坐拥澜沧江优质资源,两大水库平滑丰枯:华能水电主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发、运营与整合。国内水电企业中,公司的水电装机容量仅次于长江电力,发电量略低于国投电力居行业第三。公司所辖小湾、糯扎渡两座电站的龙头水库具备多年调节能力,可以平滑丰枯季出力、增发电量、提升上网电价,是公司的核心竞争力之一。 在建机组陆续投产,丰硕成果收获在望:公司自漫湾起步,滚动式开发培育新增长点。随着澜沧江上游云南段五大电站在2019年7月全部投产,公司装机容量相比2014年增长近四成至2318万千瓦。利用小时保持稳定,发电量增长与装机容量增长基本同步。随着云南省内用电需求回暖及西电东送扩容,市场化交易电量的上网电价开始回升;澜上五大电站明确送广东计划电量的上网电价达0.300元/千瓦时,进一步提升电价水平。 立足云南西电东送,电改深化提振量价:公司所发电量少部分在云南省内消纳,大部分通过楚穗、普侨、新东三条特高压线路外送至广东。滇、粤两省均已深入开展电改,市场化程度高、价格发现能力强,在供需日趋改善的格局下,电量、电价得以稳步提升。 n 天地人三才合一,确立水电丰年:受厄尔尼诺事件和南海季风偏强共同影响,上半年开汛早,水电出力大幅增加;有限的新增装机显著提升存量机组的利用小时;政策明确上网电价仅下调增值税差额部分,不影响营收。 投资建议:预计公司19/20/21年EPS分别为0.31/0.32/0.34元,对应8月30日收盘价PE分别14.8/14.3/13.6倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值水平,得到合理股价区间为4.84-4.99元/股,对应2019年PE为15.6-16.1倍。公司坐拥澜沧江优质资源,两大多年调节性水库平滑丰枯能力优异;立足云南西电东送广东的市场布局,使得公司的电量、电价将同时受益于两省供需格局的改善以及电力市场化改革的深化。上半年水电丰年趋势确立,给予公司2019年16倍PE的估值,对应目标价4.96元,首次覆盖给予“推荐”评级。 n 风险提示:1、流域来水:公司电站主要分布在澜沧江流域,来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、市场消纳:国内用电需求近年呈供给大于需求的状态,短期内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台,这将对公司的经营管理造成一定的影响。

国内航线运力增速最高,但客座率同比出现下降:2019年上半年,公司ASK同比增长10.36%,RPK同比10.61%,平均客座率82.66%,同比提高0.19个百分点。其中,国内航线ASK同比增长12.21%,高于国际航线和港澳台航线,但客座率为83.42%,同比下降0.39百分点,是唯一出现客座率下降的细分市场。 中日、中韩航权增长,预计下半年国际航线增速领跑:2019年上半年,中日和中韩之间分别完成新一轮航权谈判,中日和中韩航线的航权上限得到较大幅度提升,公司作为中日航线上运力第一、中韩航线上运力国内航企第一的航空公司,预计2019年下半年将加大这两个航线市场的运力投入。此外,2019年上半年公司国际航线的客公里收益为0.458元,同比增长0.44%,收益情况表现良好,预计下半年能够从国际航线市场取得较好收益。 投资建议:根据2019年上半年市场反馈,公商务旅客增长明显放缓,造成国内航线单位收益的下降,综合考虑汇率风险,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从77.95亿元、94.75亿元和113.77亿元调整为47.54亿元、69.57亿元和81.58亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.46元、0.54元,对应PE分别为16.2、11.1和9.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

港澳台航线运力增速一枝独秀:2019年上半年,公司ASK同比增长5.93%,其中国内航线、国际航线和港澳台航线的增速分别为3.43%、8.80%和16.78%,港澳台航线运力增速远高于其他航线。 飞机利用率提高促使单位固定成本降低:2019年上半年,公司日利用率为9.71小时,同比增加0.15小时,经过测算,能使飞机单位固定成本降低1.5%。 单位收益减少拖累营收增长:公司平均客公里收益为0.5214元,较18年上半年下降1.29%,其中港澳台航线因供给增长较快,客公里收益下降1.54%;国内航线因公商务旅客增速放缓,客公里收益下降1.22%。因单位收益下降导致2019年上半年航空客运收入减少7.96亿元。 投资建议:公司在2019年上半年依然保持行业领先的单位收益水平,但考虑到公商务旅客增长明显放缓带来的收入减少,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元调整为74.94亿元、96.33亿元和115.72亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.52元、0.66元、0.80元,对应PE分别为15.4、12.0和10.0。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

