19Q3归母净利环比下降10% 据三季报,前三季度公司实现营收334亿元,同比增长66%,三季度实现营收234亿元,环比增长326%,主要是合并IXM贸易公司所致;前三季度实现归母净利12.4亿元,同比下降70%,三季度实现归母净利4.4亿元,环比下降10%,盈利下滑主要是因为铜钴钨等金属价格下跌;前三季度实现经营净现金流14亿元,同比下降83%,三季度实现经营净现金流-8亿元,环比下降147%,主要是受铜钴价格下跌以及IXM贸易占款增加影响。 品位下滑造成金属产量下降 据三季报,前三季度公司实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为152280、12611、8135、10897、6422、0.46、807855吨,同比变动1%、-9%、-6%、-7%、-6%、-24%、-2%;三季度实现铜、钴、钨、钼、铌、金、磷肥产量分别为51401、3582、2444、2940、1921、0.02、266030吨,环比变动-4%、-15%、-21%、-32%、-30%、-91%、-4%,除TFM转向“富铜贫钴”的开采策略外,其它矿山均面临品位下降带来的产量下滑。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元/股,对应10月29日收盘价的PE分别为41/35/29倍。我们延续4月4日深度报告的观点,维持A/H股合理价值5.45元/股不变,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值4.04港元/股,对应A/H股20年的PE分别为55/36倍,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;贸易业务规模大,风控不严可能导致较大亏损;汇率波动造成汇兑损失。

稀土价格下跌,前三季度盈利同降24% 据三季报,公司19年前三季度实现营收54.27亿元,同比增长2%,实现归母净利2.57亿元,同比下降24%,三季度实现营收15.97亿元,同比下降20%,实现归母净利0.76亿元,同比下降47%,环比下降48%,主要是受稀土价格下跌影响,据亚洲金属网,前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74亿元,与去年全年数持平,资产负债率降至38%。 产量环比下降,毛利率企稳回升 据公司生产经营数据,三季度公司生产稀土精矿2811吨,实现销售7235吨,销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销(该矿产量未计入公司稀土精矿产量);从各产品的毛利率来看,三季度毛利率水平环比明显提升,主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS 分别为0.20/0.24/0.28元/股,对应10月25日收盘价的PE 分别为44/37/31倍。近3年公司PE 估值均值为63倍,行业可比公司20年PE 估值的均值为54倍,考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司,我们认为给予公司20年50倍PE 估值较为合理,对应合理价值为12.00元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加,造成稀土价格下跌;格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性;泰国鑫源项目建设进展不及预期。

19年前三季度盈利同比增长15%,业绩不及预期 据三季报,前三季度公司实现营收648.29亿元,同比增长37.70%,实现归母净利9.47亿元,同比增长15.15%;三季度实现营收255.10亿元,环比增长24.00%,实现归母净利3.38亿元,环比增长13.07%。19年前三季度上期所黄金均价306.39元/克,同比增长12.46%,三季度均价337.02元/克,同比增长25.25%,环比增长15.26%,对比金价涨幅来看盈利增速,公司业绩不及预期。 强劲现金流支撑海外扩张战略,但需关注资产质量的提升 据三季报,19年前三季度公司实现经营活动净现金流36.88亿元,同比增长186.49%,三季度实现经营活动净现金流18.57亿元,环比增长62.56%,公司现金流情况与金价涨幅较为相符,在金价高位运行的情况下,强劲的现金流将为公司的海外扩张战略提供支持;但公司17年收购贝拉德罗金矿50%权益后,该矿进入开采过渡期,入选品位下降,造成成本增加,因此公司需更加注重资产质量的优化,进一步提升“造血”能力。 给予公司“增持”评级 预计19-21年公司EPS分别为0.47/0.67/0.67元/股,按照10月29日收盘价计算,对应PE为69/48/48倍。考虑到公司为国内黄金行业龙头,结合公司18年至今51倍的PE估值均值,我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为33.50元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为19.52港币/股,给予公司A/H股“增持”评级。 风险提示 美联储货币政策的不确定性;阿根廷货币贬值和通胀对公司带来的汇率风险和成本压力;国内矿业环境趋紧和深部开采所带来的成本压力。

