公司公告第二期员工持股计划草案 本次员工持股计划筹集资金总额不超过 1亿元。持有人涉及董监高及其他员工不超过 900人。资金来源为公司员工合法薪酬及自筹资金、控股股东借款以及法律法规允许的其他方式取得的资金。公司控股股东谢秉政先生对员工参与认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。员工持股计划的存续期为自股东大会审议之日起不超过 24个月。股票来源为公司回购专用账户回购的公司 A 股股票。价格为回购均价。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准(截至 5月 10日,公司累计回购 1862947股,成交金额 6774.74万元,均价 36.37元/股,回购金额下限不低于 5000万元,上限不超过 1亿元,回购期限为不超过 19年 12月 19日)。 我们看好公司未来业绩保持持续快速增长 首先,本次员工持股计划有助于建立和完善劳动者和所有者的利益共享机制,完善公司治理结构,健全长期有效激励约束机制,同时有效调动员工积极性,吸引保留优秀人才,促进公司长期、持续、健康发展。其次,除了受益消费者着装风格向运动、休闲转变外,公司产品力、品牌力、渠道力、运营能力不断加强,业绩实现连续八个季度高增长。第三,公司 2018年底拥有门店 764家,将深挖一二线城市潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到 1500到 2000家。最后,2018年新推品牌威尼斯定位广阔度假旅游市场,有望进一步打开公司规模空间。 19-21年每股收益预计分别为 2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股预计公司19-21年净利润复合增速为35.10%,参考可比公司平均估值,维持公司 19年约 30.5倍市盈率,合理价值 69元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险;

公司 2018年营业收入 16.49亿元,同比增长 16.09%,归母净利润 2.81亿元,同比增长 2.96%。拟每 10股派现 3.5元。2019年一季度营业收入5.53亿元,同比增长 41.46%,归母净利润 1.02亿元,同比增长 10.51%。 受外部经济下行压力和内部营销体系调整影响,2018年业绩逐季放缓2018年公司服装业务收入 15.13亿元,同比增长 6.86%,毛利率66.73% (上年 68.23%),电商代运营业务收入 13.10亿元,毛利率 24.11%。 2018年 Q4服装业务收入同比增长-16.39%。全年分品牌,玖姿 10.38亿元、尹默 2.23亿元、安正 0.75亿元、摩萨克 0.31亿元、斐娜晨 1.14亿元,同比增长 10.93%、4.10%、0.10%、-12.31%、11.98%。门店分别为 692、103、46、31和 98家,净增加 1、 13、10、16和 13家。期间费用率稳定。 存货周转天数和应收账款周转天数 376天和 26天,上年 326天和 25天。 2019年一季度服装业务有所启稳,礼尚信息并表带来收入高增长2019年一季度公司服装收入 3.88亿元,同比增长-0.57%,电商代运营(礼尚信息)收入 1.63亿元,毛利率 24.32%。分品牌看,玖姿 2.67亿元、尹默 0.55亿元、安正 0.27亿元、摩萨克 0.05亿元、斐娜晨 0.24亿元,同比增长 8.25%、-10.11%、3.78%、-37.69%、-35.57%。渠道数量分别为 694、100、46、31和 83家,较 2018年底净增加 2、-3、0、0和-15家。期间费用率 29.91%,上年 39.63%,主要由于礼尚信息并表。存货周转天数和应收账款周转天数为 276天和 23天,上年 338天和 24天。 2019-2021年预计 EPS 分别为 0.97元/股、1.15元/股、1.34元/股服装业务受益持续国际化,营销体系改革,人员培训等措施落地,包括礼尚信息并表,看好公司今年业绩有望较快增长,参考可比公司估值,给予公司 2019年市盈率 15倍,合理估值 14.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示多品牌运作风险;存货余额较大的风险;

