事件：百普赛斯于近日发布 2023 年半年度报告：2023 上半年公司实现收入 2.7亿（+17.4%），归母净利润 0.9 亿（-15.8%），扣非归母净利润 0.9 亿（-17.4%）。分季度看，2023Q2 单季度实现收入 1.3 亿（+15.0%），归母净利润 0.5 亿（-15.9%），扣非归母净利润 0.5 亿（-17.2%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减分业务板块看，2023 上半年公司重组蛋白板块实现收入 2.3 亿（+20.7%），占营收比重为 84.8%，是公司最核心的业务板块；检测服务收入 665.9 万元（-15.4%），抗体、试剂盒及其他试剂收入 2884.6 万元（+2.3%），其他业务收入 532.0 万元（+35.0%）。分疾病应用领域看，2023 上半年特定急性呼吸道传染病相关产品收入 2872.7 万元（-41.4%），其中单 2023Q2 季度收入 1121.0 万（-55.0%）；2023 上半年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入 2.4 亿（+33.4%），其中单 2023Q2 季度收入 1.2 亿（+34.5%）。 另外，海外需求仍然强劲，2023 上半年境外常规业务同比增长超过 40%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023 上半年特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为 10.7%，较去年同期下降超 10.7pct，较 2022 年末的 18.8%降低超 8.1pct；单 2023Q2 季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为 8.5%，较去年同期大幅下降接近 13.3pct，较 2023Q1 季度占比继续减少近 4.3pct。 费用端：2023 上半年公司销售费用率为 27.3%（+8.4pct），管理费用率15.0%(+2.6pct)，研发费用率 22.6%(+0.6pct)；单 2023Q2 公司销售费用率为 29.5%（+9.4pct），管理费用率 15.8%(+3.1pct)，研发费用率 24.2%(-0.1pct)。费用支出增加拖累公司短期利润。 投资建议与盈利预测公司持续加大研发投入，不断强化海内外渠道的布局，公司长期发展值得期待。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.7/7.2/9.3 亿元，增速分别为21.1%/24.8%/30.3%；归母 净利润 为 2.0/2.6/3.5 亿元 ，增速分 别为0.6%/24.9%/35.6%；EPS 为 1.7/2.1/2.9 元/股，对应 PE 为 37.8/30.2/22.3。 维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等

事件： 公司发布 2023半年度报告，实现营业收入 1.91亿元，同比增长 25.95%； 归母净利润 2157万元，同比下降 11.45%；扣非归母净利润 1790万元，同比下降 15.53%，EPS 为 0.34元。 收入端恢复增长，投入加大拖累利润增长公司符合业绩预期。上半年随医院就诊率回升，公司营业收入实现恢复性增长，归母净利润同比下降，主要与公司加大业务投入力度有关。毛利率60.72%，同比下降 2.86pct，主要与公司加大人才储备和产能建设，导致成本端大幅提升有关。销售费用率为 24.20%，同比增长 0.17pct；管理费用率为 11.97%，同比下降 0.69pct；研发费用率为 11.86%，同比增长 1.64pct； 财务费用率为 0.46%，同比增长 0.22pct，上半年公司四项费用率整体保持平稳。 过敏、自免技术领跑，双轨推进扩大市场份额公司重视新产品研发，不断丰富过敏、自免产品品类。过敏领域，2023年上半年公司过敏产品已覆盖 69种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原，可检测的 IgE 过敏原数量国内领先。在自免领域，公司是少数成功研发并规模化生产纳米磁微粒化学发光自免检测产品的企业，有望抢占市场先机。公司技术储备丰富，不断推进检测试剂研发，为巩固并扩大市场份额提供有力支撑。 聚焦产能扩张，完善营销体系建设产能扩产稳步推进，销售网络持续拓展。上半年公司湖南工厂顺利投产，目前在江苏以及湖南拥有 4个十万级净化生产厂房，可完成各类产品的中试和规模化生产。在营销方面，公司目前拥有 190余人的销售和技术服务团队，全国范围内已经拥有持续合作的经销商 600家左右，经销网络遍布全国 30余个省份，销售网络的持续拓展为公司未来业绩增长奠定基础。 投资建议与盈利预测公司过敏、自免业务随就诊率恢复迎来恢复性增长，新投建项目和研发投入增多，利润率同比略有下降。预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 4.00、5.01和 6.21亿元，实现归母净利润分别为 0.60、0.91和 1.13亿元，对应 EPS 分别为 0.95、1.44和 1.79元/股，对应 PE 分别为 35、23和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期，市场竞争加剧，医药反腐影响，行业政策风险

