受疫情影响Q1营收同比下降47.1%,归母净利润同比下降86.4%。根据财报,公司Q1实现营业总收入1059.5亿元,同比下降47.1%;实现归母净利润11.2亿元,同比下降86.4%;实现投资净收益23.1亿元,同比下降65.5%。 人工折旧等成本刚性拖累业绩表现,经营性净现金流同比有所改善。公司Q1销售毛利率10.9%,同环比分别下降1.8/0.5pct;费用率方面,销售费用率同环比分别下降1.0/0.2pct,固定成本占比较大的管理及研发费用率同环比则均小幅上升,财务费用率同比上升0.6pct,主要由于汇兑损失增加;综合毛利率与费用率,公司Q1净利率1.4%,同环比分别下降4.2/1.5pct。公司Q1支付职工薪酬+应付职工薪酬增加值为73.0亿元,同比下降13.5%,降幅远小于营收下滑幅度;19年全年折旧116.2亿元,同比增长17.0%。公司Q1经营性净现金流净额同比增长90.8%,得益于整车现金流优化及上汽财务放贷减少。 产业链竞争力最强的国内汽车龙头,经营韧性值得期待。今年1季度受疫情冲击整车企业汽车销量均大幅下滑,目前各车企销量处于恢复中,环比已有明显改善。公司作为国内产业链整体竞争力最强车企,继续坚持稳中求进的总基调,巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会,增强运行韧性。 投资建议:疫情不改变中长期价值,公司是国内汽车行业竞争力最强的龙头,经过多年的自主发展与合资合作,有望进入新的发展阶段,打开新的成长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股,当前股价对应PE9.19/7.69/6.97倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予20年13倍PE,合理价值为25.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;汽车行业景气度下降;竞争加剧等。

核心观点 受益 CVT 需求逐步放量,公司 Q3 归母净利润同比增长 30.8%根据财报,公司第 3 季度实现营业收入 12.1 亿元,同比增长 13.2%,归母净利润 1.16 亿元,同比增长 30.8%,扣非归母净利润 0.95 亿元,同比增长51.2%。公司单 3 季度营业收入及业绩同比增速均有明显改善,主要受益于 CVT变速箱下游配套需求逐步放量,中报显示公司上半年 CVT25/18 变速箱配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产。公司 Q3 毛利率为 19.6%,环比下滑约4.8pct,主要由于三季度 CVT25/18 新品产销量环比增加较多,人员和设备需要爬坡逐步提高效率。我们判断 Q3 大概率上是公司综合毛利率的低点,预计未来采购价格随着规模的提升会逐步降低,且单台制造费用下降可期,毛利率有望逐季回升,同时通过费用的管控提升净利润的水平。 乘用车 CVT 渗透率继续向上,成本压力驱动自主 CVT 快速上量我们前期报告强调自动变速箱渗透率提升及国产化是未来零部件领域最确定和最重要的机会之一。根据中机中心,19 年前 9 月乘用车自动变速箱渗透率为 80.5%,同比提升 6.3pct,其中 CVT/DCT 渗透率分别为 24.5%/23.6%,分别同比提升 5.6pct/3.7pct。自主品牌方面,前 9 月自动挡渗透率为 56.8%,同比提升 7.5pct,其中 CVT 渗透率 12.2%,同比提升 4.1pct。3 季度公司主要客户吉利汽车 CVT 配套量快速提升,9 月 CVT 配套率达 32.0%,同比提升15.3pct,今年前 3 季度吉利汽车 CVT 渗透率为 22.4%,同比提升 8.8pct。 具备核心技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势在下游整车行业竞争加剧的背景下,CVT 由于其自身的天然优势,未来在自主品牌 OEM 中的市场份额加速上升已经基本形成趋势。在当前的供需格局下,国内自动变速箱行业或已进入行业“供给侧改革”的深水区。我们认为具备核心 CVT 技术、有分散的客户基础、有较长产业链基础的独立第三方自动变速箱企业在未来客户和市场的拓展上更具优势。 投资建议万里扬是国内 CVT 自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019 年业绩拐点得到确立。我们预计 19-21 年 EPS 为 0.37/0.57/0.74 元/股,对应最新股价 PE 为 22.1/14.5/11.1 倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019 年 25 倍 PE 估值,对应合理价值为 9.25 元/股,给予“买入”评级。 风险提示行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。

