事件 1月25日晚,公司发布2018年年度业绩预增公告。公司预计,2018年营业收入111.67~121.38亿元,同比增长15%~25%;归母净利润14.95~16.25亿元,同比增长15%~25%;扣非归母净利润14.34~15.54亿元,同比增长20%~30%。 我们的分析和判断 18年业绩整体稳定,政府补助影响非经常性损益 作为定制家居龙头企业,在地产销售下行的大环境下,2018年欧派家居橱柜、衣柜、卫浴、木门多品类扩张,大宗业务快速增长,持续推进渠道变革,整体业绩实现稳步增长。根据公告,公司2018年非经常性损益同比减少,主要系2018年收取的政府补助影响所致。分季度看,公司2018Q1/2018Q2/2018Q3/2018Q4单季度分别实现营收19.06、29.39、33.52、29.70-39.41亿元,同比增速分别为31.58%、21.15%、10.66%、5.81%-40.41%;分别实现归母净利润0.74、4.76、6.50、2.95-4.25亿元,同比增速分别为32.48%、32.89%、22.57%、-17.06%-19.50%。 全方位推进渠道变革,整装、精装齐拓展 在地产景气度下行、定制家居行业多渠道分化、客流迁移等多方面影响下,公司全方位推进渠道变革,深挖整装、精装市场。整装业务方面,公司分为3个业务模式,分为总部层面和经销商层面。经销商层面:要求地级城市以上开展整装渠道,利用当地资源,与整装公司进行合作。总部层面:(1)整装大家居,直接与当地头部整装公司合作,是未来开拓整装业务主要模式,试点运营情况超出公司预期;(2)与全国性整装公司合作,先后与生活家、靓家居达成战略合作。目前来看,公司整装业务以橱柜为主,截至2018年6月末,欧派家居整装业务实现收入1.92亿元,同比增速同比增速达到445%,其中橱柜事业线有600家经销商开展了整装渠道。 精装市场方面,公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作。2018Q1-3大宗业务实现营收10.25亿元,同比增长58.83%。 经销商减压降负,内部降本深挖盈利 在欧派“树根理论、放水养鱼、50:50理论”等引领下,公司建立起强大的经销商队伍。2018年以来公司继续渠道投入的同时推进经销商管理改革,以终端盈利为目的,给经销商减压降负;以客户需求为导向,推进套餐及产品体系改革,以适应不同渠道客户要求。截至2018年6月末,公司共有约6711家门店、4800多家经销商。 同时,公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作,深挖企业盈利能力提升空间。我们认为,公司在顺应市场和渠道变革的过程中,一方面向经销商释放利润空间,另一方面实现公司降本增效,进一步夯实了持续发展的基础。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为116.52亿元和136.91亿元,同比分别增长20.00%和17.50%;净利润分别为15.60亿元和18.33亿元,同比分别增长20.00%和17.50%,对应P/E分别为24.5x和20.9x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

事件 1月18日晚,公司发布2018年度业绩预告修正公告。 公司预计2018年实现营业收入85.3-86.3亿元,同比增长22.77%-24.21%:归母净利润修正为9.32-9.78亿元,同比增长0%-5%,较2018年三季报发布的业绩指引(预计2018年归母净利润8.39-9.78亿元,同比增长-10%-5%)有所上调。 我们的分析和判断 利润上调超预期,毛利率环比大幅改善,业绩拐点逻辑进一步验证 根据公司业绩预告修正公告,预计公司2018年Q4单季度收入为30.75-31.75亿元,同比增长26.89-31.02%;归母净利润为3.89-4.36亿元,同比增长21.36-35.89%,较2018年三季报发布的业绩指引(预计2018年Q4单季度归母净利润2.96-4.36亿元,同比增长-7.68%-35.89%)有所上调。剔除公司2018年Q4通过会计估计变更产生的一次性收益4400万元,2018年Q4单季度公司归母净利润为3.45-3.92亿元,同比增长7.65%-22.17%。对比来看,2018Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为16.15/16.72/21.68亿元,同比增速分别为16.18%/31.46%/16.40%;归母净利润分别为1.39/1.27/2.76亿元,同比增速分别为-14.14%/-14.88%/-7.81%。公司2018年Q4业绩超出预期。 从毛利率来看,2018年前三季度公司销售毛利率为27.21%,同比减少4.53pct,预计公司毛利率下降主要系原材料价格上涨所致;销售净利率为10.41%,同比减少3.11pct。分季度来看,2018Q3公司销售毛利率为31.20%,同比减少1.33pct,环比Q2增加7.19pct;销售净利率为13.32%,同比减少2.68pct,环比增加5.08pct。 