事件：公司发布2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.53 亿元/3.22 亿元/3.03 亿元，较去年同期增长-5.88%/5.65%/2.19%，EPS 为1.37 元。 聚焦医药主业，期待非主业加速剥离公司聚焦儿童用药与健康领域，23H1 医药产业达因药业营业收入/净利润为11.31/6.29 亿元，同比增长4.81%/14.72%，其中达因药业营收占公司主营业务收入98.09%，较上年同期+10.03pct，医药主业地位进一步夯实。23H1达因药业净利润率55.61%，较上年同期+4.83pct，盈利能力继续提升。分季度来看，达因药业二季度实现营业收入5.81 亿元，环比增长5.64%；二季度净利润达到3.14 亿元，环比增长-0.32%。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.45%/3.96%/2.11%/-1.80%， 较上年同期分别+3.61pct/-2.14pct/-0.50pct/-1.31pct，其中管理费用率降低源于达因药业及卧龙学校管理费用减少，财务费用率增加源于利息收入增加所致。2023 年上半年，因停止合作办学，卧龙学校未产生收入，资产折旧、摊销等导致亏损542.33 万元，期待公司进一步进行沟通与协商，教育部分进行剥离。 伊可新渗透率继续提升，达因药业制定中长期激励方案公司主要产品“伊可新”多年一直位居同类产品市占率第一，2023 年上半年，伊可新获得“2022 年度中国非处方药产品综合统计排名（化学药?儿科类）第一名”“2022 年度中国非处方药黄金大单品”“西湖奖最受药店欢迎的明星单品”“中国药店店员推荐率最高品牌”“2023 中国医药?品牌榜”等奖项。 2023 年7 月，山东省国资委原则同意达因药业制定的2023-2025 年共3 年中长期激励方案备案，激励对象是对公司经营与发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才，期待激励方案的进一步落实在中长期对公司经营有积极促进作用。 投资建议与盈利预测公司主业比重继续提升，期待非主业剥离，预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为27.36、34.37 和42.89 亿元，实现归母净利润分别为6.80、8.63 和10.90 亿元，对应EPS 分别为2.90、3.68 和4.65 元/股，对应PE分别为10.95、8.64 和6.83 倍，维持“买入”评级。 风险提示人口出生率不及预期，药品集采风险，产品竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.88亿元/7.22亿元/7.12亿元，较去年同期增长 8.31%/54.12%/53.41%，EPS 为 0.94元。 混改落地持续释能，投资收益增长迅速2023年上半年公司实现整体业务稳步成长。按季度来看，公司一、二季度分别实现营业收入 21.54/19.34亿元，同比增长 14.03%/2.57%；一、二季度扣非归母净利润分别达到 3.95/3.17亿元，同比增长 99.22%/19.27%，二季度增速放缓，原因在于行业一季度发货势头较好，二季度零售和三终端市场整体发展放缓。23H1，公司整体毛利率 46.86%，较上年同期+5.67pct。 23H1公司销售/管理/财务费用率分别为 26.07%/3.84%/-0.41%，较上年同期分别+3.39pct/-0.82pct/0.28pct，其中销售费用率增长较多源于市场拓展维护费与职工薪酬同比增加。公司上半年投资收益 1.99亿元，同比增长89.04%，其高速成长源于公司参股子公司中美史克销售增长迅速，中美史克上半年实现净利润 6.58亿元，同比增长 95.67%。 加强产品科研投入，推进开拓精准营销在研发方面，公司不断打磨现有产品，关注核心大产品二次开发，聚焦速效救心丸、清咽滴丸等主品重点科研项目 27项；在新产品研发与推进中，公司完成 4款健康酒的样品制备工作；公司梳理 599个文号以推进中药传统制剂剂型提升工作，同时已按计划完成沉睡品种调研工作，部分产品已获得恢复生产检查批复。 在市场开拓方面，公司与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸等品种进场与动销计划。清咽滴丸挂网 24个省市，全国铺货 400余家连锁，开发医疗终端 2000余家。营销人员管理更加精细化，制定相应的人员岗位编制与绩效方案。 投资建议与盈利预测公司混改完成后增长动能持续释放，预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 95.25、109.12和 126.02亿元，实现归母净利润分别为 11.83、14.54和 18.18亿元，对应 EPS 分别为 1.53、1.88和 2.35元/股，对应 PE分别为 23.03、18.73和 14.98倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险，项目研发不及预期，行业竞争风险，成本控制风险，质量控制风险。

