事件：8月4日公告，公司全资子公司致远锂业近日与LGInternationalCorp.（LGI）签署了《购买协议》，LGI拟向致远锂业购买细磨氢氧化锂，其中1,500吨在2020年7月至2020年12月内装运，2021年的预估采购量双方应于2020年12月31日前协商确定。 点评：供货LGI，进入海外核心供应链。LGI隶属于韩国LG集团，实力雄厚。LG是全球动力电池龙头生产供应企业，拥有绝对的产能规模和核心技术优势，其动力电池下游客户几乎涵盖了特斯拉、大众、戴姆勒、雷诺等所有主流的车企，未来高镍动力电池产能规划非常大，因此对氢氧化锂的需求也非常大。公司与其签订供货协议，一方面表明公司氢氧化锂产品质量得到国际核心客户的认可，另一方面公司也间接进入了特斯拉、大众等国际主流车企的供应链，成为锂电新能源“核心圈”成员。同时进入LG供应链，公司也拥有了与国际蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势，后续随着LG产能规模的扩大，公司将持续受益，保证业绩稳定增长。 加速锂产业布局，进军一线锂龙头阵营。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产，生产规模40.50万吨/年，达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产，保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本；公司现有锂盐产能2.3万吨/年，预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。凭借资源、锂盐产能规模和技术优势，公司除了与LGI签订供货协议外，还与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议，进一步推动公司锂盐业务持续稳定发展。至此，公司已经进入国内、国际核心电池企业供应链，成为锂盐主流供应商。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段，预计三季度建成投产。公司不断扩张锂业务产能，积极拓展下游蓝筹客户，并剥离非锂业务回笼资金，专注发展锂产业，战略清晰、目标明确，未来有望进入锂行业一线龙头阵营。 盈利预测与投资评级：不考虑木材业务剥离，预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，并进入LG、宁德时代等优质客户供应链，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期；公司氢氧化锂产品供货量和供货进度低预期。

事件：公司发布2020年中报业绩预告，上半年实现归母净利润5500-6500万元，同比增长66%-96%，主要原因为原材料采购优势凸显及公司降本增效，成本下降比例大于售价下降推动毛利率同比提升。点评： 以量补价和降本增效是上半年业绩高增原因。公司Q2实现归母净利润4167-5167万元，中值为4667万元，同比增长约84.7%。在上半年阳极价格维持整体震荡下行趋势中，公司实现毛利率和净利润的较大幅度增长，略超预期。主要原因有以下4方面：依托规模优势，批量采购降低原材料采购价格；内部降本增效，以及部分原材料价格下降带动成本端下降幅度大于售价下滑；同时2019投产的山东创新和索通齐力合计90万吨产能放量，摊薄综合成本，实现以量补价。公司管理效率及成本控制能力优势进一步凸显，在行业整体景气度位于底部的情况下，取得大幅超过行业平均盈利的成绩，真正将管理优势转化为效益。 行业景气度有望迎来拐点，阳极价格触底反弹。预备阳极行业自2018年4季度以来持续下行，2020年一季度疫情加速行业探底，部分厂商为出货降价至2500元/吨（不含税）以下。4月份以来随电解铝价格持续上涨及盈利水平恢复，电解铝投产、复产量快速增加带动对阳极的需求；油价反弹带动石油焦价格稳步上涨形成一定成本支撑，预焙阳极价格触底回升，7月各品类阳极价格平均环比上涨100-200元/吨，山东电解铝龙头两轮提高招标价格。但行业总体盈利仍处于较低水平，整体开工率维持在70%以下，周度产量稳定在39-40万吨，短期内供给增量弹性有限。在需求持续恢复、供给受制于行业平均盈利仍未得到修复的情况下，供给过剩有望得到一定缓解。 政策助推产能淘汰，龙头扩产加速集中度提升。2020年国内无大型阳极产能投放；2021年规划的三个大型厂商进度大幅推迟，到目前仍未动工；未来2-3年新产能增量较少，行业仍处于整合消化2018-2019年投放的产能阶段。7月初河南郑州市出台政策补助碳素厂商退出市场将加速其辖区内179万吨产能中高成本、落后产能的退出。而以索通发展为主的龙头厂商通过内生外延快速扩张产能，加速行业集中度提升；现阶段公司产能占比仅10%，仍有较大提升空间，参照头部电解铝厂商的产能占比，公司市占率有望提升至25%以上。 