事件：4 月18 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入8.29 亿元、归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，分别比去年同期增长8.07%、38.32%，EPS为1.43 元。 点评： 灵芝孢子粉类主要贡献营收，全年销售稳定增长随着人民生活水平逐渐提高，后疫情时代人们关注自我保健与免疫力提升，2022 年公司营收稳步提升。分季度看，公司第一至第四季度营业收入分别为2.04/1.46/1.58/3.21 亿元， 较去年同比增长16.99%/1.71%/-2.55%/11.84%。按产品类别看，灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为5.79/1.29/1.09 亿元，同比增长8.14%/5.36%/7.40%。按产品营收占比计算，2022 年灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为86.68%，其中灵芝孢子粉类70.87%，为最主要营收来源。 学术研究推广品牌，市场拓展逐见规模因公司创立之初确定在浙江本省做好精耕细作的战略规划，而且浙江省经济发达，居民收入水平较高，在公司努力经营下，目前以省内市场为主，客户源稳定且忠诚度较高。主营收入分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为5.23/0.98/1.97 亿元，占比分别为63.91%/11.95%/24.14%。省内市场份额稳定，公司为进一步推广产品走向全国市场，积极通过学术研究提升品牌知名度，如参加“服贸会”“进博会”等公开活动及平台，展现公司实力与产品质量。省外地区，公司已累计签约加盟城市代理商14 家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 在互联网渠道方面，公司聚焦天猫及京东渠道，加大营销，互联网渠道既成为传统销售渠道补充，同时又可作为传播媒介提升品牌宣传力。 投资建议与盈利预测公司持续提升产品品质，在学术研究推广基础上，加大市场营销力度，为全面布局全国市场做好品牌影响力建设，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为10.45 亿元、13.19 亿元和16.24 亿元，实现归母净利润分别为3.47 亿元、4.44 亿元和5.61 亿元，对应EPS 分别为1.76 元/股、2.25元/股和2.84 元/股，对应PE 分别为28 倍、22 倍和17 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场渠道拓展不及预期，自然灾害风险，种源流失风险。

公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%，剔除珍视明公司后可比口径同比增长9.30%。实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降82.25%，若扣除包括与投资收益相关、与公司所持嘉和生物股份市值变动的非经常性损益，以及计提减值准备影响后，实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，较同口径同比增长7.16%。 点评：坚持聚焦中药大健康，持续优化业务结构公司聚焦中药大健康业务发展，关注并推动核心业务成长。2022年，中药大健康营收占公司总营收62.82%，较去年可比口径提升8%。从产品来看，公司自我保健产品/非处方药/健康消费品/处方药/中药材饮片/化学原料药分别实现销售收入25.18/20.40/4.78/20.41/5.36/6.05亿元，按可比口径同比增长10.47%/7.61%/24.64%/8.07%/22.46%/-6.64%。其中，健康消费品与中药材饮片增速超过20%源于1）公司通过推动以维生素C系列为代表的健康食品，做好产品培育与渠道拓展，实现快速发展；2）中药饮片质量再提升，市场覆盖率提升以及业务结构优化，同时2022年9月完成对中医药饮片公司股权收购有助于公司中药饮片业务实现新的增长。 大品牌大品种，肠炎宁首破10亿，15个品种年销售过亿公司推进大品牌大品种工程，2022年销售过亿品种15个，超亿元规模产品整体实现销售收入40.9亿元，可比口径增长11%，占公司总营收比重68.16%。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年收入首次突破10亿元，同比增长17.51%。包含康恩贝肠炎宁等销售过亿的产品，覆盖市场中消化系统、泌尿系统、心脑血管、呼吸系统等治疗领域，公司形成较完善的市场品类布局且在相应治疗领域具有一定市场竞争力与市占率，内生增长动能较强。 持续推进研发创新，增长动力强劲在现有产品布局基础上，公司关注药物研发与创新。2022年公司研发费用1.96亿元，公司及其子公司各类在研项目165项，其中新产品开发项目92项，占比56%。在创新药方面，公司的黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片是浙江省唯一获批上市的创新中药，化药汉防己甲素取得FDA临床批件。 在特色仿制药及一致性评价方面，公司取得6个品种7个品规批件。公司研发项目有序推进中。 投资建议与盈利预测公司大品牌大品种经营战略继续推动单品市场规模成长，在研项目如期孵化有望带来销售收入新增长机遇。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.78、8.36和9.58亿元，对应基本每股收益分别为：0.26、0.33和0.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25、20和18倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，创新研发不及预期。

