事件:公司公布2020年1月份销量数据,1月份累计销量80261辆,同比下滑28%。其中哈弗品牌累计销量58720辆,皮卡销量13421辆。 1月大幅去库存,皮卡和出口表现依旧靓丽。受春节因素影响,公司批发销量同比下滑28%,我们预计公司零售销量为9.8万辆,同比下滑29%,预计单1月份大幅去库存近4万辆。分品类来看,哈弗H6为去库存主力,1月份销量为26414辆。皮卡销量为13421辆,同比增长4%,其中高端皮卡长城炮销量为5551辆,持续保持热销。1月公司出口4442辆,同比增长18%,依旧保持高速增长。 推出股权激励计划,理顺激励机制。公司推出股权激励计划,此次股权激励计划具体业绩考核目标:销量目标占绩效指标权重为65%,2020~2022年公司销量分别不低于111万辆、121万辆和135万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%,2020~2022年公司净利润分别不低于47亿元、50亿元和55亿元。我们认为,公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制,有望提升公司经营质量,从而推动公司经营持续改善。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

事件:公司与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,此交易预 计将于2020 年下半年完成。 进军印度市场,享新兴市场发展红利。公司海外战略稳步推进,2019 年年中公司俄罗斯工厂顺利投产,完成通用印度塔里冈工厂之后,公司将拥有俄罗斯和印度两大生产工厂,并在马来西亚、厄瓜多尔、突尼斯、保加利亚拥有海外KD 组装厂。印度市场人口众多,未来长时间将处于人口红利期,2019 年印度市场汽车千人保有量仅有22 辆,2019 年汽车产量仅为451 万辆,未来具有较大的发展潜力。与此同时印度地处印度洋北端,孟买更是印度的金融中心,三大港口之一,布局印度既可以打开印度市场,更可以西扩中东、非洲市场,因此布局印度市场将是公司海外战略的重要一环。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

事件:公司公布2019年12月销量数据,12月份销量为10.6万辆,2019年累计销量为106万辆,同比增长0.7%。其中SUV累计销量87万辆,同比下滑4%。皮卡累计销量14.9万辆,同比增长8%。2019年累计出口6.5万辆,同比增长39%。 12月份大幅去库,零售销量持续好于行业。12月国内乘用车总体上险量为235.7万台,同比下降5.4%,环比增长34.8%;同期公司乘用车上险数为11.2万辆,同比增长7.5%,零售销量表现持续好于行业。与此同时,公司进一步控制库存,预计单月去库存2万辆以上,静态库存深度1.1个月,动态库存深度预计1.6个月,处于健康水平。分车型来看,哈弗品牌累计销量77万辆,同比增长0.4%,其中H6/F7/M6三大主力车型销量分别为39/14/12万辆,对于单一爆款车型H6的依赖度持续下降,多品类拓展初显成效。皮卡累计销量14.9万辆,同比增长8%,12月份长城炮销量为7020辆,持续保持热销。 开源节流同时推进,经营改善持续性强。行业销量逐步转暖,重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

事件: 公司发布公告,拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目。 ] 该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。 集团自上而下打造高端制造产业集群,公司有望充分受益。 该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。该项目为山东重工集团绿色智造产业城项目的组成部分。据媒体报道,山东重工绿色智造产业城项目总投资超过 1500亿元,将形成面向全球,聚集高端配套企业和高端人才,运营效率高、创新能力强、制造成本低的“百万整车整机”高端绿色智能制造产业集群。 产能升级全面提升公司核心竞争力,改革成效持续释放。 中国重汽项目拟新增固定资产投资 61.1亿元,采用“整体规划、分期实施”的原则,拟分三期实施完成。项目全部完成后,公司党家庄工厂的产能将全部转化入莱芜区工厂。其中第一期项目拟新增固定资产投资 30亿元,预计于 2021年投入使用。公司测算项目全部建成达产后,实现年销售收入 576.8亿元,年创造利润 22.4亿元。 2018年公司营收 403.8亿元,营业利润 14.7亿元,总资产 220.6亿元,其中固定资产 12.2亿元,始建于上世纪 70年代末的现有厂房在配套及产线升级难度上已经面临巨大困难,现有产线建线时间均达 10年以上,新项目将有利于全方位提升公司生产效率以及产品竞争力行业景气度延续超预期, 看好明年“春季行情”。“山东重工” +“重汽集团”国企改革大幕开始,集团 “二次创业”向打造世界一流商用车龙头的目标不断迈进。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产,仍然处于持续受益的过程当中。同时重卡行业景气度在三重因素叠加下延续强势: 1)执法监管保持高压,治超治限力度空前; 2) 2021年 7月“国六”全面执行,更新置换需求继续释放; 3)固定资产投资增速水平企稳有望推动工程机械及重卡需求实现高位增长。展望 2020年,公司业绩有望继续保持升势,行业地位进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.82元、 2.03元、 2.16元, 对应 PE 分别为 12倍、 11倍、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。

