持续研发积累,多个重要产品获突破 2019年公司研发投入4.57亿元,占营收比重为8.9%,重点投入基础材料和基础技术的研究,并且在5G天线系统、射频前端等领域做积累,包括LCP、MPI为基材的各类天线、Sub-6GHz5GMIMO天线、功能天线模组、5G毫米波天线模组以及射频前端器件等。据Yole数据,截止2019年4月,公司在中国区域授予的5G天线专利数量排名第一,在全球授予的5G天线专利数量排名第三。公司多个重要产品线均取得了突破,其中5G天线、LCP射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货;无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖;高性能精密BTB连接器业务已批量出货,技术水平达到国际领先。 疫情影响一季度经营表现,研发保持高投入 据公告披露,2020年一季度实际营收比经营计划减少近30%,因疫情影响,公司前两个月亏损,一季度的收入及利润主要来源于全面复工后的三月份。一季度毛利率有所下降,主要是老员工无法按时返岗,临时的新员工增加了成本但熟练度降低,以及供应商开工率不足导致的原材料成本增加。即使在生产经营困难下,公司仍保持了高研发投入,一季度研发费用9100万元,同比增长49.19%,主要是对5G技术及新材料、新技术投入增加。 看好公司泛射频产业布局,长期成长逻辑清晰 5G手机天线数量相对于4G手机有翻倍提升,带动公司天线业务确定性增长;无线充电从苹果向安卓系手机普及,且充电功率持续提升,单品价值量有所提升,作为无线充电供应链的全球龙头,公司将充分受益。与此同时,公司重视基础材料和基础技术的研究,正进行日本研究院的建设,加大对LCP、陶瓷、磁性材料等射频材料的研究,加快5G毫米波天线及滤波器等射频前端器件的产品落地,不断向产业链高附加值领域挺进,逐步形成成熟产品扩大供应份额、高研发投入确保行业领先地位、高端产品有序落地的良性循环。 投资建议 鉴于疫情全球扩散的影响,预计公司2020~2022年收入为71.1亿/89.7亿/116.5亿元(前次预测2020~2021年营收为71.1亿/89.7亿元),预计公司2020~2022年的归母净利润分别为14.0亿/17.4亿/23.2亿元(前次预测2020~2021年归母净利润为14.4亿/18.5亿元),对应EPS分别为1.45元/1.80元/2.39元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;5G行业发展不及预期;新技术和新产品量产进度低于预期。

主要观点:公司成立于2012年,是一家以射频芯片为主的IC 设计公司,射频开关、LNA 芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO 等。公司体量小,所处赛道面向300亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G 换机潮的双重弹性。 射频开关与LNA 为目前营收主要来源,率先享国产替代红利。据QYR Electronic Research Center,预计2023年全球射频前端市场将达到313.10亿美元,未来几年CAGR 超过15%。在中美贸易摩擦的背景下,芯片国产化程度需急剧提升,射频芯片领域的国产替代带来广阔的市场前景。公司基于自主创新的拼版式集成射频开关方法,率先以RF CMOS 工艺实现射频低噪声放大器产品,是国际上先行推出集成射频低噪声放大器和开关的单芯片产品企业之一,成功打入全球领先手机品牌供应,正处于份额提升的快速放量阶段。 募投项目储备射频芯片新产品,增量空间巨大。公司募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。5G 商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA 是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM 模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。 投资建议维持前次预测,预计公司2019-2021年的收入为15.2/22.4/30.3亿元, 归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元, 对应EPS 为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G 产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,系统性风险;新产品研发进展不及预期,行业竞争加剧;5G 商用进程慢于预期,智能手机出货量大幅下滑。