事件：公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入12.01亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，分别比去年同期增长27.94%、32.18%，EPS为0.49元/股。 点评：核心产品开喉剑喷雾年末放量，营收增长超预期受2022年年底咽喉类疾病高发的影响，对咽喉疾病类药品需求大幅提升，核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）四季度营收增长迅速，引领公司整体营收增长。分季度看，公司2022年各季度营业收入分别为1.59/2.71/2.80/4.91亿元，占全年营收比例分别为13.21%/22.57%/23.34%/40.89%。分产品看，开喉剑喷雾剂（儿童型）/开喉剑喷雾剂/妇科再造丸/强力天麻杜仲胶囊/其他产品的全年营收分别为7.87/2.82/0.43/0.36/0.53亿元，同比增长13.44%/52.34%/无/1.84%/114.05%，其中妇科再造丸为德昌祥主要产品之一，其它产品营收增长快速来自于德昌祥其它产品营收。 丰富全科室产品线，破产重整投资德昌祥2022年公司完成德昌祥破产重整工作，通过梳理其组织架构及核心产品，对德昌祥进行一定程度重新构建，同时基于“德昌祥”本身作为贵州百年老字号且拥有丰富药品批文的优势，发展核心产品，并表后即实现盈利。2022年德昌祥营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元，核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒，未来公司还将继续加强德昌祥现有核心产品妇科再造丸等产品学术基础建设，提升产品的竞争力与销售收入。 投资建议与盈利预测核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）消费者教育逐渐提升，且考虑到产品有进入国家基药目录的可能性，期待产品进一步快速放量成长。公司投资德昌祥首年即盈利，随着对德昌祥业务的加强梳理与管理运营，公司整体产品线将进一步丰富，增加产品销售收入。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.57、3.28和4.01亿元，对应基本每股收益分别为：0.62、0.80和0.98元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28、22和18倍，维持公司“增持”的投资建议。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，商誉减值风险。

事件： 百诚医药近期发布 2022年度报告：2022年公司实现收入 6.07亿（+62.27%），主要系：公司抓住国内药物研发 CRO 市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；本期新增订单 10.07亿（+24.69%）,充足的订单为公司业绩增长提供保障。归母净利润 1.94亿（+74.78%），扣非归母净利润 1.70亿（+64.95%）； 分季度看，2022Q4公司实现收入 1.87亿（同比+22.80%），归母净利润0.49亿（+5.10%），扣非归母净利润 0.37亿（-7.41%）。 研发投入和管理费用大幅增加，不改公司强劲盈利能力从营业成本角度看：2022年公司营业成本为 1.98亿（+61.74%），毛利率为 67.37%，同比略有提升；2022Q4营业成本为 0.71亿（+42.08%），成本增速高于同期营业收入增速 22.80%，毛利率为 61.99%，同比下滑5.16pct。从费用端看：公司 2022年销售费用率 1.29%，同比收窄；管理费用率 16.70%，同比增加 3.90pct，主要系股权激励费用增加及赛默制药投产后相关人员费用计入管理费用；研发费用率 27.34%，同比增加 5.66pct，绝对值同比增长 111.76%，主要系公司持续加大对创新药、仿制药研发持续投入。扣非净利率上，2022年为 27.94%，同比略有提升，2022Q4扣非净利率为 19.67%，同比下滑 6.42pct。 研发技术成果转化持续推进，赛默合力打造“研发+生产”闭环平台2022年公司已立项尚未转化的自主研发项目 250余项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段 17项。