业绩平稳增长,费用率有所下降。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收37.0亿元、同比15.0%;归母净利润12.8亿元、同比12.6%,对应EPS0.91元。其中,血制品平稳增长(+9.8%),疫苗业务维持高增长势头(30.8%)。报告期内,公司费用率控制良好:销售费用率下降2.65pp至14.07%,管理费用率从18年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。 血制品受益于新冠疫情有望加速增长,疫苗业务预期良好。2019年,国内整体采浆量约为9100吨,稳健扩容,CR4超过50%;公司作为4家龙头之一,竞争优势明显。目前,公司共有25个浆站(19年新开梁平浆站),随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。具体产品来看,公司人血白蛋白和静丙市占率较高,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量处于业内领先水平;受新冠肺炎疫情的影响,血制品有望取得加速增长。疫苗方面,公司19年共批签发流感疫苗1293万支,考虑到市场需求旺盛,年内疫苗仍然有望保持快速增长。 践行“血制品+疫苗+单抗”战略,有望成为国内生物制品龙头。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富,在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局,最终有望成为国内该领域的龙头公司。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2020-2022年归母净利润预测调整为16.49/19.36/23.12亿元(原预测20-21年为16.42/19.33亿元),对应EPS1.18/1.38/1.65元,参考可比公司估值给予公司20年44倍PE,对应目标价51.92元,维持“买入”评级。 风险提示 如果疫苗业务放量情况不佳,将会对公司业绩增长产生不利影响。 如果单抗研发进展不及预期,将会影响公司长远投资价值。

事件:12月27日,公司宣布拟与日本JAPANTOBACCO公司签订协议,以总金额不超过8750万美元获得后者在研产品“Enarodustat”(JTZ-951)在中国市场的肾性贫血领域的独家技术开发、生产、市场销售及商业化运作权益。 核心观点 “Enarodustat”是全球创新产品,上市预期较好。据披露,“Enarodustat”是一种低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(Hypoxiainduciblefactor-prolylhydroxylaseinhibitor,HIF-PHI),可通过刺激内源性EPO(促红细胞生成素)生成促进骨髓红细胞再生,从而实现治疗肾性贫血。JAPANTOBACCO公司拥有“Enarodustat”全球专利,已经在日本完成3期临床并于2019年11月提交了NDA;信立泰引进产品后有望于2020年启动3期临床试验。 HIF-PHI类药物治疗肾性贫血优势明显,市场空间大。数十年来,ESAs(erythropoiesisstimulatingagents,红细胞生成刺激剂)+铁剂联合治疗是肾性贫血临床唯一的治疗方案,但存在一定缺陷。相比之下,HIF-PHI类药物的治疗优势体现在:1)更有效规避外源性ESAs大量使用带来的心血管安全风险;2)可调节铁的代谢和吸收;3)避免产生EPO抗体导致治疗失败;4)小分子口服制剂相较于ESAs治疗依从性更好。考虑到国内慢性肾病患病群体过亿,其中50%以上合并贫血,临床存在较大未满足治疗需求。 公司通过“外延+内生”方式快速丰富慢病产品线。除器械外,公司在药品领域围绕心内科、骨科等领域进行布局。今年来,公司陆续上市了左乙拉西坦、重组特立帕肽、奥美沙坦、贝那普利、匹伐他汀、地氯雷他定等多个产品,产品线得到快速扩充。 财务预测与投资建议 由于公司前三季度研发费用增幅较大,我们重新预测公司2019-2021年归母净利润为10.19/10.29/10.54亿元(原预测为16.29/17.62/18.69亿元),对应EPS分别为0.97/0.98/1.01元。根据可比公司给予2019年22倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期,将会影响公司竞争力。

2019年净利润增长超预期,收入端表现出色。近日,公司披露2019全年归母净利润同比增速区间为40%-60%,增长势头良好。其中,归母净利润中包含了大约2622万元的非经常性损益(1516万元政府补助+1106万元理财收益)。根据19年三季报情况,公司净利润同比增速比收入低近10个点,主要原因在于:1)毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%,高于营收增速;2)销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务(早期临床和PV业务)开拓的投入费用。所以,我们判断公司2019年营收增速仍然高于净利润增速,表现出色。 新产能进入结算周期,安评业务增长前景较好。2018年,公司新增约1.38万平动物房面积(同比76%),这部分产能在2019年上半年陆续投入正常使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务2020-2021年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间,同时海外并购Biomere将会有利于公司开拓海外市场。 以安评业务为主体,打造临床前综合型CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地即将开工,国际市场开始尝试;早期临床业务,临床基地建设顺利,随着CRO团队和实验室的完善,年内有望正式落地。我们认为,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年业绩预告,我们调整了安评业务增长情况,重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28亿元(原预测为1.58/2.34/3.10亿元),对应EPS分别为0.98/1.44/2.05元。参考可比公司估值水平,给予2020年59倍市盈率,对应目标价为84.96元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。

