近期安信电子团队针对5G上下游进行了产业链调研,顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO等厂商已经开始5G全网通(支持移动、联通、电信全频段)手机验证送测,华为3月15日获得德国莱茵TUV授予的首张5GCE证书,标志着MateX成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G手机,国内版本预计2019年年中上市。 5G基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码,基站用高Q绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码,公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018年中以来,以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代,关键零组件至少要有一家国内厂商,同时加大对国内供应商的采购力度。5G基站需要高效率低能耗,随着5G基站全球发货,对于高Q绕线电感已形成明显需求,产业链反馈2019年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商,同时是华为多年的合作伙伴,将充分受益5G基站建设带来的行业红利。 5G技术成熟度高,部署加快,终端应用与网络建设同步,预计5G用户3年达到5亿。3G时代基站布网到手机成熟花费3年,达到5亿用户用了9年,4G基站布网到手机成熟花费2年,达到5亿用户用了6年,5G基站布网到手机成熟只用了1年,华为预计5G用户达到5亿只需要3年。4G终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机,而从目前产业进展看,由于5G标准全球统一且国内厂商全程引领5G标准建设,预期5G手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为MateX支持移动、联通、电信全网通,兼容NSA/SA,智能手机市场高度竞争、不进则退,预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G全网通支持SA的手机将新增6个射频前端模组,对应新增60颗高Q电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感,已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面,公司01005电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为,伴随5G手机快速商用量产,公司高端电感能力将得到逐步验证,市场空间弹性可观。手机外观方面,经过近几年的行业探索和工艺提升,陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化,配色选择性大为丰富,三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本,小米MiX3四曲面彩色陶瓷机身;华为智能手表采用陶瓷表圈,在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中,公司结构陶瓷业务有望获得成长。 5G手机耗电量增加,电池容量升级,大功率快速充电有望标配,平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式要求双发射四接收,需要两路PA同时工作,且5G工作频率高于4G,意味着在SA高速下载模式下,5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。华为MateX采用4500mAh大电池,配备55W大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感,能够减小充电器体积,降低外部电磁干扰,同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户,一体成型电感主要采用模压工艺,2018年已实现正式批量化供货,2019年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及,公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、10.81亿元,同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.1元,相当于2019年30倍PE。 风险提示:5G商用速度低于预期,国际客户产品出货不及预期。

事件:近期将有10 倍变焦手机发布,潜望式镜头成为新方向。2019年MWC 上OPPO 发布10 倍变焦技术,OPPO 官方已经确认将于4 月10 日发布旗下全新Reno 系列新品智能手机,该系列机型将搭载OPPO最新的10 倍混合光学变焦技术。3 月26 日华为将在巴黎发布P30 系列手机,预计高端版本P30 Pro 将搭配10 倍变焦功能。 手机拍照“军备竞赛”愈演愈烈,10 倍变焦将成为高端手机突破口。 从消费者调查数据看,手机屏幕大小、拍照能力和电池续航始终处于消费者最为关注的三项指标。2019 年虽然是5G 手机元年,但受限于基站布网密度不足,预计2020 年才是换机大年,2019 年手机市场竞争仍然激烈。从产业链调研看,华为、OPPO 近期将发布高倍变焦产品以形成拍照能力领先,预计下半年小米等厂商陆续跟进,摄像头产业迎来新一轮技术升级。 公司深耕光学透镜、棱镜多年,具备潜望式镜头棱镜供应能力。