事件：公司公告，2021年实现营业收入50.3亿元，同比+25.4%；归母净利润17.3亿元，同比+35.4%；扣非归母净利润14.8亿元，同比+19.5%。21Q4实现营业收入14.0亿元，同比+5.7%；归母净利润5.8亿元，同比+39.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.5%。21年扣非归母净利润率为29.5%，同比20年降低1.5pct，其中21Q4为27.0%，四季度对全年有所拖累。 产品结构持续升级，聚焦主要单品。去年起公司开始主推10年型以上高价格带单品。新品兼香518重视消费者培育，寻求圈层突破，而非追求短期放量。公司目前聚焦主要单品，注重顺价销售，库存动销良性；同时受益于徽酒价格带上移，预计公司中高档单品收入有望持续高增。 渠道改革已有成效，同步推进基础渠道建设。近两年公司从全产品线的层面对经销商和业务团队都加大了考核力度，同时根据能力和结果来决定经销商能代理的区域和产品，一旦达不到考核目标即被撤销对应产品的代理权。 基础渠道建设层面，从去年下半年开始开发的团购渠道、经销商，市场都有很好的呈现。 政府支持动力足，省外扩张志存高远。公司作为淮北市财政贡献最大的企业之一，受到市政府高度关注，政府层面也希望推动公司继续为全市经济做出更大贡献。去年市政府密集调研旨在探索如何更好推动地方经济发展，在土地指标紧张的情况下，对公司产能扩建项目给予土地支持。此外，未来公司将继续推动省外市场扩张。 投资建议：预计2022-2023年每股收益为3.46元、4.16元，给予公司买入-A投资评级，给予目标价76元，对应2022PE为22x。 风险提示：兼香518推广不及预期，渠道改革不及预期，徽酒竞争加剧。

事件：公司发布2021年度业绩快报，实现营收132.7亿元，同比+28.9%；归母净利润22.9亿元，同比+23.5%；单Q4预计实现营收31.7亿元，同比+42.6%；归母净利润3.2亿元，同比+1.7% 21Q4收入略超预期，费用前置压制利润端。公司21Q4收入端增速超预期，主要系由于Q3古井年份原浆系列库存维持低位、经销商配额少带来渠道高备货意愿，助力Q4放量。21Q4利润端受压制主要系由于公司在产品推广端依然维持高费用投入，另外春节提前带来促销费用前置所致。 徽酒消费升级延续，场景复苏带来高弹性。中长期来看，安徽省经济活跃度高，带来居民消费能力强韧性，价格带上移系大势所趋。年份原浆古5/古8/古16/古20分别占据100/200/300/500等价格带，有望全面受益徽酒结构升级。短期来看，2022年春节安徽作为人口净流出省份受益返乡潮，动销旺盛超预期，开门红可期。 省内龙头地位稳固，省外区域突破强化势能。公司省内绝对龙头地位稳固，深度受益于次高端价格带扩容，古20超前布局，快速成长可期。省外利用品牌协同及区域辐射持续扩张，品牌积累有望持续强化。 投资建议：预计公司2021-2022年每股收益为4.33元、5.85元，6个月目标价为234元，对应2022年PE为40x，给予买入-A评级。 风险提示：古20以上价格带竞争激烈；省内竞品改革加剧竞争；经济下行风险