期内研发成果技术转化 71个，公司拥有销售权益分成的项目达到 73项，已获批的项目为 6项，其中多巴丝肼片为国产首家申报，缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成 5691.50万元。赛默制药对内对外定制研发生产服务合计实现营业收入 6009.31万元，对内完成152个受托研发项目 CDMO 服务，其中对外客户 CDMO 实现营收 2080.22万元（+121.27%），实现毛利率 32.06%；累计承接项目 360余个，已完成项目落地验证 200多个品种，申报注册 78个品种，位居全国前列。产能建设上，截至 2022年末，赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房及配套实验室 10.1万平方米，在建工程超 5.46亿，同比年初增长 424.80%，投资活动产生的现金流量净额-6.91亿，同比年初增长 175.07%，主要系临平募投项目进度的推进以及赛默制药金西项目二期建设进度增加。 投资建议与盈利预测公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.00/12.51/16.58亿元，增速分别为 48.15%/39.07%/32.50%； 归母净利润为 2.89/3.91/5.15亿元，增速分别为 48.76%/35.48%/31.69%； EPS 为 2.67/3.62/4.76元/股，对应 PE 为 24.02/17.73/13.46。维持“买入”评级。 风险提示核心人才流失和核心技术泄密风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

报告要点： 事件：公司发布 2022年年报，营业收入/归属于上市公司股东的净利润分别为 82.49亿元/8.62亿元，比去年同期增长 19.42%/12.05%，EPS为 1.12元。 “三核九翼”战略规划推动核心产品发展2022年公司落实“三核九翼”战略，聚焦发展中成药，带动其他板块业务协同成长，公司整体稳步成长。分行业来看，公司医药制造/医药流通/中医药特色医院/内部抵消营业收入分别为 52.29/60.80/0.04/-30.82亿元，同比增长 22.09%/2.13%/13012.38%/无。费用端，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 23.87%/4.58%/1.86%/-0.48%，同比+1.34pct/-0.82pct/-0.48pct/+0.18pct，公司各项费用保持稳定。 核心品种快速增长，速效救心丸全年增长 2.3亿元速效救心丸全年增长 2.3亿元，纯销增长 5亿元。产品已纳入国家基药目录与医保目录，其快速成长还来源于：1）入选官方指南及专家共识，增强市场认同。产品入选《糖尿病心肌病病症结合诊疗指南》及《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》，作为推荐用药帮助患者治疗；2）精准营销，销售渠道多面增效。医疗端增强学术推广及招商，零售端优化 180粒规格连锁合作质量，强化渠道管理，做好精准营销。 公司继续做好速效救心丸二次开发工作，推动产品长期发展。 “1+5”战略关注中长期发展，“篮子工程”推动产品共同发展公司通过“1+5”战略布局，强化“达仁堂”品牌竞争力的同时，在中医药相关的五个产业方向做好绿色中药、精品饮片、精品国药连锁、中医诊疗品牌连锁以及大健康产业，实现中长期发展。公司推动的“篮子工程”激发其他产品发展新活力。2022年公司清宫寿桃丸销售收入同比增长288.7%，金芪降糖片同比增幅达到 20%，激活的 13个睡眠品种销量同比增加 1018%，公司更多产品有望获得增长动力，迸发新业务增长点。 投资建议与盈利预测预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 94.60、108.89和 126.02亿元，实现归母净利润分别为 10.90、13.42和 16.59亿元，对应 EPS 分别为 1.41、1.74和 2.15元/股，对应 PE 分别为 28.63、23.28和 18.83倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险，核心产品销售不及预期，行业政策风险。

事件： 药明康德近期发布了 2022年度报告：2022年公司实现收入 393.6亿（同比+71.8%），归母净利润 88.1亿（同比+72.9%），扣非归母净利润 82.6亿（同比+103.3%），毛利率为 37.3%。分季度看，公司 2022Q4实现收入109.6亿（同比+71.8%），归母净利润 14.4亿（同比-6.5%），扣非归母净利润 20.3亿（同比+111.8%），毛利率 37.7%提升 3.3pct。 CRDMO 和 CTDMO 业务模式优势尽显，公司业务快速发展分业务看：化学业务收入超 288亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超 72亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超 216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022年化学药工艺研发和生产赢得 973个分子，包括 1个商业化阶段的新增分子，截至 2022年末，D&M 管线累计达到 2341个，其中商业化项目 50个，临床 III 期阶段 57个、临床 II 期阶段 293个、临床 I 期及临床前项目 1941个。