19Q3归母净利环比增长18%,业绩符合预期 据三季报,公司前三季度实现营收1016亿元,同比增长33%,实现归母净利30亿元,同比下降10%,实现经营现金流61亿元,同比下降8%;三季度实现营收344亿元,环比下降10%,实现归母净利11.5亿元,环比增长18%,业绩整体符合预期。三季度盈利环比增长主要受益于三季度矿产金售价达到319元/克,环比增长15%。 矿产铜产量持续增长,矿产铜、锌成本环比下降 前三季度,公司实现矿产铜、金、锌产量分别为26.4万吨、29.4吨、27.9万吨,同比分别增长45%、13%、27%,其中,矿产铜产量同比增长8.2万吨,主要受益于多宝山和科卢韦齐二期项目如期投产,以及新增合并RTBBor。三季度实现矿产铜、金、锌产量分别为9.3万吨、10.3吨、9.2万吨,环比变动7%、10%、-1%,符合预期。从成本来看,三季度矿产铜、金、锌单位成本分别为21045元/吨、179元/克、6190元/克,环比变动-3%、1%、-5%,矿产金成本整体平稳,矿产铜受益于新建铜矿达产放量从而单位成本有所下降,矿产锌单位成本环比下降体现Bisha锌矿整合良好。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应10月29日收盘价的PE为18/15/13倍。考虑到公司的成长性,结合黄金和基本金属可比公司20年49倍和19倍的平均PE估值,我们认为给予公司A股20年20倍PE估值较为合理,对应A股合理价值为4.40元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.64港元/股,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。

受益钼价上涨,前三季度归母净利同增97% 据三季报,公司前三季度实现营收67亿元,同比增长4%,实现归母净利4.46亿元,同比增长97%;三季度实现营收22亿元,同比下降4%,实现归母净利1.74亿元,同比增长122%。盈利大幅提升主要是钼价同比上涨,据亚洲金属网,前三季度钼精矿均价1810元/吨度,同比增长9%。 负债率降至11%,资产质量持续提升 据三季报,公司三季度实现经营活动净现金流6亿元,同比环比均大幅增长,金堆城和东沟钼矿两大“现金奶牛”的强劲盈利使得三季度末的资产负债率降至11%,对外借款基本还清。同时,公司存货降至6.5亿元,18年初以来持续呈现下降趋势,侧面印证了钼的供给持续偏紧。 供给偏紧,需求稳增,钼价趋势上行 国内中小钼矿因前些年钼价大跌和环保安监等因素已逐步出清,大型钼矿几无增长;海外钼多为铜矿伴生,而大型铜矿鲜有投产,海外钼矿供给或收缩;而受益于中国产业结构升级,近些年国内不锈钢及合金钢产量持续增长,带动钼需求量稳步增长,钼价有望趋势上行。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年实现EPS分别为0.22/0.43/0.52元/股,对应10月24日收盘价的PE为33/17/14倍。受益于钼价上涨,公司盈利能力有望持续提升,我们延续8月27日深度报告的观点,维持公司合理价值8.80元/股不变,给予公司“买入”评级。 风险提示 环保趋严造成矿山生产中断或成本抬升;贸易保护或造成全球经济增速下滑影响钼需求;海外钼矿开富矿快速增加钼供给,导致价格下跌。

拟收购大型铅锌矿,外延并购再下一城公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买董赢和柏光辉合计持有的赫章鼎盛鑫矿业 67%的股权,其核心资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权,猪拱塘铅锌矿备案储量达 275万吨铅锌金属量,铅+锌品位 9.94%。预计此次交易价格为 42亿元,其中拟支付现金对价 12亿元左右,剩余交易对价以非公开发行股份的方式支付,股票发行价格为12.50元/股,不低于定价基准日前 120个交易日上市公司股票均价的 90%,即 12.29元/股。 孕育下一个“现金奶牛” ,志为国内矿业龙头19年上半年, 大柴旦金矿复产后,公司 4个矿山均已成为 “现金奶牛” ,公司资产负债率仅 12%,货币资金和交易性金融资产(银行理财)累计超过 10亿元,为公司并购提供了强力支持。 此次收购的猪拱塘铅锌矿储量大、品位高,投产后年产铅 2.6万吨、锌 9.3万吨,将成为公司又一“现金奶牛”,助力公司更大规模的并购发展,志为国内矿业龙头。 维持公司“买入”评级预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.57/0.61/0.61元/股,对应停牌前 9月 10日收盘价的 PE 分别为 28/26/26倍。 考虑到公司低负债率和高现金净流入,同时此次并购将打开公司发展空间,我们维持 8月 20日中报点评的观点不变,认为公司的合理价值为 17.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示重组能否通过相关监管部门的审批仍具不确定性;探转采能否完成仍具不确定性;绿地项目的开发过程具有较大风险;金属价格大幅波动风险。

