中报亮点：1、营收和PPOP同比保持20%+高增。1H20在净利息收入和中收的共同支撑下，营收增速小幅放缓但总体仍处高位，高基数下PPOP仍实现25%的同比高增。增提拨备下，净利润增速同比有一定放缓，同比增12%。2、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升、存款环比高增的同时活期化程度亦有提升，推动负债端成本下行。3、理财业务带动中收增速由1季度的63%进一步走阔至121%，，主要是理财业务手续费收入增加以及债券承销等投行业务规模扩大。4、资、资产质量夯实至历史较优水平。不良双降，不良率已自2016年来连续下行至历史低位。逾期率、逾期90天以上贷款占比均有下行。同时安全边际大幅增厚，2季度拨贷比大幅提升15bp至4.74%，拨覆率环比上升29个百分点至383.8%，亦是历史最优水平。5、定增夯实一级资本，核心一级资本充足率提升。1H20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.64%、11.02%、14.7%，环比+52、+42、+31bp。 中报不足：中报不足：1、、息差环比小幅下行息差环比小幅下行1bp，但总体呈现较强韧性。，但总体呈现较强韧性。息差下行主要是受到资产端收益率大幅下行的拖累。2、盈利仍有提升空间。2季度单季ROE为10.08%，ROA为0.72%，较1季度和去年同期均有小幅下行，累计年化ROE、ROA分别为11.4%、0.78%。 投资建议：公司2020、2021EPB1.03X/0.92X；PE9.25X/7.67X（城商行PB0.91X/0.81X；PE7.55X/6.78X），公司所处区域经济发展强劲，对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长，资产质量持续大幅改善，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、资产质量保持在优异水平。2季度不良认定趋严下不良率小幅抬升，不良净生成总体稳定在低位，关注类贷款、逾期90天以上贷款占比下行明显。同时风险抵补能力维持高位，拨覆率保持在401%。2、补充资本后，ROE仍能维持15%以上。定增夯实核心一级资本，是未来盈利高增的保证。1H20核心一级资本充足率为9.77%，环比上行99bp。3、零售贷款保持较快增长，环比增长4.8%，稳健推进转型。 中报不足： 1、营收和PPOP增速有一定放缓。上半年营收在高基数叠加净其他利息收入增长放缓的背景下增速放缓，同时营业税增加，PPOP同比下行幅度略高于营收同比下行幅度。拨备继续多提。2、净利息收入环比-4.7%。息差收窄叠加生息资产规模压降影响。2Q20单季年化息差环比下行14bp至1.55%，预计于债券市场利率波动与政府贷款利率下行有关。 投资建议：南京银行是我们近期重点推荐的城商行。1、公司高ROE、低估值：公司2020E、2021E PB 0.88X/0.77X；PE 5.98X/5.21X（城商行PB 0.94X/0.84X；PE 7.7X/6.94X）。公司基本面稳健且盈利能力强， ROE持续稳定在15%以上；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率，确保其较快增长。 行业观点：我们8月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在利润增速上体现后，利空落地；同时银行真实的基本面能保持稳健；银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、营收和PPOP同比增速向上，实现双位数增长。1H20在净利息收入、净非息收入同比增速均有走阔的背景下，营收、PPOP同比增速向上，实现11%-12%的正增。2季度大幅夯实拨备基础，净利润同比增速下行。2、量价齐升，带动净利息收入环比高增5.1%。息差上行主要贡献自负债端付息率的继续大幅下行（自1H19连续正向贡献息差），同时资产端收益率的降幅较1季度也有收窄。3、中收高基数下继续保持同比高增，且增速较1季度走阔，同比增28.4%。支撑中收的仍是银行卡手续费和顾问咨询费。4、资产质量优化夯实。2季度不良率环比下行5bp至1.78%、不良净生成总体稳定。同时拨备继续夯实，拨备覆盖率环比提升16个百分点至215%，拨贷比3.16%、环比提升13bp。 中报不足： 1、净其他非息收入同比负增，但负增速较1季度有收窄。拖累净其他非息收入的主要是公允价值变动和汇兑损益，上半年亏损32亿。投资收益+公允价值变动+汇兑损益合并后整体损益145亿元，同比减少14.64亿元。2、核心一级资本充足率环比下行。