事件： 根据公司2020年三季报，2020年Q1-3公司实现营业收入32.13亿元，同减72.28%；归母净利润-20.15亿元，同减342.96%。 据11月9日公告，公司定增计划落地，以14.94元/股向高毅资产（16亿元）、瑞士银行、中信证券、财通基金、兴全基金、徐茂根、杭州遂玖、华安基金等8名特定投资者非公开发行1.96亿股股份，募集资金总额为29.29亿元，用于新建影院项目、补充公司流动资金及偿还借款。 点评： 业绩触底，Q4有望扭亏转盈。2020年前三季度公司实现营业收入32.13亿元，同减72.28%；归母净利润-20.15亿元，同减342.96%。其中，2020Q3公司实现营业收入12.41亿元，同减69.20%；实现归母净利润-4.49亿元，同减247.01%，7月影院复工以来院线亏损有所收窄。 另外，2020年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.42%（+12.96pct ）、22.93%（+14.33pct ）、0.67%（+0.43pct）、5.52%（3.91pct）。 据艺恩数据，公司年内（截止11月9日）市占率为15.02%（+1.17pct），较去年同期提升明显。10月以来电影市场需求复苏，公司2020年国庆档票房取得不错的成绩，实现票房5.49亿元，占比14.86%（+1.81pct），随着未来影片上映逐渐常态化，预计公司2020Q4业绩有望转盈。 项目资源储备丰富，《唐人街探案3》重回春节档。2020年9月，万达发布在2021-2022年片单，包括17部电影、17部电视剧、2部网剧以及3部网络大电影。其中，院线强档包括超级IP《唐人街探案3》《寻龙诀》、悬疑冒险《误杀2》《天星术》、科幻世界《外太空的莫扎特》《折叠城市》、恋恋青春《快把我2哥带走》《想见你》等类型多元新片；爆款剧集涉及《正阳门下年轻人》《号手就位》《仙剑奇侠传四》《少年四方志》《罗曼史》等多部热门新作。此外，2020年春节档预售冠军《唐人街探案3》宣布重新定档2021年春节档，目前位列猫眼想看人数电影榜首，超290万人次。 投资建议：公司作为行业龙头，具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压，但长期催化加速行业出清，公司市占率有望进一步提高，公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时，随着行业复工的逐渐推进，公司的经营正重回正轨，国庆档票房取得不错成绩，重磅IP 电影《唐人街探案3》重新定档2021年春节档，后续片单也持续受到市场关注。我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-17.47亿、14.98亿、17.44亿，对应EPS 为-0.84元、0.72元、0.84元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，给予“买入-A”评级。 风险提示：受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。

事件：公司披露三季报预告，预计前三季度实现归母净利润15.3亿元-16.3亿元，同增56.99%-67.25%；其中三季度单季预计实现归母净利润4.27亿元-5.27亿元，同增149.52%-208.01%。预计公司2020年1-9月非经常性损益约为1.6亿元。 点评：Q3多部热门综艺与剧集拉动公司广告收入与会员收入高增长。根据骨朵数据，统计各平台TOP30剧集/综艺的单日播放量/热度，Q3单季芒果TV日均播放量/热度环比增长49.4%，腾讯视频、爱奇艺、优酷分别环比增长2.5%、0.3%、0.3%，芒果TV平台表现加速向上，主要得益于爆款综艺节目与头部剧集的播出。根据艺恩播映指数，Q3单季TOP10综艺中，芒果TV有《乘风破浪的姐姐》（51亿累计播放量）、《密室大逃脱第二季》（24亿）、《中餐厅》（17亿）；TOP10剧集中，芒果TV有《琉璃》（34亿累计播放量）、《亲爱的自己》（31亿）、《以家人知名》（52亿）。 持续看好公司产出爆款内容的能力，期待Q4公司内容及电商业务表现。1）综艺方面，自制综艺《姐姐的爱乐之程》已开始录制，预计暂定10月30日播出，并会上星，嘉宾包括成团的7位姐姐+徐峥、周震南，节目首期招商广告主数量及金额持续领跑（京东、三星手机、奥利奥、呱呱龙英语、元气森林、奥迪等）。另根据互动易，《乘风破浪的姐姐》第二季节目暂定2021年一季度推出。2）剧集方面，经过近几年的探索尤其是在今年，芒果对于剧集的质量把控，包括对成本、营销等方面，已逐渐走出自己的模式。根据芒果TV公众号，公司启动“芒果季风计划”，联动湖南卫视打造国内首个台网联动周播剧新样态，以重构影视剧生产体系。3）依托在长视频领域的独特优势，公司开始打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，内容电商业务有望为业绩增长增添新动能。 拟通过定增+股权转让，加码内容制作，引入重要战略资源。2020年9月，公司公告拟定增募资不超45亿元，同时控股股东拟转让公司5.26%股份。1）公司募集资金中的40亿元拟用于内容资源库扩建项目，其中影视剧版权投入17.32亿元，综艺版权投入22.68亿元，此次定增持续加码综艺内容，同时加大在剧集领域的投入，开始发力。 2）国内头部互联网视频平台竞争格局愈发清晰，芒果TV在长视频领域已建立起独特的竞争优势，也在致力于平台的破圈发展；同时持续探索多元化的变现方式，延展业务边界，如电商。公司有望引入与自身业务以及未来发展方向高度协同的战略合作方，推动业务协同发展。 投资建议：公司作为国内优质且稀缺的媒体集团，近几年持续产出爆款内容的能力不断被验证，2020年起公司新关键词为破圈（平台用户）、创新（内容）、变现（新电商平台）。公司三季度业绩大超预期，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为18/20/24亿元（2020年考虑非经常性损益），对应EPS1.02/1.14/1.35元，PE75/67/57倍。我们持续看好公司在当前时点的投资价值：1）持续产出爆款内容的能力；2）多元变现方式的探索，尤其是内容电商业务；3）5G方向上的在线教育、生活服务等运营商业务的布局提速。维持公司“买入-A”评级。 风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

