率下滑5.2pct;勘察设计业务毛利率下滑1pct。前三季度公司期间费用率4.24%,较上年同期提升0.65pct,主要系公司在装配式建筑、智能建造等领域持续加大研发投入,研发费用率大幅提升0.68pct至1.27%所致。疫情影响下公司管理、销售、财务费用率保持平稳,体现了公司较强的费用管控能力。 现金流有所改善,资产负债率继续下降:前三季度公司经营性现金流净流出884.1亿,较上年同期收窄182.6亿,在新冠疫情以及房地产业务土储增长30.7%的背景下,公司实现现金流改善实属不易。前三季度公司收现比为1.13,继续维持在1以上,而付现比为1.12,较上年同期下滑2.2pct,收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升,是公司经营性现金流改善的主要原因。三季度末公司资产负债率为75.1%,较上年同期下降0.9pct,较6月末下降0.8pct,资产负债结构优化。 城镇化集大成者,巨额回购开启价值回归:中国建筑是中国城镇化的集大成者,虽然目前宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键所在,宏观小周期的逻辑依然在演绎。公司房建业务阿尔法属性显著提升,基建业务在顺周期中弹性显著,而房地产业务方面中海地产已成进击之势,整体来看公司基本面依然强势。同时公司近期公告拟实施巨额回购,拟用于回购的资金总额上限为76.60亿元,以不超过7.66元/股的价格回购公司股份,回购公司股份数量不低于5亿股,不超过10亿股,占公司总股本的比例约1.19%-2.38%。此次巨额回购有望开启中国建筑的价值回归之路。我们预计公司2020-2021年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元,对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等。
中设集团 建筑和工程 2020-10-30 12.08 -- -- 13.23 9.52%
13.23 9.52%
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事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。 业绩持续恢复,收入利润快速回升。2020年前三季度公司实现营业收入30.51亿元,同比增长11.15%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长12.89%;实现扣非净利润3.13亿元,同比增长20.13%。分季度来看,公司2020Q1-Q3单季度分别实现营业收入5.73亿(同比-26.99%)、14.43亿(同比+27.70%)、10.35亿(同比+24.65%),实现归母净利润0.59亿(同比-22.28%)、1.66亿(同比+27.72%)、1.04亿(同比+21.81%)。Q3收入和利润增速环比Q2小幅回落,但仍延续了快速恢复的趋势,公司收入和利润持续回升。 毛利率回升,Q3现金流转正。2020年前三季度公司综合毛利率为33.55%,较上年同期提升1.63pct;期间费用率为16.08%,较上年同期增加0.66pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/6.68%/4.32%/-0.03%,较上年同期分别变动+0.77/-0.12/0.03/-0.31pct,销售费用率增加主要系新承接业务额增加、新专业地区市场拓展所致,财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。前三季度公司经营现金净流出3.48亿元,其中Q3单季度经营现金流转正,净流入7364万元。 订单充足,保障全年业绩目标。根据2019年年报,公司计划2020年实现新承接业务额同比增长15%-35%,实现营业收入同比增长10%-30%,实现归母净利润同比增长10%-30%。2020H1公司新签订单50.44亿元,同比增长26.00%;其中勘察设计类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%。订单快速积累有望支撑公司业绩稳定增长,预计三季度订单增长延续加速趋势,有望完成全年目标。 组织架构持续优化,推进工业化建造落地。目前公司已完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”业务板块,加速以九大业务板块五大区域事业部为引领的全行业、多领域融合发展的战略布局。公司正在开展全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,将依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.10、1.32、1.55元,对应PE分别为10.7X、8.9X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中国国航 航空运输行业 2020-10-26 7.32 -- -- 8.03 9.70%
8.54 16.67%
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公司简介:综合实力雄厚,航线网络完善。公司简介:综合实力雄厚,航线网络完善。1、唯一载旗航司,综合实力领先、唯一载旗航司,综合实力领先:中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,承担着中国国家领导人出国访问的专机任务,2007-2019年公司连续十三年荣列世界品牌实验室“世界品牌500强”。2、持续枢纽建设,航线网络布局均衡、持续枢纽建设,航线网络布局均衡:国航主基地位于北京首都国际机场,目前已形成了北京、成都、深圳、上海为节点的四角菱形网络,截至2019年底,国航集团经营客运航线770条,其中国际航线137条,地区航线27条,国内航线606条,国内外布局均衡。3、盈利能力强,国际运力、盈利能力强,国际运力居首位:公司成本管控能力较强,盈利能力优于同业,2019年,公司国际+地区投放运力为1201.2亿,在三大航中国际运力位居首位。 行业分析:行业分析:1、民航仍处于发展阶段,需求持续增长。中国民航业仍然处于快速发展阶段,最近二十年我国民航周转量复合增速为14%,短周期而言国内民航需求已经进入复苏通道,中周期而言,根据民航需求与GDP的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为8-9%,假设2021年国内需求恢复正常,未来十年低成本航空的渗透率由当前的10%分别提升至16%、18%、20%,则对应需求复合增速分别为14%、16%、17%。2、疫情冲击之下竞争格局、疫情冲击之下竞争格局重塑。