恒瑞医药是中国医药工业的标志性企业,立足于创新药研发,有望在整个行业革故鼎新的时代重新启程,成长为MNC(全球制药企业)。 核心观点变革孕育机遇,中国医药工业成长前景明朗。中日两国在人口结构和医药政策方面非常相似,中国医药行业的拐点所在的2015 年,大致相当于1975年前后的日本,目前正转型为“研发驱动型”增长模式,处于产业升级阶段。 我们认为,相较于当年的日本,中国医药行业具有更确定的成长逻辑:1)经济体量和人口规模的优势。目前国内医药市场规模已经是日本的1.65 倍;2)行业变革力度大,药政导向明确;3)产业配套和生物科技发展的红利。 公司以创新为己任,十五年磨剑,创新药Pipeline 厚积薄发。从2003 年艾瑞昔布IND 开始计算,恒瑞医药立足创新药研发已经超过15 年。经过不断的学习,公司已经从“me-too/me-better”渐变为自主创新,Fast follow 也从最早的上市品种追赶至临床前品种。从目前Pipeline 判断:1)2018-2023年是创新药第一轮密集兑现周期。以PD-1 单抗、吡咯替尼、SHR4640 等为代表;2)2017 年以来IND 高峰期夯实了公司成长为MNC 的基础。到目前,已经申报了24 个创新药临床,5-7 年后将进入收获期。 稳中求进:抗肿瘤药是基石,慢性领域是战略纵深。现有3 大业务板块中,抗肿瘤领域无疑是未来十年成长的基石:1)产品储备丰富,符合联合用药趋势;2)研发快速推进的能力;3)创新药营销优势。但我们认为,真正决定公司是否能够成长为国际医药巨头的是前景广阔的慢病领域,尤其是已经布局的糖尿病、肾科和风湿免疫领域。 财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021 可实现归母净利润53.29/69.82/90.79 亿元,对应EPS 分别为1.21/1.58/2.05 元,考虑公司是创新药龙头企业,根据可比公司估值水平(2020 年59 倍PE)再给予10%溢价,对应2020 年65 倍PE,目标价为102.70 元,首次给予“买入”评级。 风险提示公司创新药上市进度低于预期以及注射剂带量采购可能会影响现有业务。

事件:近日,公司公布了限制性股票与股票期权激励计划,共授予565万份,占总股本的0.86%。 核心观点 首次尝试激励计划,预期效果良好。根据公告,本次激励计划包含了限制性股票452万股和股票期权113万份,覆盖了基层、中高层管理人员和技术人员共242人,激励范围较为广泛。同时,我们注意到公司限制性股票授予价格为17.85元/股,整体业绩考核目标是以2018年为基数,19-21年营收增速不低于15%、30%和45%,预期会形成良好的激励效果,利于各项业务快速发展。 H股上市稳步推进,进度符合预期。4月28日,公司首次在董事会决议公告中提出将启动H股上市筹备工作。7月30日,公司在相关公告中披露H股发行议案和方案已经取得董事会审议通过,其中提到:拟发行规模不超过发行后总股份的约15%(超额配售权行使前),发行价格尚未确定,未来将根据路演情况,参照可比公司在国内外市场的估值水平确定。目前来看,公司此次发行稳步推进,预期将很快上市。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局将会迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.63/6.18/8.16亿元,对应EPS为0.71/0.94/1.24元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为42.17元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。

