事件 2020年2月27日,华帝股份发布2019年业绩快报。公司2019年预计实现营业总收入57.34亿元,同比下降5.92%;实现归母净利润7.45亿元,同比增长10.07%。 分季度来看,公司Q4单季度实现收入14.59亿元,同比增长0.68%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少2.74%。公司Q4收入超预期,利润低于预期。 简评 1、四季度行业边际改善,华帝受工程驱动营收增长提速受竣工回暖周期带动,Q4厨电终端有所提振。中怡康数据显示,19Q4油烟机、燃气灶、热水器零售额同比分别变动-1.00%、1.56%与-3.66%,环比Q3分别提速2.30、3.23与0.36pct。从量的维度看,四季度厨电零售延续正增长,Q4单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升1.06%、2.70%与4.85%。公司收入层面,华帝Q4单季实现营收14.59亿元,同比增长0.68%,环比Q3提速9.63个百分点,全年增速首次回正。拆分来看: 1)线上渠道方面,受双十一提货前置,以及部分结算延后影响,四季度电商增长受到影响。但终端监测数据依旧靓丽,19Q4华帝京东销售额同比维持双位数增长。 2)工程渠道方面,受考核方式调整影响,前三季度公司出货端增速领先收入端,四季度收入确认带来较大增量,同比实现70%-80%的高双位数增长, 3)传统零售市场依旧承压,但降幅有所收窄。中怡康数据显示,Q4华帝烟、灶、销零售额分别下滑16.9%、19.8%及27.1%。 2、Q4利润端有所下滑,渠道结构变动为主因 2019Q4公司实现归母净利润2.28亿元,同比下滑2.74%,增速较前三季度有所回落。一方面,公司电商渠道毛利率较高(正常情况下60%左右),Q4电商占比下降对毛利率造成影响;另一方面,毛利率较低的工程渠道是四季度增长的主要动力,收入占比提高拉低整体毛利率水平,同时公司为了加快回款也部分缩减了工程渠道毛利率(2019上半年工程毛利率30%+,Q4毛利率受到影响降至20%+)。综合两方面因素公司19Q4利润端有所下滑。但受益于原材料及增值税红利,公司全年归母净利润仍同比增长10.07%,主要系前三季度双位数增长贡献。 3、竣工步入回暖周期,下游华帝有望获得切实增量 2019下半年以来,竣工数据逐月改善,新开工-竣工剪刀差持续收窄。根据国家统计局数据,2019年6月竣工降幅开始显著收窄,7月竣工4904.99万平方米,降幅环比6月收窄13.34pct;8月房屋竣工增速全年首次回正,同比增长2.79%;9月当月竣工5138.01万平方米,同比增速提升至4.81%t;10月竣工7461.58万平方米,同比增速攀升至19.2%;11月当月竣工同比增速放缓至1.81%,12月当月竣工同比大幅增长20.23%,带动全年累计竣工面积同比增速由负转正。平滑来看19Q4竣工增速为15.97%,环比Q3大幅提升13.68pct,竣工步入回暖期基本确认。 我们具体量化“竣工-新开工”剪刀差填补对后周期厨电企业的收入增量。1、绝对缺口方面,2017年4月剪刀差显现至今,国内住宅新开工面积与竣工面积的绝对数值差额为24.35亿平方米;2、有效缺口方面,考虑每年施工房屋因多种因素流失并最终未能竣工的情况,我们对这一因素进行计算剔除后(按照竣工/新开工增速一致剔除),估测实际能够流向下游厨电市场的有效竣工面积为20.47亿平方米,以2018年保有量数据测得国内烟灶缺口量的绝对与有效缺口分别为1670与1404万台。具体对应到上市公司层面,我们测算华帝股份在乐观、中性、谨慎情况下,每年可增加潜在收入10.38、7.38及5.75亿元,占2019一致预期年收入比例分别为17.46%、12.41%及9.66%。 4、拓店优店双管齐下,电商渠道未来增长仍可期 面对严峻的市场环境,公司继续优化渠道模式,加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA店布局力度的同时,积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041家,较18H1净增113家,19H2预计拓店力度预计仍将延续。 营销显效线上持续发力,电商渠道未来增长仍可期。华帝线上端主要与京东、天猫、苏宁等大型电商的开展合作,同时经营自有线上平台华帝商城,充分把握线上流量,2019Q1-3华帝电商渠道收入为12.96亿元,同比增长13.76%,占比达30.7%。华帝以打造与线下产品差异化的各品类线上精品爆品、策划促销节日主题活动等高转化率的营销活动、优化客户消费体验等手段,坚守中高端定位,丰富品牌认知,实现线上全渠道的快速扩张,虽然公司Q4由于电商结算节奏导致短期波动,但是我们仍然看好公司在电商渠道持续增长潜力。 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前将逐渐进入收获阶段,竣工回暖将给公司带来切实增量。厨电具备类刚需属性,短期疫情更多影响需求释放节奏。由于公司四季度超预期收入转正,但综合考虑疫情影响,我们维持公司收入端增速不变,同时考虑到公司利润端工程渠道占比提高,略微下调公司利润预测,预计公司2020-2021年收入分别为63.09、68.99亿元,同比增长10.03%、9.34%,归母净利润分别为8.20、9.05亿元,同比增长10.03%、10.33%,对应PE为14.54X、13.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。

事件 2020年2月25日,浙江美大发布2019年度业绩快报。 公司预计2019年实现营业总收入16.90亿元,同比增长20.63%;实现归母净利润4.62亿元,同比增长22.30%。 分季度来看,公司2019Q4单季度实现收入5.48亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.75%。 简评 1、Q4营收增速稍趋缓,全年业绩表现靓丽 2019全年公司营业总收入较上年同期增长20.63%,增速靓丽,主要原因系:(1)集成灶行业加速成长,渗透率逐步提升,公司在行业中稳居龙头地位;(2)公司不断开拓并完善多元化渠道建设;(3)公司通过产品研发和技术创新不断布局高端产品。 其中Q4单季实现收入5.48亿元,同比增长17.14%,较一、二、三季度31.63%/21.14%/18.05%有所回落。外部方面,在经济增长承压,房地产调控趋严等因素综合影响下,厨电需求仍较为疲弱;内部方面,公司上半年加大一、二线KA拓店力度,但T1、T2市场培育与渠道建设仍需时日,业绩贡献有望在后续逐步释放。 2、盈利能力稳健,毛利率小幅下降,期间费用边际改善 公司2019年预计实现归母净利润4.62亿元,同比增长22.30%,其中Q4单季实现归母净利润1.57亿元,同比增长20.75%;增速环比Q3小幅提振,主要系盈利能力改善带动。根据业绩快报,公司全年归母净利率达到27.34%,同比提升0.36pct,主要系公司作为行业龙头规模效应显著、费用管控良好所致。 公司费用投放与管控并行,边际改善明显。上半年高铁、新媒体等广告宣传投入力度加大,销售费用率走高,但Q3单季回落明显,环比Q2下降7.15pct至10%;公司19Q1-3管理费用率(含研发)为7.63%,同比下降1.24pct;财务费用率为-0.47%,同比下降0.10pct,主要因报告期内利息收入增加所致。 3、集成灶行业高速成长,龙头美大尽享红利 行业方面,集成灶仍处于渗透红利期,是高速成长的蓝海市场,整体表现优于传统厨电。中怡康数据显示,集成灶仍处于导入期阶段,增长动力充足。2015-2018年,集成灶零售量由69万台增至175万台,CAGR为32%;零售额由49亿元增资129亿元,CAGR为35%。根据奥维云网数据,2019年集成灶市场零售额160.0亿元,同比继续增长30.1%。渗透率方面,2015-2017年集成灶零售量占分机烟灶消的比例由2%提升至3%,2019年有望增至5%。公司作为集成灶行业的鼻祖和绝对龙头,品牌知名度高达79%,领先优势明显,有望在行业高速成长中收获更多市场份额,分享红利。 