运输规模稳步增长:2019年上半年,波音737MAX机型停飞并未对公司运力供给产生较大影响,ASK同比增长10.14%;同时,公司RPK同比增长10.40%,表明市场需求仍然持续增长。在客座率方面,公司整体客座率同比增加0.2个百分点,其中港澳台和国际航线的表现明显好于国内航线,客座率同比分别增加1.96和0.84个百分点,国内航线同比减少0.12个百分点。 单位收益略有下降:2019年上半年,市场普遍反馈公商务航空旅客增速明显低于个人出行旅客,受此影响,公司客公里收益0.478元,同比下降1.65%,公商务旅客占比最高的国内航线,客公里收益0.518元,同比下降1.52%。 油价优势逐步显现:2019年1至8月,航空煤油出厂均价为4904元/吨,考虑到近期油价相对稳定,2018年下半年均价突然升高至5710元/吨,预计全年航空煤油均价有望下降8.5%左右,下半年业绩有望明显提升。 投资建议:公司年内进驻大兴机场,迎来长期发展利好,但考虑到公商务旅客增长明显放缓以及当前汇率将给公司持续带来汇兑损失,我们下调此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润从88.45亿元、92.24亿元和112.81亿元调整为67.27亿元、75.34亿元和98.05亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.61元、0.80元,对应PE分别为12.4、11.1和8.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

成本控制出色、新机型燃油效率大幅提高:2019年上半年,公司扣除航油及起降费成本以外的座公里成本同比下降0.6%,单位销售费用同比下降21.7%,单位管理费用同比下降1.5%,出色的成本控制是净利润增速大于营收增速的主要原因。此外,公司现有6架A320NEO飞机,该机型较上一代A320机型的单位油耗能够降低15%,随着该机型逐步引进,公司平均单位油耗有望进一步降低。 客座率重回九成:2019年上半年公司RPK同比增长12.2%,同期ASK增长9.3%,运量增幅明显高于运力增幅,受此影响,公司客座率提升比较明显,2019年上半年公司平均客座率为91.70%,较2018年同期的89.31%,上涨2.39个百分点,重新回到90%以上。 投资建议:在当前经济环境下,个人出行客群成为航空运输需求增长的主力,我们认为国内低成本航空市场份额仍有提高空间,春秋航空保持高速增长的市场基础仍然存在。我们维持此前预测,预计公司2019-2021年的归属母公司净利润为17.35亿元、21.70亿元、26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.6、18.1和14.8。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

省内用电需求不振、核电出力提升、外来电大幅增长,三因素作用导致营收下滑:1H19浙江省用电量2156亿千瓦时,同比增长3.3%,比上年同期减少7.5个百分点,且低于全国用电量增速1.7个百分点。在煤炭“双控”的压力下,浙江省对于清洁能源的需求逆势上扬。上半年省内核电发电量304亿千瓦时,同比增长23.7%;省外输入电量563亿千瓦时,同比增长19.0%。三个因素叠加作用,导致浙江省内火电发电量同比下降9.9%。受此影响,1H19公司发电量同比下降9.7%,营收下降6.8%;其中,Q2发电量、营收分别下降了14.3%、14.5%。 1H19净利润略有增长,Q2再次下滑:上半年浙江省电煤价格指数同比下降5.2%,公司煤机出力下滑也减少了耗煤量,因此营业成本同比下降了9.1%,大于营收的降幅。得益于此,公司归母净利润实现了增长,但Q2净利润同比下降18.9%,再次出现下滑。 中核股权转为权益法核算,平滑利润波动:6月公司向中国核电派驻董事,成功将对中核的股权投资由以公允价值计量改为以权益法核算,消除了中核股价波动对于公司利润的影响。 投资建议:省内用电需求不振、核电出力提升、外来电增长三因素叠加,1H19公司营收出现下滑;电煤价格下行减缓了营业成本的压力,利润仍保持增长。根据机组运行情况,调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS分别为0.38/0.50/0.55元(前值0.45/0.54/0.59元),对应8月26日收盘价PE分别为10.4/8.1/7.4倍,低于行业可比公司平均估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。