新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾,行业的供给收缩刚性与疫情之后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转,而在这一过程中,资源禀赋优异、抗风险能力强的航司有望提升市场份额。 公司逻辑:资源禀赋优质,深蹲之后更具弹性。之后更具弹性。1、运力投放稳健,机队年轻化。公司稳步扩张机队规模,2011-2019年年均引进飞机56架、退出飞机21架。截至2019年底,公司自行保有、融资租赁和经营租赁的飞机分别占41%、30%、29%。公司自有机队占比稳定在40%左右,高于南航和东航,公司(不含控股子公司)机队平均机龄7.25年,是世界上最年轻的机队之一。 2航线分布均衡,远距离航线占据优势。航线分布均衡,远距离航线占据优势。公司拥有丰富完善的国内外航线网络,且国内外航线分布均衡,可通航国家及地区43个,通航城市187个。公司在北美及欧洲地区的航线数量位居第一,更密集的航班时刻以及目的地选择的多样性使得公司在这两个地区的航线上占据优势。3、坐拥首都机场基地资源,深蹲之后更具弹性。大兴机场转场后,国航将继续留守首都机场,并取得其他转场航司留下的时刻份额及航站楼资源,有望优先获得首都机场的新增时刻。 随着疫情逐渐得以控制,航空行业有望逐步复苏,因公司今年业绩低基数原因,未来业绩将呈现较大弹性。 投资建议:我们预计公司我们预计公司2020-2022年营业收入分别为772.1亿、1207.3亿、亿、1445.3亿,归母净利润分别-100.0亿、58.8亿、88.1亿,EPS分别为-0.73元、元、0.43元、0.64元,对应PE-9.7X、16.5X、11.0X,公司资源禀赋优质,公司资源禀赋优质,业绩具有较大弹性,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:疫情反复风险、预测假设风险、油价汇率波动风险等
中国建筑 建筑和工程 2020-09-21 5.10 -- -- 5.36 5.10%
5.61 10.00%
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公司发布第四期股权激励方案(草案),拟采取回购(或其他)方式授予股票规模不超过10亿股,占公司总股本比例不超过2.4%,激励对象不超过2800人。本次股权激励回购规模、覆盖范围较前三期大幅提升,根据公司的激励计划安排,10年之内授予的限制性股票所涉及的标的股票总量及公司其他有效的股权激励计划累计涉及的公司标的股票总量不得超过公司股本总额的10%,这意味着后续股权激励的潜在空间依然较大。本次股权激励短期有望形成强催化,使得市场重新聚焦中国建筑的核心价值,开启中建的价值回归之路,核心逻辑如下: 需求认知的偏差:当下时点对建筑行业需求的判断本质上是对中周期的切换与短周期过渡叠加的认识。康波理论清晰地指向萧条阶段(康波各阶段划分的依据是中周期),而2008年以来的宏观小周期已经演绎了三轮,目前房地产与基建周期的关系正发生变化,并伴随着中国财政体系的变革,即中央与地方财权、事权的重新划分,持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化,中周期切换的线索已经比较清晰,需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换,市场对此过于悲观。 建筑行业的需求在未来的一段时间在高位保持稳态,波动弱化,而由于行业集中度的快速提升,头部企业可能超预期成长,依据有三个方面:1、城镇化依然在快速推进,且正在发生质变。未来的城镇化是要素的城镇化,大量农业人口在城市扎根将产生大量的需求,另一方面都市圈加速推进将导致显著的结构特征;2、“内循环”大基调下投资在扩大需求中的作用仍然重要,而产业的转移与升级将产生较大可观的增量需求,中国建筑工业厂房相关的订单已经呈现快速增长的势头;3、固然房地产与基建难以出现强共振的局面,但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升,中国建筑的成长仍然可能超预期。过去十年中国建筑的市占率提升超过一倍,并且加速势头明显。 装配式变革的地位:装配式建筑是行业供给侧端的重要变化,虽然这一趋势已经持续很长时间,PC 也已经是成熟的模式,但最近几年在房建需求旺盛与政策催化的共振下,短期出现加速的趋势。我们认为装配式建筑对中国建筑的影响可以归纳为三个层面:1、中国建筑是建筑行业龙头,行业任何的重大变革都有中国建筑参与其中。中建科工自 2012年起稳居钢结构行业榜首,产能超过120万吨/年,装配式构件设计总产能达 400万立方米/年,可支撑近 5000万平米的建筑物。中国建筑是当之无愧的装配式建筑龙头;2、装配式建筑的主体依然是国企央企,中国建筑地位难以撼动。中国建筑行业是以国企央企为主体的,行业的重大变革必然以国企央企的参与来完成,且装配式建筑技术壁垒并不高;3、综合型企业优势明显,掌握施工需求者更为受益。中国建筑集设计、制造、施工于一体,兼顾PC 与钢结构,具有最完整的产业链布局和最广的区域分布。虽然装配式是供给侧变革,但随着供给逐渐饱和,最终掌握需求者将更为受益。中国建筑在房建市场一家独大,市占率约16%左右,且集中度快速提升,随着装配式建筑的渗透,中国建筑将直接受益。 严重低估的价值:作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑是典型的周期价值型标的,2012年以来公司年化投资收益率约15%,与ROE 水平基本相当。目前公司PE 对应2021年业绩为4倍,PB 为0.6倍,估值水平处于历史底部,严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行:1、装配式建筑不断推进,公司龙头地位得到市场认可;2、公司基本面的稳定性持续超预期;中海逐渐进入业绩释放周期、基建经过两年收缩重新进入上升周期、现金流逐渐转正等;3、疫情对市场的影响逐渐减弱,流动性回归正常,市场风格回归价值;4、疫情之后全球经济重建,基建投资等需求扩张,比如美国抛出1.5万亿基建方案,全球化逻辑修复。第四批股权激励有望成为短期的催化剂。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1. 10、1.22、1.35元,对应PE 分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等
春秋航空 航空运输行业 2020-09-10 48.11 -- -- 50.00 3.93%
53.77 11.76%
