事件描述公司2020年8月20日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润4.55亿元，同比增长24.31%；营业收入25.54亿元，同比增长6.78%；基本每股收益0.57元，同比增长23.91%。 事件点评公司主动调整策略，Q2业绩环比大幅改善。公司2020H1年实现营业收入25.54亿元，同比+6.78%，归母净利润4.55亿元，同比+24.31%，其中美味鲜公司实现收入24.92亿元，同比+10.16%；单Q2实现营业收入14.01亿元，同比+20.67%，实现归母净利润2.49亿元，同比+40.79%，Q2业绩大幅改善，主要是公司通过调整促销产品的结构、不同渠道促销资源的结构、推广费用的结构，上半年实现了主销产品和实惠型产品销售的持续上涨，促进了家庭端的增量，弥补了餐饮消费端的下滑。1）分品类看，酱油稳健增长，食用油业务延续高增态势。 2020H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收15.83/2.11/3.01亿元，同比+7.75%/-21.85%/+49.66%；2）分区域来看，东部区域增速略有下降，2020H1东/南/中西/北部区域分别实现收入5.41/10.05/5.21/4.06亿元，同比-1.87%/+5.48%/+32.23%/+16.13%。3）分渠道来看，2020H1分销渠道实现营收入24.03亿元，同比+9.33%，直销渠道实现营收0.69亿元，同比+41.31%毛利大幅提升，盈利能力不断提高。公司2020H1销售净利率19.45%，同比增加2.46pct，主要是项目的不断升级改造，生产产能和效率得到进一步的提升，同时，受益原材料成本下降，毛利率显著提升。具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为42.55%，同比增加2.73pct；2）2020H1年度销售期间费用率19.91%，同比减少0.64pct，其中销售费用率为11.87%，同比增加1.6pct，主要是广告费、促销推广费、运输费、工资福利增加；管理费用率8.00%，同比减少0.99pct，主要系是公司管理人工薪酬支出减少；财务费用率为0.04%，同比减少1.25pct，主要本期兑付到期公司债，债券利息支出同比减少。 公司发展战略已经明晰，2020年目标稳健增长。公司制定双百目标，即从2019年到2023年，公司用五年的时间，按照三步走发展战略，以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，开展兼并收购，通过内外并举的措施，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业，加快营销发展，实现1+N品类发展，继续推动渠道下沉，继续加大营销资源投入，推动营销管理机制和激励机制变革；提升重大项目管理，加强基地建设和技改投入，加快全国化产能布局和自动化改造，提升主营业务盈利水平。2020年公司规划集团收入53亿元，同比增幅13.30%；预计归母净利润8.34亿元，同比增幅16%，其中美味鲜全年目标51亿元，同增14.2%，归母净利润8.37亿元，同增15%，目标稳健增长。 投资建议Q2收入环比大幅改善，我们认为随着消费回暖，公司发展动力强，力争追赶全年目标。从中长期看，公司制定双百目标，业绩确定性强，因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略，促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.08/1.32/1.63元，对应当前股价，2020-2021年PE分别为70X/57X/46X，维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，市场风险

猪肉板块高景气，外阜地区表现亮眼。2020H1实现营业收95.2亿元，同比增长13.12%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少15.36%。单Q2实现营业收入39.96亿元，同比增长9.45%，归母净利润1.96亿元，同比下滑10.91%，增速有所放缓。1）分产品看，猪肉板块高景气，2020H1白酒/猪肉/其他分别实现营业收入64.66/24.59/5.96亿元，分别同比-2.89%/+71.83%/+82.20%。2）分地区来看，全国化稳步推进，2020H1北京实现营收42.09亿元，同比增加6.02%，占比44.21%，外阜地区实现营收53.12亿元，同比增加19.46%，占比55.79%，占比同比增加2.96pct。 毛利下滑影响公司盈利能力。公司2020H1销售净利率为5.84%，同比减少1.91pct。具体来看，公司2020H1毛利率29.24%，同比减少7.58pct，主要是受疫情影响白酒动销承压、生猪价格上行；2020H1销售期间费用率为12.69%，同比减少3.17pct，其中销售费用率为7.18%，同比减少2.99pct，主要系疫情期间减少费用投放，其中促销费/广告费/业务费/销售服务费，同比-19.29%/-33.43%/-48.74%/-24.86%；管理费用率为3.85%，同比减少0.93pct；财务费用率1.65%，同比增加0.74pct，主要由于本年停止资本化利息所致。 短期疫情影响有限，下半年有望改善。公司二季度受北京疫情影响，短期拖累白酒经营业绩，随着下半年动销恢复，旺季的到来，白酒业务有望恢复增长。同时，公司下半年通过打造三大战略区、培育“1+4+N”样板市场、探索数字化营销三个方面入手，推进牛酒高质量发展。此外，受益猪肉产业高景气度，肉类板块全年收入有望维持高增长。 投资建议 公司聚焦酒业、肉食两大主业，逐步剥离其他业务。我们认为公司战略目标明确，营销工作纵深发力，深耕全国化市场，推动白酒业务收入平稳增长，同时，加快推进猪肉业务产业链整合提升，从而增强猪肉板块整体实力，将保证公司持续稳健增长。预计2020-2022年EPS分别为1.13/1.44/1.84元，对应当前股价，2020-2022年PE 分别为58X/46X/36X，维持 “买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

