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曹越

东吴证券

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锦浪科技 机械行业 2020-02-20 77.00 93.90 11.65% 85.42 10.94% -- 85.42 10.94% -- 详细
组串式逆变器全球领先企业:公司是分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器的全球领先企业。创始人、实控人系国家特聘专家、国家第三批“千人计划”引进人才。公司2005年成立,2019年上市,近年来受益于全球光伏市场的增长,以及公司在全球范围内的品牌影响力的提升和销售渠道的拓展升级,公司收入连续增长,显著高于行业增速。 光伏应用星辰大海,组串逆变优势明显:兼具清洁与经济双重属性的光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为最便宜的能源形式,考虑到未来储能等新技术的成熟,光伏有望在2020年-2030年开始逐步替代传统能源成为主力能源。预计到2030年全球光伏装机有望突破900GW,未来成长趋势强劲。中短期来看,2020年预计中国市场的恢复增长将带动全球光伏新增装机达到150GW,同比增长30%。户用和工商业分布式将迎来快速增长。而以特斯拉在美国推广第三代民用屋顶光伏和隆基在中国推广工商业屋顶光伏为代表,BIPV迎来实质启动,仅中国市场潜在空间将达到5600GW,前景广阔。组串式逆变器由于转换效率高、占用空间小、易于维护、成本合适、应用场景丰富等众多优点,广泛应用于分布式、BIPV市场,市占率超52%,并逐渐稳步提升。 全球化布局战略明确,小而美的组串式龙头:公司深耕组串式逆变器市场,20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价,布局全球化带来高盈利,18年单瓦售价0.37元/W,平均毛利率34%,均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区,海外占比67%。前十大客户占比仅44%,前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商(SUNRUN、正泰),客户来源面广质优,C端价值属性凸显。公司现金管理出色,财务结构稳健,稳定ROE维持在40%,远超同业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年业绩1.28、2.50、3.51亿元,同比增长8.4%、95.2%、40.5%,对应EPS为1.60、3.12、4.39元。目标价93.9元,对应20年30倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
晶澳科技 机械行业 2020-02-12 16.68 21.60 23.64% 20.00 19.90% -- 20.00 19.90% -- 详细
一体化龙头,借壳回A上市:晶澳是光伏产业链一体化龙头,主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售,以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等。电池片2018年份额第一,硅片2018年第五,组件2019-2019年蝉联第二。2019年晶澳借壳上市后,晶澳原股东持有公司59.71%股权,位列第一大股东。2019年披露业绩预告,归母净利润9.4-12.9亿元,同增30.7-79.4%。 光伏需求持续增长,品牌和渠道助推组件龙头集中度提升:光伏产业兼具清洁与经济双重属性,2019年的产业链价格超跌带来2020年机遇,国内装机预计50GW+,国外100GW+。从时间维度看,行业赛道广阔,凭借清洁、平价、低价内在经济性,成长空间大。从空间维度看,光伏行业从集中市场到遍地开花。组件端特点是轻资产,凭借技术难以成为龙头壁垒,品牌和渠道是组件端龙头核心护城河。目前组件行业格局比较分散,CR5仅47%,提升空间很大。随着组件逐步转向外销驱动,老牌组件龙头有10年以上的组件端积累,海外渠道、覆盖国家数量远超竞争对手。高比例出口叠加组件出口高功率化有利出清小产能,未来市场份额向龙头集中。 品牌渠道核心护城河,产业链一体化优势显著:1)公司多年深耕海外,是最早海外产能布局的公司之一,海外渠道布局广,品牌渠道优势明显。未来分布式光伏装机潜力大且C端属性强,看好公司未来分布式光伏放量。2)公司是一体化龙头企业,2018年末拥有8.4GW硅片产能,7.3GW电池产能,8.1GW组件产能,其中2019年拥有高效PERC8.4GW产能。公司产业链一体化的低成本+深耕海外的品牌溢价,盈利能力突出。3)公司内控优秀,是唯一一家十年间保持经营性现金流为正的组件龙头,合计为股东创造了115.4亿现金流量,和同业相比有优秀的营运能力和ROE,未来有望持续享受品牌溢价。 业绩承诺彰显信心:晶澳太阳能原有股东承诺,公司在2019/2020/2021 年度实现扣非归母净利润不低于6/6.5/7亿元。公司于2020年1月22日发布业绩预增公告,预计2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为9.4亿元至12.9亿元,业绩承诺超预期。