报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三季度实现归母净利2.08亿元,同比增长518.66%,稀释eps0.28;(2)前三季度合计实现归母净利4.86亿元,同比增长474.35%,稀释eps0.64;(3)2016全年业绩指引6.26-6.88亿元,同比增长400%-450%。 事件评论 前三季度业绩靓丽,营业利润大增576%;预计2016年产销碳酸锂1万吨、氢氧化锂8000吨。(1)财务:公司前三季度营业利润、归母净利分别大增576%、519%,预计首先来自1-9月价、量增长支撑收入同增133%,第二,1-9月公司产品结构调整、金属锂等深加工产品补涨、原料渠道优化支撑毛利润同增302%(但因价格回调,三季度环比走低),毛利率升至36%,而同期三费仅温和增长38%,从而带来后端营业利润、净利润的高弹性,前三季ROE达17.6%。(2)产销:预计公司2016年碳酸锂目标产量10000吨、氢氧化锂8000吨、金属锂同比持平。(3)原料方面:虽尚未完全打破精矿原材料瓶颈、但不乏超预期之处,存货相比报告期初大增近91%;我们预计主要来自SQM老卤(进口量增、价增)、宁都锂辉石矿、回收料以及其它渠道。 重点之一:彻底打破精矿束缚还看MtMarion投产。(1)进度:目前Mt Marion已启动采矿和破碎,coarse circuit(选大颗粒)已试车,后续重点在于选矿流程的进一步安装、试车与调试优化。根据当前进度,我们预计Mt Marion的首批锂精矿有望于今年11月中旬装船、运往江西锂盐厂,fines circuit(选小颗粒)的建设有望于明年一季度完工。(2)产能:Mt Marion共规划20万吨6%精矿、20万吨4-6%低品位精矿,投产前三年全部由赣锋包销。(3)资源量:据最新勘探成果,Mt Marion矿石资源量再增28.6%至7780万吨,氧化锂品味1.37%。 重点之二:向下游“客户的客户”延伸。我们认为今年美拜的两次事故(1-9月资产减值损失1453万元)并不会动摇公司的“上下游一体化”战略;不仅美拜将投2.28亿打造全自动化聚合物电池产线,公司还计划募资建设动力电池项目。除投资新能源整车-长城华冠外,公司拟出资近5亿合资设立新能源产业投资合伙企业,积极扩大产业布局。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.92元、1.35元、1.70元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、若澳矿投产进度低预期、以及宏观经济和政治风险等。

报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三单季度实现归母净利4.57亿元,同比增长2150.06%,稀释eps0.4594;(2)前三季度合计实现归母净利12.03亿元,同比增长1864.13%,稀释eps1.2110,加权平均ROE32.53%;(3)公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元,同比增长531.40%-581.42%。 事件评论 量、价同比大增持续增厚业绩,经营性现金流强劲;天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。(1)价格层面,三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨,从4月高点回落但仍同比大涨175.28%;由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单,均价波动幅度小于市价;(2)产销层面,伴随江苏工厂技改完毕,我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨;(3)财务方面,行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元,应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显;公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%,但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。 