反射膜稳定增长，盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响，核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌，上半年公司毛利率36.08%，同比提高5.64PCT，净利率18.52%，同比提高3.33PCT，盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%，同比提高3.2PCT，环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升，其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%，同比上升1.64PCT，主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年，公司运营平稳，存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏，光学膜需求有望持续回升，光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等，将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈，提升公司功能膜深加工能力，丰富公司产品线，带动公司继续保持快速成长。 持续研发，十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向，上半年研发费用1932万元，同比增长42%，在研项目15个，聚焦于液晶显示、柔性显示等领域，其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜，柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标，努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出，将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值：维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元，现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍，PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。 风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险；

事件：利尔化学发布2020年中报，实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%；实现营业利润3.25亿元，同比增长35.25%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长60.11%。按5.24亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.49元，每股经营现金流为0.57元。其中第二季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长97.11%；单季度EPS 0.33元。 核心产品草铵膦价格二季度快速上涨，费用控制效果良好是上半年业绩实现同比大幅增长的主要原因。公司2020年Q1、Q2营业收入分别为9.8、13.7亿元，去年同期分别为10.2、10.3亿元；净利润分别为0.8、1.7亿元，去年同期分别为0.7、0.9亿元，第二季度营收、利润的增加是上半年业绩增长的主要来源。我们分析： （1）根据百川资讯数据，2020年上半年公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约17%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从3月末12.3万元/吨上涨至6月末14.5万元/吨（上涨主要集中于6月），二季度市场均价为12.7万元/吨，环比提升约13%。我们推测，公司草铵膦上半年价格虽较去年同期有所下滑，但销量情况预计较为良好；特别是二季度的加速上涨是公司营收及利润增长的重要来源。 （2）公司期间费用控制良好，较上年同期下降约12%（减少约4220万元）；主要系其中研发费用同比减少约2431万元，财务费用同比减少约1543万元（受益于上半年人民币贬值，汇兑收益较去年同期增加），对业绩增长有较大正面贡献；特别地，其中Q2公司销售规模虽同、环比显著扩大，但期间费用为1.55亿元，同、环比均基本持平。 深耕草铵膦行业，推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL 型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。 此外，公司近期公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值考虑草铵膦价格上调，我们上调公司2020~2022年净利润预测分别至5.09、6.14、7.25亿元，（前值分别为4.14、5.50、6.73亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险

事件：龙蟒佰利发布2020年中报，实现营业收入63.3亿元，YOY+18.0%；实现营业利润15.7亿元，YOY+6.2%；归属于上市公司股东的净利润12.9亿元，YOY+1.8%。按最新20.3亿股总股本计，实现每股收益0.64元。其中第二季度实现营业收入26.4亿元，YOY+2.0%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，YOY-39.0%；单季度EPS0.19元。 上半年业绩同步增长，钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。2020年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4（yoy+10.7%）、7.5（yoy+36.8%）、0.27（yoy-32.5%）、6.1（yoy+99.8%）亿元；毛利率分别为42.9%（yoy-0.7pcts）、41.9%（yoy+3.57pcts）、21.1%（yoy-4.6pcts）、22.3%（yoy+7.9pcts）。公司核心钛白粉业务收入规模同比增长，毛利率同比仅小幅下滑（依托收入规模增长，毛利同比增加约2亿元）。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱（根据百川资讯，上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%；氯化法钛白粉市场均价同比基本持平，“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%），但公司通过销售规模的扩大（上半年销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，其中出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。）以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。 疫情对二季度业绩冲击较大。公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元，较Q1减少约5.1亿元，同比减少约2.55亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度，钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势。但行至二季度，由于国外疫情爆发，国内外需求减少。根据百川资讯，Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。出口方面，Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨，同、环比分别下滑约7%、30%，出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。 持续强化钛白粉一体化及规模优势，积极布局下游产业。公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设，规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时，与钛康公司签订技术合作合同，继续巩固技术优势；进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发，产品系列不断丰富。此外，攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目，3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等，若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。 盈利预测与估值：考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响，下调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元（前值为32.7亿元），维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。