2021年普五批价表现较为平淡，主要系公司去历史库存导致出货量加大。从2021年全年普五批价走势来看：据今日酒价数据，普五批价前三季度一直在1000元以下弱势震荡，难以有效突破千元大关；四季度受经销商回笼资金放货影响批价甚至有一波下探，年末受提价预期影响批价才重回接近千元的水平。我们认为普五批价弱势并非由于行业景气度下降或是酒厂产品接受度走低，而是历史包袱基本解决和发货节奏变化所致。一方面，八代普五推出之际渠道积压了一定体量的七代库存，2021年这部分库存陆续开始释放，供给加大导致批价低迷。另一方面，2021年五粮液发货节奏较往年加快了一个月左右的体量，报表端Q2预收款增加，出货量超出预期，供给端发货量的增加是导致批价低迷的重要原因。 2021年普五七代和八代二者之间的价差逐渐收敛，说明以七代为代表的库存问题在2021年明显改善。从2021年全年普五七代和八代价差情况来看：据今日酒价数据，前三季度八代价格高于七代，但价差由10-20元左右减少至0-10元左右；进入四季度后，多数时期二者价差已趋于零，12月13日至今二者已无价差。我们认为进入2021年以来，七代五粮液积压在渠道的库存实现持续出清，导致二者批价走势持续趋于收敛，而从目前二者价差收敛情况来看，这部分历史遗留包袱已经在2021年得到了基本解决。 渠道库存遗留问题基本解决，五粮液轻装上阵，价格传导将较为顺畅。据渠道调研信息，公司的渠道库存问题大幅改善，目前经销商渠道库存水平维持低位，轻装上阵动销情况良好。在渠道动销通畅的情况下，五粮液在发货计划上将更加游刃有余，发货节奏控制的自主性将显著提升，若出台价格调整政策，渠道商和终端接受度会更高，价格传导将较为顺畅。 投资建议：长期来看，五粮液作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，我们看好其品牌价值回归，预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展。预计公司2021、2022、2023 年每股收益分别为6.09、7.15、8.30元，维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价290 元，目标价相当于2023 年35x 的动态市盈率。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险

事件：公司发布 2021年度生产经营情况公告，2021年公司生产茅台酒基酒 5.65万吨左右，系列酒基酒 2.82万吨左右；预计实现营业总收入 1090亿元左右（其中茅台酒营业收入 932亿元左右，系列酒营业收入 126亿元左右），同比增长 11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 520亿元左右，同比增长 11.3%左右。 单四季度业绩加速完美收官， 基酒产能同比扩张 12.47%。 公司 2021年实现营收/归母净利 1090亿元/520亿元，同比增速分别为 11.2%/11.3%，其中茅台酒/系列酒营收增速分别为 9.9%/26.1%；系列酒营收占比为 11.56%，同比+1.02pct； 整体继续维持稳健增长、 系列酒加速发展。公司 21Q4单季度营收和归母净利同比增速为12.42%/14.48%， 相较前三季度 10.75%/10.17%的增长有所加速， 其中利润增长更为明显， 新管理层履新后公司经营回归市场化，销售渠道通畅促进业绩加速。此外，受益于 2020年 9月“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工，产能在 2021年完全释放， 公司 2021年茅台酒和系列酒基酒分别提升 0.63和 0.33万吨，同比+12.47%和 13.14%，基酒产能持续释放为中长期业绩增长提供有力保障。 调结构、提价格，基酒产量释放， 22年加速可期。 继推出高端单品“茅台 1935”后， 12月 29日茅台正式发布超高端单品“全新升级版 53度 500ml 贵州茅台酒（珍品）”，出厂价定为 4299元，零售指导价定为 4599元。公司接连推出高端大单品的战略举措彰显公司发力产品结构升级的决心，在推升毛利率水平的同时，也将进一步拔高茅台的高端定位并扩大品牌影响力。 此外， 2020年公司对系列酒、总经销、生肖、精品进行多次提价，日前茅台新珍品和陈年酒 15年价格也有所上调。 2017/2018年基酒产量分别为 4.28/4.97万吨，同比增长 8.9%/16.0%， 2022年成品酒销量有保障。综合以上，公司 2022年产品有望实现量价齐升，业绩加速可期。 新管理层积极进取，公司有望迎来高质量发展期。 新董事长丁雄军上任后积极进取、改革政策频出，以更加开放、务实进取的作风给市场持续传递关于茅台发展的积极信号。渠道层面，公司以更加市场化的手段维护市场，价格得到管控实现理性回归，减轻了社会舆论压力。 总体而言， 公司基酒产能持续扩张、新推茅台 1935和珍酒两大单品带来新增长极， 有望实现量价齐升， 公司未来或迎来高质量发展的业绩提速期。 投资建议： 公司 21Q4业绩加速释放， 22年业绩高增有保障， 继续维持买入-A 评级。微调公司 2021-2022年的每股收益预测为 41.41元、 49.40元， 调整 6个月目标价为 2,400元，相当于 2023年 41x 市盈率。 风险提示： 政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险， 提价预期落空风险