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公司简介:低成本航空翘楚:春秋航空作为中国首批民营航空公司之一,于2004年在上海成立,2015年在上交所挂牌上市。从2005年首航以来,春秋航空定位高性价比航空业务模式,目前已经成为国内载运旅客人次、旅客周转量最大的民营航空公司,同时也是东北亚地区领先的低成本航空公司。公司以两单(单一机型、单一舱位)、两高(高客座率、高飞机利用率)、两低(低营销费用率、低管理费用率)构建低成本经营模式,公司客座率长年保持在90%以上,飞机日利用率2019年为11.24小时,显著高于行业。2019年公司单位成本为0.3元,单位销售费用、管理费用分别为0.006元、0.004元,管理能力之强可见一斑。春秋航空成长性良好,2011年以来持续实现盈利,营业收入、净利润复合增速分别高达16.2%、18.2%,2019年收入规模达到148亿,净利润18.4亿。2015年上市之后,公司扩张步伐加快,目前已经形成93架A320机队、1165名飞行员、210条航线的体量。 行业分析:低成本航空的周期成长:中国民航业仍然处于快速发展阶段,最近二十年我国民航周转量复合增速为14%,2019年我国人均乘机次数为0.47次,仅为美国的1/6,而同样拥有发达高铁体系的日本人均乘机次数则为1次。短周期而言国内民航需求已经进入复苏通道,中周期而言,根据民航需求与GDP的关系以及人均乘机次数测算的增长中枢为8-9%,假设2021年国内需求恢复正常,未来十年低成本航空的渗透率由当前的10%分别提升至16%、18%、20%,则对应需求复合增速分别为14%、16%、17%,可以看出低成本航空仍然是成长赛道;虽然我国民航业仍然面临较强的资源约束,但我国宏观经济所处的发展阶段以及中国巨大的潜在市场以及地理纵深为低成本航空提供了发展土壤。未来低成本航空的发展将依赖多元化需求背景的大众出行的兴起、需求下沉与国际航线的拓展以及国内民航业市场化程度的加深; 新冠疫情的扰动在短期加剧了行业供需矛盾,行业的供给收缩刚性与疫情之后需求恢复弹性有可能在未来使得行业供过于求的局面出现反转,而在这一过程中,危机管理及时、运力恢复迅速的航司有望提升市场份额,减少供给收缩,受益行业后续的供需再平衡。 投资逻辑:穿越疫情,继续成长:1、低成本基因与稀缺的管理能力:公司卓越的管理能力不仅体现在持续的规模扩张,也体现在应对宏观、行业冲击时能快速做出调整,使得公司在重资金、强周期波动的民航业实现利润稳定持续的扩张,在应对新冠疫情的挑战时,公司率先调整经营策略,5月份ASK增速转正,6月RPK增速转正,成为行业基本面恢复最快的企业;2、立足上海基地,下沉三四线,深耕泰、日、韩:公司以上海虹桥机场和浦东机场作为枢纽基地,占据地理优势,不断在三四线、泰日韩拓展培育新航线,有望逐渐进入收获期;3、疫情中彰显韧性,有望受益行业供需矛盾反转:出色的危机管理使得公司在应对本次疫情过程中表现出十足的韧性,市占率快速提高,客户群里扩大,市场影响力进一步提升,为后续获取更优质的时刻资源奠定基础;4、多层次激励制度,强化企业凝聚力:公司拥有先进的管理理念,已经实施1期股权激励、2期员工持股计划,多层次的股权激励制度确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。 盈利预测:考虑到目前疫情的扰动,我们保守假设2021年公司国内业务基本恢复正常,国际业务2022年恢复至疫情前的水平,公司客座率、票价2022年达到正常水平。成本方面,公司单位ASK耗油量保持2019年的水平,航油价格随着疫情的过去逐渐提高。基于以上假设我们预计公司2020-2022年营业收入分别为95.5亿、144.8亿、185.2亿,归母净利润分别-1.99亿、15.39亿、24.32亿,EPS分别为-0.22元、1.68元、2.65元,对应PE-220X、29X、18X,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:疫情反复风险、票价持续承压、航线补贴低预期、行业增速测算偏差风险等。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-08 5.06 -- -- 5.28 4.35%
5.61 10.87%
详细
7月1日我们外发中国建筑深度报告《藏器于身,待时而动》,用较长的篇幅系统地论述了中国建筑的投资逻辑,并通过详实数据进行支撑,在当下时点有必要进一步归纳精简,可以简要总结为三个方面:需求认知的偏差、装配式变革的地位与严重低估的价值。需求认知的偏差:当下时点对建筑行业需求的判断本质上是对中周期的切换与短周期过渡叠加的认识。康波理论清晰地指向萧条阶段(康波各阶段划分的依据是中周期),而2008年以来的宏观小周期已经演绎了三轮,目前房地产与基建周期的关系正发生变化,并伴随着中国财政体系的变革,即中央与地方财权、事权的重新划分,持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化,中周期切换的线索已经比较清晰,需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换,市场对此过于悲观。 建筑行业的需求在未来的一段时间在高位保持稳态,波动弱化,而由于行业集中度的快速提升,头部企业可能超预期成长,依据有三个方面:1、城镇化依然在快速推进,且正在发生质变。未来的城镇化是要素的城镇化,大量农业人口在城市扎根将产生大量的需求,另一方面都市圈加速推进将导致显著的结构特征;2、“内循环”大基调下投资在扩大需求中的作用仍然重要,而产业的转移与升级将产生较大可观的增量需求,中国建筑工业厂房相关的订单已经呈现快速增长的势头;3、固然房地产与基建难以出现强共振的局面,但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升,中国建筑的成长仍然可能超预期。过去十年中国建筑的市占率提升超过一倍,并且加速势头明显。 装配式变革的地位:装配式建筑是行业供给侧端的重要变化,虽然这一趋势已经持续很长时间,PC也已经是成熟的模式,但最近几年在房建需求旺盛与政策催化的共振下,短期出现加速的趋势。我们认为装配式建筑对中国建筑的影响可以归纳为三个层面:1、中国建筑是建筑行业龙头,行业任何的重大变革都有中国建筑参与其中。中建科工自2012年起稳居钢结构行业榜首,产能超过120万吨/年,装配式构件设计总产能达400万立方米/年,可支撑近5000万平米的建筑物。中国建筑是当之无愧的装配式建筑龙头;2、装配式建筑的主体依然是国企央企,中国建筑地位难以撼动。中国建筑行业是以国企民企为主体的,行业的重大变革必然以国企央企的参与来完成,且装配式建筑技术壁垒并不高;3、综合型企业优势明显,掌握施工需求者更为受益。中国建筑集设计、制造、施工于一体,兼顾PC与钢结构,具有最完整的产业链布局和最广的区域分布。虽然装配式是供给侧变革,但随着供给逐渐饱和,最终掌握需求者将更为受益。中国建筑在房建市场一家独大,市占率约16%左右,且集中度快速提升,随着装配式建筑的渗透,中国建筑将直接受益。 严重低估的价值:作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑是典型的周期价值型标的,2012年以来公司年化投资收益率约15%,与ROE水平基本相当。目前公司PE对应2021年业绩为4倍,PB为0.6倍,估值水平处于历史底部,严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行:1、装配式建筑不断推进,公司龙头地位得到市场认可;2、公司基本面的稳定性持续超预期;中海逐渐进入业绩释放周期、基建经过两年收缩重新进入上升周期、现金流逐渐转正等;3、疫情对市场的影响逐渐减弱,流动性回归正常,市场风格回归价值;4、疫情之后全球经济重建,基建投资等需求扩张,比如美国抛出1.5万亿基建方案,全球化逻辑修复。第四批股权激励有望成为短期的催化剂。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元,对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等
