事件： 普蕊斯近期发布 2022年及 2023年一季报报告：2022年公司实现收入 5.86亿（+16.55%），归母净利润 0.72亿（+25.35%），扣非归母净利润 0.67亿（+16.18%）。2023Q1实现收入 1.57亿（+30.02%），主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润 2532.53万元（+159.52%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致；实现扣非归母净利润1816.48万元（+114.08%）。 毛利率水平改善，2023Q1费用率下降从毛利率角度看：2022年公司营业成本为 4.26亿（+14.65%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为 27.29%，相比去年同期提升1.21pct。2023Q1营业成本为 1.19亿（+26.03%），低于收入增速 30.02%，毛利率提升为 24.58%，较 2022Q1提升 2.39pct。从费用端看：2022年销售、管理、研发费用率合计为 14.00%，同比增加 3.08pct。2023Q1销售、管理、研发费用率合计为 10.83%，较 2022Q1同比减少 2.67pct，外部经营环境干扰改善，项目执行效率提升。 项目数量和在手订单均快速增长公司 SMO 执行项目数量稳步增长，截至 2022年末，累计参与 SMO 项目超过 2400个，在执行项目数量为 1416个；截至 2023Q1末，公司累计承接 SMO 项目进一步增加至 2500个，在执行 SMO 项目 1505个。截至 2022年末，新增不含税合同金额 10.43亿（+43.42%），存量合同金额为 15.05亿元（+39.90%），快速增长的新签订单和充足的在手订单保障公司未来业绩高增长。 投资建议与盈利预测2022年公司存量合同金额 15.05亿（+39.90%），2022不含税新增订单超10.43亿（+43.42%），业务需求旺盛，订单充足。预计公司 2023-2025年营收增速分别为 40.00%/40.00%/35.00%；归母净利润 1.11/1.56/2.14亿，增速分别为 52.73%/40.91%/37.42%；EPS 为 1.81/2.56/3.51元/股，对应PE 为 41.27/29.29/21.32。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

事件：健麾信息近日发布2022 年及2023 年一季度报告：2022 年公司实现收入3.22 亿元（-34.18%），主要是受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻所致；实现归母净利润1.16 亿（-1.65%），扣非归母净利润0.97 亿（-10.31%）。2023Q1 单季度实现收入6127.52 万（+35.03%），归母净利润994.33 万（+40.98%），扣非归母净利润891.61 万（+27.14%）。 2023Q1 销售、管理、研发三大费用率均呈现同比下降趋势毛利率方面：2022 年公司毛利率为59.58%，较去年同期提升17.23pct；2023Q1 季度毛利率为41.30%，相比去年同期减少了13.48pct。费用端：2022 年公司销售费用率为7.52%，管理费用率5.81%，研发费用率为6.95%，合计较去年同期增加6.88pct；2023Q1 销售费用率为8.87%（-0.01pct）、管理费用率为8.34%（-3.34pct）和研发费用率为9.09%（-3.19pct），合计三费费用率为26.30%，同比去年同期减少6.54pct。 “TO-G”+新零售、国内+海外多种战略布局，未来发展空间广阔公司将积极抓住中国医疗新基建带来的市场扩容机遇，以现有营销体系为基础，加强经销渠道任务指标考核和充实销售队伍人员建设，持续强化渠道体系管理，扩大区域总销商以及一般代理商网络；积极开拓“to-G”业务市场，提高客户满意度，增加客户粘性，加强品牌形象建设；在深耕国内市场的同时，积极开拓沙特、中东及北非的智慧医疗市场，拓宽公司产品销售渠道，扩大公司的国际影响力，增强公司的综合盈利能力，保持公司长远、健康的可持续发展。 另外，随着互联网医疗、远程医疗、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店变得越来越重要。随着新医改政策的不断推进，以及医药分家的深入实施，零售药店的市场份额将不断增加。结合自身在医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案的丰富经验，公司将抓住与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作的先发优势，通过采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，同时不断研发迭代更适合医药零售环境的针对性产品，进一步提升品牌渗透率和影响力，从而获取更高的综合收益。 