维持公司增持评级。考虑到公司化学药和生物药增速较快,小幅上调公司2018-2019年盈利预测至1.45/1.64(原为1.35/1.52)元,预计2020年EPS为1.89亿元。目前同类公司2018年PE约29X,考虑到公司原有中成药保持稳健增长,但化学药快速增长,生物药正高速成长为新的利润增长点,且生物药分拆上市在即,可享受估值溢价,给予公司2018年PE38X,上调目标价至55元(原为49.32元),维持增持评级。2017年业绩概况。 2017年公司实现营业收入160.94亿,同比增长15.41%,归母净利润13.77亿,同比增长17.01%。其中医药工业收入为68.14亿元,同比增长10.29%。医药商业收入92.81亿,同比增长19.82%。 业绩略超预期,研发投入保持高强度。现代中药板块整体营业收入53.69亿元,同比稳健增长6.24%,其中丹参滴丸营业收入约30亿,同比增长5-10%;化学药板块营业收入13.46亿元,同比增长23.83%;生物药板块受普佑克带动,营业收入近1亿元,同比增长161.52%,化药和生物药略超预期。2017年公司自主研发投入6.16亿元,总研发投入达11.93亿元,占医药工业收入比重高达17.5%,持续保持高强度投入。 天士力生物计划分拆上市,逐步改善估值体系。公司以上海天士力为平台,以重磅品种普佑克为核心,已搭建起研发-生产-销售-战投于一体的生物药全产业链商业化平台,公司已公告计划分拆生物药板块,并在香港联交所主板上市,未来公司整体估值体系有望逐步改善。

业绩超预期,维持增持评级。公司2017年营收48.07亿元(+28.76%),扣非归母净利润3.09亿元(+42.14%),业绩超预期。考虑公司优异的运营管理能力,上调2018-2019年预测EPS至1.15/1.52元(原为1.05/1.28元),新增2020年预测EPS1.97元。公司运营管理能力高效,可享受估值溢价,上调目标价至68.50元,对应2018年PE60X,维持增持评级。 门店快速扩张,坪效增加凸显优异管理能力。公司2017年签约并购项目16起,涉及门店474家及投资金额约6亿元。至2017年底,共有门店2059家(+34%),继续稳固行业龙头地位。公司在快速扩张过程中运营能力稳健,2017年日均坪效63.88元/平方米(含税),高于2016年的60.75元/平方米,凸显公司优异的门店运营能力。 推进商品精品战略,整体毛利率稳步提升。公司优化供应商结构及产品品类,尤其加大中药饮片、参茸贵细的产品结构优化,中药品类业务实现高速增长(营收+43.33%)。随着公司产品品类优化,专业服务能力加强,公司整体毛利率提升至38.41%,同比增加0.75个百分点。 连锁药店行业高景气持续,看好公司长期发展。近期包括分类分级管理、药品网络销售监督管理办法等有关零售药店的政策密集出台,行业整合集中度提升和处方外流带来市场扩容双重逻辑得到加强,连锁药店行业持续高景气。已上市连锁药店公司将在较长时间拥有明显的资本平台价值,未来将在行业加速发展中占据优势。 风险提示:拓展进程不及预期,门店整合效果不及预期。