公司在投影显示领域光学元件配套齐全,数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位,光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。 10 倍光学变焦需要采用潜望式镜头,潜望式镜头“躺在”机身内部,除常规摄像头需要的CIS 传感器、光学镜头、马达之外,还需要多边形棱镜将改变光路。据公告披露,公司手机用全景棱镜、AR 波导产品、屏下指纹棱镜等产品已于2018 年上半年开发成功并实现小批量生产。 我们认为,10 倍变焦技术将复制双摄、三摄的发展路线,在高端机型普及以后迅速向中低端机型渗透,带动公司业务快速增长。 投资建议:预计公司2019-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.96 亿元、2.48 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为32.8 元,相当于2019 年40 倍PE。 风险提示:智能手机出货量大幅衰退,新技术渗透速度低于预期。

事件:公司发布2018年报,2018年度实现营业总收入34.73亿元,同比增长5.80%;营业利润2.76亿元,同比增长25.70%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长30.33%。 净利润增长两大原因:①子公司湖南源科由2017年亏损2,143.93万元到2018年实现全面扭亏微幅盈利49.59万元,英国子公司Exception同比减亏1,003.89万元,减幅67.97%;子公司上海泽丰净利润同比增加1,059.47万元,IC封装基板业务的产能利用率和良率逐步提升,实现减亏。②公司加强成本管控,费用率同比下降0.85个百分点。 PCB业务收入保持平稳,军品业务订单和产能释放,扭亏为盈。PCB业务实现营收26.32亿元,同比增长4.19%;毛利率30.07%,微降0.93个百分点,整体表现平稳。军品业务实现销售收入2.17亿元,同比下降3.87%,主要对客户结构进行了优化,缩减军品PCB业务统计范围。子公司湖南源科军用固态存储产品实现收入5407.79万元,同比增长214.59%,全年扭亏并微幅盈利49.59万元。 半导体业务大幅改善,成为三星正式供应商。IC封装基板业务收入2.36亿元,同比增长64.05%,存储类产品出货面积占比超过70%,产能达到满产状态。年报披露:“2018年9月通过三星认证,成为三星正式供应商(唯一的大陆本土IC封装基板供应商)”。年报披露IC封装基板全球约有80~100亿美金的市场需求,日本、台湾、韩国等前十大供货商占据了全球81%的市场份额,我们认为伴随着大陆半导体产业板块的崛起,配套的IC封装基板业务也将向大陆转移。公司成为三星IC封装基板供应商具有标志性意义,证明公司在IC封装基板行业的能力与地位,为未来适配半导体产业国产化打下坚定基础。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.54亿元、4.70亿元,同比增速分别为31.9%、24.9%、32.8%。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为7.6元,相当于2019年40倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,半导体IC载板行业需求衰退,大客户业务进展低于预期。

事件:公司发布2018 年业绩快报,实现营业总收入453,983.31 万元,同比增长49.80%;营业利润49,340.09 万元,同比增长52.69%;归属于上市公司股东的净利润为41,525.46 万元,同比增长46.06%。快报业绩落于此前业绩预告下限,主要原因①公司为开展境外项目尽职调查及应对337 事件产生了约1,700 万元的费用;②对投资深圳蔷薇进行了初步减值测试,拟计提商誉减值损失810 万元。 主营业务增长强劲,LED 小间距产品及综合解决方案的市场竞争力持续提升。公司专注于LED 产品的研发创新,已获得专利近800 项,多项技术业内首创。2018 年国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布《第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单》,洲明科技LED 显示屏荣登“单项冠军产品”榜单,成为LED 行业首家获此殊荣的企业。IHS Markit 预计2018 年到2021 年,LED 显示屏行业产品销售额将会保持在30%的年复合增长率,由于价格趋势持续下降,出货量增幅将会更加乐观。 充分储备商用新产品,持续挖掘小间距潜力市场。据奥维云网(AVC)数据,中国商用显示市场整体规模近470 亿元,公司发布UTVⅢ176寸商用一体机,为中大型会议室、多功能厅、展厅、教室等领域提供更高效、更专业、更智能的显示体验。开展LED 电影屏的全方位布局,正积极研发适用于影院专用的、满足DCI 国际标准的LED 显示屏;在市场方面,公司已成立相关的行业解决方案部门,为LED 小间距进入电影院市场做全面的准备。 投资建议:我们预计公司2018 年-2020 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.15 亿元、5.59 亿元、7.04 亿元,同比增速分别为46%、35%、26%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.28元,相当于2019 年22 倍的动态市盈率。 风险提示:LED 显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年报,实现营业收入23.62亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比增长40.23%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比增长51.08%。 