测试业务收入超 57亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超 41亿（同比+36%），临床 CRO 及 SMO 收入近 16亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长 46%。生物学业务收入近 25亿（同比+25%），DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过 1500家。2022年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，占生物学业务收入比例由 2021年的不到 15%提升至 2022年近 23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。 细胞及基因疗法业务收入超 13亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长 36%，工艺开发业务同比增长 43%。共服务 68个项目，其中包括 10个II 期临床试验项目，8个 III 期临床试验项目（其中 2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到 10亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至 2022年末，公司累计完成 172个项目的 IND 申报工作，有 1个项目处于上市申请阶段，有 7个项目处于 III 期临床试验。 投资建议与盈利预测公司预计 2023年全年收入将继续增长 5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长 36-38%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过 20%；其他业务板块收入预计增长 20-23%，显示了公司在 CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 415/535/664亿元，增速分别为 5%/29%/24%；归母净利润为 98/124/155亿元，增速分别为 11%/27%/25%；EPS 为 3/4/5元/股，对应 PE 为 24/19/15。维持“买入”评级。 风险提示订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

中国灵芝、铁皮石斛行业第一股，灵芝石斛是主要营收来源1997年，浙江寿仙谷医药股份公司成立。2017年在上海证券交易所成功上市，成为灵芝、铁皮石斛行业第一股。公司主营业务是以生产和销售灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品为主，该两类产品分别占公司营收 70%及16%左右，2022年上半年，两者合计共占公司主营业务收入的 85%以上。 其中，灵芝孢子粉类产品营业收入达到 2.36亿元，同比增长 10.91%，铁皮石斛类产品营业收入达到 0.63亿元，同比增长 13.67%。 核心产品优势明显，公司长期发展动力充足公司是灵芝孢子粉龙头企业，具有育种优势与技术优势。在育种方面：公司自主选育的“仙芝 1号”、“仙芝 2号”、“仙芝 3号”“仙斛 1号”“仙斛 2号”“仙斛 3号”品质优质，从源头为下游的标准化种植提供保障。在技术方面：公司目前采用独创的超音速低温气流破壁技术在灵芝孢子粉生产技艺中，该技术提高破壁率的同时，避免重金属污染和氧化等问题。公司在灵芝及铁皮石斛的技术研发和行业标准制定方面处于领先地位，主持并参与制定行业标准，有效提高了灵芝孢子粉和铁皮石斛规范化栽培技术水平，为农户高产栽培和产品质量控制提供技术保证。 销售渠道逐步优化，覆盖市场不断扩大公司自创立之初确定了省内精耕细作的策略，现已在浙江地区形成品牌优势。2021年公司成立济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，为开创云端销售新天地，运行寿仙云等小程序，同时加强西医院线学术推广，致力开发销售新渠道。 投资建议与盈利预测公司核心育种技术、生产技术在行业处于领先地位，产品竞争优势明显。 2021年，公司开始积极布局省外市场，拓展销售市场。我们预计 2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.79、3.44和 4.32亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.41、1.74和 2.18元/股，对应 PE分别为 35.52、28.85和 22.99倍。综合考虑公司的产品竞争力与未来发展规划，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示销售渠道拓展不及预期，存货周转不畅风险，种源流失风险，自然灾害风险。