我们认为,目前公司一方面加大市场开发力度,持续挖掘细分市场潜力;另一方面实施精细化管理,进一步提升管理和运营效率。在2018年Q3毛利率环比大幅改善的基础上,公司上调后的2018年Q4业绩也超出市场预期,业绩拐点逻辑得到进一步验证。随着2018Q4上游纸价因需求低迷持续下降,加上2019年汇率波动预期相对平缓,公司未来弹性可期。 客户多元化并拓,消费电子业务稳增基础上多行业发力 作为精品包装龙头企业,2018年公司加大市场开拓力度,积极开展多元化布局,服务已涵盖消费电子、智能家居、烟酒、大健康、化妆品、奢侈品等多个行业。通过继续巩固3C类包装优势的同时重点聚焦新的业务,公司持续开发优质客户,实现客户结构多元化。 消费类电子业务方面,公司继续巩固自有优势,目前接单比较正常,业绩整体增速稳定;另外,公司智能家居、智能穿戴业务也增长良好。高档酒包业务方面,目前公司已经具备较大规模,2018年通过与江苏省江苏金之彩合资成立子公司,就近服务大客户。公司现已与泸州老窖、古井贡、西凤、洋河、茅台等很多知名客户建立稳定合作,未来酒包业务前景向好。烟包业务方面,公司2018年完成了对武汉艾特的控股收购,并逐步取得了部分中烟供应商资质,烟包领域也开始发力。化妆品包装方面,2018年9月公司收购了江苏德晋70%的股权,江苏德晋是从事化妆品及护肤品、日化消费品所需之精密包装的专业生产厂商,深耕行业30余年,技术、客户资源丰富,公司将与江苏德晋协同发展,未来可期。此外,公司着力于构筑大健康、奢侈品等多个细分市场的系统化能力体系,环保纸托业务的四川宜宾纸塑环保快餐盒项目预计2019年上半年将率先开始投产;2018年12月公司公告拟在东莞松山湖投资不超过人民币6亿元建设研发及制造中心项目,打造华南地区最大的智能包装产业,预计2023年达产后年产值为10亿元人民币。 目前公司客户结构也更加多元化。新客户亚马逊、哈曼、google开始上量,小米等战略性客户增长势头良好,施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显。 员工持股计划、公司回购、高管增持,彰显长期发展信心 2018年1月11日,公司推出员工持股计划,员工持股计划参与员工合计不超过300人。员工持股计划拟筹集员工资金总额不超过18,500万元。截止2018年5月29日,公司第一期员工持股计划(西藏信托-智臻41号集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票997万股,占公司总股本的2.49%,成交金额合计为人民币4.76亿元,成交均价约为人民币47.76元/股。 2018年10月17日,公司发布公告,公司王华君董事长及副总裁、监事等8人拟增持公司股份,其中王华君董事长拟增持1000-3000万元,其他7名公司副总裁及监事拟增持50-300万元,合计拟增持金额1400-4200万元。增持实施期限为公司2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内。截至2019年1月2日,公司王华君董事长累计增持金额达到1147.58万元,其他7名公司副总裁及监事累计增持金额为27.85-101.77万元。 2018年10月19日,裕同科技发布回购预案公告,公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇提议回购公司股票,回购总金额5000万元-2亿元,价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12个月内;回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。截止2018年12月28日,公司累计回购股份170.2653万股,占公司总股本的0.4257%,成交总金额为6972.36万元(不含交易费用)。 我们认为,公司推出员工持股计划,同时回购及增持系列举措体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展值得期待。 投资建议: 我们预计裕同科技2018-2019年营业收入为85.80、102.96亿元,同比增长23.49%、20.00%;2018-2019年归母净利润分别为9.55、12.00亿元,同比增长2.50%和25.63%,对应P/E为17.4x、13.8x,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格、汇率大幅波动;行业竞争大幅加剧;新业务开拓不及预期。

