经营表现超预期，盈利能力略有提升老板电器预计 2021Q1实现营收 17.72-20.25亿元，同比 20年/19年分别增长 40%-60%/6.72%-21.97%，归母净利 3.43-3.92亿元，同比20年/19年分别增长 40%-60%/7.31%-22.64%， 扣非归母净利3.30-3.41亿元，同比 20年/19年分别增长 60%-80%/10.19%-23.97%。 Q1实现强劲反弹，龙头强议价能力显现Q1在地产竣工高增及疫情缓和的带动下，厨电行业需求高增恢复，公司在在线上、工程等渠道积极布局，实现高速增长。2021年 1-2月我国住宅竣工面积同比增长 45.9%，同比 19年增长 10.5%。厨电行业的增速同样较高，奥维云网数据显示，2021Q1我国厨电套餐线上销售额同比20年/19年分别增长 56.4%/15.5%，线下销售额同比 20年/19年分别增长 79.6%/-16.4%。得益于渠道策略的积极调整，公司销售表现好于行业，2021Q1线上销售额同比 20年/19年分别增长 97%/31.8%，线下销售额分别增长 77.2%/-15.4%，预计电商和工程渠道取得良好增长，零售渠道有所好转。业绩端，在原材料上涨的背景下，公司在上下游积极采取有力的措施，盈利能力稳中向好。公司上游通过加大新品类原材料采购量降低原材料成本，下游通过推新品提价转移成本压力。公司厨电套餐线上销售均价达到 4314元/+251元；线下销售均价达到 6428元/+940元。同时公司内部提高运转效率，有效控制存货，促进利润的增长。取均值计算，21Q1扣非归母净利率为 16.95%，同比 20年/19年分别增长 1.99pct/0.40pct。 深耕厨电 40余载，灵活善舞壁垒深铸公司积极应对挑战疫情及成本的挑战，灵活调整渠道、品牌及产品策略。渠道端积极转型线上，扩展创新渠道和下沉市场，深化各渠道优势；品牌上升级“创造中国新厨房”定位，打造记忆点，新推“大厨”品牌；产品上积极拓展新品类，推动洗碗机和蒸烤一体的翻倍式增长。 投资建议：给予“买入”评级厨电龙头优势稳固，维持盈利预测，预计 20-22年净利润分别为16.7/18.2/20.5亿，对应 PE 为 20.1/18.5/16.4x，维持“买入”评级

Q1业绩高增超 400%， 盈利能力有所提升 浙江美大 2021Q1实现营收 3.69亿元，同比 20年/19年分别增长 229.25%/27.26%；归母净利为 1.01亿元，同比 20年/19年分别增长 394.77%/33.42%；扣非归母净利为 1.00亿元，同比 20年/19年分别 增长 405.15%/38.56%。 集成灶行业渗透加速， 成本提升下提质减费 行业快速增长下，公司在新品、渠道上持续推进，实现高速增长。 集 成灶行业自 20Q4以来连续两季度渗透率加速提高， 1-2月集成灶在抽 油烟机中的渗透率达到 10.9%，同比提升 4.8pct。 奥维云网数据显示， 2021Q1集成灶线上销售额同比 20年/19年增长 93.5%/54.6%，线下 销售额同比分别增长 193.8%/70.7%。 行业迎来爆发式的增长，公司亦 采取多种措施抓住行业红利。 3月公司发布“中国美厨房”战略，对全 系产品进行升级换代， 升级低阻静吸排烟技术。渠道端，线上官方旗 舰店委托给代运营机构后， Q1淘系平台销售额同比增长 2073%；线 下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户，渠道布局日益多元。 业绩方面，在成本端承压的情况下，公司通过提质控费提升盈利水平。 在原材料价格大幅上涨的不利影响下，公司毛利率同比 19年下降 2.73pct。但公司提高费用使用效率，有效控制支出，销售/管理费用率 同比 19年分别下降 3.15pct/1.23pct，带动期间费用同比 19年下降 4.42pct。 Q1归母扣非净利率达到 27.13%，同比 19年提升 2.21pct。 行业景气高涨，龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿，但目前渗透率仍处于低位，未来行 业渗透率有望逐渐提高。公司深耕集成灶行业多年，产品端积淀下强 大的技术实力，推出静音集成灶等差异化产品；渠道布局多元， 终端 数量领先， 有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。 投资建议： 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面， 预计 21-23年净利润分别为 7.0/8.7/10.2亿，对应 PE 为 18.0/14.5/12.3x， 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动；新品推进不及预期。