“瘦身强体，聚焦主业”，业务结构优化迎来新局面2020年7月，公司控股股东正式变更为浙江省中医药健康产业集团，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。公司坚定围绕中药大健康推动公司整体发展，做好“瘦身强体”工作，进行资源整合、产业协同发展。2021年末完成珍视明42%股权，兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产转让工作，同时陆续处置贵州拜特公司等亏损资产，进一步优化公司整体资源配置，迎来发展新局面。 OTC业务稳步增长，主力产品市场领先非处方药板块以康恩贝肠炎宁、前列康普乐安、金笛复方鱼腥草合剂等成熟产品为首发展稳定。康恩贝肠炎宁，作为国内零售市场中成药肠道炎症用药第一品牌，2022年营业收入首次超过10亿元，稳居公司营收第一产品。 前列康普乐安是国内零售市场中成药前列腺疾病用药第一品牌，在泌尿系统中成药主要品牌市场份额中排名第四，深受消费者信赖。金笛复方鱼腥草合剂作为呼吸道中成药，纳入部分省市新冠防治指导用药，后疫情时代，人们持续关注呼吸系统健康，清热解毒需求占比大。 加强处方药医学循证，有望受益于政策支持，加速放量公司主要处方药物麝香通心滴丸、乙酰半胱氨酸泡腾片、汉防己甲素片等已进入新版医保目录，2023年预计迎来新版《国家基本药物目录》，公司核心处方药麝香通心滴丸等有望进入，从而进一步带动进院及销售推广工作，加速产品放量。 关注医药制造，原料药与中药饮片再拓业务边界2022年公司落实解决同业竞争问题，集聚资源，加强产业协作，分别受让并持有浙江中医药大学饮片公司66%股权以及奥托康科技公司100%股权。 资源整合后，以上业务有望进一步拓展边界，迎来规模成长。 投资建议与盈利预测公司“瘦身强体”后通过资源整合、优化产业结构，发展空间广阔，处方药与OTC业务加速成长，我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.4、6.2和8.5亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.13、0.24和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为45.31、24.82和18.06倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示产品推广不及预期、行业政策风险、原材料涨价风险、业绩不达预期风险。

公司3月10日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入23.41亿元，归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，分别比去年同期增长15.49%、38.55%，EPS为2.25元/股。 点评：l聚焦医药主业，公司全年营收快速增长受益于公司坚持医药主业的发展战略，2022年公司整体营业收入同比增长15.49%。分行业来看，医药产品/环保设备及工程/电子信息产品/科技园区管理/教育/晶体材料营业收入分别为20.41/0.00/0.27/0.32/2.32/0.09亿元，同比增速分别为38.58%/-100.00%/-19.48%/11.93%/4.42%/56.76%，其中医药产品营收的增长与环保设备及工程营收下降，源于公司聚焦主业，加强主业营销与推广，同时转让非主要业务。按营收贡献来看，核心子公司达因药业营业收入实现20.41亿元，净利润9.72亿元，分别比2021年同比增长38.58%、46.55%，其营业收入占公司营收87.18%，对公司整体业绩增长贡献突出。 l达因药业贡献突出，维生素AD滴剂量价齐升核心子公司达因药业作为公司主要收入与利润来源，贡献了公司归属于上市公司股东净利润96.19%，其产品是以伊可新维生素AD滴剂为首的，包括维生素D滴剂等在内的儿童药品、保健食品等。达因药业的成长源于：1）核心产品价量齐升。2022年伊可新分别实现销售群体扩大（产品使用年龄由0-3岁拓宽至0-6岁）与产品提价（30粒品规价格上调6.4%），综合推动实现量价齐升；2）新推广产品销量增加。除核心产品维生素AD滴剂实现增长之外，2022年维生素D销售近2亿元，右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等新推产品销量同样有所增长，持续渗透市场；3）营销推广加强。2022年公司销售费用4.89亿元，同比增长31.37%，公司在专家推荐、拓展渠道和专业品类教育中持续投入。 l持续优化业务结构，关注新产品研发为进一步聚焦医药主业，做好发展式退出非医药业务，2023年公司争取完成在卧龙学校的投资退出。在提升在售产品的市场渗透率同时，2022年公司共有10个研发项目旨在进一步丰富公司产品线，2022年9月，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，该药品用于治疗6岁及以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），新产品上市后有望进一步增强公司竞争力，推动未来业绩成长。 l投资建议与盈利预测公司业绩增长快速，2023年继续聚焦医药主业，发展儿童药领域，我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为27.39亿元、34.42亿元和42.95亿元，实现归母净利润分别为6.83亿元、8.74亿元和11.09亿元，对应EPS分别为2.91元/股、3.73元/股和4.73元/股，对应PE分别为13.71倍、10.71倍和8.43倍，维持“买入”评级。 l风险提示产品降价风险；产品销售不及预期风险；新产品研发及上市不及预期风险。

