oracle.sql.CLOB@68121ec5

利润高增符合预期，分红比例持续提升 2020年，公司实现营业收入786.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润70.8亿元，同比增长70.0%，符合预期。净利润增速远高于营收增速，主要由于非并表项目投资收益明显增加。公司毛利率多年来维持稳定，2020年达17.3%，同比提升0.5个百分点。公司现金分红比例持续提升，2020年派发现金红利总额占年度归母净利润的30.05%，同比提升了4.8个百分点，根据最新收盘价计算股息率达7.7%。 销售趋于稳健增长，土储充足布局合理 2020年公司实现销售金额2238亿元，同比增长14.2%，增速在20强房企中处于领先水平，预期公司未来会维持10%的销售年复合增速；实现销售面积1685万㎡，同比增长9.4%。2020年公司新增土储规划建面1523万㎡，其中一二线城市占比44%，长三角占比50%。截止2020 年末，公司总土储约4472万㎡，其中一二线城市占比约36%，长三角占比47%，充分满足未来2-3年的经营需要。 财务指标大幅改善，现金流状况良好 截止2020年末，公司净负债率为97%，同比下降了71个百分点；剔除预收的资产负债率为79.8%，同比下降了4.2个百分点；剔除受限资金计算的现金短债比为1.04。按“三道红线”的监管要求，公司目前处于“黄档”。公司经营性现金流状况良好，年内经营活动产生的现金流量净额84.7亿元，连续3年保持正值。 业绩延续高增，财务持续改善，维持“买入”评级 公司业绩延续高增，财务持续改善，预计公司2021、2022年的归母净利分别为91、105亿元，对应EPS为2.38、2.75元，对应最新股价的PE为3.0、2.6倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

业绩稳增，分红超预期 2020年公司实现营业收入510.1亿元，同比增长53.9%；归母净利润29.0亿元，同比增长4.3%。公司每股派发现金红利0.45元（含税），占年度归母净利润的33%，分红比例提升略超预期，根据最新收盘价计算股息率达7%。 销售首破千亿，布局持续优化 2020年公司实现销售面积504万平方米，同比增长27.3%；实现合同销售金额1205亿元，同比增长30.6%，销售首破千亿。截止2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米，其中在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7%、粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6%，从土地储备的地理区域分布来看，公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。 财务状况有所改善，现金短债比显著提升 截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为76.4%；净负债率（含永续债）为163.4%，较上年下降25.2个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.1倍，较上年显著提升60%。 “一核两翼”业务格局全面深化 近年来，公司积极践行“一核两翼”业务战略，以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，积极打造“华发商都”等标杆商业品牌，成为独具竞争力的商业地产综合运营商。2020年，公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩，以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米，租金收入超2.1亿元，商业运营管理效率全面提升。 业绩稳增，布局优化，质量提升，首次覆盖给予“买入”评级 公司作为珠海的区域龙头房企，业绩稳增，销售首破千亿，“立足珠海、面向全国”的战略优势凸显，财务状况改善，成长质量不断提升。预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元，对应EPS分别为1.58、1.83元，对应PE为4.1、3.5X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

归母净利增长 3.5%，分红稳定 2020年公司实现营业收入 2430.9亿元，同比增长 3.0%；归母净利润 289.5亿元，同比增长 3.5%，符合此前发布的业绩快报。 公司拟每 10股派发现金红利 7.3元（含税），占年度归母净利润的 30%，并计划未 来三年每年现金分红占当年归母净利润的比例均不低于 25%。 销售稳健增长， 坚持深耕“中心城市+城市群” 2020年公司实现销售面积 3409.2万平方米，同比增长 9.2%； 实现销 售金额 5028.5亿元，同比增长 8.9%， 市场占有率提升至 2.9%。公司 核心区域及城市深耕效果显著， 一二线城市及 38个核心城市销售贡献 分别为 74%和 75%， 分区域来看，珠三角及长三角销售合计占比达 52%。 2020年，公司新增项目 146个，新增容积率面积 3186万平方 米， 资源结构不断优化，全年 38个核心城市拓展金额占比达 83%。 截 至 2020年末， 公司拥有在手资源 17096万平方米，其中 38个核心城 市占比 65%，可满足公司 2-3年的开发需求。 财务稳健，业绩锁定性佳 截至 2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率 68.7%；净负债率 56.6%，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 1.8倍， 均符合“三道红线”中绿档企业标准。公司 2020年末预收款为 3665亿元，可锁定 2021年 wind 一致预期营收的 116%，业绩锁定性佳。 两翼业务规模持续扩大 公司两翼业务规模持续扩大， 2020年，保利物业实现营业收入 80.37亿元，同比增长 35%；保利商业新签约购物中心 20个，已开业大型 购物中心 26个，开业面积 178万平方米；不动产金融方面，公司基金 累计管理规模逾 1400亿元。 经营稳健，优势凸显，维持“买入”评级 公司作为央企龙头，销售稳增，土储充足， 稳健的财务水平和较低的 融资成本使得公司当前的调控环境下优势凸显。 预计公司 2021、 2022年公司归母净利润分别为 317.9亿元、 348.4亿元，对应 EPS 分别为 2.66、 2.91元，对应 PE 为 5.5、 5.0X，维持“买入”评级。