技术服务业务推动公司 Q3 业绩同比增长 16%,环比 Q1/Q2 显著改善根据财报,公司前 3 季度营收 16.9 亿元,同比下降 15.9%,其中主营技术服务业务的母公司前 3 季度营收 7.4 亿元,同比增长 16.1%;前 3 季度归母净利润 2.87 亿元,同比增长 11.3%,其中母公司净利润 2.64 亿元,同比增长14.1%。公司 Q3 营收 6.1 亿元,同比增长 8.8%,其中母公司营收 2.9 亿元,同比增长 29.6%;Q3 归母净利润 0.97 亿元,同比增长 15.9%,其中母公司净利润 0.93 亿元,同比增长 31.5%。盈利指标上,公司 Q3 销售毛利率 29.8%,同比提升 2.5pct,其中母公司毛利率 49.1%,同比提升 2.1pct;Q3 销售净利率 16.1%,同比提升 1.1pct,母公司销售净利率 31.8%,同比提升 0.5pct。受益于高毛利率技术服务业务表现亮眼,公司三季度业绩增速如期明显改善,符合我们前期报告中的预判,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司账面现金流情况较好,有息负债率低且分红率仍有提升空间公司账面现金流情况较好,09 年至 19 年 3 季度末公司货币资金由 2.0 亿元增长至 8.9 亿元,因支付 18 年现金红利 2.4 亿元导致 3 季度末货币资金较年初下降 30%。公司 3 季度末应收账款 4.4 亿元,较年初提升 35%,主要由于业务执行进度加快,部分款项将在 4 季度中回款。公司长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部投入资本仅 0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18 年公司分红率由 16%提升至 60%,未来或仍有提升空间。 投资建议公司是汽车检测稀缺标的,检测行业进入壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,今年盈利增速有望逐季提升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司 19-21 年 EPS为 0.49/0.58/0.69 元,按最新收盘价计算对应 PE 为 14.7/12.4/10.4 倍。考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司 19 年 23 倍 PE 估值,对应合理价值为 11.27 元/股,维持“买入”评级。 风险提示新车种类及政策推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。

公司前3季度扣非前后归母净利润分别下滑16.0%/15.9% 根据财报,公司19年前3季度实现营业收入63.2亿元,同比下滑7.9%;实现扣非前后归母净利润17.3/15.4亿元,同比下滑16.0%/15.9%。其中,第3季度公司实现营收19.2亿元,同比增长0.9%,实现扣非前后归母净利润4.70/4.26亿元,同比下滑7.9%/5.9%。此外,在此期间公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应29日A、B股收盘价的股息率分别为7.3%、11.1%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年前3季度公司投资收益为12.88亿元,占利润总额的69.4%,而公司投资收益主要由两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献,而博世汽柴、中联电子业绩受到下游汽车行业前3季度销量同比下滑10.2%负面影响。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达87.3亿元。同时,公司3季度末资产负债率仅26.0%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.14%。公司在控制投入下有序布局新兴领域,18年与Protean进行轮毂电机合作,19年3月发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡稳定性或超预期,乘用车行业有望逐渐回暖。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.14、2.24元,当前股价对应PE分别为8.0、7.7、7.3倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。

