公司发布 19年中报:19H1营业收入 15.6亿元,同比增加 32.3%;归母净利润 6685万元,同比减少 46.5%;扣非归母净利润 1463万元,同比减少 85%。Q2表现较好:营业收入 9.2亿元,同比增加 41%;归母净利润 1亿元,同比增加 35%;扣非归母净利润 7254万元,同比增加 14%。 分业务看 19H1收入情况:1)信息安全业务提速,营收 9.8亿元,同比增加 30%,增速高于近 3年年报增速水平。2)云计算业务营收 4亿元,同比增加 36.7%,随着云计算收入体量增加,增速逐步下滑。3)基础网络和物联网营收 1.9亿元,同比增加 38%。 政府及事业单位市场拓展卓有成效,报告期来自该领域收入增速最快,同比增速为 40%,高于企业 28%、金融客户 17%的增速水平。 公司综合毛利率 71.6%,同比下滑 2.8pct。1)信息安全业务毛利率为82%,同比下降 2.96pct,与公司安全服务收入占比提升有关。2)云计算业务毛利率为 50.5%,同比下降 2.75pct,或与收入中硬件占比波动有关。 期末预收账款 2.98亿元,同比增长 39%;存货 1.35亿元,同比增长19%。或预示三季度整体销售趋势向好。 l 预计 19-21年业绩分别为 1.58、1.99、2.53元/股公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,可对比同行通过 PS 进行估值。公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,主营业务有很好成长性,可予以公司高于同行的估值水平。予以其 19年 11倍 PS,合理价值为 112.73元/股,予以“买入”评级。 l 风险提示市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;云计算业务收入增速持续下滑的风险(17年、18年、19H1增速分别为 146%、59%、37%) 。

公司发布2019年中报,19H1营业总收入27.0亿元,同比增长11.9%;归母净利润4.1亿元,同比增长37.3%;扣非归母净利润3.8亿元,同比增长46.6%。 尽管收入增速平缓,但公司收入结构有所优化,毛利率较低的业务收入占比有所下降,使得整体业务毛利率同比提升3.5pct:?软件开发及工程服务(包含信息化、自动化、智慧城市)收入为17.4亿元,同比增加8.7%;该业务毛利率有所改善,同比增加4.0pct,推测收入中毛利率较低的智慧城市业务收入占比或有所下滑。 服务外包(包含IDC和IT运维)营业收入为8.9亿元,同比加31.1%。其中IT运维业务市场较成熟,推测增量主要由IDC收入增长贡献。 系统集成营业收入为0.6亿元,同比减少50.4%。报告期宝之云四期增加投资2亿元(18年投资6.3亿元),迅速推进。期末存货8.6亿元,同比增长15.8%,较年初增长39.4%,存货增长主要是因智能化及自动化业务增长,项目备货增加所致。或预示下半年软件开发业务会有较好增长。 预计19-21年业绩分别为0.79元/股、0.97元/股、1.16元/股 预计公司19年EPS为0.79元/股,对应19年PE41倍。公司是国内钢铁信息化领域龙头,近两年业绩确定性较强,预计钢铁信息化、IDC中长期也有较好的成长性,予以公司19年43倍PE,合理价值为33.97元/股,维持“买入”评级。 风险提示 未来钢铁行业盈利情况的不确定性对其信息化支出能力的影响;未来IDC扩建节奏的不确定性。