事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收20.97亿元、同比12.41%,归母净利润3.22亿元、同比22.87%,对应EPS0.32元。 核心观点 业绩符合预期,医药工业表现较好。19H1公司营收和归母净利润同比增速分别12.41%和22.87%,略高于股权激励的业绩考核要求,符合市场和我们的预期。具体来看,医药工业和医药商业分别同比增长18.6%和3.1%,其中,医药工业中的3大板块:麻醉、精神和神经产品线的营收增速分别为17%,23%和35%,新老产品均保持良好增长态势。 毛利率水平持续提升,费用有所上升。我们注意到,公司净利润增速远高于营收增速,主要原因在于:1)医药工业营收占比持续提升,大幅拉高了公司毛利率水平(19H1工业和商业毛利率分别为84.73%和10.91%);2)工业和商业毛利率较去年同期均有所提升,分别提升了3.12pp和4.10pp。费用方面,整体有所上升:销售费用率为31.28%,较去年同期有所提高(+2.76pp);管理费用较18H1大幅增加(+62.44%),主要由于股权激励费用摊销所致;研发费用同比增加13.90%,营收占比为3.67%,变化不大。 一致性评价和研发持续推进,年内将有多个产品上市。根据半年报,公司已经完成了利培酮分散片、氯氮平、右美和加巴喷丁的一致性评价(提交申请并受理);此外,还有多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的品种有5个:包括舒芬太尼、地佐辛、羟考酮和普瑞巴林等。 财务预测与投资建议 根据公司半年报,我们重新预测2019-2021年归属母公司净利润为6.66/8.62/11.05亿元(原预测为6.84/8.93/11.17亿元),对应EPS为0.65/0.84/1.08元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价15.60元,维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。

事件:公司发布2019年度半年报,报告期内实现营收2.66亿元、同比31.32%,归母净利润7816万元,同比12.34%,对应EPS为0.54元。 核心观点 业绩符合预期,营收结构有所变化。报告期内,公司表观净利润同比增速为12.34%,主要是受到股权激励费用摊销的影响,若扣除该因素影响,公司归母净利润为8754万元,同比25.81%,符合市场和我们的预期。从营收结构来看,检测试剂和检测服务分别同比增长17.72%和180.47%,其中试剂营收占比有所降低(从去年同期92%降低至82%),服务占比提升明显,主要原因在于:1)受政策压力影响,药企临床推进速度加快,原有患者需求部分转变为服务;2)医院科室检测整体外包有增多趋势。 毛利率略有下降,费用控制相对良好。19H1公司营业成本同比增长53.62%,高于营收增速(31.2%),由于检测服务毛利率相对检测试剂更低,随着前者占比提升,整体毛利率略有下滑。费用率方面,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长38.64%、97.47%和2.32%,其中管理费用受到股份支付费用增加影响,有较大变化。研发方面,报告期内共投入4054万元,营收占比为15.25%,仍然保持在较高水平(较去年同期下降0.98pp)。 注重技术平台建设,保持肿瘤伴随诊断龙头地位。最近一年,公司ctDNAEGFR基因检测试剂盒首家获批上市;NGS方面人类10基因突变联合检测试剂盒和人类BRCA1&BRCA2基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为,ctDNA和NGS在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间,公司在该领域技术储备充分,有望保持绝对竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.42/2.07/3.01亿元,对应EPS为0.97/1.41/2.05元。根据可比公司给予2020年41倍PE估值,对应目标价为57.81元,维持“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场拓展不及预期,将会对整体业绩产生影响。

公司激励业绩考核目标较高,彰显快速发展信心。根据公告,公司此次激励计划包含:1)股票期权124.9万份,行权价格48.11元/股;2)45万股限制性股票,授予价格为24.06元/股。可以看到,公司股票期权与限制性股票的解锁条件为:以2018年为基数,未来3年营收每年同比增速分别不低于30%,显示出公司对业务快速发展信心充足。 激励计划费用摊销规模不大,对未来业绩影响较小。我们注意到,期权的授予对象为核心技术(业务)骨干238人(124.9万份),限制性股票授予的对象是核心技术(业务)骨干77人(45万股),相对来说,期权授予人数和数量占比更高;由于期权占比高,公司此次激励计划费用摊销规模较小,预期共摊销1596万元,2019-2021年分别摊销371/864/281万元,考虑到明年Biomere并表,故公司未来3年整体业绩预期仍然较好。 早期临床业务积极推进,值得期待。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。 可以看到,安评业务国内新基地正在建设,国际化也已经迈出第一步。早期临床:1)临床试验基地正在建设中,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。下半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓基地实验室正在建设中,预期年内可完工。综合来看,临床业务将有可能接力成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.55/2.21/2.97亿元,对应EPS分别为0.97/1.38/1.86元。参考可比公司估值水平,维持2019年56倍市盈率,对应目标价为54.32元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。

