事件: 公司 4月 23日发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收47.58亿元,同比下滑 7.7% ,实现归母净利润 5.13亿元,同比下滑 17.6%。2020年第一季度实现营收 13.26亿元,同比增长 51.4%,实现归母净利润 1.54亿元,同比增长 54.4%;同时,公司拟以 3.84亿元现金收购成都储翰 67.19%股份。 评论: 1、 同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及 5G 建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长2019年公司营业收入和净利润分别为 47.58亿元和 5.13亿元,同比分别下滑 7.7%和 17.6%。公司 2019年四季度单季度实现营收 14.73亿元,同比增长 54.5%,实现归母净利润 1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长 9.3%,对全年业绩贡献率达到 30.9%和 30.2%。公司 2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于 100G 产品需求回暖、400G 产品逐步起量、5G 产品批量交付等原因, 归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由 由 92019年 年 4Q4的 的 9.3% 提升至 02020年 年 1Q1的 的 54.44% % ,同比增速实现大幅提升。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由 光模块( 10G/40G 光模块、 、 25G/100G/400G光模块 )、 电机绕组装备组成: 一、在光模块业务方面,公司进行“数通 在光模块业务方面,公司进行“数通+ 电信”双市场布局:1)在数通市场 )在数通市场 : 伴随着北美和国内主要云厂商客户资本开支、数据中心业务的恢复,公司继续保持在 100G、40G 等数通产品的份额,并积极配合北美重点客户的 400G 早期部署计划,2019年 400G 产品实现小批量出货,并取得业内领先优势 。2)电信市 )电信市场:公司继续深入布局 5G 市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户,其中 25G 前传光模块的出货量位居行业前列,并在主设备商客户针对 2020年 5G 招标中继续取得较好的份额。

事件:公司4月21日晚发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收68.49亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润8.79亿元,同比增长99.8%。 2020年第一季度实现营收12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%。 评论: 1、业绩超预期,宝之云IDC上架率持续提升,传统软件业务发展稳定公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项(武汉宝信),武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,公司对前期比较合并报表进行重述调整。 2019年公司营业收入和净利润分别为68.49亿元和8.79亿元,较2018年调整后业绩同比分别增长17.7%和99.8%,扣非归母净利润为8.38亿元,同比增加38.7%,公司2019年四季度单季度实现营收23.30亿元,实现归母净利润2.72亿元,对全年业绩贡献率达到34.0%和30.9%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成: 一、软件开发及工程服务:2019年实现营收45.70亿,同比增长24.4%,总营收占比为66.7%,毛利率为23.9%,同比提升3.83个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;二、服务外包业务:2019年实现营收20.55亿,同比增长19.4%,总营收占比为30.0%,毛利率为44.7%,同比提升0.98个百分点,预计IICDC占服务外包收入之比超超6600%%,服务外包收入提升主要是由于宝之云IDC已交付项目整体上架率超80%,比以往有所提升;三、系统集成业务:2019年实现营收2.09亿,同比下降48.4%,总营收占比为3.0%,毛利率为16.6%,同比提升19.47个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致2018年毛利率为负,2019进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年一季度,公司实现营业收入12.98亿元,同比下降7.4%,实现归母净利润2.74亿元,同比增长45.9%,毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,业绩超预期。公司一季度业绩超预期主要来自于传统软件业务,,传统软件业务收入确认方式在一季度受到会计政策的影响,发生了较大变化,IIDDCC业务发展比较稳定: 一、传统软件业务:公司2020年首次执行财政部修订后的《企业会计准则第14号-收入》,软件开发及工程服务按照收入相关会计准则的原规定采用完工百分比法进行核算,现变更为在客户取得相关商品控制权时点确认收入(即以前每个季度按照完工进度百分比确认收入,现要等到项目完全完工,提交完工表以后才能提交收入,故今年一季度软件业务收入与去年同期不可比))。 传统软件业务主要分为信息化、自动化、智能化,信息化业务毛利率最高,一季度公司确认的完工单主要来自于信息化业务,从而拉高了整体毛利率。 二、IIDDCC业务::宝之云IDC四期腾讯部分约9000个机柜基本已经上满,太保部分约3000个机柜交付量尚小,该项目主要按照投资额收费,一季度IDC业务整体发展比较稳定。 2、毛利率稳中上升,研发投入稳步提升毛利率方面,公司毛利率稳中上升,2019年公司综合毛利率30.1%,同比上升2.1个百分点。其中,软件开发及工程服务毛利率23.9%,同比增加3.8个百分点,主要受益于宝武智慧制造需求增加,该类业务竞争力较强,相应毛利率较高,在软件收入中占比提升,从而拉高了整体毛利率;服务外包毛利率44.7%,同比上升0.98个百分点;系统集成业务毛利率16.6%,同比增加19.5个百分点,主要是子公司武汉宝信2018年消化了以前年度未确认成本,导致去年毛利率为负,2019年进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。2020年第一季度毛利率为36.6%,同比上升6.4个百分点,一方面是由于宝之云四期IIDDCC的上架率的提升,另外一方面是由于软件业务一季度以确认高毛利的信息化业务为主导致费用方面,销售费用同比上升8.7%,销售费用率2.5%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比增加4.6%,管理费用率3.6%,同比下降0.5个百分点;财务费用同比减少123.5%,财务费用率-0.6%,同比下降0.3个百分点。