季报亮点: 1、净利息收入环比+3.4%,规模主贡献。 其中生息资产环比增长 0.9%、信贷环比增长 3.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行 1bp至 1.44%。 2、净手续费收入同比增速走阔, 预计 3季度在投行、 理财、跨境等战略特色业务发展下,顾问咨询、银行卡等手续费收入仍维持良好增长。 3、成本管控良好, 单季年化成本收入比 19.2%,同比下降 1.11个百分点。 4、资负结构优化,存贷占比稳步提升。资产端贷款环比增长平稳,总增速放缓主要源自债券投资规模放缓和同业资产的规模压降,贷款占比生息资产比例提升。负债端主要是发债支撑,存款环比增速放缓,其中储蓄存款增长良好,环比增 8.3%,存款占比计息负债比例提升至 60.4%。 季报不足: 3季度不良率环比下行 1bp 至 1.17%,但单季年化不良净生成环比 2季度上升,拨覆率和拨贷比环比有略有下降。 高基数效应下营收和 PPOP 增速放缓,但总体仍维持在 20%的增长。此外在拨备计提力度减小情况下,净利润增速仍保持小幅走阔。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 42.2%/27.4%/19.8%、49.5%/30.4%/22.3%、 14.1%/14.3%/14.6%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.87X/0.78X; PE 6.99X/6.06X(城商行 PB 1.02X/0.91X; PE 8.77X/7.80X),公司总体经营稳健, 3季度营收在高基数的影响下增速有放缓,但净利润增速仍维持较高水平,资负结构不断优化,资产质量总体平稳,建议投资者保持积极关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、3季度净利息收入环比增长 3.0%,量价共同驱动。其中生息资产规模环比+0.3%,信贷规模环比增长 1.5%, 单季年化净息差 1.49%,环比上行 3bp,息差的回升资负端均有贡献。2、净手续费同比增长+9.8%,较半年度同比 9.2%的增速走高。预计行业整体代销业务均有较好的增长。 3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比 33.28%,同比下降 3.2个百分点。其中管理费同比增长6.4%,增速较半年度的 14.5%有较大的下降。 季报不足:1、高基数背景下,营收同比增速边际放缓。1Q19-3Q19营收同比增速分别为 18.5%/11.4%/8.6%。2、加回核销的单季年化不良净生成有所上升,环比+0.29%至 1.09%。 高基数背景下,营收同比增速边际放缓;费用管控较好,支撑 PPOP、净利润增长平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%、15.7%/9.9%/9.6%、4.9%/4.9%/5.0%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩增长负向贡献转弱。2、费用管控良好,转为正向贡献业绩。3、拨备计提力度稍减弱,对业绩的负贡献减小。边际贡献减弱的是:1、息差正向贡献减弱。2、税收优惠正向贡献减小。 投资建议:公司 2019E、2020E PB 0.61X/0.56X;PE 5.84X/5.53X(国有银行 PB 0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),交通银行 186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点:1、资产质量持续改善,单季年化不良净生成持续降低且维持在低位,3季度环比减少 6bp,为 0.6%。不良率自 3Q16保持下降趋势,为1.44%、环比下降 4bp,不良双降。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降 27bp 至 24.49%。业务管理费同比增长 6.4%。3、净手续费收入增速维持接近两位数的同比增长,同比+9.6%(1H19同比+11.7%)。公司前三季度有效客户量和金融交易量明显增强、带动中收。 季报不足:1、息差总体平稳,预计存款付息率有所上升。净息差计算值环比持平,公司披露的累积日均净息差环比半年度下降 3bp 至 2.26%。负债端付息率环比上升 5bp,结构方面看,存款及主动负债占比平稳,预计存款竞争压力持续。 投资建议:大类资产荒逻辑,支撑工行的估值,尤其看好其 H 股。公司2019E、 2020E PB 0.86X/0.79X ; PE 6.99X/6.68X (国有银 行 PB0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是:1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”;2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

季报亮点: 1、量价齐升带动净利息收入环比+16.2%,生息资产环比+3.7%,测算的时点单季年化净息差环比上行 20bp 至 1.70%,来自资产负债端的共同贡献,资产端主要是高收益零售信贷贡献,负债端则是较低利率的主动负债支撑。2、中收表现靓丽,净手续费收入同比 46.5%,同比增速较 2季度是走阔的,预计 3季度代销业务手续费仍对公司中收有一定支撑,同时债券承销、担保承诺等业务增长也带动收入增长。3、资产质量环比继续改善,不良率环比下行 3bp 至 1.35%,同时单季年化不良净生成比例环比下行较多至 0.43的较低水平。拨备抵补能力也处于较优水平。 4、核心一级资本充足率提升。公司非公开发行 A 股股票议案已获银保监核准,静态测算公司核心一级资本充足率将提升至 9.22%,较现有提升1.13%。 季报不足:1、存款环比增速较弱,但活期化程度是提升的。 投资建议:公司 19E 20E PB 0.86X/0.77X;PE 8.15X/6.85X(城商行PB 1.02X/0.91X;PE 8.78X/7.82X),公司对自身客群结构进行调整,重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款,科创金融特色鲜明。 