射频电感有重点突破,静待5G终端需求释放。年报披露公司重点投入开发的超微型射频电感,已获多家国际重量级客户的认证。产品性能处于行业领先,后续将会在便携终端以及模组产品等市场领域占有重要地位;绕线类的小型超薄射频电感完成样品试制,性能可达到国际标杆同等水平,预计在2019、2020年逐步投放市场。参考贸泽电子数据,常规01005电感单价约为0201电感的3倍,高Q值01005电感单价约为0201电感6倍,我们预计5G全网通SA手机将新增射频前端用01005高Q电感60颗,单机价值增量约20元。未来伴随5G手机大面积出货,公司超微型射频电感业务弹性可观。 汽车电子业务导入欧美车载客户,5G滤波器获得大客户认证编码。年报披露公司功率电感、变压器、车载共模扼流器、无线充电线圈等产品平台在2018年陆续搭建完成,并已导入到欧美重要车载客户中,实现批量交货。车用电感必须通过(AEC)Q100认证,参考贸泽电子平台数据,同等规格下,满足(AEC)Q100标准的电感单价为普通电感价格的3倍,车规级元器件具有充分的价格弹性。通信基站业务方面,公司完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。全球5G基站建设推进将直接拉动公司业绩成长。 投资建议:预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.24亿元、8.45亿元、10.86亿元,同比增速分别为30.4%、35.4%、28.5%。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为23.1元,相当于2019年30倍PE。 风险提示:5G商用速度低于预期,国际客户产品出货不及预期。

事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业总收入4,706,903,802.54元,同比增长37.04%;归属于上市公司股东的净利润1,024,252,742.49元,同比增长15.21%。剔除2017年同期政府补贴的影响后,2018年度公司扣除非经常性损益的利润总额为1,140,675,472.01元,同比增长58.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为993,981,619.35元,同比增长57.62%。 坚持射频天线主业,深挖客户需求,保持营收利润快速增长。公司以终端天线业务起家,在收购莱尔德切入苹果供应链后,逐步实现手机天线份额提升,并延伸到PC天线、Macbook天线,稳定的供货能力和配套服务能力保障公司进一步的扩展供应金属小件、射频连接器、金属弹片等多种产品。此外,无线充电本质上依然是天线的一种,公司依托于自身天线能力的积累,逐步打入三星、华为、苹果等大客户无线充电产品供应。 5G优质赛道,公司迎来代际升级历史机遇。在新产品拓展方面,公司继续围绕射频主业丰富新产品线,已研发量产滤波器等射频前端器件,积极开发射频前端模组、5G毫米波LCP射频传输线、多种型号的5G基站天线振子等,陆续向客户供货。5G全球标准统一,从产品层面,有利于公司形成规模效应。由于不同移动终端之间5G模块通用性增强,适用于手机的5G模块同样适用于PC、固定接入终端、路由器、工业物联网产品、汽车、云VR/AR等,公司5G相关业务有望全面进入高速增长期。 投资建议:预计公司2018~2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.2亿、13.6亿、18.6亿元,同比增速分别为15.2%、32.8%、37.0%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为34.75元,相当于2019年25倍PE。 风险提示:智能手机出货量衰退,行业竞争加剧,5G发展低于预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年度实现营业总收入4,305,049.96万元,同比增长27.40%;营业利润189,388.17万元,同比增长97.98%;利润总额205,687.09万元,同比增长109.19%;归属于上市公司股东的净利润183,946.79万元,同比增长123.64%。业绩符合3季报指引区间。 把握摄像头行业升级机遇,多摄模组出货量占比提高,盈利能力稳步提升。2018年以来,智能手机多摄像头设计趋于成熟,以华为Mate20系列为代表的三摄像头手机成为行业旗舰机型配置,三星更是推出四摄像头手机产品。从摄像头行业发展看,摄像头模组数量在增加,双摄到三摄、四摄;价格在提升,主要是摄像头像素升级,高像素产品的价格更高,产品结构出现变化,2000万像素以上的高端产品已经规模出货。作为手机产业链摄像头模组龙头厂商,公司有望分享行业发展红利。同时公司于2018年完成了对富士胶片镜头相关专利的收购,坚定向上游领域延伸,光学产品的综合竞争力进一步增强。 指纹识别边际向好,国际大客户业务有望改善收入结构。根据群智咨询数据,2018年全球屏下指纹识别的出货量约4500万颗,预计2019年屏下指纹方案出货量将达到1.9亿颗。公司公告披露率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,2019年有望形成新的利润增长点。此外,国际大客户的触摸屏业务良率稳步提升,预计2019年后置摄像头模组业务将快速改善公司收入结构和回款周期。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利分别为18.4亿元、24.7亿元、29.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.91元、1.10元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13.65元,相当于2019年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,核心客户智能手机出货量低于预期,光学产业新技术普及速度低于预期。