事件：公司发布 2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86 亿元/1.49 亿元/1.42 亿元，较上年同期减少 0.67%/17.93%/7.50%，EPS 为 0.28 元/股。 公司业务二季度环比上升，有望引领全年业务回升按季度来看，公司 23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为 2.03/0.78 亿元，环比实现增长 10.93%/10.85%，下半年有望保持增速，拉升全年业务成长。 23H1 公司毛利率 94.96%，较上年同期下降 0.79pct，依旧保持高毛利水平。公司主导产品粉尘螨滴剂上半年实现营收 3.76 亿元，占总营收比例97.38%，收入占比较大，期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（2021 年 1 月获得药品注册证书）规模化销售，以及新产品进入市场推广后，增加公司收入以及降低公司营收产品集中的风险。费用端，上半年公司销售费用/管理费用 / 财 务 费 用 / 研 发 投 入 分 别 为 1.47/0.26/-0.14/0.54 亿 元 ， 同 比9.48%/28.36%/-19.77%/0.30%。 持续研发投入，丰富产品条线公司保持研发投入与进度。2023 年 5 月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于 4 岁及以上儿童和成年患者，扩大适应症人群，提升产品竞争力。除此之外，公司多个研发产品上半年获得进展，如黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得 III 期临床试验总结报告等，皆助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。 公司干细胞领域研究开发继续深入，行业政策端，国家颁布系列法规及规范性文件，利于干细胞产业的标准化发展。公司投入及研发方面，公司上半年向上海干细胞增资 3.14 亿元，为其发展提供长期资金支持，技术层面核心技术不断累积，发展前景广阔。 投资建议与盈利预测公司研发项目进展顺利，新项目继续拓展公司产品线，期待新产品规模化销售后推进公司业务成长。上半年公司业务承压，院端拓展放缓，预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.59、12.58 和 15.05 亿元，实现归母净利润分别为 4.14、5.15 和 6.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.98 和1.22 元/股，对应 PE 分别为 39、31 和 25 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，主导产品较为集中风险，新药开发风险

报告要点： 湖南省中华老字号企业第一名，具有市场优势现代的九芝堂股份有限公司于 1999年设立，2000年于深交所上市。公司拥有“九芝堂”和“友搏”两个“中国驰名商标”，2006年被商务部认定为“中华老字号”。公司拥有心脑血管、补益安神、妇科、呼吸、消化、清热、五官、耳鼻喉、骨科、皮肤、儿科等领域内的三百多个药品批文。处方药领域以疏血通注射液为代表，非处方药领域以驴胶补血颗粒、六味地黄丸为代表，在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势。 兼顾处方药与 OTC，生产高质明星产品公司主要产品分为非处方药与处方药，产品细分类别多样，已建立起以疏血通注射液、驴胶补血颗粒、六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品，补肾固齿丸、小金丸、逍遥丸、杞菊地黄丸、归脾丸、补中益气丸等第二梯队产品，孵化独家、特色的阿珍养血口服液、补肾填精口服液、生发丸、健肺丸、喉炎丸等第三梯队产品。 2021年，公司有 6个产品品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散；有 26个产品品种实现销售收入过千万元。在售产品消费者教育充分，在市场享有良好声誉及品牌效应。 与益丰强强联合，推动公司发展2022年 4月，公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署《股权转让框架协议》。公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司 51%的股权，本次股权转让有助于发挥转让双方优势发挥，利于实现强强联合，突出双方市场优势——公司既保持“九芝堂”品牌名称，又通过益丰成熟的医药布局及市场竞争力，扩大销售端品牌影响力，有助于未来提升市场竞争格局。 投资建议与盈利预测公司经典产品众多，消费者教育充分，与益丰的强强联合有望助力公司影响力提升，预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.52、5.46和 6.49亿元，对应基本每股收益分别为：0.53、0.64和 0.76元/股，对应 PE 分别为 21、17和 14倍。考虑到公司在中成药行业地位和品牌优势，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险；原材料价格波动及供应风险；药品降价风险；研发不及预期。