2018年:下游需求偏弱影响销量,原材料涨价压制盈利能力18年营收 25.7亿元,同比增长 11.0%,其中纱线营收 17.6亿元,同比增长 12.3%,毛条营收 7.1亿元,同比增长 13.0%。18年纱线销量增长0.9%,价格增长 11.3%;毛条销量下滑 9.1%,价格增长 24.3%。销量增长承压主要因消费需求偏弱,产品提价主要因羊毛涨价。18年纱线毛利率同比下降 2.9pct,原料涨价削弱盈利能力,是净利润下降 3.9%的主要原因。 2019Q1:经营业绩恢复增长,改善显现19Q1营收增长 37.80%,我们推算可能由于:1)产品价格同比提升,2)销量恢复较快增长,3)税率调整导致部分产品销售提前开票。19Q1毛利率为 14.92%,同比下降 2.1pct,原材料成本压力尚存。19Q1净利润增长 38%,一方面是政府补助等非经常性收益增加,另一方面扣非后净利润增长 9%也受益于单季度所得税率同比下降。 行业龙头地位稳固,未来仍有增长空间公司现有毛精纺纱线产能 9.4万锭,毛条产能 8800吨,毛染整产能15000吨。根据 18年年报,未来有 6万锭纱线产能扩建,其中 2.8万锭将于 19H2投产。公司拓展运动休闲品类业务,相关产品呈现快速增长势头。 盈利预测与投资评级预计 19-21年公司 EPS 分别为 0.58、0.69、0.80元/股,现价对应 19年 PE 估值 17倍,公司 18年平均 PE 估值为 23倍,而公司 19Q1销售出现改善,未来 3年净利润复合增速预计为 16%,给予 19年合理 PE 估值19倍,合理价值 11.02元/股,给予“增持”评级。 风险提示羊毛持续涨价风险;外贸环境及汇率波动风险;产能未充分利用风险。

2019Q1收入下滑,净利润稳健增长 公司2019Q1实现营收18.06亿元,同比下降6.00%,归母净利润1.25亿元,同比增长10.22%,扣非后归母净利润1.07亿元,同比增长12.19%。 黄金业务因产品结构优化收入下滑导致公司整体收入下滑 根据公司2019Q1黄金业务经营数据,2019Q1黄金饰品销量中,饰品批发业务比例18.19%、加工业务比例81.81%,而去年同期饰品批发业务比例为21.72%、加工业务比例78.28%,销售额因加工业务比例提高、批发业务比例下降而有所下降。但加工业务相较批发业务毛利率更高,因此就产品结构的变化而言,2019Q1精品比例在提高,常规品种比例有所下降,黄金饰品业务净利润有所提高。其他业务方面,预计印染、热电等主业收入和利润均有所增长,海运、无纺布业务有所下滑,但整体占比较小。 印染业务染料备货充足,热电业务受益煤炭价格下跌 2019Q1公司主要原材料价格变动较大。印染业务方面,染料价格持续上涨,但目前公司储备了10个月的染料库存(价格锁定),因此受到染料价格影响较小。热电业务方面,2019Q1煤炭价格相较2018Q1有所下降,因此毛利率预计有所提升。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股,对应2019年PE估值11.05倍,近五年平均PE(TTM)估值14倍,给予2019年合理PE估值14倍,合理价值13.86元,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。

公司公告2019年一季报,营业收入 5.22亿元,同比下降 5.55%,归母净利润 0.81亿元,同比下降 16.32%。每股收益 0.10元。 一季度营业收入和归母净利润有所下滑从历史上看公司一季度业绩由于占全年比重最低,因此波动较大。 2019年业绩下滑,除了基数较高外,主要由于 1)公司加大了对于应收账款的回收力度,同时积极推进加盟商信息系统建设,一定程度上影响了加盟发货,一季度预计公司加盟收入有所下降。2)公司电商业务一季度表现较好,但较低毛利率电商业务占比提高使得公司整体毛利率有所下降,一季度公司整体毛利率 49.80%,上年同期 50.93%。3)公司直营业务占比较高,费用相对刚性,期间费用率有所上升,一季度为 34.20%,上年同期 31.16%,其中销售费用率、管理费用率,财务费用率分别为 28.41%、 5.09%、 0.70%,上年同期为 26.04%、5.31%、-0.19%。 公司经营质量不断改善,抗风险能力不断增强一季度公司经营性现金流净额 3.13亿,同比增长 263.91%。主要由于销售回款增加所致,公司一季度应收账款 1.18亿元,环比 2018年四季度3.72亿元和同比 2018年一季度 1.77亿元,均有所下降。 19-21年每股收益预计分别为 0.71元/股、0.78元/股、0.85元/股我们依然看好公司全年实现稳健增长。首先,上年基数前高后低。其次,一季度业绩占比不高,未来伴随公司采购优化,线下渠道稳步拓展,继续深化零售,提升各层级激励和人才队伍建设,全面推进经销商信息管理系统,包括发力电商渠道,预计业绩有望恢复增长。最后,家具业务计划进行加盟商招商,并且持续优化产品、品质、库存、渠道、成本等。目前股价对应市盈率仅 12倍,维持合理价值 11.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;

