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山河药辅 医药生物 2020-10-20 24.30 -- -- 21.60 -11.11%
23.06 -5.10%
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业绩总结:公司2020前三季度实现营业收入3.8亿元(+15.3%),实现归母净利润6836.7万元(+9.9%),扣非归母净利润为6117.4万元(+15.8%)。 其中第三季度实现收入1.2亿元(+14.3%),实现归母净利润1830.9万元(-13.5%),扣非归母净利润为1621.3万元(+1.1%)。销售费用率为3.5%(-4.4pp),主要系会计政策变更,将运费仓储费计入营业成本所致。管理费用率为7.6%(-0.7pp),财务费用率为0.2%(+0.3pp),研发费用率为3.4%(-0.4pp),均变化不大。 母公司业绩延续二季度增长趋势,子公司产能未有效释放拖累业绩。母公司前三季度营业收入为3亿元(+14.7%),净利润为6678.4万元(+19.9%),业绩增长符合预期。前三季度母公司毛利率为34.8%(-2.6pp),合并报表毛利率为31.6%(-5.6pp),业绩一方面受子公司拖累,另一方面受原计入销售费用的运输费计入营业成本影响。子公司曲阜天利2500吨产能新厂区正式投入运营,但新厂区产能尚未有效释放,各项生产运营成本(人员工资、水电气费用、固定资产折旧等)大幅增加,且受疫情影响复工复产较晚,导致曲阜天利前三季度业绩同比下滑。公司将继续积极开展投后管理工作,促进曲阜天利公司提升规范管理运营水平,加快业务整合,进一步提升公司在微晶纤维素领域的主导地位。 产能扩建凸显规模优势,海内外积极申报新品种扩大市场。年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间等均已完工,预计投产后有望为公司带来新的业绩助推力,以更具性价比的优势承接带量采购下大额订单。同时公司三季度新增2种药用辅料产品:硬脂富马酸钠、小麦淀粉获得CDE的登记号,交联羧甲纤维素钠产品获得FDA的DMF归档号,有助于公司进一步开拓国内外市场。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.65元和0.79元,对应PE分别为47倍、39倍和32倍。考虑到公司作为药用辅料龙头企业,产能扩建项目顺利落地,股权激励有望激发经营活力,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:新建产能计划和产能利用率不及预期;一致性评价相关品种集采不及预期;上游原材料价格波动等。
山河药辅 医药生物 2020-08-24 25.62 -- -- 31.22 21.86%
31.22 21.86%
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事件:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营收2.6亿元,同比增长15.7%,实现归母净利润5006万元,同比增长22%;扣非后4496万元,同比增长约22%。Q2单季度实现营收1.3亿元,同比增长23.5%,实现归母净利润2621万元,同比增长约21%;扣非后2334万元,同比增长约22%。业绩符合预期。 经营业绩稳健,盈利能力提高。2020年上半年。1)分业务来看看:2019年,纤维素及其衍生物类产品收入1.1亿元,同比增长16%;毛利率38%较为稳定。 淀粉及衍生物类业务收入8501万元,同比大幅增加约70%,受原材料成本上升影响,毛利率为24%。无机盐类业务收入2200万元,同比持平。另有其他类收入4000万元。2)盈利水平方面:今年上半年公司毛利率32.4%同比上升4.2pp,净利率19.7%,同比上升0.3pp,主要是销售费用率同比大幅降低约6pp,公司主要以直销为主。3)经营性现金流方面:2019年公司经营活动现金净流量为净额2542万元,同比较快增长约30%。 内生外延整合并举,积极推进合作进展。上半年,子公司曲阜天利新厂区正式投入运营,但新厂区产能尚未有效释放,各项生产运营成本(人员工资、水电气费用、固定资产折旧等)大幅增加,且受疫情影响复工复产较晚,下半年有望积极推进。公司还有包括年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间等均已完工,预计投产后有望为公司带来新的业绩助推力。 盈利预测与投资建议。考虑股本变化,预计2020-2022年EPS分别为0.59元、0.72元和0.86元,对应PE水平为43、35、30倍。考虑到公司为药用辅料领域领先企业,在行业集中度提升的背景下,未来将有广阔发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,规模扩张引发的管理风险。
山河药辅 医药生物 2020-05-11 19.11 23.82 51.82% 25.16 31.66%