事件 1月18日晚,公司发布2018年度业绩预告修正公告。 公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.60-3.87亿元,变动幅度为560%-610%。前次公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44-3.71亿元,变动幅度为530%-580%。本次公告对业绩进行了上修。 我们的分析和判断 地产客户稳健,工装规模效应持续发挥 工装渠道方面,欧神诺老客户如碧桂园、万科、恒大等大型房地产开发商成长仍旧稳健。根据公告,碧桂园2018年实现归属于上市公司股东权益的合同销售额5019亿元,同比增长31.25%,实现归属于上市公司股东权益的合同销售面积5416万平方米,同比增长23.06%。地产龙头增长仍较强劲,从地产销售到工装供应需求时间滞后约一年,因此2019年帝欧家居存量客户仍能给公司业绩带来强驱动。 此外,公司不断开发优质地产客户,目前地产TOP50中的企业公司已与20家左右有合作,新客户逐步放量,公司工装业务规模效应进一步发挥,2018年前三季度公司销售毛利率为34.54%,同比增加5.85pct,后续盈利能力仍有提升空间。 零售渠道多元布局,网点加速覆盖 公司在2018年快速推进零售端业务,我们预计卫浴门店新增门店达400家左右,营收同比增20%左右;瓷砖零售业务在行业负增长背景下,公司通过“全面布网”细分县级空白点,推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局,我们预计欧神诺瓷砖零售业务仍可保持中高单位数的增长。 供应链布局优化,油价下跌,成本进一步节约 运输成本在瓷砖行业的成本中占比较高,约占销售额的10%左右。一方面,自2018年10月份以来,油价进入下行通道,另一方面,公司通过自有基地及外部合作产能优化运输布局,控制产品运输半径在500公里的范围内,有效节约了运输成本。 欧神诺产能迅速增加,后端生产无虞 欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条生产线预计2019年开工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,未来公司总产能能够达到1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能达到70亿左右。 投资建议: 不考虑并表因素,我们测算帝王洁具2018年收入6.26亿元,同比增17.20%,归母净利润0.41亿元,同比增-25.45%;欧神诺收入32.70亿元,同比增36.20%,归母净利润3.52亿元,同比增58.56%。预计帝欧家居合并口径2019 年收入49.30亿元,同比增26.53%,归母净利润为4.79 亿元,同比增28.50%,对应PE 为10.8x,维持“买入”评级。 风险因素: 房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

事件 12月8日,九阳股份发布公告,内容如下: 1、11月27日,公司控股股东上海力鸿与实控人间接控股公司SunshineRiseCompanyLimited达成增资协议,增资后SunshineRiseCompanyLimited持有上海力鸿82.90%股权,间接控股上市公司。 2、公司拟调增与关联方SharkNinja(HongKong)的日常关联交易额度0.2亿元,调增后2018年度总额度预计达到2.43亿元。 3、股权激励预留名单出炉,公司拟授予14名核心管理、技术人员限制性股票19.996万股,占公司总股本比例为0.0261%。 简评 1、股权调整顺应国际化拓展需要,实控人不发生变动 公司的实际控制权在本次增资前后未发生变化。本次增资前,王旭宁先生为上海力鸿的控股股东;本次增资后,SunshineRiseCompanyLimited为上海力鸿的控股股东,而王旭宁先生直接及通过SunshineRiseCompanyLimited间接持有并控制上海力鸿,仍为上海力鸿及上市公司的实际控制人。 参考苏泊尔依托控股股东SEB的国际化平台,接连引入LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌,不断丰富其多品牌,多品类产品矩阵;并且借助SEB集团为海外订单输出提供有力支撑的成功案例。此次增资一方面有利于公司灵活利用资本运作,加速九阳与全球优质家电资源的协同整合,突破厨电高端市场。另一方面为公司更好地拓展国际家电市场,打造国际化家电发展平台提供上升通道。 2、联姻美国清洁专家SharkNinja,增调关联交易额度 SharkNinja品牌成立于1998年,作为美国科技清洁专家,其拥有两大全球唯一的“Duoclean双刷头”和“MultiFlex折叠臂”技术。2017年Shark在全美吸尘器市场占据26.9%的市场份额,市占率击败dyson(16.4%)iRobot(12.9%)等知名品牌稳居第一。2017年公司控股股东上海力鸿联合鼎辉收购Shark,旋即开展其与九阳的业务整合。2018年4月,上市公司出资1250万元收购合资公司尚科宁家(中国)51%股权,引入shark品牌布局国内吸尘器蓝海市场,同时公司为Shark提供厨电品类,从而实现产品在海外的开拓扩张。 鉴于九阳厨房小家电产品在美国销售屡超预期,本次公司拟调增与关联方SharkNinja(HongKong)的日常关联交易额度0.2亿元,调增后2018年度总额度预计达到2.43亿元(占2017营收的3.4%)。