阳光诺和于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入4.6亿（+42.2%），归母净利润1.2亿（+35.0%），扣非归母净利润1.1亿（+40.6%）；分季度看，2023Q2实现收入2.3亿（+29.6%），归母净利润0.7（+29.8%），扣非归母净利润0.7亿元（+34.3%）。 服务能力不断加强建设，核心业务增长依然稳健分业务看，公司主营业务分为药学研究服务、临床试验和生物分析服务两大板块。药学研究服务：2023上半年实现收入3.2亿（+37.3%），发展稳健。 截至2023年6月末，药学研究板块人员达852人（+15.9%），进一步增强公司的服务能力。另外，阳光诺和成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，致力于宠物用药品研究为核心，为宠物用药的安全性、有效性及质量可控性保驾护航。诺和瑞宠目前在研品种约30余个，涉及驱虫用药、抗感染用药、胃肠道用药、止疼用药、止吐用药等适应症领域。临床试验和生物分析服务：2023上半年，公司临床试验、生物分析及药理药效服务实现收入1.4亿元（+34.8%），临床试验和生物分析板块人员达333人（+34.8%）。公司相关服务能力不断建设：临床试验方面，公司在全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作；生物分析方面，公司自主开发近600个生物分析方法；药理药效方面，实验动物中心SPF级动物房可饲养超3000笼位的实验动物。已拥有成熟的肿瘤药效模型涵盖逾20种癌症类型、200种肿瘤模型(PDX，CDX)。 自主立项研发不断推进，成果丰硕公司累计为730余家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年上半年公司实现人均产值达到39.9万元，较上年同期人均提高超4.9万元。2023上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。 投资建议与盈利预测公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。能够满足客户多样化需求，有利于提高药物开发成功的概率和研发效率，从而提高公司订单获取的能力。维持预计公司2023-2025年营收分别为9.0/12.1/16.1亿，增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润分别为2.1/3.0/4.2亿，增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS分别为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE分别为31.3/22.4/16.1。维持“买入”评级。 风险提示仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