2Q19核心一级资本充足率为9.04%，环比下行-48bp。 投资建议：有望实现估值修复。公司目前估值处于历史底部，公司2020E、2021E PB 0.63X/0.57X；PE 5.54X/4.95X（股份行PB 0.62X/0.57X；PE 6.56X/5.96X），兴业银行结构持续优化推动营收实现高增，同时资产质量夯实、安全边际进一步提高；管理团队优秀，市场化程度高，关注“商业+投行”业务模式的发展。兴业银行目前具有高性价比，建议积极关注。 行业观点：我们8月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在利润增速上体现后，利空落地；同时银行真实的基本面能保持稳健；银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、资产质量夯实。2季度不良率保持平稳、不良净生成环比下降，同时未来不良压力有明显下行。尽管逾期90天以上占比贷款小幅上行，但总体仍在较低水平。此外拨备继续夯实，安全边际提升，拨备覆盖率为245%，环比提升4.5个百分点。2、负债端大幅贡献息差：计息负债付息率环比下降16bp，部分高成本负债替换。 中报不足：1、息差环比收窄，拖累净利息收入2季度环比-1.2%。息差收窄主要是资产端利率环比大幅下行。2、净非息收入增速较1季度放缓、一定程度拖累营收。净其他非息收入上半年实现4.1亿，其中投资收益实现4.3亿，1季度实现3.1亿。 投资建议：公司2020E、2021EPB1.09X/1.02X；PE10.98X/9.86X（农商行PB0.94X/0.86X；PE9.55X/8.56X），紫金银行深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议保持关注。 风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点：1、营收和PPOP 保持平稳高增长。在净非息收入的支撑下，上半年营收同比增速总体保持平稳，PPOP 维持在24%的同比高增速。拨备计提力度加大，净利润同比增4%。2、2季度零售信贷投放加快。2季度信贷新增45亿，其中零售信贷新增24.6亿。上半年个人经营贷新增29亿，占比总投放40%。3、净非息收入增速靓丽。中收和净其他非息收入同比增速均有走阔，其中净其他非息收入上半年实现3.56亿，主要是投资收益支撑（3.18亿）。4、资产质量大幅优化夯实。严格认定下公司不良、逾期、关注类贷款均实现双降，不良率1.21%，为上市以来最优水平。同时拨备基础夯实，拨备覆盖率298%、环比+31%。 中报不足：息差收窄，拖累净利息收入环比-3.4%。息差收窄主要是资产端收益率环比下行20bp，预计有贷款利率下行、银行让利实体的影响，2季度公司同业资产占比提升，对综合收益率有一定拖累。 投资建议：公司2020E、2021E PB 1.07X/0.99X；PE 11.54X/10.21X（农商行 PB 0.96X/0.88X；PE 9.47X/8.60X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议关注。 风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点：1、量价齐升带动净利息收入环比增7.5%，2季度生息资产环比+4.8%，净息差环比上升6bp至1.53%。其中单季年化息差上升得益于计息负债成本率下行。2、中收同比增速小幅走阔：净手续费收入1H20同比增长8.3%，增速较1季度走阔。从细分项的增速和占比看，上半年支撑手续费收入的主要是汇款结算、代理服务业务收入。3、成本收入比同比下降。1H20业务管理费同比-5.1%，主要是疫情影响资产购置进度放缓，网点运营部分支出减少。 中报不足：1、资产端高收益贷款占比下行。上半年受疫情冲击以及公司主动调整资产结构，压降高收益消费贷和信用卡规模，个人贷款占比有下行。2、净其他非息收入同比下降较快，主要是公司压降交易性金融资产规模叠加利率下行带来投资收益和公允价值变动减少，同时也有去年高基数的因素。3、不良小幅承压。上半年受疫情冲击，同时共债风险上行，公司不良率环比小幅上行1bp至1.19%，主要是个人端风险暴露。同时安全边际小幅下行，2季度拨备覆盖率330.60%，环比下降6.2个百分点；拨贷比3.92%，环比下降6bp。 投资建议：公司2020E、2021E PB 0.71X/0.64X；PE 5.96X/5.39X（城商行 PB 0.92X/0.82X；PE 7.66X/6.89X），公司2季度营收在量价齐升和中收增速走阔的共同带动下增速较1季度走阔，但受监管和疫情冲击高收益个人贷款占比有一定下行。公司ROE在城商行中仍处较高水平，所处区域经济发展强劲，未来转型值得关注，建议保持跟踪。