中报亮点: 1、存贷款增速较 1季度保持高位平稳, 在资产负债两荒背景下反映了公司项目储备优势、客户拓展能力。贷款保持同比 13个点的高增速,占生息资产比重提高 0.8个百分点为 54.7%。存款保持良好增长,同比增速持平为 8%,占比计息负债稳定在 86%。 2、资产质量平稳夯实。 2季度不良率继续环比下行至 1.43%,同时单季年化不良净生成维持在低位,关注类贷款占比、逾期率、逾期 90天以上净生成均有下降。 中报不足。 2季度净利息收入在息差拖累下环比下降 0.5个百分点。 息差下行受制于资产负债两端。资产端主要是利率因素影响,预计银行让利实体,贷款收益率有较大幅度下行。负债端则是利率和结构的双重因素。 受 18年营收和 PPOP 高增的高基数影响,叠加银行让利实体、贷款利率持续走低,营收和 PPOP 增速 2季度同比增速继续放缓;归母净利润同比增速则保持相对平稳略有走阔,同比增 5%。 1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 10.4%/12.8%/13.8%/12.5%/9.4%/4.4%、13.8%/16.3%/17.4%/15.1%/11.4%/5.4%、5.4%/6.6%/7.3%/5.1%/4.3%/4.9%。 1H19年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。 负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、息差对业绩的负向贡献减弱。 2、拨备反哺利润,负向贡献减弱。 3、税收正向节约效应增强,对利润贡献提升。 边际贡献减弱的是: 1、 2季度规模增速稍放缓。 2、非息增速有所放缓。 3、成本对于业绩的正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.69X/0.63X; PE 5.75X/5.50X(国有行 PB 0.70X/0.64X; PE 5.98X/5.73X), 农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应 2019E 股息率 5.3%。负债端存款具备中长期优势,建议重点关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点:1、资产质量优化夯实。从不良维度、不良净生成、逾期维度、拨备维度看,2季度资产质量均是优化改善的。逾期率比年初下降,好于行业水平。2、归母净利润增速平稳向上。1H19营收、PPOP、净利润增速分别同增9.6%、9.9%、4.7%。3、中收保持靓丽增速。中收同比11.7%,其中汇款结算、信贷承诺、理财业务、投资银行业务同比增速边际改善。中报不足:2季度单季年化净息差环比下降4bp至2.09%。拆解表明,主要源于负债端成本抬升,付息率则环比上升4bp。 营收和PPOP增速较1季度增速稍有放缓,归母净利润增速则是平稳向上的。1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%/10.7%/9.6%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%/12.5%/9.9%、4%/4.9%/5.1%/4.1%/4.1%/4.7%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度减小,2季度对业绩的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍放缓。2、在让利实体的背景下,息差持续收窄,对业绩的负向贡献有扩大。3、非息、成本对业绩的正向贡献有减弱。4、税收转为负向贡献。 投资建议:公司2019、2020EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/6.06X(国有行PB0.70X/0.64X;PE6.00X/5.74X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

财报亮点:1、净利润增速实现13年底以来的最好水平。2季度营收、PPOP和净利润同比增速分别为26.8%、32.1%、13.1%。2、存款结构向好:个人存款增速继续走阔,1H19同比增38%;保证金存款占比下降;负债端付息率环比下降6bp。3、资产质量总体平稳:2季度不良率环比下降2bp至1.57%,单季不良净生成较1季度下降16bp至1.61%。4、净手续费同比增长21.7%,银行卡手续费项不可比(调整口径),其他细项都保持高增。财报不足:逾期率和生成率有一定上行,主要是逾期90天以内贷款上行。逾期率、逾期90天以上单季年化净生成继续较年初上升21、69bp至2.57%、1.88%。公司对不良的认定较年初有一定宽松。 2季度营收和PPOP增速在1季度高增基础上有一定放缓,但仍实现了27%、32%的亮眼增速。归母净利润同比增速则是大幅走阔,同比高增13%,增速为13年底以来的最好水平。1Q19-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%、/37%/32.1%、7.5%/13.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息:1季度由于信用卡分期收入口径调整,对业绩负向贡献较多,2季度非息负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献增强。3、2季度拨备计提力度边际减弱,对业绩的负向贡献有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速2季度有小幅放缓。2、息差正向贡献减弱。3、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2019、2020EPB0.62X/0.56X;PE5.66X/5.25X(股份行PB0.79X/0.71X;PE6.50X/6.05X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点: 1、公司高盈利、高成长属性持续,业绩保持 20个点平稳高增长: 1Q19-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 23.5%/19.8%、25%/21%、 20%/20%。 