收入、归母净利润增长超25%,维持“增持”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入7.04亿元,同比+25.24%;归母净利润1.82亿元,同比+25.04%,符合此前预期。我们认为集成灶产品的市场扩容红利短期依然存在,但已经吸引众多新参与者进入市场,公司通过强化广告营销的方式,维护高端品牌形象、保持了较高增速,但也需要关注未来行业竞争格局变化。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶行业继续快速增长,公司收入增速落后于行业 公司2019年H1营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%;其中集成灶主业实现收入6.31亿元,同比+24.34%。集成灶进入消费者教育深化阶段,全国家用电器工业信息中心的数据统计显示,2019年1-6月,集成灶行业实现零售额65亿元,同比+52.4%,行业的高增长开始不断吸引新进入者,全国集成灶企业数量近400家。公司短期通过广告宣传拉动产品收入增长,但也开始面临同质化竞争,收入增速稍落后于行业。公司围绕厨房进行多元化拓张,收入规模依然偏低,2019H1橱柜实现收入为0.22亿元,同比+38.67%。 营销高举高打,毛利率同比+2.27PCT 公司2019年H1实现毛利率53.47%,同比+2.27PCT。其中,集成灶产品毛利率为57.18%,同比+2.71PCT。公司维持高销售费用投入的广告营销方式,在行业竞争趋于激烈的情况下,维持了较高的毛利率水平。整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散,随着新进入者增多,公司未来面临毛利率回落的压力。 广告费用增加、销售费用率提升超5PCT,期间费用率同比+2.78PCT 2019H1公司依托广告投入大幅提升拉动收入增长,销售费用率同比+5.09PCT,提升至16.47%;由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比-2.78PCT,回落至4.40%;受到行业竞争影响,公司加大研发投入,研发费用率达3.45%,同比+0.72PCT。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入,整体费用率+2.78PCT。综上2019H1公司实现归母净利润1.82亿元,同比+25.04%。 保持高营销投入,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年8月19日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为20.55x,公司为A股集成灶上市龙头公司,公司强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利,同时销售费用率或有所提升。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

扣非净利润同比增长29.05%,增速表现亮眼,维持“买入”评级 公司发布半年报,2019年H1实现营业收入41.87亿元,同比+15.04%;归母净利润4.06亿元,同比+9.72%;扣非归母净利润3.77元,同比+29.05%。公司增长表现亮眼,主要源自各类产品均保持较快增长,同时产品结构不断优化。我们认为公司新品储备领先,爆款推进顺利,同时渠道店铺持续升级改造,收入、利润均有望保持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.0元的预测,维持“买入”评级。 多元化产品矩阵实现收入均衡增长 分拆结构来看,公司三大主营业务食品加工机系列,营养煲系列及西式电器系列分别实现营业收入同比+16.57%,+18.90%和16.54%。多元化产品矩阵下,各品类均实现较快增长,共同推动公司收入水平提升。分拆地域来看,2019H1公司实现内销收入38.66亿元,同比+6.90%;外销收入3.04亿元,同比+1231.74%。外销收入由于foodi的良好表现加之基数较低实现较快增长,公司内外销收入占比分别为92.72%与7.28%。 高端爆品带动产品结构优化,内销毛利率同比+1.02PCT 公司2019年H1实现毛利率32.33%,同比-0.69PCT;其中,境内收入毛利率达34.14%,同比+1.02PCT。上半年公司陆续推出免洗破壁豆浆机K系列、无涂层蒸汽饭煲S5等高端爆品,带动整体均价提升,产品结构持续优化。但受到外销方面毛利水平波动较大影响,整体毛利率保持相对稳定。2019H1公司外销毛利率为9.67%,同比-11.31PCT。 研发费用保持快速增长 2019H1公司实现销售费用率14.81%,同比-2.56PCT;管理费用率3.81%,同比+0.56PCT;研发费用率3.42%,同比+0.12PCT。研发投入同比+19.38%,保持快速增长,产品方面储备充足。