公司发布 2019年中报, 2019H1实现营业总收入 34.6亿元,同比增长 24.2%;营业利润 4.5亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.3%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.5%。 分业务来看收入情况:1)IDC 及其增值服务收入 7.5亿元,同比增加22.3%,公司 IDC 建设节奏按此前规划顺利进行,上架率的波动会对收入增速造成影响;2)云计算收入 25.3亿元,同比增加 25.1%,云计算收入中来自无双科技、 AWS 云服务的收入分别是 14.2亿元、 11.1亿元。 若 AWS业务增速下滑,可能的影响因素或包括经济景气度、客单价、AWS 西云等。 综合毛利率为 21.6%,同比增加 0.9pct;分业务来看毛利率变化:IDC及其增值服务毛利率为 56.5%,同比增加 0.6pct;云计算业务毛利率为11.5%,同比增加 1.4pct。公司毛利率持续稳中有升,保持了较好的盈利能力。 报告期销售费用率、管理费用率、研发费用率分别因加大云计算投入、合并报表增加光环云数据、因业务需要带宽使用费增加等原因均有所增长。 应收账款 20.4亿,占营收比重为 59.1%。公司的云计算、IDC 业务收入均主要形成应收款,应收款占收入的比重或将较长时间保持在较高水平。 l 预计 19-21年业绩分别为 0.55元/股、0.69元/股、0.89元/股预计公司 19年 EPS 为 0.55元/股,对应 19年 PE 34倍。公司云计算及 IDC 业务未来三年增长确定性强,对比同行估值,予以公司 19年 36倍PE,合理价值为 19.8元/股,维持“增持”评级。 l 风险提示子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑; 政策因素对 AWS 业务的不确定影响

公司发布 2019年中报,营业收入 8.82亿,同比增加 19.13%;归母净利 1375.42万,同比下降 40.97%,去年同期 2329.87万;扣非归母净利-210.24万,同比增加 96.92%。 若剔除 18H1安方高科的收入影响 3405万,则 19H1收入增速为 25%,整体收入增速表现较好,近 6个季度单季度收入同比增速逐季度提升。剔除低毛利业务的高增长影响来看:收入中第三方硬件销售增速较快(同比增长 58.30%),若假设 19H1第三方硬件销售收入仅增长 11%,则第三方硬件收入额为 1.22亿元(减少 0.52亿元)。总收入额为 8.30亿元,较 18H1剔除安防高科后的收入增长 17.5%,收入增速也有相对不错表现。 受到 18H1恒安嘉新改变会计核算方法产生大额投资收益影响(据财报数据,推测影响金额在 8000万左右),公司 19H1归母净利增速出现下滑。但 19H1扣非归母净利增速表现较好,同比增加 96.92%。 公司持续保持较大的研发投入力度,保持低资本化率。报告期研发投入金额 2.93亿元,占营业收入比例 33.18%(同比下滑 0.05pct) ;研发投入资本化的金额为 848.74万元,占研发投入的比例为 2.90%。 存货 2.23亿元,同比增加 20.21%,或预示未来收入增速有望保持。 预计公司 19-21年 EPS 分别是 0.73、0.90、1.09元/股 预计公司 19-20年 EPS 是 0.73、0.90元/股,对应 PE 39、31倍。公司系信息安全头部企业,行业景气度持续向上,予以其 19年 50倍、20年41倍 PE(下半年估值切换) ,合理价值为 36.5元/股,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争或加剧;运营中心的经济效益体现时点存在不确定性;传统安全产品收入占比高,短期收入增速或低于主攻新兴安全领域的公司。

收入高速增长,毛利率较健康 公司发布2018年年报及19年一季报,18年营业收入为10.32亿,同比增长61.64%;归母净利润为1.36亿,同比增长48.95%;扣非归母净利润为1.24亿,同比增长45.07%。18年收入结构中,公共安全与应急业务、城市安全业务、海外公共安全业务、收入占比分别为25%(34%)、32%(27%)、35%(38%)(括号中为17年该项业务收入占比)。根据公司公告及招标网订单情况,推测19年传统应急业务收入占比会进一步下降。18年综合毛利率55.64%,同比减少4.27pct,主要原因系应急平台装备、技术服务产品毛利率下滑,毛利率较低的消防安全平台及配套产品、建筑工程收入占比提升。分业务看毛利率状况较健康(详见正文分析)。 18年应收账款7.28亿,同比增长130.11%。公司的国内客户主要为政府客户,受财政影响付款节奏会有波动,但整体回款风险较小。海外项目的主要风险是项目所在国发生政局变动的风险、公司产生汇兑损失的风险。 19Q1营收1.78亿元,同比增长71.68%;2019Q1归母净利210.10万元,同比减少77.19%;2019Q1扣非归母133.34万元,同比减少79.75%。本期利润下滑主要系资产减值损失占收入比重提升所致。 预计19-21年业绩分别为1.37元/股、1.82元/股、2.33元/股 预计公司2019年EPS是1.37元/股,对应PE37.56倍。公司在政府应急平台领域市占率第一,率先拓展城市安全业务,前景明朗。对比同行,予以公司19年39倍PE,合理价值为53.43元/股,予以“增持”评级。 风险提示 海外业务、城市安全业务订单获取、项目进展、回款的不确定性,海外客户政局变动的风险,发生汇兑损失的风险。