葛洲坝 建筑和工程 2020-09-02 6.36 -- -- 6.29 -1.10%
7.50 17.92%
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事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入434.8亿,同比下滑12.7%,归母净利润11.6亿,同比下滑45.4%,扣非净利润11.5亿,同比下滑45.1%。疫情、汛情双重压制,业绩明显下滑。报告期内受新冠疫情和国内汛情的双重影响,公司业绩承压,实现营业收入434.8亿,同比下滑12.7%,归母净利润11.6亿,同比下滑45.4%;新签订单方面,上半年订单规模小幅增长4.4%至1464.7亿,其中国内新签订单990.1亿,同比增长22.1%,海外订单474.6亿,同比下滑19.8%;房地产方面,实现权益销售面积22.5万平,下滑44.7%。由于公司业务进行了重新分类,无法与去年同期进行详细对比,但从主要子公司的净利润表现来看,易普力(民爆业务)归母净利润2.02亿,增加0.46亿,绿园科技(环保业务)亏损3.10亿,亏损扩大1.93亿,房地产0.45亿,减少2.10亿,水泥公司5.14亿,减少2.80亿,业务普遍承压。 毛利率小幅提升、期间费用有所增长。上半年公司毛利率15.84%,小幅提升0.3个百分点;期间费用有所上升,其中管理费用率4.72%,上升0.71个百分点,研发费用率2.21%,提升1个百分点,销售费用率、财务费用率小幅下降0.4个百分点、0.23个百分点。上半年公司经营现金流转负,净流出10.6亿,主要受疫情影响,房地产业务销售回款、高速公路收费减少所致。顺势出清,信用资产减值增加。由于疫情、汛情双重影响,公司经营受到较大的扰动,但同时也为公司处理之前业务转型带来遗留问题提供了契机。 上半年公司计提信用资产减值2.81亿,相比去年同期大幅增加2.64亿。公司环保业务存在预付款无法收回的风险,目前该预付款累计计提坏账准备4.21亿,账面价值10.54亿。上半年公司积极催收的同时,处于谨慎原则计提坏账准备2.79亿。受益疫情、汛情之后重建,静待业绩回升。上半年公司基本面受疫情、汛情冲击较大,导致全年业绩承压。但随着国内经济的逐渐恢复,公司有望显著收益湖北区域的经济重建、基建周期的上升以及水利投资的发力。 投资建议:预计公司2020、2021年收入增速分别为2.4%、12.6%,归母净利润增速分别为-26.8%、35%,EPS为0.86、1.17元,对应PE分别为7.4、5.5X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险
中国铁建 建筑和工程 2020-09-02 8.90 -- -- 8.93 0.34%
8.93 0.34%
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事件:公司2020H1实现营业收入3707.89亿元,同比增长5.06%;归母净利润93.16亿元,同比增长0.35%;扣非净利润85.87亿元,同比增长0.70% Q2快速恢复,收入利润齐增。2020年上半年公司实现收入3707.89亿元,同比增长5.06%,归母净利润93.16亿元,同比增长0.35%。单季来看,公司Q实现收入2256.87亿,同比增长15.24%,实现归母净利润63.46亿,同比增长17.55%,Q2业务快速恢复。 分业务看,工程承包业务恢复较快,已实现正增长,2020H1实现收入3325.98亿元,同比增长6.96%;勘察设计咨询业务收入77.44亿元,同比增长0.77%;工业制造业务收入73.73亿元,同比减少17.96%;房地产开发业务收入88.80亿元,同比减少9.71%;物流与物资贸易及其他业务收入339.05亿元,同比减少1.44%。公司2020H1实现归母净利润93.16亿元,同比增长0.35%;扣非净利润85.87亿元,同比增长0.70%。 毛利率略微下滑,费用控制良好。2020H1公司综合毛利率9.11%,同比减少0.69pct。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务毛利率分别为7.00%(同比-0.61pct)、29.90%(同比-2.05pct)、23.84%(同比+0.90pct)、23.03%(同比-5.41pct)、12.74%(+0.54pct),房地产开发板块毛利率下滑较多主要因尾盘项目加速去化,售价增长低于成本增长幅度所致。公司期间费用率为5.06%,同比小幅下降0.47pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.20%/1.81%/0.47%,较19H1分别变动-0.02/-0.15/-0.18/-0.13pct,费用控制良好。 经营性现金流、投资性现金流流出增加。公司2020H1经营性现金流量净额为480.8亿,较去年同期净流出增加156.07亿,主要是采购商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司投资性现金流量净额为-145.57亿,较去年同期净流出减少4.69亿,主要因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。 房建&市政订单高速增长,在手订单储备充足。公司上半年新签合同8758.51亿,同比增长21.87%。其中工程承包、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易新签订单规模分别为7652.66、144.92、122.25、440.21亿元,增速分别为25.07%、86.37%、24.06%、1.68%。工程承包细分板块中,房建和市政业务订单增长迅速,分别同比增长42.52%、50.08%,新签订单达2722.49亿、1495.29亿,铁路、公路、城市轨道、水利电力、机场码头新签订单规模分别为1226.36亿、1072.78亿、2722.49亿、713.53亿、1495.29亿、161.31亿、69.51亿,分别同比增长25.01%、-7.92%、8.32%、101.18%、-67.71%。公司目前在手订单35619.22亿元,同比增长21.06%,在手订单储备充足。 基建小周期的开启将提升行业集中度,龙头有望充分受益。在国内逆周期调节的背景下,第四轮基建小周期的开启将成为公司业绩改善、估值提升的核心驱动力,在新一轮基建扩张过程中,建筑行业集中度将持续提升,公司作为基建龙头央企有望充分受益,收入利润将持续扩张。 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021年收入增速分别为14.4%、9.5%,归母净利润增速分别为14.5%、13.0%,EPS为1.70、1.93元,对应PE分别为5.21、4.61X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险