营收高增、净利微增，整体业绩表现良好 2020年，公司实现营业收入840亿元，同比增长32.4%，符合预期；归母净利润104亿元，同比增长3.2%，略低于预期，主要原因是公司毛利率随行业趋势下降，但仍保持行业领先地位。公司坚持稳定的现金分红政策，2020年度分红比例为30%，与2019年度持平。 销售稳健增长，土储优质充足 2020年，公司实现销售金额2427亿元，同比增长15.2%，增速在20强房企中处于领先水平；实现销售面积1195万㎡，同比增长10.7%；销售均价首次突破2万元/㎡，主要由于公司聚焦一二线城市并实施城市深耕战略。公司土储优质充足，2020年新增土储建面1657万㎡，其中一二线城市占比约66%。截止2020年末，公司拥有总土储建面约6036万㎡，权益土储占比53%，充分满足未来2-3年的经营需要。 财务表现保持良好，融资成本持续优化 截止2020年末，公司净负债率为62.5%，剔除预收的资产负债率为68.5%，剔除受限资金计算的现金短债比为1.21，均符合“三道红线”要求。基于稳健的财务表现，资本市场对公司经营安全性的认可度较高，公司借此积极开拓中期票据、公司债、资产证券化、超短期融资券等多元化融资渠道，不断优化公司整体债务结构，2020年公司债务加权融资成本仅为4.74%，较上年下降25个bp。 经营节奏稳定，财务表现健康，维持“买入”评级 公司经营节奏稳定，财务表现健康，预计公司2021、2022年的归母净利分别为112、124亿元，对应EPS为2.47、2.74元，对应最新股价的PE为4.8、4.4倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。

营收、净利均衡高增，精细化管理卓有成效 2020年，公司实现营业收入 822亿元，同比增长 34.6%；归母净利润 52亿元，同比增长 29.9%，符合预期。公司以利润为导向，提升运营 效率，有效压降营销费率和管理费率，同时注重投资人回报管理， ROE 和分红比例不断提升。预期公司未来将继续达成较好的业绩兑现度。 销售平稳增长，土储质量较高 2020年，公司实现销售金额 2180亿元，同比上升 3.3%，达成 2000亿元的销售目标，销售节奏及去化率保持稳定。公司稳健制定 2021年 销售目标为 2200亿元。持续聚焦布局一二线城市群，截至 2020年末， 公司总土储建面 4252万㎡，土储覆盖率为 278%，合理适度；可售货 值 5627亿元，其中一二线城市可售货值占比 76%，平均楼板价为 4366元/平方米，地货比为 31%，仍维持在良好水平。 财务表现明显改善， 市场认可度进一步提升 截至 2020年末，公司净负债率降至 95%，较上年末下降 43个 pct， 剔除预收的资产负债率 79%，现金短债比 1.53，“三道红线”由橙档 降至黄档。 基于不断优化的财务表现， 资本市场认可度进一步提升， 多家机构上调评级， 融资成本较上年下降 28个 bp。 拟分拆物管公司上市，符合公司整体利益 公司拟分拆控股物管子公司阳光智博至境外上市， 有利于提升公司物 业板块自身的市场竞争能力，进一步改善公司的财务状况，并支撑公 司保持较好的持续盈利能力，符合公司股东的整体利益。 业绩增长靓眼，财务持续优化，维持“买入”评级 公司业绩增长靓眼，财务持续优化，预计公司 2021、 2022年的归母 净利分别为 70、 80亿元，对应 EPS 为 1.69、 1.95元，对应最新股价 的 PE 为 3.7、 3.2倍，维持“买入”评级。