营收逐步恢复， Q4业绩增长超预期 格力电器 2020年实现营收 1704.97亿元/-14.97%，归母净利为 221.75亿元/-10.21%。其中 Q4实现营收 430.29亿元/-1.83%，归母净利为 84.76亿元/+228.65%。 2021Q1预计实现营收 320-365亿元/+53.05% ~+74.57%，同比 2019年-21.96%~-10.99%，归母净利为 32.1-38亿 元/+106.03%~+143.90%，同比 2019年-43.40%~-33.00%。 疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显 空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。 根据产业在线及奥维云网的数据， 2020年我国空调内销量下滑 12.85%，零售额下滑 21.9%，其中线下下滑 31%，线上下滑 6%。虽 然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年 收入同比只下滑 15%。 21年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态， 价 格 保 持 上 涨 态 势 ， Q1空 调 线 下 销 售 同 比 20年 /19年 +103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼， Q1线下销额同比 20年/19年+107.2%/-26.7%，线上销额同比 20年/19年+142.3%/+69.3%。 业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现 成本转移，保持盈利能力的稳定。 原材料价格自 2020Q3开始逐渐上 涨，目前铜/铝/螺纹钢价较 2020年 6月底分别上涨 47%/42%42%。 公 司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新 产品实现价格的提升。奥维云网数据显示， 2020Q4公司线上销售均价 为 3440元/+32%，线下均价为 3997元/+10%， 2021Q1销售线上均 价为 3521元/+20%，线下均价为 3925元/+4%。预计 21年全年都将 维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。 回购稳步推进，估值性价比高 公司第二期回购计划稳步进行，截止 3月底已累计回购 44.21亿元， 成交价格为 56.46元~61.95元/股。按照回购方案，此次回购股票将用 于员工持股计划或股权激励， 利于构建管理团队持股的长期激励与约 束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以 2019年 EPS 计 算，公司目前估值只有 14.6x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。 投资建议： 给予“买入”评级 根据业绩快报， 预计 20-22年净利润分别为 221.75/249.84/279.49亿， 对应 PE 为 16.3/14.4/12.9x， 首次覆盖，给予“买入”评级

业绩符合预期 公司发布 2020年报， 2020年实现收入 7.1亿元，同比增长 2.3%，归 母净利润 1.9亿元，同比增长 11.7%符合预期。其中 2020Q4收入同 比增长 4.7%至 2.5亿元； Q4归母净利润同比增长 5.1%至 0.7亿元。 2020年公司分红 0.415元/股（含税），对应分红率约 30%。 产能瓶颈有望突破进而拉动增长 公司 2020年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至 14.3/14.1万台，由于 产能限制叠加疫情扰动， 2020产销有所波动但仍实现近 90%的产能利 用率。 而募投 40万台产能 2020年底在建工程累计投入进度已近 30%， 未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。 盈利能力稳中有增，运营效率维稳 公司综合毛利率 2020年同比+0.5pct 至 48.8%，从成本结构来看原材 料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化 设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解 了成本压力。根据奥维数据，公司 2021Q1线上均价同比+23%以上， 原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销 售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至 12.8%/8.0%/-2.1%。另 外公司存货周转天数略增 6天至 90天， 而受原材料采购价格上浮等影 响，经营性净现金流同比下降 28%至 1.7亿元， 但整体经营效率维稳。 大力度股权激励明确决心与方向 公司 3月 17日发布股权激励公告， 拟向董事、高管及核心员工共 36人授予限制性股票 176万股，授予价格 13.6元/股， 其中公司层面考核 为 2021-2023年营收同比不低于 15%、 25%、 30%，激励力度较大的 同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司产能推进进度良好， 根据预计产能释放进度上调公司盈利预 测，预计 2021-2023年净利润分别为 2.4、 2.8、 3.6亿元（原值 2.0、 2.4、 2.9亿元），对应 PE 为 18、 15、 12倍，维持“买入”评级。