4、研发夯实产品布局,一线市场、工程渠道、KA多元化渠道齐发力 公司在产品研发和技术创新方面持续加大投入,目前已拥有集成灶行业最为高端的生产装备、最为先进的技术和最具有竞争力的产品:公司在行业内率先实现机器换人和自动化生产,掌握集成灶核心技术并拥有专利151项;公司产品油烟吸除率高达99.6%,能够实现在和其他品牌同等噪音条件下更高的烟机出风量,设计定位更为高端,2019年推出的集成灶新品收效显著,持续巩固公司在集成灶行业的龙头地位。此外,公司坚持拓品类战略,积极进军其他厨电产品领域,更为丰富的产品矩阵将成为公司长期发展的有力保障。 目前,公司营收占比上,一二线城市占比20%-30%,三四线占比70%-80%,渠道拓展将成为公司未来主要驱动力。2019上半年公司加大对空白地区的招商工作,积极扩充一、二线城市布局,进一步扩大经销网络版图,同时积极发展电商渠道,大力培养和引进电商专业人才,加强与第三方运营公司的合作,为未来线上平台的发力奠定了扎实基础。 在网点布局和渠道开拓方面,公司2019H1新增一级经销商70家,终端门店300个,截止2019年6月底公司已拥有一级经销商1400个,终端门店2500个。另一方面,公司积极推进KA渠道的建设,落实在红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名KA的进驻开店工作,上半年KA开店数量达100个,下半年持续推进、提速拓展,过去两年内公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从原来的40%提升到60%,2020年公司将继续加大对KA渠道的建设和拓展,进一步提升开店率和产出率。 此外,公司在工程渠道已积极拓展,2019年公司成功签署了10多个精装工程合同,主要分布在河北邯郸、海南白沙县、江苏、山东、浙江、江苏、安徽等地,并已开始分期进行实施和安装。工程渠道有望成为2020年新增长点。 投资建议:我们看好集成灶行业后续渗透率的提高,以及浙江美大在集成灶行业龙头地位,综合考虑厨电行业面临的整体压力,我们预计公司2020-2021年收入分别为20.28亿元、24.33亿元,同比增长20.03%、20.33%,利润分别为5.54亿、6.78亿,同比增长22.30%、20.50%,对应PE14.46、12.05X。鉴于集成灶细分行业优于厨电的整体表现,以及公司在集成灶行业的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产周期不利影响等。

事件 2020年2月26日,苏泊尔发布2019年业绩快报。 公司预计2019年实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%。分季度来看,公司2019Q4单季度实现收入49.57亿元,同比增长11.20%;实现归母净利润6.72亿元,同比增长18.75%。 简评 1、小家电负重前行,苏泊尔继续穿越周期 行业层面来看,2019年小家电负重前行。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔2019年全年实现营收198.53亿元,同比增长11.22%,其中Q4单季度实现营收49.57亿元,同比增长11.20%,增速与全年整体增速相近,环比Q1/Q2/Q3的12%/10.1%/11.36%基本持平。公司内销依靠研发推新,品类开拓抵御行业下行,外销凭借大股东SEB订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润加速增长,盈利能力稳步上行,研发费用有所提升 公司2019年实现归母净利润19.20亿元,同比增长14.97%;Q4单季度6.72亿元,同比增长18.75%,增速环比Q3提升6.34pct,主要系业务规模增长拉动。全年毛利率、营业利率、归母净利率分别为31.15%/11.10%/9.67%,环比提升0.29pct/0.47pct/0.31pct,盈利能力稳步上行,主要系原材料价格低位贡献。 19Q1-3公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。 19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、内销品类拓展,外销订单转移维持稳健,线上持续贡献增速驱动 外销方面,根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,预计增速14%,毛利率18%左右。内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,我们预计公司19年炊具收入在中高个位数增长,新业务如厨卫电器(烟机、灶具、消毒柜、净水器等)、厨房工具(水杯、刀具等)和环境家居电器(空气净化器、吸尘器、挂烫机等)成为公司内销新驱动力,预计2019年增速超过双位数。此外,根据淘系&京东数据跟踪,公司线上增速维持良好,预计2019年在15-20%区间。 4、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉 产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位;品类拓展方面,公司积极进军布局空间大,竞争尚未稳态的环境电器领域,公司在2014年推出空气净化器、吸尘器、挂烫机及电熨斗等产品并持续拓展该赛道业务,创新产品“微压平板挂烫机”广受好评,作为小家电发展中拥有蓝海潜质的子板块,环境电器有望成为公司业务的新增长点。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力,积极拥抱直播带货等新营销、新渠道模式,2019年双十一期间苏泊尔销售额达到9.1亿元。11月5日,苏泊尔携手淘宝打造品牌直播日,邀请晶晶、甲斌等多名淘宝主播及明星嘉宾叶一茜开展直播带货活动,在线观看人数达到65万,销售额超617.3万元,创下2019年下半年苏泊尔销售高峰。 投资建议:公司作为小家电行业龙头的,具备穿越周期的韧性和稳健性,我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升,预计公司2020-2021年收入分别为219.04亿、241.01亿,同比增长10.33%、10.03%,净利润分别为21.36亿、23.7亿,同比增长11.23%、10.98%,对应PE为29.16X、26.27X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓、原材料价格上涨等。

事件 2020年2月25日,新宝股份发布2019年度业绩快报。 公司预计2019年实现营业总收入91.25亿元,同比增长8.06%;实现归母净利润6.87亿元,同比增长36.70%。 分季度来看,公司2019Q4单季度实现收入22.98亿元,同比增长4.82%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长16.44%。 简评 1、内销增速超预期,爆品龙头持续放量 2019全年公司营业总收入较上年同期增长8.06%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长36.70%。其中公司四季度单季实现收入22.98亿元,同比增长4.82%,较二、三季度11.20%、11.84%的营收增速相比有所回落,主要系外销业务增速趋缓、四季度美元汇率回落影响收入转换所致。 分内外销来看,公司内销大爆品模式进入成熟阶段,自主品牌摩飞表现靓丽,公司主打内容营销,品牌宣传精准高效,反哺业绩表现。国内市场拓展取得积极成效,国内营业收入实现50%左右的增长,超出市场预期。外销业务我们预计公司全年实现1%左右正增长,增速略微放缓。 此外,公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示,摩飞天猫&淘宝平台Q4单季度销售额同比增速高达350.34%;京东2019年全年摩飞销售额同比增长239.19%。爆品模式持续放量。 2、盈利能力显著提升,期间费用有所增长 公司2019全年实现归母净利润6.87亿元,同比增长36.70%,归母净利润1.68亿元,同比增长16.44%,主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动。