年度业绩受疫情影响略低于预期，一季度回暖 2020年全年，公司实现营业收入 430亿元，同比增长 9.6%；归母净 利润 33亿元，同比下降 4.5%，略低于预期。主要受疫情影响，部分 项目竣工交付节奏放缓导致结算收入延后确认。 2021年一季度，公司 营业收入同比增长 29.0%；归母净利润同比增长 9.1%，恢复态势明显。 截止 2021年 3月末，公司预收账款金额为 878亿元，对预期营收的 覆盖比例较高。公司未来业绩平稳增长仍是大概率事件。 销售守住千亿规模，土储结构持续优化 2020年，公司实现销售金额 1035亿元，同比增长 2%；实现销售面积 2349万㎡ ，同比下降 3.4%。公司稳健制定 2021年销售目标为 1150亿元，公司不断优化土储结构， 2020年新增土储总建面 962万㎡ ，其 中华东区域占 38%，新一线、二线和强三线占 80%；截至 2020年末， 公司可售货值约 2800亿元， 可满足未来 2年的发展需要。 收敛多元业务，聚焦开发主业 公司逐步收敛多元业务布局，优化资产配置。 2020年通过发行办公物 业类 REITs 募资 10.65亿元，转让迪康药业股份回收 9亿元，转让蓝 光嘉宝服务股份回收 51亿元。此外，公司主动回购股份增强投资者信 心，截止 2021年 3月底累计回购 2848万股，回购金额约 1.35亿元。 财务状况改善，“三道红线”降档 截止 2020年末，公司剔除预收款后的资产负债率为 73.03%， 净负债 率为 88.57%、现金短债比为 1.06，从年中的“橙档”降至“黄档”。 提质增效， 稳健前行， 维持“买入”评级 公司坚决推进提质增效举措落地， 稳健前行。 预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 37、 42亿元，对应 EPS 为 1.22、 1.39元，对应 最新股价的 PE 为 3.3、 2.9倍，维持“买入”评级。

营收、净利高速增长，符合预期 2020年，公司实现营业收入 1455亿元，同比增长 69%；归母净利润 153亿元，同比增长 21%，营收、净利双双实现高速增长，符合预期。 商业赋能拿地积极，深耕聚焦土储充裕 2020年，公司实现销售金额 2510亿元，达成 2500亿元的销售目标， 稳健制定 2021年销售目标为 2600亿元。 2020年，公司新增土储总 建面达 4139万㎡，其中 60%为综合体地块；总地价 1255亿元，拿地 强度为 50%较为积极。 截至 2020年末，公司拥有总土储 1.43亿㎡， 深耕长三角、聚焦其他核心城市群， 70%位于高潜力城市，充裕的土 储保障中长期发展需要。 商业地产扩张布局，迈入百店在营时代 公司投资物业再创佳绩， 2020年开业 38座购物中心实现百店里程碑， 实现租金收入 54亿元，同比增长 34%。公司商业地产持续扩张，截至 3月末在手吾悦广场共 163座，进驻 28个省份、 98个地级市。公司 预期 2021年新开业吾悦广场 30座，商业总收入将达 85亿元。 财务稳健，评级上调 截至 2020年末，公司净负债率为 43.65%，保持较低水平；现金短债 比为 1.68，短期偿债能力较好；剔除预收账款后的资产负债率为 74.12%，按“三道红线”公司处于黄档。公司融资渠道畅通，外部评 级上调。期末，公司平均融资成本为 6.72%，较年中下降 0.13个 bp。 业绩稳中求进，持续双轮驱动，维持“买入”评级 公司坚定落实双轮驱动，营收、净利双双实现高速增长，预计公司 2021、 2022年的归母净利分别为 180、 212亿元，对应 EPS 为 7.97、 9.38元，对应最新股价的 PE 为 6.3、 5.3倍，维持“买入”评级。 风险 公司开发物业销售、结算不及预期，投资物业租金收入不及预期，或 市场调控超预期。

