致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头 再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一,也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。目前,公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列,分别服务于洁净和节能领域。目前,公司已拥有微纤维玻璃棉产能超6万吨/年、滤纸产能超9000吨、VIP芯材和AGM隔板产能近1.5万吨,是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地,玻纤滤纸产销量位居全国首位,占全球市场份额近,在国内替换市场的市占率约40%左右,广泛服务于AAF、CAMFIL、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。 洁净需求升级叠加应用领域延伸,“干净空气”需求持续增长 玻纤滤纸是理想的空气过滤材料,是高效/超高效空气过滤器的首选材料,目前大量应用于工业洁净室,并逐步向民用商用领域渗透延伸。2018年国内工业洁净室、空气净化器和新风系统新装滤纸市场空间分别为11亿元、37亿元、3亿元,由于滤纸属于耗材,若考虑更新替换周期,市场空间更大。 替代优势逐步显现,高端冰箱VIP板突破可期 VIP板兼具环保和节能双重优势,是目前最先进的高效保温隔热材料,主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。17年全球VIP板需求近4500万平,国内需求740万平,对应市场规模约45亿元和7.5亿元,目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅,若参考日本70%的渗透率水平,市场前景广;冷链物流有望成为VIP板未来应用的重要市场,我国冷链物流产业还处发展期,随着冷链建设的推进,有望释放出巨大的需求。此外,VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等,随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行,VIP板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。 产能释放叠加需求增长,高成长水到渠成,维持“买入”评级 短期来看公司产能投放有序进行,为公司带来较高的成长性;中长期来看,产业链布局已经基本完成,国内市场产品进口替代有序推进,新产品布局使得业务有望多点开花,未来发展空间巨大,业绩持续增长可期,预计19-21年EPS分别为0.34/0.44/0.55元/股,对应PE为21.9/16.9/13.4x,继续维持“买入”评级。 风险提示 产能投放进度不及预期;产业链延伸不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。

优质资产集中,产业协同发展 公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局,1992年公司正式成立,并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块,并形成了纵向一体化的核心产业链优势,各项主业互相支撑,相互促进,综合实力突出, 地产业务稳步发展,土地资源丰富,工业用地重估价值潜力大 公司房地产业务拥有三十多年历史,是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一,目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市,重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健,土储保持稳定增长,截至2018年末拥有总土储874.97万平米,为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外,公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备,未来若逐步转换成商住开发项目,该部分资产有望获得重估,潜力大。 京津冀格局良好,水泥业务再起航 2018年7月,金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕,重组完成后公司成为全国第三大水泥,熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后,公司水泥板块业绩增长显著,2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿,同比增长25.9%和38.7%。中长期看,受益于京津冀一体化、雄安新区建设等,未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值,而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化,公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。 投资建议:资产优质,重估潜力大,给予“买入”评级 公司资产质地优,未来重估潜力大,通过对公司现有业务板块拆分,通过绝对估值和相对估值方法进行重估,测算可得公司合理估值区间为3.05元/股-7.81元/股之间,估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产,若未来周转效率能进一步提升,将有望提升上述估值区间的下限,且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股,对应PE为8.6/7.8/7.0x。 风险提示:①房地产调控超预期;②区域建设低于预期;③资产较低速周转。