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点：1、营收增速保持平稳、同比+9.4%。公司上半年以量补价，营收和拨备前利润水平同比增速总体平稳，净利润同比增速有较大幅度的下行，主要是加大了拨备计提力度。2、上半年个人经营贷发放规模超过去年同期12亿；公司信贷持续做小做散。公司上半年个人经营贷较年初新增47亿，2季度单季新增34亿，占比总贷款较1季度有明显上升至34.1%。从客户结构拆分看，上半年客户户数结构总体保持稳定，但金额占比更趋小额分散。3、村镇银行的存贷和营收贡献度提升。上半年村银营收占比总营收17.7%，比2019年提升1个点。4、资产质量总体平稳，拨备进一步夯实、安全边际提升。2季度账面不良率环比下降至0.96%，单季年化不良净生成稳定在低位。同时计提力度加大，拨备继续夯实。 中报不足：1、息差环比1季度下行7bp，主要为资产端收益率下降拖累；预计下半年降幅缩窄。2、单季年化成本收入比小幅上升。主要是员工和办公费用有增长（常熟银行2019下半年新增员工400人），同时预计疫情冲击下公司加大线上化投入。预计随员工产能提升，公司成本收入比将下降。3、常熟本地和村镇银行不良有一定暴露。1H20常熟本地不良率较年初上行13bp至1.02%，省内村镇银行不良率较年初上行23bp至1.08%，省外村镇银行不良率较年初上行8bp至1.03%。村镇银行板块由于贷款总额小，受疫情影响个别地区大户风险暴露，导致单体不良率较年初有一定上行超过1%，但总体影响有限。 投资建议：公司经营稳健，营收增速和资产质量总体保持平稳。公司2020E、2021EPB1.25X/1.14X；PE12.34X/11.22X（农商行PB0.92X/0.82X；PE7.66X/6.89X），公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。上半年异地存贷贡献总体稳定，营收贡献逐步提升，预计后续区域内和村镇银行并购重组仍会打开异地贡献空间。常熟银行商业模式专注，资产质量保持在优异水平，我们持续推荐看好。风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：总体靓丽。1、业绩总体保持较快增速，PPOP同比+16.5%。1H20营收和PPOP同比在高基数基础上增速有一定放缓，净利润同比增速则是在拨备计提力度加大的情况下同比增3.5%。2、息差上行，量价齐升带动净利息收入上继续环比增6.5%。其中单季年化息差2季度环比上行4bp，主要是负债端付息率环比大幅下行推动。3、资产质量边际改善。在上半年加大不良认定、不良核销处置背景下，公司2季度不良率、不良净生成仍较1季度环比下行，同时拨备继续夯实。4、季度零售有一定发力，资负结构继续优化。2季度支撑公司资产和负债增长的依旧是贷存款，其中贷款由对公发力转向零售增长，存款在高增基础上继续环比小幅增长。中报不足：1、净其他非息拖累净非息负增，但中收增速保持靓丽。净其他非息收入同比负增速有扩大，一方面是高基数的影响，同时也有政府补助减少、公允价值变动的影响。2、受分红影响，核心一级资本充足率下降。但随后续公司配股、可转债转股的推进，未来发展动力仍旧充足。 投资建议：可重点关注的城商行。公司2020E、2021EPB0.61X/0.55X；PE5.19X/4.69X（城商行PB0.91X/0.82X；PE7.50X/6.76X），可重点关注的原因：1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高；2、公司19年来营收保持较高增速，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实；3、公司发行了可转债、永续债，同时配股夯实资本，未来发展动力较充足。我们近期转看多银行板块。1、银行利空落地。我们从去年底保持相对谨慎的原因：经济的不确定性+银行让利，尤其后者。目前，市场对银行盈利悲观预期较充分；利空落地。2、银行股上涨潜在催化剂：1）中长期增量资金入市；2）经济持续性好于预期；3）市场风格变化。银行安全边际源于我们对上市银行（尤其优质银行）的资产质量的信心：客户结构与不良周期。目前银行性价比高。3、个股会有α行情。财富管理是成长性跑道，银行业在新跑道会出现“头部集中”；招商银行和宁波银行会受益于新跑道，成长性持续，我们重点推荐。同时看好平安和常熟。城商行近期弹性会较大，我们重点推荐南京银行和江苏银行。 风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