事件描述公司2020年8月19日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润2.6亿元，同比增长57.36%；营业收入28.53亿元，同比增长22.14%；基本每股收益1.12元，同比增长47.37%。 事件点评Q2环比加速增长，商超、电商渠道增速最快。公司2020H1实现营业收入28.53亿元，同比+22.14%；归母净利润2.6亿元，同比+57.36%，主要系公司加强新品、次新品的销售推广，加强生产技术改造，扩大产能。Q2实现营收15.74亿元，同比+27.02%，归母净利润1.72亿元，同比+71.61%，Q2业绩环比加速增长。1）分产品来看，鱼糜制品增速最快，主要系除自然增长外，新品锁鲜装系列增量所致。2020H1公司面米制品实现营收7.45亿元，同比+16.69%，肉制品营收7.35亿元，同比+23.68%，鱼糜制品营收11.39亿元，同比+30.31%，菜肴制品2.32亿元，同比+4.04%。2)分区域来看，2020H1多个区域营业收入增速均超30%，主要系公司募投工厂投产后产能稳步提升，各销售大区通过渠道铺设、精耕市场带动销量增加。其中东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区收入分别为2.75/3.47/14.96/2.30/2.70/0.82/1.53亿元，同比分别+15.31%/+31.17%/+17.06%/+29.71%/+33.43%/39.85%/31.37%。3)分渠道来看，2020H1经销商模式实现收入23.15亿元，同比+16.44%，商超实现收入4.64亿元，同比+60.70%，特通实现收入0.52亿元，同比7.50%，电商实现收入0.21亿元，同比+115.74%。主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所改变，同时公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所致。 规模效应凸显，盈利能力不断提高。公司2020H1年销售净利率9.11%，同比增加2.04pct，具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为28.51%，同比增加3.03pct，主要系B/C端同时发力、去年下半年提价、锁鲜装等高毛利新产品持续放量；2）2020H1年度销售期间费用率17.40%，同比增加0.96pct，其中销售费用率为11.33%，同比减少0.69pct，主要是规模效应使销售费用增长低于营业收入增长；管理费用率5.87%，同比增加1.81pct，主要系本期分摊股份支付费用所致；财务费用率为0.2%，同比减少0.16pct，主要系本期利息支出减少所致，主要系上年同期有可转换公司债券利息影响所致。另外，公司2020H1经营活动产生的现金流量净额1.43亿元，同比增长60.45%，主要系报告期内销售增长，回款增加所致。 公司战略清晰，未来有望持续增长。速冻行业市场空间广阔，我们认为后续C端消费的增速有所放缓，但本次疫情使消费者对于速冻食品的便利性和食品本身的营养价值有了一个新的认识，且未来随着餐饮企业的恢复以及冷链技术的发展，速冻食品行业有望持续增长。而公司战略清晰，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。与此同时，公司不断优化商业模式，通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，未来经营业绩有望持续增长。 投资建议我们认为公司针对疫情冲击采取措施积极应对，主动调整渠道和产品策略，有效化危为机，同时逆势加速扩产，公司份额有望持续提升。 预计2020-2022年公司归母净利润为5.31亿、6.92亿、9.08亿，EPS分别为2.25元、2.93元、3.84元，对应当前股价，PE分别为75倍、57倍、44倍。首次“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈

事件描述公司2020年8月10日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润2.95亿元，同比增长33.97%；营业收入22.94亿元，同比增长15.46%。 事件点评Q2环比加速增长，传统瓜子保持稳健增长。公司2020H1实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%；归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%，业绩略超预期。其中单Q2实现营业收入11.48亿元，同比增长21.13%，归母净利润1.46亿元，同比增长37.38%，二季度业绩环比加速增长。1）分产品来看，瓜子保持稳健增长，坚果环比改善明显。 2020H1公司瓜子业务实现营收16.86亿元，同比+23.07%；坚果类产品实现营收3.06亿元，同比+9.71%。其中公司实现传统香瓜子19%的增长、原香瓜子30%左右的增长，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子上半年实现含税销售额约4.2亿元，同比20%以上的增长；小黄袋每日坚果销售额呈现逐步回升态势，实现含税销售额2.7亿元，同比实现正增长。 2)分区域来看，各区域增速较为均衡，海外市场提速显著，2020H1公司线下渠道实现收入18.06亿元，同比+11.02%，线上渠道实现营收2.66亿元，同比+25.28%，海外市场实现营收2.01亿元，同比+52.67%。其中南方区/北方区/东方区收入分别为9.10/4.03/4.93亿元，同比分别+11.28%/+11.61%/+10.07%。 毛利增加及广告费用投放减少，盈利能力不断提高。公司2020H1年销售净利率12.86%，同比增加1.69pct，具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为32.23%，同比增加0.41pct，主要在于坚果品类自动化水平提高，人工成本降低，毛利率提高；2）2020H1年度销售期间费用率17.11%，同比减少2.24pct，其中销售费用率为11.79%，同比减少1.73pct，主要系受疫情影响广告投入减少，2020H1广告费用为1.17亿元，同比减少18.36%；管理费用率5.99%，同比减少0.1pct，财务费用率为-0.67%，同比减少0.4pct，主要系本期利息支出减少所致。 