收入增长 56.63%,归母净利润增长 17.91% 2019H1公司实现营业收入 716.44亿元,同比增长 56.63%,实现归母净利润152.60亿元,同比增长 17.91%, EPS 为 2.88元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 411.43亿,同比增长 52.52%,归母净利润 91.78亿,增长 12.43%,收入增速较高主要由于去年开始开展贸易业务, 业绩增长主因水泥量价齐升。 盈利能力高企, 现金充裕, 资债结构持续优化 公司上半年水泥熟料净销量为 2.02亿吨,其中自产品销量 1.46亿吨,同比增长 6%,贸易销量 0.59亿吨,同比增长 9倍。根据公司自产品情况,我们测算吨价格、吨成本、吨毛利分别为 330、 175和 155元,分别同比增加 19、 8和10元, 尽管原材料和人工成本较明显增长, 但价格上涨和区域结构优化促进单位售价再次高位提升。 骨料及石子业务实现收入 4.6亿, 同比增长 33.45%,毛利率达 68.63%,同比下降 2.52pct。 公司销售、管理、研发和财务费用率共计 5.18%,同比继续下降 2.01pct,主要由于收入增长以及财务费用同比大幅减少, 资产负债率同比下降 1.41pct 至 19%, 账面净现金 259.8亿(+78.9%)。 公司目前现金流充裕, 上半年经营性净现金流为 145亿,同比增长 21.4%。 积极延伸上下游, 稳妥推进国际化 上半年公司在国内继续完善主业及上下游项目建设,新投产 1台水泥磨、 2个骨料项目和 1个商品混凝土项目,分别新增产能 230万吨、 200万吨和 60万立方米,同时还在长三角、珠三角和浙闽沿海地区推进建设或租赁中转库等水路上岸通道,进一步完善市场布局,提升市场控制力。海外方面,公司围绕“一带一路”加强调研和开拓储备项目,已投产项目运营质量逐步改善,东南亚、中亚等在建和拟建项目有序推进。目前公司在国内外覆盖市场区域已经设立500多个市场部,整体营销网络较为完善。 水泥龙头,优势显著,继续给予 “买入”评级 公司是国内水泥龙头企业, 上市以来集中精力做大做强水泥主业, 拥有熟料产能 2.52亿,水泥产能 3.53亿吨。目前水泥行业保持较高景气度, 行业运行稳健, 下半年旺季提价已经陆续开启, 公司龙头优势突出, 预计 19-21年 EPS分别为 6.29/6.51/6.71元/股,对应 PE 为 6.2/6.0/5.8x,继续给予“买入”评级。 风险提示: 国内需求不及预期;海外项目进度低于预期;

收入增长0.89%,归母净利润下滑16.83%,EPS为0.3元/股 2019H1公司实现营业收入50.62亿元,同比增长0.89%,实现归母净利润10.54亿元,同比下滑16.83%,扣非归母净利润9.66亿元,同比下滑23.77%,EPS为0.3009元/股;其中Q2单季度实现营业收入25.66亿元,同比增长1.71%,归母净利润5.55亿元,同比下滑14.64%。 价格下滑拖累盈利,单季度环比略有改善 2019H1公司收入规模与上年同期基本持平,其中玻璃纤维及制品业务实现营业收入47.9亿元,同比下滑0.78%,占营业收入比例为94.63%,毛利率较上年同期下滑5.07个百分点至41.95%,主要受玻纤价格下滑影响,但仍维持相对高位水平。综合毛利率和净利率分别为40.4%、20.8%,分别较上年同期下滑5.14个百分点和4.51个百分点。分季度来看,Q1、Q2单季度分别实现营业收入24.96亿元、25.66亿元,同比增长0.06%和1.71%,增速略有提升,归母净利润分别为4.99亿元、5.55亿元,同比下滑19.14%和14.64%,盈利继续承压,但下滑幅度收窄。受有息负债增加影响(短期借款同比增长27.32%,长期借款同比增长56.3%),截至上半年末资产负债率较上年同期小幅提升2.51个百分点至53.71%,但整体依然可控;受盈利下滑影响,经营性现金流同步承压,报告期实现经营性净现金流10.15亿元,同比下滑35.2%。 智能制造与全球布局齐头并进,进一步打开成长空间 3月29日,巨石成都年产25万吨玻璃纤维智能制造基地在成都青白江区欧洲产业园奠基;4月22日,巨石桐乡智能制造基地15万吨玻璃纤维、2亿米电子布正式投产;5月18日,巨石美国年产9.6万吨无碱玻璃纤维生产线成功点火。美国项目如期点火投产,成都公司整厂搬迁有序进行,同时印度项目扎实推进、开工在即,智能制造与全球布局齐头并进,持续增强发展后劲。 做大到做强的全球玻纤龙头,持续发展后劲足,维持“买入”评级 作为全球最大的玻纤专业制造商,公司产能全球领先,成本、技术、品牌优势明显,智能制造与全球布局齐头并进,持续发展后劲足,产品结构优化进一步提升公司盈利能力和成长空间,看好公司中长期发展。预计19-21年EPS分别为0.68/0.78/0.91元/股,对应PE为12.8/11.2/9.6x,维持“买入”评级。 风险提示:产能冲击超预期;全球经济下行超预期;反垄断贸易摩擦加剧。