事件： 公司发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入0.60亿元，同比下降92.79%；归母净利润-0.06亿元，同比下降107.3%。 点评： 短期业绩承压： 受疫情影响，公司剧集的生产、发行及播出计划均被打乱，影视业务在5月份之前基本陷入停顿。2020H1公司实现营收0.60亿元，同比下降92.79%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降107.30%。其中2020Q2公司实现营收0.58亿元，同比下降92.80%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降88.35%。 2020H1公司影视业务毛利率为82.90%（+64.49pct），毛利率大幅上升主要由于上半年确认的收入大部分为存量剧的多轮发行收入；2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.01%（+11.00pct）、35.74%（+32.35pct）、9.33%（+7.54pct）。 多部剧集获高热度和高口碑，多元题材项目储备丰富。据公司中报，自5月份以来，公司陆续上线了3部114集的剧集，剧集的口碑及热度市场表现优异：《三叉戟》豆瓣评分开局8.1，收视始终位于黄金档电视剧收视率前列，大结局当晚收视率高达2.04%；《重启之极海听雷（第一季）》自开播以来热度和口碑持续走高，爱奇艺热度突破8,800，话题阅读量突破56亿，豆瓣评分8.5；《胜算》获超高的观众粘合度，位列黄金时间段电视剧单频道第一，直播关注度稳居卫视前三，收视率稳定破1。公司项目储备丰富，投拍的影视剧有2部取得发行许可证，2部已完成制作，4部在后期制作中，4部在拍摄中，预期对下半年及明年的收入提供一定支撑。 坚持内容全产业链发展战略，有效整合内外部资源。继爆款综艺节目《中国梦之声·我们的歌》，公司再度与东方卫视合作，推出大型综艺节目《舞者》，节目12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三，总决赛收视率1.55，蝉联微博竞技类综艺TOP1，多家主流媒体给予高度评价。此外，公司旗下的赞成科技，在中国移动、中国联通等运营商资源的基础上，持续推进游戏、视频、阅读、音乐、动漫等多产品线的运营及代理，加速视频彩铃业务的落地。 投资建议：实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复，保留原有核心制作团队外，新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式；后续切入分账剧市场，盈利能力有望进一步提升。但2020年疫情对公司的经营造成较为严重的冲击，据此我们下调盈利预期，预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.03亿、1.93亿、2.17亿，对应EPS为0.22元、0.41元、0.46元。作为头部影视制作公司具备估值溢价，我们给予“买入-A”评级。 风险提示：项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。

事件： 公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入9.80亿元，同比增长8.96%；归母净利润1.10亿元，同比增长72.82%。 点评： 收入端提升及成本端下降带动毛利率与净利率双升。收入端，公司2020H1实现营收9.80亿元，同比增长8.96%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长72.82%，主要来源于付费、免费+广告、版权运营三大变现模式的开拓。成本端，营业成本为5.88亿元，同比下降8.72%，主要源于版权运营业务优化及效率提升。另外，2020H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.22%（+3.71pct）、2.94%（-0.43pct）及7.30%（+0.61pct），其中销售费率提升主要系推广费用增加所致，管理费用下降主要系工资薪金、业务招待费等降低所致。盈利性指标方面，毛利率本身就较高的版权业务收入端增长及成本端下降使得整体毛利率同比提升10.61pct至45.24%，净利率同比提升4.17pct至11.27%。 数字阅读平台MAU增长0.5亿，支撑付费与免费+广告多样化变现方式。由于疫情催生在线阅读需求，且公司数字阅读平台为市场上头部平台之一，2020H1公司数字阅读平台MAU达1.7亿，较上一年同期增长约0.5亿，且人均阅读时长有所上升。较大的用户规模及流量为公司开展“免费+广告”及付费的商业化变现提供有力支撑，随着疫情影响的减弱，若公司进一步开放广告加载率，预计相关广告业务有望继续取得高增长。 公司内容版权储备丰富，受益于数字阅读行业发展，版权分发业务实现较快增长。目前，公司数字阅读内容多达50多万册，优质重磅书覆盖比例较高，包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多个类型。2020H1公司新引入《毛泽东传》、《陈寅恪经典著作集》、《柏杨白话版资治通鉴》等数万部精品数字图书内容，《剃头匠》等大量漫画内容，及《芳华》、《侯大利刑侦笔记》、《守夜者3》等约12万小时有声内容，且通过智能合成语音技术制作约6万小时的有声内容。另外，2020H1公司在短视频平台通过账号矩阵加大数字阅读相关内容运营，粉丝数增长近一倍。充足且多样的内容储备为版权运营分发提供保障，随着公司版权运营效率不断提升，未来有望持续带动公司整体收入提升。 投资建议：作为A股传媒上市公司中相对稀缺的同时具备“平台”与“内容”双重属性的标的，一方面拥有预装机与高留存的用户积累优势，另一方面拥有丰富多样的内容端版权储备，数字阅读行业商业模式不断进化的背景下，公司基于“付费阅读+商业化增值+版权分发”的变现模式有望在带来业绩持续较高增长。在我们预计2020-2022年公司将实现的归母净利润分别为3.25亿、6.05亿、8.38亿，对应EPS分别是0.74元、1.37元、1.89元；公司作为市场头部标的具备估值溢价，我们给予公司2020年50倍估值，目标价为37元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告收入不及预期，盗版侵权风险，内容监管政策趋严，数字阅读行业竞争加剧。

