利润高增符合预期，分红比例持续提升 2020年，公司实现营业收入786.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润70.8亿元，同比增长70.0%，符合预期。净利润增速远高于营收增速，主要由于非并表项目投资收益明显增加。公司毛利率多年来维持稳定，2020年达17.3%，同比提升0.5个百分点。公司现金分红比例持续提升，2020年派发现金红利总额占年度归母净利润的30.05%，同比提升了4.8个百分点，根据最新收盘价计算股息率达7.7%。 销售趋于稳健增长，土储充足布局合理 2020年公司实现销售金额2238亿元，同比增长14.2%，增速在20强房企中处于领先水平，预期公司未来会维持10%的销售年复合增速；实现销售面积1685万㎡，同比增长9.4%。2020年公司新增土储规划建面1523万㎡，其中一二线城市占比44%，长三角占比50%。截止2020 年末，公司总土储约4472万㎡，其中一二线城市占比约36%，长三角占比47%，充分满足未来2-3年的经营需要。 财务指标大幅改善，现金流状况良好 截止2020年末，公司净负债率为97%，同比下降了71个百分点；剔除预收的资产负债率为79.8%，同比下降了4.2个百分点；剔除受限资金计算的现金短债比为1.04。按“三道红线”的监管要求，公司目前处于“黄档”。公司经营性现金流状况良好，年内经营活动产生的现金流量净额84.7亿元，连续3年保持正值。 业绩延续高增，财务持续改善，维持“买入”评级 公司业绩延续高增，财务持续改善，预计公司2021、2022年的归母净利分别为91、105亿元，对应EPS为2.38、2.75元，对应最新股价的PE为3.0、2.6倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

业绩稳增，分红超预期 2020年公司实现营业收入510.1亿元，同比增长53.9%；归母净利润29.0亿元，同比增长4.3%。公司每股派发现金红利0.45元（含税），占年度归母净利润的33%，分红比例提升略超预期，根据最新收盘价计算股息率达7%。 销售首破千亿，布局持续优化 2020年公司实现销售面积504万平方米，同比增长27.3%；实现合同销售金额1205亿元，同比增长30.6%，销售首破千亿。截止2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米，其中在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7%、粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6%，从土地储备的地理区域分布来看，公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。 财务状况有所改善，现金短债比显著提升 截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为76.4%；净负债率（含永续债）为163.4%，较上年下降25.2个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.1倍，较上年显著提升60%。 “一核两翼”业务格局全面深化 近年来，公司积极践行“一核两翼”业务战略，以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，积极打造“华发商都”等标杆商业品牌，成为独具竞争力的商业地产综合运营商。2020年，公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩，以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米，租金收入超2.1亿元，商业运营管理效率全面提升。 业绩稳增，布局优化，质量提升，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为珠海的区域龙头房企，业绩稳增，销售首破千亿，“立足珠海、面向全国”的战略优势凸显，财务状况改善，成长质量不断提升。预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元，对应EPS分别为1.58、1.83元，对应PE为4.1、3.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

归母净利增长 3.5%，分红稳定 2020年公司实现营业收入 2430.9亿元，同比增长 3.0%；归母净利润 289.5亿元，同比增长 3.5%，符合此前发布的业绩快报。 公司拟每 10股派发现金红利 7.3元（含税），占年度归母净利润的 30%，并计划未 来三年每年现金分红占当年归母净利润的比例均不低于 25%。 销售稳健增长， 坚持深耕“中心城市+城市群” 2020年公司实现销售面积 3409.2万平方米，同比增长 9.2%； 实现销 售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%， 市场占有率提升至 2.9%。公司 核心区域及城市深耕效果显著， 一二线城市及 38个核心城市销售贡献 分别为 74%和 75%， 分区域来看，珠三角及长三角销售合计占比达 52%。 2020年，公司新增项目 146个，新增容积率面积 3186万平方 米， 资源结构不断优化，全年 38个核心城市拓展金额占比达 83%。 截 至 2020年末， 公司拥有在手资源 17096万平方米，其中 38个核心城 市占比 65%，可满足公司 2-3年的开发需求。 财务稳健，业绩锁定性佳 截至 2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率 68.7%；净负债率 56.6%，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 1.8倍， 均符合“三道红线”中绿档企业标准。公司 2020年末预收款为 3665亿元，可锁定 2021年 wind 一致预期营收的 116%，业绩锁定性佳。 两翼业务规模持续扩大 公司两翼业务规模持续扩大， 2020年，保利物业实现营业收入 80.37亿元，同比增长 35%；保利商业新签约购物中心 20个，已开业大型 购物中心 26个，开业面积 178万平方米；不动产金融方面，公司基金 累计管理规模逾 1400亿元。 经营稳健，优势凸显，维持“买入”评级 公司作为央企龙头，销售稳增，土储充足， 稳健的财务水平和较低的 融资成本使得公司当前的调控环境下优势凸显。 预计公司 2021、 2022年公司归母净利润分别为 317.9亿元、 348.4亿元，对应 EPS 分别为 2.66、 2.91元，对应 PE 为 5.5、 5.0X，维持“买入”评级。