国产替代加速叠加客户合作深入,一季度淡季不淡。 一季度业绩预告中位数1.51亿元,同比增长260%,环比减少11%。鉴于一季度为行业淡季,且在疫情影响下,公司能取得环比微降同比大增的成绩难能可贵。一季度业绩高增长主要源于两点:一方面受益于国产替代进程加速,同时公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可;另一方面,公司持续推进与客户的深度合作。一季度非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为362.56万元。 射频芯片国产替代高弹性逻辑持续兑现。 公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。据WiFiAlliance预测,到2022年全球无线互联设备的数量将达到500亿台,参考Yole数据,射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元。展望未来,但凡接入到无线网络的设备,无论是5G蜂窝网络,还是WiFi网络,均需要射频前端芯片,持续看好公司所处的射频芯片赛道。 募投项目新产品放量值得期待。 公司IPO募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。2020年1月9日,公司在全景网互动平台上表示,公司已推出适用于5G制式sub-6GHz频段产品,并已量产出货。看好公司上市以后的产业布局,在射频芯片赛道持续发力,相信在现有主力产品开关、LNA之外,SAW、射频接收模组、WiFiPA产品的后续落地将加速公司成长。 投资建议 根据此前公司业绩快报,调整公司2019-2021年的收入预测为15.2/22.4/30.3亿元(前次预测为14.9/22.4/30.3亿元),归母净利润为4.99/7.66/10.17亿元(前次预测为5.01/7.66/10.17亿元),对应EPS为4.99/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散导致宏观经济下行,系统性风险;新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量大幅低于预期。

事件概述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入266.15亿元,同比增长2.94%;实现归母净利润29.25亿元,同比增长5.54%。 分析判断: 2019年业绩符合预期,受全球疫情扩散影响,公司预计2020年收入及利润增长0-10%。 公司通过优化产品结构和提升自动化水平,做到降本增效,2019年毛利率为23.83%,同比提升0.64个百分点。受2019年全球手机出货量下滑影响,公司通讯用板类产品实现营业收入198.98亿元,同比下降2.54%,公司积极调整产品结构,消费电子及计算机用板类产品实现营业收入67.04亿元,同比增长23.59%。在苹果大客户之外,据年报披露,公司与华为合作进一步推进,成为多款产品的供应商;在新产品上,公司积极开发5G天线类产品,并成为主要供应商之一。公司预计2020年营业收入266.15亿元-292.76亿元,较2019年增长0%-10%,净利润29.25亿元-32.17亿元,较2019年增长0%-10%。 研发持续高投入,资本开支高增长预示未来成长弹性。 PCB/FPC正迎来5G“轻薄短小”升级趋势,高研发投入是全球领先地位的保证。对比SW印制电路板行业分类的24家公司,2019前三季度,公司研发投入以8.86亿元位列第一,是第二名的两倍以上。2019全年公司研发投入13.52亿元,占营收比重5.08%,截止2019年12月31日,累计获得专利700项,90%为发明专利。公司加强在5G相关技术上的研发布局,并与深圳大学、香港城市大学、信通院共同合作成立了5G/6G创新研究院,促进5G/6G相关核心技术的成果转化,在2019年,公司已经成功量产的项目包括多通道毫米波天线传输线产品、多层液晶高分子毫米波天线产品、多排细间距板对板互联模组产品、高可靠性固态硬碟用板等。2020年将继续推进5G低损耗高频材料及产品量测技术、5G基地台及天线板技术、车载雷达板技术、高阶散热及高频传输互连板技术等,进一步巩固公司全球龙头竞争优势。 2020年,公司预计资本支出额为49.80亿,同比增长29.5%,除庆鼎(淮安)柔性多层印制电路板扩产、宏启胜(秦皇岛)高阶HDI印制电路板扩产为公司IPO募投项目之外,还将投入总部大楼建设、深圳二厂建设、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型、淮安超薄线路板投资等项目。看好公司高研发投入下的资本开支提升,预示项目落地后业绩成长弹性释放。 ?美国5G毫米波频谱资源拍卖完成,预计2020年iPhone将支持5G毫米波,LCP产业需求再上新台阶。 LCP软板产业升级大势所趋,公司有望充分受益。据凤凰网信息,FCC(美国联邦通信委员会)已于2020年3月完成5G毫米波频段拍卖,三轮拍卖成交额102.58亿美元,主要频段24GHz、28GHz、37GHz、39GHz、47GHz。