盈利预测与投资评级：小幅上调对公司2020-2022年EPS预测至0.64元、0.92元和1.52元（原为0.54元、0.86元、1.49元），当前股价对应的PE分别为23.4x、16.2x和9.8x。考虑公司降本增效效果显著、毛利率稳步提升，维持公司“买入”评级。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入26.46亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长69.89%；扣非归母净利为2.12亿元，同比增长64.05%；EPS为0.13元/股，同比增长62.5%。点评： 金价上涨助业绩提升。据公司报告，2020年上半年公司营业收入有所下滑，主因LXML电解铜产量和销售价格均有所下滑（LME铜Q1均价为5659.8美元/吨,同比下降8.9%），但Q2金属价格回升，公司营业收入环比大幅提升16.9%至14.26亿元。盈利方面，受益于黄金价格大幅上涨及国内矿产金产量较大幅度增加，采矿板块毛利率提升5.58个pct至38.4%；同时公司通过加大降本增效、及时兑现激励等机制，员工效率有所提高，实现归母净利润同比大幅增长69.89%至2.22亿元，其中二季度为2.13亿元，同比增长315%，较Q1的857万元归母净利润增长明显，增长略超预期。 资产剥离增强资金实力。据公司公告，2020年上半年，公司提前兑付了7亿公司债券，归还内蒙古金融资产管理有限公司2亿元名股实债借款，托克提供的1.4亿美元贸易融资也已全部还清，公司有息负债明显下降，资产负债率由年初的57.93%下降至50.50%，有息负债的下降使得公司财务费用同比下降28.16%至8010万元。另一方面，公司始终贯彻“以金为主”的发展战略，逐步剥离非矿资产，聚焦黄金主业，目前公司雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让，预计可回笼资金24亿元以上，公司资金实力将进一步增厚。 黄金已处上升通道，量价齐升业绩可期。当前黄金价格已创历史新高。2020年7月31日COMEX黄金盘内破2000美元/盎司，较年初上升31.1%。突发公共卫生事件尚未得到完全控制，叠加近期中美贸易反复、地缘冲突等提升避险情绪；全球流动性继续处于极度宽松状态，同时美联储引导美债收益率曲线平坦化将进一步加速疫情过后通胀预期的回暖。结合避险情绪和通胀预期回升，预计黄金价格将继续高位运行。公司将迎来黄金产量的持续高速增长。老挝万象矿业已于6月份产出黄金，预计随着项目竣工达产以及国内五龙矿业技改工程不断推进，将对公司承诺的2020/2021/2022年黄金产量4.5/10/16吨提供保证。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.35、0.91、1.55元/股，对应当前股价的PE分别为48、18、11倍。考虑黄金价格将随流动性不断释放继续上涨，同时考虑公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。 风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产不及预期，五龙矿业技改工程进展不及预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入7.53亿元，同比下降28.95%；实现归属净利-1.67亿元，去年同期盈利5872万元。公司2020年Q1、Q2归母净利分别为-0.57亿元、-1.1亿元。点评： 锂价下滑及木材业务资产减值拖累公司业绩。公司上半年业绩亏损，主要由于：（1）锂价大幅下跌导致锂盐业务亏损（上半年致远锂业净利为-5885万元），虽然锂盐产量7374吨、同比增长50.05%，但收入却同比下降22.51%；（2）受疫情影响，公司木材业务盈利下滑，且计提减值（上半年人造板业务实现营业收入5亿元，同比下降30.36%；净利润-6964万元，主要由于子公司辽宁威利邦停产计提减值准备）。上半年公司计提资产减值准备总额7199万元，若不考虑减值，公司Q1、Q2净利分别为-0.55、-0.46亿元，Q2业绩环比有所改善。目前新能源汽车市场已逐步恢复，预计下半年锂价有望底部反弹，且随着经济复苏，木材业务盈利也将随之提升，下半年公司整体盈利有望改善。另外公司拟剥离人造板业务相关资产，其按100%股权比例计算净资产为14.18亿元，初步评估值为16.5-17.3亿元，若完成剥离，公司可获得相关资产剥离收益。 加速锂产业布局，积极拓展蓝筹客户。公司孙公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产，生产规模40.50万吨/年，达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产，保障了公司锂矿原料的供应并降低了成本；公司现有锂盐产能2.3万吨/年，预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外公司与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、巴莫科技等行业领先企业签署了长期供货协议，进一步推动了公司锂盐业务持续稳定发展。