受诉讼案相关费用影响,业绩同比下滑转亏2019H1公司实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%,实现归母净利润-6.91亿元,同比下降153.24%,扣非归母净利润 10.98亿元,同比下滑 11.61%, EPS为-0.409元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 36.12亿元,同比增长 3.47%,归母净利润-10.19亿元,同比下滑 226.15%,主因子公司泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,并一次性计入预计负债,导致同期净利润减少 17.94亿元。公司预计 1-9月实现归母净利润 3500-5000万元,上年同期为 20.43亿元, 同比下滑 97.55%-98.29%,其中 Q3单季度实现归母净利润 7.26-7.41亿元,上年同期为 7.44亿元, 同比下降 0.4%-2.41%。 收入增速转正, 毛利率环比改善2019H1公司收入与上年同期略有增长, 其中石膏板收入为 50.75亿元, 同比下滑 3.29%, 占营业收入比重为 84.6%,主要受石膏板价格下滑拖累影响;分季度来看, Q1、 Q2单季度收入分别为 24.27亿元和 36.12亿元, 同比增长-2.83%和 3.47%。 公司综合毛利率为 33.18%, 同比下滑 2.86个百分点, 石膏板毛利率 35.23%, 同比下滑 2.84个百分点, 其中 Q1、 Q2单季度综合毛利率分别为 30.07%和 35.45%,环比大幅改善。 全球化布局稳步推进,强化核心业务护城河报告期, 30亿平米石膏板产能规划稳步推进, 截至 2019H1公司产能达 27亿平方米, 并制定新一轮全球石膏板布局发展规划, 计划将全球业务产能扩大至50亿平米左右, 其中国内至 40亿平米左右, 并配套进行 50万吨龙骨产能布局, 进一步强化和巩固公司核心业务护城河。 8月 20日,公司公告拟在内蒙古建设 3500万平米石膏板生产线,并在坦桑尼亚和乌兹别克斯坦分别建设1500万平米和 4000万平米石膏板生产线,全球化产能布局持续稳步推进。 最坏时候已经过去, 盈利有望逐步回稳, 维持“买入”评级。 公司作为石膏板龙头, 技术、 规模、 渠道和品牌等优势明显, 受益于装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用, 未来增长空间大, 随着产能布局持续推进, 市占率有望进一步提升。 考虑到诉讼全面和解,最坏的时候已经过去,未来盈利有望逐步企稳,看好公司长期成长, 预计 19-21年 EPS分别为 0.42/1.63/1.82元/股,对应 PE 为 41.4/10.7/9.5x, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资超预期下滑; 供给侧和环保严控低于预期。

收入增长 33.15%,归母净利润增长 117.69% 2019H1公司实现营业收入 39.56亿元,同比增长 33.15%,实现归母净利润6.7亿元,同比大幅增长 117.69%, EPS 为 0.6393元/股,其中 Q2单季度实现营业收入 30.13亿,同比增长 35.53%,归母净利润 5.06亿,同比增长55.74%, 业绩大增主要受益于水泥熟料量价齐升。 销量回升,各项指标表现优异 2019年上半年公司合计销售水泥和熟料 897万吨,同比增长 18.7%,主要由于在基建补短板的基调下上半年区域基建需求回升。 我们测算公司水泥(含熟料)吨收入、吨成本和吨毛利分别为 396.6元、 243.1元和 153.6元,分别较去年上半年提高 52.8元、 22.5元和 30.3元。近年公司持续去杠杆、降负债,上半年资产负债率下降至 43.4%,较上年末继续降低 2.7个百分点,由此财务费用持续下降,报告期内财务费用率较去年同期下降 2.65个百分点至 2.78%,三项费用率(含研发)合计实现 11.52%,较去年同期下降 3.39个百分点。公司上半年经营性净现金流持续实现大幅增长,达到12.19亿,同比大增 91.29%。 新疆地区需求回升,华东地区以稳为主 公司目前熟料产能约 2995万吨,水泥产能 3866万吨, 余热发电能力 153MW,商混产能 1500万方, 主要分布于新疆和江苏。自去年 7月中央政治局会议定调基建补短板以来,新疆地区固定资产投资触底回升并持续至今,今年 1-7月区域固定资产投资增速实现 6%,较去年中期最低点已大幅回升54.9个百分点,1-6月区域水泥需求增长 11.9%,增速同比提高 34.2个百分点,目前水泥价格较去年末已经上涨 90元/吨至 480元/吨,上半年新疆地区实现收入 24.44亿,同比增长 35.75%。华东地区水泥运行以稳为主,江苏省水泥需求上半年增长10.9%,公司实现区域收入 14.5亿,同比增长 24.7%。 继续关注基建落地, 维持“买入”评级 今年 7月政治局会议再次强调基建补短板、稳投资的工作部署, 8月《西部陆海新通道总体规划》发布,其中要求加强西北和和西南地区综合运输通道衔接,同时“一带一路”持续深入推进,继续关注未来基建落地情况, 预计 19-21年EPS 分别为 1.71/1.89/2.03元/股,对应 PE 为 5.9/5.3/4.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目落地不及预期; 区域供给超预期增加;