事件:公司发布2018年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润41,621万元~46,227万元,同比增长46.40%~62.60%。 长期积累的渠道分销优质模式,适逢LED 小间距成长快速普及期,“刚需”市场持续释放。伴随LED 小间距上游芯片和中游封装的进口替代深度推进,显示方案成本正逐步深度优化,这为小间距产品普及和升级奠定坚实基础。公司长期经营积累形成的海内外渠道分销模式,在高+中+低等各类小间距显示全面推进普及的高速发展时期,持续发挥比较优势,实现了业务规模不断扩大和主营业务快速增长,同时加强信用政策管理,现金流情况良好。公告披露公司2018年度经营活动产生的现金流量净额约为32,000万元以上。 从成本优势到品牌优势,成长路径清晰。公司专注于LED 产品的研发创新,迄今已获得专利788项,多项技术业内首创。2015年公司黑玛瑙产品获评德国IF 金奖、德国红点金奖、日本G-Mark 设计大奖、美国工业设计优秀奖、亚洲最具影响力金奖、中国设计界至高荣誉“红星奖”,同时获得6项世界大奖。2018年国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布《第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单》,洲明科技LED 显示屏荣登“单项冠军产品”榜单,成为LED 行业首家获此殊荣的企业。公司已经奠定LED 显示行业全球地位和品牌优势。IHS Markit 预计2018年到2021年,LED 显示屏行业产品销售额将会保持在30%的年复合增长率,由于价格趋势持续下降,出货量增幅将会更加乐观。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.35亿元、5.90亿元、7.57亿元,同比增速分别为53.1%、35.5%、28.4%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.55元,相当于2019年15倍的动态市盈率。 风险提示:LED 显示屏行业增长不及预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入31.85亿元,同比增长62.19%;归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元,同比增长50.63%。Q3单季度营收11.50亿元,同比增长54.65%;Q3单季度归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长56.00%。 LED 小间距显示屏业务高速成长,国内外市场齐头并进。2018年前三季度公司国内LED 小间距销售收入为7.75亿元,同比增长67.03%; 海外LED 小间距销售收入为7.79亿元,同比增长41.12%。LED 小间距产品的销售收入占LED 显示屏板块销售收入的比重为59.91%,占公司全部营收的48.79%。LED 可视化解决方案在城市运营中心、智慧政务、平安城市等场景应用广泛。公司披露,2018年8月,公司携手华为、软通等智慧城市生态圈合作伙伴亮相“2018中国智慧城市国际博览会”,深度助力新型智慧城市整体规划与建设。 显示业务储备新兴技术,景观照明业务稳步推进。三季报披露公司正在开发多款不同技术路线的Mini LED 产品;同时大力推进DCI 国际标准的认证与样品测试工作,为LED 小间距进入电影院市场做全面准备。景观照明业务方面,公司谨慎筛选优质工程,综合分析测算投资回报,严格把控应收账款及现金流。报告期内,子公司清华康利承接了恩施市清江流域美化亮化工程,项目总金额约5.1亿元,分三期建设,其中第一期项目已签订合同金额1.84亿元,回款周期为1年左右。此外公司参与了深圳市改革开放四十周年灯光秀的设计和部分项目施工等优质景观照明业务。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.63亿元、6.27亿元、8.15亿元,同比增速分别为62.7%、35.6%、29.8%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.2元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:LED 小间距渗透速度低于预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入36.42亿元,同比增长18.09%,归属于上市公司股东的净利润6.29亿元,同比增长21.71%。 业务经营稳健,毛利率稳定。Q3单季度营收13.67亿元,同比增长22.71%,主要是江西景旺二期新产能开出,同时Q3单季度毛利率32.07%,同比下降0.52个pct,环比提升0.18pct,毛利率同比相对稳定且环比有改善,说明公司新产能稳步扩充,仍保持较高盈利水平。 和立讯精密强强合作,5G 软板业务有望迎来行业弹性。2018年9月公司公告拟通过现金支付的方式购买立讯精密所持有的珠海双赢51%股权。珠海双赢主业从事柔性电路板(FPC)生产制造,产品主要应用于手机领域。据立讯精密公告披露,LCP 天线是一种新型的高分子材料天线,立讯精密已与景旺电子在LCP 材料、工艺、制程等方面进行合作,目前在国内外已拥有不错的客户基础。目前采用LCP 软板的主要是iPhone 手机天线和高通毫米波天线模组,伴随5G 逐步商用,我们预计LCP 软板将在5G 终端市场得到广泛应用,看好公司的软板业务弹性。 