同时公司全资子公司盛威锂业金属锂项目首期产能目前已进入设备安装阶段，预计三季度建成投产。公司不断扩张锂盐产能，并剥离非锂业务回笼资金，专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务，战略清晰、目标明确，未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级：不考虑本次定增和资产剥离，预计公司2020-2022年EPS分别为0.09、0.28、0.54元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产，同时不断扩张锂盐产能，并进入宁德时代等优质客户供应链，维持公司“买入”评级。 风险因素：新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌；公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期；公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。

事件：公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入20.38亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长28.64%；扣非归母净利为1.31亿元，同比增长29%；EPS为0.33元/股，同比增长28.7%。点评： 高端航空钛材需求稳定及产品结构优化升级助力公司业绩实现高增长。公司2020年Q1、Q2营收分别为10.21亿元、10.17亿元，归母净利分别为0.41亿元、1.01亿元，Q2净利环比增长146%。上半年新冠疫情对国内外经济产生较大冲击，钛行业在国际市场方面需求萎缩，出口订单减少，在国内市场方面，中低端民用产品受钛产业链上下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。即使在这样的环境下，公司上半年业绩仍然实现了稳定的高增长，主要因为公司高端航空钛材市场需求增长平稳，且公司持续推进产品结构升级优化。公司上半年应收账款15.83亿元，同比增长32.4%，可反映高端航空钛材销售增加（该类客户结算方式不同）；另外公司上半年钛产品销量8874吨，同比下滑13%，钛产品销量下滑的情况下仍实现业绩高增长，一定程度上反映了公司钛产品结构优化明显。此外，公司控股子公司宝钛华神上半年实现净利6209万元，同比增长76%，按66.67%股权计算，为公司贡献净利4140万元。下半年随着国内外疫情受控和宏观经济指标持续好转，中低端钛产品及出口市场将逐步复苏，预计公司业绩将继续改善。 继续扩张钛材产能，提升高端钛材市占率。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长，未来随着C919量产及军用装备快速放量，高端钛材的需求将继续保持稳定高增长。据2019年报，公司现有钛材设计产能2万吨/年，实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求，扩大公司高端钛材市占率，公司定增募集资金扩张钛材产能，包括： （1）钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨； （2）宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能，可在行业景气发展中稳固龙头地位，提升核心竞争力，增强盈利能力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司EPS分别为0.77、0.99、1.21元/股，对应当前股价的PE分别为49、38、31倍。考虑高端钛材需求平稳增长及公司业绩稳定增长，同时考虑公司在高端钛材市场的龙头地位，上调公司评级至“买入”。 风险因素：海绵钛大涨导致高端钛材成本上升；高端钛材订单增长不及预期；疫情反复导致中低端钛材及出口钛材需求不及预期。