塔牌水泥,固若金汤 塔牌从立窑起家,与时俱进,专注水泥主业,目前拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地,水泥产能超 1800万吨,熟料产能合计 1167万吨,产能居粤东第一位,市场占有率达 50%。公司销售以经销模式为主、直销模式为辅,市场覆盖粤东北、潮揭汕、珠三角,以及赣南、闽西等地区,拥有 2000多个经销网点,受益于水泥行业近年的高景气度,以及优秀的成本费用管控能力,公司业绩持续增长并实现较高增速。 布局清晰,雄踞一方 受益于珠三角地区经济发展、粤港澳大湾区的建设等因素,广东地区供需格局良好,区域水泥供给实际仍然存在供给缺口,目前广东地区水泥价格整体高于全国平均,整体格局优于全国。公司所覆盖的粤东、闽西和赣南地区城镇化水平较低,基础设施建设相对落后,房地产市场的发展水平较低,未来区域成长空间广阔。公司布局的生产基地北山南海,形成天然屏障,同时充分考虑了区域资源禀赋,控制了当地相当比例的石灰石矿山资源,具有较强的区域话语权。 打造大湾区,区域建设正当时 2019年 2月中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,其中涉及多项基础设施以及交通建设,有利于推进大湾区以及整个广东地区乃至泛珠三角区域的基础设施互联互通,增加区域水泥需求,中长期将对公司业绩产生积极影响。目前广东省内基础设施建设仍然存在短版,多个纲领性文件指导长期建设,包括《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》、《供给侧结构性改革补短板重大项目 2018年投资计划的通知》等文件。由于粤东地区与广东省以及全国仍在存在差距,相关针对性政策文件也陆续发布,振兴粤东发展。 投资建议:粤东水泥龙头,给予“买入”评级 公司是粤东地区水泥龙头企业,盈利能力高,成本和费用管控能力强,目前公司现金充裕,高分红提供更强的安全边际,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.28/24.16/26.6亿元,对应 EPS 为 1.78/2.03/2.23元,对应当前股价 PE 为 6.2/5.5/5.0x,维持“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速;②区域投资建设不及预期;③供给增加超预期;

携手MP公司拓展欧美市场,AGM隔板业务中长期发展可期 根据备忘录内容:1)公司与MP达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,为MP生产所需的AGM隔板,包括指定的规格、型号、数量及确保产品品质;2)MP作为行业领先的隔板企业,协助将公司生产的AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的AGM隔板目标销售量:3)未来,双方还将携手开发新产品,新运用,进一步提升AGM隔板的市场影响力与销量,为双方下一步更深入的战略合作奠定基础。 MP作为全球PE电池隔板的领导者,为多家全球知名电池企业提供服务和解决方案,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度,创新实力雄厚。与MP达成供货备忘录有利于公司提高产品品质和国际影响力,为公司占领欧美电池(启停电池SST)高端市场,实现高性能电池隔膜(AGM)全球布局奠定基础。 双重产业链布局基本完成,产能释放助力高增长 作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,公司始终围绕“干净空气”和“高效节能”两大领域不断延伸,目前“原棉-玻纤滤纸-净化设备”和“原棉-VIP芯材-VIP板”两大产业链已基本打造完毕。5月7日,募投项目2.2万吨高性能微玻璃纤维棉生产线正式投产,玻纤棉产能合计达到6.6万吨/年,核心产品玻纤滤纸和VIP芯材及保温节能材料产能规模也稳步提升,预计2019年玻纤滤纸产能可达9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。 股权激励彰显管理层对未来发展的信心 5月8日,公司公布2019年期权激励计划,拟以6.78元/股(已考虑除权)的行权价向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干(共计171人)授予股票期权2277.22万份(占总股本3.24%),其中首次授予1980.19万份(占计划授予总数的86.96%),行权期分别为自首次授予日起12、24、36个月后的首个交易日起1年内,行使条件分别为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年增长不低于25%、50%和80%,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 2019Q1交出满意答卷,业绩有望持续高增长,继续维持“买入”评级 受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,同时募投项目稳步投产,公司业绩持续高增长,2019Q1继续交出满意答卷,实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,经营效率持续提升。预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股,对应PE为21.8/15.7/12.2x,继续维持“买入”评级。

收入增长4.54%,归母净利润增长-9.33%,拟10派2.5元 2018年全年公司实现营业收入43.06亿元,同增4.54%,品牌授权B类收入折算后营收76.18亿,同增5.81%,实现归母净利润3.31亿元,同减9.33%,扣非后归母净利润2.5亿,同减20.05%,EPS为0.41元/股,并拟10派2.5元(含税),符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材(占比68.5%)实现收入29.51亿,同增1.61%,增速承压主要受房地产市场影响,随着精装房比例增长,尤其是江浙沪较发达地区,定制化和成品化趋势影响材料销售;整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。 盈利能力承压,团队扩张追求长远发展 公司毛利率实现16.68%,同比降低0.68pct,主要受原辅材料上涨影响;净利率实现7.66,同比降低1.18pct,公司三项费用率实现7.88%(+1.52pct),主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加,但长远来看有助于公司持续发展;财务费用主要由于短期借款增加所致。 深化拓宽渠道建设,着力布局B端市场 报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度,全年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店总数1996家。受地产精装趋势推动,公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式,重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,以及培养地产公司、工装公司等“大B”端业务。 大力推进“易装”项目,完善定制家居业务 为顺应定制家居成品化趋势,公司易装项目全年落地专卖店45家,获得公司论证的易装加工中心115家,成为未来C端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队,大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,新建各品类专卖店412家,累计达1644家。 转型升级,推进大家居产业链布局,继续给予“买入”评级 公司通过调整产品结构,正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级,未来还将以渠道建设为重点,努力推进基础材料和易装业务的协同发展,围绕定制家居进行大家居全产业链布局,预计19-21年EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE为14.1/12.6/11.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;产业链布局推进不及预期。