公司整体费用率-1.93PCT,同时由于去年同期处理子公司资产带来了一次性投资收益约0.77亿元,导致非经常性收益基数较高。综上2019H1公司实现归母净利润4.06亿元,同比+9.72%,扣非归母净利润同比+29.05%。 分红方案亮眼,分红率达94.50% 公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东管共享经营成果,方案亮眼。 产品渠道双向升级,有望维持较快增长 我们维持公司2019-2021年EPS为1.12、1.30、1.50元的预测,截止2019年8月14日,参考小家电行业2019年预测PE为20.1x,公司作为A股厨房小家电龙头公司,新品储备领先、爆款推进顺利,带动产品结构持续优化。同时渠道改造效果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22.0-25.0xPE,对应目标价格24.60~27.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。新品推广不及预期。

剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。

股权转让有序推进,受分红影响转让价格调整为不低于44.17元/股 公司公告公开征集大股东转让15%股份受让方,本次公司征集受让方案事项已获得珠海国资委原则同意。由于2019年8月6日每10股派发现金分红15元,转让价格按照除权除息事项调整为不低于44.17元/股(原转让价格为不低于45.67元/股)。本次公开征集期为15个交易日,意向受让方应于2019年8月13日至9月2日之间向格力集团提交全套受让申请材料。我们认为格力电器股权转让事项有序进行,且在意向受让方条件中明确提出应有利于上市公司持续发展和为公司引入有效战略资源,未来混改推进有望提升上市公司企业价值,加速公司成为全球化空调产业龙头。 股权转让要素进一步明晰,股权转让价格下限有所调整 根据我们2019年4月8日发布的报告《大股东拟公开转让15%股权》中分析,转让价格推算为不低于45.67元/股,由于公司于2019年8月6日派发现金分红,转让价格调整为不低于44.17元/股,大股东最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。 意向受让方条件明确,未来将为公司持续发展提供助力 根据征集方案要求,意向受让方应为单一法律主体(仅限公司法人或有限合伙企业),或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体)。若为联合体,则其中任一法律主体受让股份的最低比例不低于5%。且意向受让方应有助于公司持续发展,改善法人治理结构,不得有影响公司股权结构稳定的重大不利安排,同时应有能力为公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源。 公开转让征集时间紧、要求高,最终以国资委审批生效 本次公开征集期为15个交易日(即2019年8月13日至2019年9月2日之前),意向受让方应向格力集团提交全套申请材料。且在提交受让申请材料之前,需向格力集团缴纳人民币63亿元(或等值美元)作为本次交易的缔约保证金。公开征集期满后,格力集团将组织评审委员会进行综合评审,确定最终受让方并与其签署附条件生效的《股份转让协议》,《股权转让协议》以国有资产监督管理机构及其他有权政府部门审批通过为生效条件。 有望成为混改龙头,企业价值进一步凸显 我们认为公开征集方案公布,公司混改进程提速,且意向转让方有望为公司带来现代企业制度改革、改善法人治理结构,同时有望为公司引入更多的战略协同资源,在公司目前产业链优势和国内龙头品牌力稳固的情况下,混改大概率加速公司向全球化空调产业龙头发展,提升未来成长空间,未来龙头价值进一步凸显,继续保持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。

业绩快报收入净利润增速均超过25%,领跑厨电行业,维持“增持”评级 公司发布业绩快报,2019年H1收入预计同比+25.24%,归母净利润预计同比+25.04%,业绩提升主要来自两方面,公司高端化产品占比提升,以及成本下降红利。我们认为公司在厨电市场整体需求偏弱的情况下,持续分享集成灶产品的市场扩容红利,打造高端品牌形象,积极建设电商渠道,有望维持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。 集成灶产品继续快速增长 公司2019年H1预计营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%。其中,2019Q2公司预计实现营业收入4.15亿元,同比+21.14%。房地产市场虽然整体景气度下降,但公司来自三四线城市(中西部城市为主)营收占比70%-80%,而一二线城市(东部城市为主)营收占比20%-30%,区域结构差异有利于维持收入增长。