2019芒果平台付费会员与广告收入保持高增长 2019年芒果 TV会员收入与广告收入相辅相成(公司视频会员与广告收入分别为16.9亿元、33.5亿元,同比增速分别为 102%、39%,占视频收入比例 33.5%、66.5%),付费会员收入占视频总收入比例提升 7.7个百分点,收入结构进一步优化,快乐阳光收入占总营收比例从 快乐阳光收入占总营收比例从 2017年的 年的 40.8% 提升至 2019年的 64.9%, ,清晰的用户画像和平台定位,强化了公司在多渠道、多方式释放内容 IP 复合价值。 中国网络视频会员付费与广告市场规模走进千亿 中国网络视频会员付费与广告市场规模走进千亿 2019年中国网络视频付费市场规模为 514亿元(同比增加 49%),网络视频广告市场规模达到 759亿元(同比增加 20%)。预计 2022年中国网络视频付费市场规模将有望达到 980亿元(同比增加 25%),中国网络视频广告市场规模将达到 982亿元(同比增加 12%),其中移动视频广告将有望达到 845亿元(占比达到 86%)。头部视频平台借助内容与会员优势,叠加 5G 的推动,在商业化端 C 端的会员付费以及 B 端的广告变现也将有望持续增长,具备平台辨识度以及拥有精准用户圈层的平台也会持续享有红利。 内容是所有数字营销 广告的根本 的根本 2020年有望用内容与数据再续篇 年有望用内容与数据再续篇章 章 芒果超媒体的收入主要来自广告与会员付费。在综艺领域已独树一帜建立护城河,在此基础上左手创新孵化新内容,右手持续将经典内容品牌 ip 系列化, 2020年新品类定位“新女性、新青年、新职场、新治愈”。不断优化剧综生产模式,全产业链生态协调效应初显。2019年 12月芒果 TV 的大芒计划联合艾瑞进行数字战略合作,在 KOL 流量评估等领域开展专业数据合作;用数据丈量品效,同时公司旗下媒体电商更凸显其“带货”变现部分的基因优势。 盈利预测和投资评级: 维持买入评级。我们预计 2020-2022年公司归母利润为 14.95亿元、17.88亿元、20.76亿元,对应最新 PE为 52.7x、44.1x、37.9x,对应最新 PS 分别为 5.3x、4.7x、4.1x(相比之下美国流媒体头部企业 Netflix 在 2020-2021年的 PS 分别为7.6x、6.4x),从中外对比及从中长期看,未来 2-3年视频赛道仍为大型媒体集团及互联网新贵必争之地,芒果 TV 已占据融媒体头部位置,公司的业绩与用户数进一步增长,业绩夯实底气,新业务积极布局。作为文化传媒融媒体标杆品牌企业, 内部全面升级平台新营销体系, 外部牵手华为等行业优质企业,朋友圈不断扩大利于上下游业务延伸,公司兼具商业与主流文化属性,进而维持买入评级。 风险提示: 收购标的业绩不达预期风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、综艺等影视剧项目定档波动带来的业绩波动风险、公司与 Netflix 业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考、宏观经济波动风险。

事件:新经典发布年报:2019年,公司营收9.25亿元,同比下降0.08%,归母利润2.4亿元,同比下滑0.2%,扣非归母利润1.94元,同比下滑0.46%。 2019年公司拟派发现金红利0.75元。 投资要点: 2019年营收与利润增速基本持平 自有版权图书与发行收入增长8.9%且占比进一步提升至8成 少儿类营收高增达25.9% 2019年公司营收与归母利润分别为9.25亿元、2.4亿元(与2018年营收、归母利润的9.26亿元、2.4亿元对比基本持平);2019年公司自有版权图书策划与发行码洋15.23亿元(同比增加14.69%),其营收7.5亿元(占总营收81.46%,同比增加8.9%),其中文学与少儿收入分别为4.4亿元、2.1亿元(营收占比分别为48%、23%,同比增速分别为0.4%、25.9%,少儿营收占比提升7个百分点)。 2019年公司在长销书(2019年《窗边的小豆豆》全年销量超130万册)基础上继续推出新品如《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》等,截止2019年公司总部版权库拥有各类版权4300余种,其中纸质图书版权3000余种(占比69.8%),电子书、有声书及影视改编等权利1000余种,同时公司加大原创内容布局,2019年7月上线原创漫画产品“Bibi 动物园”(累计用户达55万)。 聚焦版权发展打造精品 业务上内部调结构促营销 外部推进国际化发展 公司坚持精品驱动内生发展,每年推出约360种新书,内部调结构,2018年4月公司将销售团队分拆为大众和少儿两组,独立运营,同时结合公司产品特点优化营销策略(公司内容策划团队2019年增长至 233人);营销端,2020年公司将持续重选题质量,并扩充营销团队增强线上平台互动,提升单品能效。外部也将持续推进海外业务。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品。2019年公司主业内容储备版权丰富的同时2020年也将提升销售渠道管理。2019年公司营收利润增速基本持平,但业绩部分较我们之前预估略有差距,主要是线上渠道促销活动增多,公司促销费用同比增加的阶段性影响,2020年公司也将优化营销策略,我们预计2020-2022年公司归母利润分别为2.76亿元、3.4亿元、4.25亿元,对应最新PE 分别25倍、20倍、16倍,基于2020年新媒介(短音视频、影视化等)的渗透下带来的反哺图书,以及2020年公司也将发力海外图书市场(2019年海外部分营收3492万元,同比增加94.23%),公司海外拥有超600位作家插画家的1400多种作品在全球的出版权与衍生权,2020年从营销到发力海外等新举措下有望带来新增量,进而维持买入评级。 风险提示:选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。