盈利预测及投资建议：我们预计公司20202022年营收分别为50.87、64.92、79.90亿元，分别同比+、+、+23.1%，归母净利润分别为15.51、20.04、24.79亿元，分别同比+、+29.2、+EPS分别为1.24、1.60、1.98元，对应今世缘2021年2月5日收盘价，PE分别为PE分别为49、38、31X，维持“审慎增持”评级。

事件2021年1月27日晚间绝味发布公告，拟以定增方式进行股权激励（合计608.63万股，其中首次授予559.80万股，预留48.83万股，占当前总股本的0.92%）。 激励对象包括任职的高管及核心员工共124人（含分公司及控股子公司），授予价格为41.46元/股，今日收盘价84.04元/股，折价约50%。本次计划授予的限制性股票分三期解除限售，条件为定比2020年，21/22/23年收入增长率不低于25%/50%/80%（21-23年收入同比增速分别不低于25%/20%/20%）。 投资要点＃summary＃为首次激励方案覆盖核心高管骨干，首期解锁条件为21年收入同比至少实现25%增长。公司本次股权激励方案覆盖人数较为可观，包括董秘、财务总监，及多位核心员工（122人），共计124人。休闲卤味赛道处于快速发展期，市场格局较为分散，餐桌卤发展、集中度提升均存较大空间，目前受新冠疫情影响，高势能门店处于逐步复苏趋势中，但仍未恢复至疫前水平，市场较为担心。 本次激励方案除有助于绑定核心高管人员与公司的利益外，更有助于公司的逆势而上与长期发展，坚定市场信心。根据解锁条件，公司23年收入较20年至少增长80%，2021年、2022年及2023年营业收入同比增速分别不低于25%、20%及20%。从摊销情况看，本次股权激励需摊销费用总额为2.38亿元，其中21年摊销规模相对较多，达到1.29亿元，对当年利润增速有一定影响。 疫情影响同店销售，激励为短期恢复、中期成长催化。休闲卤味行业处于快速增长期，行业CAGR达15%+，此外餐桌卤规模预计达到1500亿+，但整体市场仍较为分散，头部企业整合、提升空间较大。绝味目前开店处于后万家时代，同店受疫情影响有所下滑，对于21年初疫情的反复，市场有所担忧。公司当下出台股权激励方案，利于夯实市场对于公司逆势而上的信心，是中长期发展（餐桌+美食生态圈）的催化，助力公司快速成长。盈利预测与投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们调整了盈利预测，预计公司2020年收入为53.6亿元（+3.6%），净利润为8.0亿元（-0.5%），对应2021年1月27日收盘价，20年PE为64x。20年疫情为短期冲击，不改公司长期发展逻辑，基数效应下21年业绩弹性较大，叠加股权激励催化，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注！风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，原材料价格攀升，宏观经济下滑