公司回A后产能迅速扩张,近期曲靖+包头2.8GW硅棒投产,未来义乌规划5GW电池和10GW组件,产能快速释放助力公司业绩进入快车道。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年业绩11.39/14.50/18.94亿元,同比增长23033.2%、27.3%、30.6%,对应EPS为0.85、1.08、1.41元,对应PE为18.48/14.52/11.11倍。考虑到晶澳科技一体化布局,未来融资渠道通畅后产能扩张,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年20倍PE,对应目标价21.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
八方股份 机械行业 2020-02-05 91.10 132.00 17.98% 120.50 32.27% -- 120.50 32.27% -- 详细
电踏车电机细分市场龙头,深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立于2003年,拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80余种型号电机产品,并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力,能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。深耕欧美市场,客户涵盖Prophete、迪卡侬、Arcade Cycles等国外电踏车品牌商等国内外电踏车厂商。2018年公司电踏车电机全球市占率26%左右,仅次于博世。 轻资产运营,毛利率40%以上、ROE高达63%。由于行业格局好、产品附加值高,公司盈利能力持续好,核心产品毛利率在40%以上,技术壁垒更高的中置电机毛利率超45%。技术是公司的核心,轻资产运营的模式给公司带来高ROE,18年加权ROE高达63%。 全球市场景气度高,未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、美洲等,渗透率尚低:目前全球市场规模超350万辆(2018年),其中欧洲272万辆、日本67万辆、美国25-30万辆,其中最大市场欧洲电踏车渗透率仅10%,骑行文化较好的荷兰已达30%,全球仍有较大增长空间。预计未来全球规模将达到3000万辆:其中,1)欧洲市场饱和点在1500-2000万,年化预计20%以上增长;2)美国预计未来将达300万辆左右;3)日本预计饱和点在100万左右。目前市场格局清晰,有一定的壁垒,八方股份市占率已经在全球第二。 细分市场龙头,份额有望继续提升、产品结构有望进一步优化。公司通过多年积累形成了一系列竞争优势:1)专注电踏车电机主业;2)重视产品研发,3)打造了电踏车电机系统一站式配套能力,4)全球经营,并逐渐形成海外产能,竞争优势给了公司进一步提升全球份额的空间。同时公司的产品结构不断优化,价值量更高、附加值也更高的中置电机占比提升,同时规模效应的不断增强,改善整体的盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/20/21年净利润分别3.27亿、4.53亿、6.05亿,同比分别40.9%/38.3%/33.5%,EPS分别2.73/3.77/5.04元/股,对应现价PE分别36倍/26倍/19倍,考虑公司业绩有望持续高增,给予2020年35倍PE,目标价132元,给予“买入”评级。 风险提示:贸易风险;市场开拓不及预期;国内外竞争加剧;汇率波动;募投项目推进不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2020-01-24 11.82 -- -- 14.27 20.73% -- 14.27 20.73% -- 详细
19年业绩8.5-9.3亿元:公司预告2019年业绩8.5-9.3亿元,同比增长5%~15%,其中非经常性损益贡献约1.1亿元,主要系政府奖补资金。测算19Q4业绩2.96~3.76亿,同比增长46%~86%。 Q4国内市场启动,逆变器海外高增长:19年国内光伏市场受制于政策的延宕,前三季度需求较淡,Q4明显起量,根据国家能源局数据19年全年光伏新增并网30.22GW,其中19Q4新增并网13.93GW。受此影响,公司Q4单季业绩明显起量,测算:1)逆变器Q4外销5-6GW,贡献业绩1-1.2亿;19年全年17-18GW,贡献业绩3.2-3.6亿。根据海关数据,19年公司逆变器出口金额2.5亿美金,同比增长49%,海外增长迅速,有效对冲国内市场波动。2)电站集成Q4确认600-700MW,贡献业绩2-2.5亿;19年确认规模1.3-1.5GW,贡献业绩5-5.5亿。3)储能业务Q4贡献收入2-3亿,19年全年6-7亿。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的逆变器及电站开发将受益于国内需求的高景气。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
ST爱旭 房地产业 2020-01-24 9.06 11.00 -- 11.55 27.48% -- 11.55 27.48% -- 详细