事件： 公司发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入8.01亿元，同比下降10.61%；归母净利润1.02亿元，同比下降21.80%。 点评： 疫情影响上半年业绩，二季度公司经营逐渐恢复： 受疫情影响，2020H1公司实现营收8.01亿元，同比下降10.61%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降21.80%，其中2020Q2公司实现营收4.79亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长6.00%。二季度以来，公司快速恢复生产能力与物流系统，加快了线上迁移步伐，经营恢复。 2020H1公司一般图书出版与发行业务、书店业务毛利率分别为38.03%（+1.20pct）、28.82%（-3.94pct）；2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.94%（+3.28pct）、6.42%（-0.31pct）、-1.48%（-1.34pct）。 大众图书市场占有率提升，少儿业务势头强劲。据公司中报，2020H1公司图书码洋市场占有率2.94%（+0.43pct）。在图书市场整体新书品种下降27.74%的不利环境下，公司主抓出版品质和线上宣发，行业领先优势进一步扩大。2020H1公司经管类图书市场占有率提升至17.31%（+2.90pct），持续领跑市场；社科类图书市场占有率提升1.36%，继续保持第一；生活休闲类图书市场占有率提升至7.86%（+2.70pct），排名提升至市场第一。少儿图书方面，公司开发策划了《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等多个中国文化IP系列，取得原创突破，《小熊很忙》等高品质童书获得市场赞誉。2020H1公司少儿类图书实销码洋同比增长29%，市场占有率提升至2.56%（+0.67pct），位居少儿图书市场第六，在少儿绘本及科普百科领域优势明显。 线上业务增长迅速，对冲疫情对线下销售的不利影响。公司构建了电商平台、社群、直播、视频号、异业合作等线上销售矩阵，联合运营效果显著，2020H1自营线上销售同比增长40%，尤其是抖音等短视频平台小店实现了9倍销售增幅，成为重要销售渠道。线上销售增长有效填补了疫情对线下销售的影响，2020H1图书出版线上销售占比88%。 加快出版人共享平台建设，持续布局数字业务。2020年1月，公司召开2020年合作伙伴大会宣布与《出版人》杂志合作，推出“共享出版平台”，聚合行业外部资源。目前，公司已和几十家机构和出版人洽谈合作意向，平台系统已进入测试阶段，开发了六个领域的30门出版人培训课程体系。数字业务方面，公司组建数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部。新构建的MCN矩阵实现整体覆盖用户609.76万，其中图文媒体用户64.96万，视频媒体用户544.8万；内容曝光量总计32.1亿次。公司策划的音视频数字产品实现收入超过600万元，成为数字销售的新增长点。 投资建议：公司作为央企出版集团市场化程度较高，深耕图书出版与发行领域，实行先进的经营管理模式，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照优势。公司出版的图书得到了国内图书市场同行和广大读者的高度认可，是图书零售市场销售龙头，在出版集团中也位于前列。我们认为疫情短期冲击不改公司长期价值，看好公司市占率拓张与文化产业布局能力。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润2.32/3.19/3.90亿元，EPS为0.98/1.34/1.64元，给予公司40x估值，对应目标价49元，给予“增持-A”评级。 风险提示：疫情影响时间超预期、零售业务减亏不及预期、数字化转型升级的产出不及预期等。

事件： 公司公告2020年半年度报告，实现营业收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%；扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。 点评： 20H1净利同增37%，业绩持续稳增长。报告期内，公司实现营业收入57.74亿、归母净利润11.03亿，分别同增4.90%、37.30%；其中主平台芒果TV实现营业收入42.83亿、净利润10.00亿，分别同增7.76%、49.21%；具体分业务看： 广告业务：收入17.98亿，同增5.83%，增速有所放缓，主要系一季度疫情影响内容产品编排，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增长32%，回归良性增长态势。我们认为若公司能持续产出头部综艺内容，广告招商体量就能有所保障，根据公告，以《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目的广告招商体量稳步增长，以及部分新综招商数据创新高； 会员业务：收入14.18亿，同增80.40%，收入占比不断提升，优质内容是拉动有效付费会员数/会员收入增长的关键，截至2020年6月末，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。