收入增长3.9%,净利润增长0.6%,拟10派5.5元 2019年全年公司实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%,实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.6%,EPS为1.4574元/股,符合此前业绩快报,并拟10派5.5元(含税)。其中四季度单季度收入和归母净利润分别为24.59亿和6.8亿,同比增长16.68%和43.34%。 下半年需求回补,各项经营指标快速好转 公司上半年因所在华南区域降雨天气因素影响,区域水泥需求和价格下行,随着下半年天气好转,量价均得到提升。2019年公司共销售水泥1939.12万吨,同比增长8.01%,实现吨收入340元/吨,同比小幅降低1.17%,吨毛利、吨净利分别实现129.8和89.44元/吨,同比降低9.71%和6.86%,主要由于成本端受运输车辆标准载重和环保治理等因素影响上升,以及计提年度激励薪酬和矿山扩建导致长期待摊费用摊销增加导致的管理费用小幅提高,全年管理费用率提升1.49pct至6.34%。公司Q4单季度吨收入、吨毛利和吨净利分别为393.85、175.1、108.86元/吨,同比提高9.17%/26.1%/34.12%,下半年需求回补和集中爆发,促使经营情况改善显著。 万吨线即将投产在即,助力区域建设 公司现有熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨,在粤东区域产能占比超过50%。公司文福万吨线项目二期预计将于今年一季度末建成投产,届时公司水泥产能将达到2200万吨,市占率有望进一步提升。公司覆盖的粤东区域目前基础设施建设相对薄弱,广东省加大粤东西北地区加大补短板力度将促进基建投资和新农村投资保持较高增速。同时,随着粤港澳大湾区建设有序铺开,将进一步拉动区域水泥需求。 粤东水泥龙头,高分红提供安全边际,维持“买入”评级 公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,今年中期和末期两次分红合计实现分红率58.02%,为公司股价提供良好的安全边际。目前广东区域水泥价格仍然处于历史高位,我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.83/2.04/2.15元/股,对应PE为6.3/5.6/5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨;供给超预期。

公司于1月22日发布2019年度业绩预告,预计全年归母净利润4-4.4亿元,同比增长132.39%-155.63%。 国信建材观点:1)全年业绩高增长,单季度业绩持续超预期:基于公司业绩预告区间,预计Q4 单季度实现归母净利润1.31-1.71 亿元,同比增长138.3%-211%,其中Q1、Q2、Q3 单季度增速分别为123%、87.6%和73.5%。2)推出员工持股计划,彰显未来发展信心。3)整合和调整内部业务及架构,进一步优化内部管理,提升管理和运营效率。4)风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。5)投资建议:作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性逐步凸显,未来有望进一步厚积薄发,成长空间巨大。上调19-21 年EPS 至1.31/1.75/2.41 元/股(原EPS 分别为1.06/1.43/1.88 元/股),对应增速为144%/34.3%/37.5%,对应PE 为32.0/23.9/17.3x,维持“买入”评级。

国信建材观点:1)公司全年业绩较上年明显改善,主要受益于:①水泥行业供给侧改革的深入推进及公司所在核心区域华北市场需求改善,市场秩序持续好转,水泥价格提升显著;②公司与金隅集团重大资产重组事项顺利完成,重组效应持续显现。2)供需格局改善,区域运行优于全国。公司所在的核心区域2019年供需格局良好,行业运行优于全国水平。 3)稳投资政策持续加码,华北地区基建表现突出。一方面,政府加大逆周期调节力度,区域基建投资保持较高增速;另一方面,以雄安新区为代表的京津冀一体化建设进程持续推进,未来发展有望进一步加快。4)京津冀水泥龙头改善空间大,维持“买入”评级。重组完成后公司经营持续改善,业绩不断向好,盈利能力、资债结构、现金流水平等各项财务指标逐步修复,我们预计公司资债结构和现金流水平有望得到进一步改善,费用端有望继续优化,成本端仍有一定改善空间,预计公司19-21年EPS 为2.04/2.52/2.87元,对应当前股价PE 为7.9/6.4/5.6x,维持“买入”评级。

