公司发布 2019年年报：公司实现营收 66.25亿元， +11.64%；实现归母净利润 8.95亿元， +24.83%；扣非后归母净利润 8.20亿元， +7.14%；经营活动产生的现金流 量净额 8.10亿元， +2.18%；基本每股收益 0.84元/股， +25.37%；加权平均净资 产收益率 12.54%，同比增加 1.33个百分点。 2020年公司整体经营目标是：力争 实现销售收入和净利润同比增长 5%。 2019年公司实现营收 66.25亿元，同比增长 11.64%，主要原因在于公司继续巩 固国际工具行业龙头地位，持续发展包括激光测量在内的多个全新产品领域；实 现归母净利润 8.95亿元，同比增长 24.83%，显著高于收入增速，主要原因是面 对全球经济贸易增速放缓的趋势，公司不断采取多种应对措施，经营管理能力大 幅提高、毛利率稳步提升，盈利能力增强，实现高质量、稳健发展。 2015-2019年公司营收复合增速 20.18%，归母净利润复合增速 16.86%。 公司手工具实现营收 51.06亿元，同比增长 4.55%，占营业收入比例 77.07%，同 比减少 5.22个百分点。激光测量仪器实现营收 5.22亿元，同比增长 10.92%，占 营业收入比例 7.88%，同比减少 0.06个百分点。工业存储箱柜实现营收 9.65亿元， 同比增长 72.52%，占营业收入比例 14.75%，同比增加 5.14个百分点。 公司自有 品牌营业收入 23.35亿元，同比增加 103.62%，占营收比重为 35.24%。公司 2019年实现境外收入 62.14亿元，同比增长 9.59%，占营收比重为 93.79%，同比减少 1.75个百分点；实现境内收入 3.79亿元，同比增长 55.33%，占营收比重为 5.73%， 同比增加 1.61个百分点。 2019年公司毛利率为 32.59%，同比增加 3.15个百分点；净利润率 13.64%，同 比增加 1.25个百分点；加权平均净资产收益率 12.54%，同比增加 1.33个百分点。 分业务板块看， 2019年公司手工具、激光测量仪器、工业存储箱柜的毛利率分别 为 31.18%、 29.15%、 41.91%，同比增加 2.43、 1.27、 5.36个百分点。 公司持续加 大研发投入，研发费用率从 2015年的 2.34%增长至 2019年的 3.08%，高额研发 投入为公司的技术领先与创新提供了持续的动力。 2019年公司全新设计的产品实 现了 1/4的销售占比，为公司的可持续发展提供坚实保障。 我们调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.57/11.02/12.85亿 元， EPS 分别为 0.89/1.03/1.20元/股，对应 4月 23日收盘价 PE 为 11.4/9.9/8.5倍， 维持“审慎增持”评级