领先的“药学+临床”综合型 CRO，规模快速增长阳光诺和主营业务为临床前和临床 CRO 业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近 5年高速成长：2017-2022年营收 CAGR达 79.76%，2023Q1实现营收 2.32亿元，同比增速为 57.09%；归母净利润 2017-2022年 CAGR 达 139.48%，2023Q1同比增长 43.52%。 新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间根据 Evauate Pharma 预测，经历 2020和 2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为 2240亿美元，预计造成原研药损失 1090亿美元。从处方量角度看，依据 IQVIA 数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从 2009年至 2018年 11月的 10年间，美国仿制药的总体配方比率从 75%提升到了 90%，仿制药处方比率从 80%上升至 92%；依据华经情报网，中国 2018年仿制药在全部处方量占比不到 66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 “药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药 CRO+技术成果转化”公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药 PK/PD 等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽 CRO 服务至创新药领域铺平道路。 投资建议与盈利预测2022年新签订单 11.0亿（+18.6%），累计存量订单 19.9亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药 CRO 业务拓展。预计公司 2023-2025年营收增速分别为 33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为 37.4%/39.5%/39.2%；EPS 为 1.9/2.7/3.7元/股，对应 PE为 31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

报告要点： 公司是苗药龙头企业，布局全面助力苗医药一体化公司是一家从事苗药研发、生产、销售于一体的医药公司，现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司前身为成立于1970年的安顺制药厂，2005年更名为“贵州百灵企业集团制药有限公司”。 2010年，公司于深圳证券交易所上市。贵州百灵连续多年入选“中国医药工业百强系列榜单”，2022年度贵州百灵入选中国医药工业百强系列榜单“中国中药企业 TOP100排行榜”，位列第 44名。公司实际控制人为董事长姜伟先生，公司下属全资/控股子公司全面布局医药商业、工业、医院领域，助力实现苗医药一体化。 营销改革继续推进，财务表现扭转向好2021年公司进行营销改革，在销售制度、销售激励以及目标制定等方面进行优化与改善，加之近年疫情影响，公司成本增加，归母净利润下降。但伴随着疫情的结束以及持续推进营销体系改革工作，公司规模化生产成本优势得以突显。公司 2022年实现归母净利润同比正成长，财务表现出现扭转向好的局面。同时，公司的扩能技改项目也进入收尾阶段，产品产能有望获得快速提升，业务营收预计获得快速成长。 在研项目众多，丰富公司产品布局公司在研项目有黄连解毒丸项目、益肾化浊颗粒项目、1.1类化药替芬泰项目、糖宁通络项目等，项目的成功研发并注册上市能够丰富公司的产品结构，利于提高公司的竞争力和持续盈利能力。公司糖宁通络项目研究课题最新分析报告表示，糖宁通络能够有效缓解糖尿病带来的眼部病变并发症，未来能够使糖尿病患者获益。目前市场还未有同类中成药产品上市，若产品研发及注册有序进行，该产品预计成为公司新的业务增长动力。 投资建议与盈利预测公司营销改革进入第三年，改善结果预计将逐步体现，销售网络持续完善，销售制度不断优化。核心产品银丹心脑通软胶囊在扩能技改项目后有望实现量的增长，助力营业收入提升。预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.96、4.29和 6.34亿元，对应基本每股收益分别为：0.21、0.30和 0.45元/股，对应 PE 分别为 43、29和 20倍。首次推荐，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，市场竞争风险，研发不及预期，成本控制风险等。

报告要点： 我国过敏检测和自免检测渗透率较低，未来成长空间广阔我国过敏检测市场从 2017年的 4亿元增长到 2022年的 8.3亿元，复合增速达到 15%，增长相对较快。整体来看，中国有 3亿以上过敏疾病患者，假设未来渗透率达到 10%，市场规模有望达到 22.5亿元，过敏检测在我国处于刚起步阶段，检测率与发达国家差距巨大，潜在市场广阔。目前我国自身免疫性疾病患者数量达到 5000万，假设渗透率达到 20%，则预计市场规模有望达到 40亿元，2020年我国自免检测市场规模为 15亿元，未来仍有较大成长空间。 过敏检测龙头，业绩有望持续快速增长公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖 69种 IgE 过敏原及 80种食物特异性 IgG 过敏原。目前公司不断加大研发投入，截止 2022年末，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计 94种，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。同时，公司率先推出定量检测方法，优势显著，报告期内取得化学发光过敏原检测产品 4项医疗器械注册证，公司目前化学发光过敏原及自身免疫检测项目共计 85项注册证，预计未来过敏检测有望继续保持较快增长。 