卫信康于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入7.5亿（+12.2%），归母净利润1.3亿（+30.1%），扣非归母净利润1.3亿（+2.3%）；分季度看，2023Q2实现收入4.0亿（+13.1%），归母净利润0.7（+15.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+14.5%）。 l销售管理费用率持续改善，研发投入继续加大从盈利能力角度看，2023上半年公司毛利率50.9%，同比去年同期下滑0.5pct，扣非归母净利率17.5%，同比去年同期提升2.3pct；单2023Q2季度毛利率51.2%，基本维持去年同期水平，扣非归母净利率18.3%，比去年略有提升。从费用端看，2023上半年销售、管理费用率同比去年减少4.6pct；研发费用率5.6%，研发费用同比增长72.2%，研发投入持续加大。 l渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续加强中标/挂网分产品看，2023上半年，注射用多种维生素（12）为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，多年来在同类产品市场中均保持在80%以上的市场份额；多种微量元素注射液为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%；小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入2223.6万元，同比增长8.6%。 l肠外营养产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)和复方氨基酸注射液（20AA）为国家医保目录（乙类）品种，均系首家通过一致性评价的企业，19AA-I和20AA分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网；适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（V）为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）已完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保目录（乙类）品种，已完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液取得药品注册证书，预计2023下半年将有1-2个产品取得审批结论。 l投资建议与盈利预测小儿多种维生素注射液（13）的医保加持，众多新产品的不断获批，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.3/20.0/24.5亿，增速为16.4%/22.7%/22.9%；归母净利润分别2.5/3.3/4.1亿，增速为43.9%/27.8%/26.5%；EPS为0.6/0.8/1.0元/股，对应PE为17.5/13.87/10.8。维持“买入”评级。 l风险提示研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.90亿元/1.20亿元/1.17亿元，较上年同期增长 48.07%/44.23%/49.71%，EPS 为 0.09元/股。 营销改革效果逐显，半年度业务快速成长公司上半年业务成长快速，按季度来看，公司 23Q2实现营业收入/归母净利润分别为 8.08/0.28亿元，同比实现增长 48.48%/52.82%。分行业看，23H1工业/商业/医疗机构/其他营业收入分别为 15.17/3.31/0.28/0.24亿元，同 比 增 长 42.25%/86.67%/14.18%/61.85% ， 占 营 收 比 重 分 别 为79.87%/17.42%/1.47%/1.24% ， 较 上 年 同 期 占 比 分 别 -3.27/+3.61/-0.44/+0.11pct。公司商业板块增长迅速，源于公司持续强化营销管理工作，将营销部改为营销中心，将云南、四川、贵州等九个省区销售模式改为直营制，升级营销团队工作要求。渠道上深化与全国重点客户 NKA、区域大型连锁 LKA 的合作，推进大品种培育工作。费用端，上半年公司销售费用/管理费用 /财务费用 /研发投入分别为 6.85/1.15/0.44/0.49亿元，同比46.93%/20.71%/-4.66%/289.56%，销售费用增长较多系公司销售活动增加致使费用支出增加，研发投入增加系研发项目投入增加所致。 研发项目有序推进，扩能技改释放产能公司重视产品研发工作，上半年公司黄连解毒丸、益肾化浊颗粒、糖宁通络等项目有序推进，如糖宁通络目前已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古自治区和广西壮族自治区获得《医疗机构制剂注册批件》，正在推进解放军总医院等国内知名医院的制剂申报工作，布局覆盖全国 18个省区市。 公司 2020年开始建设的扩能技改项目已在 2021年底释放部分产能，截至今年 8月，扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产，公司前提取产能将从现在的 2.5万吨/年提升至 6万吨/年。 投资建议与盈利预测公司营销改革效果逐步显现，业务增长快速，扩能技改项目投产后有望进一步释放产能，我们预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 41.29、49.13和 57.47亿元，实现归母净利润分别为 2.96、4.23和 6.16亿元，对应 EPS 分别为 0.21、0.30和 0.44元/股，对应 PE 分别为 37、26和 18倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，原材料供应风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长 8.31%/54.12%/53.41%，EPS 为 0.94元。 混改落地持续释能，投资收益增长迅速2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入 21.54/19.34亿元，同比增长 14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到 3.95/3.17亿元，同比增长 99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率 46.86%，较上年同期+5.67pct。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益 1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润 6.58亿元，同比增长 95.67%。 加强产品科研投入，推进开拓精准营销在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目 27项；在新产品研发与推进中，公司完成 4款健康酒的样品制备工作；公司梳理 599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。 在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网 24个省市，全国铺货 400余家连锁，开发医疗终端 2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。 投资建议与盈利预测公司混改完成后增长动能持续释放，预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 95.25、109.12和 126.02亿元，实现归母净利润分别为 11.83、14.54和 18.18亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.88和 2.35元/股，对应 PE分别为 23.03、18.73和 14.98倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险。

事件：公司发布2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53 亿元/3.22 亿元/3.03 亿元，较去年同期增长-5.88%/5.65%/2.19%，EPS 为1.37 元。 聚焦医药主业，期待非主业加速剥离公司聚焦儿童用药与健康领域，23H1 医药产业达因药业营业收入/净利润为11.31/6.29 亿元，同比增长4.81%/14.72%，其中达因药业营收占公司主营业务收入98.09%，较上年同期+10.03pct，医药主业地位进一步夯实。23H1达因药业净利润率55.61%，较上年同期+4.83pct，盈利能力继续提升。分季度来看，达因药业二季度实现营业收入5.81 亿元，环比增长5.64%；二季度净利润达到3.14 亿元，环比增长-0.32%。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.45%/3.96%/2.11%/-1.80%， 较上年同期分别+3.61pct/-2.14pct/-0.50pct/-1.31pct，其中管理费用率降低源于达因药业及卧龙学校管理费用减少，财务费用率增加源于利息收入增加所致。2023 年上半年，因停止合作办学，卧龙学校未产生收入，资产折旧、摊销等导致亏损542.33 万元，期待公司进一步进行沟通与协商，教育部分进行剥离。 伊可新渗透率继续提升，达因药业制定中长期激励方案公司主要产品“伊可新”多年一直位居同类产品市占率第一，2023 年上半年，伊可新获得“2022 年度中国非处方药产品综合统计排名（化学药?儿科类）第一名”“2022 年度中国非处方药黄金大单品”“西湖奖最受药店欢迎的明星单品”“中国药店店员推荐率最高品牌”“2023 中国医药?品牌榜”等奖项。 2023 年7 月，山东省国资委原则同意达因药业制定的2023-2025 年共3 年中长期激励方案备案，激励对象是对公司经营与发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才，期待激励方案的进一步落实在中长期对公司经营有积极促进作用。 投资建议与盈利预测公司主业比重继续提升，期待非主业剥离，预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为27.36、34.37 和42.89 亿元，实现归母净利润分别为6.80、8.63 和10.90 亿元，对应EPS 分别为2.90、3.68 和4.65 元/股，对应PE分别为10.95、8.64 和6.83 倍，维持“买入”评级。 风险提示人口出生率不及预期，药品集采风险，产品竞争加剧风险。