西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基,目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式,公司将投入3.98亿澳元(CNY20.16亿),打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂(预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品,满产或消耗16.1万吨锂精矿),计划2018年10月竣工。我们认为,(1)作为澳洲第一座锂加工厂,该项目建设投入大,但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势;(2)该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户(供811、NCA、部分LFP),有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑;(3)考虑该项目、加上雅保的扩张,不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。 积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权,对应SQM总股本2.1%,协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权(预计对应SQM总股本9.18%)。我们判断本次股权购买仅为第一步,若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利,公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入248.23亿元,同比增加26.1%;实现归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增加1051.76%;每股收益0.39元(其中一单季0.16,二单季0.23)。上半年公司毛利率7.93%,同比上升2.41个百分点,其中单二季度毛利率6.48%,环比下降3.9个百分点。 事件评论 价格回升,销量大幅增长。报告期,黄金价格显著回升,半年度末金价较年初上涨25.3%,均价较去年同期上涨6.2%,受益价格上涨,公司矿产金业务毛利率同比提升3.9个百分点,环比提升4.4个百分点,至48.2%。公司上半年矿产金产量14.2吨,同比增长3.7%,但矿产金板块销售收入同比大幅增长74.3%,推测是因去年上半年自产金销量较低的缘故。 重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长。公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。 黄金价格中期上涨趋势不改。尽管近期美国经济数据好转、联储官员鹰派讲话令市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年的eps 分别为0.82、1.04和1.35元/股,维持“增持”评级。 投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收71.02亿元,同比减少5.19%;实现归属上市公司股东净利润5099.3万元,同比上升167.77%;每股收益0.0270元(其中一单季-0.02,二单季0.027)。上半年公司毛利率12.33%,同比上升2.35个百分点,其中单二季度毛利率13.75%,环比上升3.37个百分点。 事件评论 铝价上涨,降本增效,毛利率逐季回升。去年四季度以来,电解铝价格显著回升,半年度末,SHFE铝价较年初上涨15.8%,但半年度均价较去年同期仍下跌11%,公司上半年毛利率同比仍然提升0.2个百分点,至12.3%,显示公司降本增效成效,而受益于价格上涨,公司单季度毛利率逐步回升,二单季毛利率较去年四季度低点回升14个百分点,至13.8%。报告期,公司销售铝商品60.87万吨,同比增长17.2%。 氧化铝产能继续增长,资源自给率将进一步提升。公司在行业低迷期逆势扩张,不断加大铝土矿资源开发力度,目前公司在省内探获铝土矿资源量达1.5亿吨,预计“十三五”期间省内还将实现资源增储3亿吨以上;随着文山二期年产60万吨氧化铝和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进,未来3-5年内公司将形成260万吨氧化铝产能,届时公司铝土矿-氧化铝自有资源保障能力将在目前基础上得到明显提高。 用电成本继续下行。上半年,公司及公司控股子公司分别与云南慧能售电股份有限公司签订了《购售电合同》,约定自2016年5月起至2016年12月止公司及公司控股的子公司生产用电全部向售电公司购买,预计购电成本0.31元/度,较2015年继续下降0.045元/度,降幅达12.7%。 