国家统计局数据显示,2019年1-6月,全国商品房销售面积同比-1.8%(住宅销售同比-1.0%),但西部、中部商品房销售面积同比+2.3%、-0.5%,明显好于东部地区(同比-4.6%),公司面对房地产需求差异,积极推动产品渗透、加速产品替代,维持收入较高增速。 内销渠道拓展与高端升级,巩固龙头地位 公司2019年H1预计归母净利润为1.82亿元,同比+25.04%。其中,2019Q2公司预计归母净利润为1.07亿元,同比+27.21%。公司预计Q2归母净利润增速好于Q1,一方面,推动以电商为代表的多元化渠道(KA、工程、国际等),根据公司投资者活动记录表,Q1电商收入占比5.3%,且电商渠道维持高增长,盈利能力优于其他渠道。另一方面,加大营销投入,维持高端龙头形象,同时高端集成灶产品占比增大,产品毛利率或有优化。 集成灶行业依然有增长机会,多元化提供增量 集成灶挤占传统厨电市场,价格优惠提升产品竞争力。奥维云网数据显示,2019年5月线上厨电销售中,集成灶份额达17.6%(较1月提升8.9pct),同时均价有所下行(5月烟灶、烟灶消、烟灶蒸3类集成产品均价较1月分别下滑8.1%、14.2%、18.6%),提升价格竞争力,在整体渗透率较低的情况下,集成灶或能保持相对增长优势。同时公司围绕厨房进行同心多元化拓张,据公司投资者活动记录表,2019Q1橱柜实现收入为947万元,继续贡献收入增量。 行业地位领先,有望维持相对增长优势 我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年7月29日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为21.04x,公司为A股集成灶上市龙头公司,依然分享集成灶市场扩容红利,同时公司三四线深度布局收入基础较稳固,渠道拓展有望获取更大市场份额,带来收入提升。公司打造高端品牌形象,销售费用率或有提升,但产品结构优化,维持净利润较高增速,整体ROE大幅领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。

产品力行业领先,渠道变革巩固新品战略,首次覆盖给予“买入”评级 公司研发投入充足,新品储备行业领先,执行产品多元化与品牌高端化战略,2018年食品加工产品收入(豆浆机、破壁机为主)占比已下降至40%左右,产品矩阵均衡化效果明显。无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等高端爆款新品层出,带动产品结构持续优化,盈利能力稳中有升。2017年底公司已完成经销商筛选与调整,承接高端新品销售,同时线上维持高投入高增长,整体收入增速回暖,渠道变革成效已显,预计渠道效率将持续受益于店铺改造逐步推进,进一步有所提升。我们预计2019-2021年公司EPS为1.12、1.30、1.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 多元化产品矩阵助力增长,小家电龙头产品力明显加速 公司积极提升产品研发投入力度(2009-2018年,公司研发费用率从2.2%稳步提升至3.6%),推出爆款新品,不断拉开与行业对手差距。一方面扩充产品矩阵,实现品牌战略转型,减少对豆浆机品类的过度依赖。另一方面推出无人豆浆机、免洗静音破壁机、蒸汽饭煲等独具竞争力的高端爆款产品,持续带动产品结构优化,盈利能力稳中有升(2019Q1毛利率同比提升1.2PCT)。同时,公司携手尚科宁家(SharkNinja)切入中国清洁电器领域,有望进一步完善公司产品结构,为后续发展注入新增长点(2018年清洁电器已实现收入0.2亿元)。 线上推新领跑行业、线下门店升级加持高端转型 公司渠道布局逐步完善,线上渠道爆款优势显现,表现持续领跑行业(天猫监测数据显示1-5月,公司天猫旗舰店收入同比+40%左右),收入占比已近50%;线下渠道方面,公司2016-2017年主动削减能力较弱的经销商(缩减约100家),同时拓展九阳之家、打造高端品牌形象,承接公司高端新品销售,渠道调整成效已显,2018年公司收入增速已回升至12.7%,预计公司将持续受益于门店升级改造和自有品牌旗舰店等新渠道拓展,渠道效率和质量有望进一步有所提升,增速有望领跑行业。 品质厨房小家电龙头,收入增速领先,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为13.81%、15.91%、15.52%,对应EPS1.12、1.30、1.50元。截止2019年7月24日,行业可比公司2019年平均PE为21.44x,相对而言公司新品储备领先、爆款推新顺利,带动产品结构优化,同时渠道改造成果已显,店铺持续升级改造,有望享受小家电行业需求普及以及中高端新品提速红利。认可给予公司2019年22-25xPE,对应目标价格24.60-27.95元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上涨;新品推广不及预期。