从美国释放的5G频谱资源看,主推毫米波网络建设,而美国市场是苹果最大的收入来源,我们判断2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,预计一部5G毫米波手机可集成多达3~4个AiP模组,由此需要通过低损耗软板将信号从AiP模组传递至主板,从目前技术路线可实现角度,优选LCP软板。我们认为,虽然目前中国和美国呈现出差异化5G频段布局,但长期来看将走向协同,呈现Sub-6GHz做广域覆盖,毫米波做热点加强的搭配,而在毫米波应用逐步落地的过程中,LCP软板需求将显著释放,公司在LCP软板领域积累深厚,有望深度受益。中国现阶段主推Sub-6GHz频段实现连续覆盖,预期在2021年开始验证毫米波网络,进行体育场馆等热点场景覆盖。由于可拍卖频谱资源的限制,美国目前以毫米波为抓手推进5G,同时也在准备回购Sub-6GHz频谱资源,2020年2月,FCC计划用97亿美元买回3.7GHz-4.2GHz的卫星通信频段,未来重新对电信公司拍卖,用于5G网络建设。目前正处于频段清理状态,预计第一阶段清理于2021年底完成,2023年底全部完成。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为280亿元/354亿元/425亿元(前次预测2020/2021年收入为344亿元/450亿元),预测2020~2022年归母净利润为31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元(前次预测2020/2021年为36.9亿元/47.3亿元),对应PE分别为22.3倍、17.6倍、14.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如5G智能手机出货量低于预期,LCP新技术普及速度低于预期。

毛利率逐季度提升,归母净利润下降主要是政府补助、资产减值等影响 2019年分季度看,公司一二三四季度毛利率分别为13.89%、17.08%、17.46%、18.79%,得益于公司生产效率提升,同时紧跟行业主流客户,积极进入客户中高端产品线,支持多家品牌客户实现新产品首发,技术创新&产品结构不断优化升级带动总体毛利率呈现逐步上升。扣非归母净利润为2.46亿元,同比增加2.9亿元。2019年政府补助为6.78亿元,2018年为9.58亿元;2019年资产减值损失为4.44亿元,2018年为6.09亿元。 中小尺寸显示龙头,全面迎接行业创新发展机遇 公司准确把握行业格局切换时机,进行产业布局。据年报披露:厦门天马第5.5代、第6代LTPSTFT-LCD产线保持满产满销;天马有机发光第5.5代AMOLED产线和武汉天马第6代LTPSAMOLED产线一期项目均已稳定量产出货,武汉天马第6代LTPSAMOLED产线二期项目目前处于设备陆续搬入及安装调试阶段;厦门天马第6代柔性AMOELD正进行前期准备,即将启动建设。据群智咨询和IHS数据,2019年公司手机面板出货约2.1亿片,全球第三,其中LTPSLCD出货约1.4亿片,全球第一;2019年公司车载显示屏出货2340万片,市占率14.4%,全球第二,连续5年车载显示屏出货量始终保持双位数增长。公司是中小尺寸显示屏全球龙头,正迎来5G手机屏幕创新(集成屏下指纹、屏下摄像头、双打孔、超窄边框、高刷新率等)、OLED显示屏进口替代和车载屏幕市占率提升多重机遇! 以屏下指纹为例,技术创新提升产品价值量 以LCD屏幕内嵌指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在2020年CES展上,公司展示了全球首台以LTPSTFT-LCD技术为基础,同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。不同于OLED光感屏下指纹,LTPSTFTLCDModule是通过红外发射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统,使之具备高红外透过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果,实现指纹解锁功能,支持十指触控,未来更将实现半屏幕指纹识别。我们认为,集成指纹识别功能将提升LCD屏幕模组单品价值量,预计产品将在2020年Q3量产商用。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对终端显示需求的的冲击,预计公司2020-2022年归母净利润为10.04亿元/13.34亿元/16.68亿元(前次预测2020-2021年归母净利润为14.98亿元/18.56亿元),对应EPS为0.51元/0.65元/0.81元,对应PE为28.65倍/22.32倍/17.86倍,维持买入评级。 风险提示 疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。