领先的“药学+临床”综合型 CRO，规模快速增长阳光诺和主营业务为临床前和临床 CRO 业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近 5年高速成长：2017-2022年营收 CAGR达 79.76%，2023Q1实现营收 2.32亿元，同比增速为 57.09%；归母净利润 2017-2022年 CAGR 达 139.48%，2023Q1同比增长 43.52%。 新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间根据 Evauate Pharma 预测，经历 2020和 2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为 2240亿美元，预计造成原研药损失 1090亿美元。从处方量角度看，依据 IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从 2009年至 2018年 11月的 10年间，美国仿制药的总体配方比率从 75%提升到了 90%，仿制药处方比率从 80%上升至 92%；依据华经情报网，中国 2018年仿制药在全部处方量占比不到 66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 “药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药 CRO+技术成果转化”公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药 PK/PD 等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽 CRO 服务至创新药领域铺平道路。 投资建议与盈利预测2022年新签订单 11.0亿（+18.6%），累计存量订单 19.9亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药 CRO 业务拓展。预计公司 2023-2025年营收增速分别为 33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为 37.4%/39.5%/39.2%；EPS 为 1.9/2.7/3.7元/股，对应 PE为 31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

报告要点： 公司是苗药龙头企业，布局全面助力苗医药一体化公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于1970年的安顺制药厂，2005年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。 2010年，公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业 TOP100排行榜”，位列第 44名。公司实际控制人为董事长姜伟先生，公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。 营销改革继续推进，财务表现扭转向好2021年公司进行营销改革，在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善，加之近年疫情影响，公司成本增加，归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作，公司规模化生产成本优势得以突显。公司 2022年实现归母净利润同比正成长，财务表现出现扭转向好的局面。同时，公司的扩能技改项目也进入收尾阶段，产品产能有望获得快速提升，业务营收预计获得快速成长。 在研项目众多，丰富公司产品布局公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构，利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示，糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症，未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市，若产品研发及注册有序进行，该产品预计成为公司新的业务增长动力。 投资建议与盈利预测公司营销改革进入第三年，改善结果预计将逐步体现，销售网络持续完善，销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长，助力营业收入提升。预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.96、4.29和 6.34亿元，对应基本每股收益分别为：0.21、0.30和 0.45元/股，对应 PE 分别为 43、29和 20倍。首次推荐，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，市场竞争风险，研发不及预期，成本控制风险等。

报告要点： 我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔我国过敏检测市场从 2017年的 4亿元增长到 2022年的 8.3亿元，复合增速达到 15%，增长相对较快。整体来看，中国有 3亿以上过敏疾病患者，假设未来渗透率达到 10%，市场规模有望达到 22.5亿元，过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到 5000万，假设渗透率达到 20%，则预计市场规模有望达到 40亿元，2020年我国自免检测市场规模为 15亿元，未来仍有较大成长空间。 过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖 69种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原。目前公司不断加大研发投入，截止 2022年末，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计 94种，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，报告期内取得化学发光过敏原检测产品 4项医疗器械注册证，公司目前化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计 85项注册证，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。 率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期我国自免检测市场主要被海外公司占据，占比达到 80%，未来进口取代空间较大。公司自免检测产品包括酶联免疫法（诺博克）、纳米磁微粒化学发光法（纳博克）和间接免疫荧光法三大类，其中公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，具有高灵敏度、高精密度和绝对优势的检测效率及测试通量，操作简单，收入占比快速提升，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 投资建议与盈利预测公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期。预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为 0.93、1.11和 1.34亿元，EPS为 1.48、1.77和 2.13元/股，对应 PE 分别为 24、20和 16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险等。