大朝山弥补雅砻江缺口:上半年公司水电板块实现营收82.74亿元,同比增长2.6%;净利润30.65亿元,同比增长3.3%。三座水电站中,雅砻江因电价下降导致营收、净利润同比分别下降2.2%、8.8%;但大朝山的发电量和上网电价均大幅增长,净利润增加了3.00亿元,完全弥补了雅砻江2.23亿元的净利润降幅。小三峡在来水增长的帮助下,贡献了0.51亿元的净利润增量。三座电站联合贡献了1.28亿元的净利润增量。 火电盈利增长一倍有余:上半年广西、安徽等地区用电需求旺盛,推升当地火电机组的出力提升;叠加北疆二期上年6月投产带来的装机增量效应,公司1H19火电板块发电量同比增长14.3%,实现营收105.05亿元,同比增长15.1%;同时受益于电煤价格下行对成本端压力的缓解,1H19实现净利润7.33亿元,同比增长138.3%,贡献了4.25亿元的净利润增量。上年同期亏损的3个电厂中,安徽宣城电厂成功扭亏为盈。 电价政策落地,营收暂不受影响:5月15日,国家发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》。水电标杆上网电价仅下调增值税差额部分,税后价未调整,不影响营业收入。 投资建议:1H19全国来水向好,水电大年确定性高。公司受益于偏丰的水量,发电量稳中有增。公司部分火电机组所在地区用电需求旺盛,推动营收增长;煤价下行减轻成本压力,带来了利润的显著提升。我们根据机组运行情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.72/0.72/0.75元(前值0.66/0.72/0.78),对应8月23日收盘价PE分别为12.9/12.9/12.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。

公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入195.82亿元, 同比增长8.83%; 归属于上市公司股东的净利润12.96亿元, 同比增长41.96%。 平安观点: Q2发电量下滑,在沪机组表现优于地区均值:1H19上海市用电量同比下降 0.2%;用电需求下滑、外来水电提升,导致本地机组出力下降了 10.3%。 公司 1H19发电量同比下降 1.7%,其中 2Q19下降 7.5%; 上半年在沪机组发电量同比下降 4.8%, 降幅不到上海市均值一半;即使去除部分新增机组带来的增量,发电量也仅下降约 6.9%,同样优于上海市平均水平。 电力、油气两大板块营收、毛利率持续提升:上半年公司电力、油气两大主业的营收同比分别增长了 10.1%、23.7%,毛利率分别提高了 2.73、0.11个百分点。考虑到上半年上网电量同比下降 2.0%、 含税上网电价基本持平,电力板块营收的增长或主要是燃机容量电价收入的增长以及上网电价3%增值税差额的留存收益。 平山、吴忠扭亏为盈,投资收益稳步增长:获益于电煤价格下行对成本端压力的改善,公司在安徽的平山一期上半年实现净利润 1702万元,成功扭亏为盈;在宁夏的吴忠热电也基本实现盈亏平衡。 其他参股的煤电企业大部分也实现了利润的增长, 增厚了公司的投资收益。 投资建议: 虽然上半年公司在沪机组出力下滑,但仍优于地区平均水平。 增值税调整、电煤价格下行等因素共同作用,提升了公司电力、油气两大主业的盈利能力。 根据定增结果, 调整公司 19/20/21年 EPS 预测值为0.48/0.62/0.67元(前值 0.51/0.66/0.72元) ,对应 8月 23日收盘价 PE分别为 11.9/9.2/8.5倍, 维持“推荐”评级。

公司发布2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入219.88亿元, 同比增长22.66%; 归属于上市公司股东的净利润25.98亿元, 同比增长0.74%。 平安观点: 三门核电命途多舛, 2号机回归后仍将贡献丰厚收益:1H19营收、利润的增速均不及预期,主要原因是上半年三门 2号机组因设备缺陷进行小修没有发电,但相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。 根据估算、并对比采用同类机组的山东海阳核电,待 2号机完成修复重新投运后, 三门核电的净利润率仍有望达到 20%以上,高于预期值。 田湾机组利用率提升,昌江成功扭亏: 上半年福清 4台机组受当地用电需求不振、水电出力提升、跨省外送线路检修等因素的影响,发电量同比减少 12.8%。但田湾 4台机组发电量同比提升了 61.7%,机组平均负荷因子回升至 85.6%。而昌江 2台机组的发电量同比增长 26.1%,成功扭亏为盈; 5月底联网二回工程建成投产, 有利于进一步提高机组利用率。 在建、规划项目稳步推进: 在建项目中,福清 5、 6号机组进展顺利, 5号机已通过冷试; 田湾 5、 6号机组建设工作稳步推进。规划项目中,漳州一期 1、 2号机组已获得核准; 田湾四期 7、 8号机组以及徐大堡二期 3、4号机组, 已完成总合同签署。 投资建议: 三门 2号机因设备问题停堆检修等因素导致公司上半年营收、利润增长均不及预期,待完成修复重新投产后三门核电的盈利能力仍有望达到正常水平。虽然福建 4台机组表现不佳,但江苏 4台机组利用率同比回升,且海南昌江核电成功扭亏为盈。在建项目进展顺利,规划的漳州一期获得核准、田湾四期和徐大堡二期完成合同签署, 未来将推动公司装机规模持续提升。 我们根据机组运行及上网电价变化情况, 小幅调整对公司的盈利预测,预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.39/0.48/0.53元(前值0.44/0.48/0.53元),对应 8月 23日收盘价 PE 分别为 13.9/11.4/10.5倍。 风险提示: 1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建; 2、政策推进不及预期:部分地区目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设; 3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果 AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设; 4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