公司发布 2020年一季报：公司实现营收 20.45亿元，同比下降 7.70%；实现归母净利 润 1.52亿元，同比增长 5.22%；扣非后归母净利润 1.35亿元，同比增长 9.09%；基本 每股收益 0.25元/股，同比增长 8.70%；经营活动产生的现金流量净额-1493.73万元， 同比减少 2.40亿元；加权平均净资产收益率 3.49%，同比减少 0.20个百分点。 2020年第一季度，公司营收同比下降 7.70%，主要原因是复工延迟导致下游需求不足。 2020年 1-3月，叉车行业销量分别为 34201台、 54105台、 127799台，同比分别下降 25.55%、 32.88%、 16.46%，累计销量 216105台，同比下降 22.69%。公司收入降幅低 于行业销量降幅，我们判断主要原因是产品销售结构发生变化， 2019年单价较低的 III 类车销量占比较高。公司归母净利润同比增长 5.22%，主要原因是财务费用减少了 965万，投资收益增加了 865万，两者合计同比增加 1830万元，大幅增厚公司利润。 2020年第一季度公司毛利率 21.01%，同比增加 0.71个百分点；净利率 7.67%，同比 增加 0.69个百分点； ROE 为 3.49%，同比下降 0.2个百分点； 期间费用 2.64亿元，同 比下降 2.94%，占营业收入比例 12.87%，同比增加 0.57个百分点，主要原因是公司研 发投入大幅增长； 销售费用 1.15亿元，同比下降 4.17%；管理费用 6075万元，同比 下降 4.69%；财务费用-737万元，同比减少 965万元，主要原因是汇兑损益变化；公 司继续加大研发投入， 2020年第一季度研发费用 9477万元，同比增长 10.47%。 2020年第一季度公司非经常性损益 1743万元，同比减少 369万元，非经常性损益减 少使得归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。公司取得投资收益 3630万元， 同比增长 31.28%，主要原因是联营企业的利润增加。 2020年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额-1494万元，同比减少 2.10亿元， 主要原因是销售收入减少；投资活动产生的现金流量净额 3.92亿元，同比增加 5.19亿元，主要原因是投资支付现金减少；筹资活动产生的现金流量净额 3082万元，同 比减少 665万元，主要原因是借款和其他与筹资活动有关的现金减少。 我们调整盈利预测，不考虑转增股本的影响，预计公司 2020-2022年营收分别为 97/106/117亿元，归母净利润分别为 7.54/8.63/9.91亿元， EPS 分别为 1.22/1.40/1.60元/股，对应 PE 为 10.5/9.1/8.0倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。

公司公布2019年年报：公司实现营业收入756.66亿元，+35.55%；营业利润137.75亿元，+174.85%；归母净利润112.07亿元，+83.23%；扣非后归母净利润104.12亿元，+72.45%；基本每股收益1.36元/股，+71.94%；经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,+26.01%；加权平均净资产收益率28.71%，同比增加7.26个百分点。公司拟派发现金红利为35.16亿元（含税），占公司2019年归母净利润的31.37%。公司2020年经营计划力争实现营业收入850亿元。 公司营业收入大幅增长35.55%，主要原因是工程机械行业在下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动下持续快速增长。公司综合毛利率提高、资产处置收益大增，归母净利润增速83.23%，显著高于收入增速。 公司挖掘机械销售收入276.24亿元，+43.52%，国内市场上已连续第9年蝉联销量冠军，市场份额稳步提升；混凝土机械实现销售收入232.00亿元，+36.76%，稳居全球第一品牌，优势进一步巩固；起重机械销售收入139.79亿元，+49.55%，市场份额稳步提升，大吨位起重机已成为中国第一品牌；桩工机械销售收入48.09亿元，+2.54%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入21.48亿元，+0.71%，市场地位显著提升。 2019年公司毛利率33.04%，同比增加2.42个百分点；净利润率16.14%，同比增加4.85个百分点；ROE为28.71%，同比增加7.26个百分点。公司毛利率与行业景气度波动规律一致。其中挖掘机业务毛利率38.64%，同比减少0.02个百分点；混凝土机械毛利率29.82%，同比增加4.58个百分点；起重机械毛利率24.26%，同比减少0.59个百分点。2014-2019年，公司研发投入从16.02亿元增长至46.99亿元，年均复合增速24.01%，占营业收入比例从5.28%增加到6.21%。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额132.65亿元，创历史最高水平，同比增长26.01%，主要原因是收入增加、销售回款增加；2010-2019年，公司员工人数从4.23万人减少到1.85万人，员工人数减少56.26%，但人均创收从80.14万元增长至410.11万元，人均产出显著提升。公司始终保持较高的现金分红率和股息率。2010-2019年，公司平均现金分红率在30%以上，2017年本轮工程机械行业复苏之初，公司现金分红率甚至达到66.80%。2019年公司每股分红4.20元（含税），如果以2019年底收盘价17.05元/股计算，股息率达24.63%。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.5/9.5/8.8倍(2020/04/23)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。