收入增长21.89%,净利润增长52.6%,拟10派1.6元 2018年全年公司实现营业收入18.73亿元,同比增长21.89%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长52.6%,并拟10派1.6元(含税),符合此前业绩快报。公司业绩增长主要由于业务规模不断扩大,同时不断改进经营策略、提升业务效率。公司一季度实现营收4.24亿,同比增长16.88%,归母净利润0.57亿同比增长45.32%,各区域经营稳步扩张,利润规模进一步增长。 优化产品结构,盈利能力创新高 公司2018年销售各类管道22.32万吨,同比增长16.21%,分产品来看,PVC/PE/PPR三大板块分别实现收入13.77(+29.9%)、2.77(-4.8%)和2.2(+20.7%)亿,收入占比分别为73.5%(+4.5pct)、14.8%(-4.2pct)和11.5%(-0.1pct),毛利率分别实现23.6%(+5.6pct)、20.4%(-5.0pct)和31.9%(-2.8pct),核心产品PVC管道业务增长明显,占比和盈利能力同时提升,推动公司综合毛利率提高2.8pct至27.1%,同时净利率提升2.2pct至10.9%。19Q1公司毛利率和净利率分别实现27.1%和13.3%,同比提高4pct和2.6pct,环比去年末提高3pct和2.4pct ,盈利能力进一步提升。 全国布局有序推进,区域业绩逐步释放 公司目前拥有广东南海、广西南宁、河南延津、江西宜春四大生产基地,海南海口基地仍在建设中,其中广西子公司在经过几年的投产开发后移进入高速发展阶段,新建投产的江西和河南子公司积极对外开拓。分区域来看,公司核心区域华南地区收入实现14.9亿(+19.9%),东北及华北、西南地区分别实现0.46和0.85亿,同比大增141.9%和63%,营收占比分别为2.5%(+1.2pct)和4.6%(+1.2pct),全国市场开拓稳步推进。 深耕行业多年,产能有望持续释放,继续给予“买入”评级 公司深耕管道行业多年,与经销商保持紧密合作关系,随着近年塑料管道工业的技术更新,公司加大研发投入,不断优化产品结构,提升行业竞争力,未来行业集中度有望进一步提高。随着江西、河南新建投产项目和海南项目的持续推进,公司未来业绩有望得到持续释放,预计19-21年EPS分别为0.84/1.05/1.29元/股,对应PE为14.0/11.2/9.1x,继续给予“买入”评级。 风险提示:新建投产项目产能释放不及预期;原材料价格上涨超预期;

收入增长超预期,营业利润为近5年Q1单季度首次转正 2019年Q1公司实现营业收入8.01亿元,同比增长31.3%,单季度收入增速逐季提升超预期,显示出公司订单获取能力持续提升;实现营业利润766.63万元,同比增长126.61%,为近5年Q1单季度首次转正;实现归母净利润674.01万元,同比增长123.02%,符合此前业绩预告且处于中位偏上位置(预告盈利200万元至1000万元),主要受益于收入增长明显及销售费用率同比大幅降低影响。 盈利能力稳步提升,销售费用率大幅摊薄 公司盈利能力稳步提升,2019年Q1实现综合毛利率39.5%,同比提升1.85个百分点。期间费用率(不含研发费用)大幅下滑6.1个百分点至29.37%,其中销售费用率、管理费用率分别下滑5.11个百分点和1.05个百分点,财务费用率同比微增0.06个百分点。公司重视研发投入,研发费用同比继续大幅增长44.92%至3755.43万元,占收入比重达5.78%(2018年Q1为5.24%)。 产能扩张有序推进,为未来持续增长奠定基础 产能扩张有序推进,在建工程较年末增长281.16%至9966.73万元,主要系厂房建设投入增加所致,其中募投项目之一的“不锈钢建筑构配件扩产项目”目前正在建设过程中,预计年底建成投产;同时,报告期内公司分别以2017万元和7649万元竞拍取得“坚朗五金华北生产基地”和“塘厦坚朗五金增资扩产项目”所需的建设用地使用权,并分别于2019年3月4日和3月28日签署《成交确认书》,预计后续建设有望加快,为公司未来持续增长奠定基础。 业绩拐点逻辑持续验证,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩拐点逻辑持续验证,预计19-21年EPS分别为0.83/1.13/1.50元/股,对应PE为19.3/14.1/10.6x,维持“买入”评级。 风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。