业绩同增60.55%-80.26%,符合预期:公司预告2019年业绩为5.54-6.22亿元,同比增长60.55%-80.26%;扣非后归母净利润4.80-5.10亿元,同比增长88.51%-100.30%。2019Q4业绩为0.56-1.24亿元,扣非后归母净利润为0.30-0.80亿元。 电池价格回升,单瓦盈利企稳:Q4受国内市场需求启动影响,行业需求景气上行,电池价格从三季度末稳步回升。测算Q4电池外销2.2GW左右,贡献收入17-20亿,净利润0.56-1.24亿元,单瓦盈利3-5分钱左右。全年预计销量6.6GW左右,单W净利0.083-0.094元,主要是上半年PERC高盈利。 Q1抢装需求延续,20年有望高景气:2019年国内政策延宕,压缩了需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至2020年,短期从集中度较高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较高,持续超预期。2020年中国市场有望恢复增长,全球光伏需求有望达到150GW,较2019年同比增长30%。公司的高效电池将受益于国内需求的高景气。 电池大规划,210啖头汤:随着天津一期和义乌二期项目顺利量产,公司推出了166mm和210mm高效电池全新产品,5GW 210mm电池产能是全行业第一家大尺寸电池产能。公司将稳健推进晶硅太阳能电池的产能扩张,持续推动技术革新和生产成本的降低,以满足市场对高效太阳能电池产品的旺盛需求。公司计划高效晶硅太阳能电池产能2020年底达到22GW,2021年底达到32GW,2022年底达到45GW,进一步巩固高效太阳能电池专业制造商的领先地位。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归属母公司净利润分别5.80、10. 11、14.10亿元,EPS分别为0.32、0.55、0.77元。目标价11.0元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
隆基股份 电子元器件行业 2020-01-20 29.25 35.60 4.71% 35.40 21.03%
35.40 21.03% -- 详细
2019年业绩 50-53亿,超预期: 公司预告 2019年业绩 50~53亿元,同 比增长 95.47%~107.19%;扣非后净利润 48.17~51.17亿元,同比增长 105.5%~118.3%。测算公司 2019Q4业绩 15.16~18.16亿元,同比增长 75%~109%;环比增长 2.8%~23.1%,单季盈利创历史新高,超市场预期。 国内市场启动,单晶硅片坚挺: 四季度以来,国内市场需求启动,公司 组件出货快速增加;受益于单晶产品在度电成本方面体现出更高的性价 比,报告期内单晶市场占有率快速提升。测算: 1) 2019Q4硅片外销 12.5-13.0亿片,受益于单晶硅片价格坚挺,非硅成本持续下降 Q4硅 片毛利率进一步上升至 33-35%。测算硅片外销贡献收入 34-37亿元, 贡献净利润 8.3-8.7亿元。 2) 2019Q4组件外销 2.7GW 左右,环比 2019Q3的 1.5GW 大幅增长,主要是中国市场启动的需求拉动, Q4国内销售占 比 60%。组件贡献收入 48-52亿元,净利润 5.8-6.4亿元。 3)电站运 营利润 0.7-0.8亿元, EPC 转让贡献利润 1.5-2.0亿元。 短期需求高景气,硅片供需好于预期: 2019年国内政策延宕,压缩了 需求启动时点,预计有部分竞价项目递延至 2020年,短期从集中度较 高的光伏辅材环节以及组件企业的排产情况来看,需求的景气度仍然较 高,持续超预期。另一方面多晶产品需求出现崩塌,价格快速下跌,单 晶高效产品需求较好,单晶硅片的价格持续好于预期。考虑到 2019Q1业绩的低基数, 2020Q1业绩增速将较为可观。 单晶替代收官之年,组件龙头呼之欲出: 2020年中国市场有望恢复增 长,全球光伏需求有望达到 150GW,较 2019年同比增长 30%。公司硅片 产能投产进度加快,有望到 2020年底达到 65GW 以上,行业内到 2020年底单晶渗透率有望突破 85%以上,迎来单晶替代的收官之战。组件产 能多个新建、 扩产项目陆续公告,组件外销有望较 2019年的 7.5-8.0GW 实现大幅度的增长,组件新龙头呼之欲出。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润 52. 12、 67.34、 87.26亿元,分别同比增长 103.7%、 29.2%、 29.6%,对 应 EPS 为 1.38、 1.78、 2.31元,目标价 35.6元,对应 2020年 20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等。
ST新梅 房地产业 2019-11-04 6.88 10.80 -- 7.59 10.32%
9.47 37.65%