率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期我国自免检测市场主要被海外公司占据，占比达到 80%，未来进口取代空间较大。公司自免检测产品包括酶联免疫法（诺博克）、纳米磁微粒化学发光法（纳博克）和间接免疫荧光法三大类，其中公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，具有高灵敏度、高精密度和绝对优势的检测效率及测试通量，操作简单，收入占比快速提升，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 投资建议与盈利预测公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期。预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为 0.93、1.11和 1.34亿元，EPS为 1.48、1.77和 2.13元/股，对应 PE 分别为 24、20和 16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险等。

药康生物专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司可为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务。 临床试验风险前置意义重大，国内动物模型渗透率提升空间大依据Frost&Suivan数据推算，2019年全球动物模型支出占药物发现及临床前研发投入的比例达24.9%，同期中国此比例仅为5.6%，反映国内基因修饰动物模型具备数倍提升空间；研究成功率上临床前为31.8%而临床阶段仅为19.3%，但全球研发投入上临床阶段占68%而临床前仅为11%，风险前置意义重大；全球和国内小鼠模型市场规模预计2020-2025年将分别以9.2%和26.6%的CAGR增长。 品系资源数量稳居行业前列，具备核心技术与资源禀赋双重壁垒；功能药效的自然延伸构建第二条成长曲线目前公司累计有超2.2万种商品化小鼠模型且是国产独家具备自主知识产权的能提供无菌动物的公司：“斑点鼠”预计最终完成全部4万个品系；“药筛鼠”启动为物研发筑路，预计23年完成500+品系；首个野生鼠品系已推出；科研+药物开发需求、当下需求+未来布局公司已全面铺开。功能药效业务2018-2022年收入CAGR达145.3%，收入占比从2018年的5.0%提升至2022年的18.8%，成为公司快速增长又一核心新方向。 国内+海外布点、渠道同步布局，未来可期公司国内多区域生产基地布点，解决运输半径和服务半径，即将全面覆盖生物医药研究最火热的地方；海外多种策略多方合作共促公司海外长期发展：已在美英德日韩等近20个国家实现销售，2022海外实现收入6,642.4万元，占收入比重约12.9%，同比增长166.2%，海外业务正高速推进。 投资建议与盈利预测“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为32.1%/32.1%/30.0%；归母净利润增速分别为31.3%/30.6%/31.0%；EPS为0.5/0.7/0.9元/股，对应PE为39.4/30.2/23.0。 首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

新冠疫情干扰业绩短期波动，总体营收增长稳健禾信仪器长期专业从事质谱仪的研发、生产、销售及技术服务，是国内唯一一家以“质谱分析技术”入选科技部“国家创新人才推进计划-重点领域创新团队”的企业。过去公司业绩增长迅速，2018-2021年营收由1.25亿增长到4.64亿，期间CAGR为54.79%；归母净利润由0.20亿增长至0.79亿，CAGR为57.68%。2022年受新冠疫情影响，公司业绩出现波动，随着疫情风险不断出清，有望重回增长快车道。 国内质谱仪市场空间广阔，国产替代大有可为质谱技术应用不断拓展：临床质谱技术在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及激素检测、微生物鉴定等方面具有较大发展潜力；食品领域检测范围和标准不断提高，为上游检测仪器市场需求提供强大支撑。据华经产业研究院，2020年我国质谱仪进口品牌市占率仍高达74%，国产替代空间巨大。 环境监测技术已为市场认可，医疗、食品领域有望成为新增长点公司主要产品SPAMS系列和SPIMS系列已在全国31个省（自治区、直辖市）、200多个城市得到广泛应用，预期环境监测业务将保持稳健增长。 2022年禾信仪器实现医疗仪器及耗材收入1453.46万元，已布局由全自动微生物质谱检测系统、全自动核酸质谱检测系统、三重四极杆液质联用系统、电感耦合等离子体质谱系统构成的临床质谱综合解决方案，其中全自动微生物质谱检测系统已经在医院销售。在食品安全领域，公司已推出多款应用产品，将进一步加速相应产品的产业化进程。 投资建议与盈利预测环境监测业务在政策支持下将保持稳健增长，公司高端质谱仪技术领域不断突破、新产品的持续推出，临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓，叠加广阔进口替代空间，预计公司2023-2025年营收4.66/6.14/7.75亿，增速分别为66.18%/31.87%/26.16%；归母净利润为-9.43/30.29/81.51百万元，增速分别为85.10%/421.07%/169.14%；EPS为-0.13/0.43/1.16元/股，对应PE为-267.96X/83.46X/31.01X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新产品新技术研发风险、行业政策风险等。