投资建议与盈利预测公司To G 业务正式落地，海外发展快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司或将重回发展快车道，预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.84/7.54/9.43 亿元，增速分别为81.14%/29.14%/25.10%；归母净利润为2.10/2.68/3.36 亿元，增速分别为81.14%/27.98%/25.29%；EPS 为1.54/1.97/2.47 元/股，对应PE 为29.47/23.02/18.38。维持“买入”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件：诺泰生物于近日晚发布2022 年度报告及2023 年一季报：2022 年公司实现收入6.51 亿（+1.15%），由于部分客户下游项目推进有所放缓，部分客户保持持续增长态势，公司整体营业收入实现平稳增长；归母净利润1.29亿（+11.89%），扣非归母净利润8309.27 万（-20.74%），主要系报告期内非经常性损益较上年同期有所增长所致。2023Q1 实现收入2.08 亿（+54.98%），归母净利润2101.29 万（+30.56%），扣非归母净利润2338.26万（+84.35%），主要系销售订单增加引起。 定制业绩有所下滑，自主选择产品放量迅速分业务看，2022 年度公司定制类产品与服务收入3.92 亿，同比下滑23.27%；自主选择产品收入2.56 亿，同比增长95.97%，其中多肽类产品实现收入1.91 亿元，同比增长126.27%，化药类产品实现收入6006.65 万元，同比增长58.96%；其他业务收入325.94 万元，同比增长33.88%。 各业务持续稳步推进，未来增长可期自主选择产品业务方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。截至2022 年底，公司在研项目共24 项，其中原料药14 项、制剂10项。在创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1 受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药SPN009 在2022 年7 月已取得临床试验批准通知书。GLP-1/GIP 双靶点创新药SPN007 专利技术的所有权在2022 年9 月作价2,000万元通过以无形资产增资的形式完成了对外合作。在定制产品与服务方面，报告期内公司开展研发、技术支持的项目共59 个，其中包括34 个首次实现工厂放大生产的项目，8 个实验室公斤级放大的项目，及3 个创新药API项目。公司持续推进技术创新，完成APC312 连续流光化反应工艺和蓝铜肽项目的工艺研发和放大生产，完成了PMO 单体和保护氨基酸的工艺研发。 投资建议与盈利预测2022 年受疫情影响，业绩有所波动，2023Q1 以来业绩快速恢复，预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.50/11.35/15.03 亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为1.60/2.07/2.76 亿元，增速分别为23.98%/29.35%/33.49%；EPS 为0.75/0.97/1.30 元/股，对应PE 为39.96/30.89/23.14。维持“增持”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告。公司 2022年实现营业收入18.05亿元、归属于上市公司股东的净利润 2.73亿元，分别比去年同期增长 23.86%、52.17%，EPS 为 0.45元。2023年一季度实现营业收入 4.96亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.97亿元，分别比上年同期增长12.81%、41.76%。 乌灵系列稳定增长，各产品线毛利率稳定2022年公司营收同比增长 23.86%。分季度看，各季度营收分别为4.39/4.56/4.49/4.61亿元，同比增长 29.18%/27.42%/18.03%/21.59%，各季度平稳增长。分产品看，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂/其他营业收入分别为 10.92/2.56/3.78/0.59/0.20亿元，分别占总营业收入 60.50%/14.19%/20.93%/3.28%/1.09%，乌灵系列仍是主要营收贡献来源。各类产品毛利率保持稳定，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂毛利率分别为 86.98%/76.30%/20.85%/57.25%，同比-0.50/-2.42/+0.46/+2.80pct。 推动品种规模化目标明确，加大研发投入公司发展目标明确，力争把乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒打造成20亿、10亿、10亿的规模。为实现目标，公司研发投入持续增加，2020-2022年三年研发投入分别为 3039/4563/6536万元，占同年营业收入比例分别为 2.79%/3.13%/3.62%。在研发端，对乌灵胶囊继续二次开发，继续扩展乌灵胶囊的临床应用，推动灵泽片上市后真实世界研究等，助力现有产品加深市场信任与推广，新产品的研发丰富现有产品线。在营销端，发挥乌灵胶囊、百令片、灵泽片三大国家基药以及独家品种灵莲花颗粒的成药市场，还包括中药饮片及中药配方颗粒的战略优势，不仅在医院终端做深做透，还通过 OTC 及互联网终端推广产品，进一步布局全国营销。 投资建议与盈利预测基于公司核心产品乌灵系列亮眼增长表现，并且公司关注各管线研发，公司增长动能有望继续保持。我们预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 23.89、30.90和 39.38亿元，实现归母净利润分别为 3.82、4.98和 6.43亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.71和 0.92元/股，对应 PE 分别为 23、18和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。