本次上调额度反映出公司厨电产品在海外市场具有竞争力,有利于公司扩大海外销路,开辟第二市场;同时增加Shark产品采购也有助于推动公司品类多元化发展进程,熨平厨电单一品类带来的市场波动风险。 3、股权激励预留名单出炉,利益绑定核心员工 2018年6月,公司拟向188位激励对象首次授予限制性股票480万股,约占公司总股本0.65%;本次公布预留部分获得激励的14人名单,均为公司核心管理人员和核心技术(业务)人员。授予价为1元/股,业绩考核标准为2018-2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。通过股权激励绑定核心技术骨干,彰显管理层发展信心。若业绩目标顺利实现,公司营收规模将达百亿级。 4、大力投入新品推广,搭建立体化渠道网络 2018年公司创新推出K1无人豆浆机、YJ08双变频静音破壁机、珐琅铁釜电饭煲、新一代炒菜机器人等新品,紧抓消费升级契机扩大销路。同时加码线下渠道建设,2018H1新开ShoppingMall门店20多家,品牌店100多家,升级改造地标店等门店数百家,创新拓展家装建材市场渠道,基本搭建了立体化的渠道网络。 投资建议:公司通过外延式品牌并购扩张品类,将在新业务领域较快打开局面,在原有业务龙头地位稳定增速的保障下,我们预计九阳股份2018-2019年业绩分别为7.47亿、8.47亿,同比增8.43%、13.41%,对应PE分别16、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。

公司发布2018年三季报,2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元,同比增长10.46%,归母净利润179.00亿元,同比增长19.35%,扣非后归母净利润172.52亿元,同比增长23.49%。 其中Q3实现营业总收入636.69亿元,同比增长1.38%,归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%,扣非后归母净利润47.52亿元,同比增长16.52%。 简评 (1)营收稳健增长,Q3增速略有下滑2018年1~9月实现营业总收入2,074.05亿元,同比增长10.46%,其中Q3实现营业总收入636.69亿元,同比增长1.38%。 分品类看,根据我们的模型拆分,公司暖通空调前三季度同比增长18%左右,Q3季度预计持平;消费电器前三季度收入增长中单个位数,其中Q3略有增长; 小家电受前期高基数影响,前三季度收入增中单个位数,Q3增2%左右。 此外,根据产业在线数据显示,美的空调前三季度实现销量2971万台,同比增长5.9%,其中内销1644万台,同比增长7.8%,出口1327万台,同比增长3.5%; 洗衣机方面前三季度总销量1246万台,同比增长6.5%,其中内销983万台,同比上涨9.3%,出口264万台,同比下滑2.7%; 冰箱方面前三季度总销量772万台,同比下滑0.9%,其中内销425万台,同比下滑0.1%,出口347万台,同比下滑2.0%。 (2)库卡溢价摊销费用下降,盈利能力同比大幅提高2018年1~9月归母净利润179.00亿元,同比增长19.35%,报告期毛利率27.26%,同比大幅提升1.91pct,净利润率9.28%,同比提升0.67pct。其中Q3实现归母净利润49.63亿元,同比增长18.55%,Q3毛利率27.48%,同比提升1.86pct,净利润率8.41%,同比提升0.31pct。 毛利率水平大幅提升,主要是库卡溢价摊销费用下降所致(17年摊销约24亿元,18年摊销6亿元),此外公司继续“推高卖贵”,产品附加值提高,驱动公司盈利能力提高。 (3)美的集团洗衣机业务面临整合美的2010年将旗下荣事达与小天鹅进行整合,也意在将小天鹅打造为旗下洗衣机业务的核心平台。整合完成后,美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在小天鹅身上,但在品牌上仍保留美的与小天鹅的“双品牌”策略。目前,美的在洗衣机领域拥有多个品牌,美的、小天鹅、比佛利、东芝等,合并后洗衣机产线有望得到合理分配和整合,高端品牌合理规划,有利于品牌协同管理。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展基础,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘、全球性战略客户网络及研发投入等多方面实现内部协同效应。在竞争加剧及市场集中度提升的行业背景下,本次合并也将促进美的集团向“智慧家居+智能制造”转型,巩固美的集团在家电行业的领先地位。 (4)库卡订单充足,业务持续拓展库卡在中国区为广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单,为马来西亚矿泉水制造商Spritzer 扩大其自动化仓储设施和生产能力的订单,继续为德国高级汽车制造商提供灵活生产解决方案等。 美的旗下国内30余家家电工厂将展开工业自动化项目,提升打造美的集团智能制造水平,将机器人使用密度从150台 /万人,提升至625台/万人的发达水平,业务协同可期。 投资建议:我们认为,公司坚持全球运营战略,在家电品类及上下游布局全面,长期稳健增长。细分行业洗衣机、厨卫电器、生活家电等高毛利细分行业将成为美的下一步形成新竞争格局的重点领域。我们预计2018-2019净利润203.6亿、235.7亿,同比增长17.8%、15.7%,对应PE11.9、10.3倍。 风险提示:原材料成本上升;行业竞争加剧。