产能稳健扩充,业绩增长符合预期 公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC,含SMT)和金属基电路板(MPCB)等多品类、多样化产品的厂商,横向发展高密度互连、高速多层、高频、高散热、多层软板和软硬结合等产品,不断提升高多层、高阶HDI、SLP的产能,可以为全球客户提供多样化的产品选择与一站式服务。2019年公司印制电路板产品生产量619.66万平方米,同比增长15.46%;销售量607.08万平方米,同比增长17.29%。 5G基站产品已突破,汽车毫米波雷达产品量产 据Prismark数据,从2019年到2024年,5G通讯设备市场将从120亿美元增长到到840亿美元,5G基础设施的建设将会带动中国PCB产业的发展,尤其是高多层、高频、高速相关的PCB增长速度更快。Prismark预测2018至2023年汽车智能化中最重要的ADAS年均成长率为17%。据N.T.Information数据,2017年全球汽车电子产值约1950亿美元,单车的汽车电子价值占比预计为30%,预计到2030年单车的汽车电子价值占比增加到50%,汽车电子化程度的不断加深将增加更多的高散热、高多层、高密度PCB的需求。2019年度公司研发投入2.97亿元,同比增长28.57%,占营业收入比例为4.69%,公司聚焦高多层、高频、高散热和特殊材料,据年报披露,公司5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77GHz毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品已经实现批量生产。 拟扩产高多层和HDI,迎接5G大时代 公司在2019年启动了珠海一期HLC、高端HDI两个项目,以一站式的满足客户多样化、多品类产品的采购需求,并实现公司技术档次的跳跃式提升,实现产品转型,以保持企业长期发展过程中持续的盈利能力和竞争优势。随着芯片制程工艺升级,手机主板也在同步走向小型化、集成化,iPhoneX的主板极限线宽线距已经降到30um,未来可能进一步微缩至20um,轻薄短小代表了手机主板的发展方向。手机主板的缩小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用FPC,FPC需求将呈现行业性高增长。公司具有FPC能力,且已经成为国内知名手机品牌的供应商,未来进一步投入HDI,有望实现手机主板和软板的全面覆盖,进一步增强行业竞争力,看好公司长期发展趋势。 投资建议 维持前次预测2020/2021年归母净利润10.56亿元/13.18亿元,新增预测2022年归母净利润16.82亿元,对应2020~2022年EPS分别为1.75元、2.19元、2.79元,对应PE分别为24.6倍、19.7倍、15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。

业绩符合预期,2019Q4单季度营收创新高 公司净利润下滑,主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。2019年公司扣非归母净利润3.74亿元,同比增长0.42%,仍保持稳健状态。2019Q4单季度实现销售收入7.62亿元,同比增长24.43%,环比增长6.76%,单季收入创公司成立以来历史新高。 研发投入加速,标杆产品实现出货 2019年度公司研发支出19,653.95万元,同比大幅增长47.30%,研发人员数量1038人,同比增加29.27%。据年报披露,重点项目方面:①精密射频电感、一体成型电感等,产品性能处于行业领先地位,已实现批量交付,获得国际领先客户的认可;②微波器件在研产品包括用于5G通讯设备的各种滤波器、耦合器以及其他微波器件,多款产品获得了关键性大客户的认证编码,部分编码已开始批量交付,并获得了超千万级的订单;③汽车电子完成多款重点产品开发,部分已获得重要客户的认证,倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品,已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用;④精密陶瓷新产品开发、新工艺和新平台建设中,基础粉料研发等取得持续进展,精细陶瓷产品已在重要客户获得突破,实现亿元以上销售额,手机背壳产品持续跟进客户重点新项目,有机会获得批量订单。我们认为,公司在2019年的研发重点投入,将为未来5G时代的创新储备弹药,持续提升行业竞争力,逐步成为全球领先的元器件供应商。 固定资产持续增加,预示公司产能准备乐观 2019年末公司固定资产28.31亿元,同比增长14.93%,在建工程2.5亿元,同比增长19.96%。我们认为,疫情扩散最终会得到有效制止,5G进程或有波动,但终将实现。5G基站具备科技基建属性,运营商加速提量。中国移动全年30万个5G基站目标不变,电信联通计划三季度完成25万基站建设,考虑到四季度基站建设不会停止,意味着全年建设总数将超过此前预期。从全球视野看,智能手机市场充分竞争,品牌手机出货量此消彼长,个别品牌出货扰动不影响全球市场逐步恢复稳定。