公司2019Q1营收和归母净利润均实现较快增长 公司2019Q1营收15.18亿元,同比增长13.07%,归母净利润1.23亿元,同比增长39.85%,扣非后归母净利润8651.57万元,同比增长9.03%。公司收入端增长主要因为订单充足且存在部分客户提前确认订单的情况,利润增长快于收入增长主要因为:①2019Q1实现投资净收益6218.48万元,同比增长2962.01万元,主要来自上海信聿投资收益的增长,因为2019Q1权益市场投资收益增加,②公允价值变动净收益3579万元,同比增长3895.62万元,主要来自棉花期货公允价值的变动。公司经营活动产生的现金流量净额-3.53亿元,主要因为原材料棉花采购增加。 毛利率和期间费用率均有所下降 公司2019Q1毛利率15.72%,同比下降2.54个百分点,主要因为:①原材料价格有所上涨,②2019Q1产品结构中白纱占比有所上升,目前白纱毛利率相较色纱更低。2019Q1公司销售费用率1.99%,同比下降0.06个百分点,管理费用率和研发费用率合计5.61%,同比增加0.33个百分点,财务费用率4.32%,同比下降1.21个百分点。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.38/0.41/0.47元/股,对应2019年PE估值14倍,公司历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值6.77元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险。

多品牌矩阵持续丰富,各品牌发展情况良好 主品牌Eassay获得2018年高端女装市场综合占有率第一,营收10.04亿元,同比增长4.32%,店铺312家,净减少10家,月店均销售额同比增长8.25%,其中直营店月店均销售额同比增长10.65%,直营店同期同店单店销售收入同比增长6.93%。EdHardy营收4.98亿元,同比增长14.16%,店铺181家,净增33家。Laure营收1.12亿元,同比增长14.05%,店铺37家,净增7家,品牌进入收获期。IRO营收5.67亿元,公司接管IRO国内业务运营,直营店13家(全球49家)。VIVIENNETAM营收997万元,店铺13家。JeanPauKnott将在2019年开设终端店铺运营。百秋电商实现净利润6005.45万元,同比增长19.97%。 毛利率和期间费用率基本稳定,营运指标稍微放缓 公司2018年毛利率68.21%,上年同期68.84%,期间费用率43.09%,上年同期42.04%,基本稳定。存货周转天数和应收账款周转天数分别为220天和52天,上年同期为196天和48天,稍有放缓,主要由于2019年公司计划加速开店,备货增加,同时2018年三季度开始受经济下行压力影响,销售情况一般,另外加盟商整体经营能力弱于直营,受影响较大。 2019-2021年预计EPS分别为1.32元/股、1.59元/股、1.91元/股 受益高端消费复苏,主品牌等加速开店,同期基数不断降低,看好公司2019年业绩保持稳健增长,现价对应2019年市盈率13倍,参考可比公司,给予2019年16倍市盈率,合理价值21.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示 商誉减值风险;终端零售低迷风险;多品牌管理风险。