2019年公司货币资金25亿元利于项目储备好内容的验证待“春”来公司的货币资金从2018年的18.7亿元增加至2019年的25亿元,2019年公司经营性现金流净额为16.2亿元,主要来自2019年《哪吒》等影视剧的贡献。货币资金以及经营性现金流净额更利于公司新项目的顺利推进。2019年公司存货16亿元主要来自电影《姜子牙》《墨多多谜境冒险》、电视剧《对的时间对的人》《新世界》等。目前《姜子牙》由于新冠疫情暂未登陆院线,但伴随疫情的有始有终,好内容的验证待春来。 2019年《哪吒》成绩非偶然从单个产品打造成系列化2020年剧集片单青春多元深耕精品同时影剧共生公司从《大鱼海棠》到《大护法》再到《哪吒》的产品线,在动漫赛道上以量与质双轮齐步走打造“国漫宇宙”,并推出具备“IP蓄水池”的《一本漫画app》;公司旗下彩条屋打造爆款动画电影后,2020年又切入漫改真人剧《怪医黑杰克》《大理寺日志》(每周五B站播出)等。公司在动画电影取得成绩后,2020年将陆续启动影视化作品如《山河枕》《春日宴》《麒麟》等。从真人电影到动画电影,从漫改真人剧再到影视剧,公司对内容领域的探索从未停止。 公司从单个产品摸索到系列化打造更利于产品的可持续化供给并减少对单一作品的依靠,例如《麒麟》系列、国漫系列、青春系列品、热血系列等,内容企业的弊端在于爆款不可预知,又或者爆款兑现后可持续性堪忧。作为深耕内容行业的头部企业,立足于产业链中的内容生产环节,用系列化作品证明其可持续的产出,并逐渐成长为国内覆盖内容领域较为全面,产业链横纵延伸的综合内容集团之一,在影视内容行业受到外部因素扰动下,公司借助优质产品的储备在压力测试中的优势已渐显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司始终坚持“内容为王”的发展战略,坚持步步为营。2019年归母利润9.5亿元(扣非后归母利润8.7亿元,同比增加404.54%),电影端在行业相对低迷的阶段,公司仍有相当数量的项目储备、成熟的风险控制体系以及成本把控能力。我们看好公司已累积打造出了大圣系列、大鱼海棠系列、神话三部曲(哪吒、凤凰、姜子牙)系列,同时公司较早布局动画市场中较多优质公司,逐步构建在每个档期均有作品的均衡组合来平滑业绩的较大波动。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为9.93亿元、11.69亿元、12.66亿元(对于最新PE分别为28.8倍、24.4倍、22.6倍),作为动漫电影产业中头部企业,短期受疫情推迟上映作品致使短期业绩波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司目前真人影视剧、动画电影的储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。 风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;宏观经济波动的风险等。

事件: 新媒股份发布年报:2019年,公司营业收入9.96亿元,同比增加54.86%,扣非后归母利润3.79亿元,同比增加87.9%。公司拟以每10股派发现金红利9元(含税)且每10股转增8股,业绩符合预期。同时,2020年一季度公司营收2.94亿元,同比增加57.79%,扣非后归母利润1.35亿元,同比增加85.87%。 投资要点: 2019年营收及归母利润分别为9.96亿元、3.96亿元(增速分别为54.86%、92.8%),营收与利润高增长,净利率提升至39.7%2019年公司归母利润与扣非后归母利润分别为3.96亿元、3.79亿元,增速分别为92.8%、87.9%。费用端,2019年公司销售与管理费用分别为0.51亿元、0.56亿元,销售费用增速从2018年的48.4%下降至2019年的11%;销售净利率从2017年的24.7%提升至2019年的39.7%。公司2019年营收与利润的高速增加验证主业的稳步有序推进。 围绕“智慧家庭”场景覆盖IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道互联网电视有效用户规模进一步扩大2019年公司的全渠道汇聚超过1.4亿用户,其中全国专网有效用户超过1800万户(同比增加15%),互联网电视云视听系列APP有效用户1.36亿户(其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户达8000万户,占比61.54%),有线电视增值服务有效用户超70万户。分来看,公司2019年专网收入8.28亿元(同比增加61.67%),互联网电视收入1.29亿元(同比增加30.79%,其中云视听系列产品收入1.22亿元,同比增加40.47%),互联网电视业务用户渐升,产业链闭环日趋完善。 内部重研发,外部牵手联通沃音乐以及4K花园硬核赋能5G+4K超高清音视频内容产业内部看,2019年,公司着重“生态服务型”平台架构中全面提升“云-管-端”的智能化立体服务能力和业务服务承载能力,研发投入达0.47亿元;外部看,公司牵手联通沃音乐、4K花园布局5G+4K为代表的超高清音视频直播、智慧家庭生活场景,高效落地项目的背后主要来自公司管理层的高效执行力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收。我们预计2020-2022年公司归母利润分别为5.31亿元、6.94亿元、8.79亿元,对应最新PE分别为39.8倍、30.4倍、24倍,基于公司的“智慧家庭”场景多年布局而累积的基础用户有望带来潜在增值收入弹性(较好经营性现金流),以及在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。

