事件描述 公司发布公告，预计2021年半年度归属于上市公司股东的净利润3.4亿元-3.65亿元，比上年同期增长81.03%-94.34%。 事件点评 Q2扭亏为盈，利润超预期。公司预告2021H1实现归母净利润3.40至3.65亿元、同比增长81.03%至94.34%，对应Q2单季度实现归母净利润0.25至0.50亿元同比实现扭亏。公司延续始自2020年基于“互联网去中心化”环境变化做出围绕“规模与利润”的战术调整，在2021年，三只松鼠主品牌将坚定“利润产出”作为战略调整期的导向。具体来看，1）公司在今年持续优化货品管理、加强价格管理体系提升产品毛利率；通过改变物流仓配模式、提升物流仓配效率降低物流费用。2）继去年缩减SKU后带来运营效率的提升，持续不断优化产品线，运营效率进一步提升，实现了整体盈利能力的提高。 主动进行策略调整，促进持续增长。从创立之初，始终坚持规模导向，较快速的在2019年实现了百亿营收的突破。在新环境面对疫情及流量去中心化带来的挑战与机会下，公司主动进行策略调整，通过数字化全域营销、聚焦品类缩减SKU、强化供应链管理等系列措施，实现盈利能力的大幅提升。在当下战略调整期，将持续夯实天猫、京东平台规模优势，通过精细化运营实现利润提升，打造第一增长曲线；加大门店及分销业务拓展，实现线上线下营收进一步均衡，推进抖音、拼多多等新电商发展作为公司的第二增长曲线；同时积极探索新品牌，聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展，通过战略性投入培育第三增长曲线。 持续优化全品类结构，构建长期激励机制。公司围绕“坚果+精选零食”的心智定位，以精选零食扩充优质单品，构建全品类产品矩阵。公司推进坚果产品标签清洁化项目，联合以奇华顿为首的多家公司开展项目研发，并协同20余家上游供应链合作伙伴共同开展项目生产试验，最终实现以罗汉果粉等食品原料替代味精和甜蜜素、安赛蜜等甜味剂，简化配料标签，满足消费者健康化消费需求。同时，公司推进“Super坚果”系列研发，联合伙伴就生产工艺、设备设施进行深度合作，利用“饱和热能杀青技术”解决传统坚果产品难剥的消费痛点，实现在保留坚果口感及营养的同时，使得坚果更好剥、更酥润、更入味，推动坚果行业生产技术升级革新。此外，公司于6 月18 日发布股权激励及事业合伙人持股计划，此次股权激励及持股计划深度绑定管理层及高潜人才利益，将充分调动员工积极性。 投资建议 公司在“全渠道发展”、“新品牌探索”均按照年度计划取得预期成效，除此之外，公司在“产品打造和组织激励”方面也作出了积极推动，促进公司业绩持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为4.25亿、5.29亿、6.83亿，EPS分别为1.06元、1.32元、1.70元，对应当前股价，PE分别为42倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 存在风险 原材料价格波动的风险、食品质量控制的风险、品牌被侵权的风险、公司组织能力不能适应战略调整的风险。

事件描述 公司发布2021半年度业绩预增公告，上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元，同比增长110%-130%。 事件点评 Q2营收延续高增，利润大超市场预期。上半年实现收入117.3亿元-124.2亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元，同比增长110%-130%。其中21Q2实现收入43.98亿元-50.88亿元，同比增长59%-84%，实现归母净利润11.89亿元-15.10亿元，同比增长213%-297%，大超市场预期。主要在于：一是深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好，预计上半年青花汾酒增速150 %、老白汾增速80-90%、波汾增速70%左右、巴拿马两位增长；二是，围绕“1357+10”的市场布局，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，估计省外收入占比达到60%，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计山东、河南上半年增速40%左右，江浙、广州等南方市场翻倍增长。 青花汾酒高增，带动净利率提高。2021净利率预计28.7-29.7%，同比+5.3-6.3pct；其中2021Q2净利率预计27.0-29.7%，同比+13.2-15.9pct，Q2净利率大幅度提升。主要在于：一是高毛利的青花汾酒高速增长，占比不断提高，预计青花占比已达35%以上；二是规模效应带来的费用效率提高；三是消费税率同比下降，贡献利润。 “十四五”分为三大阶段，发展战略清晰。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年，也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。积极推动公司各项部署有效落地，力争实现营业收入较上年度增长30%左右。展望“十四五”，汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整，同时，全面推进“13344”营销改革作战计划，推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。