H1净利预增40%~70%,维持“买入”评级 公司公告,2019年H1归母净利润预计同比+40%~70%,业绩提升主要来自两方面,公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。我们认为公司内销市场开展OBM模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,维持“买入”评级。 加大内生化技术投入,提升生产效率与创新能力 公司持续投入产线技改及自动化升级,优化生产效率,上市以来毛利率趋势上行。公司公开以及非公开发行募集资金,陆续投入到产线技术改造项目中,截止2018年底,公司毛利率达到20.56%,为上市以来最优水平。并随着2018年底技术中心项目改造完成,有望持续强化公司多元化产品与技术的研发能力,继续夯实产品创新基础,拉开与竞争对手差距。 内销产品爆款战略持续得到验证 2018年推出摩飞品牌主打互联网爆款战略,销售持续维持高增长。公司已经具备产品大规模制造能力,并通过产线改造提升效率,同时技术中心改造提升创新能力,新产品储备能力处于全行业领先地位。摩飞品牌维持每年多款精品新品推出,2018年推出爆款便携式榨汁机后,2019年以来陆续推出干果机(4月)、手持吸尘器(7月)等新品,天猫淘宝平台数据监测显示,2019年H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。继MorphyRichards品牌之后,我们认为旗下品牌Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场。 外汇影响偏正面,公司外销、汇兑及远期合约有望受益 汇率波动正向影响加强,公司净利润受到提振。回顾2018年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.37元,较2017年同期人民币升值7.26%,公司由于汇兑以及远期外汇合约合计损失约5500万元。而2019年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.78元,较2018年同期人民币贬值6.43%,公司预计汇兑及远期合约损失大幅减少,同时我们认为公司外销产品在人民币贬值情况下,外销毛利率也有望受益。 公司内生高增长,优化产品结构,打开公司盈利空间 我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,截止2019年7月11日,行业可参考公司2019年平均PE为20.72x,公司内销市场品牌爆款与渠道扩张并举,爆款战略有望分享西式小家电普及需求红利,同时公司海外收入有望维持稳定,同时人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响,认可给予公司2019年22-23xPE,对应目标价格17.82~18.63元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

一季度收入盈利高基数增速放缓,符合预期,维持“买入”评级 2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入410.06亿元,同比+2.45%,归母净利润56.72亿元,同比+1.62%,扣非后归母净利润51.14亿元,同比+22.16%。我们预计公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,维持公司“买入”评级。 预计外销有所拖累,内销保持较高增长 公司2019Q1营业总收入410.06亿元,同比+2.45%。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1179万台,同比+0.17%,其中内销756万台,同比+3.4%,我们认为公司内销市场依然保持竞争优势,渠道力、产品力、品牌力具备较强护城河,增速领先行业,内销份额达到34.6%(同比+0.2PCT)。公司出口423万台,同比-5.16%,外销表现略弱于行业,市场份额为23.0%(同比-0.9PCT)。 优化员工薪酬机制,成本、管理及研发费用率有所提升 公司自2019年1月起对员工进行薪资调整,优化薪酬激励机制,短期对公司成本、管理及研发费用率有所提升。公司2019Q1毛利率为31.37%,同比-0.29CT。2019Q1公司销售费用率为10.17%,同比-0.70PCT,“毛利率-销售费用率”为21.19%,同比+0.40PCT。同时,我们认为由于职工薪酬提升,管理及研发费用率均有提升,其中,管理费用率达到2.16%,同比+0.18PCT,研发费用率达到3.01%,同比+0.24PCT。财务费用为-0.23亿元。2019Q1,公司实现归母净利润56.72亿元,同比+1.62%。 受非经常性科目影响,扣非后归母净利润同比增速较快 公司2019Q1非经常性损益科目合计5.58亿元,其中主要为政府补贴2.28亿元(主要为财政奖励、技改补贴、开发项目补助等)、金融资产相关损益3.35亿元(主要为投资收益、公允价值变动损益)。