收入季节性波动强,研发投入力度持续加大 公司发布2018年年报及19年一季报:1)2018年营收为6.9亿,同比增长38.9%;2018年归母净利润为2.1亿,同比增长54.7%;扣非归母净利润为2.0亿,同比增长59.7%。毛利率无明显变动,费用率下滑、软件增值税退税收入大幅增长致利润增长快于收入。2)19Q1营业收入为9741.7万元,同比增长8.2%;归母净利为-621.5万元,同比减少312.6%;扣非归母净利润为-693.8万元,同比减少405.5%。收入增速较低与18Q1收入增速达145%有关,管理费用、研发费用较大幅度增加致利润下滑。 18年分产品看,宽带网产品收入3.8亿,同比增长49.4%。移动网产品收入2.2亿,同比增长15.9%。移动网产品增速相对较低,推测主要由于移动网市场渗透率较高。随着5g商用,20年新一轮有望采购逐步启动。宽带网产品销售量较上年增加79.9%,主要是加速卡销量增长所致。 公司持续加大研发投入,18年研发投入为1.7亿元,较上年同期增长40.7%。18年底公司研发人员数量为638人,较17年底增长43.1%。 19-21年业绩分别为2.49、3.33、4.67元/股 预计19年EPS为2.49元/股,PE40倍。可比公司(恒为科技、美亚柏科)19年平均PE估值为37倍。公司系政府流量采集领域内体量最大公司,相比恒为科技主要面向运营商,公司面向政府客户业务壁垒更高,理应享受更高估值;公司与客户、业务属性较相似的电子取证细分领域优质企业美亚柏科在估值上更可比。综合判断,我们认为可以给予公司2019年43倍的PE估值,合理价值为107.07元/股,予以“增持”评级。 风险提示 竞争加剧致毛利率持续下滑;财政支出对收入和回款的不确定性影响。

公司营业收入高速增长,研发投入加大影响净利润增速 公司发布18年年报,2018年营业收入为32.24亿,同比增长30.41%;归母净利润为6.03亿,同比增长5.19%;扣非归母净利润为5.52亿,同比增长5.44%。利润增速不及收入增速的主要原因是研发投入加大及毛利率下滑:1)报告期公司研发投入为7.79亿,占营业收入的24.16%,较上一年增加4.34个百分点,且研发支出全部费用化。截止18年末公司研发人员数量为1664人,同比增加40%。2)毛利率下滑是因毛利率较低的云计算业务收入快速增长,占收入比重提升所致。报告期安全业务、云计算业务收入同比增速分别为24.55%、59.17%,占收入比重分别为59%、27%。 预收款及存货快速增长或预示19Q1收入增速乐观 年报显示期末公司预收款项为3.18亿,同比增长23.74%;存货为1.28亿,同比增长45.96%。同比均有较好增长,预示公司19Q1收入或可保持快速增长。此外,据公司18年9月发布的《2018年度限制性股票与股票期权激励计划(草案)》,此次激励计划在18、19年的摊销费用分别是2455、8323万元,相比收入增速,19年利润增速可能承压。 19-21年业绩分别为1.65元/股、2.08元/股、2.55元/股 公司研发投入、ROE、毛利率均显著高于同行,信息安全及云计算业务未来有望保持快速增长,可予以公司高于同行的估值水平。公司过去四年收入增速较稳定,由于人员投入等原因利润增速波动较大,予以其18年13倍PS,合理价值为103.95元/股。预计公司19-21年EPS分别为1.65、2.08、2.55元/股,别对应PE59、47、38倍,予以“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧致毛利率下滑的风险;客户下游需求波动的风险。

