浮法龙头再出发,迈入做强做大新阶段公司2005年进军玻璃行业,十年实现国内浮法玻璃龙头地位,2016年以来,公司加快产业横向布局力度,陆续进军以节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃为代表的深加工领域。目前,公司拥有八大浮法玻璃生产基地,四大节能玻璃生产基地(不包括在建项目),醴陵电子玻璃生产基地和在建的郴州资兴药用玻璃生产基地。在经验丰富的管理团队带领下,员工激励充分,经营持续向好,业绩连年创新高。 产业多元化时代开启,产品升级+结构优化助力二次腾飞浮法玻璃:自2015年供给侧改革持续推进后,玻璃行业整体运行向好。 前期受疫情因素影响有所承压,近期运行已经出现明显改善。目前环保严控持续,需求端竣工有支撑,中长期行业运行整体无忧。公司近年来通过冷修技改等手段,不断提升产品品质,未来产能还将增加30%以上,龙头优势有望进一步巩固。 节能玻璃:我国绿色门窗相比发达国家渗透率明显偏低,随着政策支持力度逐步加大,国内Low-E 玻璃快速发展,我们测算,若2020年渗透率达到30%,在不考虑既有建筑改造下,对应Low-E 节能玻璃年需求可达5.4亿平,市场潜力巨大。 电子玻璃:随着无线充电、5G 通信等技术日趋成熟,玻璃成为外观件去金属化的最佳选择。我们测算2020年全球盖板玻璃原片所需产能大约9000万平,供给仍然处于短缺状态。在技术进步和进口替代趋势下,国产电子玻璃正逐渐扩大市场份额,公司高铝电子玻璃生产线已于今年4月进入商业化运营,待生产稳定后将正式切入盖板玻璃原片市场。 投资建议:看好公司长远发展,维持“买入”评级公司作为浮法玻璃龙头,深加工业务稳步推进,同时上游已配套布局砂矿、物流,未来还将开拓药用玻璃业务,全产业链一体化发展雏形已现,综合实力强劲。此外,公司注重股东回报,高分红提供股价安全边际,我们预计2020-2022年公司EPS 为0.53/0.66/0.75元,对应PE 为11.5/9.2/8.1x,维持“买入”评级。风险提示:供需关系失衡、深加工项目进展低于预期、海外经营风险;

天山脚下的水泥龙头企业 公司上市以来,通过并购整合市场资源、新建扩建等方式,成功实现新疆地区水泥龙头地位,目前公司全国产能约2800万吨,其中疆内产能占比约78%,占新疆地区社会总产能的33%,大本营乌昌地区产能占比高达51%,公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019年公司实现营收96.88亿,同比增长22.1%,创历史新高。 敢为人先,出手抑制产能“组合拳” 经过2010年后的急速扩张后,新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015年供给侧改革的提出,新疆地区政府与企业积极响应国家号召,相继出台多份去产能政策方案,并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施,帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下,新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效,2016-19年区域熟料产能减少513万吨,产能利用率实现约39%,较前期低点提高5.7个百分点,若剔除错峰生产因素,则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显,2017年价格稳步上升,库容比中枢下行明显。 疆内建设正在发力,水泥需求有支撑 受新冠疫情影响,国内宏观经济短期面临较大压力,稳投资再次成为应对经济下行的重要手段,新疆地区本身受疫情影响相对较小,开年以来在政府牵头下,加紧规划重点项目,加大区域投资力度,全区固定资产投资大幅回升,基础设施投资明显好转,同时,去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进,有望对区域中长期水泥需求拉动作用。 投资建议:高景气有望持续,维持“买入”评级 今年以来新疆地区水泥行业运行良好,在基建和地产推动下,高景气仍有望持续,公司近年来经营质量改善显著,成本端仍有改善空间,未来中建材旗下西北水泥存在整合预期,我们预计2020-22年EPS分别为1.93/2.27/2.51元,对应PE为7.2/6.1/5.5x,维持“买入评级”。 风险提示:项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复。