29.39 53.79%
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经营业绩稳健,盈利能力提高。2019年,公司营收增长主要由于淀粉及衍生物类和无机盐类业务的拉动;归母净利润增速快于营业收入增速,主要由于纤维素及其衍生物类产品、淀粉及衍生物业务的毛利率提升,推动综合毛利率同比上升2.6pp。1)分业务来看:2019年,纤维素及其衍生物类产品收入2.0亿元,同比增长5.4%;毛利率37.0%,同比上升2.8pp。淀粉及衍生物类业务收入1.4亿元,同比增长9.7%;毛利率35.5%,同比上升2.9pp。无机盐类业务收入0.4亿元,同比增长8.9%。场地出租收入24万元,同比下降37.9%。2)盈利水平方面:2019年公司毛利率36.5%同比上升2.6pp,净利率19.4%,同比上升1.4pp。3)经营性现金流方面:2019年公司经营活动现金净流量为净额7947万元,同比增长6.3%,实现小幅增长。 直销为主,客户粘性强。公司研发产品主要由公司销售部门直接销售给下游企业。公司在销售产品的同时通过技术服务,提供提供与客户制剂产品相匹配的辅料处方及技术解决方案;组织学术交流会、新产品推广会等活动,帮助客户实现产品价值。销售网络已初具规模并日趋成熟。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例稳中有升,公司客户粘性较强。 回购股份用于员工激励。公司首次发布回购计划,拟使用不低于人民币2500万元且不超过人民币5000万元的自有资金回购公司股份,用于员工持股计划和/或股权激励计划。该员工激励计划表明公司对未来发展前景的信心,有助于调动中高级管理人员、核心骨干人员积极性,吸引和留住优秀人才,利于公司长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.76元、0.94元和1.12元。考虑到公司为药用辅料领域领先企业,在行业集中度提升的背景下,未来将有广阔发展空间。我们给予公司2020年41倍PE,对应目标价31.16元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,规模扩张引发的管理风险。
山河药辅 医药生物 2019-08-27 15.28 -- -- 16.59 8.57%
17.30 13.22%
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事件:近日,山河药辅发布19年半年报,2019年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长4.13%;实现归属母公司股东净利润4106.56万元,同比增长22.62%;实现归母扣非净利润3681.24万元,同比增长23.25%。点评: 受子公司曲阜天利新建厂房拖累,收入增速有所放缓。2019年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长4.13%,收入增速略低于预期;实现归母扣非净利润3681.24万元,同比增长23.25%,利润增速符合我们预期。母公司方面,2019年上半年收入为1.78亿,同比增长13.21%,主要是客户结构调整导致短期收入增速有所下滑。子公司曲阜天利方面,2019年上半年收入为0.38亿元,同比下滑20.81%,主要是受新建厂房所拖累;我们认为这只是短期因素,待新厂房建设完成后,曲阜天利业绩预计逐步恢复。 部分产品提价,毛利率逐步上升。2019年上半年,公司销售毛利率为36.62%,同比增加3.52个百分点,其中微晶纤维素系列产品毛利率为34.77%,同比增加1.79个百分点;羟丙甲纤维素系列产品毛利率为30.55%,同比增加6.12个百分点。原材料价格较为稳定,公司毛利率提升主要是产品提价导致。 约一半辅料品种登记信息被激活。公司共有25个辅料品种,截止目前,已有微晶纤维素、羟丙甲纤维素、二氧化硅、硬脂酸镁等11个辅料品种登记信息被激活,被激活品种数量位居国内辅料生产企业第一位。在一致性评价和带量采购大背景下,未来只有优质仿制药企业或者具备创新能力的制药企业能够胜出,公司以仿制药一致性评价为契机,不断加强对高端医药企业的营销(主要攻克外资药企和国内百强药企),以签订长期供货合同为目标,目前已初见成效,公司客户结构在不断优化中。 募投二期微晶纤维素已正式投产。募投项目二期有2500吨微晶纤维素、300吨交联聚维酮和300吨交联羧钾纤维素钠产能,其中微晶纤维素已正式投产。除了这几个产品外,其余几个核心品种公司均有扩产储备;子公司曲阜天利新建厂房竣工投产后,曲阜天利产能约提高2-3倍,我们认为公司整体产能储备还是较为充足。 盈利预测及评级:随着子公司曲阜天利新建厂房影响逐渐消除、新产能逐渐释放,公司业绩增速将逐步恢复。我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.61、0.83、1.2元;维持公司“买入”评级。 风险因素:并购及整合不达预期风险;原材料价格上涨风险;行业集中度提升速度不及预期风险;拟回购股份实施员工持股计划或股权激励失败风险。