事件: 风语筑发布年报,2019年,公司营业收入20.3亿元,同比增加18.82%,归母净利润2.62亿元,同比增加24.29%,扣非后归母利润2.47亿元,同比增加22.51%,基本每股收益0.91元,业绩符合预期。同时,公司拟以自有资金以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元不超过5800万元。 投资要点: 2019年营收与利润双增净利率提升2019年公司营收增长18.8%,归母利润增长24.29%(其中2019年第四季度归母利润增长达42.8%);净利率达到12.9%(较2018年提升0.5个百分点),盈利能力不断提升以及净利润率的提升也验证公司在数字文化展示系统的技术与设计优势;销售与管理费用增速较2018年的两位数增速控制到2019年的个位数增速,控费的同时研发费用仍在支出;经营性现金流略有季度波动,2019年第四季度改善经营性现金流显著改善并达到2.3亿元。 主业中主题空间展示与园区展示收入保持增长2019年企业端中标订单同比增加51.97%在手订单充沛2019年公司主营收来自城市展示系统、主题空间展示系统、园区展示系统(收入占比分别为40.3%、33.2%、21.4%),其中主题空间与园区展示系统收入增速分别为46%、62%;2019年公司已中标未签合同及已签合同收入合计为49.7亿元(其中已签合同收入占比78.98%),中标订单中政府与企业订单合计收入20.68元,其中企业端订单增速达到51.97%,在手订单充沛,企业客户订单增速喜人。 牵手为快科技(VeeR)正式成为战略合作伙伴,公司以战略投资方式入股为快科技。双方将联手抓住5G等技术机遇,探索VR+影视、VR+文旅、VR+展览等众多行业领域的新模式、新业态,共同发力并促进国内VR产业的发展;据IDC显示中国的VRAR商用领域投资也将持续增长,支出规模预计从2020年的136亿元增加至2023年的652亿元(20203年商用支出主要在培训、零售展示等)。VR赛道的提前卡位也利于公司后续的商业化探索。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司依靠已有订单稳步发展主业,坚持“文化+创意+科技”的融合理念,维持行业领先的地位。 2019年公司基于目前自身处于发展阶段,将留存未分配利润用于公司新产品研发以及市场投资,同时,基于公司对未来发展信心,将部分留存未分配利润拟以集中竞价方式回购公司股份,增强市场信心(以不超过20.7元/股,回购不低于5600万元,不超过5800万元)。2020年公司将努力进行市场开拓,持续进行研发投入,不排除利用资本手段做大做强公司,推动产业发展及升级。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.17亿元、3.86亿元、4.84亿元(同比增速分别为21%、22%、25%),对应EPS分别为1.09元、1.32元、1.66元,对应最新PE分别为12.8倍、11倍、8倍。公司作为数字展示领域头部企业,享受行业增长带红利,也在推动行业跨界融合、下沉发展方面做出探索。未来公司也将充分发挥资本市场与行业领先优势,提高对新商业模式、新行业等的关注和投资力度,为公司的二次腾飞奠定基础,基于公司主业保持稳增同时,在科技与文化的战略部署中也在进一步加码,进而维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;应收账款回收的风险;项目招标不确定的风险;项目成本控制风险以及项目实施的管理风险;宏观经济波动风险。

2019年公司数字阅读月活用户 1.4亿人 同比增加 16.7% 数字阅读 数字阅读成为内容消费重要分支 成为内容消费重要分支 2019年我国数字阅读用户规模达 7.4亿人(同比增长 1.4%)数字阅读用户渗透率逻辑已验证。数字阅读成为用户固定内容阅读习惯,公司 2019年月活跃用户 1.4亿人,数字内容 50多万册,提升优质重磅图书占比,公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一;借助该优势,公司2019年尝试付费与免费双轨制的变现模式初见成效,2019年营收18.8亿元(若剔除硬件,营收实现正向增长,其中数字阅读收入 15.84亿元,同比下滑 4.4%,占主营收 84%,但版权收入达 2.6亿元,同比增长 91.2%)。同时,在主业夯实下,公司内容衍生部分成立影视公司,借助新媒介(音频、短视频)带动内容运营与收入。 免费阅读市场规模扩大助渗透率 免费阅读市场规模扩大助渗透率 版权以及 版权以及 广告变现有望推动行业增速 行业端,中国在线阅读市场规模预计在 2020年达 206亿元(同比增加 14.3%),在线阅读行业用户获客成本趋高,人口流量红利渐消退,行业需要新增量; 内部看,结合中国用户付费习惯免费阅读模式给行业带来更广阔用户渗透及商业化空间,使得行业空间规模有望跨越式提升。2019年艾瑞数据显示 56%用户因为推送广告与自己阅读兴趣相匹配产生好感,利于公司后续适度进行商业化增值有效尝试;同时,各大免费阅读平台在加大流量投放的同时也加大版权内容的采购力度,利于带来版权收入增量空间(版权收入也从 2018年的 1.37亿元增加至 2019年的 2.6亿元)。版权业务增长及商业化增值业务尝试提升公司的盈利水平,2019年度公司毛利率水平达到37.58%,较上年增加 8.12个百分点。 引入百度战投方 引入百度战投方 借力互联网基础设施赋能精品数字内容 2020年 3月 18日公司拟非公开发行 0.3867亿股(募集总额不超 7亿元,即发行价约 18.1元/股),用于数字版权资源升级建设项目,百度拟参与认购。双方在战略投资、数字内容授权及深度战略合作等方面开展合作(公司授权作品在授权期限内的版权费用采用净收入分成+保底方式,保底授权金总额为每期 12个月 1亿元(含税),共三期 36个月合计 3亿元(含税))。同时,双方将在在线教育、智能硬件端借助自身资源优势合作。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予 买入评级 2017年公司上市之年我们在《阅读行业从用户百亿级变现步入内容千亿级变现》报告中指出,通过市场积累及渠道拓展助推掌阅科技构建数字阅读平台,并积极探索新流量变现方式,2019年公司在广告变现部分通过“掌阅”平台为行业客户提供移动广告营销推广服务,2020年该部分增长有望再下一城。暂不考虑增发对业绩及股及股本影响下,我们预计 2020-2022年公司归母利润分别为 2.3亿元、3亿元、3.95亿元(增速分别为 43%、31%、30.7%),对于最新 PE 分别为 43倍、33倍、25倍,鉴于公司主业端持续夯实下,借助平台优势从数字阅读延伸版权及广告等增值业务,利于公司从百亿的付费阅读市场切入千亿元广告营销及版权衍生市场,进而给予买入评级。 风险提示 :政策监管风险;数字内容盗版风险;核心人员流失风险; 增发进展不及预期的风险;宏观经济波动风险。