全年业绩稳增 业绩稳增+ 高分红,Q1业绩受疫情影响承压2019年公司实现营业收入 314.39亿元,同比增长 14.47%,实现归母净利润 63.42亿元,同比增长 22.4%,EPS 为 3.03元/股,符合业绩预告。公司拟 10派 12.1元(含税),合计分红 25.4亿元(+47.3%),分红率实现 40%。2020年 Q1实现营业收入 38.49亿元,同比减少36%,归母净利润 3.54亿元,同比减少 65%,主要由于受新冠疫情影响销量下降 30%以上、以及停工损失、对外捐赠和防疫支出增加。 主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升 主导产品销售规模扩大,经营质量持续提升2019年公司主导产品销量均实现稳步增长,其中水泥熟料销量 7693万吨(+9%),骨料和商混分别销售 1759万吨(+21%)和 423万方(+19%),环保处置 303万吨(+42%)。根据我们测算,核心产品水泥熟料的吨价格、吨成本和吨毛利分别为 354元/208元/146元,分别同比提高 17元/7元/10元,在水泥价格上行和公司成本对标管理下,盈利能力再创新高。同时,公司 2019年期间费用率继续下行 0.55pct至 12.25%,其中销售/管理/财务费用率分别下降 0.52/0.86/1.47pct,首次实现账面净现金 9亿元,资产负债率下降 8.52pct 至 36.23%,2020Q1进一步下行至 35.09%;2019年末经营性净现金流实现 96.79亿,同比增长 22.5%。 水泥主业不断巩固, 培育成长新动力 成长新动力2019年公司进一步做大水泥主业,国内收购云维宝山水泥 85%股权,建成投产云南禄劝项目,海外收购吉尔吉斯南方水泥 100%股权,其他海内外项目仍正常推进,建成后新增水泥产能 1200万吨/年。全年新增骨料产能 1450万吨/年,在建产能 1150万吨/年,工业危废环评批复处置能力提升19万吨/年至40万吨/年,为公司未来成长提供新动力。 全产业链发展优势明显 , 综合实力强,维持 维持“ 买入” 评级公司作为百年水泥企业,已在行业内较早打通产业链上下游,综合实力显著。公司短期业绩受疫情影响明显,但在宏观政策和基建补短板加码下,水泥需求在疫情后有望回补和提高,预计 20-22年 EPS 为3.36/3.67/3.98元/股,对应 PE 为 7.6/6.9/6.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 经济下行超预期;疫情反复;供给增加超预期

全年业绩符合预期,疫情影响Q1业绩波动 2019年公司实现营业收入20.21亿元,同比增长7.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长14.63%,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长18.64%,EPS为0.77元/股,基本符合预期,并拟10派2.3元(含税)。2020年Q1单季度实现营业收入3.13亿元,同比减少26.14%,实现归母净利润0.3亿元,同比减少46.99%,主要受疫情影响导致公司及上下游复工复产时间有所延迟。 收入稳健增长,毛利率有望受益油价下跌 公司2019年销售各类管材产品24.1万吨,同比增长8.03%;分产品来看,PVC/PE/PPR系列分别实现收入14.5亿元、3.2亿元、2.43亿元,同比增长5.3%、15.5%、12.6%,毛利率24.2%、27.9%、32.9%,同比提升0.6pct、7.5pct、1.1pct。全年实现综合毛利率25.8%,同比提升1.74pct,2020Q1毛利率24.5%,环比略有下降,但受益于油价下跌带来原材料价格下降,预计盈利能力有望稳步提升。现金流大幅改善,2019年经营性现金流净额2.43亿元,同比增长128.9%。 募投项目平稳推进,产能布局不断完善 公司持续深耕华南市场,总部和广西子公司两大基地运营多年,已体现出明显的规模效益;江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产,效益逐步显现。同时,积极推进海南募投项目建设,预计2020年末建成投产,云南“年产7万吨PVC/PPR/PE高性能高分子环保复合材料项目”正在筹建中,随着项目逐步投产,有望进一步完善公司产能和市场布局。 塑料管道领先企业,业绩有望持续向好,维持“买入”评级 公司立足管道行业多年,产品线丰富、种类齐全,渠道优势和品牌优势明显,目前江西、河南新建项目投产已取得明显成效,海南和云南项目建设持续推进。受益于基建投资力度加大以及老旧小区改造,叠加成本下行带来盈利提升,业绩有望持续向好,预计20-22年EPS为0.94/1.12/1.30元/股,对应PE为13.5/11.3/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;市场拓展不及预期。