我们认为公司的会员业务仍需培育，长期价值在于做出差异化服务； 运营商业务：收入7.29亿，同增29.02%，公司加速线上教育与生活服务等业务布局发展，同时省外业务收入与利润占比持续提升，5G趋势下该业务具备较大发展潜力； 媒体零售/电商业务：收入9.54亿，同增23.79%，电视购物板块主动压缩产出效益较低的市场，稳住有线网业务基本盘；媒体电商板块持续拓展IPTV+OTT渠道，探索智慧大屏商业变现； 内容制作业务：收入8.31亿，同减47.21%。 持续产出爆款，2020年综艺更突出、剧集开始发力。 综艺内容：综N代与新综艺齐头并进，自制能力持续被验证。目前公司综艺节目制作团队达20个，2020上半年制作的爆款/口碑综艺频出，平台共上线约10档S级自制综艺，自制能力持续被验证，一方面新综艺热度与口碑双收，如《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一，助力平台实现用户破圈，下半年预计还有姐姐系列团综推出；另一方面综N代热度依旧，持续释放价值，单季招商数相比往季有一定增量，如《妻子的浪漫旅行4》《密室大逃脱2》等。 剧集内容：竞争力提升明显，制作能力加速向综艺制作能力看齐。目前公司自有影视制作团队12个、战略合作工作室15个，剧集供给从版权采购升级至IP全产业链合作生产新模式，对于剧集把控能力明显提升，平台已有多部现象级剧集出现，如《下一站是幸福》（播放量破40亿）、《锦衣之下》带动平台1、2月播放量相较去年同期增长近一倍。近期热播剧《以家人知名》有望成继《下一站是幸福》的又一爆款剧集（两剧班底导演编剧团队制作相同），上映16天累计播放量26亿。截至目前，《江山如此多娇》《完美证据》《冰雨火》《青青子衿》《向阳而生》等多部剧集正在稳步推进中。 投资建议：基于优质内容生产能力，我们看好公司在广告、会员、零售电商三个方向持续发力，具体体现为广告与会员业务持续高增长、内容带货能力提升。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元，对应EPS0.89/1.07/1.29元。当前时点我们认为公司投资价值依然凸显，在于：1）持续产出爆款内容的能力；2）综艺+直播、快乐购+芒果好物（大小屏联动）模式下，电商业务有望超预期；3）5G方向上的在线教育、生活服务等布局提速，以及与中移动的合作加深，运营商业务具备较大潜力，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。 风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、新业务拓展低于预期。

事件：公司发布2020年半年度报告：1）2020年上半年公司实现营业收入5.93亿元，同比增长32.34%；归母净利润3.07亿元，同比增长79.36%。 点评：收入高增长且控费能力突出：、 1）IPTV 业务深耕省内，同时积极面向全国拓展，叠加精细化运营下用户转化率提升带动收入高增长，2020H1全国专网业务收入5.05亿，同增36.56%；2）OTT 业务重点发力云视听系列APP，有效用户规模增长稳健，2020H1互联网电视业务收入为0.73亿元，同增23.31%； 2020H1公司全国专网业务、互联网电视业务毛利率分别为54.54%（+4.09pct）、78.47%（+1.72pct）；2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.95%、3.35%、-2.19%，分别下降2.14pct、3.17pct、1.33pct。 持续强化渠道拓展及内容产品运营优势，IPTV 业务基石价值凸显。 据公司中报，2020H1全国专网有效用户超过1850万户，同比上升3.7%，覆盖全国11个省市，付费渗透率与ARPU 值有效提升。公司在省内立足精细化运营，不断扩充超高清、体育、影视、少儿等多元内容供给；省外持续升级融合云平台的综合能力，继续拓展与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区的覆盖范围，并已在湖南、海南、宁夏、河南等省份正式上线，预期省内渗透率与省外市场竞争力有望进一步提升。 不断丰富产品矩阵，OTT 用户规模增长突出。互联网电视业务收入增长主要由用户规模驱动，2020H1云视听系列产品全国有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，用户主要来自于与腾讯合作的“云视听极光”（9300万+），与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”（4300万+）。 同时公司积极拓展合作伙伴，打造多元产品矩阵，2020H1推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”。 投资建议：公司围绕“智慧家庭”场景，稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视网络增值服务等主营业务的发展，看好未来用户规模稳步增长下付费渗透率与ARPU 值持续提升。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为5.39亿元、6.84亿元、8.55亿元，对应EPS4.2元、5.34元、6.67元。公司未来成长性突出，在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间，维持买入-A 评级 。 风险提示：政策变化风险、 IPTV 用户增长不及预期、 ARPU 值提高不及预期。