根据业绩快报,公司全年营业利率达到8.59%,同比提升1.64pct;归母净利率达到7.53%,同比提升1.57pct,盈利能力显著提升主要受益于1)摩飞等自主品牌表现靓丽,高毛利内销业务占比持续提升;2)人民币贬值及增值税红利;3)原材料价格下行,成本端压力减轻。 前三季度公司期间费用小幅增长,主要系销售、管理费用上升所致。公司19Q1-3销售费用率为4.89%,同比增长1.21pct,Q3单季销售费用率为4.92%,同比增长1.48pct,主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加;19Q1-3管理费用率(含研发)为8.72%,同比增长0.70pct,主要系工资、折旧及研发投入增长所致;财务费用率为-0.66%;同比下降0.24pct,主要由汇兑收益及利息收入增加,以及补流借款利息减少共同贡献。 3、自主品牌+ODM驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前,公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵,并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。 内销代工方面,公司加强与互联网公司合作,如小米、名创优品、拼多多等,主要品类包括净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱,其中净水器,电热水壶规模较大。未来公司仍将和小米继续扩充合作产品线(例如咖啡机、保温杯等),目前已有与小米协商中的其他产品项目。 同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。业绩考核需同时满足:1)以18年为基准,19-21年考核净利润增长率分别不低于15%、30%、45%。2)以18年为基准,19-21年国内主营业务收入增长率分别不低于20%、40%、60%。满足考核条件后可计提考核激励金,激励金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。 投资建议:我们看好公司外销市场的稳健和内销市场自主品牌的爆发,预计公司2019-2020年收入分别为91.25亿、101.84亿,同比增长8.06%、11.6%,净利润分别为6.87亿、7.98亿,同比增长36.70%、16.10%,对应PE为22.81X、19.64X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;汇率不利波动;自主品牌建设不及预期。

一、营销、渠道发力,Q4营收提速,利润增速修复 2019全年公司营业总收入较上年同期增长31.92%,归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长40.08%。公司披露主要原因在于:(1)公司实施多品类发展战略,不断开发新产品;(2)公司不断开拓并完善销售渠道。其中Q4单季实现收入9.72亿元,同比增长34.38%,较前三季度有所提速,我们认为主要系双十一等重要节点促销扩大销售规模所致;Q4单季实现归母净利润0.92亿元,同比增长39.30%,环比Q3增速明显修复,主要系经营业绩增长和原材料价格持续走低利好贡献。 二、小家电行业冉冉新星,营收利润高速增长 从产品特性看,小家电产品更换周期短、单价低,相比其他家电产品更具备消费品属性,受地产因素影响较弱,在地产周期走弱甚至经济趋缓的背景下,具备一定的防御属性。小家电行业增速过去几年一直维持在7-12%之间,是家电行业中最稳健的子行业。 具体到国内市场来看,我国小家电行业起步晚,品类数目与渗透程度与发达国家存在差距,市场仍未到天花板。随着国内人均GDP的稳步增长与消费结构升级,国内小家电户均保有量与渗透率预计将伴随提升,市场仍有较大的增长空间,但同时存在龙头集中度较高、产品同质化现象较为严重等情况。 面对国内小家电市场日趋激烈的市场环境,公司准确把握年轻世代消费群体对产品功能和个性化的要求,潜心打造具有创新化功能、个性化外观、年轻化品牌的创意小家电产品,依靠品牌创意与电商红利,辅以较高的产品性价比,得以部分突破传统大牌的封锁线,2019年营收、净利润均实现超预期高双位数成长。 1)深耕创意小家电赛道,产品矩阵丰富多元 公司自成立起便以创新为原动力,对产品进行创意赋能,坚持多品类发展战略。公司在售产品SKU超过400个,各类产品相互带单,充分提升客户粘性与复购率,并有效避免因单一细分市场萎缩造成的营收下滑风险;依靠在功能与外观上的精耕细作,公司成功打造推出酸奶机、养生壶等外观时尚、功能新颖的爆款产品,在美的、苏泊尔等龙头主导的小家电市场中脱颖而出,收获自身的细分客群与市场份额。 2)精准定位“萌系”风格,多维营销强化推广 公司致力于打造温馨可爱的独特产品风格,将“萌”这一元素充分渗透在品牌的营销推广活动中,以求带给用户轻松、愉悦的使用体验,打造品牌差异化竞争优势。公司顺应互联网、消费群体年轻化趋势,营销方式丰富多元,充分运用电商硬广、影视与综艺植入、明星代言、新媒体推广、户外广告投放、论坛展会等多种渠道开展品牌营销,多措并举不断提高知名度和影响力。 3)线上占主导快速扩张,线下补短板加速拓展 公司从成立之初就坚持“创意小家电+互联网”的发展思路,以线上电商作为公司核心渠道快速扩张。公司依托主流电商平台对用户进行数据分析,准确把握消费群体需求,指导产品迭代升级,销售表现持续向好:2019年淘系平台10月、11月、12月同比增速分别达到14.15%、39.52、25.56%;2019年京东平台销售额同比增长35.52%,线上渠道的靓丽表现助推公司业绩快速扩张。 同时,公司逐步加强线下渠道的铺设力度,减少对线上单一渠道的依赖程度。公司开发出一批在礼品积分商城、企事业单位团购、商超、药店母婴等渠道中具备资源和经验优势的经销商,充分挖掘市场潜力,将产品逐步渗透至线下,补齐短板并加速线上线下的融合发展。 三、疫情利好小家电消费,线上渠道抵御能力强 我们对非典时期家电行业表现进行复盘,发现电饭煲、吸尘器等部分具备必选属性和健康属性的主流单品消费需求旺盛,从中受益。本次新冠肺炎短期内对生活方式影响较大,避免外出就餐、在家烹饪、提倡分餐制等方式将成为主流,公司主推的厨房小家电产品如电热饭盒、锅煲类、煮蛋器、养生壶等1月份终端销售表现良好。 此外,疫情爆发对家电消费的主要影响表现在线下销售,线上渠道的抵御能力相对较强。目前,公司产品主要倚重线上渠道,在疫情期间受挫较小,渠道优势明显,预计物流全面恢复后增速将持续回升。 投资建议: 小家电更新周期短,单品价格低,受疫情影响小,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。公司系创新小家电领域翘楚,创意赋能产品领先,“萌系”营销顺应年轻化趋势,线上销售持续领先,我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司2019-2020年收入分别为26.92、32.31亿元,同比增长31.92%、18.3%;归母净利润分别为2.60、3.12亿元,同比增长40.08%、20.03%,对应PE分别为31.5X、26.27X,上调评级,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、电商平台政策不利变动、宏观经济增速放缓等。