历时一年的诉讼疑云终落地 2018年2月5日,公司与维艾普及其实际控制人周介明、王月芬及太仓创发签署《增资扩股框架协议》,增资后持有维艾普45%股份,后因维艾普经营情况低于预期,公司于2018年4月19日调整增资金额和比例至10%;2018年3月31日,维艾普、周介明、王月芬、太仓创发、张明华与杨兴志签订《股权转让协议》,约定将其持有的维艾普全部股份转让给杨兴志,后因周介明、王月芬、太仓创发、张明华与杨兴志在履行《股权转让协议》过程中发生争议,于2018年7月25日向苏州中院提起诉讼,并将再升科技及其实际控制人郭茂等4方一并列为被告。 公司于近日收到苏州中集人民法院《民事判决书》,驳回原告周介明、王月芬、张明华、太仓创发的诉讼请求,认定原告周介明等人要求杨兴志支付1.05亿元转让款及清偿9164.4万元本息债务的请求均不能成立,亦无权要求杨兴志承担违约责任,其要求郭茂、再升科技、中盛鑫瑞、卢文立承担共同付款责任亦没有事实和法律依据。我们认为,历时一年的诉讼疑云终落地,将有望打消市场对于诉讼对公司经营可能产生影响的担忧。 致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头 再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一,也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。目前,公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列,分别服务于洁净和节能领域。目前,公司已拥有微纤维玻璃棉产能约6.6万吨/年、滤纸产能超9000吨、VIP芯材和AGM隔板产能近1.5万吨,是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地,玻纤滤纸产销量位居全国首位,占全球市场份额近10%,在国内替换市场的市占率约40%左右,广泛服务于CAMFIL、AAF、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。 “干净空气”运用领域拓宽,VIP板需求突破可期,维持“买入”评级 玻纤滤纸是理想的空气过滤材料,是高效/超高效空气过滤器的首选材料,目前大量应用于工业洁净室,并逐步向民用商用领域渗透延伸。与发达国家相比,我国在“干净空气”方面,仍有诸多领域的需求有待开发,今年以来养殖业开始关注该领域,并逐步在生产环节引入空气过滤以提升牲畜疫情的防疫就是个很好的案例。未来预计中国“干净空气”市场领域仍有进一步拓宽的空间。在保温节能领域,VIP板兼具环保和节能双重优势,是目前最先进的高效保温隔热材料,主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅3%,若参考日本70%的渗透率水平,市场前景广;冷链物流有望成为VIP板未来应用的重要市场,我国冷链物流产业还处发展期,随着冷链建设的推进,有望释放出巨大的需求。此外,VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等,随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行,VIP板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。公司作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,受益行业需求增长,同时内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高,预计19-21年EPS分别为0.34/0.44/0.55元/股,对应PE为21.0/16.2/13.0x,继续维持“买入”评级。