(1)空调旺季结束,冰箱低迷同时出口业务调整,短期阵痛持续 公司前三季度实现营业收入132.49亿元,同比增长0.53%,其中第三季度营业收入39.77亿元,同比减少14.68%,第三季度公司收入端承压。 公司空调收入占比接近50%,2018年旺季提前透支三季度空调销量。产业在线数据显示,7月和8月空调市场总销量下滑-2.6%、-17.2%,2018空调旺季提前,三季度整体销量同比下滑。 冰箱市场整体低迷,公司国内产品升级不断推进,内销表现优于市场。但出口业务仍处于调整阶段,中低端产品退出海外市场使得外销大幅下滑。产业在线数据显示,2018年前8月冰箱行业销量下滑2.6%,其中内销下滑4.7%,外销小幅提升0.3%。长虹美菱作为国内TOP5冰箱品牌,冰箱收入占比超过40%,前8月销量下滑9.7%,其中内销下滑0.6%,外销下滑19.8%。 (2)原材料同比影响尚存,对毛利影响预计四季度后缓解 公司2018年前三季度毛利率为17.25%,同比减少0.43PCT。整体毛利率下滑主要受到原材料成本上升的影响。自2017年第四季度开始,原材料成本高位企稳,预计四季度后压力缓解,公司整体毛利率能够有所改善。 (3)非经常事项拖累,研发投入加大,业绩有望进一步改善 公司2018年前三季度归母净利润为6,563.85万元,同比减少45.40%,其中第三季度归母净利润1,495.43万元,同比减少46.87%。由于子公司长虹空调实施搬迁,公司研发力度加大,同时原材料持续高位导致本期业绩下滑。但公司三项费用率合计14.97%,同比减少0.85%,在费用把控得当的情况下,随着高端产品不断推入内销与外销渠道,公司业绩有望改善。 投资建议:随着海外逐渐成为冰箱企业竞争的主战场,公司通过调整外销业务结构注入高端产品,同时原材料影响逐渐缓解,公司整体业绩有望得到改善。我们认为,2018-2019长虹美菱业绩为0.9亿、1.1亿,同比增长150%、22%,对应PE分别为32.7、26.8倍,给予“增持”评级。

事件 莱克电气发布2018年三季度报告:2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%,归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中第三季度收入14.4亿元,同比下降0.28%,归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。 我们的分析和判断 (1)销售收入增速放缓,贸易战影响有限2018年1-9月营业总收入为42.62亿,同比增长5.88%。Q3收入14.4亿元,同比下降0.28%。受房地产行业销售后周期影响,公司Q3当季收入增速有所放缓;此外,公司外销占比64%左右,关于中美贸易战,未来公司通过申请税收豁免和境外设厂来缓解,预计影响有限。 (2)人民币贬值背景下盈利能力修复2018年1-9月归母净利润3.38亿元,同比增长23.37%。其中Q3归母净利润1.34亿元,同比增长173.24%。主要受汇率波动影响汇兑亏损减少导致财务费用同比下降140.71%,大幅修复业绩。塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格维持高位,前三季度毛利率24.28%,同比下滑1.78pct。其中Q3毛利率24.75%,同比提高4.21pct,实现环比连续4个季度不断改善。同时报告期内受主要子公司税费调减利好影响,带来业绩新增量。 (3)吸尘器行业渗透率提高,行业增速仍然较快在消费升级趋势下,吸尘器作为提升生活品质的重要产品,近年来深受消费者追捧,2018年上半年的市场表现良好。其中,吸尘器线上市场零售量、零售额分别为915.6万台、69.5亿元,同比增长30.6%、45.5%;扫地机器人线上市场零售量、零售额分别为253万台、37.2亿元,同比增长了58.83%、74.77%。 (4)持续发力自主品牌业务,加强渠道拓展2018年3月公司推出自有品牌吉米,主打年轻消费群体,同时发力线上线下渠道拓展,进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,自主品牌业务有望恢复良好增长。 投资建议: 随着消费升级,吸尘器深受当今消费者追捧,增速高于其他家电品类。我们认为A股纯正清洁电器标的莱克电气2018-2020年业绩分别为4.54亿、5.62亿,同比增24.20%、23.79%,对应PE分别23.1/18.7倍,给予“增持”评级。 风险提示: 贸易战影响加剧;国内竞争白热化;原材料价格、汇率不利波动影响