全年业绩符合预期,Q4单季度环比明显改善 19年公司实现营收12.5亿,同增15.7%,实现归母净利1.7亿,同增7.5%,扣非归母净利1.6亿,同比增长34.8%,主因深圳中纺业绩补偿款公允价值变动影响-425.7万元(上年同期为2969.6万元);其中Q4单季营收3.9亿,同增57.5%,环比增长56.7%,实现归母净利0.37亿,同减3.3%,降幅较Q3大幅缩窄,环比增长1.3%。 收入规模稳健增长,现金流大幅改善 受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升,收入规模稳健增长,其中滤纸实现收入2.9亿(+0.75%),净化设备4.9亿元(+22.5%),芯材及保温节能3.8亿元(+12.5%);综合毛利率33.1%,同比增长0.06个百分点。期间费用率同比增长0.68pct至18.04%,其中管理费用率6.18%(+1.27pct)明显增加主因整合深圳中纺发生相关费用,同时报告期计提股权激励费用所致。经营性现金流大幅改善,实现经营性现金流净额3.5亿元,同增长387.3%。 应用场景持续打开,助推业绩持续增长 在应用场景拓展方面,公司积极布局畜牧业干净空气市场,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备,后续有望进一步放量。同时,受近期疫情影响,公司积极切入医用防护口罩、医用外科口罩的研发生产和销售,预计5月初口罩产能可提升至150万只/天,将为公司进入民用消费品市场奠定基础。3月12日,公司发布定增预案,拟募集不超过7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金,有望进一步夯实公司在干净空气领域的领先地位。 以核心材料为基石的平台型企业,前景可期,维持“买入”评级 作为全球能同时生产高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜的领军企业,公司已逐步发展为以核心材料为基石,推动“干净空气”和“高效节能”应用发展的综合型公司。随着应用场景不断拓宽,市场空间有望持续打开,业绩将呈现多点开花,预计20-22年EPS为0.52/0.60/0.72元/股,对应PE为25.0/21.6/17.9x,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放进度不及预期;新产品、新市场拓展不及预期。

全年业绩符合预期,疫情影响制约Q1业绩增速 2019年公司实现营业收入17.15亿元(+25.77%),实现归母净利润5.22亿元(+38.56%),扣非归母净利润4.59亿元(+62.84%),并拟10派5元(含税);其中Q4单季度实现营业收入4.06亿元(+6.93%),实现归母净利润0.78亿元(+17.63%)。公司预计2020年Q1实现归母净利润1.58-1.74亿元,同比增长0-10%,其中碳纤维稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩同比持平。 军品、民品业务稳定增长,盈利能力维持高位 分产品看,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现收入7.98亿元,(+32.33%);民品应用领域,风电碳梁实现销售收入6.73亿元(+29.24%),预浸料实现销售收入1.77亿元(-3.38%),主因渔具及体育休闲类传统产品收入下降。盈利水平继续保持高位,综合毛利率48.23%(+1.22%),其中碳纤维及织物79.29%、碳梁21.82%,同比基本持平,预浸料14.17%(-2.09%);期间费用率18.75%(-2.65%),主因研发费用同比下滑所致。经营活动现金流净额同比增长217.91%至7.53亿元,主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。 项目建设顺利推进,产品技术引领奠定长期发展基础 募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”已于3月26日建设完成,“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到可使用状态,包头碳纤维基地项目建设顺利推进。同时,公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核,扩大了为军工提供产品服务的范围和机会;拓展纤维通过“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定;国产T800H级一条龙项目完成批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行工艺性及爆破验证试验。 