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业绩增长94.83%,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入41.85亿元,同比增长50.61%;实现归属母公司净利润4.98亿元,同比增长94.83%。对应EPS为0.25元。其中2019Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长44.74%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比下降44.34%。2019Q3对应EPS为0.04元。 电池价格下降,成本控制领先:测算公司Q3电池外销1.5GW左右,电池毛利率12.89%,同比下降了6.37 pct,Q3由于电池价格大幅下降,拉低了毛利率。测算公司Q3电池非硅成本0.22-0.23元/W左右,属于行业领先水平,较1-5月份的平均0.253元/W的非硅成本下降了2-3分钱。Q3净利率4.84%,单W盈利4分钱左右。 单W盈利触底回升:公司天津工厂已经于Q3投产,已经达到满产状态,目前公司已经具备9.2GW高效单晶PERC电池产能,行业规模领先。义乌二期工厂也将于20年上半年投产。10月份以来根据PVInfoLink报价,单晶PERC电池价格已经回升2分钱/W,随着旺季逐步开启,电池价格有望继续回暖。未来随着电池片产能释放进入尾声,硅片产能周期开启,电池片成本端压力将减轻。单W盈利将从Q3触底反弹。 期间费用率下降,现金流、预收款大幅改善:公司2019年Q1-3期间费用3.91亿元,同比上升29.7%,期间费用率9.4%,同比下降1.5pct;公司2019年Q1-3经营活动产生的现金流量净额9.36亿元,同比上升76.45%;期末预收款项3.95亿元,较期初增长236%。期末存货3.54亿元,较期初增长346% 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为6.73、9.89、13.12亿元,EPS分别为0.37、0.54、0.72元。目标价10.8元,对应2020年20倍PE,维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-01 6.38 10.44 64.41% 6.82 6.90%
6.94 8.78%
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Q3盈利2.1亿元,符合预期:2019Q1-3公司实现营业收入38.04亿元,同比增长51.55%;实现归属母公司净利润5.46亿元,同比增长52.66%。对应EPS为0.31元。其中2019Q3实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下降20.09%;实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长82.24%,环比下降14.24%。2019Q3对应EPS为0.12元。 风塔出货放量,运营规模扩张:测算:1)Q3风塔出货12万吨左右,同比增长近50%,国内装机交付节奏加快。环比来看较Q2的14万吨略有下滑,主要是跟一季度部分订单延迟及行业交付季节性有关。测算风塔利润1.1-1.2亿。2)叶片Q3出货39套,磨具9套,贡献利润0.2-0.3亿元。3)公司上半年风电场新增并网215MW,Q3运营规模同比增加,测算发电量3亿kWh,收入1.5亿元左右,贡献净利润0.5-0.6亿元。 风电抢装加速,风塔、叶片产能增加:前三季度国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量。抢招标行情加速,明年将迎来抢装的主升浪。公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望继续稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。叶片方面,常熟天顺叶片生产基地一期工厂已经正式达产,叶片由代工模式,升级为自主销售模式。 Q3费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比下降19.71%至1.19亿元,期间费用率下降7.6个百分点至8.95%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.39、下降2.45、下降3.76个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流入5.71亿元,同比增长26.94%。期末预收款项5.96亿元,较期初增长250.06%。期末应收账款20.82亿元,较期初增长17.53%。期末存货12.97亿元,较期初增长37.72%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年业绩分别为7.63、10.36、12.47亿元:同比增长62.4%、35.9%、20.3%,对应EPS为0.43、0.58、0.70元,目标价10.44元,对应明年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-01 23.20 30.96 -- 23.67 2.03%
30.23 30.30%
