发力新能源金属,钴镍业务深入布局。公司开拓新能源金属业务板块,加速投建海外项目,如印尼高冰镍项目、刚果金钴冶炼项目,目前新能源金属板块业务已初具规模。钴产业链一体化推进,进入主流正极材料供应链,盈利水平提升;镍项目即将投产,贡献利润。 钴:钴业常青,产业链一体化推进,提升盈利水平。根据近期金融时报报道,特斯拉或从嘉能可采购钴,表明动力电池行业钴需求仍在;同时未来消费、动力电池需求修复,钴价有望反弹;钴行业估值有望提升。公司积极布局的钴材料业务全产业链将迎来收获:现有刚果(金)铜钴项目年产能30,000吨铜、3,500吨粗制氢氧化钴(金属量),正在积极推进刚果金年产30,000吨铜、5,800吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目和恩祖里卡隆威铜钴矿山的建设。未来钴深加工产品产能有望达到1.5万金属吨。同时公司钴产品进入厦钨等主流材料厂供应链。 镍:乘三元之势,携手青山,布局印尼,镍业启航。INSG预计到2030年,电池用镍的镍消耗量将达到75万吨。伴随印尼矿业禁止原矿出口政策落地,当地建厂成为趋势。盛屯矿业3.4万吨镍金属量高冰镍项目,携手青山集团,预计2020年下半年投产。根据公司公告,项目投产后预计年平均销售收入、利润总额分别为41,704、12,657万美元。 投资建议。我们预计公司2020-22年EPS为0.18/0.36/0.52元,按7月3日收盘价对应PB为1.26/1.16/1.03倍。对标行业可比公司2020年均值为4.3倍PB,公司过去3年平均PB为1.98倍;考虑公司镍项目即将投产贡献利润,钴业务估值修复;因公司业务多元,给予20年1.5倍PB,合理价值为6.14元/股,维持“买入”评级。 风险提示。项目投产进度及产能释放不及预期风险,金属价格波动风险,海外投资风险;资产减值、市场和其他风险等。

拟以现金15.65亿元收购加纳金矿,储量超150吨。据公告,公司拟以现金3.21亿澳元(约15.65亿元)收购澳大利亚CardinalResources公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2吨,平均品位1.13克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1300美元/盎司);项目探明+控制资源量为203.1吨,平均品位1.12克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1950美元/盎司),项目建设期27个月,达产后年产金8.9吨。 低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可研报告,项目采选规模950万吨/年,项目建设资本开支3.9亿美元,矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨,折合克金现金成本880美元/盎司,全生命周期AISC成本895美元/盎司,而初始开采期的AISC成本可达到585美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。

矿业巨头再出手,拟购圭亚那金田公司。据公告,公司拟以现金3.23亿加元(约人民币16.99亿元)收购圭亚那金田公司100%股权,并向其提供0.3亿美元贷款(利率12%),收购价1.85加元/股较6月2日的收盘价1.43加元/股溢价29.37%。金田公司核心资产为Aurora金矿,采矿权颁发于2011年,期限20年,并可申请延期不超7年,黄金储量69.67吨(长期金价假设为1200美元/盎司)、平均品位2.7克/吨,探明+控制资源量118.69吨、平均品位3.15克/吨。 部分对冲波格拉事件对金产量的影响,期待露转地后的降本。Aurora为在产金矿,16-19年黄金产量分别为4.7/5.0/4.8/3.87吨,预计21年中期开始露天转地下,年均产金约4.57吨,该项目将部分抵消波格拉事件对公司黄金产量的影响。该项目20Q1的完全维持成本已经降至1352美元/盎司,随着露天转地下的顺利过渡,成本有望继续下降。 拟发60亿元可转债,保障在建项目顺利投产。公司拟发行60亿元可转债,用于Kamoa铜矿、Timok铜金矿和黑龙江铜山矿项目的开发。近期公司先后决定收购巨龙铜业和圭亚那金田公司,在疫情造成基本金属价格下跌的背景下,如果此次可转债发行成功,将大大缓解公司现金流的压力,保障公司在建项目的如期投产和收购的顺利完成。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.18/0.26/0.36元/股,对应最新收盘价的PE分别为22/15/11倍。参考可比公司PE估值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值4.44元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.76港元/股,考虑到公司的成长性,给予公司A、H股“买入”评级。 风险提示。本次交易能否顺利交割存在不确定性;金属价格大幅下跌,将给公司带来流动性风险;海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