国内碳纤维领军企业,业绩持续稳增可期,维持“买入”评级 公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,受益于军品订单稳定增长,同时以风电需求为契机,带动碳梁业务及民用碳纤维复合材料发展,业绩持续稳增可期,预计20-22年EPS分别为1.30/1.60/1.93元/股,对应PE为39.5/32.1/26.6x,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单交付不及预期;疫情影响碳梁业务增长不及预期。

收入增长29.29%,净利润增长48.70%,拟10派1元 2019年全年公司实现营业收入55.70亿元,同比增长29.29%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长48.70%,稀释后EPS为1.48元/股,拟10股派1元(含税),符合此前业绩快报。业绩增长主要由于公司在自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长以及政府补贴增长。 瓷砖业务保持高增长,盈利能力持续提升 截至2019年末,公司瓷砖业务收入占比为89.17%,同比提高4.26pct,受益于产能释放、工程端和零售端共同发力,全年瓷砖销售量1.28亿平方米,同比大幅增长41.54%,子公司欧神诺实现营收50.06亿(+35.97%),净利润5.05亿元(+41.90%)。公司全年实现综合毛利率35.9%,同比提高0.94pct,主要受益于规模效应提升带来的边际成本下降,其中瓷砖和卫浴业务毛利率分别为36.2%(+0.36pct)和38.08%(+4.42pct)。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为2.69亿元,同比增加342.97%,主要为回款增加及收到政府补助增加所致。 加强渠道资源融合,深化协同效应 瓷砖业务方面,报告期内,欧神诺凭借自营工程业务优势,与华侨城、华夏幸福、五矿等大中型房企客户构建了合作关系,同时加速零售端网点覆盖,截至2019年末,拥有经销商逾990家,终端门店逾2980个。 卫浴业务方面,公司利用欧神诺工装客户合作渠道和自营工程先发优势,积极开拓卫浴直营工程业务,快速进驻工装市场,已与碧桂园、融创等大型房企建立合作,并继续巩固零售渠道,积极拓展新零售方式。 产能有望持续释放,维持“买入”评级 报告期内,广西欧神诺一期项目正式投产,同时重庆帝王智能卫浴生产基地一期项目预计将于今年7月竣工投产,产能布局进一步完善,规模化生产成本优势和物流优势持续提升,在两大业务不断加强的渠道深化合作中,促进公司竞争力的提升。目前国内瓷砖行业环保严控力度不减,国内房企集中度提升加速,精装住宅渗透率的不断提高,公司有望明显受益,我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.84/2.28/2.76元/股,对应PE为12.0/9.7/8.0x,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工面积不及预期;产能释放不及预期。

业绩稳健增长,现金流和分红显著提高 2019年公司实现营业收入918.29亿元,同比增长10.5%,归母净利润36.94亿元,同比增长13.3%,EPS为0.35元/股,符合此前业绩预告。受益于与冀东水泥的重组红利释放,以及水泥行业较高景气度,公司全年实现经营性净现金流95.22亿元,同比大增288.8%,并拟10股派1.2元(含税),合计现金分红12.31亿,同比增长109.6%,分红率实现34.69%,规模和分红率均达历史新高。 传统建材稳中有升,新型建材扩张迅速 公司传统建材板块实现收入413.83亿,同增5.78%,毛利率同比提高1.76pct至31.81%,其中水泥业务重组效应显现,区域水泥价格提升明显,实现销量9640万吨,同比基本持平,毛利率37.04%,同增1.04pct;混凝土业务止损扭亏初步达成,总销量为1750万方,同增9.12%,毛利率7.28%(-3.19pct)。公司新型建材在环渤海经济圈处于领先地位,全年完成建设京津冀地区三个装配式部品基地,完善产业链布局,并持续探索电商营销模式,全年实现收入264.77亿,同比增长33.63%,毛利率实现4.85%,同比减少1.29pct。 房地产业务保持韧性,物业投资盈利良好 公司房地产板块整体保持韧性,盈利能力小幅提升,全年实现222.08亿,同增0.28%,毛利率实现33.95%(+2.17pct),报告期内新增土储33万平,累计达799.25万平,全年合同签约117.47万平,同增5%。 