我们预计,公司依靠云南省内丰富的水电资源,加快实施市场化用电机制,未来用电成本仍有下行空间。 预计铝价震荡运行,下半年盈利仍有保障。随着上半年铝价的回升,已有部分产能启动复产,加上新投产能的释放,预计下半年环比新增产能在250万吨以上,铝价继续上行存在一定压力,但经历了去年的供给过剩、价格暴跌后,行业自律性有所提升,加之国内六大集团承诺价格跌至11500元/吨水平将率先减产,预计铝价下方亦有支撑。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps为0.2、0.29和0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:中国需求下滑、国内复产提速导致金属价格大幅下滑,扩产项目不能顺利达产。

报告要点 事件描述上半年公司实现营业收入388.90亿元,同比增加0.15%;实现归母净利润5.38亿元,同比大幅下降59.86%;每股收益0.025元(其中一单季0.003,二单季0.022)。上半年公司毛利率11.05%,同比上升1.22个百分点,其中单二季度毛利率10.74%,环比下降0.61个百分点。 事件评论 产量大幅增长,价格同比下滑、套保亏损侵蚀利润。1、报告期内,公司矿产金和矿产锌产量均实现了增长,矿产金产量20.445吨,同比增长17.4%,矿产锌产量12.3万吨,大幅增长78.5%,而矿产铜产量小幅下滑3.3%,完成7.48万吨。2、金铜锌价格表现分化,金价表现强劲,半年末较年初上涨24.4%,均价同比上涨1.18%;铜价低位震荡,半年末比年初上涨2.9%,均价同比下跌21%;由于供给端收紧的支撑,锌价从低位持续反弹,半年末比年初上涨30.7%,但均价同比仍下跌16%,受价格波动影响,上半年公司矿产金业务毛利率37.4%,同比、环比分别提升0.7和18.4个百分点,矿产铜业务毛利率38.3%,同比下滑8.8个百分点、环比提升24.1个百分点,矿产锌业务毛利率50%,同比、环比分别提升1.5、24.6个百分点。3、因金价单边上涨,公司套期保值业务亏损7.2亿元,对当期利润影响较大。 逆势扩张,蓄势待发。近年来,公司积极推进逆势扩张的发展战略,2015年公司完成巴布亚新几内亚波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿两个大型项目的收购,公司黄金总资源储量从截至2014年底的1341.50吨上升到1498.31吨,增长11.7%,铜的总资源储量从1543.30万吨上升到2600万吨,增长68.5%,报告期,公司又完成了对黑龙矿业的并购,铜储量进一步提升。 黄金价格中期上涨趋势不改。尽管市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为0.09、0.18和0.15元,维持“增持”评级。 投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强、中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,海外收购项目不能顺利达产。

报告要点 事件描述 银河磁体发布中报,2016年上半年公司实现营业收入1.93亿元,同比增长8.12%,归母净利润5255万,同比增长42.77%,扣非净利润5198万,同比增长43.37%,实现eps 0.16元(二季0.093元,一单季0.07元);报告期公司综合毛利率38.01%,同比提高7.48个百分点,其中,二单季毛利率39.25%,环比上升2.61个百分点。公司单二季度净利润3007.9万,同比增长61.3%,环比增长33.8%。 事件评论 量价齐升,公司盈利持续向好。报告期内公司营收增长8.12%,成本下降3.52%,毛利率提高7.48个百分点至38.01%。我们认为,成本下降的原因主要有两点,1)稀土价格下降拉低产品原材料成本。2) MQ 磁粉专利到期后,子公司圆通磁粉厂供应比例小幅增加。收入及毛利提升主要来自产品结构升级,汽车用磁体销售收入同比有较大增加, 光盘和硬盘用粘结钕铁硼磁体销售收入同比有不同幅度的下降。 热压磁体持续放量,公司迎来新的盈利增长点。2015年公司实现热压磁体销售收入166万,报告期内热压磁体收入303.87万,较去年末增长83.07%,预计全年热压磁体收入将超过700万,如我们前期报告所述,公司热压磁体已经实现正常工业化生产的技术障碍已经消除,未来两年随着客户认证的持续推进,热压磁体业绩贡献有望快速增长, 成为公司新的利润来源。 行业龙头地位稳固,公司营收有望维持高景气。