年报表现符合预期，Q1超预期增长 2020年实现营收28.3亿元，同比+34%，归母净利润+188%至2.7亿元。期末分红1.6元/股(含税)，期末分红率约30%，全年合计分红率52%。2021Q1公司预计归母净利润+96%至0.85亿元，超市场预期。 智能投影量利齐升，海外高歌猛进 智能微投产销量分别同比增长17%/23%至8.5/8.1万台，分地区看境内收入+28%至26亿元(包含日本阿拉丁)，境外收入+304%至1.8亿元，合计海外收入4.1亿元。盈利方面，整机毛利率+8.7pct至30.2%，2020年自研光机比例大幅提升至70%，在成本优化的同时也更有利于提升前瞻研发和生产效率。价格端2020年出货均价同比提升7%至2854元，前瞻来看2021年新品有望继续拉升价格带，同时海外业务(2020实现49%的高毛利率)占比提升也有望从结构上带动盈利能力的提升。 大力投入研发，高筑墙广积粮 2020年公司研发/销售/管理/财务费用率分别+1.1/+1.4/-0.6/-0.3pct至5%/13.9%/2.4%/0.1%，研发投入持续扩大，期末研发人员+84%至452人、发明专利增加27项至43项。同时2020营运推广费+123%至1.6亿，但规模效应下销售费用率仍控制得当。在周转维稳下，经营性净现金流同比下降43%至1.9亿元，或由于公司为应对供需变化而加大备货力度所致（2020年原材料期末余额同比增长150%至3.5亿元）。 2021Q1量利齐升逻辑延续 根据洛图数据，2021年1-2月国内智能投影销量+30%至57万台，极米仍位居第一市场份额超20%。而淘系平台极米2021Q1销售额市占率+9pct达28%。国内外高景气下，近期国内投影领域新品频出，差异化的场景与使用定位则有望形成合力，加速家用投影渗透率的提升。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持预计2021-2023年净利润预测为4.9、7.1、10.3亿元，对应PE为55、38、26倍，维持“买入”评级。 风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

国信家电观点：1）丰富激励机制，调动员工及管理层的积极性，有利于公司长远发展。2）需求恢复下公司Q1销售实现高速增长，全年量价齐升可期。3）龙头地位稳固：公司深耕高端厨电多年，在品牌、渠道端积蓄下强大的优势，扩品类实现快速增长。4）投资建议：此次激励计划丰富了公司的股权激励机制，为公司的长远发展保驾护航。公司作为高端厨电龙头，品牌知名度高，渠道调整灵活，产品积淀深厚，未来有望长期保持领先优势，实现持续增长。考虑到原材料成本的持续上涨，我们略微调整盈利预测，预计20-22年归母净利润16.74/18.17/20.52亿（前值为16.74/18.94/20.98亿），对应EPS为1.76/1.91/2.16元（前值为1.76/2.00/2.21元），对应当前股价PE为20.3/18.7/16.6X，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。

Q1业绩略承压 华帝股份预计 2021年第一季度实现归母净利润为 0.70-0.85亿元， 同 比增长 51.04%-83.40%，同比 2019年下滑 35.83%-47.16%。 预计工程及外销快速增长，成本上涨盈利承压 公司仍处于经营策略调整期，叠加疫情的影响，各渠道表现不一。 以 2019年为基数来看 Q1的表现： 1） 工程渠道方面，受益于地产竣工的 高景气反弹，预计公司工程渠道将实现高速增长。但由于工程渠道结 算周期较长，预计存在收入确认滞后的情况； 2）外销方面，公司通过 产品创新加快市场开拓， 叠加疫情带来的海外需求爆发， 预计海外增 速较快； 3）电商方面，公司的线上零售表现亮眼，根据淘数据， 2021Q1华帝油烟机的销额市占率达到 5.28%，同比增加 1.62pct，销额实现翻 倍增长。但由于电商销售额确认滞后，预计收入将在后期得到体现； 4） 线下渠道由于渠道战略调整、 返利赠品直接冲减收入，叠加疫情影响 依然存在，线下零售仍处在下滑中。 业绩端，受成本上升的影响，盈 利能力有所下滑。 Q4以来冷轧板和不锈钢等厨电主要原材料价格加速 上涨， 21Q1冷轧板均价较 20Q1增长 30%，公司毛利较为承压。 但随 着公司高端新品的推出，及生产逐步恢复带动规模效应显现，预计原 材料成本的压力将会得到缓解，盈利能力有望逐步恢复。 革新稳步推进，经营改善可期 公司立足自身优势， 积极调整经验策略， 在渠道、产品、品牌和组织 架构等多维度全面进行革新。 渠道方面，推动线下渠道的扁平化和数 字化， 建立自营渠道核心壁垒；线上开展多平台带货方式， 大力发展 合伙人店铺销售模式，打造网店特色；工程端积极开拓头部企业， 自 营与代理优势互补；海外市场则通过差异化产品抢占疫情后市场份额。 产品方面，推进产品研发模式转型，打造差异化卖点，重视用户需求。 品牌方面，将专业品质、创新时尚融入品牌基因，加强高端品牌认知。 投资建议： 给予“买入”评级 公司经营改革持续推进， 预计 20-22年净利润分别为 4.08/6.13/7.28亿，对应 PE 为 16.0/10.6/9.0x， 首次覆盖，给予“买入”评级