2018Q1公司非经常性损益科目合计13.96亿元,对比而言2019Q1非经常性科目有所减少,因此2019Q1扣非后归母净利润51.14亿元,同比+22.16%。 龙头维持优势,看好未来增长 我们预测公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,参考行业2019年平均PE为13.01x。考虑到1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力PETTM估值未来有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

多元品牌及产品,收入及净利润增长稳健,维持“买入”评级 2019年4月29日公司披露2019年一季报,2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%,归母净利润61.29亿元,同比+16.60%,扣非后归母净利润60.85亿元,同比+19.84。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,维持公司“买入”评级。 内销多品牌多层级巩固优势,外销优势扩大加大出口 公司2019Q1营业总收入755.00亿元,同比+7.42%。我们认为,公司旗下家电产品已经拥有美的、小天鹅、华凌、布谷、COLMO、Eureka、TOSHIBA(品牌授权)等国内外品牌,品牌矩阵初步形成,中高端定位品牌影响力持续提升,巩固内销优势。同时受到汇率及成本影响,家电出口产品价格优势提升,公司外销驱动力明显。产业在线数据显示,2019年1-3月,公司空调出货量为1142万台,同比+13.5%(内销+13.8%、出口+13.2%),冰箱出货量为249万台,同比+8.4%(内销+2.2%、出口+17.5%),洗衣机出货量为439万台,同比+6.6%(内销+2.5%、出口+24.9%)。 中高端品牌发展及外生影响因素解除,公司毛利率上行 我们认为公司向中高端品牌发展,同时原材料价格压力缓解和资产溢价摊销影响消除,驱动公司毛利率上行,2019Q1公司毛利率达到28.64%,同比+2.43PCT。2019Q1公司销售费用率为12.60%,同比-1.98PCT,“毛利率-销售费用率”为16.04%,同比+0.46PCT。公司管理及研发费用率均保持相对稳定,其中,管理费用率为2.62%,同比+0.03PCT,研发费用率为2.92%,同比+0.16PCT。收到利息收入提升影响,公司财务费用为-4.81亿元。2019Q1,公司实现归母净利润归母净利润61.29亿元,同比+16.60%。 换股合并小天鹅事项稳步推进,公司5月8日起停牌 公司稳步推进换股合并小天鹅事项,合并后有望提升内部协同,实现降本增效。目前由于除权除息影响,小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股,小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/股,换股比例调整为小天鹅A股1:1.11584206,小天鹅B股1:0.90556613。同时,异议股东的现金选择权价格也有所调整,小天鹅A股由41.85元/股调整为37.85元/股,小天鹅B股由32.55港元/股调整为27.88港元/股。5月7日为请求权股权登记日,公司计划自5月8日起停牌。 中高端化发展或维持均价提升领先,看好公司未来增长 公司产品品牌化发展,有望实现差异化产品覆盖,中高端定位拉动均价提升,同时成本压力缓解,我们看好公司毛利率水平继续提升。我们预计公司2019-2021年EPS为3.52、4.11、4.65元,参考可比公司2019年预测PE为14.14x,公司在ROE上有一定优势,同时考虑到公司具有机器人、白电小家电龙头的复合属性,认可给予公司2019年17.5~19.5xPE,对应目标价格61.60~68.64元,维持“买入”评级。 风险提示:家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

品牌升级、均价提升领先,维持“买入”评级 2019年4月28日公司披露2018年报及2019Q1季报,符合此前预期,2018年营业总收入60.95亿元,同比+6.36%,归母净利润6.77亿元,同比+32.83%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%,归母净利润1.32亿元,同比+14.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。我们预计公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,维持公司“买入”评级。 内销市场零售转型,电商与工程拉动增长 公司2018年营业总收入为60.95亿元,同比+6.36%。