华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入11.89亿（+38.12%），归母净利润1.02亿（+25.97%），扣非归母净利润0.90亿（+14.21%）；分季度看，2022Q4实现收入4.10亿（+12.10%），归母净利润0.46亿（-6.20%），扣非归母净利润0.38亿（-19.15%）；2023Q1实现收入2.40亿（+82.92%），主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95万（-101.66%），扣非归母净利润亏损2254.16万（-187.01%），主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。 l营销研发持续加大投入，2022全年毛利率有所提升从盈利能力角度看：2022年公司营业成本为7.34亿（+35.88%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4提升4.75pct；2023Q1营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1下滑4.72pct。 从费用端看：2022年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct达4.58%，2023Q1研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。 l“营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至2022年末，已建设完成13个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27亿，截至2023一季度末，在手订单进一步提升至21.84亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。 l投资建议与盈利预测自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS为1.37/2.03/3.11元/股，对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。 l风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

事件： 普蕊斯近期发布 2022年及 2023年一季报报告：2022年公司实现收入 5.86亿（+16.55%），归母净利润 0.72亿（+25.35%），扣非归母净利润 0.67亿（+16.18%）。2023Q1实现收入 1.57亿（+30.02%），主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润 2532.53万元（+159.52%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致；实现扣非归母净利润1816.48万元（+114.08%）。 毛利率水平改善，2023Q1费用率下降从毛利率角度看：2022年公司营业成本为 4.26亿（+14.65%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为 27.29%，相比去年同期提升1.21pct。2023Q1营业成本为 1.19亿（+26.03%），低于收入增速 30.02%，毛利率提升为 24.58%，较 2022Q1提升 2.39pct。从费用端看：2022年销售、管理、研发费用率合计为 14.00%，同比增加 3.08pct。2023Q1销售、管理、研发费用率合计为 10.83%，较 2022Q1同比减少 2.67pct，外部经营环境干扰改善，项目执行效率提升。 项目数量和在手订单均快速增长公司 SMO 执行项目数量稳步增长，截至 2022年末，累计参与 SMO 项目超过 2400个，在执行项目数量为 1416个；截至 2023Q1末，公司累计承接 SMO 项目进一步增加至 2500个，在执行 SMO 项目 1505个。截至 2022年末，新增不含税合同金额 10.43亿（+43.42%），存量合同金额为 15.05亿元（+39.90%），快速增长的新签订单和充足的在手订单保障公司未来业绩高增长。 投资建议与盈利预测2022年公司存量合同金额 15.05亿（+39.90%），2022不含税新增订单超10.43亿（+43.42%），业务需求旺盛，订单充足。预计公司 2023-2025年营收增速分别为 40.00%/40.00%/35.00%；归母净利润 1.11/1.56/2.14亿，增速分别为 52.73%/40.91%/37.42%；EPS 为 1.81/2.56/3.51元/股，对应PE 为 41.27/29.29/21.32。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