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Q3盈利14.75亿:公司发布2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属母公司净利润34.84亿元,同比增长106.03%。对应EPS为0.92元。其中2019Q3,实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。2019Q3对应EPS为0.39元。 国内需求延缓,影响组件出货:1)三季度国内市场需求延宕,根据中电联统计,三季度国内装机量仅4.48GW(去年同期8.71GW),国内装机影响公司组件国内出货,Q3出货1.75GW,外销1.45GW(环比有所下降)。前三季度组件累计出货4.6GW,毛利率23%左右。2)前三季度硅片外销34亿片左右,得益于非硅成本的持续下降,硅片毛利32%,较18年同比大幅提升。3)Q3以来,电池、组件价格大幅下降,资产减值1.85亿元。三季度综合毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.89个百分点;净利率17.18%,同比提升8.96个百分点,环比提升0.54个百分点 明年需求乐观,组件出货将大幅增长:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%)。我们认为国内市场需求只是被往后压缩,并未消失。Q4旺季正在开始,年底能源局对明年光伏规模和竞价项目的适时开展,也将会扭转大家的预期,市场情绪也将为之一振。预计Q4全球需求40-50GW,19年全球125GW。年初至今组件价格已经下降18%,已超过历年平均降幅,足以激发明年全球需求弹性。预计20年需求仍将有20的增长(100-110GW左右)。国内方面,根据国网的预测50GW以上。预计20年全球150-160GW。公司组件产能大幅扩张,明年组件出货有望较今年的8-9GW,实现大幅度增长。近年来公司组件海外品牌、渠道建设持续推进,明年组件业务有望爆发,站稳一线品牌地位。 Q3费用率下降,现金流持续改善:公司2019Q3期间费用同比增长32.73%至6.42亿元,期间费用率下降2.88个百分点至7.48%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降1.56、下降0.83、下降0.49个百分点至3.32%、3.80%、0.36%。2019Q3经营活动现金流量净流入15.87亿元,去年同期为净流出1.08亿。期末预收款项31.21亿元,较期初增长224%。期末应收账款38.5亿元,较期初下降11.75%。期末存货60亿元,较期初增长40.11%。 盈利预测:我们预计公司19-21年业绩49.40、64.70、83.20亿元,同比增长93.1%、31.0%、28.6%,EPS为1.31、1.72、2.21元。目标价30.96元,对应20年18倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 -- -- 13.26 3.59%
13.26 3.59%
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Q3利润 4亿,符合预期: 公司发布 2019N3报告,报告期内公司实现营业收入 247.35亿元,同比增长 38.84%;实现归属母公司净利润 15.91亿元,同比下降 34.24%。对应 EPS 为 0.38元。其中 2019Q3,实现营业收入 90.02亿元,同比增长 32.65%,环比下降 12.92%;实现归属母公司净利润 4.06亿元,同比下降 54.30%,环比下降 57.49%。 2019Q3对应 EPS 为 0.1元。 风机毛利率拐点或已出现,运营受小风季影响: Q3公司收入同比增长32.65%,主要是风机销量同比增长,环比下降 12.92%,主要是因为风机销售收入确认的季度性影响;净利润同比下降 54.30%,主要是风机毛利率同比下降,环比下降 57.49%,主要是因为三季度小风季,影响运营利用小时数。综合毛利率 19.12%,环比提升 1.12个百分点,拐点或已出现,略超预期。 综合净利率 4.51%, 同比下滑 8.59个百分点,主要是因为 Q2投资收益贡献。 1)Q3风机外销 2.05GW,同比 46.37%,环比下降 9.17%。风机销售收入 65-70亿元,测算销售均价与 19H1持平微升, ASP 止跌,底价订单影响弱化;风机成本较 19H1有所下降,与机型平台集中, 2.5S、 3S 等新机型占比提升有关。 测算风机毛利率 13%-14%,较 19H1的 11.3%提升 2个百分点左右,风机基本实现扭亏,盈利拐点出现。 2) Q3发电 15.86亿度,同比下降 9%左右,环比下降 30%左右,主要是因为 19Q3小风季影响,利用小时数仅 443小时( 19Q2利用小时数 665、 18Q3为 472),测算运营收入 8亿元左右,盈利 3.5-4.0亿元。 期末运营权益装机容量 4596MW,控股装机容量 4316MW。 招标量价齐升、在手订单创新高:2019年 1-9月,国内公开招标量达 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。 Q3招标 17.6GW,同比增长 144%。 2019年 9月, 2.5MW 级别机组的投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; 2019年第三季度, 3.0MW 级别机组的投标均价均在 3700元以上, 9月达 3900元/千瓦。公司在手外部订单合计 22.8GW,同比增长 25.1%,外部订单持续刷新历史记录。 费用率上升,现金流改善: 公司 2019Q3期间费用同比下降 10.52%至 12.32亿元,期间费用率下降 6.41个百分点至 11.65%。