再融资方式:向原A股股东配售股份。 配售比例及数量:拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东配售。以截至2020年3月31日的总股本11,544,505,532股为基数测算,本次配售股份数量不超过3,463,351,659股。本次配股募集资金不超过人民币200亿元。 配售价格:市价折扣法确定配股价格,参考近十年上市银行配股情况,平均配股价较市价折价约为39%,结合配股发行认配率不低于70%的监管要求,预计待配股发行时,江苏银行会参考市场、同业等情况综合确定定价与折扣幅度。 提升核心一级资本充足率1.42%:静态测算,核心一级资本充足率将较1Q20提升1.42%至9.93%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.60X/0.54X;PE4.82X/4.37X(城商行PB0.90X/0.81X;PE7.46X/6.74X)。1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高。2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实。3、配股夯实资本。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

认购价格:大于1倍PB、溢价12%认购。常熟银行拟出资10.5亿元,认购镇江农商行非公开发行股份5亿股,每股认购价格人民币2.1元;评估镇江农商行20年底每股净资产在1.87元左右。截至1Q20,镇江农商行显示未经审计净资产24.69亿元,而由会计师事务所和房地产资产评估公司预估则在18亿元,假设认购事件于年底完成,参考镇江农商行历史ROE情况,17-19年在5.6%-6%左右,以20年ROE为6%作为假设,则镇江农商行在20年底净资产将由1季度的18亿增长至18.7亿元,对应10亿元的股本,每股净资产为1.87元,常熟银行将溢价12%对其进行认购。 未来规划:将常熟的小微模式移植到镇江农商行;对将来外延扩张并购的一种探索。1、对利润的影响:预计对公司2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过5%。预计随着未来镇江农商行ROE的提升--杠杆提升、规模协同效应下运营效率的提升以及资产质量改善,能带动常熟ROE的提升;进一步看,此次入股探索打开未来外延并购空间,公司高成长可持续性增强。2、对资本的影响:投资10.5亿,预计对核心一级资本充足率影响在0.21%,总体影响不大。 镇江银行情况:1、盈利水平较可比上市农商行及农商行整体弱,预计未来随着常熟银行的入股带来经营能力的提升,公司ROE有望提升。公司2016-2019年平均ROE为5.23%、0.56%;上市农商行1Q20为12.2%、1.03%;农商行行业整体ROA在1Q20为0.98%。2、资产质量情况:预计公司整体不良在13-14亿左右,实际不良率在11%,本次增资预计部分将用于坏账处置。 投资建议:银行的核心资产,公司19年全年、1季度营收、资产质量总体均保持平稳,体现公司经营的稳健性。公司2020E、2021EPB1.14X/1.03X;PE10.31X/9.13X(农商行PB0.85X/0.78X;PE8.1X/7.34X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散,结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。常熟银行商业模式专注,资产质量保持在优异水平,是我们持续推荐看好银行中的核心资产。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。镇江农商行存在资产质量下行和业务发展不达预期的风险。镇江农商行非公开发行股份的议案,已经该行董事会审议通过,尚需提交该行股东大会、银保监部门和证监会非公部批准。该项投资已获常熟银行董事会审议通过,尚需提交股东大会和银保监部门批准。

扎根南京、辐射周边的老牌农商行,网格化经营聚焦当地小微民企。紫金农商行成立于2011年,由南京原4家农信社组建而来,总部设在南京,经营区域由南京辐射周边。 公司坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程,受益于区域经济带动,实现了较快发展。公司定位小微+零售,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。与当地政府良好的关系,可通过社区网格化渗透。 近年业务回归本源,逐步夯实优化资负结构。1)资产对公端调整,整体风险偏好下行,信贷占比稳步提升。2017年来公司业务继续回归本源,贷款占比资产比例逐步回升。 