事件：4 月18 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入8.29 亿元、归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，分别比去年同期增长8.07%、38.32%，EPS为1.43 元。 点评： 灵芝孢子粉类主要贡献营收，全年销售稳定增长随着人民生活水平逐渐提高，后疫情时代人们关注自我保健与免疫力提升，2022 年公司营收稳步提升。分季度看，公司第一至第四季度营业收入分别为2.04/1.46/1.58/3.21 亿元， 较去年同比增长16.99%/1.71%/-2.55%/11.84%。按产品类别看，灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为5.79/1.29/1.09 亿元，同比增长8.14%/5.36%/7.40%。按产品营收占比计算，2022 年灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为86.68%，其中灵芝孢子粉类70.87%，为最主要营收来源。 学术研究推广品牌，市场拓展逐见规模因公司创立之初确定在浙江本省做好精耕细作的战略规划，而且浙江省经济发达，居民收入水平较高，在公司努力经营下，目前以省内市场为主，客户源稳定且忠诚度较高。主营收入分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为5.23/0.98/1.97 亿元，占比分别为63.91%/11.95%/24.14%。省内市场份额稳定，公司为进一步推广产品走向全国市场，积极通过学术研究提升品牌知名度，如参加“服贸会”“进博会”等公开活动及平台，展现公司实力与产品质量。省外地区，公司已累计签约加盟城市代理商14 家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 在互联网渠道方面，公司聚焦天猫及京东渠道，加大营销，互联网渠道既成为传统销售渠道补充，同时又可作为传播媒介提升品牌宣传力。 投资建议与盈利预测公司持续提升产品品质，在学术研究推广基础上，加大市场营销力度，为全面布局全国市场做好品牌影响力建设，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为10.45 亿元、13.19 亿元和16.24 亿元，实现归母净利润分别为3.47 亿元、4.44 亿元和5.61 亿元，对应EPS 分别为1.76 元/股、2.25元/股和2.84 元/股，对应PE 分别为28 倍、22 倍和17 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场渠道拓展不及预期，自然灾害风险，种源流失风险。

公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%，剔除珍视明公司后可比口径同比增长9.30%。实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降82.25%，若扣除包括与投资收益相关、与公司所持嘉和生物股份市值变动的非经常性损益，以及计提减值准备影响后，实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，较同口径同比增长7.16%。 点评：坚持聚焦中药大健康，持续优化业务结构公司聚焦中药大健康业务发展，关注并推动核心业务成长。2022年，中药大健康营收占公司总营收62.82%，较去年可比口径提升8%。从产品来看，公司自我保健产品/非处方药/健康消费品/处方药/中药材饮片/化学原料药分别实现销售收入25.18/20.40/4.78/20.41/5.36/6.05亿元，按可比口径同比增长10.47%/7.61%/24.64%/8.07%/22.46%/-6.64%。其中，健康消费品与中药材饮片增速超过20%源于1）公司通过推动以维生素C系列为代表的健康食品，做好产品培育与渠道拓展，实现快速发展；2）中药饮片质量再提升，市场覆盖率提升以及业务结构优化，同时2022年9月完成对中医药饮片公司股权收购有助于公司中药饮片业务实现新的增长。 大品牌大品种，肠炎宁首破10亿，15个品种年销售过亿公司推进大品牌大品种工程，2022年销售过亿品种15个，超亿元规模产品整体实现销售收入40.9亿元，可比口径增长11%，占公司总营收比重68.16%。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年收入首次突破10亿元，同比增长17.51%。