核心观点: 分成比例稳定,预收款项增速下滑公司发布2018年年报,全年营业收入为10.04亿,同比增长42.51%;归母净利润为1.14亿,同比增长31.64%;扣非归母净利润为0.94亿,同比增长42.99%。报告期业绩实现高增长。预收款项5.30亿元,同比增长23.21%,增速同比下滑12.34pct,预示19年收入增速可能会有所放缓。 分业务看收入情况,软件产品收入6.38亿,同比增长32.55%,技术服务收入3.44亿,同比增长63.34%。技术服务收入增速高于软件产品,收入规模逐步追赶软件产品,反映客户二次开发等定制化需求旺盛(单个项目中若服务金额占比高则收入计入技术服务),产品应用在持续深化。 公司与各地服务团队的收入分成计入销售费用,18年销售费用率为71.59%,同比无明显变化,反映公司与各地的服务团队分成比例较稳定,未来利润有望能与收入保持同速增长。 研发支出1.25亿,同比增长39.41%,持续保持较高的研发投入力度。 深化营销服务体系建设,服务团队拓展200个 公司在网点已覆盖各省市的基础上,深化营销服务体系建设,已建立过百个营销服务网点,服务团队拓展至200个,较上一年同期增加30个。 19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股 预计公司19-21年EPS分别是1.52、2.02、2.67元/股,分别对应PE65、49、37倍。公司系国内协同办公软件优质企业,行业渗透率不断提升,公司有望保持快速发展,对比同为企业信息化软件提供商的用友网络,予以公司19年74倍PE,合理价值为112元/股,维持“增持”评级。 风险提示 下游支出意愿降低影响收入增速,市场竞争加剧,云产品拓展不理想,行业市场天花板的风险。

预收账款增速同比略有改善,人员储备增加至19Q1净利亏损 公司披露2018年报,全年营业收入16.01亿,同比增长19.75%;归母净利润3.03亿,同比增长11.59%;扣非归母净利润2.15亿,同比减少14.38%。分业务看:1)电子数据取证业务收入7.37亿,同比增长1.02%。18年公安组织结构调整滞后的采购有望在19年一定程度上恢复;刑侦电子实验室采购有望加快。2)大数据信息化平台收入4.96亿,同比增长100.74%,公安汇聚融合平台建设有望提速。3)专项执法设备收入1.20亿,同比减少18.99%,预计随着19年“放管服”政策继续推进及税务机关采购恢复,便民设备、税务稽查设备销量会有所提升。 预收账款同比增速为1.84%,增速较17年有所改善,由负转正,但为近6年较低水平,短期收入增速可能承压。应收账款快速增长致经营性现金流净额同比下滑64.07%。原因推测:大数据信息化收入占比加大,项目执行及回款周期较长;客户机构改革,部分项目付款审批延迟。 公司预告19Q1收入有所增长,归母净利润中值为-1450万元,同比减少380%,原因系18年公司人员数量增长致一季度成本费用率提升。Q1收入体量小,后续季度收入体量增大,成本费用率有望恢复正常水平。 预计19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.71元/股 预计公司19-21年EPS分别为0.44、0.56、0.71元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为39、31、25倍,公司系电子数据取证细分龙头,对比行业内同为细分龙头的三家公司,我们予以公司行业平均19年47倍PE,对应合理价值为20.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示 公安信息化相关政策落地程度和速度存在不确定性;公安大数据新市场未来竞争格局存在不确定性;毛利率下滑风险。