山河药辅 医药生物 2018-10-29 13.92 -- -- 16.10 15.66%
16.36 17.53%
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事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入3.11亿元,同比增长36.07%;归母净利润5019.33万元,同比增长47.22%;归母扣非净利润4424.08万元,同比增长58.22%;EPS0.36元。 点评: 三季度业绩加速增长 收入增长主要源于(1)一致性评价政策继续执行,公司产品售价上涨,毛利率提升;(2)并表曲阜天利。单季度来看,Q3实现营业收入9731.58万元,同比增长28.5%;归母净利润1670.23万元,同比增长86.61%,业绩加速增长。三费费率基本保持平稳,销售费用率7.88%;管理费用率4.28%(不含研发费用),研发费用1006.67万元,同比增长71.83%(含曲阜天利影响);财务费用率-0.14%。 一致性评价及并表积极因素影响延续,二期项目有望年底投产 公司近年来以仿制药一致性评价为契机,加大公司产品对外资、百强企业医药高端市场销售布局。未来,随着仿制药一致性评价及政府集采政策的稳步推进,公司作为国内药用辅料龙头将持续受益。公司并表曲阜天利(国内排名前三的口服固体制剂药用辅料生产供应商)进一步丰富公司产品线。另外,东区二期已完成主体工程建设,大概率年内达产,业绩增长有明显的支撑。 盈利预测与评级 公司作为国内药用辅料龙头,受益于仿制药一致性评价带来的行业集中度提升,以及后续募投产能的逐步释放,业绩增长有支撑。我们预计2018/2019/2020年EPS分别为0.52/0.64/0.80元,对应当前股价PE分别为26/21/17倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;政策变动风险。
山河药辅 医药生物 2018-01-30 25.98 -- -- 26.00 0.08%
31.91 22.83%
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一、事件概述 2018年1月23日,公司发布2017年业绩预告:公司实现盈利4634.63-5366.42万元,同比增长-5%-10%,符合我们深度报告的预期;公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为900余万元,2016年非经常性损益为558.26万元。 二、分析与判断 原料涨价影响逐步消化,业绩拐点将至 2016年公司实现归母净利润4878.56万元。17年前三季度,由于包括漂白针叶木浆在内的部分原材料自16年Q4以来采购价格上升,公司成本增厚,而公司和客户协商调价的过程会有一个滞后的过程,因此盈利情况相比去年基本持平。不过,17年下半年公司与客户沟通后开始调整产品价格,Q4利润已开始回升,预计18年业绩将进一步好转。 “两增一减”,一致性评价促进销量增长,预计18年H2释放 一致性评价的推进对公司辅料的销售有显著促进作用:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比有望进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在评价过程中采购公司辅料,成为增量客户。第一批通过一致性评价的7个公司12个品种中,除华海药业与信立泰不确定外,其他公司均使用了公司辅料;估计目前在审评的品种中,80%以上使用了公司辅料,增量客户占比约30%。另一方面,部分小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价弹性有望于18年下半年逐步释放。 原料涨价+产品质量+低成本打造长短期涨价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,随着部分产品的价格调整,上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力逐步缓解,预计18年毛利率提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司辅料对标进口辅料品质,但价格仅约为进口产品30%,占制剂成本仅约2%-3%,客户对价格调整不敏感;预计公司产品价格将逐步靠近进口辅料。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场市占率最大的企业,未来有望受益于一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,对应PE为49X、34X和24X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料进一步涨价;产品销售不及预期。