行业空间未来可见，核心产品大有可为呼吸系统疾病用中成药行业空间即将恢复并迎来增长。儿科专用药严重匮乏，市场远未饱和；儿科新药研发难度大、周期长、审批严格，供给不及市场真实需求；生育政策放宽并见效，将会进一步扩大儿科用药市场。公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是儿童咽喉疾病中成药市场的前四品种中，唯一既为独家品种，同时又进入国家医保目录的品种，市场竞争优势明显。 未来借力行业之势，销售可直上青云。 外延式发展持续加速，规避产品集中风险公司实施“核心品种持续增长、多途径拓展新品”双驱动发展模式，对外积极寻求投资并购战略合作机会。2020年，公司向汉方药业进行股权投资，获得汉方药业 25.64%的股权；2022年，贵阳德昌祥药业成为公司控股 95%的子公司。汉方药业目前有独家品种 20个，含芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液等重点产品；德昌祥有国家医保品种 58个，妇科再造丸、杜仲补天素丸、杜仲壮骨丸等为贵州省名牌产品。公司可借此打造新的产品管线，改善收入结构，规避产品集中风险。 投资建议与盈利预测国内疫情得到有效控制，呼吸系统疾病中成药市场将恢复并增长；儿科用药市场即将迎来新空间；公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求将不断开拓，开喉剑喷雾剂渠道拓展也有望提速。公司积极实施对外投资并购合作战略，多途径开发新品，降低产品集中风险。预计 2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.96、2.55和 3.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.62和 0.79元/股，对应 PE 分别为34.46、26.50和 20.81倍。考虑到公司在儿童用药的行业地位和独家品牌优势，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示核心技术人才流失风险、股权变更未能改善管理风险、行业竞争加剧风险、渠道端存货需求不及预期风险。

事件：公司公告合作在研的 AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb 期临床试验结果，展现出良好的有效性和安全性。 AR882新一代尿酸排泄促进剂，研发稳步推进2021年公司与 Arthrosi Therapeutic 合作开发 AR882，其中公司持有Arthrosi 公司 17.78%的股权，同时公司与 Arthrosi Therapeutic 合作成立广州瑞安博医药科技有限公司，其中一品红子公司瑞奥生物持有合资公司60.70%股权，合资公司获得 Arthrosi 的 AR882、AR035等项目的中国区域生产、销售等全部商业化权益。AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白 1（URAT1）靶向创新药，为新一代尿酸排泄促进剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，顽固性痛风石的突破性疗法药物及慢性肾病用药。AR882从 2021年开始在海外进行痛风Ⅱb 试验，同时 2021年 10月 AR882胶囊被同意在中国开展临床试验。 海外痛风Ⅱb 试验结果优异，广阔市场值得期待目前公司公布了 AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb 期临床试验结果，按照中华医学会内分泌学分会发布的《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南(2019)》标准换算，患者入组 sUA 平均基线约为 512μmol/L，75mg 剂量组中位 sUA降低至约 208μmol/L，降低了约 304μmol/L；50mg 剂量组中位 sUA 降低至约 297μmol/L，降低了约 215μmol/L，安慰剂组中未观察到变化。第8至 12周最后 3次连续随访的测试结果显示，50mg 和 75mg 剂量组显著的降尿酸效果均呈现组内一致性，安慰剂组未显示出疗效。AR882表现出良好的耐受性，无任何重度不良反应发生，临床中观察到的轻中度不良反应包括腹泻、头疼、上呼吸道感染，AR882完全不影响患者本身合并症的病情管理调整，患者合并症情况稳定。 投资建议与盈利预测预计 2022-2024年，公司实现营业收入分别为 23.25亿元、30.52亿元和39.43亿元，实现归母净利润分别为 3.28亿元、4.54亿元和 5.97亿元，对应 EPS 分别为 1.14元/股、1.58元/股和 2.07元/股，对应 PE 分别为 33倍、24倍和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示产品降价风险；产品放量不及预期风险，创新研发进度不及预期风险。