推荐逻辑:公司受国内汽车销量下滑、中美贸易战等因素影响,业绩短期承压,不利因素有望得到缓解。中长期来看,一方面公司不断丰富产品线,2015-2018年电液泵、变速器油泵营收复合增长率为242%和186%,另一方面NVH 业务亚洲市场占比仅为1%,有望与公司协同开拓中国市场。预计公司未来两年公司业绩复合增长率为49%。 转向泵开拓后市场及商用车,有望保持稳定。公司在转向泵领域的市场份额稳定在30%左右,乘用车领域EPS 替换HPS 大势所趋,公司商用车泵收入占比逐年提高,已与康明斯、采埃孚、通用、日产、东风汽车、一汽集团、上汽集团、陕汽、重汽、上汽红岩商用车等国内外整机厂商建立了长期稳定的配套合作关系,在国内重卡自卸车领域的市场占有率超过40%。面对传统能源汽车巨大的保有市场,公司已着力开发国内外后装市场,转向泵主业或维持稳定。 产品线持续丰富,布局汽车电子领域。公司积极丰富产品线,电液泵、变速箱油泵等产品相继量产,可转债募集资金所投产品逐步释放,保障后续订单供应。 其中2015-2018 年电液泵、变速器油泵营收复合增长率为242%和186%。变速器油泵获得长城汽车、吉利变速器等主流自主品牌定点,订单释放有望带动相关业务毛利率回升。与此同时公司积极布局汽车电子领域,包括无钥匙进入及启动系统PEPS、ADAS、车身域控制器。其中PEPS 已经实现量产,并获得五十铃、江铃福特、上汽红岩的定点。 协同布局中国市场,NVH 业务发展潜力可观。2017 年公司完成对CCI 收购,CCI 是全球知名的隔音隔热解决方案供应商。CCI 主要市场集中在欧洲和北美,亚洲以及中国市场的营收占比仅为1%。同时,CCI 净利率4%左右,对比国内NVH 厂商具有较大提升空间。CCI 积极实施“本地化生产”战略,目前已在廊坊和沈阳分别设立工厂,并在上海设立了研发中心,为进一步打开中国市场、为客户提供优质服务提供了良好的便利条件。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.79/1.31/1.74 元,未来两年公司业绩复合增长率为49%。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、中美贸易战加剧、原材料价格大幅波动等风险。

事件:子公司长安新能源引入战略投资者,长安汽车持有比例将从100%稀释到48.95%。 长安新能源混改取得突破,公司亏损点持续减少。长安新能源账面股东权益为8.1亿元,评估值为27.2亿元,增值234%。同时南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金四家战略投资者合计增资28.4亿元。增资完成后,长安汽车、南京润科、长新基金、两江基金、南方工业基金分别持有长安新能源48.95%、17.97%、17.97%、13.3%和1.8%。2019年1-10月份长安新能源累计亏损5.8亿元。我们认为,长安新能源混改完成短期能够减少公司亏损点,中长期来看能够促进长安新能源建立符合市场需求的法人治理机制、经营管理体制和运营机制,增强新能源科技公司核心竞争力,加速公司“香格里拉计划”的布局落地实施。公司预计混改完成将增加公司22.9亿元的净利润(非经常损益)。 开源节流并重,推动经营持续改善。公司产品周期逐步得到印证。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75plus、CS35plus持续热销,11月份欧尚X7、CS55plus上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时在节流方面,公司出售长安PSA全部股权以及长安新能源混改完成,将逐步减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