收入增长23.86%,归母净利润增长128.81%,EPS为0.65元/股 2019H1公司实现营业收入29.1亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长128.81%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长94.05%,其中报告期持有兰石重装股票公允价值变动收益7028.39万元和处置淘汰落后生产线等增加资产处置损益2090.7万元,EPS为0.6469元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入23.14亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长36.64%。 受益区域项目开工,销量同比大幅增长 受益区域基建补短板项目开工建设,区域水泥需求同比提升,2019H1公司共销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增长26.1%,完成年度计划50.4%,并大幅超越区域平均水平(1-6月甘肃地区水泥产量同比增长16.3%,青海地区水泥产量同比下滑4.3%),进一步巩固公司市占率。我们测算2019H1公司水泥吨价格约277元/吨、吨成本约178元/吨、吨毛利约99元/吨、吨费用约48元/吨,分别较去年同期下降9元/吨(但与去年全年相当)、下降15.6元/吨、提升6.6元/吨、下降11.9元/吨;其中吨成本、吨费用大幅下降主要受益于成本费用管控加强,生产运行效率同比提升,其中管理费用同比仅增长2.97%,财务费用同比下降49.84%(提前归还贷款减少带息负债,使利息支出同比减少)。 区域水泥龙头,产能投放进一步提升区域掌控力 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%。2019年3月天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,进一步提升公司的区域掌控力。 继续关注区域项目落地,维持“买入”评级 随着去年下半年以来基建补短板政策逐步落实,区域基建投资稳步回升,若后续政策持续推进,区域需求有望得到进一步支撑,继续密切关注区域项目落地情况。预计19-21年EPS分别为1.21/1.37/1.51元/股,对应PE 7.0/6.1/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;区域供给超预期。

收入同比增长 40.89%,归母净利润同比增长 48.11%2019年上半年公司实现营业收入 79.08亿元,同比增长 40.89%,实现归母净利润 9.16亿元,同比增长 48.11%,扣非归母净利润 6.89亿元,同比增长30.37%, EPS 为 0.61元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 52.22亿元,同比增长 40.82%,归母净利润 7.89亿元,同比增长 51.77%,业绩增长超预期。 收入延续高增长, 毛利率环比改善收入延续高增长, Q1、 Q2收入同比增速分别为 41.01%和 40.82%, 主因各项业务拓展顺利,主要产品销量同比增加所致,其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,上年同期增速分别为 34.31%、43.15%和 4.38%。综合毛利率 36.6%,其中 Q1、Q2单季度毛利率分别为 34.5%和 37.7%,上年同期分别为 35.9%和 37.4%,毛利率环比改善明显。期间费用率(不含研发费用)同比增长 0.57个百分点至 22.08%,其中财务费用率同比提高 1.2个百分点至 2.32%,主因有息负债增加利息支出所致,管理费用率同比降低 1.36个百分点至 6.47%,主因股权激励费用摊销减少所致。 资产负债率同比略有提升,应收规模仍较大截至报告期末,公司资产负债率为 56.01%,同比提高 2.84个百分点,较年初下降 2.83个百分点,应收账款和票据合计 72.35亿元,较年初增加 11.77亿元,占当期营业收入的比例为 91.49%,上年同期为 98.28%。 上半年公司实现经营性现金净流出 11.57亿元, 同比增加 7.77亿元(上年同期为净流出 3.79亿元),主要系支付其他与经营活动有关的现金中付现费用增加及本年为职工支付的现金增加所致, 其中 Q2单季度实现经营性现金净流入 17.69亿元,环比有所改善。 实现有质量增长仍是未来工作重点, 维持“买入”评级。 公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、 成本、 产能布局等优势明显,同时多品类发展战略已初见成效, 在当前地产调控压力空前的背景下,实现如此高增长已实属不易, 若未来高业绩增长和高经营质量得以同时兼顾,前景将更加广阔。 预计 19-21年 EPS 分别为 1.31/1.64/2.01元/股,对应 PE为 17.3/13.8/11.2x, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资超预期下跌;材料价格大幅上涨;宏观资金面趋紧。