其中,销售、管理+研发、财务费用率分别下降 2.88、下降 2.44、下降 1.28个百分点。 2019Q3经营活动现金流量净流入 35.88亿元,同比增长 120.23%;销售商品取得现金 112.03亿元,同比增长 46.00%。本期本公司销售整机收到的款项增加所致。期末预收款项+合同负债 89.81亿元,较期初增长了 120.58%。期末存货+合同资产 105.25亿元,较期初增长了 99.85%。 盈利预测: 我们预计 2019-2021年归属母公司净利润分别为 32.23、 45.75、53.19亿元,同比分别增长 0.2%、 41.9%、 16.3%, EPS 分别为 0.76、 1.08、 1.26元。维持“ 买入” 评级。 风险提示: 需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-29 9.92 -- -- 10.97 10.58%
12.10 21.98%
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Q3业绩基本持平,符合预期:公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比下降8.69%。对应EPS为0.38元。其中2019Q3,实现营业收入27.22亿元,同比增长55.59%,环比增长21.31%;实现归属母公司净利润2.22亿元,同比下降1.07%,环比增长37.42%。2019Q3对应EPS为0.15元。 国内需求影响业绩,海外业务快速发展:19年国内光伏市场需求被延后,根据中电联统计1-9月份国内光伏并网16.12GW,同比下滑53%。公司国内逆变器销售及电站开发业务受到影响,海外业务发迅速,测算Q3:1)逆变器4-5GW,贡献收入8-10亿;其中国内2-3GW,主要受国内市场影响;海外3-4GW,增长较快。预计Q3逆变器盈利1.0-1.2亿元。2)电站开发300-400MW,贡献收入12-14亿,利润0.8-1.0亿元。电站运营贡献0.2-0.4亿元。3)储能业务,Q3增长较快,预计贡献收入3-4亿元。综合毛利率22.32%,同比、环比下降了9.14、6.96个百分点.综合净利率8.15%,同比、环比下降了4.67、上升了0.96个百分点。 静待国内旺季开启:19年由于指标发放较晚,实际装机节奏类似13、14年(由于指标发放较晚,需求释放较晚,Q4装机占全年比重分别达到72%、80%),根据光伏們的统计,目前国内项目开工量21GW,考虑到部分建设项目可能会延迟到20年上半年并网,预计Q4国内装机量有望达到15GW以上。公司国内逆变器销售及电站开发将迎来业绩释放。 费用率下降,预收大幅增长:公司2019Q3期间费用同比增长21.81%至4.28亿元,期间费用率下降4.36个百分点至15.73%。其中,管理费用率下降4.31个百分点。2019Q3经营活动现金流量净流出1.40亿元,同比下降153.47%;销售商品取得现金34.62亿元,同比增长67.05%。期末预收款项8.25亿元,较年初增长33.58%。期末应收账款65.38亿元,较年初增长3.56%。期末存货32.43亿元,较年初增长31.90%。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为9.02、11.75、14.96亿元,同比分别增长11.4%、30.3%、27.3%,EPS分别为0.62、0.81、1.03元。维持买入评级。 风险提示:需求不达预期,竞争加剧等。
通威股份 食品饮料行业 2019-10-28 12.25 17.74 -- 13.35 8.98%
15.64 27.67%
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业绩增长7%,符合预期:公司发布2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入280.25亿元,同比增长31.04%;实现归属母公司净利润22.43亿元,同比增长35.14%。对应EPS为0.58元。其中2019Q3,实现营业收入119.01亿元,同比增长33.32%,环比增长19.54%;实现归属母公司净利润7.92亿元,同比增长7.01%,环比下降17.47%。2019Q3对应EPS为0.2元。 光伏板块盈利低位,农牧板块强力支撑:三季度测算运营数据:1)电池保持满产满销状态,产销量约3.4GW,同比增长了110%左右,其中单晶PERC高效电池2.6GW。Q3单晶PERC电池价格出现了较大幅度的下降,盈利能力被压制。单季电池板块盈利2.07亿元,环比下降了68%,同比下降了26%左右。2)永祥板块,Q3多晶硅产销1.5吨左右,其中乐山老产能、新产能基本处于满产状态。多晶硅价格持续低位,单季多晶硅盈利0.9亿元,环比增长明显,化工盈利1亿元左右。3)光伏发电单季盈利0.8-0.9亿元,环比二季度基本持平。4)农牧板块,盈利3.4亿元左右。 1-3季度电池是盈利主要贡献:1-3季度来看,测算:1)电池板块产销9.1GW,贡献利润11.8亿,是利润主要来源。2)永祥板块,多晶硅产销3.5-4.0万吨,多晶硅利润1.5亿元左右,化工业务利润3.0亿元左右,3)电站运营1.8-2.0亿元;4)农牧板块贡献业绩5.0亿元左右。 硅料产能爬坡接近尾声,高效大尺寸电池稳步推进:截至3季度末,公司乐山老产能已经实现单晶料占比82%;乐山新产能单晶料占比80%;包头新产能50-60%,并将在四季度实现全面达产。