事件：健麾信息近日发布2022 年及2023 年一季度报告：2022 年公司实现收入3.22 亿元（-34.18%），主要是受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，公司业务和项目实施节奏严重受阻所致；实现归母净利润1.16 亿（-1.65%），扣非归母净利润0.97 亿（-10.31%）。2023Q1 单季度实现收入6127.52 万（+35.03%），归母净利润994.33 万（+40.98%），扣非归母净利润891.61 万（+27.14%）。 2023Q1 销售、管理、研发三大费用率均呈现同比下降趋势毛利率方面：2022 年公司毛利率为59.58%，较去年同期提升17.23pct；2023Q1 季度毛利率为41.30%，相比去年同期减少了13.48pct。费用端：2022 年公司销售费用率为7.52%，管理费用率5.81%，研发费用率为6.95%，合计较去年同期增加6.88pct；2023Q1 销售费用率为8.87%（-0.01pct）、管理费用率为8.34%（-3.34pct）和研发费用率为9.09%（-3.19pct），合计三费费用率为26.30%，同比去年同期减少6.54pct。 “TO-G”+新零售、国内+海外多种战略布局，未来发展空间广阔公司将积极抓住中国医疗新基建带来的市场扩容机遇，以现有营销体系为基础，加强经销渠道任务指标考核和充实销售队伍人员建设，持续强化渠道体系管理，扩大区域总销商以及一般代理商网络；积极开拓“to-G”业务市场，提高客户满意度，增加客户粘性，加强品牌形象建设；在深耕国内市场的同时，积极开拓沙特、中东及北非的智慧医疗市场，拓宽公司产品销售渠道，扩大公司的国际影响力，增强公司的综合盈利能力，保持公司长远、健康的可持续发展。 另外，随着互联网医疗、远程医疗、慢病管理以及同城物流等领域的快速发展，零售药店变得越来越重要。随着新医改政策的不断推进，以及医药分家的深入实施，零售药店的市场份额将不断增加。结合自身在医药物流自动化、信息化、智能化及移动医疗整体解决方案的丰富经验，公司将抓住与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作的先发优势，通过采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店，继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，同时不断研发迭代更适合医药零售环境的针对性产品，进一步提升品牌渗透率和影响力，从而获取更高的综合收益。 投资建议与盈利预测公司To G 业务正式落地，海外发展快速推进，新零售市场的不断开拓，以及外部环境的改善，公司或将重回发展快车道，预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.84/7.54/9.43 亿元，增速分别为81.14%/29.14%/25.10%；归母净利润为2.10/2.68/3.36 亿元，增速分别为81.14%/27.98%/25.29%；EPS 为1.54/1.97/2.47 元/股，对应PE 为29.47/23.02/18.38。维持“买入”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件：诺泰生物于近日晚发布2022 年度报告及2023 年一季报：2022 年公司实现收入6.51 亿（+1.15%），由于部分客户下游项目推进有所放缓，部分客户保持持续增长态势，公司整体营业收入实现平稳增长；归母净利润1.29亿（+11.89%），扣非归母净利润8309.27 万（-20.74%），主要系报告期内非经常性损益较上年同期有所增长所致。2023Q1 实现收入2.08 亿（+54.98%），归母净利润2101.29 万（+30.56%），扣非归母净利润2338.26万（+84.35%），主要系销售订单增加引起。 定制业绩有所下滑，自主选择产品放量迅速分业务看，2022 年度公司定制类产品与服务收入3.92 亿，同比下滑23.27%；自主选择产品收入2.56 亿，同比增长95.97%，其中多肽类产品实现收入1.91 亿元，同比增长126.27%，化药类产品实现收入6006.65 万元，同比增长58.96%；其他业务收入325.94 万元，同比增长33.88%。 各业务持续稳步推进，未来增长可期自主选择产品业务方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。截至2022 年底，公司在研项目共24 项，其中原料药14 项、制剂10项。在创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1 受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药SPN009 在2022 年7 月已取得临床试验批准通知书。GLP-1/GIP 双靶点创新药SPN007 专利技术的所有权在2022 年9 月作价2,000万元通过以无形资产增资的形式完成了对外合作。在定制产品与服务方面，报告期内公司开展研发、技术支持的项目共59 个，其中包括34 个首次实现工厂放大生产的项目，8 个实验室公斤级放大的项目，及3 个创新药API项目。公司持续推进技术创新，完成APC312 连续流光化反应工艺和蓝铜肽项目的工艺研发和放大生产，完成了PMO 单体和保护氨基酸的工艺研发。 投资建议与盈利预测2022 年受疫情影响，业绩有所波动，2023Q1 以来业绩快速恢复，预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.50/11.35/15.03 亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为1.60/2.07/2.76 亿元，增速分别为23.98%/29.35%/33.49%；EPS 为0.75/0.97/1.30 元/股，对应PE 为39.96/30.89/23.14。维持“增持”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