在市场消费欲望恢复和新产品集中上市的背景下,对于供应链公司稳定大批量的采购、物流、存储和交货能力将是更为严苛的考验,我们认为,供应链公司行业集中度有望进一步提升,作为电感产品的国内龙头,公司有望逆势增长。 投资建议 考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为34.3亿元/45.4亿元/57.8亿元(前次预测2020/2021年收入为36.2亿元/50.0亿元),预测2020~2022年归母净利润为5.5亿元/7.5亿元/9.5亿元(前次预测2020/2021年为6.0亿元/7.7亿元),对应2020~20222年EPS分别为0.69元、0.92元、1.18元,对应PE分别为30.5倍、22.6倍、17.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期的风险;5G手机出货量大幅低于预期的风险。

指纹识别芯片龙头公司自成立时起便以“创新技术,丰富生活”为使命,以市场需求为导向,注重科技研发投入,推动中国本土芯片产业由“中国制造”转向“中国创造”,不断实现自我突破,在电容触控芯片、屏下光学指纹识别芯片、TWS蓝牙耳机芯片等领域实现了多项技术革新,现已成为指纹识别芯片领域的龙头。目前公司为华为、小米、vivo、OPPO、一加、中兴、魅族、Google、Samsung、Dell、LG、HP等知名国际国内品牌提供服务,并达成深度合作,是国内半导体设计行业的领军者。 领跑光学指纹新技术,新品超薄指纹适配5G手机公司是屏下光学指纹识别芯片的开创者,据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。公司创新设计出超薄指纹芯片且已经量产商用,模组厚度不到上一代的1/10,适配5G手机紧凑的内部空间。我们认为,超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。据Counterpoint预计,由于价格在300-500美元之间的OLED中端智能手机产品的增加,2020年全球OLED显示屏智能手机出货量将超过6亿部,同比增长46%。我们认为,屏下光学指纹识别芯片将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,成长路径清晰。 立足长期目标,创新拓宽新航道公司在核心能力范围内有序拓展,在开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行了升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外IoT芯片和3D人脸识别技术也是公司关注的重点。据公司官网披露,截至2019年底,公司申请、授权的国内、国际专利超过3900件,技术储备丰厚。2020年,公司将有多款新产品面市:LCD屏下指纹识别芯片、适配柔性OLED显示屏的On-cell触控芯片、ToF解决方案等,拟收购的NXPVAS业务整合完毕后,将推出更为丰富的音频解决方案产品线。IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计到2020年渗透率达到22.1%。我们认为,在OELD显示屏手机加速且LCD屏下指纹方案落地的刺激之下,屏下指纹渗透率发展将快于预期。据拓墣产业研究院数据,2019年3D识别在渗透率为12%,到2020年渗透率有机会达到20%,市场规模有望达到59.6亿美元。据Counterpoint数据,2019年全球TWS耳机出货量达到1.20亿部,预计2020年将达到2.30亿部,同比增长90%。市场新技术的渗透率提升和新产品的出货量快速增长,将对公司核心IC设计业务带来强力拉动,助力公司成为平台型IC设计巨头。 投资建议维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元,同比增速75%/23%/26%;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,同比增速221%/20%/22%,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,行业竞争加剧,新产品推进速度低于预期。