坐拥超级枢纽,航线网络连通全球:东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一,总部位于上海,拥有较好的客源优势,在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%,并在此打造了连通全球的航线网络。2018年,公司总营收1149.30亿元,同比增长12.99%,实现自2009年以来,连续10年保持正增长。 供需紧张促使收益水平上升:自2017年民航控总量政策实施以后,受供需紧张影响客座率水平出现明显上升,2018年全年平均客座率达到82.3%,是近几年的最高值;票价上涨空间也逐步打开,2018年每客营收和客公里收益分别提升3.36%和3.53%,上升趋势比较明显。 进驻北京大兴国际机场,构建“双龙出海”航线网络:北京大兴国际机场预计2019年9月30日前正式启用,根据规划,到2025年日均航班量将达到1570架次,基本实现7200万人次旅客吞吐量,东航将承接机场30%的运输量,即2160万人次,届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右,目前在北京首都机场的运力占比仅12%,国际运力占比不到2%,因此随着大兴机场的建成投产,东航将迎来北京市场的大发展,并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将保持10%以上的增长,公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为77.95亿元、94.75亿元、113.77亿元,预计EPS分别为0.54元、0.65元、0.79元,对应PE分别为11.4、9.4和7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

煤机下降、燃机提升,发电量保持增长:受“双控”等因素的影响,公司在上海地区的煤电机组发电量明显下降,但外省煤电机组仍保持增长,且临港燃机与18年投产的崇明燃机出力提升,确保公司在18年全年及19年第一季度的发电量维持正增长。n油气板块毛利持平,电力板块毛利改善:18年公司油气板块毛利率比17年下降了0.7个百分点,但因收入大幅增长17.3%,毛利与17年基本持平。18年电力板块毛利增加3.02亿元,毛利率上升了1.3个百分点,我们认为这主要得益于气电、风电及光伏的贡献。n煤价下行,煤机盈利反弹:18年上海地区电煤价格指数平均上涨4.0%,煤机经营持续承压。但18年下半年电煤价格开始回落,1Q19上海地区电煤价格指数同比下降18.1%、环比下降6.9%,公司煤机的盈利能力有望反弹,进一步提高电力板块的利润水平。 投资建议:公司油气板块盈利稳健,电力板块毛利率在18年开始改善,业绩符合预期。其电力板块的盈利能力在19年有望受益于煤价下行,我们维持对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.51/0.66元,新增21年预测值0.72元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/8.3/7.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济下行降低用电需求;2、燃料价格上涨提高运营成本;3、电力市场竞争降低上网电价;4、供应结构调整压制机组出力。

营收增长超预期,抵消出售国货航的影响:公司2018年Q1的营业收入为316.1亿元,其中根据年报数据推测,国货航贡献约31.0亿元,扣除后的营业收入为285.1亿元,2019年Q1的营业收入325.54亿元,相较之下增长14.2%,超过包含国货航的2018年Q1营业收入。此外,一季度公司运输周转量(ATK)同比仅增长5.1%,营收增长明显优于运量增长。 运力增速放缓,单位营收上升:2019年Q1,公司可用座公里(ASK)同比增长6.6%,明显低于2018年Q1的11.0%和2018年全年的10.4%,主要是受到航班总量控制和B737MAX机型停飞的影响。剔除国货航营收影响,一季度与公司单位收益相关的客公里营收同比增长6.7%,与公司客票水平相关的每客营收同比增长7.3%,两项指标增幅明显,若能保持当前趋势,全年营收和利润情况比较乐观。 投资建议:长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑,我们小幅调整此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从102.92亿元、114.93亿元和130.93亿元调整为102.30亿元、117.14亿元和139.97亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.70元、0.81元、0.96元,对应PE分别为14.0、12.2和10.2。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