核心观点: 受益金价上涨,20Q1归母净利同比增长61.05%。据一季报,公司20Q1实现营收19.39亿元,同比增长71.84%;实现归母净利2.74亿元,同比增长61.05%;实现EPS为0.14元/股,同比增长58.97%,业绩符合预期,盈利增长主要受益于金价上涨。 四大矿山全面进入收获期,现金流大幅增长。随着大柴旦金矿在19年投产并达产,黑河银泰露天转地下的顺利过渡,公司四大矿山全面进入收获期。20Q1公司实现经营活动净现金流9.55亿元,同比大幅增长362%,剔除资本开支1.85亿元后,一季度实现自由现金流7.7亿元,截至一季度末的货币资金+交易性金融资产余额已达到17.5亿元;同时,公司存货余额仍有7.1亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期。 矿贸融合,期待公司的外延发展。公司以银泰盛鸿为平台开展矿产品贸易业务,统筹旗下矿山矿产品的销售,同时可提升公司对于全国乃至全球范围内优质矿山资产的认知;公司成功收购和整合了目前四大矿山,并正在收购猪拱塘铅锌矿,对于矿山资产的收购、整合、运营能力大幅提升,加上目前强劲的现金流支持,公司外延发展前景可期。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.75/0.77/0.80元/股,对应4月29日收盘价的PE分别为22/21/20倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司20年的PE估值均值,我们认为给予公司20年30倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值22.64元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。

钴价维稳减值降,20Q1盈利大幅改善。据一季报,公司20Q1实现营收44.24亿元,同比增长0.53%,实现归母净利1.84亿元,同比增长1385.10%,盈利大幅改善受益于20Q1资产减值损失同比减少1.3亿元,主要是19Q1钴价持续下跌造成减值,而20Q1钴价整体稳定。 资源保障持续提升,下游电池材料稳步投产,一体化步入收获期。公司产业链一体化战略稳步推进,上游刚果(金)鲁库尼项目投产,印尼氢氧化镍钴项目建设进度稳步推进,上游资源保障持续提升;下游华金和华友浦项的前驱体项目均已投产,产品附加值和销售渠道的稳定性持续提升,公司产业链一体化战略步入收获期。 供给端持续收缩,疫情缓和后的补库存或带动钴价反弹。据亚洲金属网,钴价自19年下半年以来进入25万元/吨的底部平台期,亏损使得行业供给端处于持续收缩阶段,嘉能可旗下Mutanda矿(占全球供给18%)19年底关停后供给收缩的影响将逐步显现;新冠疫情使得新能源汽车厂商停产从而影响终端需求,但随着疫情的扩散逐步缓和,终端需求的恢复将带来产业链中游的补库存,钴价或将迎来反弹。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.61/0.92/1.16元/股,对应4月16日收盘价的PE分别为57/38/30倍,PB分别为4.54/4.05/3.57倍。公司近3年的PB估值均值为6.3倍,考虑到疫情缓和后的补库存有望带动钴价反弹,公司作为全球钴行业龙头的盈利和估值水平将明显提升,我们认为给予公司20年6倍PB估值较为合理,对应公司合理价值为45.60元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情或在全球范围持续蔓延的风险;新建项目的投产进度低于预期;中国新能源汽车政策的不确定性。