公司发布 2019年年报:公司实现营收 88.54亿元,同比增长 4.87%;实现归母净利润 6.45亿元,同比增长 17.94%;扣非后归母净利润 5.43亿元,同比增长 18.75%; 经营活动产生的现金流量净额 9.15亿元,同比增长 111.91%;加权平均净资产收益率 15.85%,同比增加 0.9个百分点。 2019年公司营业收入增速 4.87%,营收增速较往年有所下降,主要原因是叉车行业销量增速持续下降。叉车及其配件业务是公司的最主要业务,2019年叉车收入占比达99.46%。2019年的叉车市场进入了调整期,市场竞争进一步加剧,行业销量 60.83万台,同比增长 1.87%;公司叉车销量 13.94万台,同比增长 10.26%,远高于行业增速。 公司叉车市场占有率从 2018年的 21.18%显著提高到 2019年的 22.92%,显示出公司强大的市场竞争力。公司归母净利润增速显著高于营收增速,主要原因是公司收到政府补贴使得其他收益增加以及投资中策橡胶使得长期股权投资收益增加。 分季度来看,公司2019年单季度营业收入同比增速分别为19.48%、-3.57%、0.77%、6.18%,归母净利润同比增速分别为 20.56%、4.22%、13.33%、42.78%。从 2019年第三季度开始,公司营收和净利润加速增长,反映下游需求持续向好。 2015-2019年,公司盈利能力基本保持稳定。2019年公司毛利率 21.31%,同比增加 0.73个百分点;净利率 8.07%,同比增加 0.82个百分点,ROE 为 15.85%,同比增加 0.90个百分点。公司全年期间费用 11.64亿元,同比增长 10.46%,占营业收入比例 13.15%,同比增加 0.67个百分点,主要原因是公司研发投入大幅增长。2019年公司研发费用3.59亿元,同比增长 17.81%。2015-2019年,公司研发投入占营业收入比例从 2.20%增长到 4.05%。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额 9.15亿元,同比增长 111.91%,主要原因是政府补助及收回的保证金增加;投资活动产生的现金流量净额-7.44亿元,同比减少4.29亿元,主要原因是公司本期购买的理财产品规模增加;筹资活动产生的现金流量净额-2.31亿元,同比减少 0.32亿元。与 2018年相比,公司现金流状况大幅改善。 我们调整盈利预测,不考虑转增股本的影响,预计公司 2020-2022年营收分别为97/106/117亿元,归母净利润分别为 7.54/8.63/9.91亿元,EPS 分别为 1.22/1.40/1.60元/股,对应 PE 为 10.1/8.8/7.7倍(2020/4/21),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 行业销量不及预期,行业竞争加剧。