事件:奥飞娱乐发布2019年年报以及2020年一季报预告。2019年公司实现营收27.27亿元,同比下降3.97%,实现归母利润1.2亿元,同比增加107.37%(扭亏),经营性现金流2.8亿元,同比增加283.27%,基本每股收益0.09元。2020年一季度预告,公司归母利润亏损3500万元-4000万元,主要由于新冠疫情导致公司玩具、婴童及线下终端销售收入下滑。 投资要点: 2019年玩具主业优化持续全年推广超8个自有IP婴童业务营收利润双增三费同比下滑且销售毛利率与净利率双升调结构成效见显收入端,2019年主业玩具销售收入12.62亿元,同比下滑8.36%(公司调整玩具业务品类结构,原潮流类占比下调,业务调整中收入下滑但公司在部分品类中持续保持头部优势,例如“酷变车队”全渠道销量超过300万只;婴童端,2019年收入8.38亿元,同比增加21.75%(BabyTrend销售收入增长,其利润同比增长超50%,各核心客户销售均呈现增长趋势);新媒体传播业务有序开展,全年推广超8个自有IP,首发上线10部新片,广覆盖的渠道与平台利于公司长线IP的传播。 2019年公司销售毛利率与净利率双升(对比2017年)。公司销售毛利率从2017年的42.5%提升至2019年的46.59%,销售净利率从2017年的1.88%提升至2019年的3.8%,也凸显调结构推动公司财务数据渐好转。费用端,2019年公司销售、管理费用分别为4.78亿元/3.78亿元(同比分别减少25%、15%)。公司进行控费的同时,研发也持续投入(2019年研发支出1.9亿元),建立奥飞创新创意平台,激发创新性。非主营部分,2019年未现商誉减值(游戏公司爱乐游与方寸科技2019年的均盈利),游戏部分预计在2020年末至2021年伴随新产品如《镇魂街》手游等上线后逐渐改善。 2020年一季度疫情影响业绩公司优化策略开启直播发布新品2020年新冠疫情对公司海外业务以及国内线下的欢乐世界室内乐园业务带来影响致使公司一季度利润亏损,但2020年3月5日公司主动通过直播发布2020年新品,3小时直播累计观看人数5.9万人。我们在《从食玩到玩具开箱短视频看文化符合与媒介价值》指出,从大众到垂直,玩具开箱成为短视频细分内容之一,作为中国文化符号之一的奥飞娱乐,在内容端持续打造打造“长销”的IP形象也利于后端如盲盒、玩具等变现。 盈利预测和投资评级:维持增持评级2020年的疫情加速了动漫玩具行业的被动出清,3月4日公司发布股票期权激励计划(行权价格8.46元/份)。2019年内部调结构成效见显,本次推出激励计划有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2022年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元/3.2亿元(增速分别为27%/59%/32%),对应PE分别为67x/42x/32x,基于公司自2018-2019年内部结构优化逐渐取得进展,2020年开年疫情影响下激励计划,调动员工积极性,从业绩与管理层面均在改善,我们维持公司增持评级。公司也在不断孵化战略性业务并寻找新业务,看好公司借助如短视频媒介探索视频带货模式,提升产业转化效率。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;新上玩具销售不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

图书出版与发行业务持续优化选题结构助推收入14亿元同比增加14%占总收入74%(较2018年75%占比下降约1个百分点)净利率提升至13%公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,2019年公司出版1400多种新书,其中500多种童书;2019年公司出版新书1471种(同比增加12%),出版码洋31.9亿元(同比增加21%),实销27.5亿码洋(同比增加22%) 收入端,2019年公司营收18.88亿元(同比增加15.6%),其中,图书出版和发行业务收入14.03亿元(同比增长14.14%),占总收入比例74.3%,较2018年的75%的占比减少约1个百分点。数字阅读与书店收入分别为0.66亿元、4.71亿元(同比增加35.6%、39.3%);毛利率部分,一般图书出版与书店部分分别为35.97%、34.85%。成本端,2019年公司主业一般图书出版与发行的成本主要为版税及稿费3.84亿元(占营业成本成本33%,同比增加0.72%),其次为书店成的采购成本3.07亿元(占营业成本26.48%,同比增加3.97%) 利润端,2019年公司归母利润2.51亿元(同比增加21.6%,净利率13.3%,较2018年的12.65%提升0.66个百分点),扣非归母净利润1.94亿元(同比增加4.3%)(2019年非经部分是处置持有的上海财金通教育投资的股权取得收益1924.28万元),其中2019年第四季度归母利润0.76亿元(同比增加21.9%,环比增加70%),2019年第四季度扣非后归母利润0.29亿元(同比减少44%,主要由于公司第四季度的促销季清库存短期影响利润,但利于加快存货的销售转化以及客户资金的回流,全年存货增长控制在7.8%,发出商品比期初下降14%,经营性现金净流入3.13亿,同比增加34.3%)。 新冠疫情短期一季度业绩,不改公司作为中国文化品牌的长期发展目标。2019年一季度公司发挥国有文化企业的优势,将社会效益放在首位,部分图书延迟到一季度末或二季度出版,使得2019年一季度归母利润0.57亿元,同比减少11%;2020年一季度公司归母利润0.15亿元至0.3亿元,同比减少47.4%至73.7%,主要由于新冠肺炎疫情致使线上书店业务整体销售额预计下滑40%以及主业图书短期物流影响,公司将继续评级并采取积极应对措施。 内容端,国际化版权研发和整合运营能力在提升渠道端,实体虚拟一体化ToBToC全链路布局内容端,公司已建立属于中信出版的文化品牌,与全球2000家以上出版公司以及版权代理机构进行合作,累计国内外作者达1.3万人,版权储备超过1.5万种以上,其中,数字产品以及IP产品超过6000种。公司旗下31个出版子品牌在细分领域持续经营,年出版新书品种1400种以上,是大众出版龙头企业也是中国文化的传递者,将国内本土创作图书版权向海外输出,展现中国文化的软实力。