作为全球最大的粘结钕铁硼厂商,公司龙头地位毋庸置疑。传统光盘和硬盘的下滑已经大幅挤出行业竞争者,公司前期利用技术和规模优势转型汽车用磁材市场取得显著进展,成长空间有望打开。相比于烧结钕铁硼,粘结钕铁硼在微特电机的应用具有明显优势,且行业竞争相对不激烈,公司作为行业龙头将充分受益行业发展。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动,产品结构优化取得进展,成长空间有望打开。同时, 热压磁体实现工业化生产,未来将成为新的重要利润增长点。预计2016-2018年eps 分别为0.32、0.34和0.37元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入58.83亿元,同比减少12.4%;实现归属上市公司股东净利润4354.8万元,同比下降72.8%;每股收益0.02元(一单季-0.02,二单季0.04)。报告期,公司毛利润9.4%,同比下滑0.9个百分点,其中二单季毛利率14.1%,环比回升9.4个百分点 事件评论 产量持平,价格上涨助毛利率改善。报告期内,公司铅锌精矿产量16.3万吨,精矿含银71.9万吨,铅锌冶炼产品产量12.6万吨,基本于去年同期持平,且完成2016年全年产量计划50%。上半年,因精矿供给收缩,锌价持续上涨,截至上半年SHFE锌价较年初上涨22.4%,均价较去年同期下滑11.6%,均价较去年全年均价下滑4.8%;此外副产品白银价格也实现较大涨幅,SHFE银价较年初上涨23.5%,均价较去年同期下滑1.6%,均价较去年全年均价上涨2.4%,受益于价格上涨,上半年公司上游产品毛利率较去年下半年显著回升8.4个百分点,至15.6%。 定增稳步推进,助力公司转型升级。公司正在推进非公开发行股票工作,拟发行股票数量不超过21288.21万,募集不超过19.5亿元,用于尾矿资源综合回收及环境治理开发、高性能复合金属材料、高功率无汞电池锌粉及其综合利用、新材料研发中心、有色金属商品报价及线上交易平台建设等项目。 预计锌价延续强势。我们认为在嘉能可宣布复产之前,国内锌精矿市场紧张格局难以缓解,加工费继续价格将是大概率事件,预计后期锌价将延续强势。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.17和0.12元,维持增持评级。 投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,嘉能可提前复产导致锌价大跌。

报告要点。 事件描述。 上半年公司实现营业收入31.1亿元,同增6.3%;实现归母净利润4813.55万元,同比增长193.2%;每股收益0.04元(一单季-0.01元,二单季0.05元)。上半年公司毛利率13.9%,同比上涨1.5个百分点,其中单二季度毛利率15%,环比上涨2.3个百分点。 预计2016年1-9月归母净利9847.85-10942.05万元,同增350%-400%。 事件评论。 金价上涨助力公司业绩改善。截至报告期,SHFE黄金价格较年初上涨25%,均价同比上涨5.6%,国内现货精锑价格上半年上涨16%,均价同比下跌26%,尽管锑价总体仍下滑,但金价上涨带来公司黄金板块盈利能力提升,业绩环比改善显著。上半年,公司黄金板块毛利率12.7%,同比上涨1.8个百分点,环比上涨0.5个百分点,锑板块毛利率19%,同比下滑1.4个百分点,环比下滑1.2个百分点。 金锑钨资源丰富,未来增储前景依然乐观。公司目前保有资源储量金属量为:金121.28吨,锑21.89万吨,钨10.63万吨,2015年公司发行股份收购黄金洞100%股权,黄金储量得以翻倍增长。我们预计公司未来增储前景依然乐观,一方面公司将继续加强对重点区域的探矿增储工作,另一方面也将积极推进外延收购,增强资源优势。 黄金洞扩产项目将助力公司自产金产量增长。公司目前黄金、锑资源自给率分别为25%和65%。公司正在推进非公开发行股份事宜,募集资金将投资于黄金洞矿业、大万矿业提质扩能等项目,预计2018年公司自产矿产金产量将增长2吨左右,增幅40%。 看好金价上涨趋势。美联储7月FOMC会议纪要显示年内加息预期有所升温,因此短期黄金白银价格或有所震荡调整。但从中期来看,美联储加息低于预期及实际利率下降、人民币贬值均有利于黄金价格上涨。从更长时间看,纸币货币体系需要重新锚定,投资者持续加大黄金配置比例。此外,因价格超跌、成本倒挂,我们认为锑价仍在修复性上涨过程中,预计下半年也将给公司业绩提供支撑。 给予“增持”评级。因黄金价格上涨超预期,上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年eps分别为0.14、0.20和0.30元,给予“增持“评级。 