收入增长11.58%,归母净利润增长14.91% 2019H1公司实现营业收入21.05亿元,同比增长11.58%,实现归母净利润4.43亿元,同比增长14.91%,EPS为0.28元/股,其中Q2单季度实现营业收入13.24亿,同比增长8.16%,归母净利润3.13亿,同比增长12.55%,在国内宏观经济面临较大压力,塑料管行业增速放缓的环境下,公司以转型升级为主线,业绩实现稳健增长。 新业务拓展取得成效,盈利能力小幅增长 2019年上半年,公司同心圆产业链业务PVC及其他产品(“防水、净水”)拓展效果明显,收入分别大幅增长29.63%和90.25%,目前业务占比已提升至14.92%(+2.08pct)和3.74%(+1.54pct),主要受益于新业务培育力度加大,以及渠道协同效应;前两大核心业务PPR、PE收入同比增速分别为10.29%和-4.08%,目前收入占比分别为56.25%(-0.65pct)和22.93%(-3.74pct)。分区域来看,报告期内公司加大东北地区拓展力度,销售增长32.81%,其他西部和华北区域也实现较快增长,收入分别同增20.53%和16.78%。公司上半年综合毛利率和销售净利率为46.36%和21.11%,分别较上年同期提高0.3个百分点和0.63个百分点,主要受益于PE管业务毛利率的提升(+4.53pct);报告期内期间费用率为18.82%,较上年同期降低0.77pct,其中主要受益于销售费用率和管理费用率的双重下降,两者分别减少0.47pct和0.33pct。公司现金流延续健康表现,上半年实现2.37亿,同比增长21.1%。 优化营销模式,加快同心圆产业链拓展 公司遵循“零售、工程双轮驱动”的发展战略,在下游零售需求低迷时,加大力度开发薄弱市场,实现有效挖掘潜在市场,工程端通过市政工程调结构促转型,建筑工程聚焦核心项目;产品方面,通过利用现有渠道和服务资源,加大PVC业务和防水业务拓展,致力打造防水第二主业。 C端龙头转型升级,维持“买入”评级 公司深耕管道行业多年,建立了强大的品牌、品质、经销商渠道优势,在此基础上进一步做强家装隐形工程系统,布局防水等新领域,预计19-21年EPS分别为0.88/1.08/1.29元/股,对应PE为17.2/14.0/11.8x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;

收入增长-5.68%,归母净利润增长-18.68%,拟10派3元 2019H1公司实现营业收入28.59亿,同比减少5.68%,归母净利润7.01亿,同比减少18.68%,EPS为0.59元,拟10派3元(含税),其中Q2单季度实现收入和归母净利润分别为14.8亿和2.76亿,同比分别降低18.06%和43.8%,业绩下降明显主要由于上半年受持续降雨天气影响导致需求下降,以及原材料采购成本增加等因素影响。 销量增速放缓,盈利能力承压 2019H1公司水泥销量825.16万吨,同增4.38%,增速较去年同期下降9.87pct,产量849.43万吨,同增2.43%,产销量增速放缓主要由于上半年持续降雨导致工程施工进度缓慢。我们测算上半年水泥销售价格约329.05元/吨,同比降低25.71元,主要受施工放缓导致需求减少,粤东地区水泥价格下降较明显;吨成本215.46元/吨,同增18.76元,主要由于受运输车辆标准载重及环保整治等因素影响,辅料采购价格上涨,由此所致公司吨毛利实现113.59元/吨,同减44.47元;吨费用实现21.78元/吨,同增3.42元,主要由于管理费用方面去年4月后董监高等实施新年薪标准以及矿山剥离费用摊销增加。 区域需求下半年有望改善,万吨生产线预计年末投产 上半年由于天气因素导致区域运行情况不及预期,但从区域整体情况来看,广东省水泥产能尚不能满足区域需求,同时今年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台,粤东地区区域建设仍然存在较大空间,供给端省内未来并无其他新增水泥产能,错峰生产和环保政策仍在继续严格实施,随着天气转好下半年区域需求有望迎来改善,公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业,熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨,在粤东区域产能占比超过50%,公司第二条熟料万吨线预计将于今年年末点火投产,届时产能占比有望进一步提高。 高分红提供安全边际,维持“买入”评级 公司延续去年的中期分红策略,今年上半年实行现金分红3.27亿元,分红率达51.1%,为公司股价提供良好的安全边际,我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.31/1.67/1.81元/股,对应PE为7.8/6.2/5.7x,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期;宏观经济失速。