物业投资板块收入为50.26亿,同增18.73%,毛利率为54.39%(-2.64pct),在北京和天津持有的投资物业面积178万平,同增31.85%,平均出租单价5.7元/平,较上年提高0.8元/平。 纵向一体化产业链优势显现,维持“买入”评级 公司水泥、房地产、新型建材及物业投资管理四大业务板块已逐渐形成纵向一体化核心产业链优势,各产业间协同优势明显,整体综合实力突出,为京津冀一体化建设提供全方位服务。公司资产质地优,未来重估潜力大,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.40/0.43/0.47元/股,对应PE为8.1/7.5/6.9x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期;区域建设不及预期;房地产下行超预期。

收入增长11.59%, 净利润增长20.34% ,拟 10派7元 元2019年公司实现营业收入 113.9亿元,同比增长 11.59%,归母净利润13.69亿元,同比增长 20.34%,EPS 为 1.7169元/股,并拟 10派 7元(含税),基本符合预期,其中 Q4单季度实现收入和归母净利润 40.49亿和 4.6亿,分别同比增长 26.9%和 73.2%。公司业绩增长主要受益于区域需求平稳增长和水泥价格的提升。 盈利能力 小幅提升,现金状态保持健康 提升,现金状态保持健康2019年公司实现水泥销量 2439.67万吨,同比增长 2.4%,商品混凝土销量 600万方,同比增长 4.54%。我们测算 2019年公司水泥吨收入、吨毛利和吨成本分别为 327、208和 119元/吨,分别较去年同期提高 12、9和 3元/吨。公司全年三项费用率小幅提升 0.16pct 至 8.13%,其中销售/管理/财务费用率分别提高 0.44pct、0.14pct 和-0.42pct,主要由于装卸运费、销售服务费,以及档期计提离退休人员统筹外费所致,但资债结构的持续改善降低了财务费用,报告期末公司资产负债率为36.28%,同比下降 3.11pct。公司 2019年现金水平充裕,经营性净现金流实现 24.53亿,较上年同期小幅降低 2.7%,整体保持高位水平,目前公司账面净现金为 18.63亿,同比大幅增长 83.57%。 加大研发投入 力度 ,产业链延伸步伐向前 产业链延伸步伐向前报告期内,公司加大研发投入,开展了一系列“三项工程”和科技活动,实施技改 345项,全年投入研发费用 1417万,同比大幅增长 298.92%。 同时,公司转型升级步伐加快,产业链延伸取得进展,年内 4个环保型骨料机制砂项目迅速布局,上犹二线和安远一起商混项目建成投产,万铜公司一期尾矿和工业固废资源利用项目开工建设。 江西水泥龙头 , 维持 “买入 ”评级公司作为江西省水泥龙头企业,目前拥有熟料产能 1400万吨/年,水泥产能 2500万吨/年。2020年江西省计划交通投资 700亿,较去年目标提高 25%,为区域水泥需求提供有力支撑,我们预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.05/2.20/2.33元/股,对应 PE 为 5.8/5.4/5.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期

诉讼案相关费用影响全年业绩,整体符合预期 诉讼案相关费用影响全年业绩,整体符合预期2019年公司实现营业收入 133.23亿元,同比增长 6.03%,实现归母净利润 4.41亿元,同比下降 82.11%,扣非归母净利润 23.72亿元,同比下降 6.96%,主因美国石膏板诉讼案和解导致非经常性损益 19.36亿元,EPS 为 0.261元/股,并拟 10派 0.82元(含税);其中 Q4单季度实现营业收入 35.06亿元,同比增长 14.85%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长 6.87% 盈利能力有所承压,销量 增长助市占率 稳步提升 提升公司实现石膏板收入 110.06亿元,同比增长 0.66%,石膏板销量 19.66亿平米,同比增长 5.19%,高于行业平均的 3.4%,市占率进一步提升,我们测算石膏板销售单价约 5.6元/平米,同比下降 4.3%,单位成本3.71元/平米,同比增长1.2%,毛利率同比下降3.59个百分点至33.7%; 实现龙骨收入 15.52亿元,同比增长 37.24%,占收入比重从 9%提升至 11.65%,毛利率 23.78%,同比提升 2.14个百分点。