通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长,资产质量持续大幅改善,现有估值较低,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%,营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳,不良率环比持平;对不良的认定趋严;逾期3个月以上的贷款有所下降;公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本,核心一级资本充足率提升,核心一级环比上升86bp至9.75%。 季报不足:1、净利息收入环比下降1%,息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%,净息差环比下降9bp至2.62%,受资产端风险偏好下降,利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降:14%VS 22%。主要为其他非息收入拖累,公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期的高基数。3、存款仍承压,对公存款环比下降2.1%;保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。 季报小结:在2季度高速增长的背景下,3季度增速有所回落,总体保持平稳高增。 公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约,规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近,是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模持续高增,正向贡献度提高;2、息差同比再度走阔;3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有:1、非息对业绩贡献由正转负,主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期3Q18其他非息的高基数,同时也造成了去年同期利息收入的低基数,使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升;2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。 投资建议:公司2019E、2020E PB1.21X/1.09X;PE11.85X/10.74X(股份行PB0.96X/0.88X;PE7.39X/6.85X),平安银行3季度盈利保持平稳高增,资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融,业务拓展具有明显优势,有望转型为优质银行,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

季报亮点: 1、营收同比增 17.3%,由净利息收入和净非息共同驱动, PPOP 和净利润增速也保持两位数增速。 2、净利息收入环比增 3.4%,受益量价驱动, 净息差环比上升 3bp,主要是资产端受益结构调整环比上升。 3、净非息表现靓丽,同比增 23.8%,由手续费及其他非息共同支撑。 4、资产质量进一步夯实。 3季度不良率保持平稳在 1.72%,单季年化不良净生成环比下降至 1.38%,风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足:存款占比小幅下降,总体负债端结构平稳。 营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上,带动 PPOP和净利润增速小幅向上;公司继续加大拨备计提力度,净利润增速增幅小于 PPOP。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.6%/14.9%/17.3%、 24.1%/17.1%/19.7%、 8.6%/10.1%/10.7%。 3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中, 边际对业绩贡献改善的是: 1、非息收入对业绩的正向贡献增强。 2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较 2季度保持持平。 边际贡献减弱的是: 1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。 2、拨备计提力度增强,拨备对业绩的负向贡献有增强。 3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB0.68X/0.62X; PE6.18X/5.73X(股份行PB0.88X/0.79X; PE 7.4X/6.87X),公司 19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,非息增长亮眼,对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司 18年半年度开始对不良的认定逐步趋严, 2019年来资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