主业经营情况向好,精密功能及结构件业务的利润保持较好增长 公司于2018年1月完成重大资产重组事项,在原上市公司的业务基础上注入领益科技及其子公司的全部业务,因此领益科技为上市公司的盈利主体,受益于精密功能件及结构件产品的份额提升和新产品突破,2019年领益科技经营净利润为23亿~25亿元,同比增长15.26%~25.28%。2019年公司最终归母净利润预计为19~21亿元,主要受到以下因素影响:(1)业绩补偿股票收益的金额为95,454.75万元,系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票受公司股价波动的影响;(2)资产减值损失,主要系帝晶光电股权转让及年度商誉测算。此外,公司披露2019年非经常性损益对归母净利润的影响预计为10.2亿元,主要是公允价值变动损益和政府补助。 拟剥离帝晶光电及江粉高科,持续优化业务结构 公司主要业务板块按产品分类主要包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等,公司在2019半年报中提出,未来将重点发展核心制造类的业务,并将对非制造类业务进行处置。2020年1月16日,公司公告通过了《关于转让控股子公司股权的议案》,拟将持有的全资子公司深圳市帝晶光电科技有限公司(简称“帝晶光电”)100%股权(SalcompPlc股权除外)、公司直接持有的广东江粉高科技产业园有限公司(“江粉高科”)26.28%股权和广东江粉磁材产业投资基金一期(有限合伙)持有的江粉高科73.72%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司,交易总价款为8亿元。交易完成后,公司不再持有帝晶光电及江粉高科股权,帝晶光电及江粉高科不再纳入公司合并报表范围。我们认为,剥离帝晶光电和江粉高科,是公司对主营业务进行优化调整的体现,有利于公司集中资源发展优势业务,聚焦主营核心,符合公司整体经营发展战略。 投资建议 参考此次业绩预告,调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为20.3亿/27.0亿/30.0亿元(前次预测为23.5亿/27.0亿/30.0亿元),维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;核心大客户出货量低于预期;新产品及新客户开拓进展低于预期;内部整合进展低于预期。

事件b概述 公司发布业绩预告,2019年归属于上市公司股东的净利润49,470.10万元—57,715.11万元,同比增长20%—40%。 分析判断: 巩固核心优势,业务规模和盈利水平持续提升 公司聚焦LED显示应用,不断完善国内外品牌、渠道及全球化服务体系建设,公司拥有多项自主知识产权的小间距LED显示产品及超高分可视化解决方案已广泛运用于智慧公安、智慧医疗、智慧教育、智慧城市等领域的建设。通过持续的研发投入,公司已成为国家半导体照明联合创新重点实验室共建单位、博士后创新实践基地,拥有国家合格评定认可委员会(CNAS)认可实验室和深圳高清LED超大屏显示技术工程实验室,不断提升科技创新能力。公司与多家单位联合完成的“高光效长寿命半导体照明关键技术与产业化”科研成果,荣膺2019年度国家科技进步奖一等奖。 经营性现金流良好,业务经营稳健 公司持续加强客户收款,2019年度经营活动产生的现金流量净额约为47,000万元。可转债利息摊销同比增加约2,500万元,人民币兑美元汇率波动导致汇兑收益较上年减少约2,300万元。公司预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额约为6,400万元,主要原因系杭州柏年智能光电子股份有限公司2019年度业绩补偿(即以1元人民币的对价受让15%股份)、收到政府的补助及商誉减值的影响。公司预计商誉减值3,000—5,000万元,主要系2017年收购的杭州柏年智能光电子股份有限公司、深圳市蔷薇科技有限公司未完成本年度业绩承诺,业绩承诺方将根据协议约定对公司进行补偿。 LED小间距行业高速成长,公司持续受益 据LEDinside数据,2019年全球小间距LED显示屏市场规模较2018年成长31%,公司收入规模名列全球第二。随着高分辨率与高动态对比显示需求爆发,LEDinside预估2019~2023年小间距LED显示屏(点间距≤P2.5)产值年复合成长率将达27%,而超小间距(点间距≤P1.1)产品由于目前出货基数较低,未来成长动能最大,预估2019~2023年的CAGR为58%。公司作为全球LED小间距龙头公司,将充分受益于行业发展红利。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为5.34亿元、7.43亿元、9.25亿元,同比增速分别为29.5%、39.3%、24.5%,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;贸易摩擦加剧的风险;技术革新风险。