业绩符合预期 公司发布2020年中报，实现收入11.94亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%；其中2季度实现营业收入6.72亿元，同比23.6%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长93%；业绩符合公司前期预告。 氟化工和电解液驱动业绩高速增长 公司上半年大幅增长，主要依靠氟化工和锂电电解液实现。其中，氟化工上半年实现收入3.09亿，同比增长33%，净利润1.35亿，同比增长56%，大幅增长是由于海斯福三期项目投产；毛利率63.45%，同比上升7.14PCT，主要因为高端产品占比提升。锂电化学品收入5.88亿，同比增长8.38%，毛利率29%同比上升2.35PCT，预计是由于公司电解液出口增长所致。电容器化学品收入2.46亿同比增长12.87%，毛利率持续保持高水平。 电容器化学品和氟化工毛利率高，占比提升带来公司整体毛利率同比上升4.23PCT，净利率同比上升7PCT；期间费用保持平稳，研发费用率6.5%保持较高水平；2季度公司完成非公开发行，预计下半年财务费用将明显降低。 新项目陆续投产，内生增长动力强 3季度公司进入需求旺季，加之惠州三期预计Q3试车投产，预计下半年公司仍将保持快速增长。明后年公司波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后，电池化学品产能新增10.4万吨，有机氟化学品产能新增1.95万吨，较现有产能数倍增长，内生增长动力强。 聚焦功能化学品，打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品，围绕核心技术定制化生产，盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步，公司重视研发，不断推出新产品，如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等，有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值：由于公司氟化工和电解液盈利持续超预期，上调20-22年EPS分别至1.27/1.75/2.67元（原预测1.22/1.59/2.12元），现价对应PE分别为44.3/32/21倍。维持买入评级。 风险提示：电动汽车产业政策风险；原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；

业绩符合预期 公司发布 2020年中报，实现收入 5.44亿元，同比增长 30.38%；实现归母净利润 7176万元，同比增长 60.68%；其中 2季度实现营业收入 3.88亿元，同比 64.07%；实现归母净利润 6137万元，同比增长 102.27%；业绩符合市场预期。 销量大幅增长，2季度盈利创历史新高 公司克服 1季度疫情带来的不利影响，上半年实现大幅增长，主要是因为2季度硅橡胶销量大幅增长。子公司成都硅宝新材料有限公司上半年实现收入 3.5亿元，同比增长 56.5%，实现净利润 5444万元，同比增长 77.4%（+2375万元）是业绩增长的主要驱动力。上半年有机硅中间体价格同比下跌超 10%，预计硅橡胶价格也同比下滑，意味着公司销量增速快于收入增速。原料跌价价差扩大，公司建筑胶毛利率同比上升 1.39PCT 至 32.14%，净利率同比上升 2.44PCT 至 13.14%。公司完成对拓利科技的并购，2Q 贡献净利润 247万元。公司期间费用率保持平稳，应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表。 竣工复苏，工业胶放量，下半年有望保持快速增长 根据天风地产团队预测，2020年将是地产竣工产业链大年，全年竣工面积有望保持两位数增长。建筑密封胶受益于竣工复苏，下半年产销量有望保持快速增长。2Q 拓利科技并表，公司工业胶上半年收入 6657万元，同比增长 91%，下半年汽车电子等下游需求有望复苏，工业胶也将继续保持高增长。 发展空间大，扩产正当时 环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约 8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。公司现有密封胶产能 10万吨，5月公司公告启动非公开发行，拟新建 10万吨高端密封胶产能，项目投产后公司产能翻倍。 盈利预测与估值：维持预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为25.15/18.54/14.38倍，PB4.76倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；

事件：华峰氨纶发布2020年中报，实现营业收入60.98亿元，YOY-9.43%； 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算，实现稀释的每股收益0.14元，每股经营现金流为0.26元。 其中第二季度实现营业收入34.74亿元，YOY+6.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，YOY-25.55%；折合单季度EPS0.08元。 氨纶行业底部彰显公司强大经营实力，聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看，化学纤维（氨纶）为21.63亿元，yoy+3.67%；化工新材料（聚氨酯原液等）为21.26亿元，yoy-35.74%；基础化工产品（己二酸等）为16.62亿元，yoy+34.05%。 公司综合毛利率为22%，yoy-1.8pcts（毛利yoy-2.61亿元），其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%，但由于收入规模有较大程度萎缩，毛利yoy-2.8亿元，拖累公司整体毛利下滑；化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%（毛利yoy+0.34亿元），基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%（毛利yoy-0.41亿元）。 据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨，氨纶景气低迷，但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升，彰显经营实力之强。相应地，公司氨纶主要生产基地，母公司虽营收同比减少约1623万元，但净利润同比提升585万元；子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元，净利润同比增加约2874万元。 据wind数据，鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%，而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大（yoy-33%）。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。 据百川资讯数据，己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨；公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑，但公司依托产品销量的提升，收入端实现较大幅度增长。 新增先进产能，打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后，产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值：预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险