包含康恩贝肠炎宁等销售过亿的产品，覆盖市场中消化系统、泌尿系统、心脑血管、呼吸系统等治疗领域，公司形成较完善的市场品类布局且在相应治疗领域具有一定市场竞争力与市占率，内生增长动能较强。 持续推进研发创新，增长动力强劲在现有产品布局基础上，公司关注药物研发与创新。2022年公司研发费用1.96亿元，公司及其子公司各类在研项目165项，其中新产品开发项目92项，占比56%。在创新药方面，公司的黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片是浙江省唯一获批上市的创新中药，化药汉防己甲素取得FDA临床批件。 在特色仿制药及一致性评价方面，公司取得6个品种7个品规批件。公司研发项目有序推进中。 投资建议与盈利预测公司大品牌大品种经营战略继续推动单品市场规模成长，在研项目如期孵化有望带来销售收入新增长机遇。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.78、8.36和9.58亿元，对应基本每股收益分别为：0.26、0.33和0.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25、20和18倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，创新研发不及预期。

事件：公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入12.01亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，分别比去年同期增长27.94%、32.18%，EPS为0.49元/股。 点评：核心产品开喉剑喷雾年末放量，营收增长超预期受2022年年底咽喉类疾病高发的影响，对咽喉疾病类药品需求大幅提升，核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）四季度营收增长迅速，引领公司整体营收增长。分季度看，公司2022年各季度营业收入分别为1.59/2.71/2.80/4.91亿元，占全年营收比例分别为13.21%/22.57%/23.34%/40.89%。分产品看，开喉剑喷雾剂（儿童型）/开喉剑喷雾剂/妇科再造丸/强力天麻杜仲胶囊/其他产品的全年营收分别为7.87/2.82/0.43/0.36/0.53亿元，同比增长13.44%/52.34%/无/1.84%/114.05%，其中妇科再造丸为德昌祥主要产品之一，其它产品营收增长快速来自于德昌祥其它产品营收。 丰富全科室产品线，破产重整投资德昌祥2022年公司完成德昌祥破产重整工作，通过梳理其组织架构及核心产品，对德昌祥进行一定程度重新构建，同时基于“德昌祥”本身作为贵州百年老字号且拥有丰富药品批文的优势，发展核心产品，并表后即实现盈利。2022年德昌祥营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元，核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒，未来公司还将继续加强德昌祥现有核心产品妇科再造丸等产品学术基础建设，提升产品的竞争力与销售收入。 投资建议与盈利预测核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）消费者教育逐渐提升，且考虑到产品有进入国家基药目录的可能性，期待产品进一步快速放量成长。公司投资德昌祥首年即盈利，随着对德昌祥业务的加强梳理与管理运营，公司整体产品线将进一步丰富，增加产品销售收入。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.57、3.28和4.01亿元，对应基本每股收益分别为：0.62、0.80和0.98元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28、22和18倍，维持公司“增持”的投资建议。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，商誉减值风险。

事件： 百诚医药近期发布 2022年度报告：2022年公司实现收入 6.07亿（+62.27%），主要系：公司抓住国内药物研发 CRO 市场的良好发展机遇，深化与客户的战略合作关系，加强研发团队的建设，持续提升公司核心竞争力；本期新增订单 10.07亿（+24.69%）,充足的订单为公司业绩增长提供保障。归母净利润 1.94亿（+74.78%），扣非归母净利润 1.70亿（+64.95%）； 分季度看，2022Q4公司实现收入 1.87亿（同比+22.80%），归母净利润0.49亿（+5.10%），扣非归母净利润 0.37亿（-7.41%）。 研发投入和管理费用大幅增加，不改公司强劲盈利能力从营业成本角度看：2022年公司营业成本为 1.98亿（+61.74%），毛利率为 67.37%，同比略有提升；2022Q4营业成本为 0.71亿（+42.08%），成本增速高于同期营业收入增速 22.80%，毛利率为 61.99%，同比下滑5.16pct。从费用端看：公司 2022年销售费用率 1.29%，同比收窄；管理费用率 16.70%，同比增加 3.90pct，主要系股权激励费用增加及赛默制药投产后相关人员费用计入管理费用；研发费用率 27.34%，同比增加 5.66pct，绝对值同比增长 111.76%，主要系公司持续加大对创新药、仿制药研发持续投入。