2020年第一季度,销售费用同比下降14.8%,销售费用率为2.6%,同比下降0.1个百分点;管理费用同比下降3.9%,管理费用率3.4%,同比增加0.2个百分点;财务费用同比减少205.5%,财务费用率-0.8%,同比下降0.3个百分点,主要是子公司武汉宝信利息费用同比减少351万元所致。 研发费用研发费用7.24亿元,同比增加25.9%,研发费用率10.6%,同比增加0.7个百分点。个百分点。 公司持续深耕智慧制造,聚焦大数据、人工智能、虚拟制造等七大关键技术的研究,围绕创新构建核心竞争力,以应用促进技术成果快速转化,不断提升公司智慧制造总体策划能力和产业服务能力。3、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂公司4月13日晚发布第二期限制性股票计划草案,拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票,约占当前总股本(11.40亿股)的1.49%,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%,来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。本次拟股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。我们认为本次股权激励计划公布,彰显了公司管理层对未来发展的信心,也有望调动员工的工作积极性,公司目前正在积极规划未来发展计划,我们看好公司长远发展。 4、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 5、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 6、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 7、5G时代最具潜力的IDC龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为33.8倍,高于行业平均水平,但公司EBITDA增速也远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2020-2022年净利润分别为11.68亿元、13.11亿元、14.70亿元,对应EPS分别为1.02元、1.15元、1.29元,对应PE为47.3倍、42.1倍、37.6倍,对应EV/EBITDA分别为33.8倍、27.3倍、25.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、、5G发展低于发展低于预期

事件:公司4月16日发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收70.97亿元,同比增长17.8%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长23.5%;2020年第一季度实现营收24.14亿元,同比增长48.2%,实现归母净利润2.21亿元,同比增长13.2%;同时拟非公开发行股票募集不超过50亿元进行IDC 建设。 评论:1、业绩符合预期,IDC 上架率逐步提升,云计算业务增长稳定2019年公司营业收入和净利润分别为70.97亿元和8.25亿元,同比分别增长17.8%和23.5%,公司EBITDA 为14.93亿元,同比增长14.73%。公司2019年四季度单季度实现营收17.16亿元,同比增长11.3%,实现归母净利润2.13亿元,同比增长10.9%,对全年业绩贡献率达到24.2%和25.9%。2019年公司收入增长动力来源于IDC 上架机柜的逐步提升及云计算业务的稳步发展。 从2019年收入拆分来看,公司业务主要由IDC 业务与云计算业务组成:一、IDC 业务(自建IDC+IDC 运营管理):IDC 业务2019年共实现营收17.6亿,同比增长18.2%,总营收占比为24.8%,公司目前共计投放约3.6万个机柜,上架率约76%,预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。1)IDC 及其增值服务业务:2019年实现营收15.61亿元,同比增长20.8%,总营收占比为21.99%;2)IDC 运营管理服务:2019年实现营收1.98亿元,同比增长0.92%,总营收占比为2.79%。 公司重点自建IDC 进展:1)房山一期2019年逐步投产,二期在建3栋楼已完成土建工程封顶,预计2020年下半年可具备安装机电条件;2)燕郊三四期已办理完环评、能评等手续,土建工程已全面开工,预计2020年内全部封顶,首批定制化机房设计工作已完成;3)嘉定二期已完成环评备案等,正在办理工程报建等相关手续;4)昆山项目已完成环评备案等,并已启动项目能评及规划审批等工作。

事件:公司4月9日晚发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1300-1900万元,同比下降42.3%-60.5%,其中非经常性损益约为147万元。 评论: 1、一季度云视频SaaS收入和云视频硬件订单大幅增长,费用增长较多影响到业绩,公司业绩有望逐季度体现。 根据公司公告,公司2020年一季度实现归母净利润中值为0.16亿元,同比下滑51.5%,环比下滑33.3%。今年一季度疫情对公司业务发展起到了有力地推动,国内疫情的发展带动云视频SAAS业务用户量和收入实现较快增长,另外随着国内外疫情的发展,公司云视频硬件订单也实现大幅增长,公司在国内与华为等厂商深度合作,国内政府目前正加速搭建远程通信平台,提升对硬件采购的需求,公司在国外与杜比等企业合作,国外订单也有所增长。 今年一季度业绩有所下滑,主要是由于费用端上升比较多,一方面股权激励费用约1600万元,同时在疫情期间推广免费云视频SaaS账号产生的带宽成本和市场推广费用等同比提升较大,此外公司在超高清和国产化方面进行了较大研发投入。 由于SAAS业务订单一般是分为12个月进行确认,再加上付费用户转化率有所滞后,另外硬件从收到订单到交付也需要按照全年产能进行排产,所以我们认为云视频SAAS业务和硬件业务对业绩的拉动将逐季度得到体现。 2、投资设立会畅超视,助推超高清和国产化技术研发解决方案落地。 会畅超视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作,有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化,推进云视频服务解决方案的加速落地,进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。 对标美国Zoom,由于中美两国环境差异,Zoom模式在中国很难走通,Zoom在美国是通过中小企业市场向大客户市场渗透,通过云视频会议软件付费产品获取长期收益。但云视频发展除了平台型的巨头如腾讯、华为,我们认为还会有深耕行业、具备云+端+行业一体化能力的云视频龙头脱颖而出,会畅通讯目前是云视频应用行业领先企业。公司未来将深化“一体两翼”布局,以国产自主化平台为核心,同时布局云视频硬件+垂直行业解决方案,公司打法是先在教育市场深度布局,再从教育市场向大客户市场渗透,目前公司在教育行业及云视频硬件终端市场处于领跑地位。