营收稳健增长，Q4业绩略超预期 公司2020年实现营收17.71亿元/+5.13%，归母净利润为5.44亿元/+18.16%，归母扣非净利润为5.42亿元/+19.01%，拟每10股派现金红利6元（含税），业绩表现符合此前业绩快报。其中Q4实现营收5.94亿元/+9.56%，归母净利润为2.08亿元/+33.96%，归母扣非净利润为2.08亿元/+33.38%。 渠道布局持续完善，盈利能力创新高 线上渠道，公司将京东、苏宁、天猫的官方旗舰店委托给代运营机构运营，同时对线下经销商开放网络经销权限，开设官方商城、抖音直卖店，线上收入实现快速增长。奥维云网数据显示，2020年公司线上市占率为7.9%/+1.8pct，线上零售额达到2.8亿元/+64%。线下方面，公司全年新增一级经销商113家，在家电KA、建材卖场的门店达到800多家，成功签署并实施安装10多个精装工程项目，并开始与头部房地产企业进行洽谈合作。品牌方面，推出定位时尚年轻的大众消费群体子品牌天牛，已签约经销商349家，开设门店50家。受疫情及毛利率较低的橱柜及其他业务占比提升影响，公司毛利率下降0.76pct至52.76%。费用方面，公司调整广告宣传促销投放策略，强化内部管理，期间费用率为16.54%/-4.85pct，其中销售费用率为11.22%/-4.02pct。公司的盈利能力创下新高，净利率达到30.70%/+3.39pct。 行业高景气，龙头有望受益 近两个季度以来集成灶持续保持高增速，行业加速渗透。未来渗透率有望稳步甚至加速提高，带动行业内企业的高速发展。公司深耕集成灶行业多年，在产品端积淀下较强的研发实力。2020年创新研发出直流变频无刷电机技术等多项行业领先技术，推出静音集成灶等新品，有望持续放量增长。生产端，公司规模优势显著，率先在行业内实施机器换人实现智能化生产，成本优势显著。渠道端，公司线上线下渠道布局完善，终端数量行业领先，在KA、工程渠道布局领先。 集成灶龙头稳步向前，维持“买入”评级 公司在研发、制造和渠道端积淀深厚，有望享受到行业高速成长带来的红利，实现持续高增长。维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为1.09/1.36/1.61元/股，对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动。

Q1表现超预期，扣非利润翻倍增长 公司发布一季度预增公告， 2021Q1归母净利润预计增长 96%至 0.85亿元，扣非净利润同比增长 104%至 0.83亿元，超市场预期。 国内智能投影需求方兴未艾，龙头高歌猛进 国内智能投影仍在头部企业技术拉动下仍保持高增。 根据洛图数据， 2021年1-2月国内智能投影销量/销额同比增长30%/25%至57万/12.5亿元， 淡季仍保持了亮眼增速， 极米仍位居第一市场份额超 20%。 而 淘系平台极米 2021Q1销售额保持稳健高增， 市占率同比大幅提升 9pct 达 28%。 海外投影空间高，高增期有望开启 对比国内外家庭观影需求的差异， 海外投影天花板或较国内更高。 欧 美的观影设备销量占电视销量比例 55%/73%， 远超国内不到 20%的销 量渗透水平，智能投影海外的长期需求天花板有望超 160亿美元。根 据我们的跟踪，公司 Q1海外销售同样保持较高增速，公司在 2020年 欧洲、 日本等区域的良好基础上， 仍有美国等市场值得期待。 盈利能力提升有望进一步落地兑现 成本与价格双优化助增盈利能力。 考虑到 2020年自研光机比例逐步爬 坡，我们预计 2021Q1业绩高增同样来自于自研光机占比同比提升带 来的毛利率提升；同时公司 2021年 3月新品 H3S 均价较历史上主力 产品均价高出约 700元/台， 或也是拉动 2021Q1盈利能力提升的重要 因素。 投资建议：维持“买入”评级 基于公司一季度业绩预告， 同时考虑到行业的高成长性和公司外销的 高速增长， 我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年净利润分别为 4.9、 7.1、 10.3亿元（原值 4.7、 6.0、 8.0亿元），对应 PE 为 53、 37、 25倍，维持“买入”评级。 风险提示: 新品推进不及预期； 行业竞争加剧；海外发展不及预期。