收入增长30.13%,归母净利润增长48.18% 2019年上半年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%,稀释后EPS为0.61元/股;其中,Q2单季度实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%,主要受益于欧神诺瓷砖业务增长和政府补助。 瓷砖业务保持较快增长,盈利能力进一步提升 截至2019年上半年,建筑陶瓷业务占公司总业务比重89.2%,营收和净利润分别为22.5亿和1.96亿,分别同增37.44%和19.89%,在地产调控政策持续影响的背景下板块仍然维持较高增速,主要受益于新建住宅精装修发展趋势、零售模式创新、渠道下沉以及与母公司的协同效应。卫浴、和亚克力板业务分别实现收入2亿和0.5亿,同比减少5.63%和27.95%。公司综合毛利率持续提升至35.5%,同比提高1.2pct,其中卫浴产品毛利率提升明显,同比提高8.4pct。上半年净利率实现9.22%,同比提高1.13pct。 渠道融合,资源整合,主业协同发展 瓷砖业务方面,借助于卫浴产品过去20多年积累的经销网络,欧神诺加快经销渠道布局,报告期末拥有经销商逾800家,终端门店逾2400个,较去年末增长约14%和41%;工程渠道方面,欧神诺利用自营工程完整供应链服务体系的先发优势,在保持碧桂园、万科、恒大等大型存量客户合作基础上,进一步快速拓展了华侨城、海伦堡等大中型房地产开发商客户,助力规模持续增长。卫浴产品方面,随着与欧神诺渠道融合,公司积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与碧桂园、雅居乐、龙湖等大型开发商建立合作。除经销和直营外,公司目前还在积极开拓电商等新零售渠道,努力打造多渠道立体网络建设。 业绩增长可持续性强,继续给予“买入”评级 公司瓷砖和卫浴两大业务品牌和产品优势明显,随着新建住宅精装修普及度和房地产开发商集中度的提高,公司在工程直营端的优势将得到明显体现;同时在环保严控、消费升级等影响下,瓷砖行业集中度有望进一步提升,瓷砖业务扩张和渠道下沉将进一步推升公司业绩,预计19-21年EPS分别为1.45/1.94/2.52元/股,对应PE为14.8/11.2/8.6x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产竣工面积不及预期;环保政策执行力度不及预期。

致力于“干净空气”与“高效节能”的微纤维玻璃棉龙头 再升科技是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一,也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。目前,公司产品主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列,分别服务于洁净和节能领域。目前,公司已拥有微纤维玻璃棉产能超6万吨/年、滤纸产能超9000吨、VIP芯材和AGM隔板产能近1.5万吨,是国内最大的微纤维玻璃棉生产基地,玻纤滤纸产销量位居全国首位,占全球市场份额近,在国内替换市场的市占率约40%左右,广泛服务于AAF、CAMFIL、Ahlstrom、松下、东芝、京东方、天马、华星光电等国内外知名企业。 洁净需求升级叠加应用领域延伸,“干净空气”需求持续增长 玻纤滤纸是理想的空气过滤材料,是高效/超高效空气过滤器的首选材料,目前大量应用于工业洁净室,并逐步向民用商用领域渗透延伸。2018年国内工业洁净室、空气净化器和新风系统新装滤纸市场空间分别为11亿元、37亿元、3亿元,由于滤纸属于耗材,若考虑更新替换周期,市场空间更大。 替代优势逐步显现,高端冰箱VIP板突破可期 VIP板兼具环保和节能双重优势,是目前最先进的高效保温隔热材料,主要用作冰箱、冰柜、冷链物流等的节能保温材料。17年全球VIP板需求近4500万平,国内需求740万平,对应市场规模约45亿元和7.5亿元,目前我国VIP板作为保温材料在冰箱、冰柜领域渗透率仅,若参考日本70%的渗透率水平,市场前景广;冷链物流有望成为VIP板未来应用的重要市场,我国冷链物流产业还处发展期,随着冷链建设的推进,有望释放出巨大的需求。此外,VIP板主要用于代替传统保温材料聚氨酯泡沫板等,随着节能环保政策不断趋严、《蒙特利尔议定书》的逐步执行,VIP板对聚氨酯板的替代提速值得重点关注。 产能释放叠加需求增长,高成长水到渠成,维持“买入”评级 短期来看公司产能投放有序进行,为公司带来较高的成长性;中长期来看,产业链布局已经基本完成,国内市场产品进口替代有序推进,新产品布局使得业务有望多点开花,未来发展空间巨大,业绩持续增长可期,预计19-21年EPS分别为0.34/0.44/0.55元/股,对应PE为21.9/16.9/13.4x,继续维持“买入”评级。 风险提示 产能投放进度不及预期;产业链延伸不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。