我们认为公司布局全面,质地优质,看好公司长期成长能力。 3、自主研发云视频技术,打造国产自主云计算平台。 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 4、大力推进云视频硬件规模化发展,为华为云视频硬件核心合作方。 子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品,出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 5、重点发力教育行业,未来有望进一步向大企业客户渗透。 公司于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。 2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,将进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进。教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 6、云视频应用领先企业,维持“强烈推荐-A”评级。 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 从估值来看,目前会畅通讯PS估值为12倍左右,ZOOM目前在美股享有较高估值溢价,PE达数千倍,PS40倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期,同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力,我们认为公司估值提升空间较大。 预计2019-2021年净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为90.7X、61.5X和46.6X,对应PS分别为15.4X、11.6X、8.5X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。

1、股权激励计划公布,彰显管理层信心,给公司发展注入强心剂 根据公司公告,本次拟授予的不超过1700万股限制性股票由两部分组成,其中,首次授予不超过1530万股,占授予总量的90.0%,约占当前总股本的1.34%,预留170万股,占授予总量的10.00%,约占当前总股本的0.15%。第二期限制性股权激励覆盖范围广,首次授予的激励对象不超过650人,包括公司管理层到核心业务人员等骨干。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的宝信软件A股普通股,授予价格为20.48元/股。 我们根据业绩考核目标进行测算,对应考核业绩情况如下:若考虑扣掉股权激励费用的情况,公司2020/2021/2022年扣非净利润分别为8.41亿、9.92亿、11.71亿,对应发行后扣非eps分别为0.73元、0.86元、1.01元,当前股价对应PE分别为56.98倍、48.28倍、40.92倍。 若加回股权激励费用,并按10%的企业所得税进行测算,公司2020/2021/2022年经营净利润分别为9.24亿、11.02亿、12.43亿,对应发行后eps分别为0.80元、0.95元、1.07元,当前股价对应PE分别为51.88倍、43.49倍、38.55倍。 若按照净资产收益率来算,我们以2019年半年报净资产为基础,假设公司每年有计划进行投放,加回股权激励费用,对应2020/2021/2022年经营净利润分别为11.40亿、12.81亿、13.35亿,对应发行后eps分别为0.98元、1.11元、1.15元,当前股价对应PE分别为42.03倍、37.40倍、35.89倍。 2、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。 3、IDC业务资源优势显著,卡位全国核心城市,未来扩容潜力十足 依托宝钢丰富的土地和水电资源,公司积极在全国核心城市进行IDC布局,目前拥有华东地区单体最大的宝之云IDC,宝之云IDC项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂,总面积达到2.82平方公里(282万平方米),不考虑能耗指标等其他因素,具备未来扩容到几十万只机柜的潜在能力;在武汉、南京等骨干网核心节点城市,公司同样拥有丰富的IDC资源储备,具备较强扩容潜力。公司背靠宝钢,IDC拥有得天独厚的资源优势,叠加传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的IDC建设运维能力、成本控制能力,以及强劲的盈利能力。 4、传统业务受益于宝武重组等,叠加深度布局智能制造,景气度有望持续 公司传统业务主要包括信息化、自动化、智能化业务,公司软件产品与服务体系覆盖MES、ERP、BI、OA等全业务领域,MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。钢铁行业从2016年以来持续复苏,钢铁企业陆续扭亏为盈,行业整体盈利能力得到改善,钢铁企业逐步具备了对原有信息化和自动化系统进行升级改造的能力;宝武集团陆续重组,重组后集团的信息系统必须形成整体,进行高度融合,信息化需求有望持续释放;同时公司并购武汉工技,对传统业务进行了有效的补充,有望进一步促进传统业务的发展。公司深度布局智能制造,布局智慧制造解决方案和产品,为打造“工业4.0”领军企业夯实基础。 5、5G时代最具潜力的IDC龙头,给予“强烈推荐-A”评级 公司依托宝钢,传统业务受益于宝武并购重组,有望维持景气度;IDC业务具备得天独厚的资源优势以及优秀的建设运维能力、成本控制能力,公司在全国核心节点城市拥有丰富的资源储备,未来成长能力强劲。 年初至今外资持续加仓IDC标的,外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值,从EV/EBITDA来看,2020年全球主要IDC企业均值约为23倍,EBITDA增速均值约为10%,全球IDC龙头企业Equinix约为24倍,EBITDA增速约为9%,公司2020年EV/EBITDA估值为22.9倍,低于行业平均水平,但EBITDA增速远高于行业均值,我们认为公司估值仍具备提升空间。 预计公司2019-2021年净利润分别为8.78亿元、11.65亿元、12.86亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元、1.13元,对应PE为53.8倍、40.5倍、36.7倍,对应EV/EBITDA分别为31.4倍、22.9倍、20.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、5G发展低于预期。