推荐逻辑:短期来看,公司在手订单充裕,产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看,汽车轻量化大势所趋,公司深耕高压铸造领域,产品附加值高,下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。我们预计2019~2021年公司业绩复合增长率为8.9%,保持稳定增长。 汽车轻量化大势所趋,公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛,汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一,成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一,后续单车用量有望稳步提升,我们预计2020年国内铝合金市场规模为1746亿元,2020~2025年复合增长率为7.8%。按工艺区分,公司为高压铸造领域的领军企业,产品主要为铝合金精密中小件,产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看,铝合金市场空间巨大,公司市占率仍旧处于低位,在现有领域有望持续提升份额。同时关注铝合金铸造的最新技术,后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张。 在手订单充裕,盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商,产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商,并与下游客户深度绑定,建立长期且稳定的供应关系。公司在手订单充裕,新增订单金额逐年增加,同时加快在新能源汽车领域的布局,先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目,预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升。短期来看,随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放,公司产能利用率将稳步恢复,从而有望带动毛利率水平提升。 财务指标稳健,ROE处行业领先水平。公司负债率较低,账上现金充裕,并且每年保证稳定的现金流,上市以来保证每年持续40%以上的分红比例,财务指标稳健。同时公司ROE水平处于铝合金铸造行业领先水平,公司资产周转率处于行业平均水平,负债率较低,利润率处于历史低位,我们认为随着公司产能利用率的回升,利润率逐步恢复,公司ROE有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.54/0.62/0.71元。汽车轻量化大势所趋,公司在手订单充裕,未来成长可期,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。

事件 公司公布10月份销量数据,10月份总体销量115015辆,同比增长4.5%,前三季度累计销量839128 辆,同比增长6.7%。其中10 月份SUV 销量为96797辆,同比增长1%,出口4363 辆,同比增长11%。 销量同比增长,长城炮表现靓丽。根据乘联会数据,10 月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。分车型来看,公司主力车型H6 单月销量为40623 辆,同比基本持平,环比增长28%,M6 单月销量为15211 辆,国六车型正常供货之后销量再次突破1.5 万辆,F7 销量为15017 辆,环比增长22%。WEY 品牌单月销量10364 辆,环比增长19%。长城皮卡10月份总体销量为16000 辆,同比增长22%,其中高端皮卡长城炮销量表现靓丽,10 月份销量达到5020 辆,预计后续销量将持续攀升。截止10 月底我们预计公司库存水平1.7 左右,较9 月底略微提升,总体处于可控水平开源节流同时推进,经营改善持续性强。行业销量逐步转暖,重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系,同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,全新平台或将于2020 年上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018 年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。