玉龙二期投产在即,铜矿增量较大。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。2020年公司计划生产铜精矿4.95万吨、锌精矿16.38万吨、铅精矿6.38万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、铁精粉170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定,未来几年增量主要在铜矿。 公司原有铜矿产能大概6万吨(获各琦3万吨、玉龙一期3万吨,其中包括1万吨湿法冶炼铜),权益产能4.74万吨;玉龙二期10万吨预计年内投产,投产后铜矿产能将达到16万吨,权益产能10.54万吨。新增产能达产后,铜矿权益产量至少翻倍,公司业绩有望大幅增长。 冶炼业务或减亏,联营企业止损。公司冶炼板块长期处于亏损状态,近几年公司通过技术升级、优化工艺,关闭落后产能,积极推动降本增效,冶炼业务亏损有望收窄或扭亏。同时长期拖累公司业绩的两家联营企业也基本止损(一是西钢集团,目前账面净值为3.94亿元,且西钢集团主要子公司西宁特钢2019年实现净利0.96亿元,后期对公司业绩影响有限;二是青投集团,2018年公司对青投集团减值25.22亿元,减值后账面净值为0,往后不再对公司业绩产生影响,目前青投集团已进入破产重整)。 铜行业:涨价可持续,估值待修复。3月底以来铜价上涨幅度超过30%,目前SHFE铜价已高于去年均价47674元/吨,铜矿企业盈利将快速恢复并有望实现正增长。疫情冲击下各国进行的逆周期调控导致市场流动性宽松是支撑铜价上涨的主要因素之一,另外二季度企业复产复工加速,叠加下游补库,铜库存出现超预期的去化,支撑铜价上涨。库存是供需的直接反映,智利和秘鲁等铜矿供应国疫情不断扩散导致铜矿供应收缩,叠加美国持续强劲的经济数据以及中国、欧洲等经济的快速恢复,有效带动铜下游需求的同比修复和环比改善,铜库存或继续去化,铜涨价有望持续。另外,铜板块估值目前处于历史最低位(铜板块PE(TTM)为32x,位于2007年7月以来10%的分位数;PB为1.5x,位于2007年7月以来2.3%的分位数),修复空间较大。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.43、0.58、0.73元/股,对应当前股价的PE分别为16x、12x、10x。公司2021年PE远低于可比公司平均PE25.7倍(2021E),考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜锌价格持续上涨,我们上调公司评级至“买入”。 股价催化剂:铜锌价格上涨、玉龙铜矿二期即将投产、铜锌板块估值修复。 风险因素:西钢集团继续亏损;公司铜铅冶炼业务继续亏损;玉龙铜矿扩建进度低预期;铜铅锌价格大幅下跌风险。

事件:7月2日公告,公司与宁德时代签署了《2020年度长协合同》,宁德时代拟于2020年7月至2021年6月期间向公司采购1万吨电池级碳酸锂和3,000吨电池级氢氧化锂。 点评: 供货宁德时代,产品质量得到认可。宁德时代是全球动力电池龙头企业,拥有绝对的产能规模和核心技术优势,公司与其签订长协,一方面表明公司产品质量得到认可,另一方面将对公司2020-2021年的业绩产生积极影响,同时进入宁德时代供应链,也拥有了与蓝筹客户建立长期稳定的战略合作关系的先发优势。特别值得关注的是,宁德时代不仅采购1万吨碳酸锂,还将采购3000吨的氢氧化锂。碳酸锂是公司的优势产品,致远锂业一期产能投产初期即为ALB做代加工,充分说明公司技术团队和碳酸锂产品质量得到国际龙头的认可;而市场对公司的氢氧化锂技术和产品质量一直较为担忧,此次宁德时代采购氢氧化锂,说明公司氢氧化锂产品质量得到蓝筹客户的认可,可以消除市场担忧,同时此次合作也将倒逼公司氢氧化锂产线不断进行优化和改进,从而更好的满足蓝筹客户的多样化和定制化需求。 加速锂产业布局,积极拓展蓝筹客户。公司通过资产剥离和定增将获得大量现金,助力逆势扩张和锂业布局。公司子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产,此外公司将继续加强上游锂矿资源的储备;公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末将达到4.3万吨的产能规模。另外,公司除了与宁德时代签订长协外,2019年6月15日还与巴莫科技签署了《战略合作协议书》,巴莫预计2019年-2024年每年采购碳酸锂和氢氧化锂分别为300吨、1万吨、1万吨、1.8万吨、2.1万吨、2.5万吨。公司积极拓展国内甚至海外蓝筹客户,加强与知名企业合作,市场份额将不断扩大,盈利能力不断增强。 行业至暗时刻,企业扩张良机。目前锂行业处于周期底部,大部分锂矿或锂盐企业处于亏损状态,能维持正常运营已经很难,勿论产能扩张;但同时行业底部,伴随着边缘产能逐步出清,优质产能和客户不断向具有资金、技术优势的龙头集中,又恰是企业逆势扩张、进行行业整合的最好时机。公司近期不断融资扩张产能,并剥离非锂业务回笼资金,专注发展锂资源和锂盐冶炼加工业务,战略清晰、目标明确,未来有望成长为新的锂行业龙头企业。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。