营收高增、净利微增，整体业绩表现良好 2020年，公司实现营业收入840亿元，同比增长32.4%，符合预期；归母净利润104亿元，同比增长3.2%，略低于预期，主要原因是公司毛利率随行业趋势下降，但仍保持行业领先地位。公司坚持稳定的现金分红政策，2020年度分红比例为30%，与2019年度持平。 销售稳健增长，土储优质充足 2020年，公司实现销售金额2427亿元，同比增长15.2%，增速在20强房企中处于领先水平；实现销售面积1195万㎡，同比增长10.7%；销售均价首次突破2万元/㎡，主要由于公司聚焦一二线城市并实施城市深耕战略。公司土储优质充足，2020年新增土储建面1657万㎡，其中一二线城市占比约66%。截止2020年末，公司拥有总土储建面约6036万㎡，权益土储占比53%，充分满足未来2-3年的经营需要。 财务表现保持良好，融资成本持续优化 截止2020年末，公司净负债率为62.5%，剔除预收的资产负债率为68.5%，剔除受限资金计算的现金短债比为1.21，均符合“三道红线”要求。基于稳健的财务表现，资本市场对公司经营安全性的认可度较高，公司借此积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短期融资券等多元化融资渠道，不断优化公司整体债务结构，2020年公司债务加权融资成本仅为4.74%，较上年下降25个bp。 经营节奏稳定，财务表现健康，维持“买入”评级 公司经营节奏稳定，财务表现健康，预计公司2021、2022年的归母净利分别为112、124亿元，对应EPS为2.47、2.74元，对应最新股价的PE为4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

营收、净利均衡高增，精细化管理卓有成效 2020年，公司实现营业收入 822亿元，同比增长 34.6%；归母净利润 52亿元，同比增长 29.9%，符合预期。公司以利润为导向，提升运营 效率，有效压降营销费率和管理费率，同时注重投资人回报管理， ROE 和分红比例不断提升。预期公司未来将继续达成较好的业绩兑现度。 销售平稳增长，土储质量较高 2020年，公司实现销售金额 2180亿元，同比上升 3.3%，达成 2000亿元的销售目标，销售节奏及去化率保持稳定。公司稳健制定 2021年 销售目标为 2200亿元。持续聚焦布局一二线城市群，截至 2020年末， 公司总土储建面 4252万㎡，土储覆盖率为 278%，合理适度；可售货 值 5627亿元，其中一二线城市可售货值占比 76%，平均楼板价为 4366元/平方米，地货比为 31%，仍维持在良好水平。 财务表现明显改善， 市场认可度进一步提升 截至 2020年末，公司净负债率降至 95%，较上年末下降 43个 pct， 剔除预收的资产负债率 79%，现金短债比 1.53，“三道红线”由橙档 降至黄档。 基于不断优化的财务表现， 资本市场认可度进一步提升， 多家机构上调评级， 融资成本较上年下降 28个 bp。 拟分拆物管公司上市，符合公司整体利益 公司拟分拆控股物管子公司阳光智博至境外上市， 有利于提升公司物 业板块自身的市场竞争能力，进一步改善公司的财务状况，并支撑公 司保持较好的持续盈利能力，符合公司股东的整体利益。 业绩增长靓眼，财务持续优化，维持“买入”评级 公司业绩增长靓眼，财务持续优化，预计公司 2021、 2022年的归母 净利分别为 70、 80亿元，对应 EPS 为 1.69、 1.95元，对应最新股价 的 PE 为 3.7、 3.2倍，维持“买入”评级。