收入增长64.7%,归母净利润增长66.56%,EPS 为0.44 元/股2019 年1-9 年公司实现营业收入33.26 亿元,同比增长64.7%,归母净利润2.69 亿元,同比增长66.56%,接近此前业绩预告的上限(同比增长58%-68%),实现扣非后归母净利润2.61 亿元,同比增长89.09%,EPS 为0.44 元/股。其中Q3 单季度实现营收13.52 亿元,同比增长75.46%,归母净利润1.03 亿元,同比增长220.21%,扣非后归母净利润1 亿元,同比增长367.13%。 高增长持续,盈利能力有所改善公司前三季度继续加强与百强地产客户战略合作,加大经销商支持力度和布局密度,订单需求旺盛,在产能增长的加持下收入保持高速增长,Q1/Q2/Q3 单季度收入增速分别为64.11%、55.26 和75.46%。年初以来,成本端沥青价格保持上涨趋势,并且达到历史高位,公司通过优化产品结构,提高防水卷材及其他非沥青基防水材料的收入占比,前三季度盈利能力逆势回升,毛利率实现33.69%,同比提高0.48 个百分点,其中Q3 单季度毛利率34.2%,环比提高1 个百分点。同时,在精细化管理的不断推进下,公司降费提效取得显著的效果,1-9 月三项费用率实现17.7%,同比下降1.36 个百分点。 负债水平总体可控,现金流获得一定改善截至三季度末,公司资产负债率为45.69%,较去年同期提高7.75 个百分点,主要由于经营活动扩大的短期银行借款增加和应付票据及账款增加,整体水平仍然处于可控范围内。1-9 月公司经营性现金流净额为-0.97 亿,同比增长7.1%,出现一定改善迹象。在公司成立应收账款管理小组的努力下,应收账款周转率水平较上年同期小幅提升0.04 次至1.92 次。在公司资金周转考核加强管理下,未来公司回款风险有望降低,经营性现金流仍有改善空间。 产能投放驱动业绩高增长,维持“买入”评级公司作为国内防水材料领导企业之一,除拥有佛山、昆山、重庆等六大生产基地外,预计年底湖北荆门和陕西渭南生产基地正式投产,明年产能有望增长50%左右。公司在广西、安徽、山东、福建均有拿地,未来还将加大全国布局范围,在行业集中度提高的背景下,业绩有望保持高增长,预计19-21 年EPS分别为0.55/0.78/1.01 元/股,对应PE 为18.8/13.3/10.3x,维持“买入”评级。 风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期;

收入增长5.32%,归母净利润增长20.58%,EPS为0.57元/股 2019年1-9月公司实现营业收入16.65亿元,同比增长5.32%,实现归母净利润2.35亿元,同比增长20.58%,符合此前业绩预告,且处于预告中值偏上(同比增长7.91%-28.46%),扣非归母净利润2.22亿元,同比增长25.1%,EPS为0.57元/股;其中Q3单季度实现营业收入5.8亿元,同比减少2.32%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长2.74%,扣非归母净利润0.84亿元,同比增长3.02%。 收入增速持续放缓,盈利能力逆势改善 收入增速持续放缓,Q1、Q2、Q3单季度增速分别为15.9%、4.95%和-2.32%,主要受玻纤价格加速下跌影响,但受益冷修技改提升生产效率并带动成本显著降低,毛利率逆势改善,1-9月综合毛利率同比提升3.49个百分点至29.57%,其中Q3单季度同比提升2.89个百分点至29.66%。1-9月期间费用率同比提升1个百分点至12.96%,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别同比提升0.2、0.22和0.64个百分点,财务费用率提升主因汇兑收益同比减少所致,其中Q3单季度期间费用率为11.76%,环比略有改善,环比Q2下降0.19个百分点。1-9月实现净利率14.13%,同比提升1.86个百分点,其中Q3单季度实现15.43%,同比提升0.83个百分点。 现金流大幅改善,资债结构持续优化 1-9月实现经营活动现金流净额2.28亿元,同比增长35.6%,其中Q3单季度实现1.2亿元,同比增长167.77%,现金流大幅改善。资债结构持续优化,截至9月末资产负债率仅15.62%,较年初下降3.82个百分点,有息负债大幅降低,其中长期借款已全部偿还完毕,短期借款较年初下降56.61%至0.76亿元。 产业链优化升级,经营质量稳步改善,维持“买入”评级 公司已形成较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料的产业链,产业链优势明显,随着募投产能稳步释放,有望进一步提升公司市占率,同时18年完成技改优化升级,成本进一步降低,经营质量稳步改善。考虑到短期玻纤价格承压,下调19-21年EPS至0.74/0.85/0.98元/股,对应PE为11.9/10.4/9.0x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格超预期下滑;全球宏观经济持续下滑超预期。