山河药辅 医药生物 2017-12-29 29.45 -- -- 30.89 4.89%
30.89 4.89%
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事件:CFDA发布第一批受理的一致性评价品种审评动态,其中四个受理号审评状态更新,根据一致性评价工作流程,第一批通过品种有望元旦后发布。 一致性评价为仿制药领域的供给侧改革,关联审评则是辅料行业的供给侧改革,龙头企业将推动辅料行业产业升级和集中度提高。在国务院和中共中央办公厅一系列提高仿制药质量与疗效以及鼓励创新的产业政策背景下,中国正从仿制药大国向仿制药强国和创新药大国崛起。原料药+辅料+工艺为制剂三大关键要素,我们认为药用辅料行业必将迎来产业升级和集中度提高。一致性评价后,下游制剂客户集中度大幅提升,辅料龙头企业将受益存量市场集中度提高;关联审评后,新的仿制药或新药上市必将定制和慎重选择药用辅料,辅料龙头企业受益增量市场产业升级。 公司为一致性评价最受益标的,量价齐升下确定性高成长。一致性评价是影响中国未来3-5年行业格局最大的政策,一致性评价主要针对固体口服制剂,其辅料最直接受益标的为国内固体药辅行业龙头山河药辅。我们认为公司辅料产品有望量价齐升,确定性高增长。量上:1)存量和新增的客户通过一致性评价后,通过一致性评价的制剂品种有望2018年下半年开始爆发,根据草根调研和公司披露的调研纪要信息,目前为止一致性评价公开受理的70个品种,80%左右用到公司的产品,其中大约有30%的客户是新增的;2)第一批一致性评价将起到良好示范作用,关联审评下将促进新药申报企业选择公司产品,带来新药增量市场;价上:1)一致性评价辅料多为个性化定制产品,并非一锤子买卖,盈利能力高于普通辅料;2)在关联审批下,企业更换辅料供应企业需要药学试验证明一致性,不同于市场预期,我们草根调研显示越来越多企业考虑到采购周期,沟通便捷性以及价格营收的因素,已经逐步开始从国内企业采购同等质量和性能的辅料替代进口。考虑到国内外价差和治疗的定制性,优质辅料企业有提价潜力。即我们认为公司2019年开始将呈确定性高增长。 公司将推动辅料产业升级,行业集中度提升空间巨大。公司为固体辅料龙头企业,必将在一致性评价和关联审批下提高行业集中度,推动产业升级。2016年中国药品市场1.5万亿元,其中固体制剂1万亿元,辅料占比一般2-5%,按最低2%算,固体辅料仅国内市场,规模200亿元,假设公司占10%,约20亿元,按20%净利率算可贡献4亿净利润,与2016年业绩的4880万元相比,约8倍的提升空间。我们认为辅料行业趋势向上,龙头企业集中度提升空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.67元、0.98元,对应估值分别为56倍、44倍和30倍,在一致性评价和关联审批下公司2019年开始确定性高增长,考虑到公司2019年业绩增速近50%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、募投项目投产或不及预期、一致性评价品种放量进度或低于预期。
山河药辅 医药生物 2017-12-26 26.47 -- -- 30.89 16.70%
30.89 16.70%
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辅料行业散乱杂,稳定性和精细化是突出问题。 山河药辅招股书显示,国内药用辅料约占制剂成本的2%-3%,和发达国家5%-10%的比重相比明显偏低。并且生产企业分散、规模小,专业从事辅料生产的企业占比不到23%。国内辅料产品认可标准参差不齐,稳定性差、品类少是竞争力弱的重要原因。 山河药辅专注于固体药物制剂辅料,预计有望受益行业集中度提升。 从山河药辅的招股书可以看到,固体药物制剂辅料约占整体辅料70%的市场规模,山河药辅为全国最大的固体药辅生产企业。公司主要生产新型药物辅料,其中纤维素类衍生物、淀粉类衍生物销售居国内前列。借助专业化的技术营销模式,我们认为公司的产品有望实现进口替代。 一致性评价有望对辅料行业产生更明显影响,预计山河药辅将受益。 目前山河药辅通过一致性评价的客户数量占比明显增加。关联审评政策实施后,产品批文不再成为辅料的限制因素,高质量的辅料产品才能确保被制剂企业进行关联。品牌辅料企业更容易提供技术支持,产品性价比高,制剂企业将优先选择国内品牌辅料企业。辅料对于制剂客户黏性大,并且享受一致性评价带来的巨大制剂增量市场需求。 山河药辅未来存在量价齐升的可能性。 我们认为未来山河药辅有望实现产品的量价齐升。目前公司应对原料药上涨被动谨慎提价,主要是为了实现更好的竞争,未来格局稳定,公司可以通过提供提供更高的技术服务和更精细化的产品提高价格,而由于辅料在制剂成本中占比较低,客户对此的敏感度并不高。 我们预计17-19年业绩分别为0.53元/股、0.73元/股、0.95元/股。 我们预计公司17/18/19年EPS至0.53/0.73/0.95元(2016年EPS为0.53元),目前股价对应PE50/36/28倍,公司作为药辅龙头,未来一致性评价有望受益,可以给予一定估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 行业整合进度低于预期公司无法收益集中度提升风险;医药一致性评价政策不稳定的风险;行业整合带来原小客户持续下降风险;原材料持续上涨带来毛利率下降风险;其它有竞争力的企业进入的风险;