2018年家纺主业收入增速前高后低 分上下半年看,家纺主业收入上半年增长12.99%,下半年增长-3.28%。增长放缓主要由于下半年经济下行压力加大影响消费信心,同时为了打造罗莱主品牌全渠道新零售建设,公司在下半年对于LOVO品牌和罗莱品牌天猫旗舰店做了切换,在一定程度上短期影响了LOVO品牌的业绩。 2018年毛利率和期间费用率均有所上升,营运能力走弱 2018年公司综合毛利率45.50%,上年同期43.46%,其中家纺主业毛利率47.03%,上年同期45.55%。期间费用率32.82%,上年同期31.05%。另外存货周转天数和应收账款周转天数分别为162天和36天,上年同期114天和30天。存货周转天数大幅增长主要家纺主业存货有所增加。 2019年一季度经营压力犹在,营业收入和归母净利润均略有下降 除了上年同期基数较高外,我们预计还和加盟商拿货信心不足,电商切换影响仍在,政府补贴少于上年同期有关。2019年一季度综合毛利率43.88%,上年同期43.10%。期间费用率28.64%,上年同期27.06%。存货周转天数和应收账款周转天数分别为186天和41天,上年同期138天和36天。经营活动产生的现金流量净额6478万元,上年同期-2188万元。 2019-2021年EPS预计分别为0.81元/股、0.91元/股、1.01元/股 伴随经济好于预期,电商影响弱化,增值税率调降及基数降低,公司未来业绩有望回升。参考可比公司估值,同时作为家纺龙头可给予一定溢价,给予2019年18倍PE,合理价值14.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示 家纺行业竞争激烈,库存压力加重的风险;新业务布局的投资风险。

休闲服开始恢复性增长,童装继续保持高增长 分产品看,2018年公司休闲服收入67.92亿元,同比增长20.54%,毛利率36.98%,上年同期29.31%。童装收入88.25亿元,同比增长39.60%,毛利率42.23%,上年同期41.52%。剔除kidiiz并表影响,童装收入80.48亿元,同比增长27.31%。分渠道看,2018年休闲服门店数量3830家,净增加202家,剔除kidiiz并表影响,童装门店数量5293家,净增加498家。2018年公司电商业务快速发展,收入40.69亿元,同比增长31.53%。 综合毛利率提高,期间费用率稳定,经营性现金流净额有所下降 公司2018年综合毛利率38.77%,上年同期35.51%,主要由于休闲服毛利率提升。期间费用率21.51%,上年同期19.32%。经营性现金流净额9.55亿元,下降56.41%,由于kidiiz并表和购买存货增多所致。存货周转天数和应收账款周转天数为129天和39天,上年同期106天和50天。 资产减值和营业外收入大幅增加,分别增长86.13%和1645.08% 2018年公司计提了8.67亿元资产减值,其中坏账损失0.18亿元、存货跌价5.57亿元、长期股权投资减值0.03亿元、投资性房地产减值2.06亿元、固定资产减值0.47亿元、商誉减值损失0.37亿元,其中投资性房地产和固定资产主要是店铺,考虑到房地产调控趋于平稳,未来继续大幅计提概率不大。营业外收入2.01亿元,主要由于kidiiz并表一次性收益。 2019-2021年EPS预计分别为0.72元/股、0.87元/股、1.03元/股 参考公司过去三年平均市盈率(TTM)18.4倍,给予公司2019年18.5倍市盈率,合理价值13.32元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示 终端销售不景气;存货减值计提风险;法国公司投后管理不善风险。

营收平稳增长,子公司注销、收购标的暂亏导致净利润下滑 公司2018/2019Q1营收同比+10.2%/+15.3%,归母净利润同比-25.5%/+8.1%。2018净利润出现下降主要由于全资子公司汕头曼妮芬注销产生较大金额辞退福利费,同时公司进行直营门店升级优化导致销售费用率有所上升,收购标的暂时亏损也一定程度上拖累了公司整体业绩。 主要品牌增长均衡,经销渠道实现较快扩张 公司主要品牌增长均衡,曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品2018年收入同比增长+12.3%、+10.1%、+11.3%、+12.2%,各品牌营收占比分别达64.5%、14.5%、10.6%、7.7%。2018公司直营和经销渠道分别净增16和241家,达到1300家和1545家,直营和经销收入分别增长10.5%和17.7%,反映直营渠道同店实现了良好增长,经销渠道仍处于扩张阶段。 员工激励到位,有望促进业绩持续提升 2019年4月25日公司公布股权激励计划,拟对508名员工授予限制性股票2300万股,占当前总股本的5.9%,在未来3年内分三期解锁。公司从2017年开始对部分品牌事业部实施转子公司的发展战略,将公司利益和员工利益以子公司股权形式挂钩,以促进各品牌业绩增长。员工持股计划和品牌事业部转子公司战略的实施均将提升员工积极性,有利于公司长远发展。 预计2019-2021年业绩分别为0.71元/股、0.77元/股、0.84元/股 公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.71元,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值15倍,对应合理价值10.65元/股,维持“增持”评级。 风险提示 零售不景气风险,产能投放不及预期风险,收购标的运营不佳风险。