安评业务将维持快速增长,“梧州基地+重庆基地”建设着眼长期打算。2018年,公司新增动物房面积约1.35万平,同比增长超过70%。目前来看,公司安评业务订单非常充沛,新产能投放也较为顺利,随着下半年实验项目逐步结算,预期安评业务将维持快速增长。另外,公司分别在广州梧州和重庆投资建设新药评价中心,其中梧州基地侧重于非人灵长类实验动物科学研究与生产设施,重庆基地侧重于临床前研究与评价服务。很显然,公司新产能的建设将会有力保障实验动物供应,突破现有产能瓶颈,同时加强了南方地区的覆盖。 拟并购Biomere积极拓展海外市场,打开安评天花板。今年5月,公司宣布拟以2728万美元并购美国临床前CROBiomere公司。目前,交易正在进行中。我们认为,公司此次并购的意义在于:1)扩大公司在北美市场知名度,切入目标客户群体;2)业务协同。公司可以承接Biomere外包的非GLP业务。一直以来,公司以国内业务为主(18年占比超过95%),借助Biomere开拓美国市场有望打破地域限制,提升安评业务天花板。 早期临床业务积极推进,值得期待。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。 可以看到,安评业务国际化已经迈出第一步。早期临床:1)临床试验基地正在建设中,年内将落地开展业务;2)临床CRO团队。下半年有望完成团队扩大建设;3)临床生物样本分析中心。太仓基地实验室正在建设中,预期年内可完工。综合来看,临床业务将有可能接力成为公司新的业绩增长点。 财务预测与投资建议 考虑公司并购Biomere,我们重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.55/2.21/2.97亿元(原预测为:1.55/2.10/2.85亿元),对应EPS分别为0.97/1.38/1.86元。参考可比公司估值水平,维持2019年56倍市盈率,对应目标价为54.32元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。

公司自创立以来高速发展,行业前景明朗。艾德08年成立,17年上市,业绩一直维持高增长。2012-2018年,公司营收和归母净利润CAGR分别达到50.3%和58.6%。同时,积极拓展海外市场,营收占比提升至10.5%(2018年)。目前来看,肿瘤伴随诊断行业正处于快速发展阶段,主要驱动因素如下:1)肿瘤发病率逐年提升,同时长期生存趋势明显;2)靶向药可及性有较大改善预期,包括上市品种在迅速增加、用药保障措施趋于完善。 公司伴随诊断试剂具有靶点覆盖全面,终端认可度高的核心竞争优势。2010年,公司首批3个基因检测试剂盒获批上市;截至2019年5月,公司已经获批22个诊断试剂产品,几乎完全覆盖了非小细胞肺癌、结直肠癌等常见肿瘤的常用靶点,远远领先于同行企业。2018年以来,公司陆续获批了4款新产品,产品线更加完整。根据第三方数据,公司产品在终端认可程度较高,在主流三甲医院均有良好的口碑。 注重技术平台建设,液体活检和NGS顺利兑现。公司在传统PCR技术平台的基础上陆续布局ctDNA和NGS(二代测序),进展较为顺利。2018年,公司ctDNAEGFR基因检测试剂盒首家获批上市;NGS方面,2018-2019年,公司人类10基因突变联合检测试剂盒和人类BRCA1&BRCA2基因突变检测试剂盒陆续上市。我们认为,ctDNA和NGS在肿瘤伴随诊断领域均有较大的发展空间,公司在该领域技术储备充分,有望保持绝对竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.42/2.07/3.01亿元,对应EPS为0.97/1.41/2.05元。由于2019年股权激励费用摊销,故根据可比公司给予2020年41倍PE估值,对应目标价为57.81元,首次给予“增持”评级。 风险提示 如果公司新产品市场拓展不及预期、产品价格降低,将会影响整体业绩。