瓜子和坚果双轮驱动，全年有望维持高增长。葵花子行业整体品牌化程度仍较低，大部分市场份额仍然被散装占据，洽洽作为品牌葵花子的绝对龙头，未来随着消费升级以及品牌的认知，龙头有望继续收割市场，主要在于：一是华北等弱势区域以及三四线城市仍具有开拓空间，二是渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装，三是蓝袋、黄袋系列品牌势能提升带动红袋瓜子系列增长。另外，袋装坚果是近几年高速增长的优质赛道主要是洽洽的线下渠道优势比较显著，随着自动化水平提高，人工成本降低，毛利率可以进一步提升，同时，公司坚持“坚果+”战略丰富每日坚果的消费场景和受众群体，并加强风味化和跨界搭配类新品的市场导入。近期公司推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果以及每日坚果燕麦片等产品，该系列新品将和小黄袋每日坚果一起，在下半年全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升。因此，在传统瓜子稳健增长以及新品导入的带动下，全年业绩高增长可期。 投资建议公司聚焦核心思路清晰，传统瓜子稳健增长；蓝袋保持较快增速；坚果二季度业绩环比改善，在新品导入的带动下，下半年有望恢复高增长。另外，新媒体新营销有望带来新动能，公司全年业绩高增长可期。 预计2020-2022年公司归母净利润为7.55亿、9.29亿、10.93亿，EPS分别为1.49元、1.83元、2.16元，对应当前股价，PE分别为43倍、35倍、30倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈

事件描述公司晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润10.2亿元，同比减少4.92%；营业收入29.13亿元，同比减少4.65%。 事件点评二季度业绩环比改善，省外市场表现亮眼。公司2020年实现营业收入29.13亿元，同比减少4.65%，归母净利润10.2亿，同比减少4.92%，主要系疫情影响，消费场景减少及公司给予经销商的折扣增加。其中单Q2实现实现营业收入为11.43亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.91%，符合市场预期。1）分产品来看，高端酒表现亮眼，2020H1特A+类实现营业收入为16.89亿元，同比增长0.92%；特A/A类/B类产品实现营业收入为8.97/1.55/0.94亿元，分别同比-7.79%、-26.72%、-14.62%。2）分区域来看，省外市场表现良好，2020H1省内市场实现营业收入27.06亿元，同比减少5.27%，其中苏中、苏南、南京、盐城、淮海大区分别同比-2.6%、-4.02%、-7.76%、-3.31%、+4.69%；省外市场实现营业收入1.99亿元，同比增长6.29%。 毛利下滑同时费用减少，盈利能力相对稳定。公司2020H1年销售净利率35.00%，同比减少0.11pct，具体来看：1）2020H1年度销售毛利率为69.45%，同比减少2.51pct，主要在于受疫情影响，公司给予经销商的折扣增加所致；2）2020H1年度销售期间费用率11.55%，同比减少3.07pct，其中销售费用率为8.69%，同比减少4.16pct，主要系受疫情影响广告投入减少5600万元及促销活动开展较少；管理费用率3.26%，同比增加0.67pct，主要系人员工资增加及折旧费用增加；财务费用率为-0.40%，同比减少0.42pct，主要系货币资金减少，取得的利息收入减少。此外，2020Q2末合同负债（预收账款）为3.52亿元，环比增加0.60亿元；经营现金流量净额为-0.26亿元，同比下降108.7%，主要系本年实现的收入款项在上年末已预收较多，以及为支持经销商放宽了信用政策所致。 2020年经营目标10%，有望完成目标。根据市场形势、公司战略目标及2019经营绩效情况，2020年的经营目标是：营收、净利润均增长10%。当前公司动销较快，且库存良性，短期来看，我们认为随着中秋旺季的到来，公司恢复较快增长，全年目标有望完成。中长期来看，公司坚持“稳中求进，好中求快”工作总基调，注重品牌建设，着力提升市场发展张力，在产品结构和区域扩张上都做了提前安排，省内省外仍有拓展空间，继续看好公司未来成长性。 投资建议公司二季度业绩环比改善明显，公司积极布局中秋旺季，恢复实现较快增长，公司全年目标有望顺利完成，同时，股权激励计划高目标彰显增长信心，继续看好未来公司成长性。预计2020-2022年公司归母净利润为16.52亿、20.15亿、25.22亿，EPS分别为1.32元、1.61元、2.01元，对应当前股价，PE分别为32倍、26倍、21倍。维持“买入”评级。 存在风险食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

事件描述 贵州茅台披露中报：上半年净利润226.02亿元，同比增长13.29%，营收439.53亿元，同比增长11.31%。 事件点评 完成两位数增长，直营渠道加速落地。公司2020上半年实现营收439.53亿元，同比增长11.31%，归母净利润226.02亿，同比增长13.29%，其中单Q2实现收入203.36亿元，同比增长8.79%，归母净利95.08亿元，同比增长8.92%。收入利润均保持“两位数”增长，为完成全年目标奠定了坚实基础。1）分产品来看，上半年茅台酒收入393亿元，同比增长12.8%；系列酒收入46.5亿元，同比减少0.1%，主要在于为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。2）分渠道来看，公司上半年直销实现收入51.5亿元，同比增加221.63%，占比11.7%，同比提升7.7个百分点，环比增加3.8个百分点，主要在于公司加大对直营、KA商超、电商等渠道投放；批发渠道实现收入387.6亿元，同比增长2.41%，占比88.18%。 费用投放减少盈利能力提高，预收账款环比改善明显。