收入增长36.82%,净利润增长26.43%,拟10转4派5.1元 2018年全年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长36.82%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长26.43%,扣非后归母净利润为1.89亿,同增30%,并拟10转4派5.1元(含税),符合此前业绩快报。公司业绩增长主要受益于经营规模扩大,涂料销量增长。公司一季度实现营收6.31亿,同比大增62.22%,归母净利润-192万,全年同期为-780万,Q1营收大幅增长和净利润的上升主要由于一方面涂料业务得到增长,另一方面广州大禹防漏并表。 销售规模扩张明显,盈利能力小幅降低 公司全年销售工程墙面漆、基材与辅材、家装墙面漆33.53(+61.28%)、25.44(+38.17%)和10.48(+14.34%)万吨,主要受益于产能规模扩大,三大业务实现销售17.59、7.97和3.32亿,分别增长54.67%、48.01%和12.88%。全年实现毛利率39.97%,较上年小幅降低0.65pct,主要由于人工成本增加,净利率实现6.21%,较上年降低0.51pct,主要由于费用端影响,其中销售费用率增加0.02pct主要出于公司长远发展去年员工增加759人至3899人,财务费用率增加0.59pct,主要由于保理费用及短期借款利息支出增加。 拓展全渠道营销,完善产业链布局 公司工程涂料方面目前已经与国内10强地产商的8家签署了战略合作协议,在地产集中提升的背景下有助于公司的市场份额和影响力的增长;家装涂料方面报告期内主要致力于引导和优化现有经销商客户,巩固三四线城市领先地位的同时积极突破一二线城市。截至去年底,公司“马上住”服务授权网点872家,成交单数为6.4万单(+256%),新增授权网点339家。今年1月公司收购大禹防漏70%股权,有助于完善和巩固B端业务,实现产业链协同发展。 产能扩张+优质赛道提供广阔发展空间,继续给予“买入”评级 公司去年完成产能升级,四川基地涂料产能增加18.93万吨至33万吨/年,河南增加6.9万吨至13.9万吨/年,预计今年年中安徽31.5万吨/年生产线以及防水材料将投产贡献业绩。目前涂料行业集中度低,环保压力持续,地产竣工回升预期和二次装修的需求为公司提供广阔发展空间,预计19-21年EPS分别为2.38/3.23/4.35元/股,对应PE为27.2/20.0/14.9x,继续给予“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期;房地产竣工不及预期。

单季度业绩持续改善,业绩拐点不断验证 2018年公司实现营收38.53亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润1.72亿元,同比下降9.93%,扣非归母净利润1.57亿元,同比下降9.67%,EPS为0.54元/股,并拟10派1.0元(含税);其中Q4单季度实现营收11.5亿元,同比增长25.31%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长957.23%,单季度业绩大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及销售费用率同比下滑所致。 产品盈利能力相对稳定且保持较高水平,研发费用大幅提升 受益渠道和产品品类扩张,2018年各产品品类均实现不同程度增长,其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏类传统产品保持较为稳定增长,同比增长17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分别为58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居类和其他类五金产品增长较快,同比增长46.76%和144.75%,收入占比从7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各产品毛利率相对稳定且保持较高水平,综合毛利率达38%,同比微降0.6个百分点。期间费用率(不含研发费用)总体持平,同比增长0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.1个百分点和增长0.3和0.1个百分点;研发费用同比大幅增长54.3%至1.84亿元,占收入比重达4.8%(2017年为3.7%)。 渠道布局仍在继续,扩张节奏有所控制 公司积极拓展渠道建设,目前已建成国内外销售网点近500个(2017年为391个),基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增长9.2%,增速有所放缓(2017年为18.5%),人均销售额明显提升,从2017年的83万元提升至92万元,未来提升空间仍然巨大。 厚积薄发,持续高增长可期,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,未来持续高增长可期,预计19-21年EPS分别为0.83/1.10/1.50元/股,对应PE为17.8/13.4/9.8x,维持“买入”评级。 风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。

