经营情况维持高景气度,单季度增速下滑无需担心 下游高景气度推动公司经营高速增长。2019年挖掘机销量23.57万台,同比增长15.87%,略超2018年行业年会时的市场预期,反映出下游需求的持续旺盛。受益于下游挖掘机销量持续增长,公司挖掘机油缸业务稳步增长;公司在液压泵阀领域实现国产化替代,中小挖泵阀批量供货,预计液压科技收入相比油缸业务实现更高增速。 根据业绩预告,2019Q4单季度归母净利润3.13-3.43亿元,同比增长168%-210%,占2019年全年归母净利润比例25%-28%。考虑2018Q4单季度计提1.06亿元资产减值损失,加回后2019Q4单季度归母净利润同比增长40%-63%。2019年前三季度,公司综合毛利率36.55%,同比增加0.67个百分点,净利率23.92%,同比增加1.16个百分点。2019Q4挖掘机销量进一步增加,考虑规模效应,预计公司油缸业务和液压泵阀业务毛利率进一步提高,盈利能力大幅增强。 2020年工程机械行业仍处于较高景气周期内,预计挖机行业实现5%-10%增长,受益于此公司挖机油缸业务继续稳步增长,非标油缸拓展高空作业平台等新兴领域,有望贡献较大弹性;液压泵阀业务受益于国产化替代的大趋势,有望贡献超额收益。 估值与评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股,对应PE为35/27/22倍(2020.1.20),维持“买入”评级。 风险提示: 工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。

公司主要从事航空零部件的精密加工、特种工艺及部件组装业务。航空零部件是组成飞机结构系统的基石,以机体结构为例,其占军机价值比约20%,民机占比达到35%。公司盈利模式为受客户委托来料加工产品,收取加工费,毛利率较高。公司产品包括飞机机身、机翼、尾翼、起落架及发动机等相关零部件,广泛应用于我国军机、波音/空客等国外民机及国内商用飞机等。 军品领域:未来我国军机零部件制造市场空间广阔,增速较快。公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴,受益于军机补缺口及升级换代拉动,尤其是四代机需求的增长,公司军品业务有望加速增长。 民品领域:根据我们的测算,单纯中国市场采购的民航飞机对应的年均机体结构国际转包市场规模即可达1167亿元。国产民用飞机基于当前订单的机体结构分包市场总市场规模约为568亿元。公司当前除通过主机厂承接国际转包业务外,直接与法国赛峰合作,承接起落架全工序订单,自主拓展国际客户;公司自我国商用飞机ARJ-21/C919研制初始便参与到相关零部件的加工制造;未来受益于我国商用飞机订单的增长和交付,以及国际转包市场的快速增长,民机业务领域潜力巨大。 公司逐渐打通产业链条,实现“零部件-组件-部件装配”的全面布局。根据公司公告,募投项目中特种工艺线子项目已完成实施,业务扩展热表处理(有望2020年实现营收)、无损检测等项目,打通了零件到部件关键工序环节,将是公司新的利润增长点;同时三轴、五轴数控加工子项目预计2020年全面投入生产(2019年底实施完成),将显著打破公司的产能瓶颈,提高营收能力。 股权激励激发公司管理层及核心员工积极性。2019年5月,公司向管理层及核心员工共计120人发行股票198.5万股,授予价格11.34元/股,分三期解锁,考核指标为2019至2021年营收增长相对2018年不低于30%、50%和70%。 我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS0.65/0.94/1.27元/股,对应PE43.3/30.0/22.2倍(2020/1/17),维持“审慎增持”评级。

我们维持盈利预测,预计2019-2021年EPS0.65/0.94/1.27元/股,对应PE45.8/31.7/23.5倍(2020/1/21),维持“审慎增持”评级。

我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为113.28/142.37/164.16亿元,对应2019-2021年EPS为1.34/1.69/1.95元/股,对应PE分别为13/10/9倍(2020.1.20),维持“审慎增持”评级。