剥离人造板业务,战略聚焦锂产业。公司通过出售人造板业务相关资产,将使公司更加聚焦于新能源材料业务,主营业务和发展战略更加清晰,管理资源和资本投入将聚焦于锂业务。另外本次业务剥离将通过现金方式交易,交易完成后,公司自有资金将明显提升。公司人造板业务相关资产(按100%股权比例计算)净资产14.18亿元,初步评估值为16.5-17.3亿元,若剥离完成,公司将收到约9.08-9.52亿元现金,资金实力增强。 定增引入战投,募资支撑发展。公司拟定增募集资金总额18.5亿元,其中控股股东盛屯集团认购9.5亿元,占比约51%,其他3家战略投资者合计认购9亿元,控股股东大额认购表明其对公司未来的发展非常有信心。本次募集资金将主要用于补充流动资金和偿还有息负债,公司未来战略聚焦锂业务,将不断加强锂盐产业布局并向上游延伸,流动资金需求量较大,募集资金可保障公司战略稳步推进。 加强现金储备,助力周期底部扩张。目前锂行业处于周期底部,公司通过资产剥离和定增可获得大量现金,保障公司逆势扩张所需资金。根据公司发展战略,公司将持续加大新能源材料领域的投入,加强上游锂矿资源的储备(子公司奥伊诺矿业下属锂矿于2019年11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约1万吨碳酸锂的生产),扩大锂盐加工能力(公司现有锂盐产能2.3万吨/年,预计2020年年末公司将达到4.3万吨的产能规模),提升锂盐产品的研发和生产能力,加强与上下游知名企业的合作。 盈利预测与投资评级:不考虑本次定增和资产剥离,预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.29、0.48元/股。考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期;公司氢氧化锂产品下游客户认证进度低预期。

事件:6月22日公司公告调整后定增方案,调整发行数量(2.4亿股)、募集金额(14.84)和对象(9名高管和5名其他投资者),同时将限售期从18个月提高为36个月。最为重要的是大幅提升产量预期,公司计划20-22年矿产金产量为4.5、10和16吨,三年合计30.5吨;若三年产量不达预期,9名高管承诺锁定期自动延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5吨且达到16吨/年之当年年末。 点评: 产量承诺是业绩保障,坚实有力、可执行性强。公司上调21-22年产量计划到10吨和16吨,大幅超出市场预期,用产量承诺作为定增引入战略投资者条件,坚实可靠,是投资者对公司和管理层信心的体现。产量增量主要来自Sepon 和五龙矿的扩产,以及未来可能的外延并购。根据公司“建大矿”的发展计划,未来重点扩建五龙矿和Sepon 矿,我们预计到22年国内产量将达到5吨(五龙3吨、吉隆矿1.5吨、华泰矿0.5吨)。而Sepon 矿设计产能300万吨/年采选量,平均品位在4.1g/吨,按照85%回收率,我们预计22年产量将达到10.5吨;公司通过内生增长即可完成16吨的产量承诺。 高管全员大额认购,且承诺锁定期与产量挂钩彰显信心。公司8名现任高管各认购2400万元、1名离任高管认购5000万元,合计24200万元,大额认购足显公司凝聚力,同时是管理层对公司金矿开发潜力和自身能力的信心体现。管理层承诺若20-22年三年产量不大预期,其认购股份将自动延长至连续三年累计矿产金不低于30.5吨且达到16吨的当年年末。发行价6.19元/股,相对现价有较大折价,相当于对管理层的股权激励。在公司在新任董事长的领导下公司确定“聚焦黄金主业”、“建大矿”作为公司的发展战略,剥离资源回收业务,实现Sepon 大幅扩储,并提前完成铜转金项目建设。 通缩预期消退,金价上升迎来最为舒适时刻。美国通胀保值债券隐含通胀水平在6月中旬全部转正,预示投资者对美国经济从通缩预期转变为通胀预期;美联储预期美国经济在2022年之前难以恢复,将联储基准利率维持在0附近,同时传达出控制收益率曲线扁平化的预期。在名义收益率维持低位情况下,美国通胀保值债券隐含通胀回升将带动真实利率的持续下降,金价上涨或迎来最为舒适时刻。公司产量在20-22年大幅增长将直接受益金价上涨。 盈利预测与投资评级:考虑到公司大幅提升21-22年产量计划,我们调升公司的盈利预测至20-22年EPS 分别0.25、0.51、1.19元(原为0.24、0.47、0.64元,同比+4.2%、8.5%和85.9%)。同时基于公司黄金产量未来两年大幅增长带来的成长性和业绩弹性,并参考可比公司PE(2020)均值为35.6倍,我们认为给予公司2021年35x PE 较为合理,对应股价为17.88元/股,维持 “买入”评级。 风险因素: 五龙矿业技改以及Sepon 金矿产量释放不及预期,黄金价格大幅波动等。