扣非净利率上，2022年为 27.94%，同比略有提升，2022Q4扣非净利率为 19.67%，同比下滑 6.42pct。 研发技术成果转化持续推进，赛默合力打造“研发+生产”闭环平台2022年公司已立项尚未转化的自主研发项目 250余项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段 17项。期内研发成果技术转化 71个，公司拥有销售权益分成的项目达到 73项，已获批的项目为 6项，其中多巴丝肼片为国产首家申报，缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成 5691.50万元。赛默制药对内对外定制研发生产服务合计实现营业收入 6009.31万元，对内完成152个受托研发项目 CDMO 服务，其中对外客户 CDMO 实现营收 2080.22万元（+121.27%），实现毛利率 32.06%；累计承接项目 360余个，已完成项目落地验证 200多个品种，申报注册 78个品种，位居全国前列。产能建设上，截至 2022年末，赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房及配套实验室 10.1万平方米，在建工程超 5.46亿，同比年初增长 424.80%，投资活动产生的现金流量净额-6.91亿，同比年初增长 175.07%，主要系临平募投项目进度的推进以及赛默制药金西项目二期建设进度增加。 投资建议与盈利预测公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.00/12.51/16.58亿元，增速分别为 48.15%/39.07%/32.50%； 归母净利润为 2.89/3.91/5.15亿元，增速分别为 48.76%/35.48%/31.69%； EPS 为 2.67/3.62/4.76元/股，对应 PE 为 24.02/17.73/13.46。维持“买入”评级。 风险提示核心人才流失和核心技术泄密风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

报告要点： 事件：公司发布 2022年年报，营业收入/归属于上市公司股东的净利润分别为 82.49亿元/8.62亿元，比去年同期增长 19.42%/12.05%，EPS为 1.12元。 “三核九翼”战略规划推动核心产品发展2022年公司落实“三核九翼”战略，聚焦发展中成药，带动其他板块业务协同成长，公司整体稳步成长。分行业来看，公司医药制造/医药流通/中医药特色医院/内部抵消营业收入分别为 52.29/60.80/0.04/-30.82亿元，同比增长 22.09%/2.13%/13012.38%/无。费用端，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 23.87%/4.58%/1.86%/-0.48%，同比+1.34pct/-0.82pct/-0.48pct/+0.18pct，公司各项费用保持稳定。 核心品种快速增长，速效救心丸全年增长 2.3亿元速效救心丸全年增长 2.3亿元，纯销增长 5亿元。产品已纳入国家基药目录与医保目录，其快速成长还来源于：1）入选官方指南及专家共识，增强市场认同。产品入选《糖尿病心肌病病症结合诊疗指南》及《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》，作为推荐用药帮助患者治疗；2）精准营销，销售渠道多面增效。医疗端增强学术推广及招商，零售端优化 180粒规格连锁合作质量，强化渠道管理，做好精准营销。 公司继续做好速效救心丸二次开发工作，推动产品长期发展。 “1+5”战略关注中长期发展，“篮子工程”推动产品共同发展公司通过“1+5”战略布局，强化“达仁堂”品牌竞争力的同时，在中医药相关的五个产业方向做好绿色中药、精品饮片、精品国药连锁、中医诊疗品牌连锁以及大健康产业，实现中长期发展。公司推动的“篮子工程”激发其他产品发展新活力。2022年公司清宫寿桃丸销售收入同比增长288.7%，金芪降糖片同比增幅达到 20%，激活的 13个睡眠品种销量同比增加 1018%，公司更多产品有望获得增长动力，迸发新业务增长点。 投资建议与盈利预测预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 94.60、108.89和 126.02亿元，实现归母净利润分别为 10.90、13.42和 16.59亿元，对应 EPS 分别为 1.41、1.74和 2.15元/股，对应 PE 分别为 28.63、23.28和 18.83倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险，核心产品销售不及预期，行业政策风险。