公司实现“儿童药+慢病药+生物药”的发展布局公司是一家聚焦儿童药和慢病药领域的医药创新企业，专注于药品研发、生产、销售，产品类别涵盖化学药、特色中药、生物疫苗等，已构建起以儿童药产品、慢病药产品为核心，生物基因疫苗产品为延伸的产品管线，形成了以“特色儿童药+创新慢病药+生物基因疫苗”为重点的业务发展格局。 业绩高速增长，业务结构持续改善公司业绩持续保持高速增长，同时自研产品占比持续提升，代理业务占比快速下降。公司共有22 个儿童药注册批件，其中8 个为儿童药独家品种，核心产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液、小儿咳喘灵口服液等医院覆盖率快速提升，未来成长空间较大。公司慢病业务注册批件44 个，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、肝病等疾病治疗领域，竞争格局较好，未来随着更多的慢病药物上市，公司慢病业务领域有望继续保持稳健增长。 持续加大研发投入，AR882 值得期待公司持续加大研发投入，2021 年公司研发投入1.42 亿元，占营业收入比例达到6.47%。目前公司在慢病用药领域仿制药在研产品较多，预计未来上市后，有望为公司贡献稳定现金流。同时，公司的首个创新药AR882 快速推进全球临床，预计未来有望成为大品种。此外，公司在疫苗、PROTAC 等多个领域均有布局，有望为公司长期发展助力。 投资建议与盈利预测预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为23.25 亿元、30.52 亿元和39.43 亿元，实现归母净利润分别为3.28 亿元、4.54 亿元和5.97 亿元，对应EPS 分别为1.14 元/股、1.58 元/股和2.07 元/股，对应PE 分别为30倍、22 倍和17 倍。公司是特色显著的儿童药和慢病用药企业，目前公司业务结构持续调整，主力产品克林霉素棕榈脂分散片持续稳健增长，二线产品基数较低，部分产品正处于快速放量阶段，同时，公司在慢病用药领域加大研发投入，产品数量快速增加，在研管线丰富，慢病用药未来有望成为公司业绩的重要增长点。目前，公司在创新研发上，内生外延并进，首个痛风创新药AR882 值得期待。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品降价风险；产品放量不及预期风险，创新研发进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入7亿元、归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，分别比去年同期增长12.98%、19.16%，EPS为0.63元，公司业绩符合市场预期。 业绩快速恢复，费用端管控良好就单季度来看，公司2022Q3实现收入3.11亿元，同比增长14.39%；归母净利润1.46亿元，同比增长14.82%，整体来看，公司二季度经营受疫情影响较大，进入三季度开始快速恢复，营收和利润均呈现加速增长态势2022Q1-3公司销售费用率为32.56%，同比下降0.6pct；管理费用率为4.96pct，同比下降0.73pct；研发费用率为10.90%，同比增长1.07pct；财务费用率为-2.53%，同比增长0.18pct，整体来看，公司销售和管理费用端管控良好，研发费用随着公司研发力度的加大有所提升。 粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量2022Q1-3公司主导产品粉尘螨滴剂实现收入6.89亿元，二季度疫情过后继续保持稳健增长，未来将持续作为公司核心产品推动业绩增长。2021年5月黄花蒿粉滴剂开始销售，2021年销售收入达到367万元，2022Q1-3销售额达到629万元，黄花蒿粉滴剂市场空间大，与粉尘螨滴剂形成互补效应，未来有望成为公司业绩的第二个增长点。 坚持自主研发与技术创新，点刺试剂系列值得期待2021年点刺试剂盒销售收入达到478万元，同比增长98.34%，销售量1.38万支，同比增长33.41%。其他自主研发的用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”的上市申请均已获受理，预计未来与现有产品粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒形成协同效应，共同助力粉尘螨滴剂和黄花蒿粉滴剂销售投资建议与盈利预测预计公司2022-2024年营业收入分别为9.36亿元、11.77亿元和14.87亿元，归母净利润分别为3.98亿元、5.08亿元和6.48亿元，EPS分别为0.76元/股、0.97元/股和1.24元/股，对应PE分别为62倍、49倍和38倍。公司是我国免疫治疗领域龙头，免疫治疗产品空间大，渗透率低，未来成长空间较大，公司作为行业龙头，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，有望长期保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发不及预期风险。