事件: 5月 16日,公司发布公告,宣布控股南京思睿生物科技有限公司并已经完成工商变更登记。 核心观点l 控股南京思睿,落实国内临床 CRO 平台。 2018年,公司以 3000万元参股南京思睿,持股 23.08%; 2019年一季度,公司对南京思睿增资 4500万元,持股比例提升至 42.86%。根据公告,公司本次增资金额为 750万美元, 持股比例达到 55.56%, 实现控股。值得注意的是,南京思睿旗下拥有南京希麦迪医药科技有限公司( CR MedIcon),后者是一家可为客户提供全方位临床开发服务的企业。所以, 公司控股南京思睿意味着国内临床 CRO 平台正式落地,未来将以后者作为主体开展相关业务。 临床业务稳步推进,国内外临床平台有望呈现协同效应。 17年 2月,公司控股 SNBL 正式涉足临床,该标的业务集中在临床 1/2期,创新药研究经验丰富。在前期业务的基础上,公司建立了全球唯一的“放射性同位素化合物合成分析”一体化平台,竞争优势显著。南京希麦迪在临床数据和统计方面积累深厚,目前也以早期项目为主。我们认为,公司临床业务布局较为稳健,未来有望在国内临床平台上嫁接国外成熟平台运营经验,发挥协同效应。 临床业务是公司战略重点,是一体化深度整合平台的重要组成。 在前端发现与研究业务稳定增长的背景下,公司未来 3-5年将以 CMC/CMO 和临床业务作为重点突破方向。可以看到, 临床业务国外部分增长平稳,国内部分有望借助希麦迪实现快速发展。公司将延续“全球化+一体化”的战略, 深化临床业务布局, 倾力打造深度整合的一体化 CRMO 平台。 财务预测与投资建议l 我们预测公司 2019-2021年可实现归母净利润 4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS 为 0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持 19年 54倍 PE,考虑到公司临床前 CRO 业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予 10%溢价,对应目标价为 41.58元,维持“增持”评级。 风险提示l 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。

启动H股上市筹备,将为后续发展提供资金保障。近日,公司在董事会决议 公告中披露《关于授权公司管理层启动公司首次公开发行境外上市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》获得董事会全 票通过,这意味着公司将启动H股上市筹备工作,未来有望实现“A+H”架构。考虑到公司A股上市募资金额仅为5亿元左右(6563万股*7.66元/股),我们认为H股上市最重要的意义在于增强公司资金实力,为募投项目的后续建设提供了有力保障。 借助临床前业务竞争优势迅速推进一体化布局。公司临床前业务,尤其是小分子药物发现,在全球范围内都极具竞争力(18年海外营收占比90%)。 过去几年,公司通过内生发展和外延并购的方式,加强药物发现与研究能力,陆续完善下游药物分析测试(Quotient和Xceeron)、安评(VitaBridge)以及临床CRO(国外控股SNBL,国内持股南京思睿42.86%)等领域,随着宁波募投项目建设推进,公司创新药研发一体化服务平台将会打造成型。 国内市场发展机遇良好,未来3-5年将会进入快速成长阶段。全球CRO行业发展趋于成熟,中国CRO企业凭借在临床前业务上的强大竞争力逐渐成长,国内医药市场的创新变革的推进将为这些CRO企业提供绝佳的发展和赶超机遇。我们注意到,公司实验室化学业务相对成熟,在一体化布局的协同作用下,其将迅速拉动下游的生物科学、CMC和临床等相关业务。目前,CMC和临床业务基数较小,随着国内市场的拓展,公司未来3-5年有望实现快速发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年可实现归母净利润4.57/6.10/8.05亿元,对应EPS为0.70/0.93/1.23元。根据可比公司维持19年54倍PE,考虑到公司临床前CRO业务具有国际竞争力,竞争优势明显,给予10%溢价,对应目标价为41.58元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩成长性。