风险提示:金价、锑价超预期下跌;公司产品产量低预期。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利1.07亿元,同比增长208.93%,eps0.08元;其中一单季度归母净利3672万元,同比增长205%;二单季度归母净利7026万元,同比增长263%;(2)1-9月份公司预计归母净利1.72亿元-1.95亿元,同比增长280%-330%。 事件评论 云母提锂一期技改三季度有望放量,二期6000吨建设加速;“其他应收款余额”增长3.88亿元主因应收新能源汽车补贴增加。(1)公司上半年营收、归母净利分别大增227.47%和208.93%主因九龙汽车、米格电机并表;二者1-6月分别实现净利润7726.65万元和3334.96万元,江特母公司层面则亏损962.85万元;同时公司整体ROE由1.79%提升至3.35%。(2)上半年碳酸锂业务的收入、毛利润仅占公司主营的3.61%和5.61%;一旦“银锂”的新工艺技改完成试车,进入9-10月份后公司碳酸锂产销有望加速释放,全年销量预计超1000吨,同时伴随回收率的提升、碳酸锂单位成本有望得到明显优化压缩;一期技改的同时,新工业园区二期6000吨云母提锂生产线的建设也正加速推进。(3)另值得关注的是,上半年公司“其他应收款余额”增长3.88亿元,较年初增长34.19%,主因应收新能源汽车补贴增加。 外延与内生转型并举,大刀阔斧打造智能机电、锂瓷石矿产、锂电材料、电动汽车四大产业。(1)锂上游:享宜春之地理,公司拥有新坊钽铌矿、何家坪、狮子岭等核心矿山,共计5处采矿权、6处探矿权,正打造共计200万吨/年的采矿规模。(2)锂中游:具备一期2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;一期2000吨锂盐厂目前正在技改优化、二期6000新生产线在建,2017年有望形成8000吨的生产规模;而正极业务在2016上半年也实现了21.3%的毛利率,同比增长13.88个百分点。(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地;其中,江苏九龙上半年销售新能源汽车1611辆,同比增长110%,并有望进一步切入电动物流车、乘用车领域。(4)电机智能化:公司从具备传统优势、但行业增速萎缩的传统塔吊电机业务全力切入新能源汽车电机、伺服电机(收购米格电机)领域,未来计划进一步延伸至下游智能机器人、智能制造产业。 维持公司“买入”评级。预计2016-2018年eps分别为0.27、0.49和0.68元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车补贴政策仍不明朗、若锂产品价格大幅波动、整合风险以及宏观经济风险等。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利7.47亿元,同比大增1722.50%,稀释eps0.75元(2)一单季度归母净利2.84亿元,同比增长854.97%,eps0.29元;二单季度归母净利4.62亿元,同比增长4027.58%,eps0.47元(3)1-9月公司预计归母净利11.14-11.74亿元,同比增长1718%-1816%。 事件评论 碳酸锂价格同比大涨、销量扩张拉动业绩大增;天齐江苏技改提升有效产能、泰利森技术级锂精矿需求火热。(1)财务层面:上半年电池级碳酸锂市价同比大增244%,配合销量扩张,支撑公司业绩大增;同时,货款回流的优化拉动公司经营性现金流净额大增175.34%至9.12亿元。(2)经营层面:天齐江苏在5月按计划停产、技改检修之后,已达到1200吨/月的产量目标,有效产能(近1.5万吨/年)及产品品质得到提升,而射洪基地的优化升级也在持续推进之中;西澳泰利森方面,技术级锂精矿销售火热,我们判断2017-2018年不排除扩大开采的可能;化学级锂精矿则优先确保两大股东(天齐/雅保),为公司国内锂加工板块的高毛利率(76.97%)、产能扩张打下了坚实基础。 启动一期“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标切入全球高端供应链。(1)公司资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE设计产能,射洪、江苏两大基地目前拥有碳酸锂设计年产能合计27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,即便考虑另一大股东-雅保的原料需求,扩产空间依然充沛。