借助数字化媒介扩大内容辐射,并与主要电子阅读平台以及三大电信运营商进行合作,实现内容更有效的触碰用户。 渠道端,形成实体虚拟一体化、toBtoC一体化的全链路市场战略布局。利于公司集成整合各类内容资源,结合渠道运营与MCN运营能力,为国内外创作者提供全方位内容运营服务,通过市场化的出版平台运营机制支持行业众多独立出版人实现品牌放大和经济收益提升。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为中国文化品牌代表企业之一,在主业大众出版领域响应时代议题,核心出版优质凸显。我们在《2019中国图书零售破千亿2020读好书破知识媒介》报告中指出,2019年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元(同比增加14.4%)。2019年公司财经类图书市场占有率14.62%,保持市场冠军地位,学术文化类图书市场占有率7%,排名进升至第一位。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.77亿元/3.28亿元/3.98亿元,对应最新PE分别为26.7倍、22.5倍、18.58倍,公司以图书为媒介传递文化,细分赛道头部矩阵作品夯实主业,5G应用也有望带来阅读新体验,搭建“共享出版平台”合作共赢,进而维持买入评级。 风险提示:新冠疫情对线下冲击的风险;知识产权被侵害的风险;税收优惠政策变动的风险;产业政策变化的风险;宏观经济波动的风险。

挖掘优质的可以反复阅读的书从《百年孤独》《窗边的小豆豆》到东野圭吾的《嫌疑人x的献身》,再到《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》,再到2020年一季度新推出的《沉默的巡游》,公司持续的作品产出不断在验证其挖掘优质内容的能力。公司善于将作品从畅销打造为长销。生命周期长的产品具备成本端优势,也利于收入的稳定性,且优质的长销作品具有高毛利率与高净利率的优势,公司毛利率从2012年的35.7%增加至2019年三季度的47.8%,净利率从2012年的18.18%增加至2019年三季度的29.24%。 作品从畅销到长销的打造具备高门槛,公司具备老作品新打磨以及系列化产品运营能力。长销考验的是公司基于五至十年的维度的选题能力以及发行渠道能力,公司已合作1400多位国内外知名作家,推出4000多部作品,其中50多部百万级畅销作品(百万级作品占比约1.25%,即百万级的头部作品呈“一九现象”,进而凸显新版权新作品储备的量与百万级作品的产出不成正比,核心是作品的挖掘与运营能力)。公司用矩阵式的头部与腰部的优质作品验证了其具备打造长销作品能力。老作品新打磨角度看,作为经典图书的民营企业,公司也具备重新运营老作品的能力,例如将三毛、张爱玲、王小波等作品重新提炼核心思想,供当代年轻人重新阅读经过时间考验的经典作品;系列化产品运营端看,公司打造东野圭吾系列、少儿绘本系列、麦家的解密四部曲系列,系列化的产品运营利于营销的相互反哺,如“以新带旧”。 2019年推出《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》2020年迎来《沉默的巡游》 公司推出《人生海海》和《你当像鸟飞往你的山》《你想活出怎样的人生》《狼图腾》,以及路遥的《人生》,2020年3月再迎东野圭吾全新长篇小说《沉默的巡游》(简体中文版首次出版)(在日本上市当月,平均每6秒卖出1本)。公司老产品细水长流,近期新品亮点不断,2020年我们在《看专注看融合看中国文化真内核》年度策略中指出,用主业看专注,中国文化真内核之一读好书破知识媒介,京东图书九年(2010-2019年)数据显示,得益于物流设施的发展和电商渠道,增量来自用户年轻化与下沉化,9年维度验证图书知识的需求未变,变得是媒介,借助数字图书、影视化(如《阴阳师》电影)、音视频等新媒体有望实现一加一大于二的效果。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品,公司出发点是打造产品的长生命周期。竞争优势在于“精品化”战略,且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营,2020年优质新品不断,预计2019-2021年公司归母利润2.7亿元/3.4亿元/4.2亿元,对应最新PE分别为26倍/21倍/17倍。2019年中国图书零售总额达到1022.7亿元,同比增加14.4%,中国的图书出版类企业中大众类借助中国人均图书渗透率的提升,仍具有增长空间,同时叠加2020年新媒介(音视频、影视化等)的渗透下带来的反哺图书,维持买入评级。 风险提示:选题及纸张涨价风险、人才流失的风险、知识产权保护不力及版权到期不能续约的风险、存货及应收账款的风险、税收政策变动风险、宏观经济波动风险。

事件: 横店影视发布年报:2019年公司营业总收入28.14亿元,同比增加3.27%,归母净利润3.095亿元,同比减少3.48%;公司拟以2019年年底总股本6.342亿股,每10股派发现金红利1.71元(含税),业绩符合预期。 投资要点: 2019年公司电影放映收入20.62亿元(占比73%),非票收入7.5亿元(占比26.7%),票房收入占比为主;归母利润略微下滑但第四季度实现扭亏公司作为民营院线头部企业,主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。年度看,2019年公司累计实现票房收入25.01亿元,非票收入7.5亿元,票房收入占比超七成。 单季度看,2019年第四季度公司利润改善显著。2019第一至第三季度公司归母利润分别为1.59亿元/0.14亿元/0.87亿元(增速分别为-15.75%/-62.9%/-9.05%),由于档期因素带来季度性业绩波动,得益于国庆档票房增长,2019年第四季度归母利润0.49亿元(扭亏,2018年同期亏损0.024亿元),实现扭亏。自2018年第二季度至2019年第三季度的六个单季度中公司归母利润增速均同比下滑,2019年第四季度实现2107.9%的增长,利润改善显著。 非票部分,高毛利率的广告收入增加5%。