公司公布2019年年报：营业收入14.42亿元，+41.33%；归母净利润3.42亿元，+51.96%；扣非后归母净利润3.33亿元，+49.09%；基本每股收益0.89元，同比增长51.96%；加权平均ROE29.52%，同比增加5.35个百分点。公司拟合计派发现金股利人民币7020.53万元(含税)，占公司归母净利润的20.52%。 2019年公司营收大幅增长，主要原因是下游挖掘机销量同比增长15.9%，带来破碎锤和液压件的需求。2020年，随着全国各地复工复产推进，3月份挖掘机销量显著改善，同比增长11.6%，大幅超出市场预期，行业下游需求强劲。2020年全年挖掘机销量有望继续保持增长，同时挖掘机配锤率提高、液压件国产化加速，推动公司主营业务继续保持高速增长。2019年，公司归母净利润同比增长51.96%，增速明显高于营收增速，主要原因是公司管理效率提高、管理费用率大幅降低。公司季度间收入较为均衡。 2019年公司液压破碎锤收入10.19亿元，+54.62%，营收占比70.67%，同比提高6.13个百分点；液压件业务收入4.09亿元，+16.26%，营收占比28.36%，同比下降2.19个百分点，液压件收入增速不及此前预期，主要原因是2019年公司在液压件业务上着力新客户扩展，由于产品验证周期较长，液压件在新客户处尚处于培育阶段。 2019年公司毛利率42.83%，与2018年持平；净利率23.72%，同比增加1.66个百分点；平均ROE为22.63%，同比下降1.53个百分点，主要原因是资产周转率下降。分业务看，液压破碎锤毛利率46.84%，同比提高2.95个百分点；液压件毛利率31.0%，同比减少8.34个百分点，主要原因是材料成本、人工成本上升以及新产线建设尚未完全释放产能。公司全年期间费用率11.51%，同比减少1.22个百分点。其中管理费用6551万元，同比增长4.31%，占营业收入比例4.54%，同比下降1.71个百分点。 2019年公司应收账款、票据和应收款项融资合计2.80亿元，同比增长29.41%。公司货币资金8.17亿元，同比增长567.13%，主要原因是公司募投项目募资6.90亿元；公司存货4.62亿元，同比增长25.83%，主要原因是公司订单增长，库存备货增加。公司资产周转率0.66次，同比减少0.11次。 2019年公司经营性现金流量净额1.93亿元，创历史最高水平，同比增长195.57%，主要原因是公司营业收入增长的同时，加强了对应收账款的回款管理。 我们调整盈利预测，暂不考虑转增股本的影响，预计公司2020-2022年净利润4.87/6.69/8.50亿元，对应EPS为1.18/1.62/2.06元/股，对应PE为33.4/24.3/19.1倍(2020/04/17)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件研制不及预期，客户拓展不及预期。

我们预计公司2020-2022年净利润1.83/2.62/3.22亿元，对应2020-2022年EPS为1.14/1.64/2.01元/股，对应PE为37.9/26.5/21.6倍(2020/4/14)，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

公司公布2019年年报:公司实现营业收入15.01亿元,+21.06%;实现归母净利润5.45亿元,+21.58%;扣非后归母净利润4.62亿元,+20.76%;基本每股收益0.81元/股,+21.60%;经营活动产生的现金流量净额5.02亿元,+18.46%;加权平均净资产收益率23.61%,+3.47个百分点。公司公布2020年经营计划:2020年公司全年经营目标拟定为营业收入同比增长不低于18%,各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。 2019年公司营业收入和归母净利润增速基本保持一致,国内口腔CT业务和海外色选机业务收入大增推动公司营业收入保持高速增长。色选机业务实现收入9.38亿元,+15.74%,公司海外业务实现营业收入3.09亿元,+34.50%,我们判断海外市场收入主要来自于色选机,由此可以判断色选机国内市场收入同比小幅增长8%左右,国内市场进入平稳发展阶段。色选机海外市场收入显著高于国内,与公司2019年继续加大海外市场布局紧密相关,公司第一个海外办事处即于2019年成功落地印度海德巴。 2019年公司口腔X射线CT诊断机实现收入4.84亿元,同比增长30.45%。2015-2019年,公司口腔CT收入从7511万元增长至4.84亿元,年均复合增速59.34%,占公司营业收入比例从8.93%提高到32.26%,已成为公司业务持续增长点。2020年公司春季大型在线团购节去的订单464台,相比2019年3月华南口腔展团购362台,同比增长28.18%,公司口腔CT取得全年开门红。 公司始终保持较高盈利能力。2019年公司毛利率55.45%,同比增加0.51个百分点;净利率36.29%,同比增加0.17个百分点;加权平均ROE为23.61%,同比增加3.47个百分点。分产品看,公司主要产品毛利率保持稳定。2019年,公司色选机产品毛利率51.93%,同比增加0.39个百分点;口腔X射线CT诊断机毛利率60.03%,同比增加0.38个百分点;X射线工业检测机毛利率63.31%,同比减少1.41个百分点。 公司持续加大研发投入,研发投入从2015年的5537.39万元增长至2019年的9194.64万元,期间研发投入全部费用化。截至2019年,公司拥有研发人员457名,同比增加15.40%,占比36.83%,同比增加1.41个百分点。 公司在建工程9166.67万元,同比增长319.95%,主要原因是公司投建年产2660台光电检测与分级专用设备建设项目。公司经营活动产生的现金流量净额大增,主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金随营业收入而增加;公司经营性现金流量净额与归母净利润基本相当,长期保持良好的现金流状况。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润6.59/7.85/9.27亿元,对应EPS为0.98/1.16/1.37元/股,对应PE为40.8/34.2/29.0倍(2020/4/8),维持“审慎增持”评级。 风险提示:海外出口不及预期,下游需求不及预期。