综合毛利率31.9%,同比下降 3.46个百分点,其中 Q4单季度毛利率 24.2%,同比下降 8.7个百分点,主因公司根据新收入准则要求,将 2019年度发生的与销售商品有关的运费 3.4亿元调至营业成本所致。 全球化布局巩固石膏板龙头优势,进军防水培育新增长点 全球化布局巩固石膏板龙头优势,进军防水培育新增长点截至 2019年公司产能已达 27.52亿平米,并继续推进石膏板国际业务布局,计划将石膏板产能布局扩大至 50亿平方米,配套 50万吨龙骨产能布局,进一步强化和巩固核心业务,目前坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及等项目稳步推进。同时,通过联合重组四川蜀羊、北新禹王等 8家企业及河南金拇指进入防水行业,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,2019年并表防水业务收入 2.05亿元,占收入比重 1.54%。 一体两翼、全球布局, 多点开花成长可期,维持 成长可期,维持 “ 买入”评级 评级公司作为石膏板龙头,技术、规模、渠道和品牌等优势明显,考虑到诉讼全面和解,海外产能布局加速,盈利有望逐步回稳,市占率有望进一步提升;同时布局防水领域有望提供新增长点,多点开花成长可期。预计 20-22年 EPS 分别为 1.66/1.90/2.13元/股,对应 PE 为15.4/13.5/12.0x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产投资大幅下滑;供给侧、环保严控低于预期。

收入增长20.03%,归母净利润增长88.48%,拟10派5.8元 2019年公司实现营业收入69.31亿元,同比增长20.03%,实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,扣非归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%,EPS为1.5898元/股,并拟每10股派发现金红利5.8元(含税)。 销量提升助力业绩增长,非经营性收益进一步增厚利润 受益区域基建补短板项目开工建设,水泥需求强劲反弹,销量同比大幅增长,2019年全年公司销售水泥(含熟料)2267万吨,同比增长17.6%。我们测算公司2019年水泥吨价格278元/吨、吨成本175元/吨、吨毛利103元/吨,分别较上年提升1元/吨、降低8元/吨和提升9元/吨,其中吨成本下降主要得益于销量大幅增长下人工成本和制造费用大幅下降,同时受益于财务费用下降,吨费用同比下降2元/吨至48元/吨。此外,持有兰石重装股票公允价值变动及政府补助同比增长等导致非经常性损益同比增加1.8亿元,进一步增厚利润。 现金流持续改善,资债结构快速优化,分红规模稳步提升 2019年公司经营性现金流净额20.18亿元,同比增长58%,现金流持续改善并创历史新高,在手现金充裕,年末货币资金4.49亿元;同时资债结构快速优化,年末资产负债率为30.1%,同比下降4.69个百分点,带息负债率为11.4%,同比下降13.2个百分点。分红规模稳步提升,2019年拟现金分红比例约36.5%,分红规模达4.5亿元,对应当前股价的股息率约4.6%。 受益基建投资加码,产能释放提升区域掌控力,维持“买入”评级 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%,2019年天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,同时西藏地区生产线建设稳步推进,建成后有望进一步提升区域掌控力。在基建补短板背景下,尤其受疫情影响,后续逆周期调节力度有望进一步加码,区域景气有望持续稳步回升,预计20-22年EPS分别为1.78/1.96/2.07元/股,对应PE为7.1/6.4/6.1x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济失速;区域项目落实不及预期;供给超预期增加。