事件: 公司公布10月份销量数据,10月份公司总体销量16.4万辆,同比基本持平。其中长安福特销量为18370辆,长安马自达为12653辆,合肥长安销量24710辆,同比增长269%。 自主品牌多点开花,CS75pus持续热销。根据乘联会数据,10月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定,长安福特环比下滑12%,长安马自达环比基本持平。自主品牌方面,10月份长安自主品牌销量12.4万辆,同比增长7%。分车型来看,CS75销量25189辆,同比增长68%,环比增长26%,其中热门车型CS75pus单月销量为17428辆,持续热销。CS35销量为13338辆,同比增长63%,环比增长26%,其中全新CS35pus单月销量为13153辆,连续两个月销量过万。欧尚品牌全新车型欧尚X7预售期订单达到11978辆。我们认为,10月份长安汽车主力新车全线向好,有望带动自主品牌销量持续回升。 新车周期持续,开源节流并重。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75pus、CS35pus持续热销,11月份欧尚X7上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时,公司将出售其持有的长安PSA的50%股权,终止与PSA的合作。由于DS品牌在国内销量持续低迷,长安PSA处于长期亏损中,公司出售长安PSA全部股权,将减少公司业绩亏损点。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收9.0亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑27.5%。第三季度实现营收2.9亿元,同比下滑6.4%,实现归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%。 海外表现靓丽,盈利能力下降。2019年前三季度公司营收同比下滑约6%,其中国内市场营收同比下滑13%,出口市场营收同比增长约13%,海外仍旧保持稳步增长。公司前三季度毛利率为35.5%,较去年同期下滑4个百分点,其中第三季度较去年同期下滑3.1个百分点。毛利率大幅下滑的主要原因为国内市场低迷造成公司产能利用率下降,单位折旧、职工薪酬上升等因素造成公司产品单位成本提升。前三季度期间费用率为13.6%。较去年同期上升1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、10.1%和1.0%,分别同比变动-0.2%、+1.3%和+0.1%,其中管理费用率大幅度提升的原因为天津传动项目进入试生产阶段,人员工资、设备调试电费等增加所致,研发费用占比上升主要是研发人员薪酬费用增加所致。 天津工厂投产在即,静待新项目量产。报告期内,天津公司项目一期工程按计划进展顺利,部分锻造、机加工、热处理、测量等设备已完成安装调试,并完成了部分产品的试生产,后续随着天津工厂的顺利投产,公司有望提升在大众体系内的配套份额。市场开拓方面,公司获得了大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB、DQ501、大众奥迪新项目配套定点,并获得了格特拉克江西变速器同步器粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点。新能源方面,公司获得了沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成和行星支架项目配套定点。同时宁波电控取得突破,为江铃配套的项目今年下半年将进入量产。后续来看,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。下调公司2019~2021年净利润分别为2.2(2.7)/2.8(3.4)/3.4(4.1)亿元,EPS分别为0.54/0.69/0.85元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、产能释放不及预期、汇率波动等风险。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收938亿元,同比增长5%,实现归母净利润16亿元,同比增长3%,实现扣非归母净利润6亿元,同比增长456%。其中第三季度实现营收316亿元,同比下滑9%,实现归母净利润1.2亿元,同比下滑89%,实现扣非归母净利润-1.5亿元。 新能源汽车销量低迷,毛利率有所承压。受汽车行业低迷以及新能源补贴退坡影响,2019年前三季度公司汽车销量为33.5万辆,同比下滑4%,其中新能源汽车销量19.3万辆,同比增长34.4%。第三季度汽车销量10.8万辆,同比下滑15%,新能源汽车销量4.7万辆,同比下滑31.5%。前三季度毛利率为16.0%,同比下滑0.4个百分点,其中受新能源补贴退坡以及公司保价政策影响,2019年第三季度公司毛利率为13.9%,同比下滑3.3个百分点。期间费用率(不含研发)为9.0%,同比下滑1.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率(不含研发)、财务费用率分别为3.6%、3.4%、2.1%分别同比变动-1.1%、+0.4%、-0.4%。 轻装上阵,新能源龙头有望强者恒强。公司预计全年业绩为15.8亿元~17.7亿元,预计同比变动-43%~-36%,其中第三季度预计归母净利润为0~2亿元,预计出现同比下滑。在车市低迷与补贴滑坡双重因素的影响下,新能源汽车销量承压,同时受行业影响,公司销量业绩同样受到较大影响。然而在行业阵痛期内,公司陆续推出e2、e3、全新秦EV、宋Pro等车型,进一步完善产品布局,同时在电池等核心部件保持核心竞争力。我们认为公司作为新能源汽车龙头,有望通过逐步强化的竞争力,实现逆势下市场份额的稳步提升。 盈利预测与投资建议。短期受车市低迷以及新能源补贴退坡影响,预计公司销量和毛利率短期承压,长期来看公司作为新能源汽车龙头有望强者恒强。我们预计公司2019-2021年归母净利润为17.4/19.4/26.4亿元,EPS分别为0.64/0.71/0.97元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新能源汽车产销不及预期、补贴大幅退坡等风险。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收 26.9亿元,同比增长 1.6%,实现归母净利润 1.2亿元,同比增长 30.2%。其中第三季度实现营收 10.9亿元,同比增长 21.4%,实现归母净利润 0.4亿元,同比增长 1.7%。 业绩稳步增长,盈利能力保持稳定。公司在行业销量低迷的情况下,实现了营收的同比正增长,其中第三季度营收同比增长达到 21.4%。前三季度毛利率为14.9%,较去年同期下降约 0.2个百分点,其中第三季度毛利率为 13.4%,同比下滑 2个百分点,预计为单季度销售结构变化所引起。期间费用率(不含研发费用)为 8.4%,同比下降 0.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 3.8%、4.0%和 0.7%,分别同比变动-0.1%、-0.3%和+0.2%。投资收益同比增加较多,主要增长来自于联营企业上海尚颀基金投资收益增加。 主业稳步开拓,内生外延并重。公司主业贯彻现“贴厂基地”的思路,子公司青岛德联以及佛山德联二期继续加紧生产线、仓储设备建设,并进入特斯拉上海工厂的供应体系。公司在维持主业文件发展的基础上,相继参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技,开启横向布局与整合之路,且投资风格稳健,与主营业务及战略方向高度契合。其中公司依托笃码信息建立的信息化平台,与终端 4S 店、汽修店建立广泛合作关系,获取大量回收环节的数据信息,建立精准货物流通数据库,实现技术和资源互补,从而发挥汽车后市场协同效应,节省综合配送成本,提升产品销售利润率。 盈利预测与投资建议。公司为汽车精细化工领域的优秀企业,同时并购积极拓展后市场业务,业务协同保障后续发展。预计公司 2019-2021年归母净利润分2.1/2.4/2.7亿元,对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.35元,维持“买入”评级。 风险提示:后市场业务开拓不及预期、上游原材料价格大幅提升、新能源汽车客户开拓不及预期、投资收益波动可能对业绩造成影响等风险。