从贷款细分结构看,主要源自对公端的调整,总体风险偏好逐步降低,低风险贷款如对公水利和租赁商贸业贷款占比在提升。同时个人端贷款占比的提升亦是源自按揭贷款占比的提升。2)负债较为依赖同业,核心负债占比缓慢提升。公司总体负债端结构较为依赖同业负债(含同业存单),存款占比计息负债的比例较上市农商行偏低,使得在前期市场流动性偏紧的阶段公司整体计息负债水平偏高。从存款内部结构看,虽然存款主要以定期存款为主,但公司活期存款占比是高于同业平均的,公司在存款端具有结构和定价的双重优势。 结构优化调整下,18年来营收和PPOP渐趋回暖,带动净利润实现恢复性增长。17年来在资产负债结构的逐步调整优化下,营收增速和PPOP增速实现恢复性增长,同时19年拨备释放利润空间,净利润增速保持较高增长。息差也在结构的逐步优化下2019实现小幅抬升。考虑到公司存款端付息率具有成本优势,随着公司业务结构持续调整,存贷占比进一步上升,我们认为公司息差未来仍有改善空间,与其他农商行之间的差距会逐步缩小。 近年来不良改善明显,公司不良认定严格,不良生成水平低于同业。从最直接的表观数据看,紫金银行不良率确实处于长三角地区上市农商行偏高水平,但近年来不良率持续改善,和长三角地区上市农商行的平均水平在逐步收敛。紫金银行的不良净生成水平总体是处于长三角上市农商行偏低水平。而从更为客观的逾期指标看,公司资产质量是处于相对优异水平的,可以说公司偏高的不良率源自对于不良贷款更为严格的认定。 随着资负结构改善和市场流动性渐趋宽松,制约ROA的因子趋于改善。公司ROE自2014年达到历史高点后趋于下行,2019年前三季度ROE总体有一定回升。通过对其进行剖析,ROE的下行更多是受到ROA的拖累,杠杆水平在农商行中是偏高的。通过杜邦分析,影响15-18年不断下行的ROA的主要是渐趋下行的净利息收入,偏弱的中收也有一定影响,但成本端的折耗作用偏弱,起到一定缓冲作用。ROA横向比较弱于同业也是由于营收端的制约。但19年来受益于资产负债结构的调整和流动性整体宽松,公司营收端对于ROA的制约作用逐步改善,带动ROA下行趋势改善,与上市城商行之间的差距逐步收窄。 紫金银行深耕南京本土,坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程,通过网格化营销和科技获客等多重手段不断提升在当地的渗透率。公司17年来业务逐步回归本源,存贷款占比持续提升,在结构优化调整下,公司19年业绩增速实现回升,同时息差改善明显。公司成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好。过去导致公司ROA低于农商行平均水平的主要是营收端偏弱,随着公司业务继续回归本源,结构优化调整,营收端对ROA的支撑作用会逐步显现,而ROA的回升会带动公司ROE的稳步回升。 投资建议:预计随着紫金银行资产负债结构的逐步调整,受益于区域经济的强劲,业绩仍会维持较高速增长。同时公司对不良的认定严格,逾期率处农商行偏低水平,资产质量总体稳中向好。公司2020E、2021EPB1.01X/0.94X(农商行0.84X/0.75X);PE9.35X/8.39X(农商行7.98X/7.23X)。公司公开发行不超过45亿可转债获批,待转股后将有望夯实资本,建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示事件:1)海外疫情发展具有不确定性。2)国内经济下行压力仍在,LPR下行或超预期。3)区域风险集中暴露,公司资产质量或面临压力。4)公司经营不及预期。

财报亮点:1、2019年营收、净利润增速处于高位;1Q20利润增速总体平稳。2019年全年营收、PPOP、净利润同比29%/37%/15%。1Q20营收同比增速小幅向下、但仍保持20%左右增速,净利润同比增速总体平稳、同比+12%。2、1季度净利息收入环比+19%,量价齐升驱动。1季度生息资产规模环比+3.7%,净息差环比+38bp,其中资产端环比+30bp,预计主要为结构贡献;负债端环比-11bp,预计存款占比提升贡献。3、1季度净其他非息收入、净手续费收入共同发力实现净非息收入同比高增。2019年、1Q20净非息收入同比增速维持高位水平,分别同比+141%、+91%。 4、1季度不良净生成率下降,风险补给能力充足。1季度不良率环比下行2bp至1.36%,单季不良净生成环比下行2.65%至1.01%。1季度拨备覆盖率267.23%,环比上升15.1个百分点;拨贷比3.63%,环比上升16bp。 财报不足:1、从未来不良压力看,1季度关注类贷款占比环比+0.26%至2.57%、2.83%,未来不良压力有一定增加。2、19年逾期较上半年有增加,逾期率、逾期占不良比例较半年度上升0.69%、52%至1.36%、99.08%,但总体逾期仍是全部纳入不良。