硅橡胶行业龙头,收入利润快速增长 硅宝科技是国内有机硅橡胶龙头公司,09年上市至今,收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿,年均增速20.58%,净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元,除2017年外,收入利润每年均保持快速增长。需求快速增长,装配式建筑将带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能,良好的粘接性,施工简便,2018年建筑行业需求占比超过6成。2019年中国建筑密封胶产值约为99.33亿元,需求持续增长。装配式建筑近年来快速发展,2019年新开工装配式建筑4.2亿平米,较2018年增长45%,占比约13.4%,近4年年均增长率55%。2020年,装配式建筑占比有望超15%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位,需要施注密封胶起到防水作用,用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为,装配式建筑占比快速提升,有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 盈利企稳回升,市场集中度快速提升 2017-2018年原材料107胶供应紧张价格大幅上涨,成本压力导致行业洗牌。公司毛利率多年维持在35%-40%,净利率15%-20%,原料涨价导致毛利率降至24%左右,2019年毛利率明显回升。上游大幅扩产,预计2020年公司盈利能力有望继续回升。公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨,我们测算公司市场份额约8%,较2017年提升近2PCT。展望未来,化工行业安全和环保监管趋严,行业门槛提高,建筑胶集中度有望持续提升。地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下,B端增速有望提升。消费建材其它细分领域均呈现出龙头公司份额持续提升的趋势。公司作为国内建筑胶细分龙头,市场份额预计也将持续提升。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 2009年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长,从2009年的526亿元增长至2018年的超过千亿元,年均复合增速达到8.82%。随着国内自主品牌汽车和消费电子的崛起,为国内配套供应商提供了难得发展机遇,国产替代步伐加速。公司重新发力工业胶,制定了未来十年营收达到百亿的战略规划,先后收购海特曼和拓利科技,布局汽车胶和电子胶。工业胶将成为公司重要的增长点。盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿,对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元,现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍,PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司,给予公司2020年30倍PE,目标价18元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;

功能膜细分领域龙头,收入利润快速增长 长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售,产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014年至今,收入从1.49亿迅速增长至2019年9.1亿,增长5.1倍,净利润从亏损2000万到2019年的1.43亿元,收入利润持续保持快速增长。 反射膜优势明显,市场份额持续提升 随着全球液晶面板需求持续增加,液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHSMarkit统计及预测,2018-2022年全球反射膜保持4.7%的复合增长率,预计到2022年,全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55亿平方米。根据我们测算,公司2019年全球市场份额突破40%为全球第一,近几年持续快速提升。2019年3月,公司成为韩国三星电子VD部门全球13家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司直供功能膜片规模大幅增加,与终端客户粘性不断增强。 光学基膜快速放量,进口替代空间大 光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能,是光学膜技术壁垒最高的领域,长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018年公司光学基膜投产后,产销量快速提升,毛利率从-7%迅速提升至2019年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018年全球市场规模约为8.89亿平米,进口替代空间较大。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验,创新能力强重视研发。近几年,公司研发投入保持快速增长,研发投入占收入比重保持在4%-5%,光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产,产能将大幅增长。根据公司公告,项目达产后有望新增收入9.38亿元,净利润1.41亿元,驱动公司保持快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍,PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值,给予公司2020年45倍PE,目标价29.04元,首次给予买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;

事件 华峰氨纶发布2020年一季报,实现营业收入26.24亿元,同比下降24.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比下降17.46%,按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.06元。 一季度疫情影响销售,产品价格走势偏弱 我们推测,公司收入同比下滑较多,主要系受新冠疫情影响,公司产品销量较上年同期下降,同时公司主要产品价格均较上年同期有所走弱。据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年一季度含税均价同比下降10%至2.95万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1050元/吨。据百川资讯数据,己二酸一季度市场均价同比下滑约6.9%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄866元/吨。而据wind数据,鞋底原液一季度均价同比下滑约2.3%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-30%)。 公司综合毛利率为21.9%,同比基本持平,展现出公司良好产品力和成本控制能力,但由于销售规模缩减,毛利润同比减少约1.75亿元。 公司期间费用同比减少约8928万元,主要系研发费用同比减少约5108万元,财务费用同比减少约5115万元(汇兑收益增加)。此外,信用减值损失同比减少约1959万元(应收账款坏账准备减少)。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值 预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