投产大年,发电量显著提升:2018年公司共有4台机组商运,控股装机容量同比增长33.1%,其中有3台机组在9月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%,2018全年同比增长17.0%,2019年增速有望进一步提升。 三门电价确定,政策保障机组盈利:4月1日,国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》(发改价格[2019]535号),核定三门一期试行上网电价0.4203元/千瓦时,且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价,但比浙江省煤电标杆电价高出0.5分/千瓦时,落实了对承担技术引进首批机组的支持政策,确保先进核电示范项目的盈利能力。2018年三门核电实现营业收入14.55亿元,净利润1.99亿元,净利率达到13.7%。 “华龙一号”即将开建,蓄力未来增长:3月18日,生态环境部受理福建漳州核电厂1、2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书(建造阶段)。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型,具备自主可控的优势,公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术,年内有望FCD,为公司未来持续增长蓄力。 投资建议:公司2018年内接连投产4台机组,2019年腾飞在望;三门电价足以保障机组盈利;漳州一期等规划项目将陆续开建,助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价,我们调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS分别为0.44/0.48元(前值0.44/0.50元),新增21年EPS预测值0.53元,19/20/21年PE对应4月25日收盘价分别为13.5/12.5/11.3倍。 风险提示:1、核安全事故:因为核安全的高度敏感性,任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建;2、政策推进不及预期:部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态,可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设;3、新技术推进遇阻:国内新建机组均采用三代技术,如果AP1000、“华龙一号”出现问题,将影响后续机组的批复和建设;4、电价调整:部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额,电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大,拉低平均上网电价。

国际航线投入加大,旅客增长超过行业平均:2018年在民航控总量背景下,公司每周定期航班达到2442班,同比增长11.51%;可用座公里(ASK)同比增长16.66%,其中国际航线增速最高达到20.25%。公司全年运输旅客1952万人次,同比增长13.71%,高于行业平均2.7个百分点,其中港澳台航线和国际航线旅客增速分别达到18.21%和16.64%,均明显高于国内航线旅客增速。 客座率略有下滑,但单位收益提升明显:2018年公司平均客座率为89.01%,同比下降1.55个百分点,是近年来的最低值,主要原因是公司在年内进一步提升了平均票价,带来客座率下降的同时,客公里收入明显提升,公司平均客公里收入达到0.37元,同比增长7.06%,完全抵消客座率下降带来的影响。非油成本控制出色,缓冲油价上涨影响:2018年内航油价格上涨24.6%,但是由于飞机利用率提升2%以及管理效率提升,单位非油成本下降1.3%,有效抵消了油价提升的负面影响,公司全年单位营业成本为0.30元,较2017年同期仅上升5.3%。 投资建议:油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退,长期来看,我们认为国内航空需求还将持续保持10%以上的增长,公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下,公司平均票价水平还有上升空间,预计座公里收益将进一步提高。综合考虑上述因素,我们上调此前预测,预计公司2019年和2020年的归属母公司净利润从16.23亿元、18.11亿元分别上调至17.35亿元、21.70亿元,预计2021年归属母公司净利润为26.52亿元,预计2019-2021年EPS分别为1.89元、2.37元、2.89元,对应PE分别为22.1、17.7和14.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。

用电需求持续下滑,发电增速同比转负:4Q18浙江省用电量1125亿千瓦时,同比增长5.2%,延续Q3的下滑势头;省内发电量804亿千瓦时,同比增长0.2%。公司Q4完成发电量279亿千瓦时,同比下降6.4%;全年发电量1241亿千瓦时,同比增长7.6%,超省内发电增速1.7个百分点。 Q4燃机电价上调,全年电价略有提升:2018年11月1日,浙江省发改委印发《关于调整天然气发电机组上网电价的通知》(浙发改价格〔2018〕529号),将燃机上网电价在第四季度上调了0.202元/千瓦时,以缓解天然气门站价格上调带来的成本压力。公司第四季度平均上网电价(不含税)同比增长2.00分/千瓦时,全年平均上网电价(不含税)同比略有提升。 成本增幅高于营收,吞噬利润空间:公司18年包括煤炭贸易在内的燃料成本相比17年增加了62.55亿元,同比增速17.43%;全年营业成本同比增长13.5%,增加60.78亿元。而全年营业收入同比增长10.63%,增加54.43亿元,均不及成本的增长。 投资建议:受“双控”等因素的影响,浙江省内用电需求持续下滑,影响公司营收增速;且电煤价格高位运行抬升燃料成本,吞噬利润空间,导致公司利润略低于预期。考虑19年煤价下行趋势符合我们此前的判断,维持公司19/20年EPS预测值0.45/0.54元,新增21年预测值0.59元,对应4月15日收盘价PE分别为11.2/9.4/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价持续下降:市场交易电量和价差扩大;2、电煤价格大幅上升:煤炭阶段性供给短缺导致电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落:电力供需关系受到宏观经济运行状态的影响。