2019Q1总收入13.31亿元,同比-6.54%。2018年分产品来看,油烟机收入23.56亿元,同比+1.42%,灶具收入16.14亿元,同比-3.38%,热水器收入12.63亿元,同比+24.50%,橱柜、消毒柜、其他厨电产品收入分别达到3.60、1.81、2.20亿元,分别同比+60.82%、-13.84%、+35.98%。2018年分渠道来看,线下渠道推动体验店转型,实现收入34.33亿元,同比-3.17%,电商和工程渠道增速依然领先,分别实现收入16.07、4.39亿元,分别同比+25.34%、+54.49%。海外渠道收入达到5.26亿元,同比+4.48%。 品牌升级与电商占比提升,带动毛利率上行 2018年公司持续推动品牌升级,均价提升领先,改善整体毛利率水平。公司2018年毛利率为47.34%,同比+1.86PCT。产品上,油烟机毛利率为48.05%,同比+1.31PCT,灶具毛利率为49.56%,同比+0.83PCT,热水器毛利率为45.52%,同比+1.82PCT。2019年以来,公司继续推动品牌升级,提升电商占比,2019Q1毛利率继续同比提升,公司2019Q1毛利率为48.13%,同比+2.77PCT。 期间费用率下降 2018年公司期间费用率整体优化。公司积极推动销售层级扁平化与终端改造,销售服务费有所优化、促销费用下降,销售费用率为27.09%,同比-0.83PCT。股权激励费用计提减少,公司管理费用率为2.80%,同比-0.59PCT。同时公司保持新产品、新技术储备,研发费用率为3.67%,同比+0.46PCT。受益于利息收入增加,财务费用为-0.47亿元。 拓展内销市场提升收入规模,看好品牌化发展带来的增长 我们预测公司2019-2021年EPS为0.86、1.02、1.23元,截止2019年4月26日,行业可参考公司2019年平均PE为19.26x,对比行业基准,公司推动新品发布,发掘增量市场,有望减缓需求下行影响。且地产政策调整预期增强,行业估值压力有望缓解。认可给予公司2019年20-22xPE,对应目标价格17.20~18.92元,维持“买入”评级 风险提示:厨电市场竞争加剧。原材料价格不利波动。地产周期影响大于预期。

龙头收入全面增长,维持“买入”评级 2019年4月28日公司披露2018年报,符合此前预期,2018年营业总收入2000.24亿元,同比+33.33%,归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,扣非后归母净利润同比+20.83%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(公司2018年中期分红36.09亿元,2018年报分红90.24亿元,全年分红率48.21%)。我们预计公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,维持公司“买入”评级。 主营产品力、渠道力、品牌力持续领先,收入保持较快增长 公司2018年营业总收入为2000.24亿元,同比+33.33%。其中,2018Q4总收入499.74亿元,同比+31.53%。2018年分产品来看,空调业务收入1556.82亿元,同比+26.15%(根据产业在线数据,2018年公司空调总销量+7.3%。其中,内销+3.4%、出口+18.8%。市场总份额达到32.8%,同比提升0.3PCT),生活电器业务收入37.94亿元,同比+64.90%,智能装备收入31.09亿元,同比+46.19%。分地区来看,国内主营收入1483.23亿元,同比+30.46%,海外主营收入222.70亿元,同比+20.42%。 原材料价格高位运行、折旧加快,毛利率承压 2018年原材料价格保持高位,同时公司2018年缩短了部分固定资产折旧期限,毛利率水平有所下降。公司2018年毛利率为30.89%,同比-2.74PCT。其中,2018Q4,毛利率为31.22%,同比-7.00PCT。分产品来看,空调业务毛利率为36.48%,同比-0.59PCT,生活家电毛利率为18.23%,同比-2.42PCT,智能装备业务毛利率为6.48%,同比+0.63PCT。分地区来看,国内主营毛利率水平为37.23%,同比-2.68PCT,海外主营毛利率水平为13.34%,同比+2.81PCT。 加强销售管控降销售费用率,提升员工报酬增管理研发费用率 2018年公司销售费用率为9.45%,同比-1.66PCT,“毛利率-销售费用率”为21.44%,同比下降1.09PCT。同时,公司提升员工报酬、增加折旧摊销等,管理及研发费用率均有提升,其中,管理费用率达到2.18%,同比+0.54PCT,研发费用率达到3.49%,同比+1.08PCT。同时由于汇率波动,公司汇兑损益减少13.75亿元,使得财务费用为-9.48亿元。2018年,公司实现归母净利润262.03亿元,同比+16.97%,其中,2018Q4,归母净利润50.84亿元,同比-26.75%。 