收入增长32.21%,归母净利润增长129.94%,EPS为0.85元/股2019年1-9月公司实现营业收入35.75亿元,同比增长32.21%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长129.94%,接近此前业绩预告上限(同比增长113.23%-131.71%),实现扣非归母净利润2.58亿元,同比增长137.62%,EPS为0.85元/股;其中Q3单季度实现营业收入14.86亿元,同比增长32.56%,归母净利润1.49亿元,同比增长73.52%,收入增速再创新高。 收入延续高增长,盈利能力持续提升 受益渠道布局和品类扩充,收入延续高增长,Q1、Q2、Q3单季度增速分别为31.3%、32.38%和32.56%。1-9月公司实现综合毛利率40.29%,同比提高1.97个百分点,其中Q3单季度达40.48%,同比提高1.66个百分点,环比Q2基本持平;同时伴随收入规模提升带来的费用有效摊薄,费用率保持稳步下行趋势,1-9月期间费用率(含研发费用)同比下降1.75个百分点至29.44%,其中销售费用率、管理费用率分别下降1.51个百分点和0.34个百分点,财务费用率同比略有提升0.1个百分点,主因贷款利息支出增加所致,其中短期借款较年初增加4.28亿元至4.6亿元。受益毛利率稳步提升和费用率下滑,净利率同比提高3.14个百分点至7.4%,其中Q3单季度达9.81%,同比提高2.14个百分点。 现金流明显改善,营运能力稳步提升 1-9月公司实现经营性现金流净额-1.83亿元,其中Q3单季度实现2.11亿元,上年同期分别为-4.96亿元、-0.34亿元,同比明显改善。存货周转率和应收账款周转率分别为2.25和2.58,上年同期分别为2.06和2.31,整体营运能力稳步提升。 高增长有望延续,上调盈利预测,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展,目前渠道布局已初现规模,品类扩张和品牌搭建也取得初步成果,业绩弹性已经显现,未来有望进一步厚积薄发,成长空间巨大。上调19-21年EPS至1.06/1.43/1.88元/股(原EPS分别为0.96/1.28/1.70元/股),对应增速为97.8%/35.4%/31.0%,对应PE为22.9/16.9/12.9x,维持“买入”评级。 风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。

收入增长3.38%,归母净利润增长10.93%,EPS为0.1912元/股 2019年1-9月公司实现营业收入8.64亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长10.93%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长19.05%,EPS为0.1912元/股;其中Q3单季度实现营业收入2.48亿元,同比降低12.41%,实现归母净利润0.36亿元,同比减少20.89%。 收入增速放缓,盈利承压明显 公司收入增速持续放缓,Q1、Q2、Q3分别为30.3%、-1.14%和-12.41%,主因中美贸易摩擦导致国内面板和半导体市场投资减缓,对公司干净空气领域市场需求造成一定影响,尤其苏州悠远项目交付进度不及预期。同时,受管理费用及研发费用显著提升影响,净利润进一步承压,1-9月管理费用和研发费用分别为5042万元、3637万元,同比增长25.4%和46.47%,其中管理费用增加主因为整合深圳中纺,对中纺及其子公司生产中心进行搬迁整合,并精简相关人员而发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。此外,由于深圳中纺原股东应收业绩补偿款公允价值变动-438.5万元,同时1-9月计入损益的政府补贴同比减少435万元至763万元,导致净利润进一步减少。 干净空气领域订单持续落地,应用场景进一步拓展 2019Q3,苏州悠远连续中标华星光电第11代超高清新型显示器件生产线项目、绵阳惠科光电科技有限公司第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目、合肥维信诺科技有限公司第6代AMOLED项目,进一步强化公司在高端液晶显示面板洁净市场的地位;同时,公司积极布局畜牧业干净空气市场,目前与国内生猪养殖企业针对猪舍新风改造项目,独立开发并提供的特制滤纸及净化设备已实现批量生产和供货,并持续放量中,为后续进一步推广奠定了重要基础。 短期波动不改长期趋势,未来仍有望多点开花,维持“买入”评级。 短期需求略有波动,但中长期来看,电子等行业的发展仍将为干净空气领域提供稳定增长点,同时包括畜牧业等新应用场景的不断拓展,也将为公司提供更多机会,中长期需求增长无忧,未来业务仍有望多点开花。考虑到短期交付进度影响,下调19-21年EPS至0.26/0.33/0.42元/股(原EPS为0.32/0.42/0.54元/股),对应PE26.9/20.6/16.5x,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;订单交付不及预期;下游景气度超预期下滑。