事件： 公司发布2020年半年度报告：1）2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元，同比减少7.75%；归母净利润1.25亿元，同比增长5.18%。 点评： 疫情冲击下盈利表现仍优秀，实现逆势增长。营收方面，公司营收相对下滑较小，展现头部韧性。根据开卷信息，2020H1全国图书零售市场规模同比下降9.29%，公司则实现营业收入4.37亿元，剔除2019年被剥离的图书分销及书店零售业务，同比仅减少2.20%。毛利率得以提升，业务结构优化后管理费用率明显降低。2020H1公司实现综合毛利率49.90%，同比提升2.1pct，主要原因是：1）占比较大的自有版权业务毛利率同比提升0.54pct至52.51%；2）毛利率高达62.74%的数字图书业务在疫情影响下需求提升，规模得以扩张，营收同比提升24.43%至0.13亿。2020H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.46%（+0.75pct）、5,22%（-1.83pct）、0.35%（+0pct），其中管理费率明显降低主要系股权激励摊销费用减少及pageone书店与分销业务剥离所致。受益于毛利率及控费能力提升，归母净利润逆势增长。2020H1公司实现归母净利润1.25亿元，同比提升5.18%。在上半年疫情对图书零售市场整体较大冲击下，公司仍能实现逆势增长，展现出良好的盈利能力。 优质内容发掘能力突出，版权储备充足。首先，2019年上市作品生命周期较长，热度延续至2020H1，如《你当像鸟飞往你的山》目前豆瓣评论超7万人次，评分高达8.9分，《人生海海》、《你想活出怎样的人生》反响依旧热烈。其次，2020H1新上作品表现突出，如东野圭吾的《沉默的巡游》上市后连续9周蝉联“豆瓣虚构类最受关注图书榜”首位。相比2019年底，公司新增各类海外及华语知名作家作品版权约200种，其中，纸质图书版权新增约300种，电子书、有声书及影视改编权新增约100种，英语、德语、法语、日语作品版权及其衍生权利新增约400种。 数字图书业务增长突出，海外业务持续扩张。公司基于内容及版权优势，持续强化在电子书方面与Kindle、掌阅、阅文等平台的合作分销，及在有声书方面与喜马拉雅、懒人听书等渠道的发行合作。疫情期间，数字图书业务需求增长，公司原创播客“新经典FM”订阅用户已超100万，其中《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》均有较高热度。另外，公司在2019年完成对于BoydsMillsPress的收购后，又于2020年3月收购儿童绘本出版机构minedition，并于5月推出文学出版品牌“群星”，进一步拓展海外业务，成效明显，海外营收达0.21亿，同比提升39.26%，未来随着国际资深专业人才的加盟，公司海外业务规模有望持续提升。 投资建议：2020H1疫情冲击下，公司仍保持稳健盈利能力，随着后续海内外疫情转好，公司版权储备有望释放，长期来看，作为内容龙头，随着下游渠道的不断增加，公司优质内容挖掘优势及图书策划发行能力有望带来价值增量。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.10亿、3.70亿、4.15亿，对应EPS为2.28元、2.71元、3.05元。公司作为大众出版头部公司具备估值溢价，我们给予其2020年30x估值，目标价为68.4元，维持买入-A评级。 风险提示：新冠疫情影响、新书销量不及预期、图书被盗版风险、行业竞争加剧。

事件： 公司发布2020年半年度报告：1）2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归母净利润亏损15.67亿元，上年同期净利润5.24亿元，由盈转亏。 点评： 疫情影响业绩承压，电视剧业务呈现增长亮点。2020H1公司观影业务、电视剧制作发行及相关业务、广告业务分别实现收入5.33亿、5.20亿、2.79亿，同比增速分别为-75.53%、+455.30%、-88.56%。受新冠疫情影响影院关停，公司观影、广告收入受到较大的冲击。但电视剧制作发行及相关业务收入高增表现亮眼，主要系报告期内《幸福，触手可及》、《暮白首》、《绿水青山带笑颜》等多部剧集经播出并确认收入，反映出子公司新媒诚品稳健的高制作水准。 管控成本节流，动态优化影院经营。2020H1公司营业成本为28.98亿（YoY-47.05%），销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.30%、21.27%、7.50%。疫情期间公司不断优化流程，努力降低影城整体运营成本，加强各项费用支出管控，并对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，公司2020年上半年共关停国内影城17家，动态调整提升公司影城整体经营质量和经营效率。 开放特许经营权，轻重并举有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权，托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等，可类比连锁酒店模式，万达参与总收入分成。对万达而言，是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式，若成功推行将实现规模效应；对托管影院而言，可以减少总部与中台成本，提高运营效率；对行业而言，有望推动市场进一步规范化。再往前看，中国电影市场分院线发行时代到来之时，高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。 行业复工有序进行，下半年业绩触底反弹可期。国家电影局发布通知，明确低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下可于7月20日有序恢复开放营业。自影院恢复营业后，由万达影视主投的电影《误杀》已取得近6000万票房；由公司独家IP授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站已于2020年7月17日正式对外开放，北京站预计也将于下半年开放营业。伴随复工有序推进，公司作为行业龙头具备票房高弹性，并受益于国庆档提振作用，下半年业绩环比高增确定性较高。 投资建议：公司作为行业龙头，具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压，但长期催化加速行业出清，公司市占率有望进一步提高，公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时，随着行业复工的逐渐推进，公司的经营正重回正轨，我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-10.48亿、15.99亿、19.19亿，对应EPS为-0.50元、0.77元、0.92元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，给予“买入-A”评级。 风险提示：受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。