事件:公司4月9日发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.39-1.68亿元,同比增长39.2%-68.3%,其中,非经常性损益约1866.95万元。 评论: 1、同比增速大幅提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,叠加海外疫情拉动流量增长,有望驱动公司业绩实现快速增长。 根据公司公告,2020年一季度归母净利润中值为1.53亿元,同比增长54.6%,扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响前,苏州旭创实现单体净利润约1.72-2.09亿元,中值为1.91亿元。公司2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,业绩同比有所回落,但从去年二季度以来,公司持续优化业务布局、抗风险能力不断增强,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,归母净利润同比下滑幅度持续收窄,并于去年四季度由负转正,由2019年Q4的9.3%提升至2020年Q1的54.6%(按中值测算)。 下述事项对公司净利润产生重大影响,导致公司合并净利润减少约2144.20万元:1)针对公司第一期(2017-2021年)限制性股票激励计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约398.27万元;针对公司第二期员工持股计划确认激励费用,导致公司合并净利润减少约721.34万元;2)公司对重组合并时子公司苏州旭创的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约1024.59万元。 从2019年三季度开始,海外云巨头资本开支增速逐步改善,有望带动云产业链重回高增长轨道,数通光模块市场本就处于景气向上周期。海外疫情发展带动在线教育、远程办公等大流量应用加速发展,目前海外云巨头流量均实现大幅增长,并纷纷上调对于上游硬件的采购量,进一步强化了数通光模块市场的增长逻辑。新冠疫情牵动人心,在疫情期间,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,目前各项业务正顺利推进当中。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头。 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道。 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长。 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点。 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年为5G基站建设元年,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为81.1X、46.1X和30.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。

事件: 公司 3月 26日晚发布 2019年年度报告,公司实现营业收入 92.66亿元,同比上升 1.5%;归属上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比上升 5.2%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润 5.43亿元,同比上升 19.2%; 2019年公司实现 EPS 1.05元,业绩符合预期。 评论: 1、 云产业链回暖+运营商高端突破带动子公司锐捷网络实现较快增长2019年公司 年公司营业收入和净利润分别为 营业收入和净利润分别为92.66亿元和6.11亿元,同比分别增长1.5%和 和 5.2%,业绩 ,业绩 符合预期。 。其中,四季度单季度营业收入为 32.73亿元,同比增长11.09%,环比增长 22.73%,实现归母净利润 1.31亿元。公司非经常性损益 2018和 2019年分别为 1.25亿元、0.68亿元,2019年同比减少 0.57亿元,在一定程度上影响到公司全年业绩。 分产品来看,2019年网络终端产品收入 13.51亿元,同比上升 5.7%;企业级网络设备产品收入 51.69亿元,同比上升 26.3%;通讯产品收入 13.83亿元,同比下降 25.3%;视频信息应用产品收入 2.86亿元,同比上升 3.6%;其他产品收入10.76亿元,同比下降 34.11%。 分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入 80.43亿元和 12.23亿元,同比分别增长 10.8%和下降 34.8%,占营业收入比重 86.8%和 13.2%。对比 2018年同期,国内业务占比上升 7.3个百分点,海外业务下降 7.3个百分点,我们判断主要是由于子公司德明通讯业务下滑导致。

1、外延并购实现快速扩张,核心城市自建机柜数量快速提升 2019年公司营业收入和净利润分别为8.83亿元和1.04亿元,同比分别增长114.8%和79.2%,业绩符合预期。其中,四季度单季度营业收入和净利润分别为1.46亿元和0.26亿元,同比分别增长11.7%和49.3%,对全年收入贡献率达到16.6%和24.8%,单季度利润实现快速增长。2019年公司实现EBITDA为2.20亿元,同比增长120.75%,EBITDA利润率为24.81%,同比增长0.67%。 公司收入增长动力主要源于三方面:1)近两年交付和并购的自建数据中心业务逐步释放,业务收入利润持续增长;2)全资子公司奥维信息2018年承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付,带来了收入利润的增长;3)海外运营业务发展保持较高增长,营收规模扩大。 分产品来看,主要由IDC服务、其他互联网综合服务、系统集成三部分组成:一、IDC服务业务:2019年IDC服务收入4.47亿元,同比增长48.5%,其中:1)自建IDC业务:公司2019年主要通过并购实现了在北京市场的布局,在北京共实现了约4300个机柜的交付,截至2019年底,公司自建数据中心机柜数约为7200个,同比增长144.47%,机房总使用面积达到了4.65万平方米;2)带宽租用业务:全资子公司奥飞国际的海外业务增长较快,根据客户需求,公司在2019年重点扩张了东南亚地区的业务规模,更深入加入当地网络运营,通过加大资源投入,2019年奥飞国际营收实现43.98%的增长。二、其他互联网综合服务:2019年实现收入1.09亿元,同比增长12.3%;三、系统集成业务:2019年实现收入3.27亿元,同比增长2370.5%。系统集成项目收入规模增长较快,主要由于全资子公广东奥维信息科技有限公司2018年承接的系统集成业务项目于2019年4月完工交付,收入约为3.23亿元。 分地区来看,2019年公司国内和国外市场分别实现营业收入6.50亿元和2.33亿元,同比分别增长150.5%和53.7%,占营业收入比重73.6%和26.4%。对比2018年同期,国内业务占比上升10.6个百分点,海外业务下降10.6个百分点。 2、海外毛利率有所提升,竞争优势进一步增强 毛利率方面,2019年公司综合毛利率20.6%,同比下降5.9个百分点。国内销售毛利率16.9,同比下降9.8个百分点;国外销售毛利率为30.9%,同比上升4.6个百分点。 国内业务的毛利率下降则因为2019年新增的系统集成业务比起公司主营的IDC服务毛利率较低,拉低了整体国内销售毛利率。海外销售毛利率再创新高,主要得益于海外网络日趋成熟,同时公司通过积累丰富的运营和项目管理经验,建立起较强的竞争优势。 