年报亮点:1、业绩稳步向上、单季利润同比增速接近 20%:由 PPOP 与税前利润同比增速差可知,公司 4 季度拨备并未释放利润,净利润的增速向上主要为所得税贡献。2、资产质量稳健持续,拨备有释放利润空间:不良额和不良率连续三年实现“双降”,拨备对不良的覆盖程度再度大幅提升至 427%高位。3、净非息收入同比增长 8.9%,较前三季度增速上升,净其他非息为主要贡献因素,净手续费保持平稳的增速。4、资本持续夯实:高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 11.95%、12.69%、15.54%,环比提升 5、3、10bp。5、公司盈利能力稳健,2019 年分红率大幅提升至 33%,股息率 3.87%;预计 20 年分红对应股息率 4.12%。 年报不足:1、还原所得税后净息差环比下降 9bp、绝对值保持在高位:预计一方面为较低收益免税资产配置力度提升;另一方面预计资负两端的收益付息率与行业趋势一致,也是有部分压力。2、4 季度单季年化不良净生成环比上升 0.58%至 0.91%,不良净生成走高主要受个别对公大户不良生成与信用卡不良增加的影响。 投资建议:我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB1.20X/1.05X ; PE 7.44X/6.44X (股份行 PB 0.65X/0.58X , PE5.41X/4.91X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

年报亮点:1、公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%,规模增长为主要驱动因素,净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献,资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格,逾期60天以上全部纳入不良;加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快,全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%;付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好,管理费同比增长7.6%,较3季度的同比20%增长有所回落。 年报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销与拨备计提,受拨备计提力度加大的影响,4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪,新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下,核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。 公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%;净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%;17.3%/20.7%/19.2%/21%;12.9%/17.4%/16%/4.9%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019、2020E PB1.04X/0.95X;PE 10.41X/9.13X(股份行PB 0.79X/0.71X;PE 6.6X/5.93X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收和利润同比增速保持在高位、边际小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增20.5%、10.5%、11%。2、资负4季度规模总体保持平稳。3、不良率环比上行2bp。4季度不良率1.56%,环比3季度上行2bp,仍处公司不良率相对较低水平,较年初下行3bp。 营收和利润增速小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长33.5%/26.6%/23.2%/20.5%;6.2%/13%/13.6%/10.5%;7.5%/13.1%/13.1%/11%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别54.8%/36.2%/29.7%/26.4%。 投资建议:公司2019、2020E PB 0.70X/0.63X;PE 6.16X/5.58X(股份行 PB 0.86X/0.77X;PE 7.11X/6.36X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,未来有望通过理财子充分发挥资管优势,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增15.9%、14.8%、13%。2、资产负债规模环比增速走阔。3、资产质量进一步夯实。2019年公司不良率1.45%,环比3季度下行3bp。拨覆率290.6%,环比3季度大幅上行23.6个百分点。 营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长9.3%/12%/18.6%/15.9%;10.2%/13.8%/16.4%/14.8%;12.4%/16.4%/15.3%/13%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别8.7%/10.7%/20.3%/16.9%。 投资建议:公司19E 20E PB 0.85X/0.73X;PE 4.97X/4.37X(城商行 PB 1.00X/0.89X;PE 8.57X/7.54X),贵阳银行业绩增速靓丽,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、4季度营收和归母净利润增速均有一定放缓。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增11.6%、6.9%、5.4%。2、资负4季度环比增长较快,同比增速总体保持相对稳定。3、不良率环比走高,预计是加大不良认定。4季度不良率2.05%,环比3季度上行29bp,较年初上行13bp。公司近年来稳妥有序处置存量风险,不良率3Q19之前持续走低,预计4季度不良率走高与公司夯实资产质量,主动加大不良认定有关。 4季度营收和归母净利润同比增速均有放缓,预计加大拨备计提力度,净利润增速降幅大于营收。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长26.4%/18.7%/15.2%/11.6%;13%/12%/13.5%/6.9%;15.1%/12.4%/11.9%/5.4%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别36.6%/23.4%/16.3%/14.5%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.73X/0.64X;PE6.20X/5.31X(股份行PB0.86X/0.77X;PE7.11X/6.36X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,预计4季度加大不良认定,不良率有一定上行;公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面总体稳健,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收环比不弱、营业利润和归母净利润同比增速均有回升。4Q19营收环比-0.1%,信贷规模环比3.6%,2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为14.6%、9.8%、13.3%。2、存贷4季度均环比高增,但增幅不及总资产负债增速,占比有小幅下降。3、资产质量继续夯实提高。4季度不良率环比下行1bp至1.18%低位,拨覆率环比提升7个百分点至262.41%。 营收同比增速略微放缓,预计是4季度增配部分较低收益的资产,但在费用管控良好,资产质量稳健、拨备有释放利润空间的前提下,营业利润和归母净利润同比增速均有回升。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.5%/26.8%/18.3%/14.6%;15.1%/9.8%/6.7%/9.8%;15.0%/11.0%/11.5%/13.3%。营业支出同比增速大幅减缓:1Q19-2019营业支出同比分别48.8%/47.5%/30.7%/19.0%。 投资建议:公司2019、2020EPB1.30X/1.17X;PE12.19X/10.80X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖,资产端高收益贷款占比保持稳定,同时负债端存款绝对高占比夯实了低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