维持谨慎增持评级。公司独家重磅三联疫苗带动公司业绩重归高增长,考虑代理HPV疫苗批签发、招投标、推广销售进展顺利,加速贡献业绩弹性,上调2018-2019年预测EPS至0.72/0.99元(原0.51/0.63元),预测2020年EPS为1.26元。参考同类公司估值,考虑HPV疫苗业绩弹性,给予公司2018年PE50X,上调目标价至36元,维持谨慎增持评级。 重启高增长,业绩符合预期。公司2017年实现营业收入13.43亿元(+201.06%),扣非归母净利润4.33亿元(+1500.82%)。同时公司预告2018年一季度预计实现归母净利润2.3~2.7亿元(+281.32%~347.63%)。 独家重磅三联疫苗放量销售,高增长有望延续。依托公司庞大的直销队伍和强大的营销网络,公司二类疫苗销售全面恢复,各类疫苗批签发占比提升。重磅独家的AC-Hib三联疫苗预计放量销售400万支,贡献净利润约4亿元,预计2018/2019年有望继续上量销售600/800万支。三联疫苗性价比优势明显,未来将逐步替代Hib疫苗市场,长期市场空间广阔。 代理四价HPV疫苗销售进展顺利,贡献业绩弹性巨大。四价HPV疫苗已经在26个省级单位中标,自2017年11月份累计已批签发135万份,疫苗推广、销售工作亦持续积极推进。HPV疫苗市场导入初期积累需求释放,已上市地区接种预约火爆,依托公司强大的营销网络体系,有望快速放量,带来更多业绩弹性。另一重磅产品代理的默沙东五价轮状病毒疫苗进入优先审评名单,2018年下半年有望正式获批,潜在市场空间超过20亿元。 风险提示:三联疫苗销售不及预期;HPV疫苗批签发不及预期。

普佑克放量在即,维持公司增持评级。公司心脑血管重磅新品种普佑克(注射用重组人尿激酶原),已通过国家谈判进入2017新版医保,2017年预计销售收入超过1亿元,未来三年有望快速成长为10亿大品种。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 普佑克有望成为心脑血管领域第二极。普佑克目前获批用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死,潜在市场规模15-25亿,公司凭借强大的基层推广能力,有望积极抢占市场份额,此外公司目前正在积极推进普佑克治疗缺血性脑卒中和急性肺栓塞适应症拓展临床研究,如将来获批上市,有望将其打造为公司溶栓领域的王牌品种,成为公司继复方丹参滴丸(2016年销售额26.3亿)之后的心脑血管第二极。 多平台、大领域、全方位布局创新药。公司通过旗下上海天士力、天士力创世杰等多个平台在心脑血管、消化代谢、肿瘤三大治疗领域,系统培育打造多个高端创新药产品,已构建储备较为系统的管线丰富,如消化代谢的糖尿病方向布局的多个品种,已覆盖大部分作用机制与靶点,包括盐酸二甲双胍片(已上市)、甘精胰岛素和赖脯胰岛素(申报准备,健亚生物)、GLP-1激动剂(Ⅰ期,派格生物)、DPP-4抑制剂(早期研究)、SGLT2抑制剂(早期研究)。未来有望为公司糖尿病综合解决方案奠定坚实基础。 风险提示:产品推广进度低于预期,新产品进度低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。公司是深耕华南区域的跨区域连锁药店龙头,凭借门店快速扩张及优异的经营管理,未来业绩有望持续保持快速增长。预测公司2017-2019年EPS为1.26/1.51/1.80元,参考可比公司估值,给予目标价55元,对应2018年PE 36X,首次覆盖,给予增持评级。 参茸滋补药材为特色,是重要利润来源。公司在参茸滋补药材方面独具特点,形成了自主品牌为主(比例保持在80%左右)、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色,公司参茸滋补药材营收占比在-20%之间,毛利率在40%左右,是公司重要利润来源之一。 门店快速拓展,运营管理能力优异。公司自2015年以来持续开展多起收购,门店数量快速增加。截至2017年9月底,公司在广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份拥有2754家门店。公司门店经营管理能力优异,老店盈利能力强(3年以上门店净利率可达10%-12%),新开门店两年左右可扭亏为盈,优异的运营管理能力能够支撑公司长期稳健发展。 医保拓展弹性大,区域市场仍有较大拓展空间。2016年公司医保门店数量占比仅66%,显著低于同行已上市龙头公司(80%左右),医保门店拓展有望增厚公司业绩。此外,公司2016年在广东省内市场份额仅10.5%,在广东中东部相对薄弱,仍有较大拓展空间。在医药分开、集中度提升的产业趋势下,公司凭借快速扩张及稳健的运营管理能力,有望持续保持快速增长。 风险提示:外延整合效果不及预期风险,药品价格降幅过大风险。