具体来看，第一阶段：2021年是汾酒营销深入调整期，用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题；第二阶段：2022-2023年是汾酒改革的转型发展期，用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显著突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破；第三阶段：2024-2025年是汾酒营销加速发展期，用两年时间，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局。为了确保“十四五”各阶段目标完美实现，汾酒配置了“13344 ”营销作战计划，其中“1”一个体系，营销体系一体化；第一个“3”三大战略；第二个“3”，三大任务；第一个“4”，四个原则；第二个“4”，四大保障。 投资建议 2020年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年，上半年业绩预计同比增长70%-80%，全年30%左右的增长目标完成确定性强。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。预计2021-2023年公司归母净利润为53亿、71亿、94亿，EPS分别为4.38元、5.84元、7.68元，对应当前股价PE分别为78倍、58倍、44倍。维持“买入”评级。 存在风险 疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

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事件描述公司晚间披露一季报，2021年一季度营业收入15.06亿元，同比增长41.22%；净利润2.36亿元，同比增长274.69%。基本每股收益0.39元。 事件点评 受益就地过年，2021业绩实现了开门红。2021Q1实现营业收入15.06亿元，同比增长41.22%，归母净利润2.36亿元，同比增长274.69%，达到了业绩预告的上限。主要在于去年一季度因疫情导致基数较低，今年疫情管控己卓有成效，公司已基本恢复正常经营状况。且2021年第一季度内，公司为响应政府“就地过年”的号召，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动，对公司2021年一季度的业绩产生了一定正面影响。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。 2021Q1各品类均实现快速增长。1）分品类看，各产品均实现快速增长。鲜货类产品实现营业收入13.6亿元同比增长33.6%，其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他类鲜货产品分别实现营业收入10.5亿元/2491万元/1.5亿元/1.4亿元，分别同比+29.1%、+194.3%、+40.5%、+51.7%；2）分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入14亿元(+36.8%)、1419万元(+45.3%)；3）分区域看，只有西北地区增速为负，其他地区均出现高较快增长。西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳市场营收增速分别为41.1%、-74.7%、36.3%、69.4%、33.9%、31.8%、56%。 成本费用控制强，一季度盈利能力大幅提高。公司2021Q1年销售净利率为15.42%，同比增加9.58个百分点，盈利能力大幅提高。具体来看：2021Q1毛利率为34.49%，同比增加4.81个百分点，主要在于原材料成本管控能力较强；2021Q1销售期间费用率为12.56%，同比减少4.86pct，其中销售费用率6.68%，同比减少4.58pct，主要是运输费重分类至营业成本以及去年同期给予加盟体系支持力度较大，基数较高；管理费用率5.94%，同比减少0.38pct；财务费用率-0.06%，同比增加0.1pct。 投资建议 2021Q1业绩实现开门红，公司将2021年定位于“管理年”，部署了“两外两内”的市场策略：基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。因此，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，公司业绩有望持续增长。预计2020-2022年公司归母净利润为10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS 分别为1.69元、2.07元、2.69元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为47倍、38倍、29倍，维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险