事件： 公司发布 2022年年报及 2023年一季度报告。公司 2022年实现营业收入18.05亿元、归属于上市公司股东的净利润 2.73亿元，分别比去年同期增长 23.86%、52.17%，EPS 为 0.45元。2023年一季度实现营业收入 4.96亿元、归属于上市公司股东的净利润 0.97亿元，分别比上年同期增长12.81%、41.76%。 乌灵系列稳定增长，各产品线毛利率稳定2022年公司营收同比增长 23.86%。分季度看，各季度营收分别为4.39/4.56/4.49/4.61亿元，同比增长 29.18%/27.42%/18.03%/21.59%，各季度平稳增长。分产品看，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂/其他营业收入分别为 10.92/2.56/3.78/0.59/0.20亿元，分别占总营业收入 60.50%/14.19%/20.93%/3.28%/1.09%，乌灵系列仍是主要营收贡献来源。各类产品毛利率保持稳定，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂毛利率分别为 86.98%/76.30%/20.85%/57.25%，同比-0.50/-2.42/+0.46/+2.80pct。 推动品种规模化目标明确，加大研发投入公司发展目标明确，力争把乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒打造成20亿、10亿、10亿的规模。为实现目标，公司研发投入持续增加，2020-2022年三年研发投入分别为 3039/4563/6536万元，占同年营业收入比例分别为 2.79%/3.13%/3.62%。在研发端，对乌灵胶囊继续二次开发，继续扩展乌灵胶囊的临床应用，推动灵泽片上市后真实世界研究等，助力现有产品加深市场信任与推广，新产品的研发丰富现有产品线。在营销端，发挥乌灵胶囊、百令片、灵泽片三大国家基药以及独家品种灵莲花颗粒的成药市场，还包括中药饮片及中药配方颗粒的战略优势，不仅在医院终端做深做透，还通过 OTC 及互联网终端推广产品，进一步布局全国营销。 投资建议与盈利预测基于公司核心产品乌灵系列亮眼增长表现，并且公司关注各管线研发，公司增长动能有望继续保持。我们预计 2023-2025年，公司实现营业收入分别为 23.89、30.90和 39.38亿元，实现归母净利润分别为 3.82、4.98和 6.43亿元，对应 EPS 分别为 0.54、0.71和 0.92元/股，对应 PE 分别为 23、18和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。

事件：4 月18 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入8.29 亿元、归属于上市公司股东的净利润2.78 亿元，分别比去年同期增长8.07%、38.32%，EPS为1.43 元。 点评： 灵芝孢子粉类主要贡献营收，全年销售稳定增长随着人民生活水平逐渐提高，后疫情时代人们关注自我保健与免疫力提升，2022 年公司营收稳步提升。分季度看，公司第一至第四季度营业收入分别为2.04/1.46/1.58/3.21 亿元， 较去年同比增长16.99%/1.71%/-2.55%/11.84%。按产品类别看，灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为5.79/1.29/1.09 亿元，同比增长8.14%/5.36%/7.40%。按产品营收占比计算，2022 年灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为86.68%，其中灵芝孢子粉类70.87%，为最主要营收来源。 学术研究推广品牌，市场拓展逐见规模因公司创立之初确定在浙江本省做好精耕细作的战略规划，而且浙江省经济发达，居民收入水平较高，在公司努力经营下，目前以省内市场为主，客户源稳定且忠诚度较高。主营收入分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为5.23/0.98/1.97 亿元，占比分别为63.91%/11.95%/24.14%。省内市场份额稳定，公司为进一步推广产品走向全国市场，积极通过学术研究提升品牌知名度，如参加“服贸会”“进博会”等公开活动及平台，展现公司实力与产品质量。省外地区，公司已累计签约加盟城市代理商14 家，销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。 在互联网渠道方面，公司聚焦天猫及京东渠道，加大营销，互联网渠道既成为传统销售渠道补充，同时又可作为传播媒介提升品牌宣传力。 投资建议与盈利预测公司持续提升产品品质，在学术研究推广基础上，加大市场营销力度，为全面布局全国市场做好品牌影响力建设，我们预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为10.45 亿元、13.19 亿元和16.24 亿元，实现归母净利润分别为3.47 亿元、4.44 亿元和5.61 亿元，对应EPS 分别为1.76 元/股、2.25元/股和2.84 元/股，对应PE 分别为28 倍、22 倍和17 倍，维持“买入”评级。 风险提示市场渠道拓展不及预期，自然灾害风险，种源流失风险。