厨电行业作为家电地产后周期最直接相关细分子版块,近期关注度显著 提高。继我们前期发布厨电行业渠道深度报告,从工程渠道量化分析老板电 器影响后,此次我们从厨电最具 α 投资属性的华帝股份出发,尽量量化分析 竣工逻辑对厨电双杰影响。 行业层面:从竣工角度来看,整体上,按照我国 2017年 4月开始的竣 工-新开工剪刀差,我们量化竣工复苏带来的影响,假设剪刀差在未来 3、4、 5年内修复,则将驱动老板、华帝分别约 20%、10%的年均复合收入增速; 从行业渗透率提高逻辑来看,从厨电行业天花板角度测算,按照 7、8、9年 更换周期,按照 2025年人口数量假设,厨电行业到 2025年的年均复合销量 增速仍将在 15%以上。 公司层面:我们认为,老板电器和华帝股份在未来 1-2年内将在工程/ 电商渠道上各执一端,享受行业渠道结构调整带来的增量(具体分析可参考 我们的厨电行业渠道深度),在此基础上乘竣工复苏东风,回归正常增长车 道。 同时,华帝股份为厨电行业最具 α 投资属性标的。2016年华帝经营管 理团队调整落定后,发展战略逐渐明晰,改革措施陆续显效。公司明确定位 中高端,产品升级与降本增效齐推,线下渠道改造升级,层级精简推动经销 商转型、积极发展电商渠道和工程渠道,公司经营显著改善,盈利能力已与 老板等头部品牌逐步贴近,目前估值仍低,安全边际凸显,看好公司当前时 点投资价值。 核心驱动:1)品牌端:明确定位中高端,加大营销推广投入,2015-2018年品牌推广费 CAGR 达到 25.15%。借助综艺冠名和明星代言推广,拥抱赵 丽颖等顶流 IP 打造时尚形象,世界杯营销大获成功,顺利扩大在年轻群体 中的知名度。2)产品端:战略布局燃热及新兴厨电,各业务占比趋于均衡。 研发投入加码夯基,2015-2018年研发费用 CAGR 达 22.79%,匹配华帝品牌 中高端转型。3)供应链:公司将降本增效摆在突出位置。打通采购流程从 源头把控成本;生产端将产品原材料利用率纳入规划,推进产线自动化升级, 2019年华帝自动化率已达到 30%,人均效益提升超 50%。4)渠道端:线下 推动终端升级改造,2016-2019H1旗舰店数量从 0增至 432家,店均面积和 新形象店铺占比均快速提升。逐步减少批发层级,引导二级经销商往运营商、 服务商转型;线上充分把握渠道流量,与京东、天猫等大型电商的开展合作, 线上收入与占比快速提升。 投资建议:预计公司 2019-2021年营业总收入分别为 58.25、64.09、70.08亿元,同比增长-4.44%、10.03%、9.34%;归母净利润分别为 7.88、9.08、 10.18亿元,同比增长 16.41%、15.19%、12.12%,对应 PE 为 15.0X、13.0X、 11.6X,公司目前估值安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产不利影响等。

厨电行业作为家电地产后周期最直接相关细分子版块,近期关注度显著提高。继我们前期发布厨电行业渠道深度报告,从工程渠道量化分析老板电器影响后,此次我们从厨电最具α投资属性的华帝股份出发,尽量量化分析竣工逻辑对厨电双杰影响。 行业层面:从竣工角度来看,整体上,按照我国2017年4月开始的竣工-新开工剪刀差,我们量化竣工复苏带来的影响,假设剪刀差在未来3、4、5年内修复,则将驱动老板、华帝分别约20%、10%的年均复合收入增速;从行业渗透率提高逻辑来看,从厨电行业天花板角度测算,按照7、8、9年更换周期,按照2025年人口数量假设,厨电行业到2025年的年均复合销量增速仍将在15%以上。 公司层面:我们认为,老板电器和华帝股份在未来1-2年内将在工程/电商渠道上各执一端,享受行业渠道结构调整带来的增量(具体分析可参考我们的厨电行业渠道深度),在此基础上乘竣工复苏东风,回归正常增长车道。 同时,华帝股份为厨电行业最具α投资属性标的。2016年华帝经营管理团队调整落定后,发展战略逐渐明晰,改革措施陆续显效。公司明确定位中高端,产品升级与降本增效齐推,线下渠道改造升级,层级精简推动经销商转型、积极发展电商渠道和工程渠道,公司经营显著改善,盈利能力已与老板等头部品牌逐步贴近,目前估值仍低,安全边际凸显,看好公司当前时点投资价值。 核心驱动:1)品牌端:明确定位中高端,加大营销推广投入,2015-2018年品牌推广费CAGR达到25.15%。借助综艺冠名和明星代言推广,拥抱赵丽颖等顶流IP打造时尚形象,世界杯营销大获成功,顺利扩大在年轻群体中的知名度。2)产品端:战略布局燃热及新兴厨电,各业务占比趋于均衡。研发投入加码夯基,2015-2018年研发费用CAGR达22.79%,匹配华帝品牌中高端转型。3)供应链:公司将降本增效摆在突出位置。打通采购流程从源头把控成本;生产端将产品原材料利用率纳入规划,推进产线自动化升级,2019年华帝自动化率已达到30%,人均效益提升超50%。4)渠道端:线下推动终端升级改造,2016-2019H1旗舰店数量从0增至432家,店均面积和新形象店铺占比均快速提升。逐步减少批发层级,引导二级经销商往运营商、服务商转型;线上充分把握渠道流量,与京东、天猫等大型电商的开展合作,线上收入与占比快速提升。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为58.25、64.09、70.08亿元,同比增长-4.44%、10.03%、9.34%;归母净利润分别为7.88、9.08、10.18亿元,同比增长16.41%、15.19%、12.12%,对应PE为15.1X、13.1X、11.7X,公司目前估值安全边际较高,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产不利影响等。

事件 2019年12月24日,公司接到控股股东海信集团通知:集团拟将其所持上市公司3.01亿股股份(约占上市公司总股本的22.996%)转让给海信电子控股。交易价格拟定为10.77元/股,转让价款总计32.41亿元。转让后海信电子持有公司股份约3.9亿余股,占公司总股本29.99%,将成为海信视像控股股东。本次筹划的股份转让后公司实际控制人仍为青岛市国资委,不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股份转让仍处筹划期,尚未签署正式股份转让协议,也尚未履行国资委产权管理综合信息系统备案程序,未取得相关备案文件,具有一定的不确定性,其涉及的后续事宜,公司将按照相关事项进展情况及时进行信息披露。

事件2019年 10月 29日,飞科电器发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 27.20亿元,同比下降 3.51%; 实现归母净利润 5.30亿元,同比下降 14.55%;实现扣非归母净利润 4.77亿元,同比下降 16.64%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 9.95亿元,同比下降0.8%;实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;实现扣非归母净利润 1.87亿元,同比下降 11.15%。 简评 1、 Q3降幅环比收窄,线上电吹风增长良好三季度飞科业绩环比改善, 19Q3实现营收 9.95亿元, 同比下降 0.80%, 降幅较一、二季度明显收窄。随着线下分销渠道调整的深入进行, 公司业绩已逐步企稳。 线上方面,天猫&淘宝数据显示, 19Q3淘系平台剃须刀产品合计实现销售额 9.25亿元,同增 13.74%,增速环比 Q2有所提升; 飞科剃须刀取得销售额 3.3亿元, 同比略有下滑; 19Q3淘系平台电吹风产品合计实现销售额 6.76亿元,同增 29.07%;飞科电吹风 19Q3淘系销售量、销售额同比分别增长 23.54%, 22.72%,伴随行业实现双位数增长。 2、子品牌强化推广,新品类有序投放“博锐”子品牌系公司抢占中低端市场,拱卫主品牌“飞科”产品层级与品牌形象的重要抓手。 近年公司对“博锐”品牌产品及包装进行升级,线下建立以区、县为单位的分销体系,渗透下沉市场,线上加大电商推广,提高“博锐”知名度与影响力。 19Q3博锐剃须刀、 电吹风在淘系平台销量份额分别为 6%、 1%, 以“POREE 博锐”为防御品牌的双品牌运营体系已初见成效。 面对激烈的竞争环境,公司积极丰富产品矩阵,不断向市场投放新品,充分覆盖细分消费市场。 飞科电器已于上半年推出延长线和健康秤,预计在下半年推出电动牙刷。同时公司积极推进海外市场战略,在美国、欧盟、印度等自有品牌业务正有序开展。 3、 利润端依旧承压, 费用投放力度较大三季度飞科利润端依旧承压,公司 Q3单季实现归母净利润 1.94亿元,同比下降 12.97%;扣非归母净利润为 1.87亿元,同比下降 11.15%,降幅环比 Q2基本持平,主要受费用端投放较多拖累。 19Q1-3公司综合毛利率为 38.97%,同比下降 0.63pct, Q3单季毛利率为 39.63%,同比下降 0.43pct,降幅较前两季度有所收窄。 