投资建议:预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为8.46亿元、11.03亿元、14.20亿元,对应EPS 分别为2.07元、2.70元、3.48元,同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%。鉴于5G 应用新兴需求,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为67.5元,对应2019年25倍PE。 风险提示:宏观经济下滑,5G 商用进度低于预期,新项目投产进度不及预期,行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收28.36亿元,同比增长34.25%;归属于上市公司股东的净利润9.32亿元,同比增长33.24%。Q3单季度营收10.59亿元,同比增长31.76%;Q3单季度归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长41.00%。 具备从陶瓷材料到成品的产业链贯通优势,盈利能力出众。公司具有40多年电子陶瓷领域的技术积累,掌握陶瓷粉体制备、烧结、精密加工的能力,能够独立完成从原材料到成品的完整生产过程,主要产品技术达到国际先进水平。受益于全产业链能力及下游需求良好,公司Q3单季度毛利率达到55.45%,同比提升6.44pct,环比提升3.06pct。应收票据及应收账款16.75亿元,同比增长21.05%,低于营收增速。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.95亿元,现金流状况良好。 以陶瓷材料垂直能力为基础,横向扩充产品应用领域,兼具核心业务的稳健性和市场需求拉动的弹性。产品方面,已经覆盖光线插芯、MLCC、电阻、陶瓷基片、陶瓷基体、PKG陶瓷封装基座、手机后壳、指纹解锁等多种应用领域。由于掌握材料到产品的全制程能力,公司产品具备明显的成本优势,一旦切入新兴应用领域,具备快速扩张的能力。从当前时点看,伴随5G网络建设,光通信陶瓷产品需求有望快速增长,与此同时5G终端产品(路由器、手机、CPE、物联网终端等)逐步放量,预计拉动MLCC、电阻、陶瓷封装基座等业务弹性。截止3季度末,公司固定资产16.81亿元,同比增长41.62%,在建工程4.55亿元,同比增长129.18%,对于未来可能爆发的市场需求,公司在做积极的产能准备。 投资建议:预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为14.49亿元、18.55亿元、23.61亿元。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21.4元,相当于2019年20倍PE。 风险提示:下游需求增长低于预期,公司扩产进度不及预期。

事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度实现营业收入311.46亿元,同比增长27.35%,实现归属于上市公司股东的净利润13.76亿元,同比增长34.69%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润12.36亿元,同比增长56.38%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为18亿元~20.5亿元,同比增长120%~150%。 光学影像业务的产业优势扩大,业绩增长迅速,双摄/三摄模组出货占比提升,产品结构优化。公司Q3单季度实现归母净利6.33亿元,同比增长57.47,单季度净利率4.89%,同比提升0.6pct,环比提升0.71pct。在销售增加的同时,公司加大了回款的催收力度,现金流改善明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比转正。 国际大客户业务进展顺利,加大对手机触摸屏和摄像头模组投入,预示未来成长。2018年前三季度资本开支达到53亿元,已经超过2017全年的31亿元。截止3季度末公司在建工程41亿元,相比年初增加23亿元。光学摄像头业务已经成为公司未来成长的主要推动力量,国际大客户相关业务账期短,产品净利率高,有望带动公司盈利能力提升和利润水平持续改善。从摄像头行业发展看,量价双升的逻辑确立,摄像头模组数量在增加,双摄到三摄、四摄;价格提升,主要是摄像头像素升级,高像素产品的价格更高,产品结构出现变化,2000万像素高端产品已经规模出货。作为手机产业链摄像头模组龙头厂商,公司有望分享行业发展红利。 投资建议:我们预计公司2018~2020年归母净利分别为19.59亿元、27.38亿元、39.26亿元,对应EPS分别为0.72元、1.01元、1.45元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为16.56元,相当于2018年23倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑,核心客户智能手机出货量低于预期,光学产业新技术普及速度低于预期。