快报亮点:1、4季度营收增速在高位继续小幅向上,营收环比增4%;净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,仍维持两位数增长。2、资产质量继续改善。4季度不良率环比下行1bp至1.38%,为2015年来的低位,拨覆率环比3季度提升7.7个百分点至232.8%,拨贷比环比提升8bp至3.21%。 快报不足:4季度规模增长季度性放缓,4季度资产和负债规模分别环比3季度降0.1%、0.2%。 4季度营收增速继续小幅向上,净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,连续4年维持两位数增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/27.3%/27.4%/27.7%;5.4%/10.8%/16.1%/8.8%;14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。同时,4季度营业支出同比增速有一定抬升,预计拨备多提:1Q19-2019营业支出同比分别49.4%/41.3%/36.3%/40.8%。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2019E、2020EPB0.73X/0.65X;PE6.09X/5.29X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.63X/7.59X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

快报亮点: 1、业绩稳步向上、全年同比增速高达 15%: 其中可以预计拨 备基本没有大幅释放利润,公司营收与营业利润同比增速差与前 3季度的 增速差基本维持在 1.1-1.4个点; 4季度净利润的增速向上主要为所得税贡 献。 2、资产质量优异持续: 不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2015年来的低位。 2019年底不良率 1.16%,环比下降 3bp。 3、公司净非息收 入历来前高后低,剔除季节性影响、同比来看,维持向上的趋势,预计好 于同业。 1Q19-2019全年净非息同比增长 8.6%/3.6%/8.9%/9.6%。 快报不足: 1、还原所得税后净息差环比下降 9bp 至 2.33%、绝对值保持 在高位: 预计一方面较低收益免税资产配置力度提升;另一方面预计资负 两端利率与行业趋势一致,也是有部分压力。 投资建议: 重点推荐标的。 招商银行是我们近期重点推荐持续标的,经营 稳健,估值在合理范围。各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战 略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技 最新发展。 招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。 招行是我 们重点和持续推荐的优秀公司。公司 2019E、 2020E PB 1.66X/1.46X; PE 10.47X/9.2X(股份行 PB 0.87X/0.78X, PE 7.16X/6.42X)。 风险提示: 宏观经济面临下行压力, 业绩经营不及预期。