19Q1-3公司销售费用率为 10.11%,同比增长 1.78pct,主要系公司加大广告宣传与促销力度,销售费用同比增长较多; Q3单季销售费用率为 8.59%,同比增长 0.59pct,增幅已环比回落; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.07%,同比增长 1.29pct; Q3单季管理费用率为 5.24%,同比增长 1.64pct,主要系研发投入增加较多。 19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.37pct,主要系银行理财产品收益减少。 4、 周转能力有所下降, Q3现金流同比提升库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.11亿元,较去年同期上升 43.51%,主要系备货增加、渠道调整叠加销售承压所致;存货周转天数上升 38天至 104天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 30.62%至 5.75亿元,主要系电商大客户应收款增加,周转天数为 56天,较去年同期增加 22天。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 2.08亿元,较去年同期下降 27.46%,其中 Q3单季实现经营性现金流 0.64亿元,同比增长 36.04%,主要系由税费支付减少贡献。 投资建议: 公司为国内剃须刀行业龙头,但是目前在电商红利尾声,剃须刀品类接近天花板背景下业绩有所承压,我们期待公司未来拓展电动牙刷、电吹风、排插等新品类带来新一轮驱动,预计公司 2019-2020年收入分别为 38.25、41.87亿,同比增长-3.8%、 5.3%,净利润分别为 7.46亿、 7.87亿,同比增长-11.7%、 5.5%,对应 PE 为 21.35X、20.24X,维持“买入”评级。 风险提示: 新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。

事件 2019 年10 月30 日,苏泊尔发布2019 年三季报。 公司2019Q1-3 实现营业总收入148.96 亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48 亿元,同比增长13.04%;实现扣非归母净利润12.22 亿元,同比增长16.18%。 分季度来看,公司Q3 单季度实现收入50.61 亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%;实现扣非归母净利润4.05 亿元,同比增长17.69%。 简评 1、Q3 小家电缺乏动力,苏泊尔穿越周期增长稳健 行业层面来看,三季度小家电需求较为低迷,线上、线下动力匮乏。中怡康数据显示,2019 年Q1-3 小家电实现零售额954 亿元,同比下降3.5%,其中Q3 同比降幅达13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。品类方面,Q3 个护小家电表现较好, 整体增速为23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为5.5% 与7.6%,承压较为显著。 在消费整体疲软的市场行情下,苏泊尔Q3 单季度实现营收50.61 亿元,同比增长11.36%,增速环比Q1/Q2 的12%/10.1%基本持平。公司内销依靠研发推新抵御行业下行,外销凭借大股东SEB 订单转移稳健托底。行业弱增长环境下,苏泊尔穿越周期的增长韧性充分显现。 2、利润端稳健增长,毛利率提升加速,研发费用有所提升 公司2019Q3 实现归母净利润4.10 亿元,同比增长12.41%; 扣非归母净利润为4.05 亿元,同比增长17.69%,主要由业务规模增长叠加原材料价格低位贡献,同时因所得税率暂时调整,利润增长部分稀释。19Q1-3 公司综合毛利率为30.67%,同比增长0.46pct,Q3 单季毛利率为30.48%,同比增长1.24pct。 19Q1-3 公司销售费用率为15.76%,同比下降0.36pct。Q3 单季销售费用率为15.65%,同比增长0.04pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.76%,同比增长0.28pct;Q3 单季管理费用率为4.23%,同比增长0.66pct,主要系研发投入提升所致。19Q1-3财务费用率为-0.43%;同比下降0.38pct,主要系由存款利息增加贡献。 3、研发推新驱动发展,渠道建设稳步下沉产品持续创新,抵御行业下行。电器方面,2019年公司推出“本釜电饭煲”、静音破壁料理机”、“微压平板挂烫机”等创新产品,市场份额进一步提升;炊具品类中,苏泊尔推出火红点钛金刚无油烟炒锅、迷色系列锅具等产品,市场销售表现优良,夯实公司炊具优势。GFK数据显示,苏泊尔炒锅、压力锅、煎锅、汤锅、蒸锅、陶瓷煲等6大主要品类在线下30个重点城市的市场份额保持绝对的领先地位。 渠道建设方面,苏泊尔线下推动下沉,积极促进三、四级市场发展,在人员布局、产品研发、市场资源、渠道客户扶持等方面加大投入,提升终端覆盖率、覆盖密度及单店销售产出。线上渠道顺应电商发展,持续提升电商专业化运营能力。 4、外销有托底,内销抢份额SEB外销订单转移,驱动公司穿越周期。根据公司与SEB的关联交易指引与执行情况,我们预计,公司19年炊具产品外销收入20亿,电器产品31亿,整体51亿,能达到14%的增速,18%的毛利率。 内销方面,近年炊具与厨房小家电领域竞争加剧,价格战不断。我们认为,短期公司业绩或有一定压力,增速将放缓到10-15%区间。但同时,公司拥有优秀产品创新能力、强大的渠道经销能力和规模优势,长期竞争优势稳固。目前,厨房小家电市场已形成“美苏九”三足鼎立的寡头垄断格局,短期市场的竞争加剧,将加快行业洗牌,出清中小弱厂商,我们看好龙头份额的提升。 5、库存下降,应收账款提升,Q3现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为15.10亿元,较去年同期下降21.28%,主因公司控制库存规模,加速周转速度,存货周转天数下降9天至51天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升17.16%至24.64亿元,主要系公司销售增长带动,周转天数为38天,较去年同期提升3天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流1.89亿元,较去年同期下降61.46%,主要系采购增加所致;其中Q3单季实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,主要由税费返还叠加采购减少共同贡献。 投资建议:我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升。我们预计公司2019-2020年收入分别为202亿、232亿,同比增长13%、15%,净利润分别为19亿、22亿,同比增长14%、16%,对应PE为35X、30X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期,小家电行业增速放缓等。