2019年主营规模保持增长,费用增加较多拖累业绩 按调整追溯口径,公司2019年实现营业收入275.63亿元,yoy+2.6%;归母净利润为2.77亿元,yoy-88.7%。总体而言,公司克服了2019年上半年不利的天气因素(尤以北美洪灾、东南亚及澳大利亚的干旱)、供应受限因素(荆州基地老厂区生产供应尚不平稳导致销售缺失),主要销售区域实现增长。 2019年收入端:分业务来看,公司除草剂同比基本持平,杀菌剂、杀虫剂均实现增长(yoy+6.8%/6.1%),而非农业务yoy-2.8%。分地区看,除亚太(yoy-14%)以外,其他地区均实现增长(欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲,yoy+1.4%/7.5%/14.8%/0.4%)。分区域来看,北美地区主要收益于Bonide的加盟和新收购的安邦基地具备后向整合优势的产品销售贡献。欧洲地区下半年销售走强抵消了上半年受供应及天气影响损失。拉美地区主要国家均实现了业务强劲增长,同时通过提升销售价格,化解供应持续受限的不利影响。而亚太地区和印度、中东与非洲地区均受到荆州基地老厂区产品供应受限影响。 2019年公司综合毛利率为32.2%,yoy-0.6pcts。销售价格提升、业务增长以及产品组合优化带来的有利贡献未能完全抵消采购成本增加与多种货币兑美元疲软不利影响。公司期间费用yoy+18.3亿元,主要是管理费用yoy+5.6亿元(老厂区2.76亿元停工费用、荆州及淮安基地生产环保设施搬迁及升级改造费用约2.43亿元)、财务费用yoy+10.96亿元(主要来自汇兑损失)。此外,公司公允价值变动yoy+18.1亿元,而资产处置收益yoy-18.4亿元。 一季度销售规模依旧维持,汇率及成本因素拖累业绩 公司2020年一季度实现销售收入67.82亿元,yoy-0.08%;归母净利润亏损约1671万元(去年同期为3.67亿元)。 具体而言,若按固定汇率的美元销售收入看,公司欧洲地区销售yoy+2.7%,来自于业务持续增长,但市场渠道库存较高使销售价格下行,抵消了一部分增长。北美地区销售yoy-6%,其中美国地区基本持平,加拿大受益于有利的天气条件而实现增长,而非农业务遭受新冠疫情的严重影响,需求不振。拉美地区销售yoy+12.5%,其中巴西地区大豆等重点作物受旱情影响,杀菌剂用量因此减少,但公司业务保持了增长;同时公司继续拓展差异化产品线。亚太地区销售yoy-9.8%,其中澳大利亚近年来遭受严重旱情后呈现复苏迹象,同比实现增长;中国地区品牌制剂产品销售同比增长5.2%,但荆州基地因新冠疫情暂停生产影响了总体销售额。印度、中东与非洲地区销售yoy+12.5%,其中尽管荆州基地受疫情影响暂时停产导致对印度的供应短缺,以及印度受新冠疫情影响自一季度末开始封国,印度本季度业绩表现依然强劲。 一季度毛利率为29.9%,yoy-4.6pcts,主要全球多国货币兑美元严重贬值,销售价格面临下行压力(以欧洲与中国为主),采购成本持续高企。公司期间费用率为30.8%,yoy-1.1pcts。 盈利预测与估值:考虑行业景气及公司成本开支等情况,预计2020~2022年净利润分别为9.4、12.6、13.5亿元(20年前值为30.1亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行风险,产品及原料价格大幅波动风险,基地项目及产品推进不及预期风险。

业绩好于预期 公司发布2020年1季报,实现收入4.4亿元,同比下滑9.24%;实现归母净利润6198.65万元,同比增长102.34%;EPS0.17元。业绩好于我们预期。 产品价格普涨,硫双威贡献主要增量 公司1季度产品价格普涨,克百威均价10万元/吨,硫双威均价16.84万元/吨,丁硫克百威均价9.88万元/吨,分别同比上涨2.78%、20.97%、0.3%。 其中,硫双威1季度销量396吨,同比增长58.6%,预计是公司1季度业绩增长的主要增量。克百威、嘧啶醇等销量不同程度下滑,预计与疫情导致物流受阻有关,2季度有望缓解。 价格普涨,硫双威占比提升,公司1Q毛利率30.22%,同比上升6.72PCT,净利率15.06%,同比上升8PCT,盈利能力为公司历史新高。公司加强费用控制,三项费用同比均明显下降,期间费用率11.25%,同比下降2.1PCT,仅研发费用同比增长33%至1116万元。 农药需求有望复苏 全球农药需求增速有望小幅回升。根据四大跨国公司对其2020年农化业务展望,营收增速预期在+YOY4~6%,均略高于2019年。而国内市场,今年病虫害防治存在压力,预计杀虫剂和杀菌剂需求将小幅增长。市场担忧苏北停产农药企业复产,由于公司在细分领域占有率高,预计对价格没有影响。油价下跌带动原料成本降低,预计公司盈利能力仍将平稳上升。 宁夏和贵溪基地启动建设,未来成长值得期待 投资4.84亿的贵溪硫磷新区建设已经启动,投资1亿元的宁夏海利亦启动环评,杂环类农药及中间体项目稳步推进,公司依托湖南化工研究院的研发能力,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。 盈利预测与估值:未来新项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.7/0.83/1.03元。现价对应2020年PE9.1倍,PB1.94倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;新项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。 风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险。