事件概述 公司发布业绩预告,2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为224,895.06万元至244,895.06万元,同比增长203%至230%。 分析判断: 业绩预告符合预期,屏下光学指纹芯片带动高增长 公司是屏下光学指纹识别芯片的开创者,现已成为全球指纹识别芯片龙头。公司披露,业绩预增的主要原因系公司屏下光学指纹产品获得大规模商用,使得公司营业收入较上期增幅较大,进而推动净利润的较大增长。据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。 超薄指纹芯片适配5G手机,OLED触控芯片打入主流厂商 公司开创性地设计出超薄指纹芯片且已经量产商用,模组厚度不到上一代的1/10,同时不需贴屏、具备更好的抗电磁干扰性能,适配5G手机紧凑的内部空间结构。我们认为,公司超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。据公司官方微信披露,OLED屏幕触控芯片已经获得华为、OPPO、vivo、小米认可,2019年商用机型超过30款。Counterpoint预计,2020年全球配置OLED显示屏的智能手机出货量将超过6亿部。我们认为,屏下光学指纹识别芯片、OLED触控芯片的需求将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,公司成长路径清晰。 第一时间推出符合最新蓝牙标准的无线耳机芯片,稳步推进汽车电子业务 无线耳机方面,公司推出入耳检测及触控二合一芯片,已经得到OPPO、vivo等客户的规模商用。2020年1月6日,蓝牙技术联盟(BluetoothSIG)正式推出蓝牙无线音频的下一代标准,公司携手一加科技,全球首次演示了应用于TWS真无线耳机的创新BluetoothLE音频解决方案,助力终端客户开发新一代超低功耗、功能丰富的真无线耳机。汽车电子领域,公司的汽车触控芯片在吉利、长安、奇瑞等品牌规模商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段。 持续研发高投入,新产品亮点不断 2019年前三季度,公司研发费用7.2亿元,同比增加40%,截至2019年底,公司申请、授权的国内、国际专利超过3900件,技术储备丰厚。据公司官网披露,2020年,公司将有多款新产品面市:LCD屏下指纹识别芯片、适配柔性OLED显示屏的On-cell触控芯片、ToF解决方案等,NXPVAS业务整合完毕后,将推出更为丰富的音频解决方案产品线。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。

业绩预告符合预期,新产品开发稳步推进。 公司披露2019年整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。美国圣地亚哥研究院的成立,为公司高性能5G天线的持续领先,为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。5G天线、无线充电、BTB、射频前端器件等多个重要产品线均取得了突破,各项业务保持上升势能。 2019年公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元,去年同期为2,915.92万元。 拟增资德清华莹,控股瑞强通信,构建射频前端芯片综合业务能力。 据公司披露,德清华莹主要从事声表滤波器系列、环行器和隔离器、晶体材料、模块及微组装等产品的研发和生产,拥有行业内技术领先的产业化基地,也是行业唯一从材料到芯片、再到器件和模块的全产业链射频声表专业公司。公司拟对德清华莹进一步增资,支持德清华莹对声表滤波器、芯片线和封装线进行产能扩充。瑞强通信是一家集射频器件的研发、设计及销售于一体的公司,可为客户提供天线、PA功率放大器、滤波器等射频器件以及TWS耳机的蓝牙芯片、天线等综合解决方案,与国内众多的知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户保持了良好的合作关系。我们认为,拟增资德清华莹和控股瑞强通信,将有利于公司结合现有的全球大客户平台优势,不断完善滤波器等射频前端业务的产业布局,进一步提高公司射频前端产品的市场占有率,提升公司的盈利能力和综合竞争力。 拟增资威尔视觉,储备5G应用赛道 威尔视觉是以研发为主的科技创新型企业,致力于打造以大流量视频为基础的下一代云计算平台,为全球的通讯运营商、互联网公司、终端厂商、云服务商、地方政府等提供面向5G的视频云计算基础设施及服务。在5G商用时代下,预计公司与威尔视觉将在产品与技术等方面产生一定的协同效应,有助于提升公司的投资收益。 投资建议 结合此次业绩预告,调整预测公司2019~2021年的归母净利润分别为10.2亿/14.4亿/18.5亿元(前次预测11.4亿/14.4亿/18.5亿元),对应EPS分别为1.05元、1.49元、1.91元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;5G行业发展不及预期;对外投资进展不及预期。