Q3单季度快速增长,业绩改善明显 2019前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增长7.76%,归母净利润为9.27亿元,同比降低3.33%,扣非后归母净利润8.52亿,同比降低1.94%,其中Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增长7.6%,归母净利润4.09亿,同比大幅增长34.6%,Q3实现快速增长主要受益于玻璃价格的持续回升以及销量的增长。 盈利能力快速回升,现金流保持健康水平 根据我们跟踪数据测算,全口径下公司Q3单季度实现箱收入约79元,同比去年提高4.1元,环比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行业集中冷修、沙河地区环保限产以及地产竣工回暖等因素推升玻璃价格持续回升,旺季提价顺利;箱成本实现54.5元,环比降低0.03元,成本端基本保持稳定;盈利能力方面,Q3单季度箱毛利和箱净利分别实现24.6元和13.1元,分别环比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度实现经营性净现金流10.23亿,同比减少26.4%,主要由于节能玻璃业务增长和郴州超白项目投产增加营运资金需求,整体来看现金流仍然保持高位健康水平。 玻璃行业供给严控,需求出现回暖迹象 受环保严控影响,行业供给端在三季度出现一定收缩,近期沙河地区进一步加强大气污染防治工作,要求10月31日前6条燃煤生产线冷炉停产到位,目前已经关停2条生产,未来有望进一步收缩;需求端方面,房地产竣工三季度呈现回暖趋势,1-9月竣工面积同比下降8.6%,较二季度末回升4.1个百分点,7-9月单月竣工增速分别实现-0.6%/2.8%/3.4%,对玻璃需求形成一定支撑。 向中高端进军的玻璃龙头,维持“买入”评级 作为玻璃行业龙头企业,公司近年来致力于进一步做大做强,近期发布的《中长期发展战略规划纲要》、事业合伙人持股计划、员工持股计划等重磅文件,彰显对公司未来长期发展的信心,突出对员工的重视。公司未来除了对浮法玻璃的扩张外,将进一步加大深加工领域的拓展,未来盈利规模有望增加、波动性有望减弱,目前公司股息率高、估值低、安全性强,预计19-21年EPS分别为0.48/0.53/0.60元/股,对应PE为8.2/7.5/6.6x,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期;供给严控低于预期。

国信建材观点:1)中长期发展战略发布,提出未来发展规划、目标等前瞻性要求。2)最强持股计划出炉,包括《事业合伙人持股计划》和《中长期发展计划之第一期员工持股计划》,激励强,动力足。3)行业供给整体平稳,需求不必过分担忧,近期行业数据呈向好迹象,密切关注冬季限产:年初至今玻璃行业产能整体小幅收缩,环保严控持续,房地产竣工面积增速开始回升。4)注重股东回报,高分红高股息。5)投资建议:随着浮法玻璃规模的不断扩张,公司目前已经成为国内浮法玻璃龙头企业,近年来公司不断加强产业链升级,加速进军节能玻璃、超白玻璃、高性能电子玻璃领域,未来产品品种和结构将进一步优化,产品竞争力和市场控制力有望持续增强,我们预计19-21年归母净利润12.5/13.8/15.9亿,对应EPS为0.47/0.51/0.59元,对应当前股价PE为7.9/7.1/6.2X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期;原材料价格上涨超预期;深加工业务推进不及预期。

祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能 2800万吨、混凝土产能 690万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场, 甘肃市场市占率达 42%,青海市场市占率达 24%。 环保严控持续,错峰生产执行良好①在严控新增产能、淘汰落后产能背景下, 区域产能增长得到明显控制,近 3年甘肃净增熟料产能仅 139.5万吨,青海净增熟料产能 52.7万吨,增幅大幅放缓; ②甘青地区自 2015错峰生产以来,错峰生产常态化, 冬季停窑时间延长,夏季、重污染天气错峰生产也陆续开展,执行效果逐渐提高; ③环保督查持续趋严, 受自然保护区内各类矿产开采关闭影响,局部区域石灰石供给趋紧,部分水泥企业,尤其中小企业因石灰石短缺被迫停窑,有利于进一步改善区域竞争格局。 补短板政策持续发力,基建依旧是区域增长主动力甘青地区经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,城镇化水平偏低, 2018年甘肃和青海城镇化率仅 47.7%和 54.5%,远低于全国均值 59.6%,城镇化推动基建需求,区域基础设施建设增长空间巨大。 长期来看,随着“一带一路”和“西部陆海通道”落实推进,铁路、高速公路等相关项目将为区域水泥需求提供中长期的支撑。 近期, 随着专项债用于补充部分重大项目资本金及专项债额度提前下达并扩大适用范围,将对地方基建需求端形成支撑, 叠加全面降准等宏观政策支持, 有望进一步助力基建项目加速落地。 甘青地区水泥龙头, 需求回暖助力业绩高弹性,维持“买入”评级公司是甘青地区的水泥龙头,受益于环保严控、错峰生产等因素影响,区域市场格局良好、供给总体可控,今年以来甘肃地区水泥市场需求整体呈现底部回升态势,下半年有望进一步抬升,具有较强向上弹性。 19年 Q1、 Q2业绩持续超预期是下游需求逐步回暖的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求进一步发力,业绩有望进一步超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.45/11.80/12.78亿元,对应 EPS 为 1.35/1.52/1.65元/股,对应当前股价 PE 为 7.0/6.2/5.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加

重组完成,否极泰来 2016年公司与金隅集团的股权重组完成,2018年7月资产重组完毕,公司成为全国第三大水泥企业,拥有熟料产能0.95亿吨/年,水泥产能1.51亿吨/年,在京津冀地区熟料产能占比达54%,成为华北和京津冀地区水泥绝对龙头。重组完成后,华北区域市场秩序改善,重组效应显现,公司业绩取得明显改善,各项财务指标表现亮眼。 区域供需改善,格局优于全国 华北区域水泥供需格局近年逐步改善,供需轧差整体呈现收敛趋势。供给方面,华北环保问题备受关注,治理决心有增无减,同时错峰生产的范围持续扩大、天数增加,整体严控基调保持不变;需求方面,区域固定资产投资增速和基建投资增速去年以来快速回升,水泥需求强劲,增速稳居全国首位。整体行业运行稳定向上,价格持续上涨,库存维持低位。目前旺季来临,区域限产仍在持续,同时即将到来的70周年国庆预计阶段性影响区域供给,区域提价可期。 雄安新区建设中,区域重大项目正推进 2014年京津冀协同发展上升为国家级重大战略,随后陆续出台一系列相关基础设施建设规划文件,并提出了“十三五”时期交通发展建设的明确目标。2017年雄安新区作为战略的关键一环应运而生,此前新区经济发展较为薄弱,基础设施条件相对落后,在政府支持下,各项规划和指导意见等文件持续发布,新区建设稳步加快推进。此外,2022年北京冬奥会已经进入1000天倒计时阶段,各项场馆和交通建设正在有条不紊地进行。整体来看,华北区域重点项目众多,基础设施建设需求旺盛,公司作为区域水泥龙头有望明显受益。 投资建议:治理改善空间大,给予“买入”评级 公司是华北和京津冀地区的水泥龙头,重组完成后在成本和费用管控方面仍有较大改善空间:一方面,近年公司进行了生产线技改和设备维修,促进各项生产指标优化,控制生产成本;另一方面,受益于行业景气度的提升和经营好转,公司杠杆率下降,未来财务费用有望进一步降低,同时金隅集团控股后有望促进公司内部管理机制完善,提高整体管理运营水平,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.68/37.54/42.45亿元,对应EPS为2.35/2.79/3.15元,对应当前股价PE为7.2/6.1/5.4x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加;