Q1业绩高增近 400% 浙江美大预计 2021Q1实现归母净利润 0.95-1.02亿元，同比增长 370%-400%。 排除 2020年低基数的影响， Q1业绩同比 19年增长 26.74%-34.83%， 延续了 2016-2019年较高速的增长态势。 集成灶行业渗透加速， 推新品扩渠道持续推进 公司 Q1业绩取得高速增长主要来源于行业的快速增长和新品、渠道 的持续推进。 1） 行业方面， 根据我们的观察，集成灶行业自 20Q4以 来连续两季度渗透率加速提高，长期增长逻辑正在兑现。 2021年 1-2月集成灶在抽油烟机中的渗透率达到 10.9%，同比提升 4.8pct。 奥维 云网数据显示， 2021年前 13周，集成灶线上销售额同比增长 89.3%， 线下销售额同比增长 254.1%，同比 2019年线上线下销售额分别增长 45.1%和 231.4%。 行业迎来爆发式的增长，预计美大等主要集成灶企 业都将从行业的高速成长中获益。 2） 公司层面，美大 2021年发布“中 国美厨房”战略，对全系产品进行升级换代，应用直流变频无刷电机 技术和美大变频智慧芯， 升级低阻静吸排烟技术，增强油烟净化率， 降低噪音。渠道端，线上渠道在交给第三方代运营机构后， Q1淘系平 台销售额同比增长 2073%；线下渠道新开拓华美立家等家居建材类 B 端客户，渠道布局日益多元。此外， 公司持续提升经营效率，增收节 支，盈利能力稳步提升，对业绩亦有正向的贡献。 行业高景气，龙头有望受益 集成灶行业空间有望突破 500亿，但目前渗透率仍处于低位。 近两个 季度以来集成灶持续保持高增速，未来行业渗透率有望稳步提高。公 司深耕集成灶行业多年，在产品端积淀下较强的研发实力，推出静音 集成灶等差异化产品； 在线上线下渠道布局完善，未来有望享受到行 业高速成长带来的红利，实现自身的持续高增长。 投资建议： 给予“买入”评级 根据行业的高增长和公司稳固的基本面， 预计 20-22年净利润分别为 5.4/7.0/8.8亿，对应 PE 为 23/17/14x， 首次覆盖，给予“买入”评级。

Q4增长提速，业绩表现超预期业绩表现超预期公司2020年实现营收185.97亿元/-6.33%，归母净利为18.46亿元/-3.84%，扣非归母净利为15.95亿元/-8.02%，拟每10股派现金红利12.90元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4实现营收52.92亿元/+6.76%，归母净利为7.65亿元/+13.97%，扣非归母净利为6.13亿元/+19.57%。若排除新收入准则下销售抵减的影响，公司2020年营收同比只下降1.35%，Q4营收55.76亿元，同口径下同比增长12.50%。 外销稳健增长，盈利保持稳定保持稳定外销基本盘延续增长，内销各业务保持领先。内销方面，公司持续加大线上渠道的建设，完善直播、社交电商等多渠道布局，国内实现营收128.70亿元/-12.71%，考虑到销售递减的影响，下滑应只有个位数水平。外销方面，大股东SEB的订单持续向公司转移，外销实现收入57.27亿元/+12.08%，其中向SEB的关联销售额为54.55亿元/+15.05%。分板块来看，电器业务表现相对较好，各业务持续保持行业领先地位。全年炊具业务实现收入55.06亿元/-10.31%，电器业务实现收入129.15亿元/-4.51%。炊具线上线下保持行业第一的领先地位，电器业务持续保持行业前列，份额有所提升。盈利方面，排除销售抵减的影响，2020年毛利率为30.14%/-1.02pct。费用投放基本稳定，同口径下期间费用率为20.77%/+0.82pct。全年归母净利率为9.93%/+0.26pct，归母扣非净利润率为8.58%/-0.16pct。 产品推新表现亮眼，渠道品牌持续优化渠道品牌持续优化公司产品研发实力雄厚，不断推出新品，渠道和品牌建设卓有成效。 公司立足“以消费者为中心”，借助大数据，深度挖掘细分人群和多场景下的用户需求，不断推出有竞争力的新品，扩展新的品类。渠道方面，公司优化电商店铺布局，借力社交电商及直播；促进线上线下融合发展。品牌方面，持续推进品牌年轻化，加大互联网营销资源投入，不断打造IP联名爆款，开展私域流量的运营，扩大品牌影响力。 小家电龙头稳健向上，维持“买入”评级公司外销稳健，内销份额有望增长，维持盈利预测，预计21-23年EPS为2.58/2.88/3.17元/股，对应PE为28/25/23x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

Q4营收增长超预期，业绩略承压公司2020年实现营收112.24亿元/+20.02%，归母净利润为9.40亿元/+14.07%，归母扣非净利润为6.80亿元/-9.76%，拟每10股派现金红利10元（含税），符合此前业绩快报。其中Q4实现营收41.41亿元/+33.7%，归母净利润为2.96亿元/+43.54%，归母扣非净利润为0.78亿元/-54.31%。非经营性损益主要来自于土地收储等非流动资产处置损益（1.55亿）、公允价值变动损益（0.66亿）和投资收益（0.62亿）。 外销助力营收增长，高费用投放下盈利承压高费用投放下盈利承压外销方面，公司境外收入9.34亿元/+79.88%，其中向SharkNinja的关联销售为7.41亿元/+91.85%。以10月26日公告发生关联销售4.4亿元计算，预计Q4关联销售在3.12亿元以上，接近去年全年水平。 内销方面，公司积极转战线上，搭建起系统化的直播体系。根据淘数据，公司在淘系平台的销售额同比增长36.55%，其中Q4增长19.92%。 2020年全年公司内销实现收入102.89亿元/+16.50%。