费用方面,销售费用同比上升12.0%,销售费用率1.6%,同比下降1.5个百分点;管理费用同比增加13.0%,管理费用率5.0%,同比下降5.2个百分点;财务费用同比上升501.5%,财务费用率2.2%,同比上升1.4个百分点,财务费用的增加主要系报告期内融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。 研发费用2345.6万元,同比减少1.4%,研发费用率2.7%,同比下降3.1个百分点。 近年来,大数据、云计算等发展较快,对IDC服务的需求日益增长。公司重视技术研发工作,以技术发展作为公司可持续发展的重要驱动力,在技术创新、服务创新、管理创新等方面投入了大量资源,充实了专业研发团队,提高了研发能力。 3、公司加速扩张,全年经营性净现金流转正 2019年实现1.4亿元经营现金流,由负转正,同比增加321.2%,其中,三、四季度经营现金流分别为0.5亿元和0.6亿元,贡献率分别为34.5%和43.2%。公司2019年经营现金流表现较好主要原因是公司收现营业收入增加以及预收账款增加,存货占款现象改善明显,公司年初和年末的应收款项、应付款项比较稳定,受整体销售规模的扩大有所增加,利润的增长很大部分直接反应到公司的经营现金流的增加。 4、外延并购大规模卡位核心地段,绑定阿里、快手等分享高成长红利 公司高管团队及骨干均具备运营商背景,在IDC运营方面积累了丰富的经验,同时具备一定资源获取能力。公司通过内生+外延方式不断在核心地段扩大IDC版图,2018年底公司自建机柜规模达2950个,2018-2019年公司先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心,同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期,廊坊讯云IDC一期和二期将分别新增1500个4.4KW标准机柜和1500个8KW标准机柜,我们预计2020-2021年公司核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。与此同时,公司不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作,通过绑定大客户,使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 5、奥飞国际网络覆盖全球,海外业务实现快速发展 奥飞国际是公司在香港设立的全资子公司,是公司海外业务平台,奥飞国际网络以香港为核心,覆盖全球主要地区,网络各POP节点之间通过大量海底电缆连接,实现环网保护,在全球主要城市为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。奥飞国际采用运营模式,通过租用当地运营商的资源,包括机柜和带宽,给客户做增值服务,近年来,海外业务保持快速增长,营收占比持续提升,有助于公司完善战略布局,强化整体竞争优势。 6、数据中心建设首获中央定调,IDC迎政策风口,IDC企业迎黄金发展期 3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度,数据中心基础设施建设首次获得中央定调,国内IDC行业即将迎来黄金发展期。市场总是认为IDC缺乏弹性,我们认为存在认知偏差,云视频等5G大流量应用正加速发展,有望率先拉动核心地段及其周边地段的IDC需求,利好核心地段卡位的IDC企业;阿里、今日头条等大互联网企业出于成本等方面的考量,倾向于与第三方IDC企业合作共建IDC,共建模式保障了第三方IDC企业的上架率和未来的持续成长,第三方IDC企业有望分享巨头高速成长红利。 7、背靠互联网巨头,乘5G东风快速扩张的IDC新锐,维持“强烈推荐-A”评级 国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段,未来成长空间较大。公司通过外延并购大规模卡位核心地段,不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障;另外公司以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速,有助于公司完善战略布局,强化整体竞争优势。 不考虑紫晶存储投资收益,预计公司2020-2022年净利润分别为1.62亿元、2.21亿元、2.97亿元,对应PE为46.7倍、34.3倍、25.4倍,对应EV/EBITDA分别为27.5倍、19.2倍、14.6倍。考虑到公司正处于快速扩张期,且EBITDA增速高于行业平均水平,我们给予公司今年30倍EV/EBITDA估值,对应EV为90.6亿元,对应目标价69元。 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC机房交付和销售进度低于预期、5G发展不及预期。

云计算的发展持续提振IDC 行业需求,并提升行业准入门槛及集中度,利好在一线城市及周边大规模布局的传统IDC 企业。IDC 为云计算的底层基础设施,仍处在高速发展阶段,尚看不到天花板。云计算公司在二三线城市倾向于采取自建和共建模式,自建模式下IDC 企业面临经营风险,共建模式下,IDC 企业议价能力及盈利能力不断削弱;一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势,需求旺盛,但供给少、政策严,整体供不应求,IDC 企业稀缺性价值不断凸显,议价能力和盈利能力持续提升。 外延并购大规模卡位核心地段,绑定阿里、快手等分享高成长红利。公司自建机房均位于核心城市,2018年底自建机柜规模达2950个,2018-2019年公司先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心,同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC 二期,预计2020-2021年核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。与此同时,公司不断加深与阿里、快手等大互联网客户的合作,通过绑定大客户,使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。 奥飞国际网络覆盖全球,海外业务实现快速发展。奥飞国际是公司在香港设立的全资子公司,是公司海外业务平台,奥飞国际网络以香港为核心,覆盖全球主要地区,为客户业务扩展提供高级数据中心服务和网络应用解决方案。 奥飞国际通过租用当地运营商的资源给客户做增值服务,近年来,海外业务保持快速增长,营收占比持续提升,有助于公司强化整体竞争优势。 投资建议:看好公司IDC 发展长期发展潜力。不考虑紫晶存储投资收益,预计公司2019-2021年净利润分别为1.01亿元、1.62亿元、2.21亿元,对应PE 为60.8倍、37.8倍、27.7倍,我们给予公司今年30倍EV/EBITDA 估值,对应目标价69元。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC 机房交付和销售进度低于预期、5G 发展不及预期。