年度业绩受疫情影响略低于预期，一季度回暖 2020年全年，公司实现营业收入 430亿元，同比增长 9.6%；归母净 利润 33亿元，同比下降 4.5%，略低于预期。主要受疫情影响，部分 项目竣工交付节奏放缓导致结算收入延后确认。 2021年一季度，公司 营业收入同比增长 29.0%；归母净利润同比增长 9.1%，恢复态势明显。 截止 2021年 3月末，公司预收账款金额为 878亿元，对预期营收的 覆盖比例较高。公司未来业绩平稳增长仍是大概率事件。 销售守住千亿规模，土储结构持续优化 2020年，公司实现销售金额 1035亿元，同比增长 2%；实现销售面积 2349万㎡ ，同比下降 3.4%。公司稳健制定 2021年销售目标为 1150亿元，公司不断优化土储结构， 2020年新增土储总建面 962万㎡ ，其 中华东区域占 38%，新一线、二线和强三线占 80%；截至 2020年末， 公司可售货值约 2800亿元， 可满足未来 2年的发展需要。 收敛多元业务，聚焦开发主业 公司逐步收敛多元业务布局，优化资产配置。 2020年通过发行办公物 业类 REITs 募资 10.65亿元，转让迪康药业股份回收 9亿元，转让蓝 光嘉宝服务股份回收 51亿元。此外，公司主动回购股份增强投资者信 心，截止 2021年 3月底累计回购 2848万股，回购金额约 1.35亿元。 财务状况改善，“三道红线”降档 截止 2020年末，公司剔除预收款后的资产负债率为 73.03%， 净负债 率为 88.57%、现金短债比为 1.06，从年中的“橙档”降至“黄档”。 提质增效， 稳健前行， 维持“买入”评级 公司坚决推进提质增效举措落地， 稳健前行。 预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 37、 42亿元，对应 EPS 为 1.22、 1.39元，对应 最新股价的 PE 为 3.3、 2.9倍，维持“买入”评级。

重组后业绩表现良好，营收、净利高速增长 公司于 19年 12月实施重大资产重组， 2020年是重组后首个完整财年， 实现营业收入 86亿元，同比增长 42%；归母净利润 4.35亿元，同比 增长 52%，营收、净利双双实现高速增长，重组价值得到体现。 坚持“大物业+大资管”战略，核心主业进一步夯实 2020年，公司的物业管理业务收入 80.35亿元，同比增长 56%，占公 司总收入比重为 93%，仍为公司业绩的主要贡献者；资产管理业务收 入 4.34亿元，同比下降 30%，主要由于购物中心经营、酒店出租及其 他持有型物业相关收入受疫情影响减少，占公司总收入比重 5%。 大物业：保持非住宅物管领先优势，开拓专业化服务 2020年，基础物业管理服务收入 64.63亿元，其中仅 32%来源于住宅 物业，同比增长 41%，占比 80%；专业化服务收入 15.72亿元，同比 增长 186%，占比 20%。公司保持非住宅领域领先优势， 2020年新签 年度合同额中住宅占比 25%。公司开拓专业化服务实现物管价值延伸。 大资管：借助母公司注入新动力，积淀能力稳健运营 2020年，持有物业出租及经营收入 4.12亿元，占比 95%，商业运营 业务收入 0.22亿元，占比 5%。截至 2020年末，公司出租及经营面积 59万㎡， 2020年总体出租率高达 95%。公司商业运营面积 136万㎡， 26个商业项目中有 18个在管项目来自母公司招商蛇口。未来公司会 继续借助母公司注入的商业项目新动力，实现战略协同。 业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司坚定“大物业、大资管”战略，业绩增长可期，预计 2021、 2022年的归母净利分别为 724、 968亿元，对应 EPS 为 0.68、 0.91元，对 应最新股价的 PE 为 30.4、 22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 公司在管面积增长不及预期，毛利率下行超预期，增值服务拓展不及 预期。