成本方面,乐山、包头新产能生产成本已经降至4万元/吨以内,超额实现预定目标。电池片方面,成都四期目前工艺设备安装调试,预计2019年底投产,将兼容166硅片尺寸。眉山一期项目目前土建施工,预计2020年上半年投产,有望成为首个兼容210硅片尺寸的高效单晶PERC产能。同时,公司HIT电池试验线也在稳步建设过程中。 费用率、存货增长:公司2019Q1-3期间费用同比增长45.21%至28.7亿元,期间费用率上升1个百分点至10.24%。主要是财务费用增长了124.92%,财务费用率上升了0.77个百分点。应收票据36.35亿元,较期初增长245.79%,主要是光伏板块经营规模扩大。应收账款较期初增长37.12%,主要是电站运营补贴增加。存货27.44亿元,较期初增长73.03%,主要是原材料储备增加。前三季度经营性现金流21.65亿元,同比增长24.37%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:28.05、38.27、51.03亿元,对应EPS为0.72、0.99、1.31元。目标价17.74元,对应20年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
福莱特 非金属类建材业 2019-10-28 10.00 -- -- 9.82 -2.09%
15.19 51.90%
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Q3单季盈利 2.5亿元,略超预期: 公司发布 2019Q3报告,报告期内公司实现营业收入 33.81亿元,同比增长 49.71%;实现归属母公司净利润5.08亿元,同比增长 75.08%。对应 EPS 为 0.26元。其中 2019Q3,实现营业收入 13.46亿元,同比增长 69.17%,环比增长 22.03%;实现归属母公司净利润 2.46亿元,同比增长 219.65%,环比增长 61.69%。2019Q3对应 EPS 为 0.13元。 光伏玻璃价格上涨,量利齐升: 1)安徽凤阳三线上半年投产,对三季度产量有贡献,测算 Q3光伏玻璃销量 0.45-0.50亿平米左右,同比增长40-50%,环比增长了 20-25%。价格方面,光伏玻璃价格 9月份开始涨价,产品均价较 Q2有所上涨,测算 Q3光伏玻璃收入, 11.0-11.5亿元,环比增长 25-30%。四季度,公司嘉福一线、二线改造完毕,有望恢复生产,玻璃均价也有望继续上行。 2)家居玻璃、建材玻璃、浮法玻璃,预计收入 2.0-2.5亿元,维持稳定。受光伏玻璃价格上涨影响, Q3公司毛利率 33.23%,同比上升了 10.48、环比上升了 5.17个百分点,盈利能力改善明显。 龙头优势突出,产能加速释放: 公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于 2019年上半年点火,目前太阳能光伏玻璃日熔化量 5400吨,在全球光伏玻璃行业排名第 2位,市场占有率约 20%,另有优质浮法玻璃日产量 1200吨。预计: 1) 2019年下半年嘉兴两座 300吨级熔窑将完成冷修改造; 2)越南海防两座日熔量 1000吨熔窑将于 2020年陆续点火; 3)安徽凤阳在投 2座 1200吨熔窑将于 2021年陆续点火。 公司 17年前 600吨以下小熔窑为主,近年来,陆续登陆 H 股、 A 股市场,加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产,将快速增加产能规模,降低生产成本。推动公司快速成长。 费用率上升,现金流下降: 公司 2019Q1-3期间费用同比增长 75.10%至4.32亿元,期间费用率上升 1.85个百分点至 12.77%。主要是销售费用同比上升 96.96%,销售费用率上升 1.2个百分点。应收账款 10.88亿元,增长 32.50%,主要系销售规模扩大所致。存货 4.80亿元,略有增长。 经营活动净现金流 2.15亿元,同比下降 33.40%。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年归母净利润分别 8.04、 11.09、13.62亿元, 同比分别增长 97.3%、 38.0%、 22.8%, EPS 分别 0.41、0.57、 0.70元。 维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
泰胜风能 电力设备行业 2019-08-30 3.95 -- -- 4.61 16.71%
5.10 29.11%
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上半年业绩增长3.5倍:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入9.18亿元,同比增长107.66%;实现归属母公司净利润0.53亿元,同比增长351.50%。对应EPS为0.07元。其中2019Q2,实现营业收入5.78亿元,同比增长175.66%,环比增长70.12%;实现归属母公司净利润0.33亿元,同比下降1557.27%,环比增长60.14%。2019Q2对应EPS为0.05元。 抢装热情高涨,风塔快速增长:2019年风电行业明显回暖,建设积极性旺盛。上半年公司:1)风塔实现收入9.04亿元,同比增长142.10%,对应销量9-10万吨。