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.93X/0.85X;PE9.36X/8.37X(农商行PB0.85X/0.78X;PE8.12X/7.36X),公司19年业绩持续高增,积极转型小微业务,基本面总体稳健,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点:1、净利润增速同比向上。1季度公司营收和PPOP同比增速有一定幅度下行,有去年高基数的影响,PPOP总体维持在近20%的增长。 1季度拨备计提力度减少,净利润同比增速拐点向上。2、1季度净利息收入环比增长2.2%:主要是规模贡献,息差平稳。生息资产规模环比增6.4%。 1季度测算的单季年化息差为1.48%,环比去年4季度小幅下降2bp。3、资产质量平稳夯实。1季度不良率总体平稳、关注类贷款占比下行。拨备稳步夯实,1Q20拨备覆盖率为239%,环比提升6个百分点。拨贷比环比小幅上升8bp至3.29%。4、成本收入比同比下降1.3个百分点。1季度单季年化成本收入比24.9%,同比下降1.3%。其中业务管理费同比增12.1%,增速较4季度有放缓。 季报不足:1、净非息收入受净其他非息收入拖累同比降9.0%。其中净手续费收入同比微增3.1%,净其他非息收入同比降13.2%,主要是金融投资业务收益减少带来的投资收益下降。2、对公发力下,核心一级资本充足率略有下降。1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.51%、9.94%、12.65%,环比-8、-16、-24bp。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2020E、2021EPB0.57X/0.51X;PE4.61X/4.18X(城商行PB0.63X/0.57X;PE5.82X/5.36X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

财报亮点:1、利润增速向上。1Q20年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长10.2%、11.7%、11.3%。2、净利息收入环比+1.9%,以量补价。 生息资产规模环比增10.1%。3、资产质量改善,风险补给能力提高。1季度不良率环比下行1bp至1.55%,单季年化不良净生成率较去年4季度下行30bp至1.77%。4、存款连续两年高增,同比接近20%,客户基础夯实。 财报不足:1季度单季年化息差环比下行7bp,疫情对零售信贷影响下资产收益率下行较多、环比下降14bp。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.57X/0.52X;PE5.03X/4.57X(股份行PB0.7X/0.63X;PE5.87X/5.41X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,关注财富管理转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点:1、PPOP同比增速向上,净利润增速平稳。1季度公司营收同比增速高基数下有一定放缓,PPOP同比增速拐头向上,同时1季度拨备计提力度加大,净利润同比增速总体保持平稳。2、1季度存贷高增,负债端结构优化。1季度贷款环比增5.9%,存款环比高增6.1%,带动存款占比计息负债环比上升至79.4%。3、不良率总体保持稳定,风险抵补能力提高。1季度不良率环比上行1bp至1.38%、单季年化不良净生成环比下降至0.57%,较去年同期不良净生成亦是同比下降的。拨备对不良的覆盖程度上升至184.72%;同时拨贷比环比小幅提升5bp至2.55%。 季报不足:1、1季度净利息收入环比微降0.3%:主要是息差拖累,生息资产规模环比增5.6%。1季度测算的单季年化息差为1.7%,环比去年4季度下行6bp。2、净非息收入同比增速放缓,1季度同比增长2.3%,其中净手续费收入同比增2.1%,同比增速较为稳定。净其他非息收入同比增2.7%,同比增速大幅放缓,主要是公允价值下降较多。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.57X/0.52X;PE5.44X/5.27X(国有行PB0.65X/0.60X;PE5.72X/5.48X),公司总体经营稳健,资产质量表现平稳。公司估值安全边际高,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。