业绩略超此前业绩预告指引。公司 2020年实现营业收入 51.19亿元，同比增长 5.12%，归母净利润 15.67亿，同比增长 7.46%，业绩略超此前业绩预告指引，其中 2020Q4实现 9.27亿元，同比+22.24%，归母净利润 2.53亿元，同比+54.28%，逐季环比改善。1）分产品来看， 2020年度，公司按照既定目标策略稳步推进，产品结构进一步优化，2020年公司特 A+类/特 A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品营业收入分别同比增长 13.0%/-1.7%/-19.3%/-5.2%/-8.6%/-25.0%，其中“特 A+类”，占公司收入比重也进一步提高，达到 60%。2）分区域来看，苏中、盐城、淮海地区增速较快，2020年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外分别实现营业收入 10.77/13.17/6.43/6.54/6.58/4.18/3.29亿元，同比+2.2%/+3.5%/+1.2%/+9.4%/+6.1%/+15.6%/+6.2%。此外，2020年公司继续加大全国布局，全年省内/省外经销商分别净增 70家和 123家。 毛利下降，投资收益驱动净利率增加。公司 20年销售净利率为 30.61%，同比增加 0.67pct，具体来看：1）2020年度销售毛利率为 71.12%，同比减少 1.67pct；2） 2020年度销售期间费用率 21.60%，同比增加 0.57pct，其中销售费用率为 17.09%，同比减少 0.41pct；管理费用率 4.91%，同比增加 0.37pct；财务费用率为-0.41%，同比增加 0.61pct，主要系取得的利息收入减少及支付的贷款利息增加所致。此外， 2020年公司投资收益 2.97亿，同比增加 1.24亿。 公司发展战略清晰，2021年增长目标稳健。 2021年，是公司全面开启“发展高质量，酒缘新跨越”的起步之年。根据市场形势、公司战略目标及 2020年经营绩效情况，2021年营收目标 59亿元，争取 66亿元；净利润目标 18亿元，争取 19亿元， 2025年努力实现营收过百亿，争取 150亿元。我们认为公司战略目标明确，2021年增长目标稳健。公司坚决打好“四大战役”，培育市场增长动能，来扩大市场份额，以“国缘 V 系攻坚战”培育增长极，以“国缘开系提升战”夯仿宋 实基本盘，以“今世缘品牌激活战”打造大单品，以“省外市场突破战”拓展新天地公司 2020年顺利收官，2021年增长目标稳健，我们认为公司发展目标明确，未来通过深耕省内市场，不断拓展省外市场，公司有望持续增长。预计 2021-2023年公司归母净利润为 19.29亿、23.49亿、28.32亿，EPS 分别为 1.54元、1.87元、2.26元，对应当前股价，PE 分别为35倍、29倍、24倍。维持 “买入”评级

2020年顺利收官。2020年实现营收 52.76亿元，同比增长 2.01%，归母净利润为 7.01亿元，同比下降 12.46%，但全年扣除对联营企业投资收益的影响，主营业务利润保持正增长。其中单 Q4实现营收 13.91亿元，同比+8.12%，归母净利润为 1.81亿元，同比减少 3.04%。1）从门店数量来看，公司及时调整市场策略，根据各市场的实际情况，全力支持优秀加盟商逆市开店，适当加快开店节奏，截止 20年末，公司门店数量达 12399家（境内），全年净增长 1445家。此外，公司制定了“在不确定的外部环境下做好确定性的事情”的指导方针，单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复。3）分区域看，公司华中地区增速最快，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收 7.72/0.58/14.07/10.12/11.66/6.32/0.92亿元，分别同比+7.45%/-36.17%/+11.31%/-1.90%/-8.83%/ +4.43%/+17.80%。2）分产品看，畜类产品增速最快，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收38.33/0.33/5.30/4.60亿元，同比-2.42%/+103.05%/-0.26%/+5.02%； 对联营公司的的投资收益影响净利。公司 2020年销售净利率为13.12%，同比减少 2.17个百分点。具体来看：2020年毛利率为 33.48%，同比减少 0.47个百分点，主要源于本期公司执行新收入准则，将原计入销售费用中的运输费 1.5亿元重分类至主营业务成本；2020年销售期间费用率 12.45%，同比减少 2.21pct，其中，销售费用率 6.10%，同比减少 2.06pct，主要是运输费重分类到了营业成本；管理费用率 6.5%，同比增加 0.5pct，主要是人力成本增长；财务费用率-0.16%，同比下降0.66pct，主要是本利息费用减少。此外，2020年公司投资收益为-1.01亿元，由于联营企业受疫情冲击，导致其主营业务受到较大影响，随着疫情缓解，预计多数相关企业的经营状况逐渐恢复。 受益就地过年，2021业绩实现了开门红。公司预告 2021Q1收入预计为 14.10-15.06亿元，同比增长 32.40%-41.22%；归母净利润预计为仿宋 2.00-2.37亿元，同比增长 217.68%-276.45%。主要在于去年一季度因疫情导致基数较低，今年疫情管控己卓有成效，公司已基本恢复正常经营状况。且 2021年第一季度内，公司为响应政府“就地过年”的号召，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动，对公司 2021年一季度的业绩产生了一定正面影响。此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。 202Q1业绩实现开门红，公司将 2021年 “管理年”，部署了“两外两内”的市场策略：基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。因此，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，公司业绩有望持续增长。预计2020-2022年公司归母净利润为 10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS 分别为 1.69元、2.07元、2.69元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46倍、37倍、29倍，维持“买入”评级