营收、净利高速增长，符合预期 2020年，公司实现营业收入 1455亿元，同比增长 69%；归母净利润 153亿元，同比增长 21%，营收、净利双双实现高速增长，符合预期。 商业赋能拿地积极，深耕聚焦土储充裕 2020年，公司实现销售金额 2510亿元，达成 2500亿元的销售目标， 稳健制定 2021年销售目标为 2600亿元。 2020年，公司新增土储总 建面达 4139万㎡，其中 60%为综合体地块；总地价 1255亿元，拿地 强度为 50%较为积极。 截至 2020年末，公司拥有总土储 1.43亿㎡， 深耕长三角、聚焦其他核心城市群， 70%位于高潜力城市，充裕的土 储保障中长期发展需要。 商业地产扩张布局，迈入百店在营时代 公司投资物业再创佳绩， 2020年开业 38座购物中心实现百店里程碑， 实现租金收入 54亿元，同比增长 34%。公司商业地产持续扩张，截至 3月末在手吾悦广场共 163座，进驻 28个省份、 98个地级市。公司 预期 2021年新开业吾悦广场 30座，商业总收入将达 85亿元。 财务稳健，评级上调 截至 2020年末，公司净负债率为 43.65%，保持较低水平；现金短债 比为 1.68，短期偿债能力较好；剔除预收账款后的资产负债率为 74.12%，按“三道红线”公司处于黄档。公司融资渠道畅通，外部评 级上调。期末，公司平均融资成本为 6.72%，较年中下降 0.13个 bp。 业绩稳中求进，持续双轮驱动，维持“买入”评级 公司坚定落实双轮驱动，营收、净利双双实现高速增长，预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 180、 212亿元，对应 EPS 为 7.97、 9.38元，对应最新股价的 PE 为 6.3、 5.3倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，或 市场调控超预期。

①公司发布 2020年度业绩预增公告：1）归属于上市公司股东的净利润 60亿元~80亿元，对应比上年同期增长44.12%~92.17%；2）基本每股收益 1.59元~2.12元，对应比上年同期增长 42.0%~89.3%。 ②公司发布控股股东 2021年增持计划公告：控股股东中南城投计划未来一年内，通过深圳证券交易所集中竞价等公开方式，在公司现有总股份 2%以内增持公司股份。 ③公司发布 2020年 12月份经营情况公告：1）公司房地产业务 2020年 12月份合同销售金额 287.5亿元，比上年同期增长 14.5%；销售面积 221.6万平方米，比上年同期增长 11.2%；2）公司 2020年 1-12月份累计合同销售金额 2,238.3亿元，比上年同期增长 14.2%；累计销售面积 1,685.3万平方米，比上年同期增长 9.4%；3）2020年 12月份，公司房地产业务新增项目 17个。 国信地产观点：1）公司预告归母净利润大增，大概率能兑现股权激励行权条件，符合预期；2）控股股东时隔不到一年再次增持，传达对公司未来发展的信心；3）公司销售趋于平稳增长，拿地回归合理水平，未来业绩有保障；4）公司业绩增长股东增持，提振信心；销售稳增拿地适度，未来可期。我们预计公司 2020、2021年的 EPS 为 1.86、2.41元，对应最新股价的 PE 为 4.3、3.3倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年12月销售情况简报和近期获得房地产项目的公告：1）2020年12月，公司实现签约面积289.90万平方米，同比减少4.73%；实现签约金额398.06亿元，同比减少5.52%；2020年1-12月，公司实现签约面积3409.19万平方米，同比增加9.16%；实现签约金额5028.48亿元，同比增加8.88%；2）公司近期新增加房地产项目32个。 国信地产观点：观点：1））即使受新冠疫情冲击，公司的销售额及销售面积仍实现了同比增长，且同比增速的下滑趋势减缓，我们预期公司未来销售规模继续维持平稳增长；；2））公司步入公司步入5000亿阵营，与第二梯队亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固；3）公司）公司受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障；；4））公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，我们预计公司公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 评论：评论：销售规模同比增长，且增速的下滑趋势减缓，预期未来继续维持平稳增长平稳增长尽管公司12月份单月的销售水平同比下滑，但从全年表现来看，公司成功抵御了新冠疫情的冲击，实现了销售额和销售面积均同比增长。同时，公司年度销售额和销售面积同比增速的下滑趋势减缓：：1）公司的销售额2018年、2019年同比增速下滑16.3、16.8个百分点，而2020年仅下滑5.2个百分点；2）公司的销售面积2018年、2019年同比增速下滑16.9、10.4个百分点，而2020年仅下滑3.7个百分点。我们预期公司未来销售规模继续维持步入步入5000亿亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固龙头地位稳固公司2020年销售金额突破5000亿元，将第一梯队规模门槛提升到5000亿元，与与以中国海外发展为首的第二梯队房企拉开超千亿的差距。由于未来房企规模增速在“三道红线”融资监管新规下明显受限，第二梯队追赶速度有限，公司行业龙头地位稳固，将显著受益于行业集中度提升。受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障有保障根据公司定期披露的项目获取信息，2020年年公司拿地态度积极：：1）2020年全年公司新增项目约146个；新增土储的计容建面约3186万㎡，同比增长18.9%；拓展成本约2353亿元，同比增长51.4%。2）经计算，公司2020年全年拿地销售面积比为93%，与2019年相比提高7.6个百分点；投资强度为47%，同比提高13.1个百分点；而权益地价占比为65%，同比降低5.5个百分比。适度进取的拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。 在下半年“三道红线”融资监管新规出台后，由于财务表现优秀被归为“绿档”，同时公司作为第一梯队房企中唯一的央企，融资优势明显，拿地力度不减反增。2020年下半年，公司获取拓展项目数量102个，占全年的70%；计容建面2201万平方米，占全年的69%；拓展成本1534亿元，占全年的65%。在拓展方向仍聚焦核心城市的前提下，拿地楼面价从上半年的拿地楼面价从上半年的8328元元/㎡㎡降降至下半年的下半年的6967元元/㎡㎡，未来利润有保障，未来利润有保障。投资建议：公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，维持“买入”评级“买入”评级公司是第一梯队房企中唯一的央企，受融资监管新规影响较小，目前销售稳增，投资积极。我们预计公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示提示因新冠疫情反复影响局部地区的现场销售和施工进度，公司销售、结算不达预期。