事件: 公司公告2020年半年度预告,预计实现归母净利润10.4亿-11.4亿,同比增长29.42%-41.86%;预计非经常性损益约为1.39亿。 点评: 预计Q2单季净利同增45%-71%。拆解来看,公司2020Q1净利4.8亿,同增15%,预计2020Q2单季净利5.6-6.6亿,同增45%-71%,得益于爆款内容拉动广告收入、有效会员数/会员收入大幅增长,同时运营商业务加大线上教育与生活服务等业务布局发展提速。根据骨朵数据2020年5月、6月各平台TOP30剧集/综艺的日播放量/热度统计,芒果TV日均播放量分别环比增长12.9%、22.2%;腾讯视频日均播放量环比增长1.8%、-1.8%;爱奇艺播放热度环比增长-4.4%、4.3%,芒果TV日均播放量增长明显。 持续产出爆款,2020年综艺更突出、剧集开始发力。1)综N代持续释放价值,新综艺表现突出。芒果TVQ1/Q2分别上线9部、10部自制综艺,除了老IP,新综艺《朋友请听好》(招商9个)、《乘风破浪的姐姐》(招商13个)等热度口碑双收,另外有湖南卫视的独播版权综艺支持如《快乐大本营》《天天向上》《向往的生活4》等。2)剧集竞争力提升明显。根据骨朵数据,2019年全年全网剧集热度的前50中,芒果TV占16部,其中只有4部为独播剧,截至2020年6月末,已有12部独播剧上榜。芒果内容能力不断被验证,我们认为两大行业趋势下,芒果内容优势愈加凸显:1)2019年下半年以来,长视频行业新入局方增加,内容本身的价值被放大,内容制作能力强的芒果将直接受益;2)我们预判未来影视剧的方向之一是向综艺的业务模式看齐,该趋势下芒果有望补齐剧集短板。 看好公司广告、会员、带货三个方向持续发力。1)广告业务:若芒果能持续产出头部综艺内容,广告招商体量就能有所保障,根据调研以及数据统计,综N代综艺单季招商数相比往季有一定增量,以及部分新综艺招商表现优秀。2)会员业务:未来逻辑在于两点,一是会员数的高增长,二是会员价值的充分挖掘。会员数的增长不是唯一指标,更重要的是在于深挖会员价值,协同其他业务进行变现。3)零售/电商业务:目前公司两平台还未充分协同,内容带货能力尚未充分发挥,基于大芒计划、综艺+直播带货模式的成熟,未来公司电商业务有望超预期。 投资建议:内容端,芒果TV持续以差异化优质内容锁定主导用户,内容货币化能力不断提升(表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升);渠道端,芒果TV拥有MPP、IPTV、OTT全渠道。当前时点我们认为其投资价值依然凸显,在于:1)持续产出爆款内容的能力;2)综艺+直播、快乐购+芒果好物(大小屏联动)模式下,电商业务有望超预期;3)5G方向上的在线教育、生活服务等布局提速,以及与中移动的合作加深,运营商业务具备较大潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为15.9/19.0/23.0亿元,对应EPS0.89/1.07/1.29元。短中期与长期逻辑下,我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估,给予公司一定估值溢价,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、产品表现低于预期、新业务拓展低于预期。

事件: 公司公告,屹唐同舟通过增加华视网聚注册资本的方式向华视网聚投资4亿元,投资完成后,屹唐同舟持有华视网聚摊薄后股权的7.6924%,公司持股比例由100%降为92.3076%。 点评: 子公司华视网聚引入国资背景股东,重要细节如下:1)华视网聚本次增资投前估值为48亿,亦庄国投旗下股权投资基金屹唐同舟向华视网聚增资4亿,取得其股权7.69%,上市公司持股比例降至92.31%;2)2020-2022年华视网聚的净利润考核指标分别为不低于4.06亿、5.02亿、6.10亿;2)根据协议,上市公司第一大股东徐子泉承诺在2020年9月30日前将其持有上市公司股份的质押率降至50%以下。我们认为此次公司子公司引入国有资本背景股东,具有重要意义,华视网聚过去两年业绩较为一般,主要源于影视行业的变化使得银行对影视类公司的信贷缩紧,公司现金流紧张,众多版权项目无法按计划投入,此次增资项目,一方面增资额4亿拟用于采购影视版权,加快版权业务的发展、加固内容护城河;另一方面带来增信的效果,有利于上市公司融资通道的打开。 版权分发业务将持续受益于下游需求方增加,且量价齐升。自2019年下半年以来,长视频行业出现了以下显著变化:1)下游需求方增加:目前以华为为代表的技术厂商、三大运营商、短视频/直播平台等入局长视频领域;2)版权采购量增加:传统大客户(优爱腾)对版权的需求量趋于稳定,但新入局方对内容的需求量持续增长,2020年华视网聚与移动咪咕、华为视频、头条系等客户的合作体量均在增长,尤其是与移动的合作将进一步加深,此前公司与咪咕视频的合作主要是基于小屏端的版权联合运营,未来将拓展至大屏端、4K内容等领域;3)片库价格上涨:2020年上半年疫情影响了新影片的分发进度,视频平台对片库内容的需求增加,进而抬高了片库的价格。综合来看,预计未来两年是公司业绩快速释放期,取决于三个变量:1)下游重要客户增加,且需求量增加;2)版权价格上涨;3)新片采购保持稳定。 投资建议:公司持续收缩影视内容制作业务,目前形成了以资源型版权业务为主体、以具有传统市场优势的音视频技术业务为依托的业务布局。公司在技术端受益于超高清视频产业规划,我们判断现在正处于4G向5G的过渡期,平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求,公司作为龙头版权运营商将充分受益,具备较高的业绩弹性,我们预计公司2020-2022年净利润为6.4亿、7.9亿、10.0亿,对应EPS为0.25元、0.31元、0.39元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G商用落地的产业化过程,维持“买入-A”评级。 风险提示:5G推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期。