本报告导读: 公司已通过多种形式布局创新药,未来将逐步形成成熟管线梯队,维持公司增持评级。 创新药战略布局稳步推进,维持“增持”评级。公司通过旗下上海天士力、天士力创世杰等多个平台在糖尿病、心脑血管、肿瘤等多个治疗领域,系统培育打造多个高端创新药产品,未来3-5年将逐步形成成熟管线梯队。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 糖尿病综合解决方案初具雏形。公司目前已在糖尿病细分领域储备布局多个品种,覆盖大部分作用机制与靶点,包括盐酸二甲双胍片(已上市)、甘精胰岛素(申报准备,健亚生物)、GLP-1激动剂(Ⅰ期,派格生物)等,此外天士力糖尿病整体解决方案:医药(处方+产品+配送)+慢病管理(监测+筛查)+医保(PBM+控费)已基本形成,天津糖尿病门特业务截止2017上半年,线上会员人数已增加至7万人,营业收入1.3 亿元,且已获批辽宁本溪试点,未来有望在多省复制推广。 普佑克有望成为心脑血管领域第二极。公司心脑血管重磅新品种普佑克(注射用重组人尿激酶原),用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死,潜在患者人群数80万人,2017年预计销售收入超过1亿元,本次通过国家谈判进入2017新版医保,未来三年有望快速成长为10亿大品种。此外公司目前正在积极推进普佑克治疗缺血性脑卒中和急性肺栓塞适应症拓展临床研究,如将来获批上市,有望将其打造为溶栓领域的王牌品种,成为公司继复方丹参滴丸(2016年销售额26.3亿)之后的心脑血管第二极。 风险提示:产品研发进展低于预期

公司公告收购浏阳天顺等三家连锁药店,“新建+并购”共同驱动公司快速外延发展,并购进程超预期,维持公司增持评级。 维持“增持”评级。维持公司2017-2019年预测EPS为0.83/1.05/1.28元,考虑公司外延进程超预期,上调目标价至54元,对应2018年PE 51X,维持公司增持评级。 收购门店资产质量较好。公司公告收购湖南浏阳天顺、江苏无锡九州医药、江西天顺三家连锁药店,涉及收购金额2.44亿元,共计244家门店(医保门店107家),收购加权PS(2016)为1.23。收购门店在当地具备成熟品牌,商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,有利于快速提升公司区域市占率。考虑标的资产质量较好,且均设置业绩承诺及对应的估值调整方案,收购价格整体合理。 “新建+收购”并举,加快外延进程。公司2015年定增13.55亿元,计划3年内新建1000家门店。截至2017年11月底,公司累计使用募集资金2.46亿元,剩余8.55亿元,已完成开设门店392家,剩余开店数量608家。为提升募集资金使用效率,实现快速扩张,公司将剩余开店数量中的244家门店的拓展方式调整为收购,外延进程明显加快。去除拟收购的244家门店外,公司尚有364家门店待建。 高效管理保驾护航。公司建立了完善的员工培训体系,与多地高校联办“益丰药学班”,提升员工专业服务能力;基于SAP/ERP信息系统建设会员管理系统,拥有会员1400万,会员销售占比80%;引进先进物流系统,不断提升公司经营效率,为公司门店快速扩张保驾护航。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.15/1.47/1.90元,维持目标价54.79元,维持公司增持评级。 实控人变更落地。公司发布公告称,原实际控制人团中央旗下中青实业(公司控股股东)100%国有产权将整体划转至光大集团,划转实施完成后,光大集团将直接持有中青实业100%产权,间接持有公司16.72%的股份。我们认为实控权变更后,有望显著提升公司资本运作能力,增强业务发展动力。 公司核心业务保持快速增长。受益于2017年二季度北京阳光采购及三季度蓉锦医药并表,公司二、三季度收入增速保持在30%以上,继续快速增长。公司在耗材、药品、体外诊断等多领域持续发力,前期已公告战略性尝试拓展体外诊断试剂市场业务,并加强浙江周边区域业务布局,预计未来2-3年公司整体业务有望继续保持快速增长。 两票制下耗材整合值得期待。近期安徽公布即将实行耗材两票制,陕西、青海、三明等多地也已提出实施,耗材流通整合有望加速。公司在并购整合上拥有丰富经验,项目储备较为丰富。光大集团入主后,实际控制人资金实力明显改善,随着新的整体战略规划逐步明晰落地,公司有望采取多种资本运作方式,加快外延并购步伐,持续开展耗材整合,显著增强公司业绩弹性。