业绩预告符合预期,2019年四季度高增长依旧。 2019年前三季度公司实现归母净利润3.23亿元,依照此次业绩预告,测算2019Q4单季度实现归母净利润1.53亿元~1.85亿元(2018Q4单季度归母净利润2500万元),与2019Q3单季度1.7亿元相近。公司持续加强研发创新推出新产品,同时进一步深入对下游客户的渗透,受益于新旧终端客户需求增长的影响,公司业绩实现高增长。此外,公司披露,2019年度非经常性损益对归母净利润影响额约为632万元。 射频芯片国产替代高弹性逻辑持续兑现,验证我们此前判断。 公司射频开关、LNA芯片已覆盖全球领先手机品牌如三星、小米、华为、vivo、OPPO等。公司体量小,所处赛道面向350亿美元市场,具备射频芯片国产替代和5G换机潮的双重弹性。据WiFi Alliance预测,到2022年全球无线互联设备的数量将达到500亿台,参考Yole数据,射频前端芯片市场规模到2023年将达到350亿美元。展望未来,但凡接入到无线网络的设备,无论是5G蜂窝网络,还是WiFi网络,均需要射频前端芯片,持续看好公司所处的射频芯片赛道。 5G产品已量产出货,公司长期可持续成长值得期待。 公司IPO募投项目的主要方向:现有产品的技术升级,滤波器、功放及模组新产品开发,物联网产业布局。伴随5G商业化逐步落地,射频前端芯片的应用领域将会被进一步放大,鉴于公司营收体量小,射频开端、LNA是公司的基本盘,未来SAW、PA、FEM模组等任一新产品成功量产,都将直接刺激公司业绩的高速成长,弹性可观。2020年1月9日,公司在全景网互动平台上表示,公司已推出适用于5G制式sub-6GHz频段产品,并已量产出货。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019-2021年的收入为14.9/22.4/30.3亿元,归母净利润为5.01/7.66/10.17亿元,对应EPS为5.01/7.66/10.17元。鉴于公司在射频芯片赛道的稀缺属性,以及5G产品已量产出货,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G智能手机出货量低于预期。

事件概述 ①据Counterpoint最新预测,OLED智能手机的销量将在2020年超过6亿部,同比增长46%;②汇顶科技官网披露,全球首款搭载超薄屏下光学指纹方案的5G手机一加7TPro5G迈凯伦版通过美国运营商的销售网络正式开售。 分析判断: OLED显示屏手机加速渗透,屏下光学指纹识别芯片仍具备高速成长空间。公司是屏下光学指纹识别开创者,现已成为全球指纹识别芯片龙头。据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。Counterpoint预计,由于价格在300-500美元之间的OLED中端智能手机产品的增加,2020年全球OLED显示屏智能手机出货量将超过6亿部。我们认为,屏下光学指纹识别芯片将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,成长路径清晰。 超薄产品厚度仅为上一代的十分之一,5G手机普及过程中将有充分的体积优势。5G手机将“标配”多摄像头、更大容量电池、更好的屏幕,但复杂的天线设计、元器件性能升级对手机内部空间提出更高要求。公司开创性地采用超微光学设计带来芯片方案的数量级“瘦身”,模组厚度不到上一代的1/10,同时以不需贴屏、更好的抗电磁干扰性能降低终端厂商量产商用的难度。我们认为,公司超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。 深耕智能移动终端、IoT、汽车电子领域,扩展人机交互、生物识别、IoT平台三条产品线。无线耳机方面,公司能够提供业界功耗最低、体积最小的入耳检测的传感器,并且提供触控功能,二合一方案已取得规模商用。车载触控方案已在多家知名汽车品牌车型上实现商用,车规级指纹方案也在与主流车厂导入量产阶段。针对NXPVAS(VoiceAndAudioSolutions)业务的并购工作也在稳步进行中。除此之外,公司在2019三季报投资者交流会纪要中披露,公司有一半的研发费用投入在新产品上,将对未来收入形成有力支撑,逐步带动公司成为平台型IC设计巨头。 投资建议 鉴于公司高端产品领先优势明显,产品降价速度较慢,预期高毛利率维持期加长,维持预测公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元。维持目标价292.2元不变,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑,系统性风险;屏下指纹识别普及速度低于预期;公司新产品研发进度低于预期;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑的风险。

子公司珠海柔性仍处于整合期,我们预计该业务全年亏损约1亿元,未来伴随内部协同和设备人员整合到位,预计明年扭亏。拟投资项目的建设前期和产能爬坡初期将处于投入阶段,我们调整2019~2021年的归母净利润分别为8.59亿元、10.56亿元、13.18亿元(前次预测为9.45亿元、13.15亿元、16.66亿元),对应EPS分别为1.43元、1.75元、2.19元。参考申万印制电路板指数过去2年PE(TTM)平均值约为37倍,公司2017年上市以来平均PE(TTM)为32倍,波动区间25倍~42倍。给予目标价52.5元,相当于2020年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险。