三季度业绩修复2020前三季度公司实现营业收入 404.4亿元，同比减少 4.9%；实现归母净利润 49.9亿元，同比减少 8.0%。其中，第三季度实现营业收入204.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润20.1亿元，同比增长12.1%。 销售好转，运营平稳2020年前三季度，公司累计实现签约面积 823.5万平方米，同比增长15.9%；累计实现签约金额 1700.5亿元，同比上升 19.9%。前三季度公司完成新开工面积约 1150.9万平方米，同比减少 3.4%；完成竣工面积约 511.2万平方米，同比减少 3.9%。 负债结构健康，融资能力优秀截至 2020三季度末，公司总资产 3798亿元，净资产 821亿元，资产负债率为 78.4%，剔除预收账款后的资产负债率 69.9%，净负债率（含永续债）67%。三季度末，公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 1.09倍。受益于健康的负债结构，公司能以较低利率融资。前三季度，公司共完成了 40亿元超短期融资券和 60亿元中期票据的发行。 拿地稳健，布局较佳2020年前三季度，公司利用多元化投资方式获取土地 79宗，新增土地储备 988万平方米，同比减少约 9%。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华东、东北和华南区域，分别占比 34%、18%和 14%。 从城市能级来看，一二线城市占比约 60%，三四线城市占比约 40%。 公司业绩修复，维持“买入”评级公司业绩持续修复，拿地动作稳健。我们预计公司 2020、2021年 EPS为 2.51、3.03元，对应 PE 为 5.3X、4.4X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

营收、净利稳步增长。 2020前三季度公司实现营业收入1174.0亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润132.0亿元，同比增长2.9%。其中，第三季度实现营业收入437.3亿元，同比增长7.5%；归母净利润30.8亿元，同比增长7.0%。 三季度销售表现强劲。 2020年前三季度公司实现销售额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比增长6.6%。其中，第三季度实现销售额1428.4亿元，同比增长51.7%；实现销售面积951.8万平方米，同比增长44.8%，表现强劲。 负债结构合理，偿债能力较强。 截至2020三季度末，公司总资产11479亿元，净资产2532亿元，资产负债率为77.9%，剔除预收账款后的资产负债率65.6%，净负债率（含永续债）70.9%。公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.91倍，短期偿债能力较强。 投资力度加强，开发节奏稳健。 2020年前三季度，公司新拓展项目88个，新增计容土储面积1982万平方米，同比增长32.8%，总拓展成本1314亿元，同比增长31.9%。 前三季度，新开工面积3839万平方米，同比增长4.4%，竣工面积2203万平方米，同比增长27.9%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米。 公司底蕴深厚，维持“买入”评级。 公司作为央企龙头，管控优势明显、底蕴深厚。我们预计公司2020、2021年EPS为2.69、3.07元，对应PE为5.7X、5.0X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