我们首次覆盖公司，预计公司2020-2022年营业收入分别为14.36/19.82/26.75亿元，归母净利润分别为4.05/5.60/7.54亿元，EPS分别为3.38/4.67/6.28元/股，对应4月13日收盘价PE为20.1/14.5/10.8倍，给予“审慎增持”评级。

公司发布2019年年报:公司实现营收205.75亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润16.27亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利润15.65亿元,同比增长11.89%;基本每股收益0.73元/股,同比增长8.96%;经营活动产生的现金流量净额14.24亿元,同比增长71.12%;加权平均净资产收益率9.79%,同比增长0.05个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.26元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 业绩稳健增长,盾构机增幅平稳。按主要业务类别划分来看,2019年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,其中隧道施工装备及相关服务业务随着盾构机市场保有量进一步增大,2019年增幅平稳,实现营业收入55.87亿元,同比增长10.24%;交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,增速相对更高。 新签订单金额保持高位,交通运输装备增速显著。2019年公司完成新签合同额358.56亿元,较去年同期增长16.26%。分业务板块来看:1)专用工程机械装备及相关服务业务实现新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%;其中,由于销售模式的转变以及盾构机市场保有量进一步上升,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69亿元,同比小幅增长0.02%;2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%受益轨道交通投资高景气度,公司迎来发展新机遇。当前我国铁路固定资产投资额持续高位运行,随着国家铁路网规模的不断扩大以及铁路基建投资主体的多元化,公司道岔产品将继续保持稳定的市场份额;受益于逆周期调节,城市轨交建设有望加速,公司隧道掘进机在城轨交通建设领域仍大有可为。 根据公司年报,2020年公司计划实现新签合同额400亿元(+41亿元/+11.56%),营业收入计划230亿元(+24亿元/+11.79%),营业成本计划184亿元,从历年公司预期来看,基本超额完成业绩指标。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润18.70/21.96/24.82亿元,对应2020-2022年EPS为0.84/0.99/1.12元,对应PE为11.3/9.6/8.5倍(2020/4/2),维持“审慎增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期;城市轨交建设不及预期;技术研发进度不及预期。