2、净利息收入环比增长 6.1%,量价共同驱动: 生息资产规模环比增长 3.7%, 2季度单季年化净息差 1.71%,环比上升4bp; 净手续费增速持续走高,同比增长 24%。 3、宁波银行客户基础扎实: 贷款环比高增(+5.8%),今年对公发力,消费贷收缩;存款保持平稳高增,同比+19%。 中报不足: 不良净生成、逾期环比小幅回升,与行业趋势一致。 公司加大对不良的处置,年化不良净生成环比上升 21bp 至 0.5%,绝对额总体仍处于低位。逾期率、逾期 90天率分别环比上升 0.03%、0.12%。 公司高盈利、高成长属性持续,业绩保持 20个点平稳高增长: 1、由于公司免税资产占比生息资产 25%,从税后利润跟踪宁波银行的盈利情况,公司保持了平稳的高增速、同比+21%, 增速较 1季度同比增速略微下滑 0.3个百分点。 2、 细拆各盈利驱动因子情况, 营收在去年同期高基数基础上同比增速较 1季度稍有回落、同比+19.8%,较 1季度小幅下行 3.7个百分点,总体仍保持近 20个点的高增速; PPOP 去年基数低于营收, 1H19同比+21%,增速超营收,较 1季度下行 3.8个百分点; 拨备计提力度加大,PPOP 与税前利润增速差缩窄, 税前利润同比 32%, 较 1季度下行 8.4个百分点。 1Q19-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 23.5%/19.8%、 25%/21%、 20%/20%。 1H19业绩同比增长拆分:除去税收,其余因子均正向贡献利润。细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。 2、非息收入在手续费增速进一步回升支撑下,对业绩的贡献增强。 3、税收对业绩的负向贡献减小。 边际贡献减弱的是: 1、息差同比差缩窄、正向贡献度减弱。 2、 费用对业绩的贡献边际减小。 3、拨备计提力度加大,对利润正向贡献度减小。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 1.51X/1.3X; PE 9.97X/8.3X(城商 行 PB 0.91X/0.81X; PE 7.62X/6.72X。 宁波银行中报继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表; 我们预计宁波银行高增长能持续,资产质量会保持稳健,是我们持续推荐的核心银行。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点:1、资产质量稳定:不良率环比持平,关注类比例、逾期90天以上比例环比小幅下降。2、持续发展大零售:新增零售贷款占比总新增贷款39%,其中33%为消费及经营贷。3、1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收仍有20%以上同比增速,整体付息率环比下降9bp至2.78%。4、资本内生。核心一级资本充足率环比提升35bp至8.87%。中报不足:1、净利息收入环比增长-2.3%,单季年化净息差环比下降12bp至1.67%,主要受资产端利率与结构共同拖累。 南京银行1H19归母净利润保持同比15%的增长:营收受净其他非息去年同期高基数拖累、同比23%,较1季度有所下滑;PPOP在管理费加大基础上进一步下滑。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为30%/23.3%、37.6%/27.2%、15.0%/15.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备及税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、负向贡献利润。2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。4、税收转为负向贡献,预计免税资产配置力度有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.85X/0.73X;PE5.36X/4.68X(城商行PB0.95X/0.84X;PE7.83X/6.91X),南京银行经营效率不断提升,资产质量总体平稳,资本实现内生;关注其大零售战略转型推进力度与成效。公司高ROE,估值处于历史低位,公司安全边际高。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点: 1、净利润增速保持稳健两位数上行, 同比增长 13.1%。 2、资产端风险偏好下降,体现了稳健的特点: 1H19新增对公占比进一步下降、主要投向信用风险较低的票据、基建、房地产、租赁服务业;新增个贷在按揭上发力,占比新增总贷款提升至 27%。 3、计息负债付息率环比下降 1bp 至 1.88%。 4、资产质量保持稳健。 不良双降,不良率环比大幅下降 12bp 至 15年来历史低位 1.23%。拨备覆盖率环比上行 31个点至 394%高位。 中报不足: 1、贷款利率环比下降 8bp, 预计与其风险偏好下降有关; 同时净息差环比下降 3bp 至 2.69%。 净利润增速保持稳健两位数上行, 营收在高基数基础上、 同时受净利息与净其他非息共同影响增速略往下, PPOP 则在管理费加大背景下较营收增速进一步向下。 1Q18-1H19营收累积同比增速分别为 7.2/11.6/13.1/12.4/12.1/9.5个百分点、 PPOP 为 2.9%/9.4%/12.7%/11.1%/13.2%/8.4%、 归母净利润为 13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%。 1H19业绩同比增长拆分:规模、息差、拨备及税收正向贡献业绩。负向贡献因子为非息、成本。 