钨钴跌价, 19H1盈利降 77% 据公司半年报, 19H1公司实现营收 84亿元,同比下降 3%,实现归母净利 0.77亿元,同比下降 77%。其中, 受钨价下跌及合金产品销量下降影响, 钨钼毛利率下降 4个百分点, 实现利润总额 1.31亿元,同降 77%; 稀土业务实现利润总额 0.17亿元,同增 240%;受钴库存跌价影响, 电池材料毛利率下降 5个百分点, 实现利润总额-0.43亿元,同降 144%。 刀具项目稳步推进,钨价或触底回升 据公司半年报, 同安刀片车间、 金鹭刀片和刀具项目、 百思图刀体扩产项目正稳步推进并将陆续投产。 据百川资讯,受需求疲软及泛亚 APT 库存影响,钨价由 3月份的 9.8万元/吨快速跌至目前的 7.3万元/吨并处于稳定状态, 随着泛亚库存逐步消化以及行业联合减产,钨价有望触底回升。 钴价回暖有利于提升电池材料盈利水平 据公司半年报,公司海景基地 1万吨锂电生产线已开工,三明基地 0.6万吨三元材料一期项目已投产、二期项目正调试,宁德厦钨一期 1万吨锂电项目已投产、 二期 1万吨正安装设备, 项目投产有利于实现规模经济效应。 同时,据亚洲金属网,金属钴价格自 7月初最低 21万元/吨涨至目前25万元/吨,钴价上涨有利于逆转公司钴库存跌价局面,提升盈利水平。 给予公司“增持”评级 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.30/0.42/0.53元/股,对应 8月 22日收盘价的 PE 分别为 43/31/25倍。 18年 8月 23日至今,公司 PE 均值为45倍, 考虑钨钴价格有望转暖回升, 盈利有望明显改善, 我们认为给予公司 20年 40倍 PE 估值比较合理, 对应合理价值 16.80元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 锂钴价格继续下跌造成存货跌价;新能源汽车发展不及预期;扩建项目进度不及预期。

中报业绩快报:上半年归母净利2.06亿元 公司发布2019年中报业绩快报,上半年实现营收25.9亿元,同比减少21.28%;实现归母净利2.06亿元,同比减少84.3%;EPS为0.18元/股,同比减少84.35%。 锂价下跌及贷款利息增加导致业绩下滑 公司Q1、Q2营收分别为13.37亿元、12.53亿元,归母净利分别为1.11亿元、0.95亿元,Q2营收环比下滑6.3%、净利环比下滑14.4%。公司H1业绩同比下滑主要系锂价下跌所致(H1锂产品均价7.99万元/吨,同比跌38%;锂产品销量1.94万吨,同比增18%),Q2业绩环比下滑主要系锂产品销量下滑所致(Q2锂产品销量环比跌14%,均价环比涨0.57%)。公司H1锂精矿销量18.99万吨,同减11%,销售均价5469元/吨,同增1.16%。另外并购贷款利息增加也是导致公司H1业绩同比大幅下滑的主要原因(公司H1仅并购贷款产生8.61亿元利息费用,抵减SQM投资收益2.76亿元后,仍净增借款利息5.85亿元)。(配股回复函) 并购贷款还本付息是公司目前主要任务 公司目前主要任务是解决并购贷款的还本付息问题,根据配股回复函,2020-2023年公司需偿还并购贷款本金分别为158、24.75、24.75、33亿元。2019年公司拟配股募资不超过70亿元,截至6月30日,公司仍有超过40亿元的剩余公开发行债券额度、53.58亿元的未使用银行授信额度及17.68亿元的货币资金余额。公司通过多种融资方式可确保并购贷款本金的偿付。 盈利预测及投资建议 不考虑配股等融资,预计公司2019-2021年EPS分别为0.58、1.12、1.89元/股;考虑公司龙头地位及公司与行业未来成长性,我们认为给予公司2020年25倍PE较为合理,对应合理价值为28.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期;新建项目投产进度低预期。