事件2019年 10月 24日,创维数字发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.82亿元,同比增长 8.97%; 实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 23.88亿元,同比增长 15.68%;实现归母净利润 2.40亿元,同比增长 234.43%;实现扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 266.22%。 简评 1、 Q3营收提速超预期;主业夯基成长稳健公司三季度实现营收 23.88亿元, 同比增长 15.68%, 较一、二季度 7.72%、 7.55%的增速提振明显。 我们认为公司智能终端综合实力领先,经营布局稳中有进,叠加国家超高清政策红利,业绩前景可期。 具体来看, 1)含智能网关、智能网络接入等高端功能的融合产品逐步放量,产品结构多元优化; 2)广电与通信运营商客户稳健夯基,广电市场方面,公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透,雪亮工程、智慧政企等项目有序开展;运营商市场中,IPTV、 OTT 等多款产品在总公司集采中标,各级市场分销能力得到加强; 3)海外销售良好, 公司继续巩固亚非拉市场的优势地位, 同时建立与 Google 和 Netflix 等先进企业建立全球战略合作伙伴关系。 2、超高清政策落地助推, 4K/8K 渗透率有望提升2月 28日, 工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划( 2019-2022年)》 ,要求按照““ 4K 先行、兼顾 8K”的总体技术路线, 大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。具体规划上看,《计划》要求到 2020年 4K 超高清视频用户数达 1亿, 2022年用户数达到 2亿,超高清食品产业总体规模超过 4亿元。 目前我国超高清渗透率仍较低,央视数据显示, 2018年 4K 超高清互动电视用户预计达 2000万,较 2022年用户数 2亿的目标仍有较大空间。超高清机顶盒及网络接入需求快速释放的背景下,公司作为数字智能终端龙头有望充分受益。 3、 原材料价格回落,毛利率大幅提升, 期间费用边际改善利润端高速增长, 19Q3实现归母净利润 4.97亿元,同比增长 114.92%;实现扣非归母净利润 4.41亿元,同比增长 118.85%。 主要受益于原材料价格回归带来的毛利率提振, 19Q1-3公司实现综合毛利率 22.40%, 同比增长 5.67pct; Q3毛利率提升加速, 同比增加 7.66pct 至 24.01%。 期间费用率方面, 19Q1-3公司销售费用率为 6.63%,同比提升 0.49pct,主要源于代理费与职工薪酬提升; 管理费用率为 2.32%,同比下降 0.36pct,主要系折旧摊销及管理人员薪酬有效管控; 因本期加大新品及新业务研发投入, 19Q1-3研发费用率提升 1.09pct 至 5.48%, 财务费用率为 0.13%, 同比下降 0.19pct,主要由汇兑损益贡献。 单季来看,期间费用增幅已边际回落。19Q3公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动 0.39/0.43/-0.30pct,增速环比 Q2分别下降 0.17/0.42/0.60pct,结合 Q1来看费用管控逐季提升。 4、 受销售提振带动,存货、应收账款相应提升,经营性现金流大幅增长库存方面, 因需求提振增加备货, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所上升,三季度末公司存货为 13.65亿元,较去年同期上升 13.56%,存货周转天数为 75天,与去年同期持平。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 14.55%至 49.57亿元,周转天数为 196天,较去年同期提升 6天。因大客户占比较高,公司回款天数相对较长,但应收款周转效率仍优于行业整体水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 0.92亿元,较去年同期提升 120.67%,其中 Q3单季实现经营性现金流 1.79亿元,大幅提升 208.48%,主要由销售增长带动回款增加贡献。 投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司 2019-2020年分别实现营收 87.54、 95.86亿元,同比分别增长 12.77%、 9.50%,实现归母净利润 6.40、 7.20亿元,同比分别增长 95.02%、 12.56%, 对应 PE 分别为 17、 15X, 维持公司“增持”评级。 风险提示: 数字产业政策大幅变动;战略合作不及预期;关键器件供应不及预期等。

事件2019年 10月 28日,新宝股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 68.27亿元,同比增长 9.19%; 实现归母净利润 5.19亿元,同比增长 44.88%;实现扣非归母净利润 5.64亿元,同比增长 37.95%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 27.83亿元,同比增长 11.84%;实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%;实现扣非归母净利润 3.22亿元,同比增长 30.75%。 简评 1、 Q3营收稳中有进, 自主品牌发力快增三季度公司业绩再上台阶, Q3单季实现收入 27.83亿元, 同比增长 11.84%,较一、二季度 3.41%、 11.20%的营收增速继续提升。外销方面, 根据海关总署数据, 19Q3咖啡机和电茶壶、面包机、 电锅出口数量同比分别变动+12.1%/1.5%/-6.5%, 环比 Q2略有承压。目前贸易战形势已有所缓和, 美方即将对中国 3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。在后续贸易环境转好修复的预期下,公司外销业务有望继续企稳提振。 内销方面,公司自主品牌摩飞延续靓丽表现。淘系数据显示,19Q3摩飞天猫&淘宝平台销售量、额增速分别达到 730%、 510%。 另一方面,公司继续深化与小米、 名创优品、拼多多等互联网客户的业务合作,后续有望带来可观的业绩增量。 2、盈利能力显著提升, 期间费用有所增长公司 2019Q3实现归母净利润 2.78亿元,同比增长 26.62%; 扣非归母净利润为 3.22亿元,同比增长 30.75%,主要系营收稳健叠加盈利能力提振共同带动,综合远期套保来看,汇率变动的影响正逐步弱化。 19Q1-3公司综合毛利率为 23.11%,同比增长3.40pct, Q3单季毛利率为 25.64%,同比增长 4.17pct,主要受益于 1)摩飞等自主品牌表现靓丽,带动高毛利内销业务占比提升; 2)人民币贬值及增值税红利,三季度人民币汇率继续走低,较 6月末贬值 2.9%; 3)原材料价格下行,成本端压力减轻。 公司 19Q1-3销售费用率为 4.89%,同比增长 1.21pct, Q3单季销售费用率为 4.92%, 同比增长 1.48pct,主要源自销售人员薪酬与广告宣传费增加; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 8.72%,同比增长 0.70pct, 主要系工资、折旧及研发投入增长所致; 财务费用率为-0.66%;同比下降 0.24pct,主要由汇兑收益及利息收入增加,以及补流借款利息减少共同贡献。 3、 自主品牌+ODM 驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前, 公司已经形成 Donlim(东菱)、 Morphy Richards(摩飞)、 Barsetto(百胜图)、 Laica(莱卡)多品牌矩阵, 并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。 内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。 预计公司内销代工小米业务 2019年仍将有接近 20%增长。 同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。 业绩考核需同时满足: 1)以18年为基准, 19-21年考核净利润增长率分别不低于 15%、 30%、 45%。 2) 以 18年为基准, 19-21年国内主营业务收入增长率分别不低于 20%、 40%、 60%。 满足考核条件后可计提考核激励金, 激励金额为当年考核净利润扣除 18年归母净利润后差值的 30%,最高不超过 4000万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。 4、 存货规模有所提升、 应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所增加,三季度末公司存货为 11.30亿元,较去年同期上升14.02%,存货周转天数上升 6天至 60天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期下降 6.72%至 12.13亿元, 回款能力延续稳健, 周转天数为 46天, 与去年同期基本持平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 10.95亿元,较去年同期提升 715.98%,其中 Q3单季实现经营性现金流 5.89亿元,同比增长 147.07%,主要系由报告期销售稳健叠加回款良好贡献。 投资建议: 我们看好公司 2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司 2019-2020年收入分别为 92亿、 100亿,同比增长 9%、 9%,净利润分别为 6.86亿、 7.89亿,同比增长 36%、 15%,对应 PE 为 20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示: 中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。