重组后业绩表现良好，营收、净利高速增长 公司于 19年 12月实施重大资产重组， 2020年是重组后首个完整财年， 实现营业收入 86亿元，同比增长 42%；归母净利润 4.35亿元，同比 增长 52%，营收、净利双双实现高速增长，重组价值得到体现。 坚持“大物业+大资管”战略，核心主业进一步夯实 2020年，公司的物业管理业务收入 80.35亿元，同比增长 56%，占公 司总收入比重为 93%，仍为公司业绩的主要贡献者；资产管理业务收 入 4.34亿元，同比下降 30%，主要由于购物中心经营、酒店出租及其 他持有型物业相关收入受疫情影响减少，占公司总收入比重 5%。 大物业：保持非住宅物管领先优势，开拓专业化服务 2020年，基础物业管理服务收入 64.63亿元，其中仅 32%来源于住宅 物业，同比增长 41%，占比 80%；专业化服务收入 15.72亿元，同比 增长 186%，占比 20%。公司保持非住宅领域领先优势， 2020年新签 年度合同额中住宅占比 25%。公司开拓专业化服务实现物管价值延伸。 大资管：借助母公司注入新动力，积淀能力稳健运营 2020年，持有物业出租及经营收入 4.12亿元，占比 95%，商业运营 业务收入 0.22亿元，占比 5%。截至 2020年末，公司出租及经营面积 59万㎡， 2020年总体出租率高达 95%。公司商业运营面积 136万㎡， 26个商业项目中有 18个在管项目来自母公司招商蛇口。未来公司会 继续借助母公司注入的商业项目新动力，实现战略协同。 业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司坚定“大物业、大资管”战略，业绩增长可期，预计 2021、 2022年的归母净利分别为 724、 968亿元，对应 EPS 为 0.68、 0.91元，对 应最新股价的 PE 为 30.4、 22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 公司在管面积增长不及预期，毛利率下行超预期，增值服务拓展不及 预期。