起家华东的早餐面点第一品牌。2003年公司于上海开设首家门店，2005年开放加盟，2019年在全国拥有门店2931家（加盟：2915家；直营：16家），专注于中式面点速冻食品的研发、生产、销售。同时，公司于上市前设立3个员工持股平台（参与人数：119名），绑定中高层管理人员利益，提高员工积极性。截止2019年，公司实现营收10.64亿元（过去3年CAGR：13.9%），其中热卖鲜包预计贡献占比为49.3%，毛利率为33.11%，净利率为14.47%。华东为公司大本营市场，收入占比达91.45%，加盟门店数占比达88.82%。 公司未来增长驱动力： 行业：面点仍存扩容空间。速冻面点规模为677亿元，以水饺、汤圆、馒头产品为主，占速冻比重近54%，CR3为64%，判断未来增长空间来自：1）差异化面点产品竞争，如广酒推出的粤式速冻；2）早餐消费场景+餐饮连锁化驱动下，团餐渠道的快速增长（19年规模：1.5万亿；16-19年CAGR：18.56%）。 开店：加盟巴比是一门好生意。1）全方位支持，大力度补贴。除公司对加盟商进行全程指导支持外，近年新、老店均加大了补贴力度（新店：装修、开业折扣；老店：竞争折扣）；2）坪效领先其他业态。门店以高消费频次、低门店面积达到坪效4.4万元/平米；3）投资回报可观。巴比开店成本约为11-15万元，投资回报期约为12个月，投入低、回本快。 同店：结构优化，品类创新。1）加盟门店结构持续优化。过去4年公司加盟店单店收入均保持30万以上水平，且新开店单店收入均显著高于关闭门店。2）品类创新拓展消费场景。20年11月15日公司推出“锁鲜”系列产品，旨在夯实“到店”消费场景，拓展“到家”消费，以提升单店销售，增加门店客流。 渠道：团餐渠道放量高增。公司目前团餐SKU为20个左右，19年收入占比10.7%，16-19年CAGR为61.5%。预计未来公司将加大团餐客户开发力度，随着产能释放，将逐步增加SKU，团餐渠道占比将提升至30-40%，持续贡献增量。 盈利预测与投资建议：公司为早餐面点龙头企业，扎根华东，加盟扩张。预计未来随着新增工厂的释放，加盟模式下门店扩张动力充足，叠加品类创新助力单店收入的提升及团餐渠道的大力发展，公司将实现收入的稳健增长及净利的持续改善。我们预计公司2020-2022年收入分别为9.78亿元（同比-8.1%，下同）、12.73亿元（+30.3%）、14.95亿元（+17.5%），归母净利润分别为1.53亿元（-1.1%）、2.01亿元（+31.1%）、2.41亿元（+20.2%），对应2021年1月25日收盘价，PE分别为67x、51x、43x，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示：疫情反复，原材料价格上涨，行业竞争加剧，外埠市场扩张不及预期。

事件桃李面包公布2020年度业绩快报，公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%，实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%，其中20Q4实现营收15.91亿元，同比+4.54%，实现归母净利润1.99亿元，同比+10.43%。每股收益为1.34元。 投资要点 疫情影响反复，收入有所承压。公司2020年实现营收59.63亿元，同比+5.66%（Q1：+15.79%；Q2：+0.05%；Q3：+4.43%；Q4：+4.54%），20Q4同比保持增长，主要系终端网点扩张及需求逐步恢复所致。但20Q4环比有所下降，我们判断主要系：1）疫情反复。12月起天气转冷，企业较强势的北方市场出现疫情反复影响消费需求，公司相应返货率有所提升；2）人口流动、消费力尚未恢复至疫情前水平。从文化和旅游部发布的十一长假数据可知，全国接待游客数同比恢复至可比口径的8成左右，旅游收入仅恢复至7成左右。 基数效应+政策减免，盈利能力持续改善。公司20年实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%（Q1：+60.47%；Q2：+22.33%；Q3：+34.58%：Q4：+10.43%），20Q4同比保持提升，主要系市场竞争较去年趋缓，叠加阶段性社保减免政策所致。20Q4增幅有所下降，判断主要系：1）成本压力下，毛利率小幅下降。 20年6月起油脂涨价，叠加面粉价格波动，预计毛利率小幅承压；2）费用支出提升。10-11月疫情较为平缓，我们判断费用投放环比有所恢复，同时公司于20Q4进行了薪资调整，预计薪酬费用支出同比有所提升。2020年公司归母净利率为14.84%，同比+2.74pct，其中20Q4归母净利率为12.51%，同比+0.67pct，盈利能力持续改善。 未来看点：l短中期关注产能扩张带来的份额提升：受制于现有产能不足，公司高周转、低返货模式优势无法完全显现。短期看，江苏句容一期2.20万吨产能有望于2021年春节后释放，同时20年2月释放的山东泰安厂产能爬坡较为顺利，届时预计华东地区收入将呈现高增、净利润呈现边际改善。自2021年起，公司将有沈阳、嘉兴、青岛、成都产能陆续释放，2023年公司目标工厂数量为22-23个，预计届时产能可满足100亿销售规模目标，全国化布局稳步推进l长期关注费用边际走低带来的盈利能力提升：公司18Q2以来业绩增速放缓，与扩张带来的营销及配套运营费用支出加大有关。从长期看，参照山崎面包成长路径，伴随公司全国化扩张的初步完成及产能布局的逐步完善，运输半径降低，规模化效应逐步显现，公司市场投入、运输费用边际支出有望减少，盈利能力仍存一定提升空间。盈利预测与建议：短保面包为高成长性赛道，公司渠道优势可观，未来有望借助产能释放实现区域扩张，叠加产品结构优化带来的量价齐升，收入规模可观。我们根据2020年业绩快报，调整了盈利预测。预计21年公司收入为70.36亿元（同比+18.0%，下同），净利润为10.16亿元（+14.8%），对应2021年1月11日收盘价，21年PE为41x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。 风险提示：宏观经济下滑、原料成本上涨、新产品推广失败、区域扩张失败、行业竞争加剧