1、兴业银行半年报采取了多计提拨备、多核销不良的财务处理,使得拨备计提消耗了利润增速、同时不良率保持稳定。 2、公司采取这种处理的原因是 2季度不良认定趋严,不良增加额较多;预计与监管趋严有关。 3、 我们从多维度分析了兴业的资产质量:不良上升主要是认定趋严;资产质量本身没有出现恶化,资产质量指标更扎实。 公司 1H19业绩同比增速较 1季度有所回落:营收端受息差低基数优势消除及非息去年同期高基数影响,同比增速较 1季度下滑 12个点; PPOP在费用支出加大拖累下, 较 1季度同比增速下滑 20个点; 净利润在拨备计提力度减弱及免税优惠加大支撑下, 增速较 1季度下滑 5个点。 1Q19-1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 34.7%/22.6%、 45.5%/25.4%、 11.4%/6.6%。 1H19业绩同比增长拆分: 正向贡献业绩因子为规模、 息差、 非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况, 1H19边际对业绩贡献改善的是: 1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。 2、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。 3、 免税资产配置力度增大,税收对利润转为正向贡献。 边际贡献减弱的是: 1、息差同比差额收窄、 对利润的正向贡献度减弱。 2、非息收入受高基数影响、对业绩正向贡献减弱。 3、管理费用有所上升、对业绩正向贡献减弱。 投资建议: 安全边际高。 公司 2019E、 2020E PB0.77X/0.69X; PE5.82X/5.43X(股份行 PB0.79X/0.71X; PE6.54X/6.08X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 资产质量夯实后,安全边际进一步提高。 风险提示: 宏观经济面临下行压力, 业绩经营不及预期。

中报亮点: 1、 息差带动净利息收入环比增 8.9%, 2季度单季年化净息差2.28%,环比提升 12bp,来自资负两端的同时贡献。 2、 资负结构优化,存贷占比持续攀升。 信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升,且高收益个贷占比总贷款的比例上升,带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好,不良率及不良生成率整体改善,拨备覆盖率进一步提升至 249%。 中报不足: 1、手续费增速较弱,同比增速-22%,受代理服务和信贷承诺拖累。 2、 逾期率小幅上行, 主要是逾期 90天以内贷款增多。 2季度逾期率 1.83%,环比上升 42bp, 单季年化逾期净生成 1.26%,较年初上升 59bp。 业绩增速高位小幅回落, 同时公司 2季度加大拨备计提力度, 归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度,但仍维持 10%以上的增长。 1H18、2018、 1Q19、 1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、 18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。 2019上半年业绩同比增长拆分:本期除拨备呈负向贡献,规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模较 2018年增速小幅走阔、 同时息差正向贡献增强。 2、 非息贡献较 2018年方向由负转正。 3、税收节约效应进一步增强。 边际贡献减弱的是: 1、 加大拨备计提力度, 拨备负向贡献增强 2、成本正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 1.40X/1.27X; PE 13.23X/11.91X(城商行 PB 0.97X/0.87X; PE 8.13X/7.18X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收增速在资负结构的不断优化下持续回暖,资产端高收益贷款占比提升带动收益率提升,同时负债端存款绝对高占比夯实了公司低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。首次覆盖,给予增持评级,建议关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点:1、业绩保持向上高增趋势,营收同比近30个点,PPOP同比近40个点:营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。2、净利息收入环比增长2.6个百分点,量价齐升推动,其中生息资产环比增长3.4%,累积年化日均息差环比上升6bp至2.59%。净息差的上升来自资负两端的贡献。3、净非息收入同比增长449%,较1季度297%有较大幅度的提升,主要为净其他非息收入的拉动:1H19中收同比增长47%,与1季度的49%高增速持平;净其他非息同比增长860%,较1季度493%进一步提升。4、资产质量总体平稳:逾期有所改善,对不良认定趋严。逾期率、逾期90天以上占比贷款均较年初有改善,分别下降55bp、8bp至1.98%、1.13%,逾期3个月内信贷情况改善较多。中报不足:拨备计提力度小于核销力度,风险抵补能力环比稍有下降。拨备覆盖率、拨贷比环比下降1.55%、0.02%至308%、4.49%。 公司业绩自1H17触底开始逐步回暖,1H19营收和PPOP增速保持高位稳定,净利润增速略有向上实现同比13%的高增长。青农商行营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。 2019年中报业绩累积同比增长拆分:除息差、拨备负向贡献业绩以外,其余各因子均为正向贡献。其中边际改善的有:1、息差负向贡献较1季度缩窄。2、非息贡献进一步提升。3、成本节约对业绩贡献进一步提升。4、税收节约对业绩正向贡献加大。边际贡献减弱的有:拨备计提力度加大,对业绩负向贡献增大。 投资建议:公司2019E、2020E PB 1.41X/1.28X;PE 13.19X/11.57X(农商行PB 1.17X/1.08X;PE 11.63X/10.31X),公司深耕青岛,区域优势明显,青岛经济的发展为公司经营发展提供较广阔的空间;公司在当地网点数量最多,具遍布城乡的服务网络,对公司经营的稳健发展形成一定支撑,首次覆盖,给予增持评级,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