公司三季度营收承压,销量下滑主要原因系重卡行业需求结构性变化。根据中汽协和第一商用车数据,2019Q3国内重卡行业销量23.3万台,同比增长3.7%,其中增长主要推动力源自半挂牵引车部分,销量达到10.7万台,同比增长13.4%。表明当前行景气度继续保持强势的重要原因大概率为“国三”车的更新替换需求;另一方面重汽集团在三季度重卡销量约3.5万台,同比下滑超过7%。 中国重汽作为集团公司旗下最核心的重卡整车制造资产,产品竞争力更多集中在工程车领域,在物流车需求表现更强劲的周期内一定程度跑输行业,导致单三季度公司营收规模出现同比下降。 核心财务指标毛利率水平继续维持高位,公司改革成效依然处于持续释放过程中。2019Q3公司综合毛利率11.2%,环比2季度略降0.3个百分点,考虑到公司三季度产销规模有一定程度降低,综合毛利率仍维持在11%以上的历史最好区间运行,表明公司降本增效取得的成效可持续释放,并未因供需周期波动而受到明显扰动。销售、管理、研发费用率分别为4%、0.6%、0.6%,环比2季度变动1.4、-0.1、0.3个百分点,其中销售费用存在一定波动或与公司在3季度开始主动调整产品结构清库存,并着手补短板推新产品有关。经营性现金流方面,2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到131.3%,存货较2019Q2末46.4亿元进一步降低至33.8亿元,资产负债率65.3%,较上季度末继续改善4.8个百分点,各项财务指标均处于全面向好的趋势中。 突发事件强化治超监管,公司国企改革不断深入,未来仍然充满期待。“无锡事件”挑战监管容忍底线,治超治限历来是物流运输行业监管重点内容,亦是影响行业需求重要变量,重卡产业链上过硬优质的产品及企业或受到更多关注。此外近期公司股东重汽集团完成股权由济南市国资委向山东省属企业山东重工的划转,高层打造世界一流商用车集团的意志明确,未来伴随公司治理关系进一步理顺,物流车板块产品竞争力补短板取得效果,一线员工激励机制进一步强化,展望2019年4季度以及2020年,公司业绩有望重返升势,行业地位有望迎来进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元,对应PE分别为9倍、8倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。