(2)电池级氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等高镍三元以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,符合正极材料高镍、高能量密度的技术趋势;伴随全球新能源汽车的放量,2017-2025松下、LG、BYD等主流锂电企业对于氢氧化锂的需求量或超预期;鉴于射洪基地当前氢氧化锂的实际产量仅约3000吨,公司补强高品质氢氧化锂生产线的具备战略意义。 新能源汽车由粗放式发展逐步转向精细化耕耘;锂资源市场“一进一出”趋势明晰。当前补贴政策的不定性从需求强度层面引致原材料价格调整,但监管趋紧和“精细化耕耘”无疑将倒逼产业链提升技术、成本经济性和产品质量。同时,锂原料市场“一进一出”趋势明晰,海外巨头正加大对中国的配套,国内企业也正全力切入日韩供应体系。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.71元、2.14元、2.50元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落以及宏观经济风险等。

事件描述 公司发布2016半年报:(1)1-6月归母净利2.78亿元,同比增长445.20%(扣非+594.47%),eps0.37(2)一单季归母净利1.07亿元,同比增长344.60%,eps0.14,二单季度归母净利1.7亿元,同比增长535.71%,eps0.23(3)1-9月份公司预计归母净利4.65-5.07亿元,同比增长450%-500%。 事件评论 电池级碳酸锂、氢氧化锂销量、售价齐升支撑上半年业绩大增;全年有望实现万吨级碳酸锂、8000吨氢氧化锂产销。(1)上半年国内电池级碳酸锂市价同比增长244%,氢氧化锂均价同比增长250%,另考虑本部及马洪厂区的产销扩张,抵扣原材料成本因素,仍支撑公司收入、利润及经营性现金流大增;(2)全年来看,我们预计公司碳酸锂产销有望接近10000吨,氢氧化锂8000吨当前产能满产,金属锂产量1000-1200吨;(3)原材料方面,公司旗下澳矿尚未正式投产,当前原料预计主要来自SQM老卤、锂精矿代工、少量自产精矿(河源)、工业级碳酸锂委托加工、拍卖所得氢氧化锂库存以及回收等方面。 打造年产40万吨锂精矿、超6万吨锂加工产能。(1)上游资源:增资后,公司控制西澳MtMarion锂辉石矿43.1%股权,根据协议预计可带来20万吨/年的6%锂精矿、外加20万吨4-6%的低品位锂精矿供给,彻底打破原材料瓶颈;同时,公司正追加对于阿根廷Mariana卤水项目的勘探投资。(2)中游加工:据产能建设路线图,公司将总共具备2.2万吨碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能;即使不计入金属锂的原料-氯化锂,LCE产能也将达到6万吨级,从基础锂盐到深加工产品线齐全。(3)下游锂电:除4500吨三元前驱体、美拜生产线升级之外,公司拟切入动力电池,打造年产1.25亿支18650产线(具体产品、技术路径或有调整),并通过投资“长城华冠”初涉新能源车终端。 共同投资设立新能源产业投资合伙企业,“锂产业链上下游一体化战略”后劲十足。董事会已批准公司以自有资金49,995万元与西藏兴富、工银瑞信共同投资设立“新余赣锋新能源产业投资合伙企业”(有限合伙),公司股权占比49.995%;结合前期批准的12亿风投额度,不排除围绕“一体化”战略在新能源领域寻求进一步的投资、外延机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.96元、1.21元、1.73元。投资风险与结论局限性:若国内新能源汽车增速显著放缓、若锂价大幅回落、若旗下澳矿开发低预期及宏观经济风险等。

报告要点 事件描述 2016年上半年公司实现营业收入16.7亿元,同比下滑3.6%,归母净利润1.53亿元,同比增长15.7%,扣非净利润1.46亿,同比增长21.69%,实现eps0.14元(二季0.081元,一单季0.059元);报告期公司综合毛利率25.53%,同比提高3.38个百分点,其中,二单季毛利率27.09%,环比上升3.3个百分点。公司单二季度净利润9006万元,同比增长27.8%,环比增长43.9%。 事件评论 成本下降,产品结构优化,公司毛利稳步提升。公司营收下滑3.6%主要源自稀土价格下跌导致产品售价下降。根据百川数据,金属镨钕价格上半年价格同比下降11%,镝铽同比下跌20%-30%,因此我们预计公司钕铁硼售价同比有所下滑。另一方面,受益于原材料价格下跌,公司经营成本也有显著下降,上半年主营成本12.44亿,同比下降7.8%。 因此公司产品毛利率同比提高3.38个百分点至25.53%。