公司发布2019年年报:公司实现营收10.54亿元,同比增长14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比增长27.62%;扣非后归母净利润2.52亿元,同比增长24.18%;经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比增长232.64%;基本每股收益1.88元/股,同比增长6.82%;加权平均净资产收益率16.62%,同比减少5.51个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税),同时向全体股东每10股以资本公积金转增4股。 2019年公司营收保持稳健增长,国防信息化建设推动了军工电子元器件行业快速发展。公司科研成果转化成效显著,在军工电子元器件领域持续实现国产化替代。 同时,公司代理业务收入不断提高。2015-2019年,公司营收复合增速19.06%,归母净利润复合增速38.49%。在国防信息化建设的推动下,公司有望继续长期保持成长。2019年公司购买成都宏明2.0001%股份,有助于形成产业协同,并获得投资收益。 公司自产电子元器件业务实现营业收入5.89亿元,同比增长20.60%,近5年营收复合增速21.16%,5大军工集团的收入占公司自产收入的比例始终在70%以上。公司代理业务实现营业收入4.62亿元,同比增长6.88%,近5年营收复合增速21.15%。 公司毛利率稳定在50%左右,净利润率大幅提高至26.43%,募投项目尚未达产贡献收入,使得ROE同比下降5.51个百分点,随着未来公司募投项目达产,公司盈利能力有望显著回升。2019年公司自产业务毛利率78.97%,同比减少1个百分点;代理产品毛利率13.83%,同比减少5个百分点。公司期间费用率明显下降。全年期间费用1.94亿元,同比增长3.47%,占营业收入比例18.36%,同比减少1.90个百分点。2019年公司首次公开发行股票并成功上市募资,使得财务费用大幅减少。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为12.02/13.58/15.35亿元,归母净利润分别为3.42/3.92/4.45亿元,EPS分别为2.07/2.37/2.69元/股,对应3月19日收盘价PE为27/24/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期,民品价格下滑风险。

公司发布2019年年报:公司实现营收25.69亿元,同比增长26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%;扣非后归母净利润3.55亿元,同比增长15.80%;经营活动产生的现金流量净额2.32亿元,同比增长74.68%;加权平均净资产收益率12.92%,同比增加0.40个百分点。公司以总股本扣除已回购股份数的4.51亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.7元(含税)。 2019年各业务板块中,自产元器件业务实现收入7.46亿元,同比增长38.3%,占公司营业收入的29.04%,自产业务收入增长主要源于军工订单的增长;代理业务实现收入17.42亿元,同比增长22.58%,占公司营业收入的67.79%,该业务收入呈现稳定增长态势;自产新材料业务实现收入0.44亿元,同比增长70.61%,占公司营业收入的1.71%,目前陶瓷新材料业务已初具规模,在技术、规模、客户储备等方面形成一定的先行优势。 2019年公司毛利率32.12%,同比减小2.95个百分点;净利润率15.05%,同比减小1.53个百分点;加权平均净资产收益率12.92%,同比增加0.40个百分点。分业务板块看,2019年公司自产元器件业务、代理业务、自产新材料业务的毛利率分别为67.54%、15.65%、72.84%,同比变化-3.21、-6.21、12.17个百分点。2019年公司毛利率出现一定下降主要系代理业务毛利率下滑所致,而代理业务毛利率出现下滑的主要原因是2018年度MLCC供需处于不平衡的状态,而2019年受市场行情变化影响,产品价格有所下调。 公司控股子公司广州天极主打产品单层电容、薄膜电路,自公司并购广州天极以来,公司通过扩大厂房规模、加大设备资金投入等方式,成效显著;同时福建毫米新建的单层电容器生产线亦稳定投产,公司于报告期内为其引入战略合作伙伴、开发新产品,将持有的子公司福建毫米45%的股权转让给泉州传世领航电子科技有限公司。报告期内,公司公开发行可转债,募集资金投资于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目及补充流动资金,项目建成后,将新增年产840000万只小体积薄介质层陶瓷电容器,有利于丰富产品结构,增强公司核心竞争力。 我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为31.68/36.97/43.22亿元,归母净利润分别为4.75/5.57/6.53亿元,EPS分别为1.05/1.23/1.44元,对应3月18日收盘价PE为23.7/20.2/17.3倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:自产新品拓展不及预期,军品采购不及预期,代理业务毛利率下滑,新材料产品应用开发进度不及预期。