①公司发布 2020年度业绩预增公告：1）归属于上市公司股东的净利润 60亿元~80亿元，对应比上年同期增长44.12%~92.17%；2）基本每股收益 1.59元~2.12元，对应比上年同期增长 42.0%~89.3%。 ②公司发布控股股东 2021年增持计划公告：控股股东中南城投计划未来一年内，通过深圳证券交易所集中竞价等公开方式，在公司现有总股份 2%以内增持公司股份。 ③公司发布 2020年 12月份经营情况公告：1）公司房地产业务 2020年 12月份合同销售金额 287.5亿元，比上年同期增长 14.5%；销售面积 221.6万平方米，比上年同期增长 11.2%；2）公司 2020年 1-12月份累计合同销售金额 2,238.3亿元，比上年同期增长 14.2%；累计销售面积 1,685.3万平方米，比上年同期增长 9.4%；3）2020年 12月份，公司房地产业务新增项目 17个。 国信地产观点：1）公司预告归母净利润大增，大概率能兑现股权激励行权条件，符合预期；2）控股股东时隔不到一年再次增持，传达对公司未来发展的信心；3）公司销售趋于平稳增长，拿地回归合理水平，未来业绩有保障；4）公司业绩增长股东增持，提振信心；销售稳增拿地适度，未来可期。我们预计公司 2020、2021年的 EPS 为 1.86、2.41元，对应最新股价的 PE 为 4.3、3.3倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年12月销售情况简报和近期获得房地产项目的公告：1）2020年12月，公司实现签约面积289.90万平方米，同比减少4.73%；实现签约金额398.06亿元，同比减少5.52%；2020年1-12月，公司实现签约面积3409.19万平方米，同比增加9.16%；实现签约金额5028.48亿元，同比增加8.88%；2）公司近期新增加房地产项目32个。 国信地产观点：观点：1））即使受新冠疫情冲击，公司的销售额及销售面积仍实现了同比增长，且同比增速的下滑趋势减缓，我们预期公司未来销售规模继续维持平稳增长；；2））公司步入公司步入5000亿阵营，与第二梯队亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固；3）公司）公司受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障；；4））公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，我们预计公司公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 评论：评论：销售规模同比增长，且增速的下滑趋势减缓，预期未来继续维持平稳增长平稳增长尽管公司12月份单月的销售水平同比下滑，但从全年表现来看，公司成功抵御了新冠疫情的冲击，实现了销售额和销售面积均同比增长。同时，公司年度销售额和销售面积同比增速的下滑趋势减缓：：1）公司的销售额2018年、2019年同比增速下滑16.3、16.8个百分点，而2020年仅下滑5.2个百分点；2）公司的销售面积2018年、2019年同比增速下滑16.9、10.4个百分点，而2020年仅下滑3.7个百分点。我们预期公司未来销售规模继续维持步入步入5000亿亿阵营，与第二梯队进一步拉开差距，龙头地位稳固龙头地位稳固公司2020年销售金额突破5000亿元，将第一梯队规模门槛提升到5000亿元，与与以中国海外发展为首的第二梯队房企拉开超千亿的差距。由于未来房企规模增速在“三道红线”融资监管新规下明显受限，第二梯队追赶速度有限，公司行业龙头地位稳固，将显著受益于行业集中度提升。受融资监管影响小，拿地态度积极，未来业绩有保障有保障根据公司定期披露的项目获取信息，2020年年公司拿地态度积极：：1）2020年全年公司新增项目约146个；新增土储的计容建面约3186万㎡，同比增长18.9%；拓展成本约2353亿元，同比增长51.4%。2）经计算，公司2020年全年拿地销售面积比为93%，与2019年相比提高7.6个百分点；投资强度为47%，同比提高13.1个百分点；而权益地价占比为65%，同比降低5.5个百分比。适度进取的拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。拿地拓展为公司销售规模持续增长奠定了基础。 在下半年“三道红线”融资监管新规出台后，由于财务表现优秀被归为“绿档”，同时公司作为第一梯队房企中唯一的央企，融资优势明显，拿地力度不减反增。2020年下半年，公司获取拓展项目数量102个，占全年的70%；计容建面2201万平方米，占全年的69%；拓展成本1534亿元，占全年的65%。在拓展方向仍聚焦核心城市的前提下，拿地楼面价从上半年的拿地楼面价从上半年的8328元元/㎡㎡降降至下半年的下半年的6967元元/㎡㎡，未来利润有保障，未来利润有保障。投资建议：公司作为央企龙头，销售稳增，投资积极，维持“买入”评级“买入”评级公司是第一梯队房企中唯一的央企，受融资监管新规影响较小，目前销售稳增，投资积极。我们预计公司2020、2021年的EPS为2.69、3.07元，对应最新股价的PE为5.7、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示提示因新冠疫情反复影响局部地区的现场销售和施工进度，公司销售、结算不达预期。

三季度业绩修复2020前三季度公司实现营业收入 404.4亿元，同比减少 4.9%；实现归母净利润 49.9亿元，同比减少 8.0%。其中，第三季度实现营业收入204.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润20.1亿元，同比增长12.1%。 销售好转，运营平稳2020年前三季度，公司累计实现签约面积 823.5万平方米，同比增长15.9%；累计实现签约金额 1700.5亿元，同比上升 19.9%。前三季度公司完成新开工面积约 1150.9万平方米，同比减少 3.4%；完成竣工面积约 511.2万平方米，同比减少 3.9%。 负债结构健康，融资能力优秀截至 2020三季度末，公司总资产 3798亿元，净资产 821亿元，资产负债率为 78.4%，剔除预收账款后的资产负债率 69.9%，净负债率（含永续债）67%。三季度末，公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为 1.09倍。受益于健康的负债结构，公司能以较低利率融资。前三季度，公司共完成了 40亿元超短期融资券和 60亿元中期票据的发行。 拿地稳健，布局较佳2020年前三季度，公司利用多元化投资方式获取土地 79宗，新增土地储备 988万平方米，同比减少约 9%。从区域分布来看，新获取土地储备主要分布在华东、东北和华南区域，分别占比 34%、18%和 14%。 从城市能级来看，一二线城市占比约 60%，三四线城市占比约 40%。 公司业绩修复，维持“买入”评级公司业绩持续修复，拿地动作稳健。我们预计公司 2020、2021年 EPS为 2.51、3.03元，对应 PE 为 5.3X、4.4X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