财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。 财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。 公司整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X;PE 12.06X/10.47X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收同比增速在高基数基础上回落,净利润增速总体平稳。2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为13.5%、16.5%、12.6%。2、资产质量继续优化夯实。4季度不良率环比下行1bp至1.16%低位,拨覆率环比3季度小幅上行3.79%至337.15%。 4季度营收同比增速在高基数基础上继续回落,营业利润和归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长42.2%/27.4%/19.8%/13.5%;21.8%/20.9%/20%/16.5%;14.1%/14.3%/14.6%/12.6%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别62.8%/33.9%/19.6%/11.2%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.75X;PE6.82X/6.11X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司总体经营稳健,4季度营收在高基数的影响下增速小幅放缓,资产质量继续优化夯实,公司将发行200亿可转债,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、业绩增速:4季度营收同比增速下行,归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。全年营收、营业利润、归母净利润同比增13.8%、3.6%、7.9%。2、资负增速:4季度总资产增速环比高增,预计信贷增长不弱;总负债增速与资产增速总体匹配。3、资产质量改善力度较大。不良率环比3季度下行7bp,处于2017年三季度以来的最好水平。拨备覆盖率小幅提升,拨贷比则是环比下降。 4季度营收同比增速下行,归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长19.6%/14.9%/17.3%/13.8%;1%/6.2%/7.2%/3.6%;8.6%/10.1%/10.7%/7.9%。营业支出同比增速亦有放缓:1Q19-2019营业支出同比分别31.9%/20.7%/23.4%/18.8%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.70X/0.63X;PE6.39X/5.71X(股份行PB0.88X/0.78X;PE7.23X/6.49X),公司19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,全年业绩总体平稳,4季度资产质量实现了较大幅度的改善,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

基本面不一样:具有零售特色的成长性国有大行。 邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 AH 溢价不一样: A 股定价更合理。 从近期回 A 的几家上市银行看,邮储银行 A 股定价溢价率较低、仅为 25%,且今年来 H 股表现显著优于市场及板块。目前 A 股银行板块内估值分化明显,零售银行有明显的估值溢价。 邮储银行具有天然的零售银行禀赋, 后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。 此外从业绩增长和分红角度看,邮储银行的定价也具有合理性,具有较强的安全边际。 发行方案不一样:战略配售护航后市表现。 邮储银行战略配售数量约占发行总量的 40%,获配股票锁定期不低于 12个月,起到了压舱石的作用,是后市表现稳定的重要支撑。 此外 70%的网下配售股份的锁定期为 6个月。 行使“绿鞋”后,发行总量中有近 45%实现分期锁定, 可有效减小流通盘带来的抛压。 绿鞋机制带来不一样: 43亿绿鞋资金和稳定股价承诺,平抑波动。 邮储银行引入绿鞋机制, 新股发行后 30天之内,如果股价出现低于发行价的情况,将有 43亿的绿鞋资金入场。 10年来 A 股仅有 3单 IPO 设置了绿鞋:工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年),均在上市 30天内全额执行, 在“绿鞋”行使期内股价均表现良好,平均股价涨幅超过 10%。 投资建议: 邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 总体看,邮储银行估值的安全边际高,看好邮储银行未来的稳健、持续的收益。 风险提示: 代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。

发行价:和我们前期报告判断一致,为5.50元/股。公司截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。考虑到目前市场风格和前期我们对银行股发行价的跟踪,我们前期判断公司发行价格不低于5.50元/股,本次发行价和我们的前期判断保持一致。 发行量:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。1)在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。2)在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即总发行数量不超59.48亿股。 预计募集资本和资本充足率提升测算:1)正常发行:按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;静态测算将补充核心一级资本0.59%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.14%、11.14%、13.86%。2)绿鞋机制下:按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。静态测算将补充核心一级资本0.68%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.23%、11.23%、13.95%。 投资建议:基本面优异独特,财报业绩持续平稳靓丽。3Q19邮储银行业绩持续保持靓丽,营收同比增7.14%,归母净利润同比+16.22%,不良率0.83%,拨备覆盖率391%,财务表现持续保持平稳靓丽。邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,近年来分红比例持续提升(2018年分红比例为30%),期待后续科技赋能挖掘潜力。建议投资者重点关注。 风险提示:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。