事件： 药明康德近期发布了 2022年度报告：2022年公司实现收入 393.6亿（同比+71.8%），归母净利润 88.1亿（同比+72.9%），扣非归母净利润 82.6亿（同比+103.3%），毛利率为 37.3%。分季度看，公司 2022Q4实现收入109.6亿（同比+71.8%），归母净利润 14.4亿（同比-6.5%），扣非归母净利润 20.3亿（同比+111.8%），毛利率 37.7%提升 3.3pct。 CRDMO 和 CTDMO 业务模式优势尽显，公司业务快速发展分业务看：化学业务收入超 288亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超 72亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超 216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022年化学药工艺研发和生产赢得 973个分子，包括 1个商业化阶段的新增分子，截至 2022年末，D&M 管线累计达到 2341个，其中商业化项目 50个，临床 III 期阶段 57个、临床 II 期阶段 293个、临床 I 期及临床前项目 1941个。测试业务收入超 57亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超 41亿（同比+36%），临床 CRO 及 SMO 收入近 16亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长 46%。生物学业务收入近 25亿（同比+25%），DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过 1500家。2022年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，占生物学业务收入比例由 2021年的不到 15%提升至 2022年近 23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。 细胞及基因疗法业务收入超 13亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长 36%，工艺开发业务同比增长 43%。共服务 68个项目，其中包括 10个II 期临床试验项目，8个 III 期临床试验项目（其中 2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到 10亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至 2022年末，公司累计完成 172个项目的 IND 申报工作，有 1个项目处于上市申请阶段，有 7个项目处于 III 期临床试验。 投资建议与盈利预测公司预计 2023年全年收入将继续增长 5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长 36-38%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过 20%；其他业务板块收入预计增长 20-23%，显示了公司在 CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 415/535/664亿元，增速分别为 5%/29%/24%；归母净利润为 98/124/155亿元，增速分别为 11%/27%/25%；EPS 为 3/4/5元/股，对应 PE 为 24/19/15。维持“买入”评级。 风险提示订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

中国灵芝、铁皮石斛行业第一股，灵芝石斛是主要营收来源1997年，浙江寿仙谷医药股份公司成立。2017年在上海证券交易所成功上市，成为灵芝、铁皮石斛行业第一股。公司主营业务是以生产和销售灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品为主，该两类产品分别占公司营收 70%及16%左右，2022年上半年，两者合计共占公司主营业务收入的 85%以上。 其中，灵芝孢子粉类产品营业收入达到 2.36亿元，同比增长 10.91%，铁皮石斛类产品营业收入达到 0.63亿元，同比增长 13.67%。 核心产品优势明显，公司长期发展动力充足公司是灵芝孢子粉龙头企业，具有育种优势与技术优势。在育种方面：公司自主选育的“仙芝 1号”、“仙芝 2号”、“仙芝 3号”“仙斛 1号”“仙斛 2号”“仙斛 3号”品质优质，从源头为下游的标准化种植提供保障。在技术方面：公司目前采用独创的超音速低温气流破壁技术在灵芝孢子粉生产技艺中，该技术提高破壁率的同时，避免重金属污染和氧化等问题。公司在灵芝及铁皮石斛的技术研发和行业标准制定方面处于领先地位，主持并参与制定行业标准，有效提高了灵芝孢子粉和铁皮石斛规范化栽培技术水平，为农户高产栽培和产品质量控制提供技术保证。 销售渠道逐步优化，覆盖市场不断扩大公司自创立之初确定了省内精耕细作的策略，现已在浙江地区形成品牌优势。2021年公司成立济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，为开创云端销售新天地，运行寿仙云等小程序，同时加强西医院线学术推广，致力开发销售新渠道。 投资建议与盈利预测公司核心育种技术、生产技术在行业处于领先地位，产品竞争优势明显。 2021年，公司开始积极布局省外市场，拓展销售市场。我们预计 2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.79、3.44和 4.32亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：1.41、1.74和 2.18元/股，对应 PE分别为 35.52、28.85和 22.99倍。综合考虑公司的产品竞争力与未来发展规划，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示销售渠道拓展不及预期，存货周转不畅风险，种源流失风险，自然灾害风险。