始于木材,盛于锂盐。公司成立于 2001年,2008年上市,传统主业为中(高)密度纤维板的生产与销售与林木种植与销售。2016年,公司通过增资控股了致远锂业和万弘高新,业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域。2018年致远锂业一期 1.3万吨锂盐产能投产后,公司锂盐业绩占比快速提升(2019年锂盐营收占比 22%)。2019年公司收购奥伊诺锂矿,完成上游锂资源布局。公司未来战略重心将聚焦于锂业务之上,木材和稀土业务以维持稳定经营为主。 锂业务将成为公司未来业绩主要增长源。 注入锂矿资源,扩张锂盐产能。2019年公司以 9.2亿元收购盛屯锂业 100%的股权,盛屯锂业控股子公司奥伊诺矿业拥有四川业隆沟锂辉石矿采矿权,该矿于 2019年 11月投产,生产规模40.50万吨/年,达产后可满足约 1万吨碳酸锂的生产。公司现有锂盐产能 2.3万吨/年(包括 1.8万吨碳酸锂和 0.5万吨氢氧化锂),2020年拟再建设 2万吨锂盐产能,预计 2020年年末公司将达到 4.3万吨的产能规模。另外公司还有 1000吨金属锂项目在建,锂盐体系逐步完善。 木材稳健经营,稀土扭亏为盈。公司中纤板年产能超过 100万立方米,是全国大型中纤板生产企业之一。中纤板和林木业务具有稳定的客户源,在房地产、家具行业稳定发展的大背景下,需求较为稳定,公司以稳健经营为主。公司稀土业务拥有年处理废旧磁材 6000吨的产能,产品以氧化镨钕为主,2019年公司通过减少稀土贸易,实现了扭亏为盈。 锂价底部,涨价可期。目前锂价处于行业周期底部,随着特斯拉等欧美龙头车企新车型逐步放量,锂需求将再次恢复高速增长,尤其是三元电池高镍化趋势有望带动高端氢氧化锂价格率先底部上涨。长期来看,随着磷酸铁锂在中低档车型的应用扩大以及在储能领域的大规模应用,将再次带动碳酸锂价格底部上涨。 盈利预测与投资评级:结合公司产能释放节奏和行业发展情况,预计公司 2020-2022年 EPS分别为 0.16、0.29、0.48元/股,对应当前股价的 PE 分别为 52x、29x、17x。根据 Wind,可比公司 2020年 PE 均值为 61x,考虑公司已布局上游锂矿资源并投产,同时不断扩张锂盐产能,我们认为给予公司 2020年 60倍 PE 较为合理,对应合理价值为 9.73元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:奥伊诺锂矿投产放量、锂下游需求边际改善。 风险因素:新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价继续下跌;公司奥伊诺锂矿或新增锂盐产能投放进度低预期。

水泥行业高利润将在中期维持。国内水泥行业需求在 2014年进入平台期已达 6年,高利润水平维持超过 3年,面临较大均值回归压力;而我们认为基于国内水泥行业市场格局、供给弹性被压制以及稳就业、稳经济的需求支撑,国内水泥行业未来 3年依然能维持较高的价格和盈利水平。现有约束条件下,厂商产量向上弹性弱于向下;在整体格局维持较好的情况,局部格局持续改善。即使悲观条件下,国内水泥行业在政策、行业协会及龙头协同的作用下能够承受需求下滑 2亿吨而维持较高的价格和盈利水平。 水泥长期需求不会坍塌。远期水泥需求随建设强度下降的趋势较为确定,但根据我国发展路径以及经济结构,并考虑行业格局,水泥需求维持高位的周期更长,回落的过程波动将更为舒缓,海外水泥行业不具备国内如此优异的政策环境及市场格局。同时考虑国内基建的逆周期调节,在经济受到冲击时,水泥需求坍塌的可能性较小。根据日本、法国、韩国与美国等水泥行业成熟国家的经验,水泥的总需求量可能出现双峰情况,间隔在 10-15年之间;在第一个需求峰值后需求平台期维持可能超过 10年;而期间最大下滑幅度平均在 15%--20%,国内水泥的需求高峰出现在 2014年,至 2018年最高下滑 12.1%,后续较 2018年下滑空间应不大。 海螺水泥龙头优势进一步凸显。作为产量最大的单一品牌厂商,海螺水泥是全球水泥行业发展典范,在持续深耕“T 型战略”的基础上迅速布局全国,成本、产能及利用率、期间费用率以及对区域内价格控制能力均优势明显。2016年后仍能通过深挖潜力提升产能利用率,市占率稳步提升;同时加快多元化布局以及海外业务拓展,未来将提供 50亿量级的毛利增量。 估值仍具较大提升空间。水泥行业 2016年后持续高利润和现金流,行业 PE 维持在 8x 左右,变动较小,因此 PB-ROE 估值方法更适合水泥行业。随高景气的持续,海螺水泥 PB 中枢逐步抬升;在 2020-2021年预计维持 20%的高 ROE 情况下,公司合理水平 PB 在 2.5x 左右,仍有25%提升空间。在充足现金支撑下(预计 2020年现金及理财将达到 900亿元),2020-2021年分红可能超预期,若 2020-2021年分红率达到 50%,则股息率将达到 5%左右,在全球无风险收益率持续下行的环境下,具有充足吸引力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年熟料水泥销量分别增长 5%、3%、2%,水泥熟料销售均价分别为326、326、322元/吨;成本为171、169、168元/吨,对应归母净利分别为352、375、379亿,EPS 为 6.64元、7.09元和 7.16元,PB 为 2.0x、1.8x、和 1.66x,给予公司 2020年 2.5x PB 水平,对应合理市值在 4050亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:水泥价格大幅上涨,经济刺激政策超预期,公司分红率超预期等。