业绩符合预期， 公司稳健增长。 公司 2020年实现营业收入 227.92亿 元，同比增长 15.13%； 归母净利润 64.03亿元，同比增长 19.61%。 其 中单 Q4实现营收 57.06亿元，同比+14.75%；归母净利润 18.31亿元， 同比+20.65%。 具体来看： 1） 分产品来看， 公司的酱油、蚝油、酱三 大核心品类均保持了稳定的发展。其中酱油实现营收 130.43亿， 同 比增长 12.17%，收入与销量保持同步增长；蚝油实现营收 41.13亿， 同比增长 17.86%，蚝油继续保持较快增长势头；酱料实现营收 25.24亿， 同比增长 10.16%，酱类实现了恢复性增长。 2）分区域来看， 公 司持续推进渠道深耕及网络裂变，实现各区域营收的稳定增长，中西 部市场继续加快发展，增速保持领先， 2020年东部/南部/中部/北部/西 部营收增速分别为 14.68%、 3.67%、 24.37%、 13.49%、 26.39%、 15.29%。 截止 2020年末，经销商数量为 7051家， 净增经销商 1245家。 销售费用率下降， 贡献业绩弹性。 公司 2020年销售净利率为 28.12%， 同比增加 1.06pct，主要在于销售费用率下降。具体来说， 2020年销售 毛利率 42.17%，同比减少 3.27pct，主要是根据新收入准则，将运费调 整至营业成本； 公司销售期间费用率为 8.98%，同比下降 4.9pct，其中 销售费用率为 5.99%，同比下降 4.94pct， 主要原因是根据新收入准则 将运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间促销费用减 少、规模效应凸显； 管理费用率为 4.71%，同比增加 0.28pct；财务费 用率为-1.72%，同比减少 0.24pct，主要是本期存款利息收入增加。 锁定全年目标， 公司持续增长确定性高。 2021年，是公司第三个五年 计划的攻坚之年。 2021年的公司计划营业总收入目标为 264.4亿元， 利润目标为 75.6亿元，对应年年度规划收入/利润增长 16%、 18%。 公司依靠创新，从业务模式、管理层次、科技进步、人才层次等方面 作出深层次改革， 继续推动企业高质量发展。 中长期看， 海天依旧享 受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。 公司是国内调味品龙头，品牌护城河坚固， 同时加快业务裂变和新业务发展，助力公司持续增长。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.33/2.76/3.24元，对应当前股价， 2020-2022年PE分别为82X/70X/59X， 维持 “买入”评级。

事件描述公司晚间披露年报，公司实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。公司拟每10股派红192.93元（含税），将共计分配利润超240亿元。 事件点评业绩稳健增长，直营占比继续提升。公司2020年实现营收979.93亿元，同比增长10.29%，归母净利润466.97亿，同比增长13.33%，其中单Q4实现收入284.18亿元，同比增长12.12%，归母净利128.70亿元，同比增长19.70%。收入利润均保持“两位数”增长，符合全年规划年度目标。1）分产品来看，2020年茅台酒收入848亿元，同比增长12%，其中销量3.4万吨，同比下降0.72%，吨价同比提高13%；系列酒收入99.9亿元，同比增长5%，其中销量2.97万吨，同比下降1%，吨价同比提高6%；主要在于渠道结构变化及高附加值产品占比。 2）分渠道来看，公司直销实现收入132.40亿元，同比增加82.66%，占比13.5%，环比增加5.4个百分点，批发渠道实现收入815.82亿元，同比增长4.46%。3）经销商方面，2020年末国内经销商数量为2046家，净减少331家，主要在于为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，2020年减少酱香系列酒经销商301家。 毛利率稳定，盈利能力持续提升。公司2020年销售净利率52.18%，同比增加0.7pct，具体来看：1）2020年销售毛利率为91.41%，同比增加0.11pct；2）2020年销售期间费用率9.64%，同比减少1.48pct，其中销售费用率为2.60%，同比减少1.09pct，主要是受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本；管理费用率6.98%，同比减少0.02pct；财务费用率为-0.24%，同比减少0.25pct，主要是本期商业银行存款利息收入增加。此外，20年末公司合同负债133.2亿元，环比增加39.11亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为1070.2亿元，同比+12.7%。 稳中求进，2021标年营收目标10.5%左右。2021年，是“十四五”开局之年，2021经营目标：营业总收入较上年度增长10.5%左右，稳中有进。我们认为，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价等因素贡献之下，有望达成全年目标。 投资建议短期来看，定调平稳，直营渠道投放比例提升以及非标产品提价，推动全年目标有望完成。中长期看，我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫，助力公司稳健增长。预计2021-2023年公司归母净利润为540.27亿、633.53亿、740.90亿，EPS分别为43.01元、50.43元、58.98元，对应当前股价，PE分别为47倍、40倍、35倍。 维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