龙头维持优势,看好未来增长 我们预测公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元,参考行业2019年平均PE为12.70x。考虑到1)治理结构或改善,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红率恢复近五成,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动公司估值提升。4)对比三大白电,格力PETTM估值未来有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。认可给予公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

看好格力电器估值中枢提升 我们认为,目前时间点格力电器具备较强估值提升潜力。1)治理结构或改善,龙头发展有望加速。未来公司大股东更迭,公司有望加速向全球化龙头发展。2)分红预期或恢复,有望进一步修复公司估值。3)MSCI提升A股纳入因子以及外资流入有望带动格力电器估值提升。4)对比三大白电,格力PE TTM估值未来1年有望修复到14-16X区间,如果未来新进股东对公司业务协同有明显改进,公司估值或进一步提升。我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测,维持“买入”评级。 白酒龙头茅台估值提升带动大消费龙头估值上移 持续看好中国消费市场增长,坚实的消费基础下,我们认为消费领域标杆效应较为显著,白酒龙头有望带动消费板块相关龙头的估值中枢上移。消费品板块部分细分领域竞争格局较为确定,板块龙头把控行业定价权,业绩增长预期更为稳健。同时,在整个市场的预期收益率下行叠加风险利率趋势下行的背景下,偏稳健资产估值重构带来的估值中枢提升预期更强。消费股龙头穿越周期的能力处于全行业领先地位,以贵州茅台为例,业绩持续稳健提升,虽然估值存在波动,但历史估值中枢持续上移。 分红恢复及未来股息提升预期,或将进一步修复提升估值 我们认为中长期来看,家电龙头个股业绩增长稳定性较强,具备现金流较稳定、较高股息率的特点,充裕现金流叠加上下游占款,可分配利润持续保持高位,格力电器有望恢复分红水平,未来股息率或保持吸引力。 相对优势驱动估值优势 过去5年,美的、海尔PE TTM估值绝对值水平在三大白电中领先。展望未来,我们认为格力电器的估值提升潜力领先,看好公司管理层灵活性提升、收入及业绩增长预期稳健,未来公司分红率有望恢复。同时MSCI提升A股纳入因子及带来的外资流入预期提升,带来的格力电器估值提升预期更强。 MSCI引导海外资金进入,对格力电器估值正面影响可能更大 未来MSCI提升纳入因子,外资资金进入配置,格力或将超配于行业。2019年3月1日,MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步(时间分别在2019年5月、8月、11月)把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。但我们也应关注,MSCI自3月11日起从MSCI中国全股指数中对美的集团的权重系数有所调低,整体外资可投资空间受压缩。 公司行业地位领先,估值有提升预期 我们维持公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元的预测,参考行业2019年平均PE为13.17x,考虑到公司治理改善、分红恢复以及外资流入预期,认可基于公司2019年14~16xPE估值,对应目标价70.84~80.96元/股的判断,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。

洗衣机业务稳健增长,维持“买入”评级 2019年3月29日公司披露2018年年报,全年实现营业总收入236.37亿元,同比+10.53%,实现归母净利润18.62亿元,同比+23.64%。同时公司2018年度不进行利润分配,不送红股,不以公积金转增股本。公司与美的集团换股合并事项已获证监会核准通过,吸收合并后公司将成为美的集团全资子公司,同时前期公司已公布中期利润分配方案,按每10股派发现金红利40元(含税)。仅考虑公司原业务的情况下,预计公司2019-2021年EPS为3.38、3.91、4.58元,维持公司“买入”评级。 洗衣机产品保持竞争优势,增速领先行业 公司2018年营业总收入为236.37亿元,同比+10.53%。其中,2018Q4公司实现营业收入62.20亿元,同比+15.02%。全年洗衣机业务实现收入216.93亿元,同比+11.42%(奥维云网数据,2018年洗衣机行业零售额745亿元,同比+3.7%),其他业务实现收入19.44亿元,同比+1.48%。洗衣机行业增速趋缓,公司内销加强多品牌层次,巩固高性价比产品优势,同时提升内销产品结构,内销收入187.40亿元,同比+9.50%。海外业务上,公司借力集团东芝白电业务,海外竞争力增强,同时人民币汇率变化提升公司外销优势,公司全年外销收入48.97亿元,同比+14.68。 