药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。 临床试验风险前置意义重大，国内动物模型渗透率提升空间大依据Frost&Suivan数据推算，2019年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达24.9%，同期中国此比例仅为5.6%，反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间；研究成功率上临床前为31.8%而临床阶段仅为19.3%，但全球研发投入上临床阶段占68%而临床前仅为11%，风险前置意义重大；全球和国内小鼠模型市场规模预计2020-2025年将分别以9.2%和26.6%的CAGR增长。 品系资源数量稳居行业前列，具备核心技术与资源禀赋双重壁垒；功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线目前公司累计有超2.2万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司：“斑点鼠”预计最终完成全部4万个品系；“药筛鼠”启动为物研发筑路，预计23年完成500+品系；首个野生鼠品系已推出；科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务2018-2022年收入CAGR达145.3%，收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，成为公司快速增长又一核心新方向。 国内+海外布点、渠道同步布局，未来可期公司国内多区域生产基地布点，解决运输半径和服务半径，即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方；海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展：已在美英德日韩等近20个国家实现销售，2022海外实现收入6,642.4万元，占收入比重约12.9%，同比增长166.2%，海外业务正高速推进。 投资建议与盈利预测“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为32.1%/32.1%/30.0%；归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%；EPS为0.5/0.7/0.9元/股，对应PE为39.4/30.2/23.0。 首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

新冠疫情干扰业绩短期波动，总体营收增长稳健禾信仪器长期专业从事质谱仪的研发、生产、销售及技术服务，是国内唯一一家以“质谱分析技术”入选科技部“国家创新人才推进计划-重点领域创新团队”的企业。过去公司业绩增长迅速，2018-2021年营收由1.25亿增长到4.64亿，期间CAGR为54.79%；归母净利润由0.20亿增长至0.79亿，CAGR为57.68%。2022年受新冠疫情影响，公司业绩出现波动，随着疫情风险不断出清，有望重回增长快车道。 国内质谱仪市场空间广阔，国产替代大有可为质谱技术应用不断拓展：临床质谱技术在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素检测、微生物鉴定等方面具有较大发展潜力；食品领域检测范围和标准不断提高，为上游检测仪器市场需求提供强大支撑。据华经产业研究院，2020年我国质谱仪进口品牌市占率仍高达74%，国产替代空间巨大。 环境监测技术已为市场认可，医疗、食品领域有望成为新增长点公司主要产品SPAMS系列和SPIMS系列已在全国31个省（自治区、直辖市）、200多个城市得到广泛应用，预期环境监测业务将保持稳健增长。 2022年禾信仪器实现医疗仪器及耗材收入1453.46万元，已布局由全自动微生物质谱检测系统、全自动核酸质谱检测系统、三重四极杆液质联用系统、电感耦合等离子体质谱系统构成的临床质谱综合解决方案，其中全自动微生物质谱检测系统已经在医院销售。在食品安全领域，公司已推出多款应用产品，将进一步加速相应产品的产业化进程。 投资建议与盈利预测环境监测业务在政策支持下将保持稳健增长，公司高端质谱仪技术领域不断突破、新产品的持续推出，临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓，叠加广阔进口替代空间，预计公司2023-2025年营收4.66/6.14/7.75亿，增速分别为66.18%/31.87%/26.16%；归母净利润为-9.43/30.29/81.51百万元，增速分别为85.10%/421.07%/169.14%；EPS为-0.13/0.43/1.16元/股，对应PE为-267.96X/83.46X/31.01X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新产品新技术研发风险、行业政策风险等。

华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入11.89亿（+38.12%），归母净利润1.02亿（+25.97%），扣非归母净利润0.90亿（+14.21%）；分季度看，2022Q4实现收入4.10亿（+12.10%），归母净利润0.46亿（-6.20%），扣非归母净利润0.38亿（-19.15%）；2023Q1实现收入2.40亿（+82.92%），主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95万（-101.66%），扣非归母净利润亏损2254.16万（-187.01%），主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。 l营销研发持续加大投入，2022全年毛利率有所提升从盈利能力角度看：2022年公司营业成本为7.34亿（+35.88%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4提升4.75pct；2023Q1营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1下滑4.72pct。 从费用端看：2022年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct达4.58%，2023Q1研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。 l“营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至2022年末，已建设完成13个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27亿，截至2023一季度末，在手订单进一步提升至21.84亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。 l投资建议与盈利预测自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS为1.37/2.03/3.11元/股，对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。 l风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。