事件描述公司晚间披露年报，公司2020年营业收入20.14亿元，同比增长9.94%；净利润3.15亿元，同比下降3.01%。每股收益0.31元。 事件点评Q4环比加速增长，完成全年目标。2020年公司实现营业收入20.14亿元，同比+9.94%；归母净利润3.15亿元，同比下降3.01%，扣非后归母净利润为2.85亿元，同比+12.20%。单Q4实现营业总收入5.68亿元，同比增长15.27%，归母净利润为0.84亿元，同比增加17.62%，扣非后归母净利润为0.79亿元，同比+11.90%，环比加速增长。1）分产品来看，调味品实现收入19.39亿元，同比增长12.76%，公司完成了2020年度“调味品收入同比+12%，扣非净利润同比+12%”的目标。 其中2020年食醋实现收入13.42亿元，同比+8.92%；料酒实现收入3.15亿元，同比+28.57%。2）分区域来看，公司建立8大战区，加强战区统筹管理，重点开发外围区域，外围市场增速加快，公司2020年华东/华南/华中/西部/华北地区营业收入增速分别同比+8.46%/+25.78%/+19.09%/+7.79%/+9.11%。2）经销商方面，2020年末华东/华南/华中/西部/华北经销商数量分别同比+18/-2/+65/+33/+71家，其中外围市场增加较多。 运费调整影响毛利，资产处置收益影响净利率。公司2020年销售净利率为15.89%，同比减少2.14pct，主要是2019年资产处置收益导致利润基数偏高。具体来看，公司2020年毛利率40.76%，同比减少4.56pct，调味品毛利率（去除运输费用同口径）44.78%，比上年同期减少1.74个百分点。主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本，对毛利率和销售费用影响较大；销售期间费用率为22.31%，同比减少4.47pct，其中销售费用率为13.29%，同比减少3.99pct；管理费用率为8.73%，同比减少0.48pct，主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致；财务费用率0.29%，和去年相比处于持平状态。 强基固本，深化改革，公司有望持续增长。食醋行业从竞争格局来看食醋集中度有较大提升空间，扩张中的老牌醋企，具有品牌沉淀和粘性客户群，先发优势较强。公司紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展，发力主业、提升能力、推动创新，着力从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级。 此外，香醋、料酒扩产项目正持续推进，预计2022年均能投入使用。 因此，在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。 投资建议2021年公司经营目标主营调味品业务销售超13%增长，扣除非经常性损益净利润实现13%以上的增长。公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，有望完成全年目标。中长期看，渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。预计2021-2023年EPS分别为0.37/0.47/0.55元，对应当前股价，2021-2023年PE分别为52X/41X/35X，维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险

事件描述公司晚间发布2020年年报称，2020年归属于母公司所有者的净利润8.9亿元，同比增长23.96%；营业收入51.23亿元，同比增长9.59%；基本每股收益1.1171元，同比增长23.96%。 事件点评美味鲜业务稳健增长，中西部区域增速较快。公司2020年实现营业收入51.23亿元，同比+9.59%，（其中美味鲜实现销售收入49.78亿元，同比增加5.1亿元，增幅为11.42%）；归母净利润8.9亿元，同比+23.96%，总体看，全年收入略低于2019年初规划。其中单Q4收入13.14亿，同比+14.81%；归母净利润2.2亿，同比+28.88%。1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。2020年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品实现营收31.23/4.94/6.03/7.10亿元，同比+8.43%/-6.2%/+34.99%/+21.76%；2）分区域来看，中西部区域增速较快，2020年东/南/中西/北部区域分别实现收入11.03/20.12/10.38/7.76亿元，同比+0.87%/+6.66%/+31.48%/+16.41%。