2018全年业绩基本符合预期,2019Q1表现超预期 2018年全年公司实现营业收入10.82亿元,同比增长69.15%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长39.96%,扣非归母净利润1.22亿元,同比增长34.77%,EPS为0.29元/股,并拟10转3派1.5元(含税),基本符合预期。2019Q1实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,主因公司通过聚焦战略,更新调整产品结构和产线生产布局,叠加生产工艺持续改进,使得成本费用管控进一步优化。 收入规模持续高增长,核心产品盈利能力稳步提升 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,2018年公司收入同比大幅增长,其中玻纤滤纸、净化设备、VIP芯材及保温节能材料(玻纤棉+VIP芯材+AGM隔板)收入分别同比增长11.5%、121.8%和89.9%,收入占比分别达28.4%(-13.8pct)、38.7%(+9.8pct)和32.9%(+4.2pct),毛利率分别为46.5%(-0.69pct)、23.1%(+1pct)和32%(+0.61pct)。公司实现综合毛利率33%,同比下滑2.7个百分点,主因毛利率较低的净化设备销售占比大幅提升及报告期新增国外贸易类产品销售,分别拉低综合毛利率约2.07和1.05个百分点。 费用管控持续优化,资产减值损失拖累净利润 2018年公司通过聚焦管理实现降本增效,费用管控持续优化,期间费用率(不含研发费用)同比下滑4.1个百分点至13.6%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.9、1.9和0.2个百分点。受对艾普债权计提资产减值损失991万元及对深圳中纺长期股权投资计提的减值损失627万元抵减部分净利润影响,净利润增速低于营收增长,净利率同比下滑3.7个百分点至14.7%。 全产业链布局基本完成,产能释放助力高增长,维持“买入”评级。 目前,公司“干净空气”(原棉-玻纤滤纸-净化设备)和“高效节能”(原棉-VIP芯材-VIP板)双重产业链已基本打造完毕。6000吨/年AGM隔板项目已于2018年底基本建成,新建2.5万吨玻纤棉项目目前也已基本完成,VIP板衍生品项目正在建设中,预计2019年微玻璃纤维棉年产能可达6.6万吨,玻纤滤纸年产能9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。预计19-21年EPS分别为0.44/0.61/0.78元/股,对应PE为22.0/15.8/12.3x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;产能释放不及预期。

收入增长8.42%,归母净利润增长30.28%,拟10派2元 2018年全年公司实现营业收入21.98亿元,同比增长8.42%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长30.28%,并拟10派2元(含税),符合此前业绩快报,主要受益于公司业绩增长主要受益于募投产能释放以及冷修生产线复产,同时新池窑所采用的国际先进工艺提升生产效率,降低成本。 核心产品需求增长,盈利能力获得改善 分产品看,2018年公司共销售玻纤及制品16.3万吨,同比增长19.52%,营收占比58.24%(-0.04pct),毛利率小幅提升0.06pct至33.46%,技改后配方改良和池窑设计降低了部分成本,但能源价格的上涨有所抵消;化工产品销售8.25万吨,同比增长23.25%,营收占比提升0.25pct至36.44%,毛利率提升2.98pct至14.82%,主要受益于产品提价。公司全年综合毛利率25.76%,同比小幅提升0.1个百分点,受益于财务费用的减少(-149.79%),财务费用率降至-0.67%(-2.13pct),公司净利率全年提升至11.93%(+1.99pct)。分地区看,公司国内收入全年增长16%至16.33亿,海外减少8.8%至5.65亿。 募投项目逐步投产,看好未来热塑项目 报告期内公司4个募投项目已全部陆续建成投产,预计后期产能还将持续释放,包括“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产线技改项目”(2018/1投产)、“5.5万吨/年无硼无氟玻纤池窑生产线”(2018/3)、“原年产7万吨玻纤生产线扩建技改项目(2018/5)”、“7200吨/年连续纤维增强热塑性复合材料生产线”(2018/12)。其中热塑项目有望在汽车轻量化和轨交方面得到主要应用,并成为公司未来产业发展核心,由于年底达可使用状态,预计将在今年贡献业绩。 优化升级,全产业链布局,继续给予“买入”评级 公司收购完成天马集团后已经形成较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链,在募投新建和技改项目陆续完成后将持续巩固公司玻纤制品短切毡和湿法毡的龙头地位,产品毛利和市场份额还有进一步提升空间,同时公司逐步向高端产品转型,不断加大新产品推广力度,热塑复材有望成为未来新的利润增长点,预计19-21年EPS分别为0.76/0.88/1.01元/股,对应PE为14.1/12.2/10.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:玻纤供给增加超预期;宏观经济增长不及预期。