公司2019Q1营收和归母净利润均实现较快增长 2019Q1公司实现营收3.58亿元,同比增长17.71%,归母净利润4692.88万元,同比增长30.01%,扣非后归母净利润4405.51万元,同比增长25.68%。利润增速大于收入增速,主要因为:①费用率下降,其中2019Q1销售费用率为32.77%,同比下降2.73个百分点,管理费用率和研发费用率合计5.81%,同比下降0.49个百分点,财务费用率-1.13%,同比下降0.29个百分点;②资产减值损失减少,2019Q1资产减值损失260.50万元,同比减少437.68万元,主要因为公司加大存货清货力度,存货减少所致;③投资收益(购买理财产品)和其他收益(政府补助)增加;④所得税率下降,主要因为研发费用税前加计扣除比例提高。 2019Q1毛利率因为加大清库存力度而有所下降 2019Q1公司毛利率54.66%,同比下降4.32个百分点,主要因为公司加大存货清货力度,销售折扣有所降低,导致毛利率下降。 营运指标较为平稳,存货周转天数和应收账款周转天数小幅变动 2019Q1公司存货周转天数223天,同比增加13天,应收账款周转天数18天,同比减少2天。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.02/1.23元/股,现价对应19年PE估值为24倍,预计19年净利润增速为30.4%,如按19年PEG为1倍,对应19年PE为30倍,但考虑到公司渠道拓展具有一定不确定性,审慎起见给予公司合理19年PE估值27倍,合理价值22.14元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;依赖百货商场销售风险;依赖单一品牌品类风险。

经营遭遇不利因素,辅料业务增长面临一定压力 18Q1-Q4,公司单季度营收分别增长20.26%、2.29%、6.70%、-6.29%。分产品看,18年纽扣营收10.91亿元,同比增长8.64%,拉链营收14.14亿元,同比增长4.63%;分地区看,国内收入21.33亿元,同比增长4.41%,国外收入5.78亿元,同比下降0.51%。18年辅料业务毛利率为39.69%,同比下降1.71 pct,整体毛利率下降预计和原材料涨价以及辅料市场竞争加剧有关。公司辅料业务增长承压主要因:1)国内消费增速下滑,服装订单减少,2)贸易纠纷导致部分订单转移,3)潮流趋势变化,高单价的金属产品占比降低,4)原材料涨价,而市场竞争激烈,无法完全向下游转嫁。 军工业务未达预期,拖累短期业绩 公司18年军工业务实现营收1.15亿元,同比下降40.32%,实现净利润2855万元,去年同期7470万元,军工业绩减少与军工订单周期以及军品技术换代有关。同时由于军工业绩未达预期,公司计提中捷时代商誉减值损失2353万元。军工业务下滑集中拖累了18Q4公司整体业绩表现。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS分别为0.47/0.52/0.58元/股,现价对应19年PE17倍,公司是国内辅料行业龙头,虽有短期外部不利因素,但主业经营仍然稳健,未来海外拓展仍有空间,参考近5年平均估值水平,给予合理19年PE估值19倍,合理价值8.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价风险;竞争对手产品降价风险;军工业绩低于预期风险。