2019年公司实现非票收入7.52亿元(其中卖品收入2.42元,人均卖品贡献3.61元,广告收入2.09亿元,人均贡献3.12元,非票占比26.73%),卖品及广告业务毛利率分别为77.38%、99.95%,公司继续整合广告业务,做大银幕广告,拓展广告新阵地,提高广告附加值。 资产联结影院为主(占比82.9%),票房市占率3.64%;自营367家影院中三四五线城市占比70%,渠道继续下沉2019年底公司拥有已开业影院451家(资产联结影院367家,占比81.4%,覆盖中国28个省级行政区,资产联结为主,关停2家),公司已开业影院总银幕2780块银幕(资产联结影院银幕2306块,占比82.9%); 2019年公司新开53家影院(新增银幕323家)。2019年公司累计实现票房收入25.01亿元(同比增加1.63%),其中,资产联结影院票房收入21.4亿元(同比增加1.42%),公司市场份额3.64%(2018年同期为3.7%),票房收入为影投公司排名第三(与2018年同期排名相同)。 自营为主模式利于标准化的打造,也利于公司提升对客户及供应商的议价能力;公司成立初期在业内率先提出建立标准化管理的运营体系。经过多年的发展,公司已具备现代一流连锁服务企业特质,拥有完善运营标准体系,统一的经营策略,更利于快速的跨区域扩张进而形成规模效应提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司作为三四线院线头部企业,仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看,悲观预期渐消化,疫情控制后的观影需求有望回暖;中长期看疫情加速市场出清,头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。院线的核心为行业的单银幕产出拐点,其拐点取决于票房增速以及新增银幕数。2019年全国银幕总数6.98万块(同比增加16.16%),新增9708万块,影院1.24万家(同比增加13.26%)。全国分账票房594.52亿元(同比增加5.1%),单银幕产出85.19万元(同比下滑9.5%),票房增速未超过银幕增速,年度的单银幕产出拐点未现。2019年全年注销影院267家,注销银幕数1095块,关闭影院数量较往年有所增长,叠加2020年受疫情影响,影院运营压力加大,进一步提高了影院投资门槛,分化非专业资本流入,降低中小影投公司投资信心,加快了市场整合速度。 公司设立横店影视股权投资基金,借助上市优势便于公司在行业领域进行产业扩张。通过进一步整合提升公司核心竞争力,我们预计2020-2022年公司归母净利润3亿元/3.49亿元/4.09亿元,对应最新PE分别为35倍/29.7倍/25.3倍;目前院线受疫情影响,2020年一季度行业观影数据下滑,但由于不可抗击因素影响带来短期行业下滑不改长期发展趋势,头部影投企业有望借助资本运作平台在行业低谷期扩大市占率。公司依靠横店系的品牌优势以及资金储备等优势,也将不排除通过并购方式优化战略布局,壮大影院规模,短期季度性的业绩波动不改公司长期发展趋势,进而我们维持公司买入评级。伴随疫情控制,线下观影需求有望回暖,原定春季档影片重回影院定档,有望带来后续的票房增长。 风险提示:市场竞争加剧风险;影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险;优质影片供给的风险;新增折旧影响公司盈利能力的风险;业绩下滑的风险;人才资源不足风险;影院运营不及预期的风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动风险。

2019年内部优化成效在2019年业绩快报中渐显点2020年推出激励计划提振公司未来三年主业发展信心我们在2019年公司业绩快报点评中指出,公司经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升,2019年内部优化渐显;同期费用减低,归母利润实现扭亏。文化企业核心是人才的创造力以及组织架构的支撑力,本次推出股票期权激励计划,激励对象113人均主要为公司的中层管理人员以及核心技术人员,更利于公司在主业的逐步恢复中给予中层管理人员以及核心技术人员强力心理支撑(在2020年疫情中,中小企业日常经营活动均承受压力,公司本次推出激励计划,更利于员工的心理建设,夯实后续业务发展)。 2019年公司主动调整玩具业务品类结构,第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整,2019年玩具收入增速不具可比基础);第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增长;其次,新媒体发行以及授权业务稳定;战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。2020年开年,推出激励计划,且本次推出激励计划采用营收方试考核,指标能够直接地反映公司主营业务的经营情况,并间接反映公司在行业内的市场占有率,护航公司主业发展再上台阶。 盈利预测和投资评级:维持增持评级从中美市场看,美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高,奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低,伴随产品质量提升玩具进入门槛提高,优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne,补齐自身内容矩阵,凸显对IP内容的商业价值认可,对比下,中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流,新IP带来业绩弹性)。 2019年内部调结构恢复元气,本次推出2020年股票期权激励计划,均有助于公司未来三年主业的增长。我们预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元(2020年1月23日公司业绩快报指出2019年归母利润1.16亿元),对应PE分别为71x/45x,2019年公司归母利润1.16亿元,扭亏为盈,增速不具同比参考价值,2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%,基于公司业绩逐渐恢复,我们维持公司增持评级,本次推出2020年股票期权激励计划,调动员工积极性,看好后续公司在国漫赛道打造特色产品,并在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险,IP孵化周期长、成本高,可能存在投资回收周期长、回报率不稳定;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。