受主动去库存影响上半年业绩同比降29%,合资企业投资收益同比微降 根据财报,公司上半年实现营收283.5亿元,同比下降23.8%,归母净利润49.2亿元,同比下降28.9%,合营联营企业投资收益48.7亿元,同比微降1.6%;其中Q2实现营收139.8亿元,同比下降21.2%,归母净利润21.4亿元,同比下降29.4%,合营联营企业投资收益23.2亿元,同比下降7.6%。根据财报披露,上半年公司广本广丰盈利增加,广菲克、广三菱盈利减少。 降价促销致毛利率大幅下降,销售费用管控加强。公司上半年毛利率9.1%,同比下降13.2pct,其中Q2毛利率5.8%,同环比均下降明显,主要受降价促销影响,体现在两个方面:一是18年下半年主力车型官降,二是19年上半年国五车型降价促销。费用率方面,上半年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.1%/7.2%/0.2%,其中销售费用率同比下降约1.7pct,主要与物流费等随业务量下降相应减少及广宣费节减所致,管理/财务费用率有所上升。 自主品牌盈利仍有待恢复,日系合资企业仍表现不错 公司上半年营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据产销快报,上半年广汽乘用车累计批发销量18.7万辆,同比下降30.3%,在促销去库存带动下上半年广汽乘用车终端销量同比增长2.1%。公司管理层组织机构改革重点强化自主品牌经营效率,更好发挥协同效应。合资企业广本、广丰销量增长稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点,上半年广本、广丰分别累计批发销量39.4万辆、31.1万辆,同比增长16.4%、21.9%;上半年广本、广丰实现营收519.0亿元、448.8亿元,分别同比增长15.3%、20.6%。 投资建议 公司主力合资品牌增长稳定性高,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.86/0.98/1.10元/股,当前股价对应A股PE为13.7/11.9/10.6倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股2020年13倍PE,合理价值为12.7元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为9.6港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。

受益CVT需求逐步放量,公司Q2收入降幅环比收窄,现金流改善明显 根据财报,公司上半年实现营收20.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润2.3亿元,同比下降16.9%;其中,单2季度实现营收11.2亿元,同比下降2.2%,降幅较1季度收窄约3pct,实现归母净利润1.2亿元,同比下降21.4%。分业务看,上半年内饰件业务营收同比下降37.0%拖累公司营收增速,乘用车与轻卡变速器业务收入分别同比增长7.2%、6.9%。公司上半年销售毛利率26.0%,同比基本持平,得益于下游对CVT产品需求逐步放量及成本管控改善,其中Q2毛利率24.5%,同环比略降;上半年销售净利率11.0%,同比下降1.9pct,其中Q2净利率10.3%,同环比略有下降,主要受费用率上升影响。单2季度看,财务/销售/管理(含研发)费用率分别同比上升1.3/1.2/0.8pct。公司上半年经营性净现金流7.8亿元,同比大幅增长195%,其中Q2经营性净现金流3.7亿元,同比增长47.9%,主要得益于贴现及购买商品支付现金同比减少。 CVT业务开拓进展顺利,下半年有望贡献较大业绩弹性 根据公告披露,今年上半年CVT25/18配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产,同时获得比亚迪数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市,此外公司将为一汽奔腾全系车型提供配套CVT产品。公司CVT技术路线具备一定独立性,同时具备低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力,或将持续受益于自动变速箱进口替代加速趋势。 投资建议 我们认为中期趋势来看,具备核心和差异化技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内CVT自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计19-21年EPS为0.37/0.57/0.74元/股,对应最新股价PE为17.1/11.2/8.6倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。

公司19年上半年扣非前后归母净利润分别下滑18.7%/19.2% 根据中报,公司19年上半年实现营业收入40.03亿元,同比下滑11.2%;实现扣非前后归母净利润12.57/11.14亿元,同比下滑18.7%/19.2%,1、2季度我国汽车销量增速分别为-11.3%、-13.5%,公司扣非后归母净利润分别下滑11.3%、27.1%。此外,公司实施了18年权益分派,每10股派现12元,对应26日A、B股收盘价的股息率分别为7.0%、10.0%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升,分别为36.2%、47.1%、50.5%。 投资收益下滑影响公司业绩,未来或将受益于整车行业回暖 公司业绩主要由投资收益贡献,19年上半年公司投资收益为8.88亿元,占利润总额的65.5%,而公司投资收益主要由其两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献。受下游整车行业上半年销量同比下滑12.4%影响,19年上半年博世汽柴、中联电子净利润同比分别下滑12.0%、30.4%。我们认为,重卡行业供需格局改善,销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升;乘用车行业终端需求最差的时点已经过去,未来随着下游整车行业景气度回暖,中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势,19年上半年末达86.5亿元。同时,公司19年上半年末资产负债率仅25.8%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.35%。公司寻求业务转型升级,18年上半年与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。我们预计公司19-21年EPS 分别为2.06、2.12、2.22元,当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.7倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前23倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为30.87元/股,维持“买入”评级。 风险提示 观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期。