同时,我们认为公司产品结构持续优化是毛利率提升的另一重要原因。汽车用磁钢特别是新能源汽车驱动电机用磁钢等高端产品比例提升以及电动自行车业务的逐渐弱化均提升了公司的盈利能力。 新能源汽车及其他新兴应用领域不断拓宽,钕铁硼行业高景气仍将持续。我们认为,全球新能源汽车市场仍将保持长期较快发展,相较于电池技术路线的不确定性,稀土永磁同步电机作为新能源汽车驱动电机的主流选择毋庸置疑。与感应异步电机相比,永磁同步电机效率优势明显且成本也具备一定优势。另一方面,随着国内首条永磁牵引高铁和地铁通车、数控机床和机器人的普及,钕铁硼下游需求仍将保持较高的景气度我们预计2020年之前高性能钕铁硼的需求复合增速为13%,公司中长期发展前景依然向好。 与日立金属强强联合,公司经营前景可期。反垄断调查结束,与日立合资建厂可以即日展开。我们认为,三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,享受全球新能源汽车市场的快速成长。 投资建议:维持“买入”评级。永磁同步电机成为新能源汽车动力系统的主流技术路径是技术选择的必然,作为行业龙头企业的中科三环,有望充分受益于行业的发展和很多新兴应用领域的应用开拓,预计2016-2018年eps分别为0.32,0.41和0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。

报告要点。 事件描述。 2016年上半年公司实现营业收入34.99亿元,同比下滑20.73%,归母净利润0.68亿元,同比增长101.1%,扣非净利润1910.9万,同比增长22.97%,实现eps0.06元(二季0.044元,一单季0.019元);报告期公司综合毛利率18.42%,同比下滑0.89个百分点,其中,二单季毛利率18.0%,环比下滑0.99个百分点。公司单二季度净利润4774万元,同比增长432.9%,环比增长131%。 事件评论。 房地产业务对公司营收影响将逐渐减弱,钨价回暖带来盈利持续回升。 公司营收下滑的主要原因来自房地产业务无收入确认,由于没有进一步投资计划,房地产对公司经营影响将逐渐减弱。另外,2015年钨价处于底部区域,国内钨行业基本处于整体亏损的局面。公司作为国内钨“上游资源—中游冶炼—下游深加工”完整产业链的龙头企业,产品价格及库存均受到钨价低迷的冲击,销售量价齐跌导致经营亏损。今年以来,钨价从53000元回升至73000元,盈利持续回升。报告期内公司业绩可圈可点:(1)钨钼制品板块表现平稳,营收21亿,毛利润5亿,毛利率回升1.2个百分点;(2)稀土板块扭亏为盈,收入增长28.7%,子公司长汀金龙实现净利润4655万;(3)电池材料业务快速增长。受益于新能源汽车快速发展,公司电池材料业务发展迅速,报告期内实现8.26亿,同比增长100%,成为公司第二大营收来源。但受上游碳酸锂价格大幅上涨影响,毛利率下滑0.7个百分点,至5.8%。 发展战略稳步推进,长期经营前景广阔。公司以“钨和稀土为主业,以能源新材料和钼系列产品为两翼”的发展战略稳步推进,报告期内推动产品事业部的组织架构变革,设立了包括钨钼冶炼,电池材料,粉末冶金等事业部,保障优势板块的持续稳定增长。我们认为,公司未来将继续坚持材料深加工的技术优势,在电池材料,钨钼硬质合金以及稀土永磁体领域做大做强,将持续受益于包括新能源汽车、制造业升级、军工发展、智能制造等行业的高景气成长,未来经营前景广阔。 投资建议:维持“买入”评级。公司是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一,随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展,公司必将切实受益。预计公司2016-2018年eps分别为0.08、0.37和0.44元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷致钨、稀土需求下滑;钨、稀土价格下跌。

事件描述 发布2016半年度业绩预告修正公告,预告归母净利72000万元-75000万元,同比增长1657.10%-1730.31%,上年同期为4097.67万元。 事件评论 锂产品售价、汇兑损益优于预期,力助公司中报业绩预告上修。(1)公司将2016半年度归母净利预告由此前披露的60000万元-65000万元区间上修至72000万元-75000万元,相比2015年同期的4097.67万元大幅增长1657.10%-1730.31%。(2)根据公告,业绩上修主因有二:2016年第二季度锂产品价格上涨幅度超过原预计,从而带动毛利润增厚超预期;由于澳元、美元等外汇汇率变化以及使用套期保值工具,帮助公司在报告期的财务费用-汇兑损益方面优于此前预期。 