艾隆科技于2022年10月28日晚发布2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入3.02亿（+45.64%），归母净利润6080.67万元（+53.33%），扣非归母净利润5530.00万元（+50.02%）。分季度看，公司2022Q3单季度实现收入1.36亿（+76.86%），主要系订单增加，公司销售稳步增长所致；归母净利润3059.42万（+45.39%），扣非归母净利润2934.20万（+40.60%），主要系营业收入增加，利润同比增长所致。 合同负债、合同资产余额均同比倍数以上增长，预示公司业绩有望持续高增长截至2022年第三季度末，公司存货余额为9580.34万，同比去年同期期末余额增长34.85%；截至2022年第三季度末，公司合同资产余额2851.19万，同比去年同期期末余额增长101.07%；截至2022年第三季度末，公司合同负债余额1.63亿，同比去年同期期末余额增长134.64%。存货、合同资产和合同负责增长趋势均明显提升，提示公司订单更加饱满、充沛，我们预计在医疗新基建需求的加持下，公司业绩有望保持快速增长。 单Q3毛利率明显改善，三费费用率呈现下降趋势毛利率方面：2022Q1-Q3期间，公司毛利率为54.74%，较去年同期下降5.33pct；其中单2022Q3季度毛利率为58.00%，相比去年同期下降了5.08pct，单较2022H1的52.07%已明显改善。费用端：2022Q1-Q3公司销售费用率为14.04%，较去年同期下降3.98pct；管理费用率9.08%，较去年同期下降4.22pct；研发费用率为9.82%，较去年同期下降4.02pct，但从绝对值上，今年Q1-Q3共投入研发2965.36万，较去年略有增加，公司仍然保持了高强度研发投入；总体上，公司规模快速扩大，规模化效应显现，费用率呈现下降趋势。 投资建议与盈利预测随着国内疫情防控进入新常态，以及医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升；公司围绕“美好医院建设”的宗旨，不断拓展产品线与应用场景。我们略微调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.16/6.87/8.92亿元，增速分别为32.60%/33.02%/29.97%；归母净利润为1.27/1.72/2.23亿元，增速分别为33.24%/34.75%/29.91%；EPS为1.65/2.22/2.89元/股，对应PE为28.82/21.38/16.46。维持“买入”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

健麾信息于2022年10月28日晚发布2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入2.75亿（-3.40%），归母净利润8566.07万元（+10.09%），扣非归母净利润8016.85万元（+10.68%）。分季度看，公司2022Q3单季度实现收入1.13亿（-14.92%），归母净利润3130.05万（+201.6%），扣非归母净利润2855.84万（+9.76%）。 单Q3成本明显降低，毛利率提升明显；费用率保持稳定趋势 毛利率方面：2022Q1-Q3期间，公司毛利率为53.34%，较去年同期提升8.20pct；其中单2022Q3季度毛利率为47.84%，相比去年同期提升了19.22pct，同期毛利率明显改善。费用端：2022Q1-Q3公司销售费用率为6.03%，较去年同期提升1.11pct；管理费用率5.20%，较去年同期下降0.48pct；研发费用率为6.18%，较去年同期提升0.54pct；总体上，公司规模快速扩大，规模化效应显现，费用率呈现下降趋势。 合同负债和存货余额仍快速增加，钟祥项目落地开启新商业模式 截至2022年第三季度末，公司存货余额为6170.10万，较2022年半年末余额增长28.47%；截至2022年第三季度末，公司合同负债余额7564.63万元，较2022年半年末余额增长50.92%。存货和合同负责增长趋势均明显提升，提示公司产品需求持续旺盛。2022年9月10日公司公告钟祥市人民政府拟采购6900万的公司数智化系统设备，主要用于对钟祥市内相关村卫生室、乡镇卫生院及县级医院进行医药物流数智化升级改造，标志着公司To G新商业模式的正式开始，随着全国各地对乡镇、村医疗卫生的不断重视，公司ToG业务有望实现全国复制，市场空间广阔。 投资建议与盈利预测 公司合同负债增长趋势明显，随着国内新冠疫情防控逐渐常态化和防疫工具包的不断丰富；公司ToG业务的正式落地，药品管理全新市场正式开启，预计公司2022-2024年营业收入分别为5.39/7.43/9.85亿元，增速分别为10.15%/37.75%/32.54%；归母净利润为1.91/2.63/3.49亿元，增速分别为62.35%/37.62%/32.64%；EPS为1.40/1.93/2.56元/股，对应PE为27.67/20.11/15.16。维持“买入”评级。 风险提示 市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。