2019年半年度业绩预增223.53% 公司发布2019年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利1.1亿元左右,比去年同期增加7600万元左右,同增223.53%左右。预计扣非净利为1亿元左右,比去年同期增加7500万元左右,同增296%左右。 公司上半年业绩大超预期 公司Q1实现归母净利0.29亿元,则Q2净利预计为0.81亿元左右,同比、环比均大幅提升,实现近三年来单季度最高净利。公司上半年业绩大超市场预期,主要因为:1)2019年上半年公司加大产品结构调整力度,提高运行质量和效率;2)钛行业继续保持稳中向好态势,钛材需求旺盛,公司产品订货和销售额同比显著提升。另外,年初以来海绵钛涨价近12%(百川),公司子公司宝钛华神因具有1万吨/年海绵钛产能而受益明显。 高端航空钛材将继续推动公司业绩增长 公司拥有年产能海绵钛1万吨、钛锭3万吨、钛材2万吨,2018年钛材销量1万吨(2018年报)。公司逐步提升钛材在航空航天、舰船、武器装备等领域的应用比例,提高高端钛材市场占有率,同步武器装备升级换代、运-20、C919等航空航天发展带动的高端钛材需求增长。在钛材行业景气向上环境下,公司作为国内钛材龙头,受益明显,业绩将持续高增长。 盈利预测及投资建议 结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.65、0.85、1.01元/股,对应当前股价的PE分别为35、27、23倍。维持公司合理价值31元/股的判断不变,对应2019年PE为48倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛材价格下跌风险;海绵钛大涨导致成本上升风险;民用钛材产品亏损、军用钛材订单不及预期风险。

事件:拟战略投资锂黏土提锂项目 公司公告称,拟对Bacanora进行战略投资,包括拟认购Bacanora公司29.99%的股份(交易金额1440万英镑),以及对Bacanora旗下锂黏土项目公司SonoraLithiumLtd进行项目层面投资,获得其22.5%的股权(交易金额756万英镑),且未来公司有选择权将该项目持股比例增加至不超过50%。 参与第三类锂资源开发,强化资源保障 Bacanora于2018年成立于伦敦,旗下主要资产为位于墨西哥的锂黏土Sonora项目(总锂资源量约合880万吨碳酸锂),目前尚未投产,预计一期项目投产后的年化碳酸锂产能为1.75万吨。赣锋可包销一期50%的锂产品,且拥有选择权增加其项目二期锂产品包销量至75%,同时将协助Bacanora完成项目层面的EPC工程设计以及项目后续建设和调试。此举可进一步提升公司锂资源保障,也是公司投资锂辉石、盐湖锂之后,参与的第三类锂资源项目开发,反映公司在做强中下游技术延伸的同时,重视锂资源的掌控。 锂黏土提锂或具有成本优势,待验证 根据Sonora项目可研报告,该项目两期设计年产能为3.5万吨碳酸锂,平均运营成本(LOM)约4000美元/吨碳酸锂。此成本接近于盐湖提锂成本,公司认为锂黏土资源项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点,能够在短时间以较低成本完成提锂。但需要注意的是,该项目为全球首个黏土型锂矿项目,生产工艺及技术等无可参照项目,且其锂含量较低(约3480ppm),因此其成本有待项目投产后验证。 盈利预测与投资建议 不考虑本次战略投资可能影响及可转债和H股发行,预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、1.17、1.32元/股,对应当前股价PE分别为28、20、18倍。维持之前A股合理价值29.75元/股,维持A股“买入”评级;维持之前H股合理价值17.5港元/股,维持H股“买入”评级。 风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。