公司上半年业绩同比下降20.5,单2季度业绩同比下降34.9% 根据财报,19H1公司实现营收6.1亿元,同比下降5.6;实现归母净利润1.3亿元,同比下降20.5%。其中,19Q2公司实现营收2.9亿元,同比下降8.4;实现归母净利润0.6亿元,同比下降34.9%。受国内汽车产销同比下降影响,公司上半年国内销售收入4.2亿元,同比下降13.5;得益于公司积极开拓国际市场,上半年出口销售收入1.7亿元,同比增长20.9%。 下游整车产销下降等因素影响公司盈利能力,静待3、4季度需求恢复 盈利能力方面,公司19Q2销售毛利率为35.0,同比下降6.5pct,环比下降2.8pct;销售净利率为20.5,同比下降8.3pct,环比下降0.5pct。费用率方面,19Q2公司销售费用率同比下降0.1pct,管理(含研发)费用率、财务费用率分别同比上升0.7pct、0.4pct。 下游客户优质,积极布局新能源轻量化,为中期业绩提供有力支撑 大众是公司第一大客户,公司将受益大众新一轮产品周期及其DCT渗透率提升及单车供货价值量提升周期。此外公司积极布局新能源和轻量化业务,为公司中期业绩提供有力支撑。根据财报披露,公司已获得沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星架项目,另外还获得多项外资及自主品牌新能源汽车差速器总成项目。公司近几年EBITDA保持稳定水平,较高的技术、设备、客户和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 投资建议 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。考虑到18年4季度商誉减值带来的基数扰动,并且下半年公司业绩环比有望改善,我们维持原来的盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.75/0.86/0.98元,按最新收盘价计算对应PE分别为15.3/13.3/11.7倍,根据公司历史估值水平给予19年20倍PE估值,合理价值15.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度下降;客户销量不及预期风险;产能瓶颈及汇率风险。

公司1季度归母净利润同比下降28.4%,合营联营企业投资收益稳健 根据财报,公司1季度实现营业收入143.7亿元,同比下降26.1%;归母净利润27.8亿元,同比下降28.4%;合营联营企业投资收益为25.7亿元,同比增长4.7%。1季度公司销售毛利率为12.4%,同比下降12.2pct,环比上升0.6pct;净利率为19.8%,同比下降0.6pct,环比上升14.1%。费用率方面,1季度公司销售费用率同比下降2.4pct,主要由于仓储物流费及广告费用减少所致,管理及研发费用率同比上升2.5pct,财务费用率同比提升0.1pct,总体费用率略有上升。 1季度广汽乘用车销量下降,广本、广丰销量表现较好 公司1季度营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据公司披露的产销快报,1季度广汽乘用车销量为8.8万辆,同比下降41.0%。合资企业广本、广丰销量稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点。1季度广汽本田销量为18.8万辆,同比增长11.4%,主要与雅阁、凌派等车型热销有关;广汽丰田销量为16.2万辆,同比增长45.6%,旗下多款车型表现亮眼,其中热销车型雷凌、凯美瑞销量分别同比增长49.5%、21.0%,同时新车型C-HR销量快速爬坡贡献部分增量。 投资建议 公司主力合资品牌增长稳定性好,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望稳中有升。我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.27/1.44元/股,当前股价对应A股PE为10.9/9.9/8.8倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股19年12倍PE,合理价值为13.8元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为12.1港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。

公司19年1季度归母净利润同比增长35.0% 根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。 公司盈利能力、现金流等有所改善 公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显著改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显著高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。 重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利 在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。 投资建议 公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。 结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。

公司19年1季度扣非前后归母净利润分别下滑36.6%/15.1% 公司发布季报,19年1季度实现营收355.7亿元,同比下滑11.6%;实现归母净利润18.5亿元,同比下滑36.6%;实现扣非后归母净利润13.6亿元,同比下滑15.1%。公司营收下滑与19年1季度我国乘用车产量下滑12.4%有关,而19年1季度公司扣非前后归母净利润差异较大,主要与18年1季度公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。 毛利率有所上升,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 19年1季度,公司毛利率为14.3%,较18年1季度上升1.2个百分点;受18年1季度公司收购华域视觉带来去年同期投资收益高基数影响,公司净利率为6.6%,较18年1季度下降2.6个百分点,与18年6.6%的净利率水平基本持平。受华域视觉18年3月1日纳入合并报表等影响,19年1季度公司期间费用率为10.4%,较18年1季度上升1.8个百分点,其中研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/5.4%/0.0%,同比上升1.14/0.47/0.15pct,销售费用率为1.4%,同比下降0.02pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为9.9/9.3/8.8倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。