事件:公司2月27日晚发布业绩快报,2019年实现总营收5.3亿元,同比增长137.4%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长459.5%,其中股权激励费用影响利润金额约3000万元。 评论: 1、业绩符合预期,“云+端+行业”全产业链布局助推公司发展 根据公司公告,公司2019年四季度单季度实现营收1.71亿元,同比增长251.0%,环比增长41.8%,实现归母净利润0.25亿元,同比增长279.7%,环比增长70.1%。公司业绩增长主要是受益于云视频硬件业务的快速拓展,以及重组并购两家子公司带来的利润增加。2019年,公司针对5G和超高清,国产自主云视频平台等领域做了较大研发投入,同时布局双师教育业务做了较大市场投入。 2、拟投资设立会畅超视,助推超高清和国产化技术研发解决方案落地 会畅超视未来将主要负责超高清、国产化平台的技术研发、业务落地和对外技术合作,有助于加快公司新技术、新产品的研发及产业化,推进云视频服务解决方案的加速落地,进一步提升公司在5G和超高清时代的核心竞争力。对标美国Zoom,由于中美两国环境差异,Zoom模式在中国很难走通,Zoom在美国是通过中小企业市场向大客户市场渗透,通过云视频会议软件付费产品获取长期收益。但云视频发展除了平台型的巨头如腾讯、华为,我们认为还会有深耕行业、具备云+端+行业一体化能力的云视频龙头脱颖而出,会畅通讯目前是云视频应用行业领先企业。公司未来将深化“一体两翼”布局,以国产自主化平台为核心,同时布局云视频硬件+垂直行业解决方案,公司打法是先在教育市场深度布局,再从教育市场向大客户市场渗透,目前公司在教育行业及云视频硬件终端市场处于领跑地位。我们认为公司布局全面,质地优质,看好公司长期成长能力。 3、自主研发云视频技术,打造国产自主云计算平台 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 4、大力推进云视频硬件规模化发展,为华为云视频硬件核心合作方 子公司明日实业主要生产智能云视频硬件产品,出货量在国内排第一。公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 5、重点发力教育行业,未来有望进一步向大企业客户渗透 公司于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,将进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进。教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 6、云视频应用领先企业,维持“强烈推荐-A”评级 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 从估值来看,目前会畅通讯PS估值为18倍左右,ZOOM目前在美股享有较高估值溢价,PE达数千倍,PS40倍左右。我们认为整个云视频行业还处于大拐点加速发展的初期,同时公司有成长为中国云视频应用龙头企业的潜力,我们认为公司估值提升空间较大。 预计2019-2021年净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为143.3X、97.1X和73.6X,对应PS分别为24.4X、18.4X、13.4X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。

事件:公司2月23日发布2019年业绩快报,2019年实现营收47.58亿元,同比下滑7.73%,实现归母净利润5.13亿元,同比下滑17.64%,实现扣非归母净利润为4.3亿元,同比减少27.2%,非经常性损益事项带来税后净收益约8390.6万元。 评论: 1、环比持续改善,同比由负转正,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升根据公司此前业绩预告,公司2019年归母净利润位于中值略偏上水平,其中四季度单季度实现营收14.73亿元,同比增长54.5%,实现归母净利润1.55亿元,同比增速由负转正,同比增长9.3%,环比增长2.8%,持续改善。2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强,同时,得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因,公司业绩环比持续改善,Q2、Q3、Q4归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%、2.8%,同比下滑幅度持续收窄,四季度开始同比增速由负转正,Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为-36.3%、-8.5%、9.3%。 2019年全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约为6.31亿元,同比下滑9.9%,扣除股权激励费用对净利润的影响约2900万元前,苏州旭创实现单体报表净利润约6.6亿元。2019年,公司总资产为105.2亿元,较期初增长30.2%,归属于上市公司股东的所有者权益为6.93亿元,较期初增长45.00%,归属于上市公司股东的每股净资产为9.71元,较期初减少3.38%。 2019年,公司基于谨慎原则对账面资产进行减值评估,并对存在减值迹象的资产计提资产减值准备,导致合并净利润调减1.18亿元:1)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,2019年末该类减值准备余额为498.1万元,导致合并净利润因此调减498.1万元;2)对子公司苏州旭创由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,2019年末该类减值准备余额为1.0亿元,导致合并净利润因此调减8950.3万元;3)对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并计提资产减值,2019年末该类资产减值准备余额为2715.3万元,导致合并净利润因此调减2308.0万元。 2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善。 2、拟收购成都储翰多数股权,补齐电信产品线,打造全球光模块巨头 公司拟收购成都储翰不低于51%的股份,成都储翰覆盖芯片封装、光电器件组件和光电模块的完整光器件产业链,在低成本大规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰虽均属于光通信企业,但在主要产品的研发方向、生产制造、产品应用领域、客户群体、市场区域等侧重点不同,但供应链又有重合。中际旭创是全球高速光模块龙头企业,目前在数通市场具备强劲竞争实力,但旭创在电信市场也早有布局,成都储翰则侧重在电信市场,在数通市场也有布局,客户覆盖国内主要的设备商以及国外光模块企业,成都储翰在低成本规模制造、工艺技术水平等方面具备显著优势。中际旭创与成都储翰的整合,有望使两家企业在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、成本控制、市场占有率提升、供应链整合等形成协同效应,有望显著提升旭创在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强旭创在全球数据中心的竞争实力,收购完成后,中际旭创有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业,对公司长远发展产生积极影响。 