事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收1267.1亿元,同比+7.2%;实现归母净利润70.6亿元,同比+17.6%;其中2019Q3单季度实现营收358.5亿元,同比-0.2%;归母净利润17.7亿元,同比+10.1%。 3季度营收保持高位,行业景气度无虞。2019Q3国内重卡行业销量23.3万台,同比增长3.7%,公司作为重卡上游动力总成制造龙头,对下游整车需求有一定程度提前反应。公司营收增速环比一、二季度15.3%、6%的增长水平放缓至同比持平的情况,其中根据母公司报表,潍坊本部单3季度营收78.4亿元,同比-0.7%,以上数据或表明2019年全年重卡行业需求呈现高基数下维持高位强势的大格局,在2021年7月全国重卡国六排放标准正式落地之前,景气度延续的程度或有望持续超预期。 毛利率同环比继续改善,财务指标向好。单3季度公司综合毛利率22.9%,同环比分别提升1.6、1个百分点,综合费用率15%,同环比分别提升1.6、2.3个百分点。资产负债率70.2%较2季度末略降1.5个百分点。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到81.6%,为今年以来最好水平,符合正常经营趋势。应收票据及应收账款累计占资产比例19.7%,较2季度末改善0.2个百分点,存货211.9亿元,为单3季度历史最高库存水平,但同时较2019年前两个季度略有下降,或表明公司在保证财务指标健康的同时对行业未来需求走势持乐观判断。此外公司目前在建工程55.2亿元,较前值提高10亿元,新项目仍处持续投入期。 公司成长逻辑不变,壁垒不断巩固。公司在柴油发动机为核心的基础上,历经近10年的布局,完成了对博杜安、林德液压、凯傲、Dematic的收购,战略入主美国PSI。完成了液压系统、智能仓储物流等领域的布局,并积极进军燃料电池等商用动力新能源板块,依托完整的商用车动力黄金产业链,通过对外产业整合,对内打造“山重”产业集群,在国产替代过程中不断巩固技术壁垒和建立成本优势,未来国内商用动力龙头成长逻辑仍有望不断演绎。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.33元、1.58元、1.76元,对应PE分别为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业需求或出现大幅度下滑;新项目整合情况或不及预期。

业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收451亿元,同比下滑9.5%,实现归母净利润为-27亿元。其中第三季度实现营收152亿元,同比增长7%,实现归母净利润-4亿元。 自主盈利能力提升,单季业绩扭亏。公司自主品牌三季度销量21.6万辆,同比增长3%,销量表现靓丽,同时单季度业绩实现扭亏。前三季度毛利率为11.8%,同比下滑3.4个百分点,其中第三季度毛利率为18.8%,同比提升0.8个百分点,环比提升6.9个百分点,公司盈利能力大幅提升的主要原因为产品结构的优化以及降本措施的持续推进。第三季度,公司CS35Plus、全新逸动切换到蓝鲸动力平台,将进一步增强公司主力车型的竞争力,同时重磅车型CS75Plus订单旺盛,有望成为长安自主品牌爆款车型。第三季度公司其他收益+营业外收入为1.5亿元,较二季度下降明显。 合资品牌:长安福特季度销量回暖,马自达保持稳健。前三季度对合营企业的投资收益为-5.8亿元,其中第三季度为-4.7亿元,较二季度亏损扩大,预计来自于长安福特的亏损有所扩大。长安福特三季度销量5.3万辆,环比增长38%,三季度锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款等多款车型相继上市,同时四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。库存方面,长安福特库存维持健康状态,预计库存系在1.5以下。长安马自达三季度销量为3.5万辆,环比增长25%,9月底全新马自达3昂科塞拉上市,有望促进后续长安马自达销量。 盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险、补贴到位或不及预期的风险。