收入增长22.3%,净利润增长12.7%,拟10派20元 2019年全年公司实现营业收入1570.30亿元,同比增长22.3%,实现归母净利润335.93亿元,同比增长12.7%,EPS为6.34元/股,基本符合预期,公司拟10股派20元(含税),合计106亿元,再创分红规模新高。业绩增长主要受益于水泥熟料量价齐升,运营质量继续提高。 盈利能力持续攀升,现金流充裕,资债结构继续优化 2019年公司水泥熟料净销量4.32亿吨,同比增长17.44%,其中公司自产品销量为3.23亿吨,同比增长8.6%,贸易业务销量1.09亿吨,同比增长54.64%。我们根据公司自产品情况进行测算,2019年水泥熟料吨价格、吨成本和吨毛利分别为336、178和158元/吨,分别同比提高8.5、5.7和2.8元/吨,成本端小幅上涨主要由于产品销售结构变化、外购熟料增加以及原材料价格上涨。骨料业务方面,公司全年收入实现10.22亿,同比增长26%,毛利率提升1.48pct至70.6%,主要由于国家和地方加强矿产资源整理和环保治理,市场供需改善,价格上涨。 公司全年实现经营性净现金流407亿,同增13%,拥有账面净现金432亿,同比增加58%,资产负债率下降2.55pct至20.4%历史低位。 推进国内产业链布局,国际化战略步伐向前 国内方面,公司积极促进国内产业链完善,新建投产2台水泥磨,10个骨料项目和3个商品混凝土项目;海外方面,公司加强布局和市场拓展,老挝挝琅勃拉邦项目竣工投产,东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进,“一带一路”布局持续。报告期内,公司分别增加熟料/水泥/骨料/商混产能90万吨、625万吨、1690万吨和240万立方米。 宏观逆周期调节加码,后市需求无忧,维持“买入”评级 公司作为全国水泥龙头企业,目前拥有熟料产能2.53亿吨,水泥产能3.59亿吨,产能布局和经营优势显著。目前全国经济工作围绕稳增长展开,疫情影响下,基建逆周期调节有望发挥更大作用,水泥需求刚性支撑延续,目前全国水泥价格仍然处于历史高位,我们预计2020-2022年公司EPS分别为6.75/7.00/7.17元/股,对应PE为7.8/7.6/7.4x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期。

收入增长22.14%,净利润增长31.80%,拟10派5.1元 2019年公司实现营业收入96.88亿元,同比增长22.14%,归母净利润16.36亿元,同比增长31.80%,EPS为1.5598元/股,并拟10派5.1元(含税),基本符合预期,业绩增长主要受益于核心区域水泥需求回升,产品销售量价齐升,以及公司本身经营改善。 盈利能力大幅提升,经营改善显著 2019年公司合计销售水泥和熟料2149万吨,同比增长10.4%,主要受益于区域水泥需求回升明显。我们测算2019年公司水泥熟料吨收入、吨毛利和吨成本分别为377、157和220元/吨,分别较去年同期提高24、61和3元/吨。受益于行业景气度的持续提升,以及公司“三精管理”,公司全年销售、管理、财务费用率分别下降0.04、0.62和1.68pct至3.38%、5.5%和2.02%,三项费用率合计10.91%(-2.35pct)。报告期内,公司资产负债率继续大幅下降12.47pct至33.64%,资债结构持续优化,经营性净现金流达到26.76亿,同比增长55.6%。 两大核心区域需求改善,未来基建项目有支撑 公司目前拥有熟料产能2800万吨,水泥产能3866万吨,主要布局于新疆和江苏两大区域。2019年新疆区域收入实现58.35亿,同增35.6%,收入占比约60%(+6pct),江苏省实现收入39.77亿,同增10.2%,主要受益于两大区域需求改善,2019年新疆和江苏区域水泥产量分别增长6.5%和10.4%,增速分别较上年提高26.8和12.9pct。2020年,新疆重点项目共计390项,主要集中于水利、交通等类别,江苏省计划交通建设投资1576亿,同增15%,再创新高,区域水泥需求有支撑。 看好公司未来潜力,维持“买入”评级 公司是新疆最大的水泥企业,区域熟料产能占比达到39%,在基建补短板持续推进下,需求无需过分担忧。公司以水泥窑协同处置为契机,加快产业结构调整步伐。同时,在“一带一路”战略中持续推进下,公司“走出去”战略有望加快落地,预计2020-2022年公司EPS分别为1.78/2.00/2.19元/股,对应PE为6.5/5.8/5.3x,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;供给超预期。

收入增长18.61%,归母净利润增长48.42%,业绩符合预期 2019年全年实现营收135.9亿元(+18.61%),归母净利润13.8亿元(+48.42%),扣非归母净利润10.99亿元(+17.91%),EPS为0.8223元/股,并拟每10股派发现金红利2.6元(含税)。 叶片销量盈利大幅提升,行业龙头地位持续巩固 受益国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长,报告期合计销售风电叶片7.94GW(+42.12%),实现销售收入51.7亿元(+51.38%),贡献净利润4.03亿元,毛利率同比提升4.6个百分点至18.64%。作为国内风电叶片行业龙头,公司已具备8.35GW的年生产能力,随着“两海”战略积极推进,未来市占率有望进一步提升,继续巩固市场龙头地位。 