事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,实现归属于上市公司股东的净利润16.57亿元,同比增长53.12%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长62.44%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为24.51亿元~26.20亿元,同比增长45%~55%。 公司精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,实现利润的稳步增长。2018上半年公司AirPods无线耳机等业务处于产能和良率爬升阶段,2018Q1和Q2单季度毛利率均为19.7%。经过快速的学习曲线,公司在大客户相关耳机、无线充电、LCP天线模组业务向好,拉动Q3单季度毛利率达到21.95%。预计4季度马达产线稳步扩充,良率和产能将双提升,进一步拉动公司整体毛利率提升。 5G赛道双向布局,手机、基站全面跟进。公司以多品类连接器业务起家,横跨消费电子、电脑、通信、汽车多领域应用,因此对产品工艺制程有大量学习和充分理解,拥有复杂产品的研发和生产经验,通过对相关经验的有效借鉴,使得公司具备大规模批量生产模组新产品的能力。2018年Bishop and Associates公布的全球连接器50强,公司位列第8,是前十名唯一的大陆公司,比肩国际一流仍有充分成长空间。消费电子业务紧跟国际大客户,立足前沿市场需求,具备快速量产能力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议:预计公司2018~2020年的归母净利分别为25.1亿、35.1亿、46.4亿元,同比增速分别为48.7%、39.6%、32.3%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.13元。 风险提示:智能手机出货量衰退,行业竞争加剧,5G发展低于预期。

事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度实现营业收入17.5亿元,同比增长25.88%,实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元,同比增长40.81%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比增长52.09%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为4.44亿元~5.12亿元,同比增长30%~50%。 毛利率逐季回升,Q3创单季度盈利新高。2018Q3公司毛利率达到38.13%,毛利率自2017Q4触底以来连续3个季度回升。公司去年募投项目的新增产能得到了充分释放,目前产能利用率及设备利用效率提升明显。通过管理优化、技术改造等措施,成本得到了有效的管控和下降。Q3单季度归母净利达到1.35亿元,创公司单季度业绩历史新高。 电感小型化升级路线明确,公司主业将迎来行业机遇。以智能手机为例,主板SMT贴片精度持续提升,苹果以外,华为、OPPO、360手机等陆续引入01005贴片器件。公司目前主力出货产品为0201叠层电感,伴随手机贴片器件小型化升级,公司将迎来行业机遇。5G手机将新增通信频段,新增射频前端器件,限于整机主板可用面积有限,射频前端模组化将成为行业趋势,从Qorvo、Broadcom公司的射频前端模组看,内部主要采用01005小型电感,我们判断5G手机将拉动01005电感的整体需求。据公司官网信息,顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产,填补国内01005高Q电感市场空白。 投资建议:预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.85亿元、6.42亿元、8.71亿元,同比增速分别为42.2%、32.1%、35.8%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.75元,相当于2019年25倍PE。 风险提示:5G推进速度低于预期,国际客户认证进展不及预期。

事件:①公司发布2018年第三季度报告,2018年1至9月份,公司实现营业收入33.58亿元,同比增长35.29%,实现归属于上市公司股东的净利润8.62元,同比增长20.60%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润8.44亿元,同比增长36.21%。②公司拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资。 大客户业务持续推进,无线充电值得期待。公司公告披露,大客户新一代笔记本电脑的天线开始出货;与此同时,随着智能手机玻璃后盖的采用,公司的InsertMolding+LDS天线解决方案逐步被多家客户认可。公司的一站式无线充电解决方案是从最基础的磁性材料、射频性能的设计、测试到最终的整体模组制造,可以根据客户不同的机型提供多种解决方案的模组交付,为了进一步满足客户持续增加的无线充电订单需求,公司拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资。看好公司无线充电业务的客户拓展。 5G优质赛道,公司积极卡位。美国电信运营商AT&T表示2018年底将在美国12个城市中商用5G网络,2019年初将至少扩大到19个城市,明年上半年要让2亿人享受到5G网络。爱立信预计到2023年,智能手机签约用户数预计将达72亿,5G用户达到10亿。5GSub-6GHz低频段将增加手机天线数量,同时玻璃机身回归市场主流将拉动传统LDS天线需求,利好公司主业。5G毫米波将采用天线阵列模组,公司与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,为5G手机产业做充分准备。伴随全球5G逐步商用,5G手机快速普及将成为公司业务增长的重要推动力量。 投资建议:预计公司2018~2020年的归母净利分别为13.0亿、17.5亿、24.5亿元,同比增速分别为46.2%、34.9%、39.8%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为29.26元。 风险提示:智能手机出货量衰退,行业竞争加剧,5G发展低于预期。