中国中铁 建筑和工程 2020-09-02 5.61 -- -- 5.90 5.17%
5.90 5.17%
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事件:公司实现营业收入4163.13亿元,同比增长15.04%,归母净利润116.97亿元,同比增长11.26%,扣非净利润105.31亿元,同比增长5.95%。 Q2加速恢复,公路及市政业务表现亮眼。2020H1公司实现收入4163.13亿元,同比增长15.04%,归母净利润116.97亿元,同比增长11.26%,其中Q2实现收入2592.7亿,同比增长28.6%,实现归母净利润81.1亿,同比增长21.6%,收入利润快速恢复。分业务来看,基建业务收入3697.09亿元,同比增长17.93%,在逆周期调控背景下,公司全面复工复产,提质增效,基建业务快速恢复,基建板块中铁路、公路、市政及其他业务分别实现营业收入1043.18/649.49/2004.42亿元,分别同比增长-1.08%/35.39%/25.22%,公路和市政业务收入增长较快;设计咨询业务实现收入74.05亿元,同比减少4.49%,主要受疫情影响,项目进度滞后;工程制造业务实现收入103.18亿元,同比增长28.7%;房地产业务实现收入126.94亿元,同比下降7.6%;,其他业务收入合计161.86亿,同比下降14.27%。 毛利率略微下滑,期间费用率下降。2020H1公司综合毛利率9.40%,同比减少0.65pct。分业务看,基建业务毛利率为7.40%(同比-0.09pct),毛利率维持稳定;设计咨询毛利率为28.08%(同比+0.81pct),主要因现场作业受限,人工成本及差旅费用下降;工程制造毛利率为18.11%(同比-6.42pct),毛利率大幅下滑主要因销售单价下降,生产成本攀升,钢结构制造与安装业务委外劳务成本增加;房地产业务毛利率分别为32.42%(同比+0.46pct)。公司期间费用率为4.75%,同比下降0.80pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.35%/1.49%/0.48%,较19H1分别变动-0.08/-0.44/-0.04/-0.24pct。 经营性现金流稳定,投资现金流流出增加。公司2020H1经营性现金流量净额为-507.73亿,同比多流出9.68亿,主要原因是受疫情等因素影响,部分工程项目业主资金支付滞后,同时公司为保证必要材料储备,及时支付供应商款项。投资性现金流量净额为-211.69亿,同比多流出59.67亿,主要因是投资类项目股权投资和无形资产模式基础设施投资项目投入增加。 在手订单储备充足,支撑业绩稳步增长。2020H1公司新签合同8703.4亿元,同比增长7.8%;其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为7587.0亿、114.7亿、193.4亿,增速分别为26.9%、-5.3%、20.3%;基建细分板块中,铁路、公路、市政新签订单规模分别为1233.4亿、1157.3亿、5196.3亿,增速分别为22.3%、29.4%、27.5%。城市轨道交通下滑25.3%,订单规模为803.3亿。公司目前在手订单34869.4亿元,同比增长3.7%,是2019年营业收入的4.1倍,储备充足。 基建领域龙头,基本面有望再上台阶。公司作为基建领域的龙头,在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势,在市政、公路等领域积淀深厚,将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升,基本面有望再上台阶;2020年随着政府债务的扩张与货币的不断宽松,公司现金流与财务压力将得到缓解,盈利能力进一步提升;业绩释放方面,公司有望保持2019年较快的节奏,一方面在于主营业务的快速增长,另一方面在于降杠杆的压力。 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021年收入增速分别为15.6%、10.6%,归母净利润增速分别为13.6%、10.8%,EPS为1.10、1.21元,对应PE分别为5.01、4.52X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-09-02 5.14 -- -- 5.28 2.72%
5.61 9.14%
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事件:公司发布2020年中报,上半年新签合同总额15101亿,同比增长5.2%;营业收入7281.9亿,同比增长6.2%,归母净利润198.4亿,下滑2.3%,基本每股收益0.47元,同比增长4.4%。 业绩符合预期,Q2加速修复:公司上半年新签合同总额15101亿,YOY+5.2%,实现营业收入7281.9亿,YOY+6.2%,归母净利润198.4亿,YOY-2.3%。其中Q2新签订单、营业收入、归母净利润增速分别为13.7%、19.7%、7.1%,基本面加速修复;分结构来看,新签订单方面,上半年房建10617亿,YOY+2.6%,基建2610亿,YOY+23.6%,房地产销售额1807亿,YOY-1.9%,勘察设计68亿,YOY+23.2%。Q2房建、基建、地产、设计订单增速分别为13.0%、26.6%、3.8%、20.6%,订单增速全面提升;收入方面,上半年房建、基建、房地产、勘察设计分别实现营收4785.3亿、1445.6亿、1098.2亿、40.2亿,增速分别为7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%。二季度房建、基建、地产收入结转明显加快,房建、基建Q2收入增速分别高达21.5%、13.1%,勘察设计恢复缓慢,收入同比下滑15.4% 盈利能力显著提升,期间费用增长较快:上半年公司毛利率提升0.9个百分点至11%,为营改增以来最好水平。分业务来看,房建、基建业务毛利率分别提升1.4个百分点、1.2个百分点,房地产开发业务受土地成本与限价影响,毛利率下滑3.6百分点,勘察设计业务毛利率下滑1.2个百分点。上半年公司期间费用由于疫情影响出现较快的增长,其中财务费用率提升0.28个百分点,主要由于上半年债务规模扩展大导致利息费用增加以及汇兑损失增多所致。研发费用率大幅提升0.76个百分点至1.24%,主要原因在于公司在装配式建筑、快速建造、智能建造等领域持续加大研发投入,管理费用率与销售费用率保持平稳。