外销占比提升，拖累毛利率，2020年毛利率为32.05%/-0.47pct，国内毛利率为34.24%/+0.29pct，海外毛利率为7.94%/-0.32pct。高费用投放下盈利承压：为了及时抓住直播的机会，公司加大了销售费用投放的力度，全年销售费用率达到16.64%/+0.85pct，致使盈利承压，归母净利率为8.38%/-0.86pct，扣非归母净利率为6.06%/-0.91pct。 营销快速反应，龙头基本面稳固营销快速反应，龙头基本面稳固疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，搭建系统化的直播体系，扩大品牌露出和影响力。品牌端，品牌定位年轻化，推出年轻品牌“独奏”，模仿服饰、美妆的打法，增加品牌潮酷个性。产品端，公司聚焦不用手洗的破壁机和豆浆机以及无涂层的蒸汽饭煲等主流刚需品类，实现产品系列化和多价位段覆盖。 内外销协同逐渐释放，维持“买入”评级公司内销有望依托SharkNinja扩品类，外销有望借助跨境电商和丰富运营经验实现高速增长。基于股权激励业绩指引，我们略微下调公司盈利预测，预计21-23年EPS为1.31/1.49/1.73元/股（前值为1.38/1.53/1.78），对应PE为26/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推进不及预期、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

营收加速增长，业绩超预期 公司2020年实现营收2097.26亿元/+4.46%，归母净利润为88.77亿元/+8.17%，扣非归母净利润为64.58亿元/+12.01%。其中Q4实现营收553.14亿元/+9.47%，归母净利润为25.76亿元/+333.62%，扣非归母净利润为23.65亿元/+3516.63%。若排除2020年9月卡奥斯出表的影响，同口径下2020年营收增长8%，Q4营收增长20%。 领先地位进一步巩固，盈利提升稳步向好 公司国内外收入取得逆势增长：国内方面，2020年我国白色家电及厨房家电行业零售额下滑11.9%，而公司在国内收入逆势增长6.6%至988.8亿元。其中高端品牌卡萨帝持续高增长，实现收入87亿元/+17%，在空调、洗衣机、冰箱等品类上的高端地位稳居第一；各主要业务增速也领先行业，市占率稳中有升。海外方面，公司海外收入破1000亿元/+8%，各主要地区借鉴国内电商经验，积极转型线上，推出创新型新品，实现较高速增长。公司费用投放得到良好控制，盈利显著改善：公司Q3开始采取一系列措施提质增效，国内通过四个重构和数字化实现提效，海外则通过规模效应及精细化运营实现费用优化。2020年销售费用率为16.04%/-0.74pct，管理费用率为4.79%/-0.25pct，国内营业利润率达到5.35%/+0.12pct，海外营业利润率达到3.98%/+0.58pct。 战略布局持续深入，全球白电龙头地位稳固 2020年公司在生产制造、渠道建设、海外经营、高端品牌和智慧家庭上的战略布局进一步完善。1）制造端，公司构建超级工厂战略运营体系，有效提升生产制造效率，已建成16家互联工厂；2）渠道上，全面打通信息化系统，开拓工程家装渠道，建设智家门店；3）海外经营效率进一步优化，整合协同效果逐渐释放，盈利能力明显改善；4）高端品牌方面，卡萨帝连续高增长，在高端白电保持第一；5）智慧家庭方面，公司发布场景品牌“三翼鸟”，成为成套智家方案引领者。 盈利改善之路已启航，维持“买入”评级 根据公司持续改善的经营表现，上调公司盈利预测，预计21-23年EPS为1.4/1.6/1.9元/股，对应PE为21/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

小熊电器发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心骨干员工共 160人以定向发行新股的形式授予权益总数 180万份， 占公司总股本的 1.15%。 激励计划分为股票期权激励和限制性股票激励两部分，期权激励共含 120万份股票期权，行权 价格为 77.84元/份，涵盖公司核心骨干员工 124人；限制性股票激励共 60万股，授予价格为 38.92元/股， 涵盖公司董 事、高管及核心骨干员工共 36人。期权行权及解除限售分三期，比例为 30%、 30%、 40%。 考核分公司层面业绩考核和个人考核，公司业绩考核为： 1）第一个考核期， 2021年销售额不低于 40亿元或净利润不 低于 5亿元； 2）第二个考核期， 2021-2022年累计销售额不低于 90亿元或累计净利润不低于 11亿元； 3）第三个考核 期， 2021-2023年累计销售额不低于 150亿元或累计净利润不低于 18亿元。 个人考核为绩效考核， 当年实际可行权/解 除限售的额度与年度个人绩效考核结果挂钩。 国信家电观点： 1） 首建股权激励机制， 绑定核心员工利益，彰显公司发展决心。 2） 创意小家电尚处于成长期，需求端 的个性化、差异化的趋势逐步显现，长尾小家电的空间依然较为广阔。 3） 差异化打造长尾小家电龙头： 公司立足萌家 电、性价比，产品端实现多品类多 SKU 布局，渠道端锚定线上，营销上凸显萌、青春的形象，构建差异化优势。 