启动“2万吨电池级氢氧化锂扩产”可行性研究,目标打入海外高端供应系统。(1)公司在资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE产能,射洪、江苏两大加工基地目前合计拥有碳酸锂设计年产能27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,从配套角度分析,即便考虑雅保一方对于原材料的消耗,公司扩产所需的化学级精矿依旧充沛。(2)氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等“高镍”三元(当前动力NCA主要用于特斯拉-松下供应链)以及部分路径的磷酸铁锂正极材料,2017-2020年在需求“蛋糕”超预期的同时,高品质氢氧化锂的产能已阶段性偏紧。(3)我们预计,公司2万吨的新氢氧化锂产线最快有望于2018年末启动生产;考虑到具备充沛的原材料,加上目前射洪基地的技术及经验积累,公司有望氢氧化锂市场上抢占先机。 行业层面,6月新能源乘用车增长超预期;锂价阶段性调整,维持对四季度的积极预期(1)据节能网、乘联会,6月中国新能源汽车产量4.48万辆,同比增长64%,环比增长48%,月度产量突破4万关口;尤其新能源乘用车方面,1-6月累计销量12万辆,同比增长135%,其中6月销量3.4万辆,仅次于去年12月3.7万辆的高点。(2)价格方面,由于上半年处于政策空档期、商用车补贴尚未明确,外加库存积累、中游采购偏谨慎,从而导致近期碳酸锂价格松动;但自二季度末以来,我们关注到下游电池-整车厂排产已有转好趋势,后续中上游价格走势关键仍看7-8月补贴政策靴子落地以及自下而上的需求传导。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps分别为1.61、2.14和2.50元。投资风险和结论的局限性:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。 风险提示:若锂价大幅波动、新能源汽车安全问题集中显现、全球新能源汽车推广不及预期、宏观风险等。

事件描述 矿业评估公司(Snowden)更新勘探研究结果,西澳MtMarion锂矿项目的指示+推断矿产资源总估算量增加了160%至6050万吨,氧化锂品味1.36%、氧化铁1.09%,氧化锂边际品味为0.3%。 事件评论 MtMarion矿产资源估算量由此前2324万吨大幅提升160%至6050万吨,预计露天开采深度由170米延展至250米。(1)西澳MtMarion锂矿项目共含六个成矿区域,探明区域内花岗伟晶岩的走向长度在300米到1500米之间,厚度2米到35米。(2)根据本次2015-2016年最新的勘探研究成果,MtMarion拥有矿石资源总量达6050万吨,平均氧化锂品味1.36%,边际品位0.3%;其中,指示资源量2640万吨,氧化锂品味1.33%,涵盖1、2、2W、4、6区,距离地表的垂直距离在100米以内,外加推断资源量3410万吨,氧化锂品味1.39%。(3)据地质学家推算,该矿山未来露天开采的深度可达到250米。 相继行权之后,赣锋、MIN、NMT分别持MtMarion锂矿项目43.1%、43.1%和13.8%股权。MtMarion总估值1.5亿美元;由于赣锋锂业以及澳洲MineralResources(MIN)公司于2016年相继最大化行权,二者所持Reed公司(MtMarion运营平台)的股权比例均扩大至43.1%,Neometals(NMT)所持权益则减少至13.8%;其中,MIN不仅作为股东,还为项目提供全套设备投资及采矿运营服务。 签订6%锂精矿100%包销、20万吨4-6%低品位精矿供应MOU,计划2016下半年试车。(1)赣锋已与Reed签订了三个财年6%锂精矿100%的包销协议(预估20万吨/年),我们预计2016年采购价或在540-600美元/吨;(2)同时,因该矿具备在规划选矿基础上外加一条浮选产线的可行性,包销协议新增了20万吨/年4-6%低品位精矿,价格将参考6%品味给予折扣;(3)在建设周期上,MtMarion于2015年12月开建,根据当前进度,有望在三季度到四季度试车投产。 海外锂盐价格上涨,国内近期松动,后续仍待政策落地。二季度以来国内外现货价差大幅收窄,海外氢氧化锂价格尤为强势。由于在政策“换挡期”,产业自下而上的环比需求强度不及预期外加行业库存,国内碳酸锂成交价短期较明显松动,关键仍看7-8月补贴政策浮出水面。 维持“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.74、1.08、1.14元;风险提示:锂价大幅波动、新能源车推广低预期、宏观风险等。