报告期内公司营收、净利润均实现正增长,而归母净利润略微下滑,主要原因在于2019年公司完成156亿债转股以及房地产开发业务合作项目增多导致少数股东损益增加所致。 现金流有所改善,资产负债率同比下降:上半年公司经营性现金流净流出706.5亿,相比去年同期收窄122.5亿。在上半年新冠疫情以及房地产业务土储增长32.7%的背景下,公司实现现金流改善实属不易。上半年公司收现比为1.02,下滑0.01个百分点,继续维持在1以上,而付现比为1.02,下滑0.03个百分点,收现比与付现比的缺口的收窄体现了公司在产业链中议价能力的提升,是公司经营性现金流改善的主要原因。报告期末公司资产负债率控制在75.95%,同比降低0.59个百分点,有息负债率25.1%,同比下降0.2个百分点。 城镇化集大成者,周期价值显著低估:中国建筑是中国城镇化的集大成者,虽然目前宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键所在,宏观小周期的逻辑依然在演绎。公司房建业务阿尔法属性显著提升,基建业务在顺周期中弹性显著,而房地产业务方面中海地产已成进击之势,整体来看公司基本面依然强势。我们预计公司2020-2021年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%,基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元,对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X,价值显著低估,维持买入评级。 风险提示:疫情反复风险、基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险。
中设集团 建筑和工程 2020-08-25 15.50 -- -- 15.78 1.81%
15.78 1.81%
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%;归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%,扣非净利润2.12亿元,同比增长17.12%。 Q2加速恢复,收入利润快速回升。2020H1公司实现营业收入20.16亿元,同比增长5.29%,实现归母净利润2.26亿元,同比增长9.21%。分季度来看,公司2020Q1实现收入5.72亿,同比减少26.99%,实现净利润0.6亿,同比减少22.28%,主要因疫情影响,项目节点确认较晚,收入确认有所推迟;公司二季度通过加大项目推进需要和质量要求,采取多种措施稳生产、开拓市场,取得明显成效,公司2020Q2收入达14.42,同比增长27.70%,实现净利润1.68万元,同比增长24.73%。 勘设业务稳定增长,充足订单奠定业绩基础。从公司各业务板块来看,勘察设计类业务2020H1实现营业收入18.44亿元,同比增长8.33%,工程承包类业务2020H1实现营业收入1.72亿元,同比下降17.07%。其中,2020Q2单季勘察设计类业务实现营业收入13.17亿元,同比增长21.74%,工程承包类业务实现营业收入1.24亿元,同比增长171.54%。2020H1公司新签订单50.44亿元,同比增长26.00%。其中勘察设计类新签订单38.78亿元,同比增长16.74%,订单快速积累有望支撑公司业绩稳定增长。疫情影响下,勘察设计业务已恢复增长,彰显基建设计龙头优势。 毛利率回升,费用管控良好。2020H1公司综合毛利率为33.37%,同比增长2.66pct,毛利率回升主要因高毛利率的勘察设计业务的占比提升且分包比例下降。公司期间费用率为15.14%,同比下降0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/6.42%/4.09%/-0.06%,较19H1分别变动+0.65/-0.30/-0.37/-0.29pct,基本维持平稳,销售费用率增加主要系报告期新承接业务额增加,新专业地区市场拓展所致,财务费用率下降主要系大额存单利息收入增加所致。 组织架构持续优化,推进工业化建造落地。目前公司已完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整,着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”业务板块,加速以九大业务板块五大区域事业部为引领的全行业、多领域融合发展的战略布局。公司正在开展全省工业化建造基地可行性研究,正加快推进工业化建造基地选址工作,将依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.10、1.32、1.55元,对应PE分别为13.5X、11.3X、9.6X,给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中设集团 建筑和工程 2020-08-07 13.44 -- -- 15.78 17.41%
15.78 17.41%
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优质设计类民企,综合实力突出:公司在交通设计规划领域深耕多年,经过多年发展,已实现了从传统院所结构向集团管控型组织架构的战略转型,提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、项目管理、专业施工、后期运营等全寿命周期的一体化解决方案。公司传统优势突出,项目经验丰富,下属中设设计集团铁道规划设计研究院专注铁路与轨道交通业务板块,是江苏省第一个具有城市轨道交通设计甲级、咨询甲级资质的单位;中设佳通设计了全国及海外超过5800公里的高速公路和4300公里的干线公路,创建了一大批在全国有影响力的公路典型示范工程。 深耕江苏,受益长三角一体化:江苏省内的业务是公司业绩的主要支撑,公司在江苏省内的收入占总收入比重超60%,新签合同占比在50%以上;依托江苏省自身的基建投资规划,可发挥自身的优势与能力,保持订单合同的稳定增长。2018年以来,长江三角洲的一体化发展的重要性逐渐体现,多项政策明确表示将大力支持长三角一体化发展,基础设施建设在长三角地区仍有较大施展空间,而勘察设计作为基础设施建设的第一步未来也将受益。 行业集中度提升,加速外延拓展提升市占率:勘察设计行业企业数量众多,市场整体比较分散,但近年来行业内企业数量不断减少,集中度正在不断提升。2015-2018年间公司进行了多次外延并购,2017年开始以合资公司的方式加快属地化建设,外延并购和属地化建设促进公司市场份额不断提升。公司上市以来新签订单一直快速增长,新签订单增速明显高于行业的新签订单增速,公司近5年新签订单复合增速为34%,2019年,公司新签订单达80.1亿,同比增长25%,订单的快速积累进一步表明在行业集中度提升下公司的市场份额持续扩大。 