4） 投 资建议： 虽然公司 2020Q4营收增速有所放缓，但我们认为，这主要是由于疫情下新兴小家电需求被提前满足所致，行 业增长的长期逻辑依然稳健。此次股权激励有望为公司的常态化发展注入新的动力， 使公司更专注于长期发展。 公司深 耕长尾小家电行业 10余年，锤炼了和行业特质相匹配的能力，产品快速迭代更新，供应链反应快速，线上抢占领先优势， 品牌定位年轻化， 预计 20-22年归母净利润 4.29/5.23/6.64亿， 对应 EPS 为 3.57/4.36/5.54元， 对应当前股价 PE 为 22.7/18.6/14.7X， 维持“买入”评级。 5） 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动； 新品扩展不及预期

事项：帅丰电器发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心员工共36人以发行新股的形式授予限制性股票总计176.25万股，占公司总股本的1.25%，其中首次授予141万股，预留部分35.25万股，授予价格为13.62元/股。激励计划授予的限制性股票分三期解除限售，比例为30%、30%、40%；考核分公司层面业绩考核和个人考核，公司业绩考核为2021、2022、2023年营收同比增长不低于15%、25%、30%，个人考核为绩效考核，当年实际可解除限售的限制性股票额度与其上年度个人绩效考核结果相关。 国信家电观点：观点：1）建设股权激励机制，实现员工与企业利益一致；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心。2）集成灶成长潜力大，市场格局较为分散，各企业仍大有可为。3）产品为王，立品牌拓渠道：长期发展沉淀技术底蕴，公司搭建职业化的人才队伍，未来将在技术研发、品牌、渠道和营销上持续发力。4）投资建议：帅丰全方位的变革正加速推进，此次股权激励有望为公司的发展注入强大的动力，推动公司在数字化转型、技术研发、品牌营销、渠道开拓等业务的落地执行。公司在技术上较为领先，品牌历经十余年打磨，线上线下渠道覆盖全面，预计预计20-22年归母年归母净利润2.02/2.42/2.94亿亿，对应对应EPS为1.44/1.72/2.09元元，对应当前股价股价PE为17.3/14.5/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。5）风险提示：产能投放不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道扩展不及预期。 评论：建设股权激励机制，护航企业长期发展；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心建设股权激励机制，护航企业长期发展；业绩目标加速增长，彰显公司发展决心此次股权激励力度较大，能实现公司核心员工与企业长期利益的一致，为公司的长远发展保驾护航。以公告日前20日均价26.38元/股的收盘价计算，此次授予股票的价值（股价-授予价格）达到2249万元，折合人均62万元，与公司高管一年的薪酬相当，激励力度大。此次股票授予涵盖的人群也较为广泛，涉及董事、高管、核心管理人员、核心技术人员和核心业务人员共36人，有望产生良好的激励效果，促进公司各个业务部门的整体发展。 从解除限售的考核条件上看，此次考核共3年，对公司及个人表现都做出明晰的要求，有望取得良好的促进作用。 其中，对公司层面的考核目标以同比增长为锚，要求公司2021、2022、2023年营收增速不低于15%、25%、30%，递增的增长目标在A股市场上较为少见，既彰显了管理层对公司及行业未来长期发展的看好，又能保证公司长期增长的可持续性，实现有效的激励。我们认为，此次收入考核的制定或与公司产能投放的节奏相关，公司IPO募投项目将新增40万集成灶产能，进入达产期后每年将释放30%/40%/30%的产能。考虑到集成灶行业的成长潜力和公司在行业内的领军地位以及公司接近98%的产能利用率和产销率，此次考核条件对公司来说具有一定的挑战性，但基于公司目前积极改善的基本面和在产品、渠道及营销上的战略扩张，我们认为此次目标的制定是非常恰当的。从激励对公司成本产生的影响来看，在首次授予的限制性股票全部行权的条件下，2021、2022、2023和2024年分摊的成本分别为771.63万元、559.73万元、266.20万元和42.27万元，占2019年税前利润的比例为3.8%、2.7%、1.3%和0.2%，对公司净利润的影响较小。集成灶行业：成长潜力大，成长潜力大，500亿市场可期；亿市场可期；竞争格局分散，各企业大有可为竞争格局分散，各企业大有可为根据我们之前在外发报告《火星人（300894）：高颜值+强激励，进击的火星人》中的分析，集成灶由于具有省空间、油烟不过脸、节省购买精力等优势，能较好地满足消费者的需求，未来渗透率有望持续提升，2023年市场空间预计可达376亿元，2019-2023年复合增速高达23%；2027年行业销售额可达531亿元，2019-2027年复合增速达到16%。行业的成长性和天花板都具有充足的想象空间。 从格局上看，目前行业内尚未有玩家具有明显的份额优势，集中度较低，给企业以差异化突围的契机。