公司2020上半年销售净利率54.44%，同比增加2.97pct，具体来看：1）2020H1销售毛利率为91.46%，同比减少0.41pct，主要在于生产成本增加、产品结构变化及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本；2）2020H1年度销售期间费用率9.30%，同比减少2.74pct，其中销售费用率为2.55%，同比减少2.28pct，主要在于受疫情影响，茅台酒市场投入费用减少及根据新收入准则调整运输费至主营业务成本；管理费用率6.57%，同比减少0.15pct；财务费用率为-0.16%，同比减少0.16pct，主要在于商业银行存款利息收入增加。另外，2020H1销售商品现金流入464亿元，同比增加7.2%，继续保持稳健增长；同时，预收账款（合同负债+其他流动负债）105.7亿元，同比减少13.8%，环比增加37.1%，环比改善明显。 2020年营收目标10%左右，有望达成全年目标。虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变，从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。2020年是公司强基固本、再启征程的起步之年，经营目标实现营业总收入较上年度增长10%左右。当前茅台酒批价稳定在2550元左右，市场价和出厂价仍有较大的价差，且短期供需缺口依旧较大，未来主要通过放量、产品升级以及增加直营渠道达成全年目标。 投资建议 由于疫情的影响，茅台一批价3月底跌破2000元，随着疫情控制和餐饮恢复，批价持续上行，目前稳定在2550元左右。公司顺利实现时间过半，任务过半，展望下半年，是白酒传统动销旺季，公司有望量价齐升，完成全年目标。预计2020-2022年公司归母净利润为473.69亿、548.39亿、630.68亿，EPS分别为37.71元、43.66元、50.21元，对应当前股价，PE分别为44倍、38倍、33倍。维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。

事件描述 4月24日晚间披露一季报,公司2020年一季度实现营业收入58.84亿元,同比增长7.17%;净利润16.13亿元,同比增长9.17%;每股收益0.6元。 事件点评 三大品类增速平稳,区域增长实现分化。公司2020年一季度实现营业收入58.84亿元,同比增长7.17%;归母净利润16.13亿元,同比增长9.17%。具体来看:1)分产品来看,酱油实现营收34.84亿元,同比+5.81%,蚝油实现营收9.63亿元,同比+4.23%,酱料实现营收7.31亿,同比+1.56%;2)分渠道来看,2020年一季度主营线下渠道收入55.14亿元,同比+6.04%,线上渠道实现收入0.79亿元,同比减少17.12%;3)分区域来看,2020年一季度中西部区域增速最高,增速为20%左右,部分区域实现负增长。东部、南部、中部、北部、西部分别增长1.2%、-8.9%、16.6%、4.1%、23.8%。截止2020年一季度末,公司共有经销商6107家,净增加301家。 费用管控能力强,盈利能力逐步提高。公司2020年一季度销售净利率为17.43%,同比增长0.52pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2020年一季度销售毛利率45.82%,同比增加0.04pct;公司销售期间费用率为10.62%,同比下降1.44pct,其中销售费用率为10.93%,同比下降1.41pct;管理费用率为3.54%,同比增加0.08pct;财务费用率为-1.55%,同比减少0.12pct。 疫情影响有限,尽力确保经营达到2020年度目标。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元,利润目标为63.2亿元,对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。虽然疫情对餐饮、旅游等行业打击较大,公司作为调味品生产企业也受到一定影响,公司已采取多项措施积极应对,最大化降低疫情的负面影响,确保企业整体经营达到年度目标。 投资建议 在新冠肺炎疫情影响下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调2020年目标不减。同时公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中多地生产基地将陆续开工,可依据销售实际情况,再次释放超过100万吨以上调味品生产能力,为“三五”发展保驾护航。预计2020-2022年EPS分别为2.34/2.75/3.28元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为54X/46X/39X,维持“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,行业景气度下降风险

事件描述 公司披露年报称,2019年实现营业收入48.70亿元,同比增长30.35%;实现归母净利润14.58亿元,同比增长26.71%。2020Q1营业收入17.71亿元,同比减少9.42,归母净利润5.8亿元,同比减少9.52%。 事件点评?19年圆满完成年度计划,2020Q1短期受疫情影响业绩下滑。公司2019年实现营业收入48.70亿元,同比增长30.35%,归母净利润14.58亿,同比增长26.71%,圆满完成了年度工作目标。2019年是公司新五年计划的开局之年,公司顺利完成年初经济任务目标。公司20Q1营收17.7亿,同比-9.42%,归母净利5.8亿,同比-9.52%,受新冠肺炎疫情影响收入和利润均下滑。1)分区域来看,产品结构持续优化,2019年特A+类、特A类和A类分别实现营业收入27.16/15.28/3.14亿元,同比增加+47.20%/+20.96%/+1.85%,其中特A+类占比55.77%,同比提升6.38pcts。2)分产品来看,区域质态明显提升。省内全面精耕收效良好,“领跑”“并跑”型市场新增12个总数达28个;省外7个重点省级市场实现销售增长66.2%。