净利润保持快速增长,各项费用率有所提升。近日,公司发布了2019年一季报,报告期内实现营收10.49亿元、同比13.31%,归母净利润1.26亿元、同比23.64%,对应EPS0.12元,符合市场和我们的预期。可以看到,公司净利润仍然维持快速增长,主要原因在于医药工业板块表现出色。费用方面,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加17.06%、37.06%和37.02%,其中,管理费用同比快速增长的原因在于报告期内计提了股权激励费用;财务费用受到利息费用增加影响也出现了较大幅度的变动。 医药工业各品种表现出色,全年预期良好。根据公司年报,麻醉、精神和神经产品线18年营收同比增速分别为40%,24%和34%,均保持了快速增长。从18年样本医院销售情况来看:1)老产品表现稳健:依托咪酯、咪达唑仑均维持了两位数的同比增速;2)新产品快速放量:右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼和阿立哌唑均实现了同比40%以上的增长。我们认为,公司医药工业产品大概率将维持现有增长势头,全年预期良好。 一致性评价和研发持续推进,年内有望上市若干产品。目前,公司已经完成了利培酮(普通片和分散片)、氯氮平、右美托咪定的一致性评价(提交申请并获得受理),阿立哌唑完成BE即将提交;此外,还有20多个品种处于一致性评价过程中,包含了公司主要品种(依托咪酯、咪达唑仑等)。新产品方面,公司年内有望获批的新品种有3个:分别是舒芬太尼、地佐辛和羟考酮。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为6.84/8.93/11.17亿元,对应EPS为0.67/0.88/1.10元,参照可比公司给予公司19年24倍估值,对应目标价16.08元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果新产品销售放量不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 如果“4+7”带量采购出现不利变化,可能会对公司业绩造成一定冲击。

业绩符合预期,各项费用率保持平稳。公司发布2018年报,报告期内实现营收7.74亿元、同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元、同比增长10.07%,对应EPS0.60元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5790万元、5663万元、8029万元和1.06亿元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(下降0.22pp至12.32%);管理费用率(含研发费用)从11.92%下降至11.80%。报告期内,公司研发投入为6104万元,营收占比提升至7.89%。 踏过成长拐点,发展势头稳健。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动;2018年,公司顺利度过业绩低点,实现稳步增长。目前来看,公司内生外延预期较好:1)内生方面:生化高端产品表现较好,18年同型半胱氨酸单品实现收入1.17亿元;化学发光产品处于研发后期,有望逐步进入注册申报;2)外延方面:美创新跃发展势头良好,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD细分领域的布局完善,将迎来稳健发展时期。 积极进取,倾力打造IVD平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,外延节奏有望加快。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2019-2021年归母净利润分别调整为3.30/3.69/4.07亿元(原预测19-20年分别为3.76/4.30亿元),对应EPS分别为0.66/0.74/0.81元。参考可比公司估值水平,给予2019年的31倍市盈率,对应目标价为20.46元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD领域的竞争力。

业绩表现远超预期,投资收益略有波动。公司发布2018年报,报告期内共实现营收96.14亿元(+23.80%),归母净利润22.61亿元(扣非15.59亿元),分别同比增长84.22%和59.2%(扣非后),对应EPS2.23元。归母净利润增长较快,主要原因在于包含了6.16亿元投资收益,主要来自于华领医药和Unity的公允价值变动。扣非后净利润同比增速远高于营收同比增速的原因是三大费用率均有所下降:销售费用率从3.75%变动为3.51%,管理费用率降低0.05pp至16.30%,财务费用同比增长-69.53%(对应1.28亿元,主要原因在于以美元计价的货币性净资产价值变化导致汇兑收益增加)。 各业务板块表现良好,国内营收占比提升。除美国区实验室外,中国区实验室(+24.1%)/CDMO(+28.0%)/临床CRO及其他(+64.2%)板块均保持了快速增长。合全药业由于商业化项目增多,未来2-3年预期同比增速维持在20%以上;临床CRO由于基数较小,成都临床基地的投产会带来高增长;DDSU则拉动了整个中国区实验室的快速增长。从国内外营收占比来看,2018年境内营收规模为24.3亿元,占比提升至25.3%(2017年为19.66%)。 全球CRO仍处于景气周期,多点开花确保业绩增长。从目前来看,MNC/Biotech的研发投入稳步增加,临床前和临床CRO企业集中度提高,药明康德在临床前领域竞争优势显著,相对应地中国区实验室海外部分营收增速不会明显下滑。国内来看,DDSU将会维持较快增速。美国区实验室细胞和基因治疗业务将逐步进入收获阶段。 财务预测与投资建议 根据公司年报,并考虑到美国区实验室和临床CRO业务盈利能力的提升,我们重新预测2019-2021年可实现归母净利润23.93/28.37/34.47亿元(原预测19-20年归母净利润为20.84/26.44亿元),对应EPS为2.05/2.42/2.95元。根据可比公司给予19年48倍PE,对应目标价为98.40元,维持“增持”评级。 风险提示 如果国内市场拓展不及预期,将会极大影响公司业绩。