混合所有制典范,治理结构进一步完善。据公司公告,公司召开董事会增补王全根和黄平为董事,聘任黄平为公司总经理。此次增补完成后,公司重要股东均进入董事会,股东-董事会-管理层的公司治理结构更加清晰,权责更加分明,黄平(晨光稀土董事长,拥有丰富的稀土行业经历和公司管理经验)获聘公司总经理将有助于公司战略的贯彻执行,进一步发挥公司作为混合所有制改革典范的机制优势。 稀土巨头渐成型,期待格陵兰项目步入开发进程。据公司公告,芒廷帕斯稀土矿(公司拥有包销权)目前年产量已达到3万吨REO,且收率和产量还将提升。格陵兰公司正根据当地政府的反馈意见修改采矿许可申请材料,该项目资源量约1100万吨REO(约为全球稀土年产量的55倍),其中重稀土含量为11.7%左右,项目位于格陵兰岛南端,气候好、离港口近(为不冻港),适合大规模开采。如果格陵兰项目开发顺利,公司将控制海外三大稀土矿山中的两座(另一座为莱纳斯的韦尔德稀土矿),公司成为稀土巨头的目标逐渐成型。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.05/0.21/0.24元/股,对应4月1日收盘价的PE分别为135/34/30倍,近3年和近1年公司PE估值均值分别为68倍和59倍。考虑到疫情结束后,需求回暖将带动稀土价格上涨,我们认为公司的估值中枢也会上行;同时,公司是稀土板块中具备成长性的公司,成为稀土巨头的目标逐渐成型,我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理,对应合理价值为10.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新冠疫情持续蔓延,将造成稀土价格继续下跌;格陵兰项目建设进展不及预期;莱纳斯复产进展的不确定性;继续计提商誉减值的风险。

降本显成效,19年归母净利同比增长2.38%。据年报,公司19年实现营收1901亿元,同比增长5.46%;实现归母净利8.51亿元,同比增长2.38%。受铝价下跌影响,19年毛利同比下降21亿元;而受益于运费下降,19年销售费用同比下降8亿元,同时,19年存货跌价准备转回,资产减值损失同比下降约11亿元。 “上”补“下”去,产业链布局持续优化。上游环节,几内亚博法铝土矿(1200万吨/年)第一船已运至日照港,将大大弥补氧化铝的原料需求,提升公司盈利水平;同时,下游环节,公司关停山东华宇、山西华圣等成本较高的电解铝产能,控制止血点,产业链布局持续优化。 疫情缓和结束后,铝价有望迎来反弹。受新冠疫情的影响,铝价近期跌至1.15万元/吨,致使电解铝环节亏损,预计短期部分电解铝企业将减产,对价格形成支撑;同时,随着疫情缓和并逐步结束,铝价或将迎来反弹。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.06/0.18/0.27元/股,对应3月26日收盘价的PE分别为46/16/11倍,受疫情影响,铝价波动较大将对公司盈利产生较大影响,PE估值波动也会加大,因此我们认为采用PB估值方式更为合理。考虑到公司博法铝土矿项目投产在即,疫情结束后铝价或迎反弹,公司盈利将大幅改善,参考公司18年以来的PB估值均值,我们认为给予公司20年1.1倍PB估值较为合理,对应公司A股合理价值为3.61元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为1.93港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。新冠疫情蔓延造成需求下降,从而导致金属价格持续下跌;海外铝土矿持续扩产对供给端产生冲击;金属价格下跌造成存货跌价。

19年归母净利同比增长4.7%,业绩符合预期。据公司年报,公司19年实现营收1361.0亿元,同比增长28.4%,实现归母净利42.8亿元,同比增长4.7%,业绩符合预期。公司盈利提升主要受益于矿产铜产量大幅增长49%和金价上涨(19年矿产金售价同比增长18%)。 铜金两大业务将继续齐头并进。据年报,武里蒂卡金矿一季度将投产,卡莫阿和Timok预计21年二季度末投产。结合公司三年规划,我们预计公司20-22年矿产铜产量分别为41/52/68万吨,矿产金产量分别为45/57/61吨。按照目前价格测算,预计公司未来三年自由活动现金流合计超150亿元,19年底资产负债率54%,公司并购动力仍然充足。 ESG是公司成为全球矿业巨头的核心竞争力。矿业公司价值核心是资源,而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司治理:近期完成董事 会和管理层换届,新的股东会-董事会-管理层以及监事会形成了权责分明、新旧衔接、国际化与本土结合的公司治理结构。社会责任:中国崛起背景下,公司全球化矿业人才与本土用工、良好的社区关系管理能力、政府关系维护都已成为成熟经验。环境保护:紫金山、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿等均已形成矿山“品牌”,并掌握各国环保标准。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.28/0.34元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为20/13/10倍。考虑到公司的内生和外延的成长性,同时参考可比公司PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值4.25元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.27港元/股,给予公司A、H股“买入”评级。 风险提示。疫情的扩散导致公司新建矿山进展低于预期;金属价格持续大幅下跌风险;部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