2019年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外分别实现营业收入分别为10.54/12.73/6.35/5.98/6.21/3.62/3.09亿元,同比增长15.28%/53.22%/20.99%/21.50%/15.12%/68.34%/54.96%。 盈利能力相对稳定。公司19年销售净利率29.94%,同比减少0.86pct,具体来看:1)2019年度销售毛利率为72.79%,同比减少0.08pct;2)2019年度销售期间费用率21.03%,同比增加1.02pct,其中销售费用率为17.50%,同比增加1.85pct,主要系业务增长广告费等投入加大所致;管理费用率4.54%,同比减少0.47pct;财务费用率为-1.02%,同比减少0.35pct,主要系银行存款增加所致。 2020年经营目标10%。根据市场形势、公司战略目标及2019经营绩效情况,2020年的经营目标是:营收、净利润均增长10%。我们认为,疫情下理性应对疫情影响,目标合理。公司坚持“稳中求进,好中求快”工作总基调,注重品牌建设,着力提升市场发展张力。品牌方面,国缘品牌从省内龙头品牌向全国化主导品牌升级,抢抓次高端扩容及超高端分化机会;今世缘品牌紧扣“家有喜事,就喝今世缘”的品牌诉求,持续占领消费者心智。

事件描述公司晚间发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润7591.95万元,同比增长3.69%;营业收入4.66亿元,同比增长0.35%; 基本每股收益0.0969元,同比增长4.0%。 事件点评料酒维持高增长,区域增速实现分化。公司2020一季度实现营业收入4.66亿元,同比增长0.35%;归母净利润0.76亿元,同比+3.69%,(其中,扣除非经常性损益的净利润0.69亿元,同比增长7.97%)。2020Q1公司食醋、料酒两大核心业务实现营业营收3.81亿元,同比+4.84%。 1)分产品来看,醋2020Q1实现收入3.01亿元,同比增长18%;料酒实现收入0.80亿元,同比增长26.94%;2)分渠道来看,2020年一季度主营线下渠道收入4.11亿元,同比减少0.61%,线上渠道实现收入0.27亿元,同比增加38.16%;3)分区域来看,2020一季度华东、华南、华中、西部、华北大区销售收入增速分别为4.33%、6.35%、2.99%、-12.97%、-16.21%。截止2020年一季度末,公司共有经销商1270家,净增加16家。 运费调整影响毛利和销售费用指标,盈利水平继续提高。公司2020Q1销售净利率为16.69%,同比增加0.87pct。具体来看,公司2020Q1毛利率40.50%,同比减少3.27pct,主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本,对毛利率和销售费用影响较大;销售期间费用率为20.86%,同比减少5.22pct,其中销售费用率为12.47%,同比减少3.89pct,主要在于受全国化销售带来市场投入;管理费用率为8.16%,同比减少1.13pct,公司新任董事长,更加关注公司司的战略层面以及品牌等发展,将从“营销、管理、战略、品牌”等五大中心进行战略引领,从而将不断提升公司的运营管理效率;财务费用率0.23%,同比减少0.19pct,主要系本期支付的银行利息减少所致。 投资建议2020年,受疫情影响调味品行业将面临着严峻的考验,但是公司进一步深化企业内部变革,全力推进企业高质量发展。2020年公司经营目标主营调味品业务销售超12%增长,扣除非经常性损益净利润实现12%增长。公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,实现业绩的加速增长。预计2020-2022年EPS分别为0.48/0.55/0.63元,对应当前股价,2020-2022年PE分别为42X/37X/32X,维持“买入”评级。 存在风险行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险

事件描述 公司披露年报称,实现营业总收入 888.54亿元,同比增长 15.10%;归属于母公司所有者的净利润 412.06亿元,同比增长 17.05%。,拟10派170.25元,共计分配利润213.9亿元。 事件点评 茅台酒稳健增长,圆满完成年度计划。公司2019年实现营收888.54亿元,同比增长15.10%,归母净利润 412.06亿,同比增长17.05%,圆满完成了年度工作目标,其中单Q4实现营业收入253.46亿元,同比增长14.02%,归母净利润107.52亿元,同比增长2.69%。1)分产品来看,“双轮驱动”成效显著:茅台酒单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一, 2019年,茅台酒实现收入758亿元,同比增加15.75%;系列酒实现营业收入 95.42亿元,同比增长18.14%;茅台王子酒完成销售收入 37.80亿元,继续保持公司产品第二大单品地位;赖茅酒、汉酱酒为 10亿元级单品。2019年度,完成茅台酒及系列酒基酒产量 7.50万吨,同比增长 6.88%:其中茅台酒销量为3.46万吨,同比提高6.5%;系列酒销量为3.01万吨,同比提高16.9%。2)分渠道来看,19年直营渠道收入72.5亿元,同比增加65.7%;批发代理收入780.96亿元,同比增加12.87%。 预收账款保持高位,盈利能力全年稳定。公司19年销售净利率51.47%,同比增加0.1pct,具体来看:1)2019年度销售毛利率为91.30%,同比增加0.16pct;2) 2019年度销售期间费用率3.69%,同比增加0.37pct,其中销售费用率为14.00%,同比提高0.33pct,主要是广宣及市场拓展费用增加,以及18Q4一次性基数偏低;管理费用率7.00%,同比增加0.07pct;财务费用率为0.01%,同比基本持平。19年末预收款137.4亿元,同比增加1.6亿元,环比增加24.8亿元,主要系去年底提前打一季度款。经营活动现金流入994亿元,同比增加11%,保持稳健增长。 疫情影响有限,2020年营收目标10%左右。虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,但不会出现周期性的变化,酒业行业高质量发展的趋势不会改变,集中化发展的趋势不会改变,高端化发展的趋势不会改变,从长周期看,疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。