投资建议及盈利预测：Q3业绩恢复高增，预计Q4延续加速趋势，短期疫情虽冲击明显，但国缘系列强大的品牌韧性再一次得到验证，从产品布局、区域开拓来看，公司能动性极强，清晰的发展规划护航长远发展。我们调整公司2020-2022年EPS 预测至1.25/1.67/2.07元（前次2020-2022年EPS分别为1.32/1.67/2.06元），以2020年10月30日收盘价计算，对应PE 分别为41/31/25倍，维持“审慎增持”评级。

投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为1.56、2.04、2.52元，对应2020年10月29日收盘价，PE分别为46.8、35.7、29.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，行业竞争加剧。

投资建议及盈利预测：短期疫情冲击不改公司业绩加速增长，经历国企改革后依旧处于红利释放期，全国化布局持续深化，逆境中有望获得更多市场份额。我们调高公司2020-2022年EPS 预测至3.15/3.95/4.94元（前次2020-2022年EPS 分别为2.64/3.24/4.06元），以2020年10月29日收盘价计算，对应PE 分别为57/45/36倍，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与投资建议 短期来看，在原奶价格温和上涨的判断下，预计乳企将收缩促销力度和费用投放力度，外部竞争环境将趋于理性、平稳，毛销差保持稳定。报表端，20Q4收入由于21年过年延后或有压力，但全年完成股权激励目标较为容易，21Q1低基数下有高增长表现，预计明年全年扣非扣费利润实现双位数稳健增长。长期来看，公司作为乳品龙头企业，主业份额提升+平台化趋势，业绩前景可观。我们预计2020-2022年公司实现营收971.0/1088.5/1202.1亿元，同增7.6%/12.1%/10.4%，归母净利73.9/85.5/96.4亿元，同增6.5%/15.8%/12.7%，EPS 为1.22/1.41/1.59元；对应2020年10月29日收盘价，PE 为36.3/31.3/27.8X，维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。

盈利预测与建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在主业发展及新业务成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善，属于兼具成长性及盈利性的标的。我们预计公司2020年收入为56.16亿元（+8.6%），归母净利润为8.08亿元（+0.8%），对应2020年10月29日收盘价，20年PE 为62x。20年疫情为短期冲击，不改公司长期发展逻辑，基数效应下21年业绩弹性较大，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

投资建议：我们看好公司在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革，看好公司二次创业发展，同时，我们看好公司批价持续上涨对股价的催化，看好公司市场表现，预计20-22年EPS分别为5.24元、6.44元、7.60元，对应2020年10月29日收盘价，PE分别为47.7/38.8/32.9X，维持“审慎增持”评级。

盈利预测与建议：公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式）、新品放量趋势良好、核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，我们根据公司三季报，调整了盈利预测，预计公司2020年收入及归母净利润分别为56.02亿元（+15.8%）及7.51亿元（+24.4%）。对应2020年10月29日收盘价，公司20年PE为42x，维持“审慎增持”评级。