产品结构优化,销售及研发费用率有明显提升 公司原材料价格虽然高位运行,公司产品结构优化,公司全年毛利率达到26.20%,同比+0.94个百分点。其中,四季度毛利率26.23%,同比+1.97个百分点。其中,洗衣机产品毛利率为28.16%,同比+1.14个百分点。费用率上,2018年公司加大渠道专供产品推出速度,提升高端品牌比弗利宣传力度,销售费用率达到14.18%,同比+0.75个百分点。预计后续销售费用率仍将保持上行。受到研发投入加大营销,公司管理及研发费用率为4.15%,同比+0.46个百分点。 产品替换周期,费用投入或维持较高水平 综上,公司2018年归母净利润为18.62亿元,同比+23.64%。其中,2018Q4受到毛利较大幅度提升影响,公司实现归母净利润5.15亿元,同比+41.83%。我们认为传统洗衣机产品已经接近饱和,未来产品更新路径上,滚筒产品虽依然具备一定空间,但消费需求已经逐步变化,洗干一体机、干衣机等新兴品类的占比提升。因此我们预计公司继续加大研发投入,维持技术创新,同时对于中高端品牌宣传力度或继续加大。 集团化发展,有望维持相对增长优势 洗衣机业务上,我们认为公司有望加大中高品牌及产品推广,或带动产品结构优化及毛利率提升,但也面临销售费用及研发费用提升压力,我们预计公司2019-2021年EPS为3.38、3.91、4.58元(19-20年前值3.28、3.88元),参考可比公司2019年预测PE为20.69x,认可给予公司2019年20.0-21.0xPE,对应目标价格67.60~70.98元,维持“买入”评级。 风险提示:洗衣机行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。

业绩符合预期,看好渠道拓展及品牌影响力提升,维持“增持”评级 2019年3月21日公司披露2018年年报,全年实现营业总收入14.01亿元,同比+36.49%,实现归母净利润3.78亿元,同比+23.70%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税)。我们认为集成灶行业市场短期景气波动,但渗透率依然有望保持提升,公司加大营销网络建设和品牌投入,有利于强化品牌影响力,有望提升竞争优势。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元,维持公司“增持”评级。集成灶产品保持快速增长 公司2018年营业总收入为14.01亿元,同比+36.49%。其中,2018Q4公司实现营业收入4.68亿元,同比+25.96%。在房地产市场销售景气度下降的影响下,公司集成灶产品运营较为稳健,依然保持了较高的收入增速。分产品来看,集成灶业务实现收入12.66亿元,同比+36.72%,橱柜业务实现收入0.41亿元,同比+10.30%。我们认为公司继续加大多元化销售渠道建设、品牌宣传的投入,有望在弱市中挤占更多份额,扩大领先优势。 产品毛利压力凸显,管理费用率有明显优化 集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在原材料价格波动的背景下,公司毛利率有所波动,全年毛利率稍有下滑至51.54%,同比-2.40个百分点。其中,四季度毛利率51.97%,同比-2.24个百分点。集成灶产品毛利率为55.15%,同比-1.84个百分点。费用率上,2018年,公司持续加大品牌宣传力度,推进多层级广告宣传投入,销售费用率达到11.03%,同比+1.21个百分点,预计后续销售费用率仍将保持上行。受益于股份支付计提减少,管理及研发费用率为8.67%,同比-2.67个百分点。 行业需求波动,费用投入或维持较高水平 公司2018年归母净利润为3.78亿元,同比+23.70%。其中,2018Q4实现归母净利润1.30亿元,同比+4.59%。我们认为厨电产品受地产后周期影响较为明显,公司处在行业需求波动期,计划内部提升运营效率、外部提升竞争力。因此我们预计公司或维持技术创新、品牌宣传及营销网络建设的持续投入,未来研发费用、销售费用或有较快增长,在市场景气波动中,有望扩大品牌知名度、发掘存量市场。 行业地位领先,有望维持相对增长优势 公司股份支付计提减少,管理费用预计较大幅降低,同时我们看好公司渠道拓展带来的收入提升,我们预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元(19-20年前值0.67、0.84元),截止2019年3月21日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为19.12x,公司作为A股中唯一集成灶上市公司,在ROE有较明显优势,且净利润增速较为稳健。集成灶依然处于渗透率增长期,我们认为公司受益于渠道拓展与品牌力提升,或能获取更大市场份额,有望实现收入和净利润的增长。认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。