3、北美云巨头资本开支持续回暖,有望带动公司业绩重回快增长轨道 北美云巨头资本开支从去年Q2逐步回暖,亚马逊从2019年Q2开始资本开支持续高增长,2019年Q2到2019年Q4资本开支分别同比增长9.8%、40.1%、42.3%,环比分别增长8.3%、31.9%、13.1%,谷歌2019年Q2到2019年Q3资本开支分别同比增长11.8%、27.5%,环比分别增长32.1%、9.9%,虽然谷歌四季度资本开支略有下滑,但我们判断其2020年将继续大力在云和硬件方面进行投资;微软2019年Q4资本开支增速也有所回暖,同比增长下滑幅度收窄,环比增长由负转为4.7%。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,今年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望持续回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。若公司对成都储翰并购成功,有望显著提升公司在电信光模块市场的竞争能力,同时进一步加强公司在全球数据中心的竞争能力,有望成为数通市场和电信市场双市场龙头企业。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.13亿元、9.01亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为95.2X、54.1X和36.0X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降、本次收购无法完成风险。

1、业绩略低于预期,子公司锐捷网络实现较快发展 根据公司公告,公司2019年预计实现归母净利润中值为6.10亿元,同比增长5%,其中四季度单季度预计实现归母净利润1.0-1.6亿元,中值为1.29亿元,同比环比均有所下滑。2018年公司非经常性损益为1.25亿元,我们预计2019年非经常性损益同比有所减少,一定程度上影响公司业绩。 从子公司情况来看,子公司锐捷网络实现了较快发展,其他子公司保持稳定发展。锐捷网络2019年在中国移动高端交换机和路由器集采中中标,同时推出400G核心交换机RG-N18018-CX,公司的产品能力得到不断提升。我们认为随着云板块的回暖,以及锐捷网络在运营商高端市场的不断突破,公司有望加速发展。 2、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展 公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五;在中国企业级WLAN市场占有率排名第2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第1位;在中国VDI终端市场占有率45.3%,连续五年市场份额第一;连续三年在中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一;连续五年在中国云课堂解决方案市场排名第一。

事件:公司1月23日晚发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为9000-9480万元,同比增长457.9%-487.7%;2019年股权激励费用影响利润的金额预计为3000万元,非经常性损益对净利润的影响预计为600万元。 评论: 1、“一体两翼”深度布局,推动云视频业务快速发展 根据公司公告,公司2019年归母净利润中值为9240万元,同比增长472.8%,其中四季度单季度归母净利润为2469.9-2949.9万元,同比增长277.9%-312.4%,环比增长68.3%-101.0%,中值为2709.9万元,同比增长295.1%,环比增长84.7%。公司业绩增长主要是受益于云视频硬件业务的快速拓展,以及重组并购两家子公司带来的利润增加,股权激励费用一定程度上影响到公司利润,预计为3000万元。 云视频应用行业正处于发展初期,公司未来将以国产化云平台为“一体”,大力发展“行业应用+云视频硬件”,作为“云+端+应用”全产业链布局的企业,我们认为公司未来有望充分受益于5G超高清+云视频应用行业的高速发展红利。 2、自主研发云视频技术,夯实未来发展基础 公司注重云视频底层技术的投入,在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC柔性音视频编解码算法,SVC柔性音视频编解码算法相比传统专网视频所采用的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,随着5G的商用,以及4K/8K超高清视频的发展,公司在H.265和AV1上也有技术布局。在云视频终端上,公司已逐步实现芯片和核心元器件的国产化,在核心音视频技术上均采用自有研发的专利算法。公司自主研发的云视频平台,平均丢包率小于0.3%,端到端时延小于100ms,具备99.99%运营级系统稳定性,能兼容目前所有主流厂商的终端及会议系统,同时,还支持灵活的商业模式(共享和专属会议室)及部署方法(私有云,公有云,及混合云部署),具备较强竞争力。 3、子公司通过华为合格供应商资格认证,进一步增强公司核心竞争力 公司在云视频平台服务上已是多年向华为提供网络直播服务的合格供应商,子公司明日实业在2019年通过华为合格供应商资格认证,再次证明公司在信息通信类4K超高清摄像机和云视频终端研发制造领域中的技术实力和产品市场竞争能力。目前供应的产品是4K超高清系列摄像机并已开始量产出货,主要应用于华为IT产品线企业通讯领域以及华为CloudLink云服务。未来公司将进一步加强相关技术研发与市场开拓力度,不断推动相关产品技术与服务能力升级,为公司业务的快速可持续发展夯实基础。 4、“云+端+行业”全产业链布局,重点发力教育行业,竞争实力强劲 2018年公司完成收购明日实业和数智源,完成“云+端+行业”的全产业布局,重点发展云视频应用业务,同时于2019年5月成立全资子公司北京会畅教育科技有限公司,重点发力教育行业。明日实业提供云视讯终端,会畅本体提供音视频底层平台,由数智源进一步开发整合,向多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。 2018年教育部下发《教育信息化2.0行动计划》,落实推进以双师课堂为核心远程教学场景,进一步有效均衡教育资源,教育信息化由1.0向2.0推进,教育信息化2.0的到来,开启了将云视频大规模实时互动的技术应用于双师教学的时代,会畅教育专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,竞争实力强劲。 公司的核心竞争优势主要体现在:1)领先业界的云视频核心研发优势;2)领先的商业模式和完整的“云+端+行业”产业链布局,公司收购了明日实业和数智源,并购整合后,拥有了“云+端”的完整解决方案和供应链能力;3)品牌优势,公司不断与新的头部企业客户合作,“头部效应”正反馈不断加强;4)全球服务能力,公司提供的实时音视频网络已经覆盖除南极洲以外的全部大洲。5G时代,人与人的沟通向人与物、物与物拓展,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,公司具备核心技术+全产业链布局,竞争实力强劲,未来成长空间较广。 5、云视频应用领先企业,上调至“强烈推荐-A”评级 公司拥有“云+端+行业”的完整云产业链布局,同时不断注重云视频底层技术的研发投入,具备核心技术+全产业链布局的竞争优势,5G时代,云视频+垂直行业应用的市场规模有望扩展到千亿级别,我们看好公司在5G时代的成长空间。 预计2019-2021年净利润分别为0.93亿元、1.33亿元和1.76亿元,对应2019-2021年PE分别为55.9X、39.0X和29.6X。虽然股权激励费用短期对公司业绩产生一定影响,但考虑云视频应用行业尚处于初期发展阶段,未来发展前景较广,且云视频应用正迎来加速发展窗口期,公司质地优良,在云视频应用行业布局深入,故上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G发展不及预期;云视频发展不及预期;短期市场流动性风险;市场竞争加剧。