根据奥维云网的数据，2020年集成灶线上和线下都未出现市占率超过20%的行业龙头，线上市场火星人以19%的市占率独占鳌头，线下市场浙江美大以19.6%的市占率保持领先，线上线下CR3都未超过50%，格局分散。虽然目前行业内存有较多的竞争对手，但扩容依然是集成灶的主旋律，中上游玩家依然有望通过打造自身差异化的卖点，凭借优势的营销和产品占据一席之地。公司跟踪：基本面稳固，立品牌扩渠道发展可期基本面稳固，立品牌扩渠道发展可期公司在集成灶行业深耕公司在集成灶行业深耕15年，在技术上积累深厚，线上线下营销覆盖广，渠道建设初具规模。公司1998年成立时便从事厨电业务，2005年进入集成灶行业，经过多年沉淀具有行业领先优势。技术方面，公司自主研发油烟侧吸下排技术，油烟吸净率达到99.96%，发明可拆卸导烟板，解决清洗问题，自主研发焱动力及火炎三燃烧器、三重油脂分离技术、斑彩螺高效静音风道系统等。产品方面，基于技术上的优势，公司不断推出创新型产品，引领行业发展，是新一代侧吸下排集成灶的领先者，已累积推出上百个产品型号，产品性能优异。品牌方面，公司线上线下投放大量的营销资源，在机场、高铁、全国巡演、头条、抖音、小红书等多方面进行品牌传播，覆盖范围广。渠道方面，截至2020年9月，公司共有1204家经销商和近1500个营销终端，在天猫、京东等平台上也开设有直营门店，形成线上和线下相结合销售模式。 在原有良好基本面的基础上，公司进一步深挖增长潜力，建设职业化的人才队伍、实现数字化转型、深化营销定位、扩展全渠道。公司2021年1月引入职业经理人陈伟作为总经理，并在杭州建设双总部，引入营销和研发等方面的人才。 在数字化转型上，公司全方面进行数字化变革，加大MES\PDM\PLM等信息化系统投入，进一步提升数字化制造能力、C2M能力建设，为适应未来数字化营销打下基础。营销方面，公司锚定新消费人群，将品牌定位于新一线品牌，聚焦公司主流用户群体，构建品牌特色。渠道建设方面，公司将重点优化经销商渠道，加快电商全网渠道布局，积极布局B端业务，建设线上、线下和工程三大主渠道。 投资建议：积跬步，致千里积跬步，致千里帅丰全方位的变革正加速推进，此次股权激励有望为公司的发展注入强大的动力，推动公司在数字化转型、技术研发、品牌营销、渠道开拓等业务的落地执行。公司在技术上较为领先，品牌历经十余年打磨，线上线下渠道覆盖全面，预计20-22年归母年归母净利润净利润2.02/2.42/2.94亿，亿，对应对应EPS为1.44/1.72/2.09元元，对应当前股价股价PE为17.3/14.5/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测：集成灶：1）销量方面，）销量方面，受益于集成灶行业的高成长性，叠加公司在渠道、产品和营销上的扩张战略，考虑到公司产能释放的节奏和疫情对2020年销售的影响，预计2020-2022年公司集成灶销量增速分别为3.03%、14.24%和23.29%。2））价格方面，公司坚持中高端的定位，经济适用款集成灶的占比逐渐降低，产品结构不断优化，同时考虑到近期原材料价格的上升和物价水平的提升，我们预计2020-2022年公司集成灶均价增速3.19%、5.11%、2.20%。综上我们预计2020-2022年公司年公司集成灶收入的增速为收入的增速为6.32%、20.08%、26.01%。 其他产品：公司的其他产品主要包括集成水槽、水槽洗碗机、嵌入式蒸箱/烤箱、整体橱柜等厨房配套产品，收入体量相对较低，随着公司品类的扩充，该业务收入有望维持较高增长，预计2020-2020年其他产品收入增速为14.00%、20.00%、16.00%。 其他业务：预计2020-2022年其他业务收入增速为21.00%、18.00%、16.00%。 因此预计公司因此预计公司2020-2022年营业收入分别为7.46、亿元、8.95、亿元、11.23亿元，分别同比增长6.83%、、20.05%、、25.39%费用假设：费用假设：销售费用：公司销售费用率维持在10%-15%之间，随着公司营销和渠道端的扩张，销售费用率或将提高，考虑到疫情期间公司主要降低销售费用投放，因此预计2020-2022年销售费用率分别为12%、12.9%、13.2%。管理费用：近四年公司的管理费用率维持在4.8%-5.8%的水平。随着公司人才引进及杭州双总部的建设，及后期公司规模的扩大，预计2020-2022年管理费用率分别为5.7%、5.7%、5.2%。 研发费用：公司高度重视研发投入，持续引进研发人才，加大研发投入。预计2020-2022年研发费用为3.1%、3.3%、3.5%。 财务费用：公司现金储备充足，上市融资后资金将进一步得到补充。预计财务费用率将保持为负，2020-2022年财务费用率分别为-1.42%、-2.30%、-2.12%。 根据上述假设，我们预计公司根据上述假设，我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.02亿元、2.42亿元、2.94亿元，同比增长16.3%、19.5%、21.7%风险提示：风险提示：产能投放不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道扩展不及预期。