“瘦身强体，聚焦主业”，业务结构优化迎来新局面2020年7月，公司控股股东正式变更为浙江省中医药健康产业集团，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。公司坚定围绕中药大健康推动公司整体发展，做好“瘦身强体”工作，进行资源整合、产业协同发展。2021年末完成珍视明42%股权，兰信小贷公司30%股权、迪耳药业25%股权等股权资产转让工作，同时陆续处置贵州拜特公司等亏损资产，进一步优化公司整体资源配置，迎来发展新局面。 OTC业务稳步增长，主力产品市场领先非处方药板块以康恩贝肠炎宁、前列康普乐安、金笛复方鱼腥草合剂等成熟产品为首发展稳定。康恩贝肠炎宁，作为国内零售市场中成药肠道炎症用药第一品牌，2022年营业收入首次超过10亿元，稳居公司营收第一产品。 前列康普乐安是国内零售市场中成药前列腺疾病用药第一品牌，在泌尿系统中成药主要品牌市场份额中排名第四，深受消费者信赖。金笛复方鱼腥草合剂作为呼吸道中成药，纳入部分省市新冠防治指导用药，后疫情时代，人们持续关注呼吸系统健康，清热解毒需求占比大。 加强处方药医学循证，有望受益于政策支持，加速放量公司主要处方药物麝香通心滴丸、乙酰半胱氨酸泡腾片、汉防己甲素片等已进入新版医保目录，2023年预计迎来新版《国家基本药物目录》，公司核心处方药麝香通心滴丸等有望进入，从而进一步带动进院及销售推广工作，加速产品放量。 关注医药制造，原料药与中药饮片再拓业务边界2022年公司落实解决同业竞争问题，集聚资源，加强产业协作，分别受让并持有浙江中医药大学饮片公司66%股权以及奥托康科技公司100%股权。 资源整合后，以上业务有望进一步拓展边界，迎来规模成长。 投资建议与盈利预测公司“瘦身强体”后通过资源整合、优化产业结构，发展空间广阔，处方药与OTC业务加速成长，我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.4、6.2和8.5亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.13、0.24和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为45.31、24.82和18.06倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示产品推广不及预期、行业政策风险、原材料涨价风险、业绩不达预期风险。

公司3月10日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入23.41亿元，归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，分别比去年同期增长15.49%、38.55%，EPS为2.25元/股。 点评：l聚焦医药主业，公司全年营收快速增长受益于公司坚持医药主业的发展战略，2022年公司整体营业收入同比增长15.49%。分行业来看，医药产品/环保设备及工程/电子信息产品/科技园区管理/教育/晶体材料营业收入分别为20.41/0.00/0.27/0.32/2.32/0.09亿元，同比增速分别为38.58%/-100.00%/-19.48%/11.93%/4.42%/56.76%，其中医药产品营收的增长与环保设备及工程营收下降，源于公司聚焦主业，加强主业营销与推广，同时转让非主要业务。按营收贡献来看，核心子公司达因药业营业收入实现20.41亿元，净利润9.72亿元，分别比2021年同比增长38.58%、46.55%，其营业收入占公司营收87.18%，对公司整体业绩增长贡献突出。 l达因药业贡献突出，维生素AD滴剂量价齐升核心子公司达因药业作为公司主要收入与利润来源，贡献了公司归属于上市公司股东净利润96.19%，其产品是以伊可新维生素AD滴剂为首的，包括维生素D滴剂等在内的儿童药品、保健食品等。达因药业的成长源于：1）核心产品价量齐升。2022年伊可新分别实现销售群体扩大（产品使用年龄由0-3岁拓宽至0-6岁）与产品提价（30粒品规价格上调6.4%），综合推动实现量价齐升；2）新推广产品销量增加。除核心产品维生素AD滴剂实现增长之外，2022年维生素D销售近2亿元，右旋糖酐铁颗粒剂、复方碳酸钙泡腾颗粒等新推产品销量同样有所增长，持续渗透市场；3）营销推广加强。2022年公司销售费用4.89亿元，同比增长31.37%，公司在专家推荐、拓展渠道和专业品类教育中持续投入。 l持续优化业务结构，关注新产品研发为进一步聚焦医药主业，做好发展式退出非医药业务，2023年公司争取完成在卧龙学校的投资退出。在提升在售产品的市场渗透率同时，2022年公司共有10个研发项目旨在进一步丰富公司产品线，2022年9月，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，该药品用于治疗6岁及以上儿童和青少年的注意缺陷/多动障碍（ADHD），新产品上市后有望进一步增强公司竞争力，推动未来业绩成长。 l投资建议与盈利预测公司业绩增长快速，2023年继续聚焦医药主业，发展儿童药领域，我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为27.39亿元、34.42亿元和42.95亿元，实现归母净利润分别为6.83亿元、8.74亿元和11.09亿元，对应EPS分别为2.91元/股、3.73元/股和4.73元/股，对应PE分别为13.71倍、10.71倍和8.43倍，维持“买入”评级。 l风险提示产品降价风险；产品销售不及预期风险；新产品研发及上市不及预期风险。