优质资产集中,产业协同发展 公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局,1992年公司正式成立,并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块,并形成了纵向一体化的核心产业链优势,各项主业互相支撑,相互促进,综合实力突出, 地产业务稳步发展,土地资源丰富,工业用地重估价值潜力大 公司房地产业务拥有三十多年历史,是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一,目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市,重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健,土储保持稳定增长,截至2018年末拥有总土储874.97万平米,为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外,公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备,未来若逐步转换成商住开发项目,该部分资产有望获得重估,潜力大。 京津冀格局良好,水泥业务再起航 2018年7月,金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕,重组完成后公司成为全国第三大水泥,熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后,公司水泥板块业绩增长显著,2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿,同比增长25.9%和38.7%。中长期看,受益于京津冀一体化、雄安新区建设等,未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值,而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化,公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。 投资建议:资产优质,重估潜力大,给予“买入”评级 公司资产质地优,未来重估潜力大,通过对公司现有业务板块拆分,通过绝对估值和相对估值方法进行重估,测算可得公司合理估值区间为3.05元/股-7.81元/股之间,估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产,若未来周转效率能进一步提升,将有望提升上述估值区间的下限,且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股,对应PE为8.6/7.8/7.0x。 风险提示:①房地产调控超预期;②区域建设低于预期;③资产较低速周转。

塔牌水泥,固若金汤 塔牌从立窑起家,与时俱进,专注水泥主业,目前拥有广东梅州、广东惠州和福建龙岩三大生产基地,水泥产能超 1800万吨,熟料产能合计 1167万吨,产能居粤东第一位,市场占有率达 50%。公司销售以经销模式为主、直销模式为辅,市场覆盖粤东北、潮揭汕、珠三角,以及赣南、闽西等地区,拥有 2000多个经销网点,受益于水泥行业近年的高景气度,以及优秀的成本费用管控能力,公司业绩持续增长并实现较高增速。 布局清晰,雄踞一方 受益于珠三角地区经济发展、粤港澳大湾区的建设等因素,广东地区供需格局良好,区域水泥供给实际仍然存在供给缺口,目前广东地区水泥价格整体高于全国平均,整体格局优于全国。公司所覆盖的粤东、闽西和赣南地区城镇化水平较低,基础设施建设相对落后,房地产市场的发展水平较低,未来区域成长空间广阔。公司布局的生产基地北山南海,形成天然屏障,同时充分考虑了区域资源禀赋,控制了当地相当比例的石灰石矿山资源,具有较强的区域话语权。 打造大湾区,区域建设正当时 2019年 2月中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》,其中涉及多项基础设施以及交通建设,有利于推进大湾区以及整个广东地区乃至泛珠三角区域的基础设施互联互通,增加区域水泥需求,中长期将对公司业绩产生积极影响。目前广东省内基础设施建设仍然存在短版,多个纲领性文件指导长期建设,包括《广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案》、《供给侧结构性改革补短板重大项目 2018年投资计划的通知》等文件。由于粤东地区与广东省以及全国仍在存在差距,相关针对性政策文件也陆续发布,振兴粤东发展。 投资建议:粤东水泥龙头,给予“买入”评级 公司是粤东地区水泥龙头企业,盈利能力高,成本和费用管控能力强,目前公司现金充裕,高分红提供更强的安全边际,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.28/24.16/26.6亿元,对应 EPS 为 1.78/2.03/2.23元,对应当前股价 PE 为 6.2/5.5/5.0x,维持“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速;②区域投资建设不及预期;③供给增加超预期;