降本提效,公司19年归母净利同比增长24.8%。据年报,公司19年实现营收164.0亿元,同比下降13.4%;实现毛利29.4亿元,同比下降18.5%;实现归母净利7.8亿元,同比增长24.8%。毛利下降主要是铅锌价格同比下跌;而归母净利增长主要是呼伦贝尔冶炼厂净利润大幅减亏5.1亿元;同时,税金及附加下降0.9亿元,管理费用下降2.1亿元,财务费用下降1.0亿元,营业外支出下降2.6亿元。 资源储量大幅提升,公司内生增长可期。截至19年底,公司铅、锌、锗可采储量+资源量分别为202万吨、366万吨、360吨,同比分别增长53%、78%、198%,储量的大幅提升为公司扩产打下坚实基础;据年报,公司控股的西藏鑫湖矿业已经进入开发阶段,铅加锌品位13-14%,投产后年产金属2-2.2万吨。 疫情结束后,铅锌价格或迎来反弹。目前,上期所锌价已经跌至1.5万元/吨,接近15年底的1.3万元/吨,而彼时全球出现主要矿山停产闭坑。我们认为新冠疫情引发的金属价格暴跌短期不一定导致企业关闭矿山,主要是16年金属价格上涨后,矿山企业资产质量明显改善,尚能支持矿山的运转,但势必会引发矿山企业减产潮,从而支撑金属价格;而随着疫情恐慌情绪缓和并结束,铅锌价格有望迎来反弹。 给予公司“买入”评级。基于目前金属价格趋势,预计公司20-22年EPS分别为0.12/0.21/0.26元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为28/16/13倍。考虑到疫情结束后铅锌价格或迎来反弹,参考公司最近3年PE估值均值,我们认为给予公司20年35倍PE估值较为合理,对应公司股票的合理价值为4.2元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。新冠疫情扩散导致金属价格继续大幅下跌;冶炼资产继续计提减值的风险;环保趋严或导致冶炼和矿山生产成本增加。

受益金价上涨,19年归母净利同比增长30.43%。据公司年报,公司19年实现营收51.49亿元,同比增长6.69%;实现归母净利8.64亿元,同比增长30.43%,盈利增长主要受益于金价上涨,19年SHFE黄金均价315元/克,同比增长15%。19年玉龙矿业、黑河银泰、板庙子和大柴旦实现净利润分别为2.21、5.34、1.02、1.97亿元。 大柴旦金矿投产,黑河银泰顺利完成露天转地下。19年黑河银泰、板庙子和大柴旦的黄金销售量分别为3.01、1.35、1.45吨,随着大柴旦金矿投产并达产,公司目前的矿山均已成为“现金奶牛”;同时,19年黑河银泰顺利完成露天转地下开采,日处理量达到1200吨/天。 低负债+高盈利,公司外延发展动力十足。19年底公司资产负债率15%,货币资金+理财产品8亿元,库存商品接近6亿元(金属产品可快速变现),19年经营活动净现金流超过11亿元,金价高企的情况下,低负债+高盈利将为公司并购发展提供动力;公司拟以股份(30亿元)+现金(12亿元)的方式收购赫章鼎盛鑫矿业67%股权,其核心资产为猪拱塘铅锌矿,预计投产后年产铅2.6万吨、锌9.3万吨,将成为公司又一“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.73/0.74/0.78元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为17/17/16倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到公司低负债+高盈利带来的发展动力,参考可比公司20年32倍的PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值18.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。