慈文传媒是制作团队稳定的优质影视公司。公司设立视骊影视、蜜淘影业、微颗影业等行业一线影视团队,具备强劲的影视IP开发实力,曾制作出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧集,奠定行业领军地位;当前有《盗墓笔记重启》、《风暴舞》等剧待上线,《天涯客》、《紫川》、《脱骨香》等待拍IP资源储备;凭借持续量产头部精品内容巩固内容市场领先优势。2019年实现营业收入11.71亿,净利润1.57亿,净利润扭亏为盈。 实控人变更为国资,强化组织架构与资金实力。2019年,公司实控人变更为江西省出版集团,新股东在组织架构、管理体制、团队建设、品牌建设、激励机制、资源协同以及资金配套等多方面进行了规划及调整,保留核心制作团队人员,改善项目落地节奏。 本次调研,我们认为公司2020年有望在分账模式和线上业务探索上超预期:1、影视内容制作行业经过多轮调整后,已有部分入局者出清,行业集中度进一步提升。根据广电总局及天眼查数据,2019年全国电视剧甲级制作机构数量下滑30%,2020年至今影视公司注销数量超过5000家,头部公司陆续接到中小公司的项目转单。同时面对强势存量下游方,慈文传媒通过以下三点,一定程度保证了业务基本盘的稳定性:1)建立原创及IP矩阵体系,坚持打造头部精品内容。基于广电总局对剧集长度限制新规,公司需拓展项目、丰富IP矩阵,为影视制作及挖掘后续衍生价值提供内容保障。以影视内容开发运营为核心,走精品化、品牌化发展之路。2)承接定制剧以缓解现金流压力、保证稳定项目产出。2020年,IP《天涯客》转向与平台合作定制模式。3)注重营销前臵的销售模式,保证电视剧的发行。在剧本选取、创作、改编过程中,与目标平台及时沟通交流,根据广电总局对电视剧类型比例要求制定拍摄计划。 2、业务发展新契机,有望突破盈利天花板:1)对C端付费产品的加大投资力度。C端付费产品发展迅猛,2020年行业内出现单部剧集的分账票房破亿,制片单位成本回收加速,ToC的分账模式具备高增长潜力。2)携手短视频平台,促进长短视频融合。启用年轻团队开发短视频内容,布局中长剧集和微综艺;3)切入MCN领域。以艺人经纪业务为基础,业务向网红经济、直播带货领域延伸。 投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。我们预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.98亿、2.24亿、2.78亿,对应EPS为0.42元、0.47元、0.59元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予“买入-A”评级。 风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。

万达电影放映端市占率常年稳居国内首位。据公司公告,公司自营影城2019年累计票房市场占有率为13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。2019年,公司实现营业收入154.35亿元,归母净利润亏损47.29亿元,主要原因是计提资产减值准备59.09亿元。 疫情致短期业绩承压,但有望催化头部院线市占率进一步提高。受疫情影响,影城停业、影视拍摄开工延后,而刚性支出不可避免,公司业绩短期承压。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入12.55亿元,归母净利润亏损6亿元。疫情同时加速行业出清,据《经济日报》,截止4月16日,今年已有2200余家影院宣布倒闭。公司逆境下募资扩张,2020年4月抛出43.5亿元定增计划,其中30.45亿元用于影院建设,计划2020-2022年新建162家影院。 开放特许经营权,“轻资产++重资产”模式有望实现规模效应。万达今年6月宣布开放特许经营权,托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等,可类比连锁酒店模式,万达参与总收入分成。对万达而言,是可以将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式,若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言,可以减少总部与中台成本,提高运营效率; 对行业而言,有望推动市场进一步规范化。再往前看,中国电影市场分院线发行时代到来之时,高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。 万达影视深耕内容,持续产出能力有望提升。万达影视方面,继续在人才架构、渠道、IP等方面进行强化:1)2017年发起“菁英+电影人”计划已顺利进行三期,将继续加强和导演、编剧的合作;2)打通电影、网剧、网大之间的通道,背靠万达院线具备一定整合的优势;3)IP储备丰富,具备开发潜力。万达影视旗下的《唐人街探案》、《斗破苍穹》荣登证券时报“2019中国超级潜力IP评选”榜单TOP3,《快把我哥带走》荣登榜单TOP 10。2020年预计上映的《唐人街探案3》和年底开拍的《寻龙诀2》也备受市场期待。 投资建议:万达院线龙头地位稳固,短期受疫情影响业绩承压,长期看疫情催化加速行业出清,公司市占率有望进一步提高,同时公司开放特许经营权有望带来规模效应,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润为-4.47亿、16.8亿、20.12亿,对应EPS为-0.22元、0.81元、0.97元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值,给予“买入-A”评级。 风险提示:复工后观影人次恢复不及预期、行业监管政策收紧、开放特许经营权效果不及预期。