2020年是公司强基固本、再启征程的起步之年,经营目标实现营业总收入较上年度增长 10%左右。目前茅台酒一批价在2200元以上,市场价和出厂价仍有较大的价差,且短期供需缺口依旧较大,未来主要通过放量、产品升级以及增加直营渠道达成全年目标。 投资建议 虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,白酒批价回落,但是茅台近期批价持续走高,目前茅台酒一批价在2200元以上。2020年是“基础建设年”,公司将统筹抓好改革发展、生产经营各项工作,推动茅台做强做优做精做久,实现可持续增长。预计2020-2022年公司归母净利润为472.72亿、550.87亿、624.59亿,EPS分别为37.63元、43.85元、49.72元,对应当前股价,PE 分别为32倍、27倍、24倍。首次 “买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

业绩符合预期,完成2019年度目标。2019年是公司第三个五年计划的开始之年,2019年的公司计划营业总收入目标为197.6亿元(同比+16%),利润目标为52.38亿元(同比+20%)。19年度实现营业收入197.97亿元,同比+16.22%,实现归母净利润53.53亿元,同比+22.64%,公司较好地完成了年度目标。其中单Q4实现营业收入49.72亿元,同比+15.03%;归母净利润15.18亿元,同比+23.06%,营业收入增速环比略有减速。具体来看:1)分产品来看,公司的酱油、蚝油、酱三大品类均保持了稳定的发展,其中酱油实现营收116.29亿元,同比+13.60%,收入与销量保持同步增长;蚝油实现营收34.90亿元,同比+22.21%,蚝油继续保持较快增长势头;酱料实现营收22.91亿,同比+9.52%,酱类实现了恢复性增长;2)分渠道来看,公司积极加快新业务发展步伐,创新与零售电商合作关系等方式,积极拓展线上业务,2019年主营线下渠道收入183.45亿元,同比+14.55%,线上渠道实现收入4.16亿元,同比+42.51%;3)分区域来看,公司继续深耕渠道运作,其中中西部区域增速最高,增速为20%以上,北部和南部增速较缓,维持在10%以上,2019年公司净增加经销商999家,北部、西部、中部、东部、南部分别净增加436、223、172、129、39家。 费用管控能力强,盈利能力逐步提高。公司19年度销售净利率为27.06%,同比增长1.42pct,主要在于费用管控能力强,导致销售期间费用率的下降。具体来说,2019年销售毛利率45.44%,同比下降1.03pct,是采购成本上升以及蚝油占比提升所致;公司销售期间费用率为13.88%,同比下降2.69pct,其中销售费用率为10.93%,同比下降2.2pct,主要是经销商自提比例提高导致运费相应下降,其他销售费用有效控制;管理费用率(含研发)为4.43%,同比增加0.09pct。 疫情影响有限,尽力确保经营达到2020年度目标。2020年的公司计划营业总收入目标为227.8亿元,利润目标为63.2亿元,对应年年度规划收入/利润增长15%、18%。虽然疫情对餐饮、旅游等行业打击较大,公司作为调味品生产企业也受到一定影响,公司已采取多项措施积极应对,最大化降低疫情的负面影响,确保企业整体经营达到年度目标。 投资建议 2019年是公司三五计划的开局之年,开局稳健,完成年度目标。在新冠肺炎疫情影响下,餐饮渠道承压,但是公司依然强调2020年目标不减。同时公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中多地生产基地将陆续开工,可依据销售实际情况,再次释放超过100万吨以上调味品生产能力,为“三五”发展保驾护航。预计2019-2021年EPS分别为1.98/2.39/2.85元,对应公司3月25日收盘价104.11元,2019-2021年PE分别为53X/44X/37X,维持“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,行业景气度下降风险。

公司多年来专注高端零食全品类发展,全渠道收入结构趋于均衡。公司诞生于武汉,多年来专注高端零食,通过大力构建和完善全渠道服务体系,实现业务规模持续增长。公司执行全品类战略,从品类增速上来看,除坚果和果脯外营收均保持双位数增长;从渠道结构上看,公司线上线下收入结构趋于均衡;从区域分布上看,公司在华中地区收入占比较高。公司2016-2019H1的主营业务毛利率低于行业平均值,2018年后逐渐改善。 休闲食品行业:市场规模稳步提升,新零售驱动行业变革。休闲食品行业已经成为食品行业的重要细分领域,近年来整体市场规模稳步提升,但在消费规模和整体附加值上仍有较大的发展空间。随着居民收入水平和消费能力的持续增长,食品消费结构也随之转变,休闲食品的多元化需求必将带动其向健康化、高端化发展。互联网产业与物流体系的不断成熟,也为行业线上渠道的发展提供了良好的设施基础。休闲食品市场集中度较为分散,但电商头部企业格局相对稳定。新零售将驱动行业寻求突破,从供应链协同、渠道销售网络布局和构建多元营销矩阵等层面强化市场品牌认知,助力产业链不断升级。 公司坚持全渠道战略,线上线下同步发展。作为休闲食品行业领先的品牌运营企业,公司在全渠道布局方面具有明显的先发优势,并在业内率先实现多渠道协同效应。在线下渠道方面,公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,对于终端门店网络辐射的布局方面,公司一直以来坚持“加盟为主、直营为辅”的策略稳步拓展。未来将升级改造标准老店,挖掘现有门店盈利能力,增强新区门店网络辐射效应,解决区域发展不均衡问题。目前公司已经形成线上渠道全面覆盖的运营网络,线上以B2C模式为主,依托主流平台提升销量。未来公司将继续重视会员数据资产运营,打通线上各终端渠道流量入口,提升线上线下全渠道协同效应。 构建智慧化的供应链管理平台,供应链优势不断增强。在流通领域,产品质量控制能力与供应链整合能力对于休闲食品企业而言至关重要。公司以供应计划为调控枢纽,以物流管理为供应保障,以质量管理为安全保障,对产品的采购、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。