收入、净利润增长进一步提速,业绩略超市场预期 2019上半年公司实现营收22.02亿元,同比增长66.14%,实现营业利润1.50亿元,同比增长91.13%,归母净利润1.18亿元,同比增长99.66%,扣非归母净利润8244万元,同比增长103.79%,中报收入(+3.92pct)和净利润(+24.26pct)增速均较一季报有所提升,略超市场预期。其中Q2单季营收15.71亿元,同比增长67.77%,较Q1单季增速提升5.55pct,归母净利润1.20亿元,同比增长79.23%,较Q1单季增速提升3.83pct。 墙面漆依旧是业绩贡献的主力,基材、装饰施工等亦实现较高增长 上半年共销售墙面漆27.26万吨,同比增长69.8%,实现收入14.7亿元,同比增长51.3%,占总收入的67%;其中工程墙面漆销量同比增长76.4%,收入同比增长65.2%,单价略有下降主因配套的内墙工程产品占比增加以及策略性定价;家装墙面漆销量同比增长51.6%,收入同比增长25.6%;单价同比下降主因产品结构变动;此外,公司基材与辅材业务和装饰施工业务均实现较高增长,同比增速分别达48%和417%,占总收入比重为7%和10%。 降费增利,营运效率提升 上半年公司三项费用率约达29.55%,同比下降1.69pct,其中销售费用率23.48%(+0.39pct)、管理费用率5.96%(-2.53pct)、财务费用率0.11%(+0.45pct);上半年毛利率38.9%(-2.13pct)最终实现净利率5.7%,较去年同期提升1.28pct。上半年公司营运效率进一步提升,存货周转率和应收账款周转率分别为3.7和2.2,分别较去年同期提升0.26和0.11。 风险提示:宏观经济出现超预期下滑;原材料价格异常波动;控费不及预期 渠道布局渐入收获期,员工增持彰显信心,维持“买入”评级。 涂料行业是典型的“大行业、小公司”的竞争格局。从19年以来的财报可以看出,公司收入增长远超行业均值水平,人均创收创利亦有显著提升,这是公司自2016年以来在渠道、人员、产能方面的投入取得的初步成果,也反映了公司在渠道、品牌方面开始逐步建立自身的优势,未来高增长可期,预计19-21年EPS分别为2.53/3.36/4.45元/股,对应PE为24/18/14x,公司在18年10月与19年8月两次员工增持计划彰显对未来发展信心,维持“买入”评级。

收入增长58.07%,归母净利润增长28.22%,EPS为0.27元/股 2019H1公司实现营业收入19.74亿元,同比增长58.07%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长28.22%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长35.4%,EPS为0.27元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入13.24亿元,同比增长55.26%,归母净利润1.24亿元,同比增长16.37%。 收入保持高增长,毛利率略有下滑 受益于市场需求旺盛及产能提升,收入维持高增长,其中Q1、Q2增速分别为64.11%和55.26%;分产品来看,防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入14.29亿元、3.03亿元和2.29亿元,同比增长67.71%、20.1%和64.17%。但受原材料沥青价格上涨影响,综合毛利率同比下降0.9个百分点至33.4%,较去年下半年明显改善,其中Q1、Q2单季度分别为33.9%和33.1%;分产品来看,防水卷材同比下降2.44个百分点至34.99%,防水涂料同比增长0.38个百分点至27.81%,防水工程施工同比增长3.76个百分点至31.44%。 负债水平有所提升,现金流依旧承压 截至上半年末,公司资产负债率为44.8%,较上年同期提升10.3个百分点,但总体依旧可控。2019H1实现经营性现金流净额-3.81亿元,远低于同期净利润,主因应收账款增长较快所致(截至上半年末应收票据和应收账款合计22.71亿元,同比上年同期增长63.15%),但公司已成立应收账款管理小组,从售前定标、售中控制、售后清减等多维度缩短账款回收周期,预计未来现金流将有望改善,进一步提升公司发展质量。 产能布局有序推进,回购彰显信心,维持“买入”评级 公司作为国内防水材料领导企业之一,目前已拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建设湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计年底正式投产,供应区域将进一步扩大和优化,为未来快速发展提供必要的产能保障。8月7日,公司公告拟以0.5-1亿元自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过12元/股,彰显公司对未来发展的信心。预计19-21年EPS至0.60/0.77/0.98元/股,对应PE为15.6/12.1/9.5x,维持“买入”评级。 风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期。