中报亮点: 1、净利润保持稳定增长、同比+14.9%。 2、 净手续费同比增长41%,增速较 1季度大幅提升。 从具体细分项比年初情况看,汇款及结算、代销、理财均较年初同比增速有大幅提高。 3、 风险抵补能力较 1季度稍有提升。 2季度拨备覆盖率为 267%,拨贷比为 3.36%,分别环比提升 3%、0.06%。 中报不足: 1、 净利息收入环比-15.2%,息差收窄是主要拖累因素。 净息差的较大幅环比下降有资负两端的影响。 2、 逾期 3个月以内信贷占比上升;整体逾期净生成较年初提升。 公司历史来看逾期 3个月以内信贷一直波动较大。 业绩概览: 营收和拨备前利润增速高位回落,净利润稳步提升。 1Q19、1H19营收、拨备前利润、归母净利润累积同比增长 25.2%/14.8%、 24.2%/9.1%、12.3%/14.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、 拨备、 税收。 负向贡献因子为息差、 成本。 细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是: 拨备计提力度减弱,对利润转为正向贡献。 边际贡献减弱的是: 1、 规模同比增速较 1季度稍有放缓。 2、净息差收窄、对业绩拖累进一步加大。 3、非息收入对业绩正向贡献减弱。 4、成本有所上升、对业绩负向贡献加大。 5、税收对业绩的正向贡献度减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.77X/0.71X; PE 8.45X/7.63X(农商行 PB 1.12X/1.03X; PE11.06X/9.81X) 。公司具有独特的区位优势,为未来业务的高质量可持续发展奠定了良好的基础;随着 2019年 3月,公司更名为“江苏苏州农村商业银行股份有限公司”,业务发展空间打开,期待未来的经营改善。 风险提示: 经济下滑超预期,公司经营不及预期。

中报亮点:1、量价齐升推动净利息收入环比增3.3%。2季度净利息收入在生息资产和息差走阔的共同带动下环比增长3.3%,其中息差走阔主要是2季度公司发力主动负债叠加存款活期化程度提升带来的负债端成本下行。2、存款活期化程度提升。上半年活期存款增速进一步走阔,占比存款比例较年初提升1个百分点。3、多维度看资产质量整体平稳,逾期有较大改善。上半年公司严格不良认定,在此背景下不良率和不良净生成的比例均环比下降,同时逾期率和逾期净生成有较大改善。4、成本收入比下降。2季度费用管控良好,成本收入比同比下降。 中报不足:1、2季度拨备计提力度小于核销,拨覆率和拨贷比环比有一定下降。2、受分红影响核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增速在1季度高增基础上2季度稍有放缓,归母净利润增速保持平稳,增速略有抬升。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%/4.9%/11.3%/8.3%、-4.3%/1.7%/4.4%/5.8%/12.6%/9.4%、5%/5.2%/5.3%/4.5%/4.0%/4.6%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速进一步走阔,对业绩正向贡献增强。2、2季度拨备计提力度边际减少,对业绩的负向贡献走弱。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的负向贡献走阔。2、非息、业绩对于业绩的正向贡献有走弱。3、税收正向节约效应减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.63X/0.57X;PE 5.75X/5.49X(国有行 PB 0.70X/0.64X;PE 5.98X/5.73X),中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

中报亮点:1、增速稳定,1H19归母净利润同比+4.9%:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP同比+7.2%。2、资产质量保持稳定:不良率与不良净生成率稳中有降。公司2季度不良率为1.43%,环比1季度下降3bp。单季年化不良净生成率0.67%,环比1季度下降1bp,绝对值保持在低位水平。3、净手续费保持两位数同比增长、+11%,手续费增速的回升主要靠代销、银行卡手续费、理财与托管服务支撑。中报不足:1、净息差环比略降4bp至2.08%。息差的收窄主要是资产端收益率下滑的拖累,同时付息率下行较少。2、逾期率、逾期占比不良较年初有小幅的上升,逾期率较年初小幅上升15bp至1.43%,逾期占比不良较年初上升12个百分点至100%,逾期仍是百分百纳入不良。 1H19归母净利润维持向上趋势:营收在去年同期高基数基础上仍维持了同比6.7%的增速;PPOP在管理效率提升支撑下、同比+7.2%。1Q19-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.4%/6.7%、8.3%/7.2%、4.2%/4.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速持续走阔、对业绩正向贡献增强。2、管理效率提升、费用对业绩贡献由负转正。3、拨备计提力度减小,对业绩负向贡献减弱。4、地方债等免税资产配置力度增大,税收对利润转为正向贡献。边际贡献减弱的是:1、息差收窄、对利润同比贡献度进一步减弱。2、非息收入正向贡献度较1季度边际减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.77X;PE6.64X/6.42X(国有行PB0.7X/0.64X;PE6.01X/5.75X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE高且持续性强,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点:1、净利润增速持续走阔至1H14以来最好水平。2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。2、净利息收入在量价齐升带动下环比增长3.6%。其中生息资产规模环比+2.