1、宝之云IDC四期上架率持续提升,信息化业务发展稳定 根据公司公告,按照2018年年报披露数据计算,预计2019年归母净利润为8.39-9.09亿元,同比增长25.4%-35.9%,中值为8.74亿元,同比增长30.6%,其中四季度单季度归母净利润为2.19-2.89亿元,同比增长45.0%-91.4%,环比增长1.9%-34.4%,中值为2.54亿元,同比增长68.2%,环比增长18.1%。公司业绩增长较快主要是受益于宝之云IDC业务的增长,以及钢铁自动化、信息化收入增加。 公司于2019年7月完成同一控制下合并收购武汉钢铁工程技术集团有限责任公司事项,武钢工技集团2018年亏损2.29亿元,2019年基本实现扭亏,根据会计准则及信息披露要求,对前期比较合并报表进行重述调整,重述后公司2018年归母净利润减少2.29亿元,同时,同一控制下合并产生的该子公司在合并日前的损益属于非经常性损益事项。调整后,2018年公司归母净利润为4.4亿元,2019年归母净利润同比增长91%-107%。2018年公司扣非归母净利润为6.04亿元,2019年扣非归母净利润同比增长33%-46%。 2、首批能耗指标落地,彰显公司IDC实力,为后续扩张夯实基础 根据上海市经信委发布的文件,计划2018-2020年“十三五”最后三年每年增加约2万个左右机柜,共计新增约6万个机柜,且拟分批次发放相应能耗指标。2019年上海已发放2.5万个机柜能耗指标,剩余部分将于2020年发放。从申请结果来看,6家企业每家获批机柜数量均不超过5000个,说明上海能耗指标申请竞争激烈,IDC机柜资源稀缺性显著。公司于首批获得5000个机柜能耗指标,证明了公司IDC实力。公司背靠宝钢,且拥有优秀的IDC建设及运维能力,我们认为公司在申请能耗指标中具备强劲的竞争实力,我们看好公司持续获得能耗指标的能力及未来的长期发展。

事件:公司1月22日发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润4.85-5.35亿元,同比下降14.1%-22.2%。 评论: 1、环比持续改善,盈利能力逐步提升,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升 根据公司公告,公司2019年归母净利润中值为5.1亿元,同比下滑18.3%,其中四季度单季度实现归母净利润1.27-1.77亿元,同比增长-10.6%-24.7%,环比增长-15.9%-17.2%,中值为1.52亿元,同比增长7.04%,环比增长0.7%。2019年,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创预计实现单体净利润区间为6.21-6.86亿元,同比下降9.05%-17.7%。 公司净利润受到以下事项影响,导致合并净利润减少约19966万元:1)确认股权激励费用导致母公司、子公司苏州旭创及中际智能单体报表净利润分别调减约157万元、2881万元及912万元,合计约3950万元;2)对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销,调减公司合并净利润约4216万元;3)对重组合并前母公司原持有的第三方公司长期股权投资计提减值,导致公司合并净利润调减约500万元;对子公司苏州旭创账面的由于原材料质量问题导致的呆滞库存等问题存货计提减值,导致公司合并净利润减少约9000万元;对子公司中际智能的无形资产、固定资产进行减值评估并确认资产减值损失,导致公司合并净利润调减约2300万元,合计导致公司合并净利润调减约11800万元。另外政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润约7800万元。 2019年受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响,公司业绩同比有所回落,但从全年来看,业绩回落影响在年初较为突出,自二季度以来,公司业绩环比持续改善,尤其三季度环比改善显著,Q2、Q3归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%,四季度归母净利润预告中位数环比增长0.7%,同比增速由负转正达7.04%。 公司业绩持续改善一方面受益于公司业务布局的优化,另一方面受益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等。 2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善,同时5G中传、回传等新产品研发认证正积极推进,有望给业绩带来新增长点。 2、北美云巨头资本开支拐点进一步确立,有望带动公司业绩重回快增长轨道 北美云巨头资本开支从今年Q2逐步回暖,从Q3情况来看,亚马逊、谷歌三季度资本开支增速实现较大提升,其中亚马逊Q3资本开支增速同比、环比分别增长40.1%、31.9%(Q2分别为9.8%、8.3%),谷歌Q3资本开支增速同比、环比分别增长27.5%、9.9%(Q2分别为11.8%、32.1%),资本开支增速拐点趋势进一步确立。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,明年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 3、各项费用率稳定,研发投入进一步增加,创新能力提升 费用方面,前三季度销售费用为0.38亿元,同比下降12.3%,销售费用率1.1%,与去年同期基本持平;管理费用为1.84亿元,同比下降3.5%,管理费用率5.6%,同比上升1.1个百分点;财务费用为105.90万元,同比下降98.4%,财务费用率0.03%,去年同期为1.5%。研发费用2.24亿元,同比减少5.4%,研发费用率6.8%,同比上升1.2个百分点,主要是由于公司进一步加大研发投入。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G新产品正在小批量供应重点客户。400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.18亿元、9.03亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为77.5X、44.5X和29.6X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降。