事件: 芒果超媒发布业绩快报:2019年公司营业总收入125.23亿元,同比增加29.63%,归母净利润11.56亿元,同比增加33.62%。业绩符合预期。 投资要点: 精准内容驱动互联网视频平台快速发展2019年1月13日公司发布业绩预告,2019年归母利润在11-12亿元,同比增加27.08%至38.64%(2018年同期为8.6557亿元),非经损益6400万元;2020年2月28日公司发布业绩快报,2019年公司营收125.23亿元(同比增加29.6%,其中,快乐阳光在2019年营收81.09亿元,同比增加44.6%),归母利润11.56亿元(同比增加33.6%),其中,2019年第四季度公司归母利润1.82亿元(同比增加246%,由于2019年第三季度的综艺节目在第四季度确认以及低基数,进而推动第四季度高增长)。2019年公司有效会员达到1800万,较2018年的1300万增加38.5%,有效会员的高增长(2019年会员业务增幅超100%),凸显公司的内容在C端的认可,广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长。 有感性的内容加码下(优质内容持续供给),也有理性数据分析;优化剧综生产模式,大芒果全产业链生态协调效应凸显公司收入主要来自广告与会员付费,如《内容是营销之本》书中提到,内容是所有数字营销的根本。公司在综艺领域已独树一帜建立护城河,在此基础上左手创新孵化新内容,右手持续将经典内容品牌ip系列化,推出《明星大侦探》系列、《女儿们的恋爱》、《妻子的浪漫旅行》等;2020年新品类如奇妙小森林、新生日记、乘风破浪的姐姐们等,定位“新女性、新青年、新职场、新治愈”。不断优化剧棕生产模式,全产业链生态协调效应初显。2019年12月芒果TV的大芒计划联合艾瑞进行数字战略合作,在KOL流量评估、kol推荐分析等领域开展专业数据合作;用数据丈量品效。2019年8月公司在海口举办超绝红人进阶及带货说明会以独特芒果资源赋能优质UGC(用户原创内容)个人和团队盈利预测和投资评级:维持买入评级我们预计2020-2021年公司归母利润14.95亿元、17.88亿元,对应最新PE 为52.5、43.9x,公司的业绩与用户数进一步增长,业绩夯实底气,新业务积极布局,坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级,芒果TV 持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等领域展开探索,作为文化传媒融媒体标杆品牌企业,全面升级平台新营销体系;分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP 产品矩阵实施,不断提升平台运营效率,在主业业绩不断夯实下,创新业务不停歇,维持买入评级。 风险提示::收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。

主业IPTV与OTT进一步保持增长云视听小电视利于用户层拓宽。2019年公司营收9.97亿元(同比增加54.98%),归母净利润3.87亿元(同比增加88.7%,其中第四季度公司归母利润为1.1亿元,同比增加125%)。公司2019年营收与利润的高速增加验证主业的稳步有序推进。2019年,公司加大内容建设,打造粤TV品牌影响力提升用户规模及ARPU值(单用户价值);OTT智能电视业务重点发力云视听系列,打造智屏应用多元矩阵,其中云视听小电视(B站的TV版)利于用户层渗透年轻用户。公司深度聚焦家庭场景,通过不同产品矩阵利于满足家庭不同年龄用户的多元内容需求。 从产品逻辑到平台生态逻辑拓业务发展边界长期看,公司在IPTV端的用户达到饱和后,运营用户成为关键,公司在完成原始用户累积后,后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务,也将利于用户的付费转化。2019年10月25日公司二级全资子公司南新金控拟与万联天泽等共同发起设立广州新媒天泽文化产业股权投资中心(有限合伙)产业投资基金总募集规模为2亿元,围绕公司产业链进行布局,牵手上海圣剑网络(智慧家庭产业链上游)、深圳橙子科技(智能家庭投影仪)、广东维讯科技(智能居家医护平台)等企业,借助公司的用户与渠道优势,叠加资本平台,利于整体生态规模的扩大与共享。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司目前在IPTV与互联网电视端的用户数均位于前列,依靠经营资质优质以及渠道优势公司在IPTV与OTT业务保持营收、用户高速增加的同时,立足广东走向全国带来增量。2019年公司业绩快报中归母利润达到3.87亿元,我们预计2020-2021年公司归母利润4.97亿元、6亿元,对应最新PE分为45.5倍、37.6倍,基于公司的“智慧家庭”场景多年布局而累积的基础用户有望带来潜在增值收入弹性(较好经营性现金流),以及在5G应用下超高清视频的大屏卡位,有望分享用户大屏付费模式渐成熟下的红利,维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。