受铜锌跌价影响,19Q1归母净利降19% 据一季报,公司19Q1实现营收290亿元,同增27%;实现归母净利8.7亿元,同降19%。业绩下降主要是一季度矿产铜精矿售价同降10%,矿产锌精矿售价同降21%,而同期上期所铜、锌均价同比分别降8%、17%。 多宝山二期、科卢韦齐二期投产,矿产铜产量有望继续保持增长 公司19Q1实现矿产铜、锌、金产量分别为8.4万吨、9.4万吨、9.7吨,同比分别增长42%、26%、27%,产量增长主要是Nevsun和RTBbor纳入合并范围;矿产铜(含矿产阴极铜)、锌、金单位销售成本分别为1.82万元/吨、0.54万元/吨、172元/克,同比分别增长5.3%、20.4%、-3.5%,多宝山和科卢韦齐二期项目投产后,矿产铜成本或将有所下降。 资产质量的提升仍是公司未来的核心看点 据公司公告,收购卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、RTBbor铜矿,扩建多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿,公司近年将重点放在核心资产的布局上;同时在低效无效资产的处置上也下大功夫,17、18年计提大量无效矿山的资产减值,一季报显示公司完成崇礼紫金的处置,公司资产质量将得到持续提升。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股,对应PE分别为17/15/11倍,考虑到公司铜产量持续快速增长,结合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我们认为给予公司A股19年20倍PE估值较为合理,A股合理价值为人民币3.80元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.38港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。

受铜钴跌价,19Q1归母净利降79% 据一季报,公司19Q1实现营收44.8亿元,同比下降40%;实现归母净利3.2亿元,同比下降79%。业绩大幅下滑主要是铜钴价格下降,铜钴业务盈利水平同比大幅减少,同时受此影响,一季度经营活动现金流4.8亿元,同比下降81%。 铜钴产量稳定,钨钼和铌磷产量或将企稳 从各业务板块看,TFM铜钴矿实现铜钴产量分别为40523吨、4798吨,同比基本持平;三道庄钨钼矿实现钼钨产量分别为3639吨、2594吨(不含豫鹭矿业),同比下降21%和1%;巴西铌磷矿实现铌磷产量分别为吨、26.6万吨,同比下降24%和2%;NPM铜金矿实现铜金产量分别为0.7万吨、157千克,同比下降20%和33%。随着钴价低位运行,公司或转向开采富铜低钴矿,铜产量或将有所上涨;随着巴西铌磷矿铌回收率的持续提升,铌产量有望持续提升;三道庄钨钼矿产量同比下降明显,但环比基本持平,该矿在入选品位下滑后目前基本维持平稳。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.12/0.13/0.17元/股,对应4月30日收盘价的PE分别为34/31/25倍。我们延续4月4日年报点评的观点,维持A股合理价值人民币5.45元/股不变,维持H股合理价值3.81港币/股不变,对应A/H股19年的PE分别为45/27倍,考虑到公司优良的资产质量和内生外延增长的发展前景,维持公司A股与H股“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速下滑导致金属价格下跌;刚果(金)政治动荡带来的经营风险;巴西政府因淡水河谷溃坝事件对矿业经营提出更高更严的标准;汇率波动造成汇兑损失。

一季报:预计1-6月净利为1.5-2.25亿元公司发布2019年一季报,Q1实现营收13.37亿元,同比减20%;实现归母净利1.11亿元,同比减83%;EPS 为0.1元/股,同比减83%。公司预计1-6月归母净利为1.5-2.25亿元,同比下滑83%-89%。 财务费用大增致Q1业绩同比下滑Q1公司营收同比下降20%、环比下降10%,主要受锂价下跌影响(Q1百川碳酸锂均价同比跌50%、环比跌6%),也反映了锂产品销量同比是增长的(季报显示Q1锂化合物销量同比增加28%)。Q1归母净利同比减83%,主要系并购贷款增加导致利息支出相应增加影响(Q1长期借款为254亿元,财务费用5.1亿元,同比增4.7亿元),若不考虑财务费用增加部分,则净利约5.8亿元(2018Q1净利为6.6亿元)。另外,Q1公司投资收益为1.39亿元,主要来自SQM(公司测算,非实际收益)。值得注意的是,公司Q1毛利率为61.1%,环比去年Q4提升1.6个百分点,显示盈利能力有所提升;同时公司经营活动现金流良好(Q1经营现金流净额为4.55亿元)。 拟配股解决财务费用问题公司预期1-6月归母净利同比下滑83-89%,主要因为同比财务费用增加、锂价下滑。根据公司2018年报及4月12日公告,公司目前拟通过配股等方式积极降低负债,且积极推进泰利森二期60万吨锂精矿以及奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能投产,提升盈利水平,保障投资者利益。但融资降负债和新建项目投产放量均需在下半年业绩中才能得以体现,因此上半年业绩预期较低,下半年预期改善。 盈利预测及投资建议不考虑配股等融资方式,预计公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.63、2.40元/股,对应当前股价PE分别为31、19、13倍,考虑公司龙头地位及上市以来PE(ttm)均值为42倍(剔除异常值),我们认为给予公司2019年40倍PE较为合理,对应合理价值为40.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期或暂停;新建项目投产进度低预期。