公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年,2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务,主要产品为黄金、白银、电解铜等。 近期公司拟剥离资源回收等非矿资产,未来逐步聚焦金矿资源开采主业,在王建华先生的带领下,深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张,公司业绩将进入快速增长期。 周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司,共拥有8宗采矿权和15宗探矿权,保有黄金资源量约53.25吨;海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿,其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后,虽然其铜矿即将开采完毕,但是金矿仍有很大开发价值,且经过公司后续勘探,目前黄金储量已翻倍,生产规模也将翻倍,叠加金价持续上涨(2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%),万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始,氧化矿处理系统预计6月左右投入运营,原生矿处理系统预计8月之前投入运营,项目达产后,金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期,也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率,叠加各国财政政策“大放水”,料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复,央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升,金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看,目前新冠疫情还未得到全面控制,原油价格仍在低位徘徊,受流动性担忧及恐慌情绪扰动,资金将在现金及黄金间摆动。我们预计,随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解,资金最终将“投票”黄金,黄金价格有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股,对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期,可比公司PE(2020)均值为34.1倍,考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著,我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理,对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨,2021年PE仅18倍,远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素:黄金价格大幅下降;五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。

公司2019年归母净利同比增长70%。公司发布2019年报,全年实现营业收入41.88亿元,同比增长22.8%;实现归母净利2.4亿元,同比增长70%;EPS为0.56元/股,同比增长70%。 钛材销量提升及产品结构优化助力公司业绩增长。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为0.29、0.81、0.60、0.70亿元。2019年业绩大幅增长,主要因为公司抓住钛行业市场增长和机遇,全力争取大客户、大项目、大订单,产品订货额和销售量均同比大幅增长(据年报,2019年公司钛材销量1.58万吨,同比增长58%),中高端产品比例明显提升,产业结构得到优化(2019年公司主营产品毛利率同比提升1个pct至20.6%)。另外,公司2019年钛产品产量1.97万吨,同比增长36%;钛产品销售均价17.73万元/吨,同比增长15%。 继续扩张钛材产能,分享行业增长红利。近几年航空新机型陆续量产及军工装备升级等带动了高端航空钛材需求增长,未来随着C919量产及军用航空用钛量的提升,高端钛材的需求将继续保持高增长。据2019年报,公司现有钛材设计产能2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。