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模增速较一季度增速上升。 2、 拨备及税收由负转正、 正向贡献业绩。 边际贡献减弱的是: 1、净息差正向贡献业绩,但较一季度略微放缓。 2、 非息收入负向贡献加大。 3、 管理成本在二季度转为负向贡献。 投资建议: 我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势: 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。 招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。 招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2019E、 2020E PB 1.61X/1.43X; PE 10.27X/9.14X(股份行 PB 0.81X/0.73X, PE 6.66X/6.2X)。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

中报亮点:1、业绩增长好于预期,增速持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长、同比+18.5%。2、净利息收入环比增长10%,主要为净息差拉动,环比+18bp至2.71%,日均生息资产规模则环比+0.76%。净息差的走阔由资负两端共同贡献,资产端由个贷收益大幅提升的拉动,负债端则是付息成本环比较大幅下降。3、资产质量总体是平稳的,在不良认定严格的基础上,可保持对剔除清收影响的不良净生成率的跟踪,我们测算的2季度加回清收不良净生成2.81%,环比下降0.4%。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。在高基数基础上仍实现了环比2.4个百分点的高增速、占比计息负债环比提升1.1个百分点至68.86%;付息率环比下降6bp至2.46%。5、轻资产模式下核心一级资本充足率环比提升14bp至8.89%。中报不足:1、新业务仍需保持跟踪,新一贷2季度不良率环比下降1bp至1.13%,较去年同期升幅较多、达36bp;信用卡的不良率环比上升3bp至1.37%。2、手续费增速放缓、同比增长2.5%(VS1Q19同比11.2%),预计分期收入继续部分转至利息收入,银行卡手续费同比增速大幅下降至8%(VS2018同比增长37%)。 业绩增速自18年持续向上,营收连续3个季度维持两位数增长。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-1Q19累积同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%/18.5%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%/19%、6.1%/6.5%/6.8%/7.0%/12.9%/15.2%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.95X/0.85X;PE8.43X/7.68X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.45X/6.00X),公司2季度业绩增速持续向上;资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行2季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述: 1、业绩增速: 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 2、资负增速: 资产端贷款增速有一定放缓,总资产增速有走阔;负债端存款增速也有放缓。资产同比降幅小于营收同比降幅,预计公司 2季度增配较多收益偏低的资产或净非息收入有较大程度下行。 3、资产质量平稳: 不良率和拨备覆盖率均保持平稳。 4、资本情况:资本充足率环比提升。 2季度南京银行核心一级资本充足率、资本充足率为8.87%、 13.11%,环比 1季度提升 35、 33bp。 营收同比增速高位稍有下滑,仍维持 20%以上高速增长;营业利润在营收支出同比放缓的背景下增速向上,净利润同比增速则保持相对平稳。 1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 29.7%/ 23.3%; 9.4%/16.8%; 15.1%/15.1%。营业支出同比增速有放缓: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 52.7%、 30.8%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.89X/0.77X; PE 5.62X/4.90X(城商行 PB 1.02X/0.90X; PE 7.95X/7.02X), 南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报亮点: 1、资负结构优化,贷款增长平稳,占比资产进一步提升、负债端活期存款占比小幅提升。 2、不良率环比大幅下行。 主要是核销转出增多,2季度不良率 1.91%,环比下行 17bp。 3、核心一级资本充足率提升。 财报不足: 1、整体业绩增速在 1季度高位上有回落,营收同比增长 18%(VS1Q19同比 41%)。 2、负债端付息率环比上行拖累息差环比下行 8bp。 3、2季度不良净生成率为 2.61%,环比上行 2.17%,较年初环比下行 0.27个百分点,公司单季不良净生成率季度间波动较大。 整体业绩增速在 1季度高位上有回落,主要是非息收入的拖累,同时净利息收入同比增速也有一定放缓;营收和 PPOP同比增速在 1季度高位放缓; 此外拨备反哺利润,净利润增速同比稳健上行。 