山河药辅 医药生物 2017-12-26 26.47 -- -- 30.89 16.70%
30.89 16.70%
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公司为固体制剂辅料行业龙头,并购整合将成为公司发展品种的重要手段 公司是国内固体制剂辅料龙头,拥有22个药用辅料注册批件、40余个规格,是微晶纤维素、交联羧甲纤维素钠国内最大供应商,硬脂酸镁、羧甲淀粉钠亚洲最大供应商。16年公司营收来自纤维素及其衍生物、淀粉及其衍生物、无机盐和其他产品四大类,占比44.3%、21.6%、10.2%、23.7%,其中最大单品微晶纤维素占比21.8%。17年收购固体制剂辅料排名第五的曲阜天利52%股份,进一步巩固行业龙头地位。 辅料市场小、散、乱,管理体系完善中,新型辅料逐渐替代传统辅料 我国药用辅料行业起步较晚,呈现出“小、散、乱”的特点。近年来各部门出台多项政策,在鼓励行业发展的同时加强管理体系规范化,贯彻落实制剂和辅料的关联申报,明确企业的辅料质量责任,有利于规模较大、客户源较广的行业龙头和产品安全度较高、有效性较好的企业。此外,虽然传统辅料在我国使用占比较大,但新型辅料对传统辅料的替代已成趋势,新型辅料生产企业有望抓住机会脱颖而出。 “二增一减”,一致性评价促进公司整体销量增长,预计18年H2订单快速增长 一致性评价利好销量增长:1)多个存量客户完成大品种BE并获CDE受理,通过评价后市场占比进一步提高,促进辅料订单大幅上升;2)公司对标国外的产品质量使国内优质企业在一致性评价过程中采购公司辅料,成为增量客户,预计第一批将获批准上市品中使用公司辅料占比80%以上,增量客户占比约30%;3)小型药企退出市场,影响部分存量小客户订单。预计一致性评价业绩弹性于18年下半年逐步释放。 短期原料涨价而存在被动涨价预期,长期随产品质量及占比提高存主动提价预期 公司产品未来有望迎来涨价机遇。短期来看,部分产品随着公司与下游客户的沟通而涨价,有助于抵消上半年以来部分原材料涨价带来的业绩压力,预计18年毛利率将得到提升。长期来看,新型辅料对传统辅料的替代持续进行中,高价品种将成为公司产品主流;公司产品质量逐渐对标国外品质,而价格仅为国外30%,且国内制药行业辅料占制剂成本2-3%,制剂企业对于辅料价格不敏感,存在提价空间。 盈利预测与投资建议 公司作为国内固体制剂用辅料市场龙头,未来有望受益于市场集中度提升、一致性评价、新型辅料替代传统辅料等带来的产品量价齐升。预计17-19年EPS分别为0.52、0.75、1.07元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期;原材料价格波动。
山河药辅 医药生物 2017-11-08 27.32 -- -- 32.38 18.52%
32.38 18.52%
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业绩增长平稳,期间费用率管控良好:公司前三季度总体保持稳健增长,其中毛利率31.08%,同比下降1.41pp,目前主要原材料价格逐步趋于稳定,毛利率下滑趋势得以扭转;销售费用率8.47%,同比下降0.13pp;管理费用率7.81%,同比下降0.79pp;财务费用-90.77万元, 同比增长39.99%,主要系本年度新区建设、并购项目资金减少利息减少所致,三项费用率总体控制良好。 药辅行业迎来整合,助力外延式发展:我国药辅行业集中度低,竞争格局混乱,目前国家出台一致性评价以及关联审评政策,随着政策逐步推行,行业门槛大幅提高,整合有望加速。公司作为药用辅料行业龙头,在产品质量、上下游资源的掌控上有巨大优势,有望通过外延扩张赢得快速发展。目前公司已完成收购曲阜市天利药用辅料公司52%股权,打开外延并购的大门,预计公司外延战略将持续推进。 进军高端市场,进口取代有望加速:目前我国高端药辅市场被国外企业垄断,公司作为行业内龙头,未来将向高端辅料市场转移,随着二期生产线、研发中心的建成投产,产品竞争力将大幅增强,有助于扩大高端市场份额。同时,相比于国外供应商,公司在后期客户沟通和技术服务上存在巨大优势,客户粘性强,进口取代趋势明显。 维持“增持”评级:公司是药用辅料行业龙头企业,核心品种在产品升级、进口取代的趋势下保持稳定增长,外延式发展有望在政策推动下提速。预计公司2017-2019年 EPS 分别为0.60元、0.69元、0.79元,对应PE 分别为47x、41x、36x,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名