收入增长26.15%,归母净利润增长26.36% 2019H1公司实现营业收入446.11亿元,同比增长26.14%,归母净利润30.46亿元,同比增长26.36%,EPS为0.297元/股;其中Q2单季度实现营业收入286亿元,同比增长12.48%,归母净利润26.24亿元,同比增长0.03%,业绩增长主要受益于水泥板块量价齐升。 区域供需格局良好,水泥及混凝土板块增长显著 与冀东水泥业务重组后,华北地区市场秩序持续向好,同时区域水泥需求强劲,上半年公司销售水泥和熟料4997万吨(含合营联营公司),同增14.5%,混凝土销量815万立方,同增29.8%;水泥与混凝土板块实现营收和利润197.4亿和26.6亿,分别同增25.8%和89.1%;水泥及熟料毛利率实现37.7%,同比增长1.1pct。公司目前是全国第三大水泥企业,熟料和水泥产能分别达1.1和1.7亿吨,京津冀地区产能占比超50%,混凝土产能6200万立方米,目前华北区域重大项目等基建建设需求强劲并有望持续,板块业绩有望持续受益。 新型建材势头强劲,地产及物业小幅承压 新型建材与商贸物流板块方面,公司立足京津冀地区,主动承担北京城市副中心、雄安新区、冬奥场馆、大兴国际机场等项目供应任务,同时加强内部管控、深化改革,报告期内实现收入127.9亿,同比增长41.1%,板块实现利润1.22亿。受全国房地产持续调控影响,上半年地产开发及物业投资均呈现一定压力,其中地产开发实现收入和利润111.5亿(+12.1%)和19.9亿(+1.1%),合同签约93.8亿(+2.1%),新增土储17.35万平,累计土储855.72万平;物业投资板块营收和利润分别为22.3亿(+17.99%)和4.9亿(-5.77%) 投资建议:资产优质,重估潜力大,维持“买入”评级。 公司作为华北地区建材行业领军企业,顺应京津冀协同发展,重组冀东集团、控股天津建材后,深入挖掘重组价值潜力,持续优化京津冀区域战略布局,进一步整合水泥、新型建材、地产开发和物业管理的纵向一体化产业链发展,发挥优质资产价值,重估潜力大,预计19-21年EPS分别为0.51/0.55/0.61元/股,对应PE为6.5/6.0/5.5x,维持“买入”评级。 风险提示:区域建设进展不及预期;房地产调控超预期。

收入增长超预期,增速创历史新高2019H1公司实现营业收入 20.89亿元,同比增长 31.96%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长 283.69%,扣非归母净利润 1.19亿元,同比增长 345.27%,EPS 为 0.38元/股,超出此前业绩预告上限(同比增长 202.2%-275.71%); 其中 Q2单季度实现营业收入 12.88亿元,同比增长 32.38%,归母净利润 1.14亿元,同比增长 87.59%,收入增速创历史新高。 多品类齐头并进, 人均创收提升逻辑持续验证受益渠道优势和产品集成优势逐步体现, 2019H1各主要产品均实现不同程度增长,其中传统产品门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长36.09%、 -8.25%、 4.42%和 42.03%,收入占比分别为 60.72%、 10.55%、 6.53%和 4.41%;家居类和其他建筑五金产品增长较快, 分别同比增长 63.32%、78.58%,占比分别为 9.04%和 8.16%, 主因众多培育期新产品收入增长迅速所致。 同时,根据我们测算, 2019H1销售人员人均创收达 48万,同比提升约 18.4%,人均创收持续提升逻辑不断验证。 盈利能力稳步提升,营运能力加强盈利能力稳步提升, 2019H1公司实现综合毛利率 40.2%,同比提升 2.19个百分点,其中 Q1、 Q2单季度分别为 39.5%和 40.6%;期间费用率(不含研发费用)同比下降 2.81个百分点至 25.62%,其中销售费用率、管理费用率分别下降 2.01个百分点和 0.87个百分点。受益于毛利率稳步提升和费用管控加强,净利率同比提升 3.84个百分点至 5.7%,其中 Q2单季度达 8.7%。 存货周转率和应收账款周转率分别为 1.3和 1.64,上年同期分别为 1.25和 1.49。 渠道布局和品类扩张有序推进, 厚积薄发, 维持“买入”评级作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展,目前渠道布局已初现规模,品类扩张和品牌搭建也取得初步成果, 竞争优势进一步显现,公司有望厚积薄发,未来发展空间巨大。 分别上调 19-21年EPS 至 0.96/1.28/1.70元/股(原 EPS 分别为 0.83/1.13/1.50元/股),对应增速为 78.6%/33.8%/32.7%,对应 PE 为 17.4/13.0/9.8x, 维持“买入”评级。 风险提示: 渠道布局效果低于预期; 新产品推广销售不及预期。