携手MP公司拓展欧美市场,AGM隔板业务中长期发展可期 根据备忘录内容:1)公司与MP达成AGM隔板在欧美等发达区域的长期排他性独家销售框架协议,为MP生产所需的AGM隔板,包括指定的规格、型号、数量及确保产品品质;2)MP作为行业领先的隔板企业,协助将公司生产的AGM隔板销往欧美等主要市场,并争取达到备忘录约定的AGM隔板目标销售量:3)未来,双方还将携手开发新产品,新运用,进一步提升AGM隔板的市场影响力与销量,为双方下一步更深入的战略合作奠定基础。 MP作为全球PE电池隔板的领导者,为多家全球知名电池企业提供服务和解决方案,在欧美市场拥有深厚的渠道资源和品牌知名度,创新实力雄厚。与MP达成供货备忘录有利于公司提高产品品质和国际影响力,为公司占领欧美电池(启停电池SST)高端市场,实现高性能电池隔膜(AGM)全球布局奠定基础。 双重产业链布局基本完成,产能释放助力高增长 作为国内微玻纤棉及制品的龙头企业,公司始终围绕“干净空气”和“高效节能”两大领域不断延伸,目前“原棉-玻纤滤纸-净化设备”和“原棉-VIP芯材-VIP板”两大产业链已基本打造完毕。5月7日,募投项目2.2万吨高性能微玻璃纤维棉生产线正式投产,玻纤棉产能合计达到6.6万吨/年,核心产品玻纤滤纸和VIP芯材及保温节能材料产能规模也稳步提升,预计2019年玻纤滤纸产能可达9500吨,VIP芯材及AGM隔板年产能约1.5万吨,内生产能稳步提升助力业绩释放,成长确定性高。 股权激励彰显管理层对未来发展的信心 5月8日,公司公布2019年期权激励计划,拟以6.78元/股(已考虑除权)的行权价向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干(共计171人)授予股票期权2277.22万份(占总股本3.24%),其中首次授予1980.19万份(占计划授予总数的86.96%),行权期分别为自首次授予日起12、24、36个月后的首个交易日起1年内,行使条件分别为以2018年扣非归母净利润为基数,2019、2020和2021年增长不低于25%、50%和80%,彰显了公司管理层对未来发展的信心。 2019Q1交出满意答卷,业绩有望持续高增长,继续维持“买入”评级 受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,同时募投项目稳步投产,公司业绩持续高增长,2019Q1继续交出满意答卷,实现营业收入2.89亿元,同比增长30.3%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长51.22%,利润增长超预期,经营效率持续提升。预计19-21年EPS分别为0.34/0.47/0.60元/股,对应PE为21.8/15.7/12.2x,继续维持“买入”评级。

收入增长4.54%,归母净利润增长-9.33%,拟10派2.5元 2018年全年公司实现营业收入43.06亿元,同增4.54%,品牌授权B类收入折算后营收76.18亿,同增5.81%,实现归母净利润3.31亿元,同减9.33%,扣非后归母净利润2.5亿,同减20.05%,EPS为0.41元/股,并拟10派2.5元(含税),符合此前业绩快报。公司核心业务装饰板材(占比68.5%)实现收入29.51亿,同增1.61%,增速承压主要受房地产市场影响,随着精装房比例增长,尤其是江浙沪较发达地区,定制化和成品化趋势影响材料销售;整体利润增速较收入低主要受费用端增长拖累。 盈利能力承压,团队扩张追求长远发展 公司毛利率实现16.68%,同比降低0.68pct,主要受原辅材料上涨影响;净利率实现7.66,同比降低1.18pct,公司三项费用率实现7.88%(+1.52pct),主要由于新设立分公司、团队薪酬以及市场宣传费用增加导致销售和管理费用增加,但长远来看有助于公司持续发展;财务费用主要由于短期借款增加所致。 深化拓宽渠道建设,着力布局B端市场 报告期内公司提高市场覆盖和渠道下沉力度,全年装饰材料事业部新建专卖店312家,累计专卖店总数1996家。受地产精装趋势推动,公司正式全面改革并导入销售分公司运营模式,重点推进经销商开展家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,以及培养地产公司、工装公司等“大B”端业务。 大力推进“易装”项目,完善定制家居业务 为顺应定制家居成品化趋势,公司易装项目全年落地专卖店45家,获得公司论证的易装加工中心115家,成为未来C端业务增速主要来源。报告期内公司新组建橱柜、儿童家居业务团队,大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,新建各品类专卖店412家,累计达1644家。 转型升级,推进大家居产业链布局,继续给予“买入”评级 公司通过调整产品结构,正在由基础板材供应商向全屋定制服务商转型升级,未来还将以渠道建设为重点,努力推进基础材料和易装业务的协同发展,围绕定制家居进行大家居全产业链布局,预计19-21年EPS分别为0.47/0.53/0.58元/股,对应PE为14.1/12.6/11.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;产业链布局推进不及预期。