销量增长,一季度业绩大幅超预期。 根据最新一季度业绩预告情况,公司预计2019Q1实现归母净利润9.8亿-10.3亿,同比增长85%-94%,EPS0.35元/股,大幅超出市场预期,主要受益于:①公司产销规模同比扩大,报告期内公司骨料销量同比增长46%,水泥和熟料销量同比增长19%;②水泥、混凝土及骨料等主要产品价格较上年同期未出现大幅波动,同时盈利水平处于高位。 旺季开启,区域提价顺利运行良好。 进入4月份水泥传统销售旺季,公司主要布局的两湖地区和地区下游需求恢复良好,区域提价顺利。截至4月4日,两湖地区高标水泥报价475元/吨,年初至今实现均价483.46元/吨,较去年同期均价提高9.77%,较去年全年价格中枢上移3.97%,目前区域库存为52.86%,较去年同期低1.4个百分点,较当前全国平均水平低4.4个百分点;西南地区方面,高标水泥报价430元/吨,年初至今均价426.83元/吨,分别较去年同期和全年价格中枢抬升5.63%和0.99%,目前西南地区受益于此前停窑限产执行较好,需求复苏后市场整体供应略偏紧,库容比目前为49.3%,较全国平均水平低7.5个百分点。 拓展全产业链,稳步施行转型发展。 公司计划2019年投资50亿主要用于水泥、骨料和新材料业务等,继续推进全产业链布局。水泥方面将争取完成国内云南禄劝4000吨/日、黄石285万吨/年项目的建设,以及海外尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日建设;骨料方面将完成四川渠县、湖南郴州等建设和启动湖北襄阳、新城等9个合计年产能2250万吨的开工建设;环保方面,将完成湖北南漳危废、宜都等生活垃圾环保项目建设和云南剑川、湖北巴东生活垃圾、广东恩平和黄石危废等项目。 一带一路,全面发展,维持“买入”评级。 公司作为华中和西南地区水泥龙头企业,在全国9省市以及海外共计拥有水泥产能近1亿吨/年,目前国内旧产能置项目换仍在有序推进,同时将借助拉豪集团海外平台,进一步拓展海外项目。公司在水泥产业链上下游布局,未来还将继续重点投资于骨料和新材料业务,长期业绩有望多点开花,我们预计19-21年EPS分别为3.89/4.28/4.59元/股,对应PE为7.6/6.9/6.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;基建项目投资不及预期;产业链布局推进速度不及预期。

国信建材观点:1)公司一季度业绩大幅扭亏主要由于①公司水泥销量同比增长约30%;②新金融工具准则下股票持有兰石重装公允价值变动收益增加;③处置淘汰落后生产线使得资产处置收益增加;④错峰限产费用年内分期摊销和会计准则变更使得生产成本同比下降。2)旺季开始提价,库存保持低位。3月底公司主要布局的甘肃地区月底提高20元/吨;区域库存目前实现50.6%,较去年同期下降1.4个百分点,较全国平均水平低6.3个百分点。3)区域需求恢复良好,关注未来基建落地情况。截至今年2月,西北区域实现水泥产量663万吨,同比增长18.08%,较去年同期大幅提高62.21个百分点;今年1-2月区域固定资产投资增速已实现5.82%,基本接近全国平均水平6.1%,较去年最低点回升25.26个百分点。4)公司所处甘肃地区为“一带一路”经济带的重要区域之一,随着相关政策推进,区域基建有望受益,密切关注区域基建及相关政策推动情况,预计19-21年EPS分别为1.12/1.24/1.35元/股,对应PE8.5/7.6/7.0x,维持“买入”评级。