再融资放松带来机遇,股份回购提振信心:再融资政策松绑后,融资将更为灵活,公司自2019年后并无并购事项,且公司的资产负债率与同行业其他上市公司相比也处于较高水平,未来公司的资产负债率仍有下降空间。2020年3月,公司发布股份回购预案,拟回购金额不低于3000万元、不超过6000万元,截至7月31日,公司已回购股份数量为201万股,占公司目前总股本的比例为0.3607%,支付总金额为1968万元,股份回购表明了公司对未来发展前景的信心和内在价值的认可,也将进一步增强投资者信心n盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入增速分别为19.0%、18.5%、18.8%,归母净利润增速分别为18.4%、20.1%、17.0%,EPS为1.32、1.59、1.86元,对应PE分别为9.3X、7.7X、6.6X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示事件:基建投资不及预期风险,政策落地不达预期风险,外延拓张不及预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2020-07-03 4.87 -- -- 5.70 17.04%
5.70 17.04%
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公司简介:中国建筑是目前全球体量最大的建筑企业,成就其规模之最的不止是中国浩浩荡荡的城镇化进程,也是其优质的资源禀赋与追求卓越的基因,公司成立之后经过一系列合并扩张形成目前以八大工程局、七大甲级设计院、中海地产等为主体的组织架构,以房建、地产、基建为核心的横跨国内外的业务布局。中国建筑于2009年7月A股挂牌上市,形成包含中海地产、中国建筑国际在内的多家上市平台。中国建筑是唯一一家中央直属的建筑企业,2017年在国资委“中央企业负责人经营业绩考核A级企业名单”中位列第四,2019年成为十家创建世界一流示范央企之一。中国建筑是当之无愧的建筑龙头,是中国建筑行业的世界名片。作为一家年度新签订单超过2.6万亿、年收入接近1.2万亿的建筑巨头,中国建筑基本面的波动一定程度上是宏观周期的微观体现,公司股价的核心驱动因素与宏观周期密切相关。本文另辟蹊径,利用宏观小周期的框架对中国建筑的基本面与投资机会进行分析。 行业分析:在目前新冠疫情全球蔓延的背景下,周期定位的首要问题是分析疫情对宏观经济乃至地产、基建周期的扰动,我们的结论有三个方面:1、新冠疫情的爆发时点处于中周期的拐点上,中周期的切换将通过短周期的波动来实现。亚洲金融危机之后,中国经历了六轮库存周期,构成两个中周期。中国经济经历了国际化、城镇化、工业化共振驱动的内生扩张的十年,经历了次贷危机之后城镇化主导的杠杆驱动的十年,目前正处于新的中周期切换的拐点上;2、2008年以来中国宏观经济存在规则的小周期,其本质是经济增速回归过程中阶梯式的路径选择,房地产与基建周期是宏观小周期的主导变量。第四轮宏观小周期正逐渐启动,即第二过渡周期,房地产周期与基建周期的协同从全面逐渐走向局部协同;3、基建新一轮周期已经启动,本轮基建周期上升阶段至少持续5个季度,传统基建为主体,新基建为边际增量。一二线房地产周期有望复苏,房地产周期结构分化加剧。 公司分析:短周期的基本面波动:房建、基建、地产是公司业务的三大核心版图,房建贡献收入、地产贡献利润、基建贡献弹性的格局依然保持。房建业务:崛起的阿尔法:受益于本轮房地产周期与行业集中度提升,公司房建订单连续三年高增长,收入增速最近两年显著提升。目前房地产总量面临较大的回归压力,但一二线周期的复苏与集中度的提升仍然为公司房建业务提供了扩张空间;基建业务:顺周期的阿尔法。公司基建业务连续两年战略收缩,2020年在新一轮基建扩张过程中,有望迎来显著的反弹。2020年公司基建业务将呈现订单强势、收入偏弱的局面;地产业务:进击的中海地产。中海地产从2017年开始进行人事更替、战略调整、股权激励等一系列变革,一改颓势,重回扩张通道,拿地积极,销售提速。公司目前货值、资金充足,持续扩张确定性高,2020年进入业绩释放周期;中周期的初步分析:中国建筑穿越周期的要素可以分为三个方面:1、集中度提升将是公司保持规模以及扩张的核心驱动力,对海外市场的开拓力度将不断加大,国际化是中国建筑的宿命,我们测算公司未来十年规模扩张的增速中枢约为5%;2、随着规模扩张的放缓,公司的资金缺口将不断收敛,现金流改善是趋势,资产属性加强化,大量投融资项目进入运营期,将沉淀一定规模的运营资产,重资产化是趋势,REITs是利器;3、存量格局下的行业竞争将以资源禀赋、创新研发、管理能力为核心,是加固护城河的阶段。 投资逻辑与盈利预测:根据复盘,中国建筑的股价波动与宏观小周期密切相关,长期来看,公司年化收益率接近ROE水平。短期来看,在宏观小周期的上升阶段,公司股价弹性较大,投资收益显著。新一轮宏观小周期已经开启,中国建筑正处于估值底部,在这样的前提下中国建筑的投资价值可以分两个层面,一方面从三年周期的视角来看,根据经验中国建筑仍然可以获得接近ROE的复合投资收益;另一方面,周期趋势的确认、第四期股权激励的实施以及分拆上市等其他因素决定短期股价或具备可观的弹性。我们预计公司2020-2022年新签订单增速分别为10.9%、6.7%、5.0%,收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%,归母净利润增速分别12.2%、10.1%、10.2%,EPS分别为1.06、1.17、1.30元,对应PE4.8X、4.4X、3.9X,给予买入评级。虽然中国的宏观经济面临中周期的切换,转型升级是当下的主旋律,但在短期,城镇化依然是应对内外问题的关键,宏观小周期的逻辑依然在演绎。虽然建筑行业已经过了红花绽放的时代,但中国建筑优秀的禀赋、强大实力、卓越的基因依然有望在存量时代营造一片浓郁绿茵。 风险提示:疫情反复风险、基建投资房地产销售低预期、股权激励力度不及预期等。
葛洲坝 建筑和工程 2020-05-01 6.50 -- -- 6.85 5.38%
7.71 18.62%