为满足市场需求,扩大公司市场份额,公司拟定增募集资金扩展钛材产能,包括:(1)钛及钛锭10000吨、钛管材290吨、钛型材100吨;(2)宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。公司通过拓展升级钛材产能,可在行业景气发展中稳固龙头地位,提升核心竞争力,增强盈利能力。 盈利预测及投资建议。不考虑定增,预计2020-2022年公司EPS分别为0.75、0.96、1.17元/股,对应当前股价的PE分别为33、26、21倍。考虑高端钛材需求及公司业绩稳定增长,维持公司合理价值31元/股的判断不变(对应公司2020年PE为42倍),维持“买入”评级。 风险提示:海绵钛大涨导致成本上升;钛材订单增长不及预期。

公司2019年实现归母净利10.07亿元。公司披露2019年报,全年实现营业收入306亿元,同比增长6%;实现归母净利10.07亿元,同比扭亏,EPS为0.42元/股。 铜铅锌产销量增加及联营企业止损助业绩增长。2019年Q1-Q4公司归母净利分别为2.42、3.45、2.24、1.96亿元,全年业绩同比扭亏,主要因为2018年联营公司青投集团亏损等因素导致公司减值27.68亿元,2019年青投集团账面净值为0;同时另外一家联营企业西钢集团2019年也减少了亏损,仅亏损1570万元,目前账面净值为3.94亿元。另外公司2019年营收增长6%,主要是公司金属矿产品产销量有所增加(铅精矿、锌精矿、铜精矿销量同比分别增长21%、21%、5%)。 玉龙铜矿二期预计2020年底投产,推动公司业绩增长。公司现有5个铜铅锌矿在产,另有3个铁矿和1个铜镍矿,主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地,是我国西部高原铜矿龙头企业。据公司年报,2019年公司生产铜精矿4.91万吨、锌精矿16.3万吨、铅精矿6.96万吨;2020年计划生产铅精矿6.38万吨、锌精矿16.38万吨、铜精矿4.95万吨、铁精粉170.8万吨、球团55万吨、精矿含金253千克、精矿含银134.25吨、电铅10万吨、锌锭10.7万吨、电解铜16.2万吨。据公司年报,公司玉龙铜矿二期力争到2020年底试产,届时铜精矿产量将达到10万吨/年、钼金属5800余吨/年,年内计划完成投资42.4亿元。铜矿产量增长有望推动公司业绩持续增长。 投资建议。不考虑资产减值,预计2020-2022年公司EPS分别为0.47、0.54、0.61元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍。考虑公司主营业务稳定且未来铜矿有增量,维持公司合理价值10.53元/股的观点不变,对应2020年PE22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。铜铅锌价格下跌;西钢集团和铜铅锌冶炼厂继续亏损。

2019年报:全年实现归母净利8.52亿元。公司披露2019年报,全年实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利8.52亿元,同比下滑7.4%。EPS为0.24元/股,同比减少7.7%。 铅锌价格及产销量下滑拖累公司业绩。公司2019年Q1-Q4归母净利分别为2.61、2.10、1.65、2.16亿元,同比分别为-16%、-29%、1.47%、44%,Q4业绩同比、环比均有较大提升。公司2019年业绩同比有所下滑,主要因为:(1)铅锌价格下跌导致铅锌产品毛利率下滑(2019年公司精矿产品毛利率为27.24%,同比减少12.88%);(2)铅锌铜矿产销量下滑(2019年公司铅锌精矿销量为29万吨,同比下滑5.8%;铜精矿销量5373吨,同比下滑31%)。全年业绩符合预期。 2020年公司预计铜矿产量有较大提升。据公司2019年报,公司全年生产精矿铅锌金属量29.23万吨,同减3.92%;精矿含铜5656吨,同减26%;精矿含银135.94吨,同增2.14%;冶炼铅锌总产量28.02万吨,同增8.02%。2020年计划生产铅锌精矿金属量28.2万吨(其中铅9.2万吨,锌19万吨),精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤,冶炼铅锌总产量29万吨。根据规划2020年公司铜矿产量有较大提升。 盈利预测及投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.24、0.25元/股,对应当前股价的PE分别为15.7、15.4、15.2倍;参考可比公司估值,考虑铅锌价格短期震荡为主,公司业绩趋于稳定,给予公司2020年20倍PE,对应合理价值为4.8元/股。考虑公司为铅锌行业头部企业,且基建投资有望带动铅锌需求增长,维持公司“买入”评级。 风险提示。铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。