3）分渠道来看，2020年分销渠道实现营收入48.01亿元，同比+10.53%，直销渠道实现营收1.29亿元，同比+38.78%。 毛利提升及财务费用率下降，助力净利率提高。公司2020年销售净利率18.96%，同比增加2.03pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。具体来看：1）2020年销售毛利率为41.56%，同比增加2.01pct；2）2020年销售期间费用率19.80%，同比减少0.47pct，其中销售费用率为11.05%，同比增加1.29pct，主要是今年对营销队伍进行了适度扩大，主要希望经过2-3年培养，为未来投产后做铺垫；管理费用率8.49%，同比减少0.97pct，主要是疫情期间享受社保减免优惠政策，影响减少管理人员薪酬支出；薪酬奖励预提项目调整，影响减少奖励支出；财务费用率为0.26%，同比减少0.79pct，主要是本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。 公司聚焦调味品核心业务，大力布局营销网络及产能扩张。营销方面，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设，2020年新增营销人员300余人，新增经销商客户370家，比年初数据分别增长24.25%和35.20%；全国区县级行政区开发率从年初的38.3%，提升至51%，提升了12.7个百分点。产能方面，公司将投资12.75亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从31.43万吨，提升至58.43万吨，同时，阳西生产基地产能也在稳步推进。通过营销体系与产能扩张相互作用、相互促进，助力公司迈向“五年双百”目标。 公司发展战略已经明晰，2021收入目标较前期提速。公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2021年实现营业收入确保目标61亿元，同比增幅19.06%；实现归属于母公司的净利润9.85亿元（其中扣除非经常性损益后归母净利润9.65亿元），同比增幅10.68%，收入目标较2020年提速。 投资建议受新冠肺炎疫情影响，短期业绩承压。从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过产能释放、全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司双百目标实现。预计2021-2023年EPS分别为1.31/1.62/2.03元，对应当前股价，2021-2023年PE分别为36X/29X/23X，维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险

事件描述山西汾酒发布业绩快报，2020年实现营业收入139.96亿元，较上年同期增长17.69%，归属于上市公司股东的净利润31.06亿元，较上年同期增长57.75%。 事件点评Q4业绩环比加速增长，年度业绩超市场预期。2020年实现营业收入139.96亿元，同比增长17.69%，归母净利润为31.06亿元，同比增长57.75%，超过年度业绩预告上限。其中Q4营业收入为36.22亿元，同比增长33.36%，Q4归母净利润为6.45亿元，同比增长150.76%，环比加速增长。主要在于2020年，面对突如其来的新冠疫情，公司高度重视防疫工作，按照省委、省政府及集团公司各项决策部署，多措并举、科学防控疫情，实现了高质量复工复产，公司全体员工抢时间、争速度，全力以赴把疫情影响降到最低。报告期内，公司大力弘扬“中国酒魂，活态为魂”发展战略，积极履行社会责任，品牌势能进一步聚集；统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场策略，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长；加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破；坚持“抓两头、带中间”产品策略，优化产品结构，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升。 圆满收官的“十三五”，汾酒拼图雏形已现。2020年是汾酒深耕细作“活态文化”，以“中国酒魂、活态为魂”为战略定位，全面实现汾酒复兴的关键之年。2020年，汾酒携手全球经销商伙伴拼搏进取、砥砺奋进，疫情之下，目标不调，任务不减，实现了逆势增长，为“十三五”规划圆满收官，高质量稳步迈入“十四五”时期奠定了坚实基础。 汾酒党委书记、董事长李秋喜指出，“如果将汾酒复兴比作拼图，“十三五”期间就是收集、整理、拼接的过程。2016年是汾酒改革的蓄势期，也是收集拼图块的过程；2017年至2019年，是汾酒改革的发力期，是大刀阔斧梳理、重树拼图的过程；2020年是汾酒改革的巩固期，拼接出了复兴的雏形。”“十四五”分为三大阶段，发展战略清晰。展望“十四五”，汾酒集团在营销改革时间点上将分为三个阶段进行调整，同时，全面推进“13344”营销改革作战计划，推动汾酒营销体系化建设再上新台阶。具体来看，第一阶段：2021年是汾酒营销深入调整期，用一年时间解决三年汾酒营销改革中突出表现出的经销商问题；第二阶段：2022-2023年是汾酒改革的转型发展期，用两年时间实现省外市场高质量、高速度的发展，实现长江以南市场显著突破，实现杏花村个性化品牌销售规模和销售质量的不断提升，积极开拓国际市场，实现国际市场发展的新突破；第三阶段：2024-2025年是汾酒营销加速发展期，用两年时间，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，基本实现汾酒、杏花村两大品牌相互支撑发展格局，全面完成“1357”的市场布局。 