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受疫情冲击影响,一季度业绩回落:受疫情影响,公司的各项业务出现不同程度的停工停产,公司一季度实现营业收入149.7亿,同比下降30.1%,归母净利润为4.1亿,同比减少41.8%,因水泥业务和环保业务收到的补助收入减少,其他收益同比减少64.7%。公司一季度新签合同额累计519.8亿,同比减少2.8%,其中国内及国外合同分别同比减少7.0%、1.2%,新签合同仍维持较强韧性。 基建小周期确定开启,湖北疫后受益政策支持:新一轮基建小周期已经逐渐启动,政策层面已经非常明确,中性判断全年基建投资增速在10%左右,未来三个季度基建投资波动中枢为15%,基建节奏之强是确定的。本次疫情中湖北经济遭受较大冲击,一季度GDP下降39.2%,考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道,随着经济重启复工复产的启动,后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。 传统业务齐头并进,新业务整合减亏:1、工程建设延续快速增长。2020年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持,公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳,环保装备减亏,工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持,湖北房地产与基建的共振趋势有望延续,公司水泥业务2020年整体有望发展,节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩,我们认为2020年环保、装备板块亏损有望大幅缩减,对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏,带动投资业务板块保持快速增长。 现金流明显改善,大股东增持彰显信心:2019年公司经营性现金净流入60.7亿元,相比2018年大幅增加47.9亿,为2008年以来最好水平;投资现金流净流出52.8亿,相比2018年减少86.1亿,主要在于处置子公司大广北股权和PPP项目投资支付现金较少。现金流的显著改善大幅优化了公司财务结构。公司当前估值处于历史底部,大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年收入增速分别为15.1%、11.0%,归母净利润增速分别为15.6%、13.2%,EPS为1.37、1.55元,对应PE分别为4.7X、4.1X,给予买入评级。 风险提示事件:疫情影响超预期风险,基建政策不及预期风险。
中国中铁 建筑和工程 2020-04-01 5.49 -- -- 5.99 9.11%
5.99 9.11%
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公司发布2019年报,报告期内公司主营业务实现收入8484.40,同比增长15.01%,归母净利润236.78亿,增长37.68%,扣非净利润178.94亿,增长12.80%;公司全年新签订单21648.7亿,增长27.9%;报告期内公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57% 营收提速,利润超预期 2019年公司实现收入8484.40亿,增长15.01%,增速为2014年以来最好水平:其中基建业务收入7315.62亿,增长17.20%。基建子板块中,公路、市政及其他业务表现突出,收入规模分别为1234亿、3847亿,增速分别高达26.59%、19.43%,铁路收入2234亿,同比增长9.2%;设计咨询业务收入161.72亿,增长10.70%;工程制造业务收入为169.74亿,增长13.16%;房地产业务小幅下滑0.68%,收入规模为430.31亿;运营、矿产资源、物资贸易、金融等业务收入合计431.45亿,同比下滑0.34%;报告期内公司归母净利润大幅增长37.68%至236.78亿,其高增一方面在于主营业务的较快增长,另一方面在于投资收益的增加与资产减值的减少,报告期内公司出售高速公路资产实现投资收益49.55亿,增厚归母净利润38.38亿,公司2019资产减值相比2018年减少21.67亿为60.34亿;公司扣非净利润178.94亿,增长12.80%。 订单快增,在手储备充足 2019年公司新签合同21648.7亿,同比增长27.9%,国内新签订单20372.7亿,增长28.4%,国外新签订单1276亿,增长21.6%。其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为17946.3亿、288.1亿、420.9亿,增速分别为25.1%、30.3%、14.4%;房地产业务实现销售696.8亿,同比增长31.5%;基建细分板块中,铁路、市政、房建扩张较快,新签订单规模分别为3112.4亿、4644.9亿、4360.3亿,增速分别高达22.5%、51.5%、75.2%。公路新签订单3090.6亿,增长2.5%,城市轨道交通下滑14.8%,订单规模为2014亿;截至2019年末公司在手订单33612亿,相比2018年同期增长15.8%,是2019年营业收入的3.96倍,储备雄厚。 盈利平稳,费用略降,周转加快 2019年公司主营业务毛利率9.77%,基本与2018年持平,盈利保持稳定。分结构来看,基建与工业制造毛利率平稳,分别为7.43%、23.84%,设计咨询在人力与委外成本增长的影响下,毛利率下滑0.59个百分点至27.45%,房地产业务由于高毛利结转项目增多,毛利率提升4.53个百分点至29.16%;费用方面,销售、管理、研发、财务四项费用率合计5.77%,同比下降0.04个百分点;报告期内公司运营能力有所提升,资产周转加快,总资产周转率由0.83次提高至0.85次,应收账款周转率由6.53次提高至7.72次。 经营现金流大幅改善,投资现金流平稳2019年公司经营现金流净流入221.97亿,大幅增长85.57%,规模与净利润基本匹配。 在2019年地方政府资金偏紧、支付民企资金明显加快的环境下,公司实现经营现金流的显著改善,一方面在于公司加大经营工作力度,预收款项有所增加,另一方面公司加强双清力度,加强了现金流规划,并积极开展资产证券化,加快资金回收进度;报告期内公司投资现金流净流出401.8亿,与2018年基本持平,投资现金流的持续流出主要原因在于公司正处于PPP施工高峰,资本开支规模较大。 低估值周期有利弹性大,降杠杆业绩释放动力强2020年在新冠肺炎疫情全球爆发、国内逆周期调节已然确定的背景下,2008年以来的第四轮基建小周期将逐渐开启,这构成公司业绩改善、估值提升的核心驱动力。公司作为基建领域的绝对龙头,在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势,在市政、公路等领域积淀深厚,将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升,基本面有望再上台阶;2020年随着政府债务的扩张与货币政策的不断宽松,公司现金流与财务压力将得到缓解,盈利能力进一步提升;业绩释放方面,公司有望延续2019年较快的节奏,一方面在于主营业务的快速增长,另一方面在于降杠杆的压力。公司2019年资产负债率为76.76%,相比2018年末上升0.33个百分点,距离2020年降至75%以下的目标尚有1.76个百分点,通过快速释放业绩做大净资产仍然是公司降杠杆重要且有效的手段之一。 我们预计公司2020-2021年新签订单增速分别为21.78%、10.73%,收入增速分别为15.89%、9.16%,EPS分别为1.12、1.22元,对应PE为4.8倍、4.4倍,给予买入评级! 风险提示:国内疫情反复风险、国际工程风险、政策低预期风险等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名