行业空间未来可见，核心产品大有可为呼吸系统疾病用中成药行业空间即将恢复并迎来增长。儿科专用药严重匮乏，市场远未饱和；儿科新药研发难度大、周期长、审批严格，供给不及市场真实需求；生育政策放宽并见效，将会进一步扩大儿科用药市场。公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是儿童咽喉疾病中成药市场的前四品种中，唯一既为独家品种，同时又进入国家医保目录的品种，市场竞争优势明显。 未来借力行业之势，销售可直上青云。 外延式发展持续加速，规避产品集中风险公司实施“核心品种持续增长、多途径拓展新品”双驱动发展模式，对外积极寻求投资并购战略合作机会。2020年，公司向汉方药业进行股权投资，获得汉方药业 25.64%的股权；2022年，贵阳德昌祥药业成为公司控股 95%的子公司。汉方药业目前有独家品种 20个，含芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、日舒安洗液等重点产品；德昌祥有国家医保品种 58个，妇科再造丸、杜仲补天素丸、杜仲壮骨丸等为贵州省名牌产品。公司可借此打造新的产品管线，改善收入结构，规避产品集中风险。 投资建议与盈利预测国内疫情得到有效控制，呼吸系统疾病中成药市场将恢复并增长；儿科用药市场即将迎来新空间；公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求将不断开拓，开喉剑喷雾剂渠道拓展也有望提速。公司积极实施对外投资并购合作战略，多途径开发新品，降低产品集中风险。预计 2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.96、2.55和 3.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.62和 0.79元/股，对应 PE 分别为34.46、26.50和 20.81倍。考虑到公司在儿童用药的行业地位和独家品牌优势，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示核心技术人才流失风险、股权变更未能改善管理风险、行业竞争加剧风险、渠道端存货需求不及预期风险。

事件：公司公告合作在研的 AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb 期临床试验结果，展现出良好的有效性和安全性。 AR882新一代尿酸排泄促进剂，研发稳步推进2021年公司与 Arthrosi Therapeutic 合作开发 AR882，其中公司持有Arthrosi 公司 17.78%的股权，同时公司与 Arthrosi Therapeutic 合作成立广州瑞安博医药科技有限公司，其中一品红子公司瑞奥生物持有合资公司60.70%股权，合资公司获得 Arthrosi 的 AR882、AR035等项目的中国区域生产、销售等全部商业化权益。AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白 1（URAT1）靶向创新药，为新一代尿酸排泄促进剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，顽固性痛风石的突破性疗法药物及慢性肾病用药。AR882从 2021年开始在海外进行痛风Ⅱb 试验，同时 2021年 10月 AR882胶囊被同意在中国开展临床试验。 海外痛风Ⅱb 试验结果优异，广阔市场值得期待目前公司公布了 AR882治疗痛风适应症的全球Ⅱb 期临床试验结果，按照中华医学会内分泌学分会发布的《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南(2019)》标准换算，患者入组 sUA 平均基线约为 512μmol/L，75mg 剂量组中位 sUA降低至约 208μmol/L，降低了约 304μmol/L；50mg 剂量组中位 sUA 降低至约 297μmol/L，降低了约 215μmol/L，安慰剂组中未观察到变化。第8至 12周最后 3次连续随访的测试结果显示，50mg 和 75mg 剂量组显著的降尿酸效果均呈现组内一致性，安慰剂组未显示出疗效。AR882表现出良好的耐受性，无任何重度不良反应发生，临床中观察到的轻中度不良反应包括腹泻、头疼、上呼吸道感染，AR882完全不影响患者本身合并症的病情管理调整，患者合并症情况稳定。 投资建议与盈利预测预计 2022-2024年，公司实现营业收入分别为 23.25亿元、30.52亿元和39.43亿元，实现归母净利润分别为 3.28亿元、4.54亿元和 5.97亿元，对应 EPS 分别为 1.14元/股、1.58元/股和 2.07元/股，对应 PE 分别为 33倍、24倍和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示产品降价风险；产品放量不及预期风险，创新研发进度不及预期风险。