核心观点: 煤炭价格下跌,公司热电业务毛利率有望上升 热电业务成本主要是煤炭,且历年热电业务毛利率与煤炭价格基本呈现负相关关系。2019Q1相较2018Q1同期煤炭价格均价下降107.5元/吨,根据我们的测算,假设公司其他业务维持2018Q4增速,黄金业务按照公司承诺业绩增长,因为煤炭价格的下跌2019Q1预计利润增速20.73%。 染料价格上涨,公司可以通过提高印染染费消化成本上 3月21日,生产染料中间体的天嘉宜化工厂发生爆炸事件,引发全国各地化工厂园区紧急启动安全排查。根据七彩云电商报导,分散染料价格开始出现较大幅度上涨。公司作为行业龙头通过提高染费消化由染料价格上涨带来成本增加的不利影响。 公司是印染行业龙头,公司ROE较 公司是全产业链布局的印染行业龙头公司,严格的环保政策有望推动印染行业集中度提升。公司采取轻资产的运营模式,自2010年以来ROE基本维持在16.5%以上的水平,2017年公司ROE达17.15%,排名行业第五。截至2019年4月15日,公司PE(TTM)估值为12.70倍,近五年平均PE(TTM)估值为13.74倍,目前估值略低于近年来的估值中枢。 盈利预测与投资评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.99/1.10/1.20元/股,对应2019年PE估值11.41倍,近五年平均PE(TTM)估值14倍,给予2019年合理PE估值14倍,合理价值13.86元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。

公司公告2018年年报,营业收入29.18亿元,同比增长11.55%,归母净利润5.43亿元,同比增长10.11%。拟每10股派发现金红利5元。 公司营业收入和归母净利润实现双位数增长 2018年虽然国内经济面临下行压力,但公司业绩增速保持稳健。其中公司电商销售收入8.46亿元,占公司营业收入比重29%,同比增长16%,线下收入20.72亿元,同比增长9.82%(其中家纺主业收入19.73亿元,同比增长8.98%,家具收入0.99亿元,同比增长30.54%)。2018年公司线下渠道专卖店(柜)约1310家,其中一二线城市终端布局占比约53%。 毛利率和期间费用率保持稳定 2018年公司综合毛利率49.82%,较上年同期基本保持平稳。期间费用率29.18%,较上年同期增加2.13个百分点,主要是销售费用率由于家具业务尚处于战略储备阶段有所上升所致,管理费用率和财务费用率稳定。 存货绝对金额较三季度下降,全年存货周转率保持平稳 2018年公司存货8.24亿元,较三季报9.99亿元大幅下降,存货周转率1.90,较上年1.94,基本保持平稳。应收账款周转率8.36,上年同期8.20。经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,同比小幅下降5.58%。 2019-2021年业绩分别为0.71元/股、0.78元/股、0.85元/股 我们预计公司2019年业绩继续保持稳健增长。首先,线下渠道稳步拓展,公司计划2019年新增加盟商和直营约170家,同时深化零售,优化存量渠道,全面推进经销商信息管理系统,单店销售有望不断提升。其次,明确发力电子商务渠道,让年轻人享受物超所值的产品和服务。最后,家具业务计划进行加盟商招商。参考可比公司2019年平均估值,给予公司19年16倍市盈率,合理价值11.36元/股,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧,库存压力加重的风险;家具新业务的拓展风险;

公司是中高端童装领先品牌 公司旗下有中高端童装品牌“Annil安奈儿”,2015年位居童装品牌综合市占率第4位。公司近年来业绩增长稳健,2018年营收和归母净利润分别为12.13亿元和0.83亿元,同比分别增长17.56%和21.08%。公司大股东持股比例较高,高管持股且2017年实施股权激励,确保管理层和股东利益一致。 国内童装行业消费升级持续,行业发展潜力大、增速较高 国内童装行业规模持续上升,截至2017年童装行业规模达1796亿元,同比增长14.32%,但与美、英、日等发达国家相比,我国童装人均消费仍然较低,具有较大发展空间。随着经济发展、收入水平提升以及“80后”“90后”进入婚育高峰期,推动童装市场消费升级。从竞争格局来看,我国童装行业集中度持续提升,但与发达国家相比仍有提升空间。 看好公司未来业绩持续增长 公司品牌定位中高端,符合童装品牌消费升级趋势。公司渠道布局持续优化,购物中心以及直营店占比持续提升,且渠道数量仍有较多提升空间。公司直营和加盟同店持续增长,终端零售能力持续提升,并且电商渠道增长较快,具有较大发展潜力。 盈利预测与投资评级 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.02/1.23元/股,现价对应19年PE估值为25倍,预计19年净利润增速为30.4%,如按19年PEG为1倍,对应19年PE为30倍,但考虑到公司渠道拓展具有一定不确定性,审慎起见给予公司合理19年PE估值27倍,合理价值22.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;依赖百货商场销售风险;依赖单一品牌品类风险。