事件2019年 10月 30日,九阳股份发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润 6.18亿元,同比增长 8.54%;实现扣非归母净利润 5.83亿元,同比增长 25.2%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 20.68亿元,同比增长14.98%;实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%;实现扣非归母净利润 2.05亿元,同比增长 18.68%。 简评 1、小家电行业 Q3遇冷,新品助推九阳营收稳增Q3小家电行业增长有所失速,中怡康数据显示,2019年 Q1-3小家电实现零售额 954亿元,同比下降 3.5%, 其中 Q3同比降幅达 13.3%,线上、线下降幅分别为-9.9%与-17.9%。 品类方面, Q3个护小家电表现较好,整体增速为 23.4%;厨房与环境小家电表现不佳,降幅约为-5.5%与-7.6%, 其中豆浆机、榨汁机线下降幅分别为-2.0%与-36.7%,破壁机作为豆浆机更新品类增长较好。 面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长, 公司 2019Q1-3实现营业总收入 62.55亿,同比增长 15.02%,高于整体行业表现。 Q3营业收入同比增速为 14.98%,环比 Q2( 15.3%)基本持平,细分品类中, Q3单季破壁机增速约为 20%, 电饭煲与压力煲合计接近双位数增长,引领厨房小家电整体稳增。 2、盈利能力有所提升,销售费用合理管控公司 2019Q3实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 6.35%; 扣非归母净利润为 2.05亿元,同比增长 18.68%,受 18Q3非经常性损益基数影响,扣非增速快于整体利润增长。 19Q1-3公司综合毛利率为 32.34%,同比下降 0.06pct, Q3单季毛利率为 32.35%,同比增长 1.23pct,毛利率提升系因高毛利新品占比提升以及原材料成本红利贡献。 19Q1-3公司销售费用率为 14.32%,同比下降 2.01pct,主要因 2018年世界杯营销高费用基数所致; Q3单季销售费用率为 13.32%,同比下降 0.91pct。 19Q1-3管理费用率(含研发)为 7.44%,同比增长 0.58pct; Q3单季管理费用率为 7.88%,同比增长 0.36pct,主要系管理人员工资及相应办公差旅、股权激励摊销增加所致。19Q1-3财务费用率为-0.11%;同比增长 0.18pct, 主要系汇兑收益下降所致。 3、研发推新步步为营,线上线下渠道并拓产品方面, 九阳继续加大研发力度,保持推新节奏,引领行业发展。 2019年 Q1-3公司研发费用同比提升8.76%至 2.11亿元。继上半年推出 Y88自动清洗的破壁机、 K 系列等三款全新豆浆机之后, Q3公司继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,刷新用户体验。合作方面,公司持续与 SharkNinja 联合创新,拓展多元化、智能化的产品线建设,加强协同效应。 渠道方面,公司对线上线下渠道开展整合, 立体化渠道网络稳步搭建。 线上方面,公司积极拥抱新媒体营销,通过淘宝直播、微信推广等方式与流量大 V 合作进行产品推广。上半年公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。 线下方面,公司持续加强”Shopping Mall”、 “九阳之家”等品牌店的拓展建设;同时加强与消费者的沟通,通过亲子活动、推介会、健康讲座等活动提升九阳品牌的认可度。此外,九阳根据不同消费人群的个性化需求,重点推出针对性的产品与服务,市占率稳步提升。 4、存货及应收账款有所提升,经营性现金流大幅增长库存方面,19Q1-3公司库存量较 18年同期有所提升,三季度末公司存货为 7.08亿元,较去年同期上升 21.64%,存货周转天数上升 6天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 114.82%至 4.81亿元,周转天数为 14天,较去年同期提升 5天,整体处于合理水平。 经营性现金流大幅提升, 19Q1-3公司实现经营性现金流 9.22亿元,较去年同期提升 120.33%,其中 Q3单季实现经营性现金流 7.45亿元,同比增长 282.4%,主要系收入增加,回款提升贡献。 投资建议: 我们预计九阳股份 2019-2020年归母净利润分别为 8.35亿、 9.60亿,同比增 10.71%、 15.02%,对应 PE 分别 23.62、 20.53倍,维持 “增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。

事件 2019年10月25日,万和电气发布2019年三季报。 公司2019Q1-3实现营业总收入47.94亿元,同比下降9.41%;实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。 分季度来看,公司Q3单季度实现收入12.42亿元,同比下降18.64%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比增长5.17%。 简评 1、受行业低迷拖累,19Q3营收承压下滑 公司三季度实现营收12.42亿元,同比下降18.64%,降幅较一、二季度有所扩大。一方面,在宏观经济增长降速,外部形势严峻,叠加地产调控政策趋严等综合影响下,厨卫电器需求仍处底部。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3热水器、油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑4.03%、3.30%及1.67%。其中线下压力高于线上,奥维云网数据显示,19Q3油烟机与燃气热水器线下零售额分别下降6.67%与8.66%。 另一方面,从结构来看,公司厨电产品下滑幅度较大,或因市场增长乏力下,龙头公司主推高性价比产品所致。中怡康数据显示19Q3老板、方太均价分别下降约3%、5%,对后续梯队品牌造成分流。 2、盈利能力逆势上扬,毛利率大幅提升,期间费用有所增长 公司2019Q1-3实现归母净利润4.46亿元,同比增长20.93%;实现扣非归母净利润3.85亿元,同比增长21.96%。收入承压背景下利润端稳健上行,主要由盈利能力提振贡献。19Q1-3公司综合毛利率为33.94%,同比增长5.33pct;Q3单季毛利率为35.57%,同比增长2.1pct。毛利率提振一方面受益于原材料价格回落,另一方面,公司加大高附加值产品主推力度,持续优化产品与客户结构,成本控制能力也有所提升。 期间费用方面,19Q1-3公司销售费用率为17.60%,同比增长3.21pct,主要系市场费用、广告宣传费及售后费提升所致;Q3单季销售费用率为20.84%,同比增长2.36pct。