光线传媒是能够相对稳健产出优质内容作品的影视制作龙头公司。 据公司公告,2019年光线传媒投资、发行电影票房合计达到138.7亿,票房占比为21.6%。目前公司旗下七个厂牌(光线、青春光线、五光十色、彩条屋、小森林、迷你光线、迷彩光线)齐头并进,各有特色,保证了光线影片的数量以及在细分领域的竞争力。同时公司具备爆款内容的持续产出能力,包括2019年的《哪吒之魔童降世》、2018年的《唐人街探案2》、2016年的《美人鱼》、2015年的《港囧》等。2020预计上映的《姜子牙》、《八佰》、《妙先生》等作品也备受市场期待。 提前布局获成效,动画电影赛道优势明显。2015年公司成立彩条屋影业,打造以奇幻元素、动画、漫画为核心的综合影视子公司;截止目前,彩条屋影业投资20余家动漫产业链上下游公司,掌握充足的优质动漫IP 资源,2019年上映的《哪吒》票房突破50亿。动漫和真人电影相比,门槛更高、周期更长、不确定性更高、风险更大。光线传媒拥有先发优势和护城河,目前没有同一梯队的竞争者。参考美国与日韩市场经验,公司未来在动画电影领域市占率有望进一步提高,同时系列化与衍生品化空间较大。提前市场2-3年的布局令公司现在有机会用产量(从每年1部到每年2-3部)和品相(丰富的剧本、美术等经验能够为票房提供一定的保障)最大程度熨平盈利波动区间。 与猫眼强强联合,内容型平台属性凸显。截止2019年底,光线系合计持有猫眼娱乐41.74%股权,是猫眼娱乐的第一大股东。后者作为最大的票务平台,拥有票务发行强渠道以及数据优势,与公司业务形成协同,光线传媒作为内容型平台的属性得到市场确认。 公司经营稳健,相比院线受疫情影响较小。公司作为内容型平台公司,一方面通过团队、管理确保头部内容的连续制作能力,另一方面则通过投资收益对冲业绩波动风险,使业绩具有稳健性及增长的持续性。相较院线的成本项突出,光线传媒受疫情影响幅度较小。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入2.26亿元,归母净利润0.29亿元。 投资建议:公司的内容能力突出,并成功卡位动画电影优质赛道,叠加猫眼的协同,作为内容型平台的属性被市场认可,我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润为5.65亿、10.62亿、13.54亿,对应EPS 为0.19元、0.36元、0.46元。我们预判内容产业分发变局有望带来内容价值重估,叠加行业集中度提升带来的龙头估值溢价,公司的估值水平或将提升,给予“买入-A”评级。 风险提示:疫情对公司的影响超预期、行业内容监管收紧、复工后电影市场恢复不及预期。

奥飞娱乐是AA股市场头部动漫公司。目前公司旗下拥有原创动力、四月星空(有妖气)、狼烟动画等10多个原创动漫工作室,已打造出覆盖全年龄段的精品IP矩阵:其中包括面向K12人群的“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“贝肯熊”,“机灵宠物车”等IP;面向青少年以及全年龄段人群的“十万个冷笑话”、“端脑”、“雏蜂”、“镇魂街”、“贝肯熊”、“太极鼠”、“功夫料理娘”等IP。据公司公告,2019年公司实现营业收入27.27亿,净利润1.20亿,营收略有下滑,净利润表现相对亮眼。 公司现已完成全面组织架构调整。董事长让出经营权,任命行业专家为执行总裁,业务主管换血。从2019年年初开始,执行总裁何总负责经营,拥有全面人事权以及实施薪酬激励机制。对业务部门,进行现金激励,按比例提成,上不封顶。对管理层,实行企业合伙人制度,将部分利润作为激励池。管理发生改善后,激励承诺兑现情况良好,团队执行力度加强,经营成果较为明显。 本次调研,我们认为公司02020年有望在线上业务探索上超预期: 1)疫情带来业绩影响,但也加速了线上业务的布局契机。疫情对公司业绩带来一定影响。据公司公告,2020Q1公司实现营业收入4.98亿元,同比下降25.74%;归母净利润亏损3930.3万元。疫情在一季度对奥飞的收入与利润的影响主要是来自于国内,包括玩具业务以及电影延期。 但与此同时,公司加速线上布局。据调研数据,奥飞娱乐2019年线上线下销售占比约为3:7,但2020年3月该数据已接近5:5,疫情推动公司线上的销售占比不断增长; 2)基于公司已有的内容制作优势、品牌优势,公司在MCN业务上有望长线发力。MCN相关业务上,短视频、直播带货等方面的规划目前被公司定义为最高级的战略高度。奥飞娱乐从2019年开始尝试做IP的短视频运营,在快手、抖音、B站、西瓜视频等各大短视频平台均注册账号运营,形成短视频IP矩阵联动,如喜羊羊在抖音上面帐号粉丝已经超过550万,通过做短视频与直播来提高IP的影响。疫情影响下,今年奥飞娱乐同时启用淘宝、抖音、快手直播,在春节以后,以大规模的导购员转型线上直播带货的方式探索转型。 投资建议:公司业务梳理与管理层改善后经营表现明显好转,2020年发力线上一方面对冲疫情带来的损失,另一方面有望建立新的销增长极。公司作为品牌方,在我们对MCN的整体判断框架中,有望借助于其品牌优势、IP优势、内容制作优势做大MCN业务规模,我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润为1.53亿、2.42亿、3.75亿,对应EPS为0.11元、0.18元、0.28元。若MCN业务明显规模开始放大,则有望进一步提升公司的估值水平,给予公司“买入-A”评级。 风险提示:海外业务受疫情影响超预期、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性、与平台具体合作方式的试错风险。