公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。 假设我军在2025年全面实现坦克与轮式战车的更新与列装,粗略测算:陆军对坦克的年均市场需求约为70~182亿元;海军陆战队对坦克的年均市场约为5亿元。陆军对轮式战车的年均市场需求可达132亿元,海军陆战队对轮式战车的年均市场需求为19亿元。 军贸需求:我国VT-4坦克性能已超越俄罗斯的T-90S以及乌克兰的T-84坦克,可与美国的M-1A2S和德国的Leopard-2A7媲美,且价格低廉,性价比较高。中国军贸坦克主要传统出口对象国第一二代主战坦克换装为第三代主战坦克的潜在需求超过3878辆,远期市场前景广阔。未来随着VT-4在军贸市场打开局面,公司有望获得额外的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。公司2016年重组完成后营收增速持续低于订单需求,随着“十三五”终期节点临近及供应链磨砺成熟,公司业绩释放在即。国内陆战装备换装叠加军贸市场坦克需求落地,公司未来持续快速增长潜力较大。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润为6.57/8.39/11.04亿元,对应2020年1月17日收盘价PE为29/22/17倍,维持“审慎增持”评级。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不 超过 1000字。 mmary # 公司发布 2019年业绩预告:公司 2019年实现归母净利润 43-45亿,同比增长 112.89%-122.79%。业绩增长的主要原因是:1)2019年国内房地产和基建等下游行业 需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年保持中高速增长;2)公司着力研 发和推出新产品,4.0系列核心产品市场覆盖率增加,市场竞争力进一步增强,结构 优化和管理水平提升使得毛利水平同比大幅改善;3)公司继续严控各项成本费用, 管理费用率和财务费用率同比下降较快。公司业绩预告符合此前预期。 截至 2020年 1月 14日,2020年专项债实际已发行 3357亿元,明显多于 2019年 1月 份发行总额(1412亿元),且预计将大比例投向与基建相关的领域。基建投资的增加 使得一季度开工数据无需担心。逆周期调节增强,工程机械行业有望保持持续增长。 公司的优势领域,如工程起重机、建筑起重机和混凝土机械领域,2019年均保持较高 增速,且这一趋势仍有望延续到 2020年,尤其是塔机、混凝土泵车和混凝土搅拌车, 预计仍将保持较高增速。同时凭借产品优异的市场竞争力,公司在工程起重机、建筑 起重机等领域的市占率持续提升。 公司着力开拓新产品领域,高空作业平台和挖掘机市场开拓取得阶段性成果,有望成 为公司新的业绩增长点。公司剪叉式高空作业平台完成全高度布局,销售效果良好, 臂式平台产能持续增加,2019年小试牛刀取得阶段性成果,从目前产能提升情况来看, 2020年有望实现较大突破。2019年挖掘机业务完成销售网络的布局,2020年将大幅 放量。。 我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年净利润 44.22/57.51/65.23亿元,对应 2019-2021年EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE为 11.7/9.0/7.9倍(2020/01/15), 维持“审慎增持”评级。

业绩保持快速增长 报告期内,公司坚持“521”发展战略(五大产业、两个平台、一个园区),积极组织生产并及时交付,碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长。同时,公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少。 2018年公司业绩预告预计归母净利润同比增长55%-65%,实际增长58.76%;2017年公司业绩预告预计归母净利润同比增长4.8%-19.92%,实际增长18.99%。 分季度看,根据业绩预告,公司2019Q4实现归母净利润5665-9431万元(中枢值7548万元),环比减少57.74%~29.65%(中枢值43.7%,近三年Q4净利润占全年净利润比例均低于前三季度),同比增长-14.11%~42.99%(中枢值14.44%)。以全年业绩预告中值测算,2019Q4实现净利润为0.75亿元,全年占比14.52%,2017Q4、2018Q4净利润全年占比为12.42%、17.52%。 非经常性损益同比下降 公司2019年度非经常性损益预计约为5842万元,较2018年的9491万元同比减少3649万元。2018年公司计入当期损益的政府补助9268万元,显著高于2016/2017年政府补助金额。 碳纤维行业龙头,军民并进空间广阔 光威复材是国内碳纤维及复合材料领域的领军企业,2019年累计获得47项专利,公司核心竞争力得到进一步巩固。 公司T300级产品已稳定向军方供货十余年,T800项目进度有序推进。我国军机列装需求旺盛,且碳纤维复材在军机上的应用存在较大提升空间,军用航空领域的旺盛需求是公司业绩快速增长的基础。 公司已成为世界上最大的风电系统供应商维斯塔斯最主要的碳梁供应商之一,且与维斯塔斯共同签署了《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资,受让内蒙古光威10%的股权。截止2019年底,光威复材与光威集团合计出资1000万元,占内蒙古光威注册资本的10%,包头项目稳步推进。未来公司有望借助包头项目实现民用大丝束碳纤维的低成本化和产业化,从而有望在风电以及其他民用碳纤维领域进一步拓展市场。 盈利预测 我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.21/6.72/8.53亿元,EPS1.00/1.30/1.64元/股,对应1月10日收盘价PE46/35/28倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 民品需求不及预期;军品订单波动或毛利率下降。