老牌黄金劲旅,迈入发展的新“十”代。21世纪的第一个十年,公司在控股股东的支持下,矿产金年产量从2吨增至20吨,成为国内黄金龙头;第二个十年,受金价下跌和集团管理层变动的影响,矿产金年产量维持20多吨,错过了发展的十年;第三个十年,以中原黄金冶炼厂的债转股和乌山铜钼矿的注入为起点,公司盈利水平和资产质量将大幅提升,负债率将明显改善,“现金奶牛”的注入和金价创近些年新高,叠加股票期权激励将助力公司踏上了未来十年发展的新征程。 美国负实际利率背景下,量化宽松仍将持续,金价趋势上行。美国减税的财政政策和量化宽松的货币政策共同刺激经济周期步入顶部,但量化宽松也使得美国十年期国债实际收益率步入了负数时代。而进入19年下半年,美联储再次开始扩张资产负债表,但Markit制造业PMI指数在经历短暂反弹后,继续开始走低,显示美国经济后续增长乏力,市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强,美国十年期国债实际收益率面临进一步下行压力,金价趋势仍将上行。 给予公司“买入”评级。预计公司19-21年EPS为0.08/0.31/0.32元/股,对应3月5日收盘价的PE为105/27/26倍,考虑增发后19-21年备考EPS为0.23/0.40/0.40元/股,对应3月5日收盘价的PE为37/21/21倍。考虑到公司已获得证监会增发批文,我们认为按照增发后的备考EPS给予公司估值较为合理;我们认为金价趋势上行,公司将明显受益,参考可比公司平均30倍的PE估值,以及铜资产的注入可能影响公司黄金的业绩弹性,我们认为给予公司20年25倍PE估值较为合理,对应公司合理价值为10元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。美联储货币政策的不确定性;公司发行股份购买资产能否顺利完成具有不确定性;公司停产的矿山可能面临计提减值的风险。

公司拟收购大陆黄金公司股权,其100%股权作价70.3亿元 据公司公告,公司拟以现金收购大陆黄金(美国和加拿大两地上市),其100%股权作价13.3亿加元(约合人民币70.3亿元),同时认购大陆黄金0.5亿美元可转债,用于矿山建设,大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá)金矿项目100%权益。 高品位+低成本,有望再造黄金板块“现金奶牛” 据大陆黄金19年3月的NI43-101报告,武里蒂卡金矿探明+控制+推断的黄金资源量352.71吨,平均品位9.3克/吨,项目一期服务年限14年,年产金7.8吨,伴生银14.5吨,总维持成本604美元/盎司(约136元/克),在全球主要矿业公司的黄金矿山中处于较低水平,预计2020年一季度投产,如果收购完成,有望再造公司黄金板块的“现金奶牛”;同时,主矿体在边部和深部均呈开放状态,仍有增储潜力,有望进一步提升该矿的价值。 收购有利于提升公司黄金资产整体质量,给予公司“买入”评级 从历史发展来看,紫金山上部金矿从09年达到18吨的产量顶峰后逐步下滑,公司黄金资产质量逐步下降;15-16年开始,随着波格拉、帕丁顿、左岸、吉劳塔罗金矿的收购和达产,公司黄金资产质量开始提升,如果完成此次收购并顺利投产,公司黄金资产质量将得到进一步明显提升。预计公司19-21年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应12月2日收盘价的PE分别为22/18/14倍。我们延续11月13日报告的观点,维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 收购能否完成尚具不确定性;项目建设投产不及预期;哥伦比亚的安全形势具有不确定性;矿脉厚度不大所带来的贫化和开采产能受限风险。