图书出版与发行业务持续优化选题结构,内容品类与渠道持续开拓据开卷指出,公司在图书零售市场销售实洋排名升至出版机构第一位,在出版集团总排名中上升至第六位。2019年公司出版1400多种新书,其中500多种童书;零售业务提质增效,在发展中逐步减亏。2019年下半年公司业务变为8个赛道,每个赛道打造各自方向与业务。 2019年公司营收18.88亿元(同比增加15.6%),归母利润2.51亿元(同比增加21.6%),其中2019年第四季度归母利润0.76亿元(同比增加21.9%,环比增加70%)。2019年一季度公司归母净利润增速为-11%,2019年一季度业绩低基数主要是公司发挥国有文化企业的优势,将社会效益放在首位,从2019年初全面梳理出版计划、重新配备出版资源,安排社会效益高图书优先出版,部分图书延迟到一季度末或二季度出版;其次,控股子公司中信楷岚CFA、FRM等教材业务受完稿时间延迟和进口报关时间延后的影响,CFA等财经图书销售及其配套在线产品等的销售延迟版权收入;以及书店零售板块新开门店的影响,使得2019年一季度财务数据低基数。2020年一季度由于疫情影响,线下书店部分预计略有影响,但由于2019年一季度基数较低,进而预计2020年一季度业绩增速压力相对较小。 图书行业市场规模稳增细分赛道深耕有弹性搭建“共享出版平台”合作共赢我们在《2019中国图书零售破千亿2020读好书破知识媒介》报告中指出,2019年中国图书零售市场总规模达到1022.7亿元(同比增加14.4%)。新书品类收窄凸显老书价值仍存(重质非重量),图书价格上涨带来细分领域估值提升空间。其中,细分领域如少儿、社科等品类预计保持增长,公司在社科、经管领域已处于细分行业头部,2018年公司经管、社科收入分别为4.5亿元、4.2亿元(占公司总图书出版发行收入比例占比35%、32%),我们预计2019年两者仍将保持增长。少儿部分,2019年中信少儿表现强劲,后续少儿部分将延伸至教育,为家庭提供值得信赖的少儿阅读服务体系。 2020年1月公司出版人杂志合作推出“共享出版平台”,中信出版将自身品牌优势、渠道优势、营销优势全面开放,打造一个中后台,开启新的组织形式与内容生态模式盈利预测和投资评级:维持买入评级公司新三板转至A股,积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者经营的方向进行战略转型,并开发数字出版、音频产品等为公司的规模化经营、跨越式发展、指数级增长奠定坚实基础。我们预计公司2020-2021年归母净利润为2.98亿元/3.67亿元,对应最新PE分别为29.4倍、23.9倍,公司以图书为媒介传递文化,细分赛道头部矩阵作品夯实主业,5G应用也有望带来阅读新体验,公司推出“共享出版平台”利于搭建内容生态,从内部业绩稳增到外部合作空间兼具,进而维持买入评级。 风险提示:版权采购摊销费用对发行人经营业绩造成影响的风险;经营规模扩大导致的管理风险;募投项目受政策变化冲击的风险;大额版权采购导致的资产流动性;短期偿债能力下降风险;产业政策变化的风险;IPTV业务用户单价变化的风险;互联网电视业务市场拓展不及预期的风险;宏观经济波动的风险。

数字广告营销行业排头兵顺应时代发展主业升级为“营销智能化”的数据科技企业初露锋芒公司作为数字广告营销行业老兵,顺应行业发展,从上市之初的广告服务主业逐渐转为综合智能营销服务业务,在2018年及时调整战术,基于数据驱动的“营销智能化”科技业务发展框架基本完成,已初步转为一家数据科技企业。中国从2000年前的前数字广告时代(单向)到2000-2014年数字广告萌芽时代(门户、搜索、多渠道数字化),再到2014-2018年的移动互联网广告时代(APP多元化、流量分配、程序化广告),再到2018年之后的全场景数字广告时代,已迈入“智能渠道”的精准化高效率投放时代。公司致力于成为在大数据和社交网络时代为企业智慧经营全面赋能的营销科技公司。 未来增量来自智慧屏、游戏、短视频以及出海等智慧屏的主流媒体价值在2020年的疫情中进一步凸显。大屏OTT端流量连年增长,2019Q3其流量反超PC端,成为互联网广告第二大入口,预计年中国OTT大屏广告总收入有望从2020年的148亿元增加至2023年的450亿元。蓝色光标整合主流智能电视广告资源,推出国内领先的智能电视营销聚合平台“BLUE-MAX”有望在未来三年分享其增长红利;2020年5G后端应用中的云游戏带来游戏行业新催化,成为游戏企业在未来2-3年拉开差距的重要技术催化,在游戏营销预期部分预计有所提升; 2020年字节跳动旗下广告部分也有望带来较大变量(2019年字节跳动和美团成为后起之秀,将BAT三巨头的互联网广告份额由2018年的69%削减至63%);数字媒体广告支出将继续推动全球广告支出增长,预计全球数字媒体广告支出在2020年增长11%,即2771.7亿美元在数字媒体支出中,移动广告将持续增长。据appannie数据显示,预计2020年全球移动广告支出将达2400亿美元(同比增加21%)。公司对客户提供众多海外平台的一站式出海营销,使客户对出海业务的需求从‘可选性需求’转变为‘刚性需求’,伴随公司对出海业务的进一步挖掘,有望享全球移动广告增长红利。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级主业部分,领先行业地位以及优质客户资源推动公司收入从2016年的123.19亿元增加至2018年的231.04亿元(三年平均复合增速36.95%),得益于公司转型数据科技公司初显成效(多盟开曼、亿动等广告收入提升);投资部分,参与投资的拉卡拉支付股份有限公司已在2019年4月上市带来公司投资收益,公司已在2020年1月预告2019年净利润7-7.5亿元,其中包含该部分投资收益,我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为7.29亿元/7.34亿元/8.89亿元,对应最新PE分为23.8x/23.6x/19.5x(若剔除拉卡拉影响因素,预计2020-2021年公司扣非后的归母净利润增速分别为38%/22%);外部看,2020年营销行业中增量预计主要来自广告主如游戏投入(比如休闲类)、出海、智慧屏OTT广告市场以及字节系短视频广告增量,作为营销行业头部企业,借助自身广告资源以及技术优势,有望分享其增量市场红利;内部看,公司2019年7月拟回购不低于1.5亿元不超过3亿元(回购价格不超6.58元/股,2020年1月31日公司以4.7元-6.54元/股完成)回购凸显对公司发展信心,进而首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:营销传播行业竞争加剧风险;人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险;宏观经济波动风险。