其中陆上风塔收入6.05亿元,同比增长63.56%;毛利率21.86%,同比下降2.48个百分点。净利润0.51亿元左右。海上风塔收入2.99亿元,同比增长7896.70%,毛利率10.41%。2)海工收入496.00万元,同比下降91.82%。 订单快速增长,备战抢装行情:截至上半年底,公司在执行及待执行订单订单21.47亿元,同比增长31.55%。其中:1)陆上风塔新增订单9.91亿元,完成6.37亿元,在执行及待执行订单17.12亿元,同比增长68.47%;2)海上风塔新增订单2.73亿元,完成3.41亿元,在执行及待执行订单3.79亿元,同比下降27.14%;3)海工及其他在执行及待执行订单合计约0.57亿元。 费用率下降,周转天数下降:公司2019H1期间费用同比增长46.15%至1.02亿元,期间费用率下降4.66个百分点至11.06%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升74.56%、上升16.22%、下降80.51%至0.35亿元、0.69亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.72、下降5.88、上升1.95个百分点至3.78%、7.48%、-0.20%。2019H1经营活动现金流量净流入0.32亿元,同比下降65.48%;销售商品取得现金9.27亿元,同比增长22.30%。期末预收款项2.71亿元,同比增长4.49%。期末应收账款7.38亿元,同比增长40.57%,应收账款周转天数下降106.14天至137.86天。期末存货8.29亿元,同比增长6.84%;存货周转天数下降144.68天至193.92天。 盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为1.79、2.33、2.95亿元,同比分别增长1595.1%、30.5%、26.7%,EPS分别为0.25元、0.32、0.41元。维持“买入”评级。 风险提示:需求不达预期;风塔价格竞争超预期;海上风电业务不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-08-29 26.64 -- -- 29.48 10.66%
29.48 10.66%
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上半年增长 54%: 公司发布 2019H1报告,报告期内实现营收 141.11亿元,同比增长 41.09%;实现归母净利润 20.1亿元,同比增长 53.76%。 对应 EPS 为 0.55元。其中 2019Q2,实现营业收入 84.01亿元,同比增长 28.62%,环比增长 47.13%;实现归母净利润 13.98亿元,同比增长83.07%,环比增长 128.75%。 2019Q2对应 EPS 为 0.39元。 盈利能力快速修复,海外销售大放异彩: 2019上半年,单晶产品性价比优势进一步凸显,根据 PVInfoLink 数据,预计全球市占率提升至 62%。 公司上半年: 1)单晶硅片对外销售 21.48亿片,同比增长 183%,自用7.95亿片;硅片收入 59.28亿元左右,同比增长 102.62%,硅片价格同比下降了 28.50%。硅片毛利率 23.2%,同比上升了约 7个百分点。测算硅片盈利 8.0-9.0亿元。 2)单晶组件对外销售 3193MW,同比增长 21%,自用 265MW,电池外销 712MW。其中海外组件销售 2423MW,同比增长 252%,占外销总量的 76%。组件收入 67亿元左右,同比基本持平。 组件毛利率(含硅片、电池利润沉淀) 28.4%左右,同比上升了 4.2个百分点。测算组件盈利 9-10亿。 3)电站运营利润 0.7-0.8亿元,投资收益 0.9-1.0亿元。 产能加快扩张,成本快速下降: 公司计划 2021年底单晶硅棒/硅片产能达到 65GW,单晶电池片产能达到 20GW,单晶组件产能达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底即可达到 65GW,较原规划提前 1年。此外,上半年非硅成本同比下降了 31.75%。 费用率降低,现金流改善, 预收款大幅增长,周转加快: 公司 2019H1期间费用同比增长 36.76%至 12.22亿元,期间费用率下降 0.27个百分点至 8.66%。其中销售费用率下降 0.7个百分点。 19Q2期间费用率下降0.68个百分点至 7.34%。 2019H1经营活动现金流量净流入 24.27亿元,同比增长 107.63%;销售商品取得现金 96.51亿元,同比增长 15.54%。 2019Q2经营活动现金流量净流入 14.88亿元,同比下降 21.05%;销售商品取得现金 55.45亿元,同比增长 7.64%。期末预收款项 32.79亿元,同比增长 139.71%,较期初增加了 23.17亿元。期末应收账款 47.89亿元,同比增长 6.75%, 2019Q2应收账款周转天数环比 2019Q1减少 18天。期末存货 55.33亿元,同比增长 21.01%; 2019Q2存货周转天数环比 2019Q1下降 19天。 盈利预测: 预计公司 19、 20、 21年盈利分别为 49.40、 65.00、 83.14亿,对应 EPS 为 1.36、 1.79、 2.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名