通过构建智慧化的供应链管理平台,公司从采购端和销售端利用大数据进行分析、预测和计划,打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道的库存,实现数据驱动下的仓货共享,优化货物的周转效率。 围绕品牌升级打造高端化,创意与特色营销构建差异化优势。公司内部设立品牌中心,协同外部媒体资源和内部销售渠道,对公司品牌资产进行管理、积累、沉淀、整合。经过多年的品牌沉淀,加以采用传统媒体与新媒体相结合,线上与线下相结合,异业合作整合跨界资源等营销方式,推动“良品铺子”品牌知名度不断提升,建立了行业领先的品牌优势。具体到营销手段方面,良品铺子在内容营销、线上线下营销联动及品牌IP联名等创新营销面大胆尝试、业内领先、兼具自身特色,形成了鲜明的差异化品牌营销路线。 公司未来发展:致力于成为顾客信赖的食品社区和消费入口。公司募集资金将用于全渠道营销网络建设项目、仓储与物流体系建设项目、良品信息系统数字化升级项目和食品研发中心与检测中心改造升级项目。其中,全渠道营销网络建设项目包括新店开设、老店升级改造和无线自营APP升级开发三个子项目;仓储与物流体系建设项目是在公司现有物流仓储布局基础上,在武汉、广州、北京等五地建设电商仓和线上线下复合仓,并配套先进的自动化仓储设备,打造高效快捷的现代化标杆物流中心;良品信息系统数字化升级项目是根据公司信息化现状和未来发展需要,在公司现有信息化基础上,对公司业务、门店、商品、用户、人力资源、IT进行全面升级。 投资建议: 综合来看,公司全年销售受疫情负面影响程度相对较小,开店计划和店铺升级仍将稳步推进。招股说明书显示,往年一二季度业绩占公司全年销售额比重约为26%和21%。为满足疫情防控要求,公司部分地区的门店出现了暂停营业,只能通过开展外卖业务进行营业的情况,2020年一季度业绩预计将受到一定程度的影响。一季度为公司销售旺季,但销售多集中在春节前的年货节采购,物流恢复后预计相关消费将有所回补,综合判断一季度受疫情影响相对较小;二季度为公司销售淡季,受疫情影响将持续缩减并回归常态。 公司定位高端零食,实现全渠道、全品类发展,随着规模效应的凸显以及供应链的优化,公司业绩有望持续增长。预计公司2019-2021实现营业收入分别为77.02亿、90.42亿、110.58亿,同比增长21%%、17%、22%,实现归母公司净利润3.35、3.93、5.37亿元,同比增长40%、18%、37%,EPS为0.93、0.98、1.34元,对应当前股价PE为58、55、40倍,参考休闲食品可比公司PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 休闲食品市场需求变化;原材料价格波动;行业竞争日趋激烈;食品安全质量风险;新市场开拓、新开门店选址风险。

事件描述 公司晚间披露年报,公司2019年实现营业收入46.75亿元,同比增长12.20%;净利润7.18亿元,同比增长18.19%。每股收益0.90元。公司拟每10股派发现金红利2.8元(含税)。 事件点评 Q4业绩环比加速,公司持续降本降费。公司2019年实现营业收入46.75亿元,同比+12.20%,归母净利润7.18亿元,同比+18.19%;单Q4实现营业收入11.44亿元,同比+14.20%,实现归母净利润1.72亿元,同比+41.65%,Q4增速环比提高,主要在于基数较低、春节备货提前以及加大市场投入等。其中美味鲜经营业绩持续经营向上,实现营业收入44.68亿元,同比+15.98%,净利润7.96亿元,同比+25.29%。另外,公司持续降本降费:1)毛利率提高,2019年销售毛利率为39.55%,同比+0.43pct,主要是增值税税率调整与原材料价格波动的综合影响;2)费用率下降,2019年销售期间费用率20.27%,同比下降0.93pct,其中2019年管理费用率为9.46%,同比下降0.09pct,销售费用率为9.76%,同比下降0.59pct。 全国化拓展加速,餐饮渠道持续提升。在渠道建设方面,加强渠道建设,加快发展全国经销商,实现经销商数量从2018年的864个提升到2019年的1051个,开发空白地级市21个,实现全国空白地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%,逐步实现销售区域的平衡发展。 2020年继续全国化拓展,渠道扩张目标清晰,实现2020年经销商数量超过1300个,地级市开发率达到87.83%,区县开发率达到46.23%;同时加快办事处裂变,加大人员激励力度,激发人员潜能,挖掘市场潜力。另外,在餐饮渠道方面,实现餐饮渠道的快速增长,2019年餐饮消费同期增长23.52%,高于公司整体业绩增幅,2019年餐饮渠道占比为28.54%,同比提高2.34pct,餐饮推广工作初见成效。 目前,公司正加大餐饮市场的开拓力度,未来餐饮渠道的消费比例正在逐步提升。 公司发展战略已经明晰,2020年目标稳健增长。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。2020年内将继续聚焦调味品主业,加快营销发展,实现1+N品类发展,继续推动渠道下沉,继续加大营销资源投入,推动营销管理机制和激励机制变革;提升重大项目管理,加强基地建设和技改投入,加快全国化产能布局和自动化改造,提升主营业务盈利水平;继续推动调味品投资和并购,做大做强调味品主业。2020年公司规划集团收入53亿元,同比增幅13.30%;预计归母净利润8.34亿元,同比增幅16%,其中美味鲜全年目标51亿元,同增14.2%,归母净利润8.37亿元,同增15%,目标稳健增长。 投资建议虽然短期内餐饮行业遭受疫情的重大影响,人之生活不过衣食住行,随着疫情防控的解除,政策扶持力度的加大,人们对于消费的报复性反弹,餐饮消费行业长期增长趋势不改。2020年目标稳健增长,我们认为,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司持续发展。预计2020-2022年EPS分别为1.07/1.31/1.57元,对应公司3月17日收盘价42.06元,2019-2021年PE分别为39X/32X/26X,上调“买入”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险,市场风险