为了确保“十四五”各阶段目标完美实现，汾酒配置了“13344”营销作战计划，其中“1”一个体系，营销体系一体化；第一个“3”三大战略；第二个“3”，三大任务；第一个“4”，四个原则；第二个“4”，四大保障。 大势已成，复兴在望。经历了三年改革的汾酒，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得跨越式发展，凭借强大的品牌势能和市场化机制，汾酒全面复兴之路已在脚下。十四五是实现汾酒复兴的关键时期，重点做到四个升级：一是品牌和文化升级，构建“2+2”品牌结构，第一个“2”是指汾酒和竹叶青核心品牌“双轮驱动”，第二个“2”是指杏花村品牌和系列酒品牌作为汾酒产品创新、新兴业态和市场拓展的“两大尖兵”。二是市场和产品升级，加快“以结构提升为核心”的业务和产品组合调整，坚持中高端发展路线，提高省外市场占比。 三是科研和技术升级。四是规模和产能升级。 投资建议2020年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。预计2020-2022年公司归母净利润为31亿、38亿、47亿，EPS分别为3.5元、4.4元、5.4元，对应当前股价PE分别为73倍、59倍、48倍。维持“买入”评级。 存在风险疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

事件描述中炬高新晚间披露三季报称，前三季度净利润6.68亿元，同比增长22.4%，营收38.09亿元，同比增长7.9%。 事件点评利润符合市场预期，各区域增速恢复正增长。公司2020前三季度实现营业收入38.09亿元，同比+7.9%，归母净利润6.68亿元，同比+22.4%，其中美味鲜公司实现收入入37.22亿元，同比+10.87%。单Q2实现营业收入12.55亿元，同比+10.26%，实现归母净利润2.13亿元，同比+18.50%，利润符合市场预期。1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。2020前三季度公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收23.40/3.42/4.72亿元，同比+9.39%/-13.36%/+33.50%；2）分区域来看，各区域增速恢复正增长，其中中西部区域增速较快，2020前三季度东/南/中西/北部区域分别实现收入8.40/14.87/7.80/5.83亿元，同比+3.43%/+3.85%/+28.92%/+19.50%。3）分渠道来看，2020前三季度分销渠道实现营收入35.91亿元，同比+9.87%，直销渠道实现营收0.98亿元，同比+44.53%。4）2020三季度净新增经销商278家，全国化进程持续进行。 毛利提升及财务费用率下降，助力净利率提高。公司2020前三季度销售净利率19.11%，同比增加2.1pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。具体来看：1）2020前三季度销售毛利率为41.83%，同比增加2.63pct；2）2020前三季度销售期间费用率19.51%，同比减少0.42pct，其中销售费用率为11.14%，同比增加1.37pct，主要是今年对营销队伍进行了适度扩大，主要希望经过2-3年培养，为未来投产后做铺垫；管理费用率8.28%，同比减少0.71pct，主要系是公司管理人工薪酬支出减少；财务费用率为0.09%，同比减少1.08pct，主要本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。 公司发展战略已经明晰，公司年度目标有望完成。公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业，加快营销发展，实现1+N品类发展，继续推动渠道下沉，继续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平。2020年公司规划集团收入53亿元，同比增幅13.30%；预计归母净利润8.34亿元，同比增幅16%，其中美味鲜全年目标51亿元，同增14.2%，归母净利润8.37亿元，同增15%，公司年度目标有望完成。 投资建议三季度业绩符合市场预期，我们认为随着消费回暖，公司发展动力强，公司年度目标有望完成。从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.08/1.32/1.63元，对应当前股价，2020-2021年PE分别为58X/48X/39X，维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险