事项: 冀东水泥发布2019年第一季度业绩预告,公司预计今年一季度实现归母净利润4000-5000万,去年同期同口径下(重组后)亏损58,197万。 国信建材观点:1)公司大幅扭亏主要由以下两方面驱动:①受水泥行业供给侧结构性改革深入和公司核心区域市场需求改善影响,市场秩序持续好转,公司水泥熟料一季度销售1415万吨,较去年同期同口径增长32.86%;②公司与金隅集团重大资产重组事项正式完成,重组效应持续显现。2)行业迎来旺季,唐山地区再次限产。目前行业已经正式进入旺季,下游需求逐步复苏,唐山地区水泥(含粉磨站)企业在4月1日至4月30日期间停产时间不少于15天,给供给端产生较明显的冲击,区域价格再次上涨。截至4月4日,华北区域高标水泥价格为431元/吨,同比上涨7.75%,年初至今区域水泥均价实现423.8元/吨,价格中枢较去年同期提高11.52%。3)区域基建投资回升势头强劲,水泥需求改善显著。受益于区域内基建重大项目的陆续开启,今年1-2月区域水泥872.65万吨,同比大幅增长51.98%。4)与金隅集团的资产重组完成后,冀东金隅成为全国第三、华北地区和京津冀第一的水泥制造企业,在京津冀地区熟料产能占比达54%,同时公司业绩出现持续向好,盈利实现历史高位,我们预计19-21年EPS为2.01/2.23/2.41元,对应当前股价PE为9.8/8.8/8.1x,维持“买入”评级。

收入增长17.08%,归母净利润增长19.12%,拟10转2派6元 2018年全年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%,实现归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%,EPS为0.75元/股,并拟10转2派6元(含税),符合此前业绩快报。公司四季度收入和归母净利润出现明显增长,分别实现16.02和3.24亿,同比增长20.7%和17.3%,主要受益于建筑业务的调整完善,以及零售业务的改善好转。 业务逆势增长,盈利能力保持高位稳定 在较为严峻的市场环境下,2018年全年销售塑料管21.36万吨,同增7.76%,PPR、PE、PVC管材业务分别增长18.08%、12.97%和15.14%,占营收比重56.6%(+0.5pct)、27.8%(-1.0pct)、12.2%(-0.2pct),新业务收入大增85.54%,占比2.5%(+0.9pct),主要由于防水涂料业务增长较快。分区域来看,国内华东(占比49.8%)和华北(占比20.9%)仍然是核心区域,西部地区在加大开拓力度后业务占比提升1.3pct至11.8%,收入增长31.8%;海外方面,公司加快海外营销渠道建设,推进国际化战略,报告期内实现海外收入1.6亿(+25.81%)。在原材料价格上涨的背景下,公司保持稳定的盈利能力,综合毛利率46.77%(+0.05pct),其中PPR、PE、PVC为58.71%(+0.38pct)、33.14%(-1.41pct)和15.14%(-0.90pct),综合净利率实现历史新高21.43%(+0.09pct)。公司三项费用率(不包括研发)实现18.08%(-2.05pct),其中销售费用率下降较明显(-1.34pct),主要由于市场推广宣传费用有所减少。 重塑品牌,加大渠道建设和对外投资力度 为提升国际化,公司启用全新主品牌VASEN伟星,同时继续加大国内渠道建设,全年营销网点增加约5000个,达到25000多个,此外公司借助已有营销渠道布局拓展防水净水领域增量空间,稳步推进同心圆产业链延伸。2018年对东鹏合立追加投资2.4亿元,在投项目7个,金额4.34亿,涉及集成电路、工业自动化控制等领域,未来有望贡献投资收益。 高分红提供安全边际,继续给予“买入”评级 年末公司进一步加大分红力度,分红率高达80.4%,预计19-21年EPS分别为0.93/1.12/1.37元/股,对应PE为21.6/17.9/14.7x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;