三年规划扬帆,全球矿业梦起航 据公司三年规划, 19-22年公司规划矿产铜产量 37万吨、 41万吨、 50-56万吨、 67-74万吨,矿产金产量 39吨、 40吨、 42-47吨、 49-54吨,矿产锌 37万吨、 40万吨、 37-41万吨、 38-42万吨。 从规划产量和储量看,预计到 2022年公司将成为国内最大的矿产铜、金、锌上市公司;从全球来看,公司或将成为全球第五大铜矿生产商、第九大金矿生产商、第四大锌矿生产商,三年规划标志着紫金矿业的全球矿业梦正式起航。 全球核心矿产的投产将奠定“特大国际矿业集团”目标的基础 公司规划 19年实现 Timok 铜金矿和卡莫阿铜矿投产, 21-23年分别达到设计产能的 30%、 70%、 100%,并加快波尔铜矿的技改扩建, 以上三者均为或者具备成为全球核心铜矿资产的条件,其投产和扩建后将成为大型 “现金奶牛”,为其到 2030年实现“特大国际矿业集团” 的目标奠定坚实基础。 公司规划未来将重点并购黄金在产或即将投产项目,加快山西和陇南两大金矿的审批和建设, 我们认为公司在 09年紫金山黄金产量达到顶峰后的系列并购对公司黄金资产质量的改善明显, 新并购有望持续提升资产质量。 给予公司“买入”评级 我们认为公司核心铜矿的投产和扩建将使其迈入国际矿业公司的前列, 预计公司 19-21年 EPS分别为 0.18/0.22/0.29元/股,对应 PE分别为 19/16/12倍。 我们延续 11月 4日报告的观点,维持 A、 H 股合理价值 4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 发展规划执行具有不确定性; 新矿建设投产不及预期; 金属价格大幅下跌; 公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失。

拟收购Timok剩余权益,海外并购再进一步 据公司公告,公司拟2.4亿美元收购自由港所持Timok铜金矿下部矿带权益和Rakita持有的探矿权权益,交易完成后,公司将100%持有Timok铜金矿上、下带矿资源的全部权益;同时,Timok 铜金矿下带矿投产后每年按千分之四的净冶炼所得向自由港支付累计不超过1.5亿美元。 铜金资源量大幅增加,具备良好增储空间 Timok铜金矿下部矿带为大型斑岩铜矿,铜金属量1430万吨,平均品位0.86%,金金属量约299吨,平均品位0.18克/吨,且矿脉尚未闭合,Rakita的五宗外围探矿权或具备良好的增储潜力,预计此次收购增加公司权益铜资源量772吨,增长15.59%,增加权益金资源量161吨,增长9.3%。 协同开发将提升矿区整体开发进展 根据Timok的可研,上部矿带投产前三年铜产量将达到5.15/13.54/14.49万吨,伴生金2.46/6.08/5.03吨,投资回收期3.5年;下部矿带首采区位于上带矿带采选工业设施边界以外,两者可实现同步开发,且下部矿带属低硫斑岩型金铜矿石,成分简单,杂质少,通过配矿能实质性降低上带矿矿石的有害杂质,此次收购将有利于矿区整体的开发进展。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.18/0.22/0.26元/股,对应11月1日收盘价的PE为18/15/13倍。我们延续10月30日报告的观点,维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 新矿建设投产不及预期;收购需相关监管部门批准;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;资源增储仍具不确定性。

稀土价格下跌,前三季度盈利同降24% 据三季报,公司19年前三季度实现营收54.27亿元,同比增长2%,实现归母净利2.57亿元,同比下降24%,三季度实现营收15.97亿元,同比下降20%,实现归母净利0.76亿元,同比下降47%,环比下降48%,主要是受稀土价格下跌影响,据亚洲金属网,前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74亿元,与去年全年数持平,资产负债率降至38%。 产量环比下降,毛利率企稳回升 据公司生产经营数据,三季度公司生产稀土精矿2811吨,实现销售7235吨,销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销(该矿产量未计入公司稀土精矿产量);从各产品的毛利率来看,三季度毛利率水平环比明显提升,主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS 分别为0.20/0.24/0.28元/股,对应10月25日收盘价的PE 分别为44/37/31倍。近3年公司PE 估值均值为63倍,行业可比公司20年PE 估值的均值为54倍,考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司,我们认为给予公司20年50倍PE 估值较为合理,对应合理价值为12.00元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加,造成稀土价格下跌;格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性;泰国鑫源项目建设进展不及预期。