玻纤业务略有承压,产品结构升级提升抗风险能力 受新增产能冲击及中美贸易摩擦影响,玻纤行业整体景气度下降,玻纤价格大幅承压。公司持续优化产能结构并根据市场需求变化积极调整产品结构,全年销售玻璃纤维及制品92.4万吨(+9.4%),实现收入59.4亿元、净利润8.35亿元,玻纤及制品毛利率达32.1%;同时新能源、交通运输、电子电器等新兴战略领域销售占比2019年已提升至70%左右,产品结构持续升级,行业周期性呈弱化趋势,抗风险能力显著增强。 锂膜快速放量,贡献新的利润增长点 2019年共销售锂膜1.8亿平米,同比增长512.3%,实现销售收入3.36亿元,同比增长518.4%。目前公司合计已具备9.6亿平米基膜产能,规模提升至行业前列,成为国内主流电池企业的核心供应商,并积极开拓国外主流电池企业,已实现批量供货。随着中材锂膜二期项目以及湖南中锂后续项目建成投产,公司有望形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能,市场份额和盈利能力有望进一步提升,成为公司新的利润增长点。 投资建议:三大主业多元共进,维持“买入”评级 三大业务稳步发展,风电叶片景气有望持续,玻纤产品结构升级提升抗风险能力,锂膜放量贡献新增长点。预计20-22年EPS分别为EPS分别为1.00/1.13/1.26元/股,对应PE为11.2/9.9/8.9x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格超预期下滑;风电装机不及预期;锂膜放量不及预期。

收入增长9.73%,净利润增长41.86%,拟10派5元2019年公司实现营业收入345.07亿元,同口径下(下同)同比增长9.73%,归母净利润27.01亿元,同比增长41.86%,扣非后归母净利润为26.14亿,同比增长118.75%,EPS为1.853元/股,拟10派5元(含税),符合此前业绩预告,公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转,水泥价格持续提升,以及公司运行质量持续改善。 盈利能力持续改善,资债结构不断优化公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨,同比基本持平,我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨,同比提升25.3元/吨,吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨,同比提高15.0和10.4元/吨,成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内,公司调整管控模式,提升管理效率,三项费用率合计下降2.34pct至19.28%,其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct,销售费用率增长0.12pct,主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时,公司资债结构不断优化,报告期末资产负债率为52.5%,同比降低6.95pct。 水泥需求有支撑,大力推进环保产业公司产能覆盖华北、西北、西南等地区,目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进,同时,国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设,水泥需求得到良好支撑。此外,公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设,报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨,分别同比增长54%/102%/166%,公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目,预计将增加危废处置产能40万吨/年。 京津冀水泥龙头,维持“买入”评级公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%,目前区域内水泥价格保持高位坚挺,未来建设项目众多,公司本身经营管理仍处于持续改善阶段,同时环保业务有望带来新的看点,预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股,对应PE为7.4/6.4/5.9x,维持“买入”评级。 风险提示:区域建设进度不及预期;原材料价格上涨;供给超预期。