江阴银行营收、拨备前利润 、 净 利 润 1Q18-1H19一 年 以 来 的 同 比 增 速 分 别 为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%/41.4%/18.0% 、18.2%/17%/32.2%/45.3%/65.8%/33.6% 、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%/6.0%/9.2%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.83X; PE 10.66X/9.94X(农商行 PB 1.16X/1.07X; PE 11.27X/10.04X),公司负债端活期核心存款占比提升,不良率在核销转出增多情况下大幅下降,建议保持跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、招行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%。2、净利息收入环比增长 1.6个百分点,主要由规模高增贡献,净息差环比微降:2季度总资产环比增长 5.9%,其中贷款环比+4.8%;测算的单季年化净息差环比下降 4bp 至 2.52%。息差的环比微降预计主要是资产端的拖累,结构的因素或大于利率的因素影响。3、净非息收入在高基数拖累以及代销基金权责发生制改造作用下走低、同比增长 3.6个百分点。 公司中收历来表现前高后低,另代销基金权责发生制改造后,收入在全年做了均摊,因而 19年上半年呈现低增长的态势,预计年底均摊作用消除后中收增速会有回升。4、资产质量压力较小,不良率为 2015年以来历史最低值:1H19不良率 1.24%,环比大幅下降 11bp。行业整体资产质量近期压力是不大的,作为优质银行,招行的资产质量压力好于行业整体。 招商银行营收增长符合预期,净利润在税收支撑贡献下略好于预期:公司半年度累积营收、利润总额、净利润分别同比增长 9.7%、10%、13%,净利润的高增主要来自所得税的贡献,预计为公司多投专项债。历史1Q18-1H19的 营 收 、 利 润 总 额 、 归 母 净 利 润 同 比 增 长 情 况 : 7.4%/12%/13.6%/12.5%/12.1%/9.7% ; 15.6%/19%/19.8%/17.7%/12.9%/10% ; 13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%。 投资建议:公司 2018、2019E PB 1.82X/1.62X;PE 11.4X/10.3X(股份行 PB 0.9X/0.81X,PE 7.2X/6.74X),招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述: 1、营收高位稍有回落,仍保持 25%+的增速: 营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 2、贷款增速有一定放缓,但存款增长较为靓丽: 2季度上海银行资产增速小幅走阔,但贷款增速有放缓,占比总资产小幅下降至 42.75%。预计主要是个人贷款高增速有一定回落。负债端在存款增速走阔带动下增速也小幅走阔。其中存款同比增长 15.6%,增速较 1季度走阔 1.8个百分点,带动存款占比总负债环比提升 0.5个百分点至57.3%。 3、资产质量环比改善: 2季度不良率 1.18%,环比 1季度小幅下降 1bp。拨覆率环比 1季度上行 5.34个百分点至 334.14%。 营收同比增速在高位稍有回落,但仍保持 25%以上高增,营业利润和归母净利润增速则保持相对平稳。 1Q19、 1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 42.2%/ 27.4%; 21.8%/20.9%; 14.1%/14.3%。营业支出增速放缓较为明显: 1Q19、 1-2Q19营业支出同比分别 62.8%、 33.9%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.80X/0.72X; PE 6.44X/5.58X(城商行 PB 1.04X/0.92X; PE 8.1X/7.16X), 公司零售业务增长态势良好,营收保持高速增长,净利润增速维持较高水平,资产质量 2季度边际改善,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收高位稍有放缓:营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓,且资产同比降幅小于营收同比降幅,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳:不良率1.39%环比持平,拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。 营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增,但增速水平稍有放缓,营业利润同比增速提升5个百分点,归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%;5.4%/10.8%;14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。 资产负债情况:1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%,增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点;预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债(资产-归母净资产)同比增10.9%,增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅:1季度资产同比+11.6%,营收同比+29.2%;2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点,预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄(1季度净非息同比增192.2%,其中中收同比13.2%)。