19年1季度公司实现归母净利润0.9亿元,同比增长8.4% 根据财报,公司1季度实现营业收入5.0亿元,同比下降22.3%,归母净利润0.9亿元,同比增长8.4%。母公司主营技术服务类业务,1季度母公司实现营业收入2.1亿元,同比略降3.4%,母公司实现净利润0.8亿元,同比下降7.5%,母公司预收账款由18年年末的2.4亿下降至19年1季度末的1.3亿元,主要由于在手合同执行进度加快所致。总体而言,1季度公司业绩仍保持稳定增长态势,基本符合预期,我们认为公司将持续受益新能源汽车、排放升级等政策利好,全年业绩有望提速。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间 公司现金流情况较好,09年至19年1季度末公司货币资金由2.0亿元增长至11.7亿元。此外公司长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-18年公司分红率由16%提升至60%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动公司检测业务量价齐升 公司拥有汽车行业完整检测资质,检测行业进入壁垒高。汽车品种、法规标准变化是影响检测公司盈利的重要因素,长期来看汽车销量增速复合中枢已显著下降,行业竞争格局的变化使得整车厂更有意愿推陈出新,同时汽车标准法规的升级、新标准的出台将带来公司检测业务量价齐升。公司中长期业绩看点在于转型数据服务商以及4+1指数平台的建立。 投资建议 公司是汽车检测稀缺标的,排放法规升级利好短期业绩,中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.49/0.58/0.69元,按最新收盘价计算对应PE为16.6/14.0/11.8倍。公司历史平均估值水平为23倍,考虑公司盈利趋势与历史估值,我们给予公司19年23倍PE估值,对应合理价值为11.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新车品种及政策法规推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。

公司18年扣非前后归母净利润分别下滑6.8%/13.2% 根据年报,公司18年实现营业收入87.22亿元,同比下滑3.3%;实现归母净利润23.96亿元,同比下滑6.8%;实现扣非后归母净利润20.15亿元,同比下滑13.2%,公司扣非前后归母净利润有一定差异,与18年非流动资产处置收益、委托他人投资或管理资产收益分别较17年增加0.99、2.63亿元有关。此外,公司拟每10股派现12元,对应22日A、B股收盘价的股息率分别为5.0%、8.3%,16-18年公司现金分红占归母净利润的比例分别为36.2%、47.1%、50.5%,22日公司A、B股PETTM估值分别仅为8.8倍、5.3倍。 资产减值损失影响公司利润,公司投资收益仍保持平稳 18年公司资产减值损失较17年增加1.32亿元至2.51亿元,对公司利润造成了负面影响。但18年公司投资收益保持平稳,同比增长5.5%。公司业绩主要由投资收益贡献,18年公司投资收益为19.56亿元,占利润总额的75.2%。而公司投资收益主要由博世汽柴、中联电子贡献,18年两者净利润同比分别增长3.6%、3.2%。总体来看,近年来博世汽柴、中联电子经营稳定,对公司业绩形成有力支撑。 财务状况良好,公司有序布局新兴领域 公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产总体呈上升趋势,17年、18年年末分别达84.7、84.0亿元。同时,公司18年末资产负债率仅21.3%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.4%。公司寻求业务转型升级,18年上半年公司与Protean进行轮毂电机业务合作,19年3月份公司发布公告,拟收购燃料电池部件供应商IRD。 投资建议 公司产品壁垒极高,下游重卡行业稳定性或超预期。此外,国六排放法规实施在即,公司也将受益。我们预计公司19-21年EPS分别为2.27、2.35、2.45元,当前股价对应PE分别为10.7、10.3、9.9倍。公司估值处历史低位,结合公司历史估值、SW汽车零部件行业目前27倍左右的PE估值及国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司19年15倍PE,合理价值为34.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;行业竞争超预期;下游景气度不及预期;国六排放法规执行不及预期。