公司晚间发布2019年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;归属于上市公司股东的净利润6.02亿元,同比增长39.13%;基本每股收益1.19元。 Q4环比加速增长,各品类全年均实现较好增长。公司2019实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;归属母公司净利润6.02亿元,同比增长39.13%,其中单季度公司实现营业收入为10.40/9.47/12.32/16.18亿元,同比+1.26%/+11.78%/+19.01%/+25.72%;单季度实现归母净利润1.14/1.07/1.80/2.02亿元,同比+35.75%/+20.79%/+37.79%/+55.38%,Q4环比加速增长,公司持续经营向上。这主要在于:一是2020年春节时间较早,经销商备货周期提前;二是公司聚焦主业持续发展,不断优化产品结构,营销创新推动增长,各品类均实现较好增长,预计红袋瓜子实现营业收入同比增长10%以上;蓝袋系列瓜子全年实现含税营业收入9亿左右,同比增长20-30%;黄袋每日坚果系列实现含税营业收入8.3-8.5亿,同比增长60%以上。 短期疫情影响有限,公司暂未调整全年计划目标。疫情虽然对公司一季度销售造成一定影响,但整体影响有限。主要在于:一是春节期间,主要产品的发货在1月20日前完成,受疫情的整体影响较小;二是疫情对公司产品销售的影响主要体现在产品的动销层面,初步判断涉及的销售额在5000万左右;三是公司2月10日已正式复工,各工厂的复工率已在60%以上,根据历史数据,2月份不是传统的销售旺季,需求并不是很高,并且公司对相关原材料的储备量可维持2-3个月的生产,因此随着疫情减轻后,公司生产、物流等会逐步恢复,从而保证市场供给;四是经调研目前经销商和终端的库存在不断的降低,经销商库存不超过20天,终端库存1-2个月,低于平时,补货需求强烈。 另外公司暂未调整全年计划目标,预计2020年依旧能实现15%以上收入增长。 葵花子行业品牌度仍较低,每日坚果净利率弹性未来会增大。葵花子行业整体品牌化程度仍较低,大部分市场份额仍然被散装占据,洽洽作为品牌葵花子的绝对龙头,未来随着消费升级以及品牌的认知,龙头有望继续收割市场,主要在于:一是华北等弱势区域以及三四线城市仍具有开拓空间,二是渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装,三是蓝袋、黄袋系列品牌势能提升带动红袋瓜子系列增长。另外,袋装坚果是近几年高速增长的优质赛道主要是洽洽的线下渠道优势比较显著,未来随着公司规模效应提高,原材料价格下降,公司将凸显成本优势;自动化水平提高,人工成本降低,毛利率可以进一步提升,预期2020年毛利率有1-3的百分点的提升,每日坚果净利率弹性未来会增大。 投资建议 公司聚焦核心思路清晰,坚果、蓝袋保持较快增速。另外,新媒体新营销有望带来新动能,公司持续经营发展。预计2019-2021年公司归母净利润为6.02亿、7.13亿、8.23亿,EPS分别为1.19元、1.41元、1.62元,对应公司2月21日收盘价40.90元,PE分别为34倍、29倍、25倍。首次“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈。

公司在有序推进复工的同时,结合疫情快速做出反应,对终端经销商精准施策。该通知强调各营销战区要结合疫情形势,围绕一季度工作安排,近期重点抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励以及切实加强客户服务等5项工作,其核心内容如下:(1)加强市场调研与分析:重点关注消费动销情况,通过掌握准确的市场动态,这可以让公司在疫后抢抓补偿性消费机遇中占得先机。(2)加强计划配额的优化:精准施策,不搞一刀切,公司要求各营销战区要强化3月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精准施策,不搞一刀切。这不仅为部分经销商减压,同时也能让有能力的经销商发挥主动性,做深市场;(3)加快市场费用核报:两个工作日完成,公司各营销战区要在2月22日前,上报经销商2019年未核报市场费用、2020年元旦春节活动费用核报材料,公司将在经销商票据到达公司之日起,两个工作日内完成核报。快速核销市场费用,这可以让经销商回笼一部分现金流;(4)及时兑现终端积分奖励:2月底前到位,公司将在近日下发2019年9月1日至2020年1月31日期间的终端综合指标评比排名奖励执行方案,各营销战区要按照方案的要求,快速、准确落实,确保在2月份之内奖品全部兑现到位;(5)切实加强客户服务:倾听市场心声,切实解决市场问题。 坚定目标不动摇,“双三”战略保增长。公司多次召开专题会议,提出元旦春节期间营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。另外公司明确提出加强计划、渠道、结构的“三个优化”,提升市场应对水平,加快机制、团队、数字化“三个转型”,提升组织应对能力,充分激发组织活力和团队战斗力,推动全年营收两位数以上增长。我们认为这一目标的实现具备坚实基础,主要有以下支撑:渠道调研显示,春节期间公司回款已占年度计划的35%以上,节前终端动销已达80%;目前渠道库存在1个月左右,春节期间整体动销良好;疫情对高端白酒影响较小,且公司平稳复工,积极快速采取应对措施,确保全年目标不动摇。 投资建议 ?虽然当前出现的疫情新形势,对酒业行业短期带来较大影响,目前白酒批价短期回落,例如茅台下降约200元,但不会出现周期性的变化,从长周期看,疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。最近贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示,企业将维持全年计划不变,彰显酒企信心。同时,公司渠道和管理能力不断改善,全年目标有望完成。预计2019-2021年公司归母净利润为171.17亿、207.15亿、245.51亿,EPS分别为4.41元、5.34元、6.32元,对应公司2020年2月17日收盘价124.30元,PE分别为28倍、23倍、20倍。维持“买入”评级。 存在风险 ?疫情超预期的风险、食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。