%,2季度单季年化净息差环比上行2bp,由资产负债两端共同贡献。3、资负结构持续优化。资产端贷款增长良好,占比生息资产比例提升,零售贷款增速进一步走阔,对公信贷结构调整优化。存款增长也有走阔,占比计息负债比例提升。5、中收增速靓丽,净手续费受代销收入、托管业务、银行卡手续费收入增速支撑进一步走阔,同比+29.4%。中报不足:1、存款活期化程度下降。2、核心一级资本充足率下降。 2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%/14.9%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%/17.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%/10.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度2季度有减小,负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模、息差正向贡献小幅减弱,但整体和一季度差别不大,仍保持较高贡献。2、非息、成本、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2019、2020EPB0.64X/0.58X;PE5.90X/5.57X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.47X/6.02X),对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严,1H19资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司发力零售、对公调整结构夯实优势,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

财报亮点:1、资产质量持续保持稳定。2季度不良率稳定在0.96%,关注类贷款占比进一步下降至1.72%。2、贷款业务保持较快增速,环比增长8.5%:个贷和对公贷款都是环比高增的,分别环比+6.4%、8.2%,贷款占比生息资产提高3个百分点至58.8%。3、净利润保持20%的平稳增长。2季度公司营收和PPOP增速在去年业绩高增基础上有一定放缓,净利润增速保持高增。4、核心一级资本充足率在转债陆续转股下持续提升,环比提升74bp至12.19%。财报不足:1、息差环比下降3bp。主要由让利实体背景的下贷款收益率下行带来的。2、成本收入有所提升:业务及管理费同比+17.3%,也为未来业务发展打下基础。 2季度常熟银行营收和PPOP增速在去年业绩高增基础上有一定放缓,净利润同比增速保持平稳,同比增长20%。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2%/16.2%/18.2%/16.5%/19.6%/13.7%、9.5%/16.2%/19.5%/17.5%/19.6%/11.7%、16.8%/24.5%/25.3%/17.6%/21.1%/20.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备、税收。负向贡献因子为非息、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备反哺利润,对业绩转为正向贡献。2、税收对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓,同时息差收窄,对业绩的正向贡献减弱。2、非息收入、成本对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2019E、2020EPB1.33X/1.20X;PE12.16X/10.28X(农商行PB1.13X/1.04X;PE11.20X/9.93X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点:1、2季度息差环比走阔,受资负两端驱动。2季度单季年化息差环比上行8bp至1.88%,其中资产端结构优化抬升收益率,负债端核心存款占比提升对公付息率下行。2、资负结构持续优化。2季度贷款占比继续保持50%以上,零售贷款占比持续提升;同时存款结构中,储蓄存款占比也有提升。3、资产质量更加真实。不良认定趋严下不良率环比有小幅上升,但单季年化不良净生成、逾期90天以上净生成比例均有下降。4、资本内生,核心一级资本充足率同比提升。5、成本管控良好,管理费同比小幅增1%,和营收高增速共同带动成本收入比下降至17.7%。中报不足:1、存贷增速有一定放缓。2、中收同比负增,但负增速有收窄,其中支出端费用有较大增长。 北京银行业绩增速于1Q18达到低点,最后业绩逐步修复并于1Q19达到营收23.8%、PPOP30.3%的高增速。2季度业绩增速在前期高基数的基础上有一定放缓,净利润增速则保持相对平稳,小幅下行0.9个百分点。3Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.95%/10.2%/23.8%/19.6%、6.3%/12.8%/30.3%/24.4%、7.2%/6.8%/9.5%/8.6%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本。负向贡献因子为拨备和税收。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差2季度回升,对业绩的正向贡献有增强。2、拨备2季度计提力度减小,负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓、非息收入减弱、成本有一定增长,对业绩的正向贡献减弱。2、税收2季度转为负向贡献。 投资建议:公司2019、2020EPB0.59X/0.53X;PE5.28X/4.91X(城商行PB0.91X/0.81X;PE7.62X/6.72X),公司零售转型初见成效,结构持续优化调整带动业绩高增,资产质量更加真实。目前公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。