公司18年营业收入同比增长17.6%,归母净利润同比增长2.1% 根据年报,公司18年实现营业收入59.8亿元,同比增长17.6%,归母净利润7.5亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.8亿元,同比增长0.5%;其中单4季度营业收入15.3亿元,同比下降1.4%,归母净利润1.4亿元,同比下降27.1%,扣非归母净利润1.2亿元,同比下降36.8%。Q4公司营收同比下降,主要由于下游整车销量下滑以及由此带来的零部件价格压力所致,业绩同比下降幅度较大,一方面由于原材料、人工等成本上升明显导致毛利率承压,另一方面管理、财务费用也明显上升。此外,公司拟每10股派发现金股利6.87元,分红总额近5亿元,分红比例达66.35%。 财务指标上,18年公司毛利率、净利率分别为26.9%、12.6%,同比下降2.1pct、1.9pct,其中Q4公司毛利率、净利率分别为23.7%、8.9%,同环比均有所下降。费用率方面,18年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.6%/4.8%/0.1%,其中销售费用率/财务费用率同比下降0.4pct/0.2pct,管理费用率/研发费用率则同比上升0.3pct/0.4pct,由于公司在研项目较多同时引进大量技术人才,导致研发费用率同比增加较多。 减震器和内饰件业务总体稳定,中长期布局新兴业务值得期待 公司目前利润贡献点主要是减震器和内饰件功能件,两块业务已具备行业领先地位,未来将进一步提高市场竞争力。轻量化底盘是公司中短期业绩弹性较大的业务之一,公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来开发了大量产品陆续投放市场,18年底盘系统实现营收11.7亿元,同比增长近2倍。公司未来战略核心是高附加值的汽车电子产品,目前电子真空泵已完成升级换代,IBS(智能刹车系统)进入市场预推广阶段,公司计划在电子真空泵和IBS基础上积极向外扩展,进一步丰富公司产品线。 投资建议 公司是国内领先的NVH系统集成供应商,保持传统主业稳健发展同时积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子等新兴业务,为公司长期增长奠定基础。我们预计公司19-21年EPS为1.09/1.16/1.25元,按最新收盘价计算对应PE为18.2/17.1/15.9倍,结合公司历史估值及零部件行业平均估值水平,我们给予公司19年21倍PE估值,对应合理价值为22.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;下游客户销量不及预期;新项目拓展不及预期。

公司18年营收同比增长16.1%,扣非前后归母净利润增长12.3%/3.8% 根据年报,公司18年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长3.8%。根据年报,19年公司预计实现营收55-60亿元,同比增长约7-17%;实现归母净利润3.85-4.20亿元,同比增长约10-20%。 毛利率有所下滑,净利率与17年持平受投资净收益、营业外收入影响 18年公司毛利率为25.5%,较17年下降0.63pct;在18年公司期间费用率较17年上升0.33pct下,公司净利率为7.9%,与17年持平,与投资净收益、营业外收入较17年分别增长1639万(理财产品投资收益较17年增长1424万)、1436万有关(18年营业外收入与13-16年较为接近)。18年公司期间费用率为16.4%,其中管理费用率/销售费用率/研发费用率为6.9%/4.7%/3.7%,同比上升0.06pct/0.16pct/0.20pct,财务费用率为1.1%,同比下降0.1pct。 单车配套价值量或持续提升,新能源汽车热管理领域空间广阔 公司是我国传统热交换器行业龙头,产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械等领域。客户配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级,随着公司模块化、系统化产品供货比例的提高,公司单车配套价值量有望持续提升。此外,公司乘用车客户在持续拓展,未来也将贡献显著增量。公司也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,产品线齐全且具有客户资源等优势,根据年报,公司产品包括Chiller、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等,客户包括福特、吉利、宁德时代、广汽、比亚迪、宇通等。我国新能源汽车发展已步入快车道,新能源汽车热管理行业存广阔发展空间。 投资建议 公司是我国传统热交换器行业龙头,也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,配套价值量提升及新能源热管理产品是未来看点。我们预计公司19-21年EPS分别为0.49、0.54、0.60元,对应当前股价的PE为18.3/16.4/14.8倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值、国际零部件公司估值及4月15日SW汽车零部件行业25.7倍的PE估值,我们给予公司19年22倍PE,合理价值为10.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争超预期。