一季报:归母净利同比增24% 公司披露2019年一季报,Q1实现营业收入39.15亿元,同比增长20.5%;实现归母净利4.54亿元,同比增长24%;EPS为0.151元/股,同比增长24%。 医药产品销售大幅增加致公司Q1业绩超预期增长 公司2019年Q1归母净利同比增24%,环比去年Q4(2.52亿元)增长80%,同时毛利率环比提升14个百分点至51%。Q1业绩超预期增长,主要受子公司东阳光药业绩大幅增长带动(受流感发病人数大幅增加影响,可威产品销售增加,Q1东阳光药实现营业收入19.05亿元,归母净利7.76亿元(东阳光药公告),则归属于公司净利为3.88亿元)。东阳光药Q1业绩已超去年上半年(2018H1营收14.8亿元、归母净利6.35亿元)。除去医药产品业绩贡献,公司传统业务(电极箔、氟化工等)净利为0.66亿元,同比下滑49%(去年Q1净利为1.3亿元),或主要受氟化工产品价格同比下滑影响(百川制冷剂同期价格下滑46%)。另外,受融资借款金额增加影响,Q1财务费用同比增加23%,资产负债率提升7.6个百分点至60.5%。 电极箔龙头地位稳固,未来增长在医药 公司是国内最大的中高压化成箔生产商,电极箔产品在国内外市场均有一定地位,产品供给全球三大铝电解电容器企业NipponChemi-con、Nichicon、RUBYCON及江海股份等国内一线电容器生产商,龙头地位长期稳固,业绩稳定。2018年公司进行战略转型,通过收购东阳光药成功进军医药行业,未来公司凭借强大研发实力将不断提升医药领域市场份额。原有医药产品渗透率继续提升,新药产品也不断推进。 盈利预测及投资建议 结合公司主营业务和行业情况,预计2019-2021年EPS分别为0.43、0.58和0.77元,对应当前股价的PE分别为22、16和12倍;考虑公司医药业务业绩稳定增长,维持之前合理价值12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:医药产品销量季节性波动较大;电极箔、氟化工价格下跌。

公司Q1业绩同比扭亏为盈 公司披露2019年一季报,一季度实现营收11.5亿元,同比增加65.5%;实现归母净利2943万元,同比扭亏,扣非归母净利为2785万元;EPS为0.068元/股。 Q1钛产品销量同比增125%,助业绩增长 公司Q1营业收入同比增加65.5%、归母净利同比扭亏,主要因为公司钛产品销量同比增加,尤其高端钛材产品订单及产品比例增加,提升公司盈利能力(据季报,Q1公司钛产品产量为4755吨,同比增88%;销量为5187吨,同比增125%)。但Q1业绩较去年Q4(4428万元)环比下滑33.5%,一方面因为Q1受春节影响生产天数较少,另一方面因为Q1新增2亿元长期借款导致财务费用环比增加821万元以及其他收益(政府补助为主)环比减少2440万元。 高端钛材将继续推动公司业绩增长 据公司年报,2018年钛产品产量1.45万吨,钛材销量1万吨;2019年经营目标:实现营收40 亿元,钛产品产量1.8万吨。公司产品主要分为高端钛材和民用钛材,未来将着力提升钛材在航空航天、舰船、武器装备等领域的应用比例,提高高端钛材市场占有率(2018年报)。武器装备升级换代、运-20、C919等航空航天发展将带动高端钛材需求的增长,公司作为高端钛材龙头,钛材销量和价格的增长将持续推动业绩增长。 盈利预测及投资建议 结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.62、0.82、1.03元/股,对应当前股价的PE分别为37、28、22倍。据wind,公司历史市值表现对应当期wind一致预期利润的PE均值为64倍(剔除异常值),综合考虑各因素我们认为给予公司2019年50倍PE较为合理,对应合理价值为31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:钛材价格下跌或海绵钛涨价导致成本上升;民用钛材产品继续亏损、军用钛材订单不及预期;出口产品受人民币汇率波动影响。