19Q1-3管理费用率为6.19%,同比增长0.36pct;财务费用率为0.25%;同比下降0.30pct,主要系由汇兑损失减少及利息收入增加贡献。 3、渠道多元化加码布局,发力三、四线及精装市场随着乡镇经济的发展与物流网络的下沉,三、四线市场潜力逐步显现。公司全面拓展渠道的广度和深度,实行从线上到线下,从城市到乡村的多元化渠道战略,将渠道重心向次级市场倾斜,同时积极拥抱工程集采等新兴渠道。19H1公司传统渠道销售额为13.55亿元,同比增长2.77%;电子商务渠道销售额为5.27亿元,同比增长4.09%;集采工程渠道销售额为1.23亿元,同比高增72.32%,其中与恒大地产合作额达3070.19万元,同比增长771.97%。 网点下沉方面,截止到2019年6月,公司线下销售网点超16,000个。公司继续加大体验型门店的拓展,进驻国美、苏宁、五星等328个可控型KA门店。同时全面赋能三级到六级市场渠道网点,通过专卖店、建材橱柜店、电器专营店等,完成832个网点建设。在社群营销方面,万和官方商城店铺数量新增1,763家,合计3,300家。渗透率方面,公司一级市场覆盖率稳定在100%,二级市场覆盖率超过98%,三级到六级市场覆盖率增长明显。 4、存货、应收账款小幅波动,经营性现金流增长亮眼库存方面,19Q1-3公司库存量较18年同期有所下降,三季度末公司存货为10.38亿元,较去年同期下降3.97%,存货周转天数增加13天至103天。 应收账款方面,19Q1-3公司应收账款较去年同期提升6.66%至7.44亿元,周转天数为38天,较去年同期增加4天。 经营性现金流大幅提升,19Q1-3公司实现经营性现金流9.06亿元,较去年同期提升218.75%,其中Q3单季实现经营性现金流3.55亿元,同比大幅931.54%,主要系本期回款大幅增加叠加购买商品支付现金减少所致。 投资建议:公司系国内燃热领域第一品牌,多元化渠道建设稳步推进,三、四线市场下沉加码,积极拥抱工程集采等新兴渠道,联手综艺IP加大曝光。我们预计公司2019-2020年分别实现营收63.83、66.48亿元,同比分别变动-7.68%、4.15%,实现归母净利润5.90、6.38亿元,同比分别增长20.62%、8.22%,对应PE分别为12.33X、11.40X,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增长持续承压;贸易环境趋于恶化;原材料价格大幅波动等。

事件2019年 10月 30日,美的集团发布 2019年三季报。 公司 2019Q1-3实现营业收入 2209.18亿元,同比增长 7.37%; 实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%;实现扣非归母净利润 205.98亿元,同比增长 19.39%。 分季度来看,公司 Q3单季度实现收入 671.48亿元,同比增长 6.36%;实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;实现扣非归母净利润 60.42亿元,同比增长 27.16%。 简评 1、 Q3白电景气低迷,马太效应下美的依旧稳健行业层面来看,三季度白电终端需求仍未提振。 中怡康推总数据显示,19Q3国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别变动-13.51%、+0.43%、-1.31%.。空调受 618促销需求透支及 7月雨水天气影响,增速较 Q2继续下探,冰箱、洗衣机略有反弹。 美的在 Q3市场继续承压的行情下,单季度实现营收 671.48亿元,同比增长 6.36%,增速环比 Q2虽有放缓,但各细分板块仍明显优于行业。 结合终端数据,我们判断公司 Q3单季空调业务增速在中个位数,其中中央空调预计实现双位数增长;消费电器业务中冰洗回温,预计增速在双位数左右,小家电依旧稳健,整体实现双位数增长。行业弱增长环境下,龙头规模优势与马太效应进一步显现。 渠道方面,公司继续推进电商新零售渠道布局和线下经销商渠道的扁平化转型。截至目前,公司电商网批与线下直供已初具规模。后续公司将进一步提升小店、厂商直供的占比,持续下沉市场,开拓多品类店、新建家装店,减少代理层级并让利消费者和终端网点,强化公司渠道优势。 2、 少数权益并表增厚,毛利率增幅收窄, Q3控费力度加大因小天鹅少数股东权益并表增厚, Q3美的利润增长提速。 单季公司实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%;扣非归 母净利润为 60.42亿元,同比增长 27.16%, 19Q1-3公司综合毛利利率为 29.09%,同比增长 1.83pct, Q3单季毛利率为 28.2%,同比增长 0.72pct。 Q3毛利率增速有所回落,主要系报告期开展促销及内、外销产品价格下调所致。 期间费用加大管控, 19Q1-3公司销售费用率为 12.48%,同比增长 0.72pct,主要系行业承压加大促销活动力度所致。 Q3单季销售费用率为 12.08%,同比增长 0.29pct,增速环比有所收窄; 19Q1-3管理费用率(含研发)为 5.96%,同比增长 0.19pct; Q3单季管理费用率为 6.79%,同比下降 0.67pct。 19Q1-3财务费用率为-0.95%; 同比下降 0.12pct,主要系存款利息增加贡献。 3、多元化员工持股方案推出,新兴业务激励加码10月 30日,公司发布子公司员工持股计划试行方案,拟针对“智慧家居+智能制造”的“双智”战略在内的新兴产业子公司推出多元化员工持股计划,包括但不限于人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域等企业。覆盖员工包括董监高等领导团队以及子公司核心经营人员与技术骨干,以充分调动经营管理层与核心员工的积极性,助推美的在新兴产业的战略布局与业务开拓。 4、 T+3转型变革,推动效率提升美的积极响应用户需求和痛点,在产销协同、交期透明、下线直发、供方协同四个方面展开深度变革。积极推动 T+3业务模式变革和全价值链卓越运营,覆盖从产品企划到售后服务等各环节,形成了一整套倒逼机制和市场终端拉动的供需模式低线城市拓展上,美的通过持续优化拓展渠道协同系统( CCS) 2.0、美云销系统和终端管理系统( RMS)应用,聚焦县、镇零售商直供、 KA/TOP 直供、家装店直供、电商平台直供等;借助“美的到家”小程序,为线下门店提供线上引流、终端销售及会员运营的工具,助力终端门店数字化转型。在全渠道库存透明和实物协同的基础上,打通协同仓信息流,建立全渠道库存共享及消化规则,实现系统自动调节渠道库存水平,落实一盘货管理,提高存货周转率。 5、存货与应收账款小幅变动,经营性现金流增长良好库存方面, 19Q1-3公司库存量较 18年同期有所下降,三季度末公司存货为 240.05亿元,较去年同期下降1.72%,存货周转天数缩短 2天至 46天。 应收账款方面, 19Q1-3公司应收账款较去年同期提升 6.06%至 202.60亿元,周转天数为 24天,较去年同期基本持平。 经营性现金流方面, 19Q1-3公司实现经营性现金流 297.90亿元,较去年同期提升 52.07%,主要系受销售稳健叠加回款良好共同拉动。受益于现金流大幅增长,截至 2019年 9月末,公司货币资金同比提升 88%至 524.28亿元,在手现金较为充裕。 投资建议: 美的集团经过近几年 T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为,公司在家电品类及上下游布局全面,今年上半年已经为 2019全年打下良好的基础, Q3增速依旧稳健,全年增长基本无虞。同时白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来 2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利,我们预计公司 2019-2020净利润 238.3亿、 283.6亿,同比增长 17.8%、 18.9%,对应 PE 17.2、 14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本上升;汇率的不利波动;行业竞争加剧。