公司2019年实现营业收入24.73亿元,同比减6.76%;归母净利润5.52亿元,同比增81.41%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比减7.21%。公司2020年经营目标为:营收29亿元,利润总额4亿元,其中航空新材料营收28.06亿元,利润总额5.14亿元,同比2019年实现数分别增36.9%、53.3%;机床装备业务力争实现营收1.07亿元,利润总额-0.46亿元。公司拟分配股利2.23亿元,占合并报表归母净利润的40.41%。 航空工业复材2019年营收、净利润分别同比增速大幅提升至30.4%、38.4%,净利润率从2015年的9.81%一路提升至2019年的15.32%。2019年除了销量同比增长29%以外,生产量、库存量分别大幅增长37%、51%,彰显了下游旺盛的需求。航空工业复材主要客户以航空工业集团旗下关联交易对象为主,过去5年各主要对象预浸料关联交易金额增长强劲,2019年以基础院、沈飞、哈飞关联交易金额增长最为突出,同比增速分别达163%、24%、231%。 报告期内,公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪100%股权并于2019年12月完成相关工商变更登记工作,公司不再持有江苏致豪股权。目前,公司已形成以航空新材料、高端智能装备制造等为主业的业务发展格局,致力于成为“具有国际竞争力的航空新材料和高端智能装备制造企业”。2019年度公司机床装备业务实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-5680万元,同比减亏1119万元。机床业务仍然面临转型升级、减亏扭亏任务。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润3.98/5.69/8.09亿元,EPS为0.29/0.41/0.58元,对应3月16日收盘价PE为43/30/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。

我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润2.12/5.49/6.60亿元,对应PE为137/53/44倍(2020.01.23)。维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品需求落地及业绩释放低于预期;民品市场拓展缓慢。

公司发布2019年度业绩预告:公司预计实现归母净利润约54,973万元,同比增加24,567万元,增幅约80.8%;扣非后归母净利润约为23,450万元,同比减少3614万元,降幅约13%。 新材料业务加速增长,地产业务转让收益大幅增厚净利润。报告期内,公司净利润大幅增长主要是因为:(一)报告期内,致豪地产股权转让合并口径实际净利润约2.5亿元。公司2019年非经常性损益3.15亿元,较2018年的3341万元大幅增加2.82亿元。(二)公司聚焦年度经营目标,本部参股公司投资收益同比增加约1700万元;新材料业务收入呈现稳定增长态势,实现净利润2.88亿元,同比增加约7800万元,同比增长37.14%;机床业务积极开拓市场,加强对成本费用的控制,亏损约-5699万元,同比减亏1100万元。(三)报告期内,合并口径评估增值摊销额同比减少约1248万元。

经营情况维持高景气度,单季度增速下滑无需担心 下游高景气度推动公司经营高速增长。2019年挖掘机销量23.57万台,同比增长15.87%,略超2018年行业年会时的市场预期,反映出下游需求的持续旺盛。受益于下游挖掘机销量持续增长,公司挖掘机油缸业务稳步增长;公司在液压泵阀领域实现国产化替代,中小挖泵阀批量供货,预计液压科技收入相比油缸业务实现更高增速。 根据业绩预告,2019Q4单季度归母净利润3.13-3.43亿元,同比增长168%-210%,占2019年全年归母净利润比例25%-28%。考虑2018Q4单季度计提1.06亿元资产减值损失,加回后2019Q4单季度归母净利润同比增长40%-63%。2019年前三季度,公司综合毛利率36.55%,同比增加0.67个百分点,净利率23.92%,同比增加1.16个百分点。2019Q4挖掘机销量进一步增加,考虑规模效应,预计公司油缸业务和液压泵阀业务毛利率进一步提高,盈利能力大幅增强。 2020年工程机械行业仍处于较高景气周期内,预计挖机行业实现5%-10%增长,受益于此公司挖机油缸业务继续稳步增长,非标油缸拓展高空作业平台等新兴领域,有望贡献较大弹性;液压泵阀业务受益于国产化替代的大趋势,有望贡献超额收益。 估值与评级 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元,对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股,对应PE为35/27/22倍(2020.1.20),维持“买入”评级。 风险提示: 工程机械销量不及预期,泵阀产品应用不及预期,汇兑损益风险。