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X;PE 5.74X/5.01X(城商行 PB 1.04X/0.92X;PE 8.15X/7.20X),公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,资产质量保持平稳,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、盈利水平维持在20%的优异水平:宁波银行归母净利润同比维持在20%左右的稳定水平,营收和营业利润同比增速稍有下降,但仍维持在高位。2、贷存款高增:资负同比增速均有走阔,其中资产端贷款净额同比维持24%的高增速,贷款净额占比环比提升至37.5%;存款保持高增,带动负债增速走阔,但占比小幅有下降。3、资产质量保持一贯优异:不良率0.78%环比持平,维持在13年来的历史低位;拨覆率环比小幅提升1.82个百分点至522.5%。 归母净利润增速维持在20%。2季度宁波银行营收和营业利润同比增速高位稍有放缓,但考虑到宁波银行免税资产占比生息资产比例高、还原税收效应对整体盈利的影响较大,因此我们用归母净利润增速情况来看宁波银行盈利水平。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长23.4%/19.7%;40.5%/31.9%;20.1%/20%。同时营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别11.5%、10.8%。 投资建议:公司19E20EPB1.54X/1.31X;PE9.39X/7.82X(城商行PB1.04X/0.92X;PE8.12X/7.19X),若19年全部转债转股,假设19年净利润同比增长19.4%,则转股后BPS为15.19元/股,当前股价对应19年PB为1.5倍。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续推荐的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

全国第一家也是唯一一家由农商行改制而成的城商行。 公司坐落苏州,根植长三角核心经济圈,分支机构众多,可享区域经济发展红利。 公司是全国第一家全面实施事业部变革的商业银行,现已形成公司银行、零售银行、金融市场和数字银行总部四大专业化经营事业总部,专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”的市场定位。苏州银行股权较为分散,前三大股东为国发集团、虹达运输和园区经发,不存在控股股东及实际控股人。 整体盈利水平偏弱,成本管控能力有待提高。 苏州银行相比同业盈利水平较低,和低于同业的杠杆率共同导致苏州银行 ROE 水平低于同业。从杜邦分析看,苏州银行净利息收入对于利润的贡献高于同业,但成本对于利润的折耗也高于同业。 1)从息差表现看,苏州银行息差下行幅度小于城商行水平, 2016年后息差水平好于同业。通过对息差进行拆分,苏州银行生息资产收益率和计息负债付息率都高于同业。 2)从成本收入比看,苏州银行成本收入比为城商行最高,预计主要是公司对于科技投入较多,期待未来科技赋能增收降费。 资负结构不断优化,零售贡献逐步提高。 1)资产端:信贷增速支撑、结构不断优化。 苏州银行生息资产增速近年来有放缓,弱于上市城商行平均水平,主要是贷款支撑。 贷款总体增速维持在相对高位,带动信贷占比生息资产不断提升。从贷款细分结构看,对公贷款近年来增速不断放缓、零售贷款则保持较高增速。且对公调结构,加大对水利、环境和公共设施管理业等不良率相对较低领域贷款投放,零售端则发力消费经营贷、按揭贷款保持相对稳定增速。 2)负债端:核心负债占比上升。 苏州银行近年计息负债增速放缓,且从其细分项看各项负债波动较大,存款增速也呈现一定波动性。 从存款结构看,活期化程度有一定下降,存款以企业存款为主、但储蓄存款占比有提升。 资产质量状况整体良好。 2018年不良认定趋严、总体资产质量弱于同业;核心一级资本充足。 1)从各维度指标看,苏州银行资产质量较同业偏弱,不良率和不良净生成率在 2018年走阔。关注类贷款占比呈现下降趋势,但绝对值水平仍高于同业,显示未来不良压力仍较大。从不良偏离度看,苏州银行 2018年加大对不良认定的严格程度,逾期 90天以上贷款占比不良为 80.7%。 2)从资本情况看,苏州银行核心一级资本充足率优于同业、但一级资本充足率、资本充足率较同业差距不大,考虑到补充一级资本和二级资本相对核心一级资本较为容易,苏州银行在资本方面仍较同业有一定优势。后续可通过发行优先股、可转债等方式来补充其他一级资本。 投资建议: 公司地处苏州,区域经济活力强,借助科技力量在社区金融和小微科创金融发展有特色、资产结构逐步优化、资产质量认定趋严但较城商行仍有一定差距, 同时公司核心一级资本充足,现有资本水平能够较好支撑公司规模增长。 基于 2018年每股净资产 7.86元的新股定价水平,我们给予公司 19E 20E PB 0.93X/0.86X; PE11.02X/10.41X(城商行 PB 1.09X/0.96X; PE 8.52X/7.54X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示: 宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。

大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。 拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。 静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。 ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。 公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。