邮储银行成立时间不长,股权结构多元,具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因。目前从最直观的指标看,邮储银行在国有银行中不算“大”。但是其具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因:1)唯一的“自营+代理”模式。2)网点不断下沉,县域和农村地区实现广覆盖。3)拥有中国商业银行最大规模的零售客户基础。 邮储银行的财务表现:ROA有成长空间,负债端有“护城河”。邮储银行在渠道和零售客户巩固的优势打造了其在资产负债结构方面的特色:资产端贷款有定价优势,负债端有结构优势(存款占比达95%以上)。一方面,这样的资产负债结构给邮储银行带来了显著高于同业的息差水平,净利息收入对利润的贡献度较高;另一方面,净利息收入占比较高的营收结构也使得邮储银行的营收对利率变动更加敏感。同时独特的代理模式也为邮储银行带来了较高的储蓄代理费用,使得费用相对其他五大行较高,因此盈利整体弱于其他大行,1H19 ROA要低于其他五大行平均水平。 风控能力优异,多维度看资产质量在国有大行中处于优异水平。无论是从不良维度、逾期维度、还是拨备维度,邮储银行的资产质量在国有六大行中均处于较为优异的水平,不良率长期保持在1%以内,且2019年6月末单季年化不良净生成率仅为0.09%,处于极低水平。邮储银行不良率水平低的原因可以从其贷款结构和风控水平两方面去解释,一方面邮储银行信贷业务以个人贷款为主、个贷以低风险的按揭贷为主、且公司贷款中高风险领域敞口较小,产能过剩行业、房地产业等高风险行业贷款余额比重较低。同时从风控水平看,采取审慎管理原则,引进国外先进信贷管理技术,严格把控企业信贷流程,单列小微企业授信政策指引,将不良控制在较低范围内。 市场对邮储银行的担心点?一是做三农和小微贷款能否兼顾经济效益和社会责任、二是和邮政集团合作带来巨大的代理费成本。对此我们认为,目前邮储银行的三农金融业务效益是比较好的,同时不良控制在较低水平。对于第一个问题可以不必过于担忧。而对于储蓄代理费短期弹性空间不大,但是长期肯定是趋于向好的趋势。代理网点是劣势也是优势,现阶段虽然给邮储银行带来了较高的营业成本,但同时也给邮储银行带来了稳定的资金沉淀。同时长期看,现在只能做个人存款业务的代理网点未来功能会不断拓展,未来会逐步涉及部分个人经营贷业务,资产端会有更大的发展空间。随着代理网点功能的逐步完善,代理费率也会存在一定的议价空间,而储蓄代理费率一旦下降,将带来较大的成本压降空间。 未来邮储银行有哪些可期待的空间?一是和集团和战略投资者之间的业务协同,二是通过科技赋能进一步拓展多场景的金融运用。 投资建议:邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。 附:1、发行价:预计不低于5.50元/股。截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。我们预计公司发行价格不低于5.50元/股。2、发行量方面:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,总发行数量不超59.48亿股。3、预计募集资本,按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。 风险提示事件:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。

季报亮点:1、净息差环比上升。量价齐升带动3季度公司净利息收入环比增4.6%,3季度单季年化息差为2.27%,环比上升6bp。息差上行来自结构不断优化带来的生息资产收益率上行,负债端付息率则是环比持平。2、业绩保持高增,3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳。3、资产质量稳中向好。3季度不良率和不良净生成比例均环比下降,同时拨备覆盖率环比小幅提升,风险抵补能力良好。 季报不足:单季年化成本收入比31%,同比上升1.3个百分点。其中业务及管理费3Q19同比增长+17%。 3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳,在去年同期较高基数基础上同比增13%,增速维持在13年底以来的最好水平。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%/23.3%、37%/32.1%/26.1%、7.5%/13.1%/13.1%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.76X/0.69X;PE6.90X/6.41X(股份行PB0.86X/0.78X;PE7.29X/6.76X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。