营收、净利稳步增长。 2020前三季度公司实现营业收入1174.0亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润132.0亿元，同比增长2.9%。其中，第三季度实现营业收入437.3亿元，同比增长7.5%；归母净利润30.8亿元，同比增长7.0%。 三季度销售表现强劲。 2020年前三季度公司实现销售额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比增长6.6%。其中，第三季度实现销售额1428.4亿元，同比增长51.7%；实现销售面积951.8万平方米，同比增长44.8%，表现强劲。 负债结构合理，偿债能力较强。 截至2020三季度末，公司总资产11479亿元，净资产2532亿元，资产负债率为77.9%，剔除预收账款后的资产负债率65.6%，净负债率（含永续债）70.9%。公司货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.91倍，短期偿债能力较强。 投资力度加强，开发节奏稳健。 2020年前三季度，公司新拓展项目88个，新增计容土储面积1982万平方米，同比增长32.8%，总拓展成本1314亿元，同比增长31.9%。 前三季度，新开工面积3839万平方米，同比增长4.4%，竣工面积2203万平方米，同比增长27.9%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目714个，在建面积14021万平方米，待开发面积7075万平方米。 公司底蕴深厚，维持“买入”评级。 公司作为央企龙头，管控优势明显、底蕴深厚。我们预计公司2020、2021年EPS为2.69、3.07元，对应PE为5.7X、5.0X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

业绩平稳释放2020前三季度公司实现营业收入380.6亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润27.4亿元，同比增长21.6%。其中三季度实现营业收入139.44亿元，同比增长46.55%；归属于上市公司股东的净利润10.39亿元，同比增长29.04%。 全年销售目标已达成大半大半2020前三季度，公司实现销售额1472.4亿元，已完成全年目标2000亿的73.6%，其中权益销售额942.7亿元。实现销售面积1070.5万平方米，其中权益销售面积703.2万平方米。公司销售规模持续位列行业前二十。我们预计公司全年有望实现2000亿元销售目标。 财务持续优化，短期偿债能力良好截至2020三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率79.2%；净负债率（含永续债）113.2%，较去年末下降25%；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.6倍，短期偿债能力良好，财务持续优化。 土地拓展持续发力，招拍挂拿地比例提高2020年第三季度，公司共计获得12个土地项目，新增计容面积150.6万平方米。其中，通过公开招拍挂新增8个土地项目，新增计容面积106.2万平方米，占比70.5%。招拍挂拿地比例持续提高，未来有望提升公司整体周转效率，对冲财务杠杆下降，实现ROE稳中有升。 业绩增长良好，维持“买入”评级，维持“买入”评级公司业绩增长表现良好，同时引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。我们维持此前的盈利预测，预计公司2020、2021年EPS为1.30、1.68元，对应PE为5.4X、4.2X，维持“买入”评级。 风险公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。

估值与投资建议 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段，未来核心看点是以ROIC提升，对冲杠杆下降，从“高杠杆+低ROE”走向“低杠杆+高ROE”，关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康，划定十年价值轨迹，长线吸引力明显。短期已售未结充裕，业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为9.33至11.91元，较当前股价有31.4%至67.7%的空间，预计公司2020至2022年的归母净利润分别为53.7、69.1、79.1亿元，对应当前股价的PE分别为5.4、4.2、3.7倍，维持“买入”评级。 行业：长期赛道仍然广阔，短期政策改善可期，看好T2房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩，年均销售面积大致为12亿平方米，赛道仍然广阔。同时，未来行业格局大概率是“多强”并存的局面，中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企，未来看点：找到并购黄金比例，以ROIC提升，对冲杠杆下降公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征，直接原因是ROIC较低，根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC提升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高ROE”。 十年之约引战泰康，划定十年价值轨迹 泰康入股一方面体现了长线资金对公司价值的认可，长期有望提振公司估值，另一方面也有望为公司提供长期资源支持，并探索更多的业务协同。十年业绩承诺划定了公司价值的长期轨迹，对长线资金的吸引力有望持续增强。 土储丰富支撑销售增长，未结充足期待业绩释放 截至2020H1，公司土储共计4994万平方米，对上年销售面积的覆盖率为291%，土储总量充足。合同负债850亿元，同比增长10.2%，相对年初增长6.1%，对上年营收覆盖率为139%，预售未结资源仍然相对充裕。随着疫情影响逐渐淡化，公司本年竣工有望提速。 风险提示 政策继续超预期收紧；公司销售和回款表现不及预期；公司竣工结算不及预期。