食醋、 酱油维持高增长， 东部地区表现亮眼。 2020年前三季度公司实 现营业收入 12.22亿元，同比增长 31.45%，归母净利润 2.24亿元，同 比增长 63.67%。其中单 Q3营业收入为 4.23亿元，同比增长 26.01%， 归母净利润为 0.67亿元，同比增长 35.14%。 1)分产品看， 公司继续深 化零添加品类战略，梳理优化产品体系，进一步突出品牌诉求和产品 卖点。 2020年前三季度酱油实现收入 7.64亿元，同比+35.40%， 食醋 实现收入 2.25亿元，同比+48.99%； 焦糖色实现收入 0.97亿元，同比 -18.37%。 2） 分区域看，东部区域收入增速亮眼， 主要在于山东市场 开拓顺利， 放量显著。 2020前三季度东部/南部/中部/北部/西部增速分 别为 62.01%/-4.23%/51.28%/51.98%/19.56%。 3） 分渠道来看， 2020前 三季度经销模式实现收入 8.18亿元， 同比+33.03%， 直销模式实现收 入 3.93亿元， 同比+27.91%。 产品结构优化，盈利能力显著提高。 公司 2020前三季度销售净利率为 18.32%，同比增长 3.61pct， 其中单 Q3净利率为 15.81%， 同比增加 1.07pct。 具体来说， 2020前三季度年销售毛利率 49.45%，同比增加 2.92pct， 其中单 Q3毛利率为 48.91%， 同比增加 2.52pct。 主要在于产 品结构优化，低毛利的焦糖色业务下降，中高端酱油占比持续提高； 2020前三季度公司销售期间费用率为 27.55%， 同比下降 1.49pct，其 中销售费用率为 21.44%，同比下降 1.47pct； 管理费用率为 6.37%，同 比下降 0.45pct；财务费用率为-0.26%，同比增加 0.43pct， 主要是本期 利息收入减少；研发费用率为 2.78%，同比增加 0.14pct。 目标战略清晰，随着渠道优化扩展， 公司有望持续增长。 公司专注聚 焦零添加发展战略，坚定以零添加产品为核心的品类战略。 随着居民 消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求更健康、更美味的调味 品，具有天然、健康特色的产品快速发展， 品质升级带动价格进一步 提升，中高端调味品市场空间巨大。 此外， 渠道方面， 公司巩固线下 已开发市场，加快新市场开发、扩大网络覆盖，提高品牌声量； 同时 疫情加速部分消费由线下转向线上，鉴于此，公司将继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务加速发展。 公司采取“零添加为主，高鲜为辅的经营战略，随着消费升级，品牌 意识增强，中高端调味品有望实现量价齐升。 同时，公司“年产 25万 吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放， 并且继续推 进“年产 36万吨调味品生产线”，产能持续释放确保公司渠道、 品类 扩张。继续看好公司未来成长性。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.45/0.59/0.79元，对应当前股价， 2020-2022年PE分别为84X/65X/48X， 维持 “买入”评级。

事件描述公司晚间发布2020年前三季度报告，实现营业收入170.86亿元，同比增长15.26%；归属于上市公司股东的净利润45.71亿元，同比增长19.20%。 事件点评业绩符合预期，公司稳健增长。公司2020前三季度实现营业收入170.86亿元，同比增长15.26%；归母净利润45.71亿元，同比增长19.20%。 其中单Q3实现营收54.92亿元，同比+17.73%；归母净利润13.19亿元，同比+21.54%。具体来看：1）分产品来看，三大品类均衡发展，酱油实现营收97.27亿元，同比+12.09％，蚝油实现营收30.09亿元，同比+18.21％，调味酱实现营收19.46亿，同比+10.20％；2）分渠道来看，线下渠道恢复正常，2020前三季度主营线下渠道收入159.18亿元，同比+15.31%，线上渠道实现收入2.77亿元，同比减少1.36%；3）分区域来看，2020前三季度中西部区域增速最高，增速为20%以上，东部、南部、中部、北部、西部分别增长11.34%、3.43%、23.74%、15.69%、25.61%；2020前三季度东部、南部、中部、北部、西部经销商数量分别净增长76家、91家、213家、290家、263家。 销售费用率下降，贡献业绩弹性。公司2020前三季度销售净利率为26.79%，同比增加0.91pct，主要在于销售费用率下降。具体来说，2020前三季度销售毛利率42.27%，同比减少2.24pct，主要是根据新收入准则，将运费调整至营业成本；公司销售期间费用率为10.79%，同比下降3.6pct，其中销售费用率为8.2%，同比下降3.39pct，主要原因是根据新收入准则将运费调整至营业成本导致销售费用减少，以及疫情期间促销费用减少、规模效应凸显；管理费用率为4.3%，同比减少0.08pct；财务费用率为-1.71%，同比减少0.13pct，主要是本期存款利息收入增加。此外，经营活动产生的现金流量净额为32.16亿元，同比增长0.52%，环比增长104.84%。 锁定全年目标，公司持续增长确定性高。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元，利润目标为63.2亿元，对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。前三季度公司业绩符合年度目标，随着后续消费全面恢复，有望完成全年目标。中长期看，长海天依旧享受行业地位，同时加快业务裂变和新业务发展，促进持续发展。投资建议短期来看，前三季度公司业绩符合年度目标，未来随着消费的恢复，有望完成全年目标。中长期看，公司是国内调味品龙头，品牌护城河坚固，同时加快业务裂变和新业务发展，助力公司持续增长。预计2020-2022年EPS分别为1.95/2.30/2.74元，对应当前股价，2020-2022年PE分别为82X/70X/59X，维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气度下降风险