业绩平稳释放2020前三季度公司实现营业收入380.6亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长21.6%。其中三季度实现营业收入139.44亿元，同比增长46.55%；归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长29.04%。 全年销售目标已达成大半大半2020前三季度，公司实现销售额1472.4亿元，已完成全年目标2000亿的73.6%，其中权益销售额942.7亿元。实现销售面积1070.5万平方米，其中权益销售面积703.2万平方米。公司销售规模持续位列行业前二十。我们预计公司全年有望实现2000亿元销售目标。 财务持续优化，短期偿债能力良好截至2020三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率79.2%；净负债率（含永续债）113.2%，较去年末下降25%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.6倍，短期偿债能力良好，财务持续优化。 土地拓展持续发力，招拍挂拿地比例提高2020年第三季度，公司共计获得12个土地项目，新增计容面积150.6万平方米。其中，通过公开招拍挂新增8个土地项目，新增计容面积106.2万平方米，占比70.5%。招拍挂拿地比例持续提高，未来有望提升公司整体周转效率，对冲财务杠杆下降，实现ROE稳中有升。 业绩增长良好，维持“买入”评级，维持“买入”评级公司业绩增长表现良好，同时引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。我们维持此前的盈利预测，预计公司2020、2021年EPS为1.30、1.68元，对应PE为5.4X、4.2X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

估值与投资建议 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段，未来核心看点是以ROIC提升，对冲杠杆下降，从“高杠杆+低ROE”走向“低杠杆+高ROE”，关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。短期已售未结充裕，业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为9.33至11.91元，较当前股价有31.4%至67.7%的空间，预计公司2020至2022年的归母净利润分别为53.7、69.1、79.1亿元，对应当前股价的PE分别为5.4、4.2、3.7倍，维持“买入”评级。 行业：长期赛道仍然广阔，短期政策改善可期，看好T2房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩，年均销售面积大致为12亿平方米，赛道仍然广阔。同时，未来行业格局大概率是“多强”并存的局面，中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企，未来看点：找到并购黄金比例，以ROIC提升，对冲杠杆下降公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征，直接原因是ROIC较低，根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC提升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高ROE”。 十年之约引战泰康，划定十年价值轨迹 泰康入股一方面体现了长线资金对公司价值的认可，长期有望提振公司估值，另一方面也有望为公司提供长期资源支持，并探索更多的业务协同。十年业绩承诺划定了公司价值的长期轨迹，对长线资金的吸引力有望持续增强。 土储丰富支撑销售增长，未结充足期待业绩释放 截至2020H1，公司土储共计4994万平方米，对上年销售面积的覆盖率为291%，土储总量充足。合同负债850亿元，同比增长10.2%，相对年初增长6.1%，对上年营收覆盖率为139%，预售未结资源仍然相对充裕。随着疫情影响逐渐淡化，公司本年竣工有望提速。 风险提示 政策继续超预期收紧；公司销售和回款表现不及预期；公司竣工结算不及预期。

险资入主助力提升公司长期价值在此次股转协议完成后，泰康人寿及泰康养老将合计持有公司约13.53%的股份，公司将审议通过选举泰康人寿及泰康养老提名的两名董事候选人成为上市公司董事的议案，上市公司董事总数相应调整为12人、泰康人寿及泰康养老提名的董事占上市公司全体董事总数的六分之一。优质的险资入主优化了公司的股权结构，体现了资本市场对公司的认可，引入险资或将促进公司现有业务的协同，在融资等方面为公司提供支持，提升公司的长期价值。 十年业绩承诺彰显信心公司做出十年业绩承诺，以2019年归母净利润0.2亿元为基础，前5年（2020年至2024年）承诺归母净利润每年年均复合增长率不低于15%且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元（年平均增长率应不低于18.13%）、2025年承诺归母净利润数为101.72亿元、2026年承诺归母净利润数为111.90亿元、2027年承诺归母净利润数为123.08亿元、2028年承诺归母净利润数为129.24亿元、2029年承诺归母净利润数为135.70亿元。公司长达十年业绩承诺彰显公司对未来长期发展的信心。 投资建议：维持“买入”评级公司经营稳健、品质提升、财务状况不断优化，引入重要战投助力提升公司长期价值，长达十年业绩承诺彰显信心，我们预计公司2020、2021年的EPS 为1.31、1.69元，对应最新股价的PE 为5.7、4.4倍，维持“买入”评级。 风险提示公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。