公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%，剔除珍视明公司后可比口径同比增长9.30%。实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降82.25%，若扣除包括与投资收益相关、与公司所持嘉和生物股份市值变动的非经常性损益，以及计提减值准备影响后，实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，较同口径同比增长7.16%。 点评：坚持聚焦中药大健康，持续优化业务结构公司聚焦中药大健康业务发展，关注并推动核心业务成长。2022年，中药大健康营收占公司总营收62.82%，较去年可比口径提升8%。从产品来看，公司自我保健产品/非处方药/健康消费品/处方药/中药材饮片/化学原料药分别实现销售收入25.18/20.40/4.78/20.41/5.36/6.05亿元，按可比口径同比增长10.47%/7.61%/24.64%/8.07%/22.46%/-6.64%。其中，健康消费品与中药材饮片增速超过20%源于1）公司通过推动以维生素C系列为代表的健康食品，做好产品培育与渠道拓展，实现快速发展；2）中药饮片质量再提升，市场覆盖率提升以及业务结构优化，同时2022年9月完成对中医药饮片公司股权收购有助于公司中药饮片业务实现新的增长。 大品牌大品种，肠炎宁首破10亿，15个品种年销售过亿公司推进大品牌大品种工程，2022年销售过亿品种15个，超亿元规模产品整体实现销售收入40.9亿元，可比口径增长11%，占公司总营收比重68.16%。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年收入首次突破10亿元，同比增长17.51%。包含康恩贝肠炎宁等销售过亿的产品，覆盖市场中消化系统、泌尿系统、心脑血管、呼吸系统等治疗领域，公司形成较完善的市场品类布局且在相应治疗领域具有一定市场竞争力与市占率，内生增长动能较强。 持续推进研发创新，增长动力强劲在现有产品布局基础上，公司关注药物研发与创新。2022年公司研发费用1.96亿元，公司及其子公司各类在研项目165项，其中新产品开发项目92项，占比56%。在创新药方面，公司的黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片是浙江省唯一获批上市的创新中药，化药汉防己甲素取得FDA临床批件。 在特色仿制药及一致性评价方面，公司取得6个品种7个品规批件。公司研发项目有序推进中。 投资建议与盈利预测公司大品牌大品种经营战略继续推动单品市场规模成长，在研项目如期孵化有望带来销售收入新增长机遇。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.78、8.36和9.58亿元，对应基本每股收益分别为：0.26、0.33和0.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25、20和18倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，创新研发不及预期。

事件：公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入12.01亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，分别比去年同期增长27.94%、32.18%，EPS为0.49元/股。 点评：核心产品开喉剑喷雾年末放量，营收增长超预期受2022年年底咽喉类疾病高发的影响，对咽喉疾病类药品需求大幅提升，核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）四季度营收增长迅速，引领公司整体营收增长。分季度看，公司2022年各季度营业收入分别为1.59/2.71/2.80/4.91亿元，占全年营收比例分别为13.21%/22.57%/23.34%/40.89%。分产品看，开喉剑喷雾剂（儿童型）/开喉剑喷雾剂/妇科再造丸/强力天麻杜仲胶囊/其他产品的全年营收分别为7.87/2.82/0.43/0.36/0.53亿元，同比增长13.44%/52.34%/无/1.84%/114.05%，其中妇科再造丸为德昌祥主要产品之一，其它产品营收增长快速来自于德昌祥其它产品营收。 丰富全科室产品线，破产重整投资德昌祥2022年公司完成德昌祥破产重整工作，通过梳理其组织架构及核心产品，对德昌祥进行一定程度重新构建，同时基于“德昌祥”本身作为贵州百年老字号且拥有丰富药品批文的优势，发展核心产品，并表后即实现盈利。2022年德昌祥营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元，核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒，未来公司还将继续加强德昌祥现有核心产品妇科再造丸等产品学术基础建设，提升产品的竞争力与销售收入。 投资建议与盈利预测核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）消费者教育逐渐提升，且考虑到产品有进入国家基药目录的可能性，期待产品进一步快速放量成长。公司投资德昌祥首年即盈利，随着对德昌祥业务的加强梳理与管理运营，公司整体产品线将进一步丰富，增加产品销售收入。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.57、3.28和4.01亿元，对应基本每股收益分别为：0.62、0.80和0.98元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28、22和18倍，维持公司“增持”的投资建议。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，商誉减值风险。