维持“增持”评级:维持公司2017-2019年预测EPS1.47/1.83/2.24元,维持目标价47元,对应2018年PE26X,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入河南省医保目录,至此累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江、河南等11地省级医保(青海、黑龙江、河南为本轮增补省份),医保拓展进度超预期。目前仅有9省完成医保目录增补工作,对于此前已增补进入省级目录而未进入国家目录的品种,各地多延续此前报销规则。我们预计公司蒲地蓝消炎口服液在保持现有11地省级医保目录的同时,有望进入更多地区的省级医保目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝2017年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝2017年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘2017年保持30%+高速增长。预计公司2017年收入继续保持20%增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。 风险提示:核心产品销售不及预期、招标降价、OTC拓展不及预期等风险。

维持“增持”评级:维持2017-2019年预测EPS为0.60/0.73/0.92元,维持公司目标价35元,对应2018年PE约48X,维持公司“增持”评级。 9个品规已通过一致性评价。据CFDA数据,公司9个存量共线品规已通过仿制药质量和疗效一致性评价,数量居上市公司之首,包括盐酸帕罗西汀片、福辛普利钠片、厄贝沙坦片、赖诺普利片、氯沙坦钾片、利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片,2016年PDB样本医院整体市场规模达10.6亿元。1个品规-奈韦拉平片进行发补,2016年PDB市场规模仅36.7万元,对公司影响较小。 国内制剂品种资源有望持续丰富。(1)公司美国上市、正转国内上市的有8个品种,且已有5个品种拟列入优先审评,均为市场规模较大、竞争格局良好、原研市场份额高的品种,进口替代空间巨大。(2)公司仍有多个ANDA批文尚未转内申报,有望后续导入国内市场,PDB市场规模超10亿元,公司国内制剂品种资源有望持续丰富。 出口转内销积极贡献业绩增量。一致性评价是2018年中国医药行业重要投资主线之一,公司首批一致性评价品种已通过,9个存量共线品规(7个品种)实际整体市场规模预计40-50亿元,储备品种合计市场规模超150亿元,通过一致性评价后有望在招标、采购、报销等环节享受优势,加快进口替代进程,有望为公司带来业绩弹性。 风险提示:政策鼓励力度不及预期风险。

维持“增持”评级。考虑定增提升资金实力,引入白云山有望改善公司品种结构,上调公司2018-2019年预测净利润至4.76/5.60亿元(原为4.33/4.79亿元),考虑定增摊薄,预计2017-2019年EPS为0.69/0.84/0.99元,目前价格对应2018年PE约24X,维持增持评级。 9亿元定增已完成。公司完成定增,面向董事长阮鸿献、白云山发行4717万股,发行价格19.08元/股,募集资金9亿元,限售期三年。其中阮鸿献、白云山分别认购524.1、4192.9万股,以现金支付。 定增缓解财务费用压力,增强业务发展实力。公司近年外延进程较快,为满足经营需求,自2015年起通过银行借款、短期融资券、中票等形式开展债务融资,导致流动负债及财务费用上升较快,2017年三季报期末流动负债达25.77亿元,2017年前三季度财务费用达4117万元。定增完成补充9亿元现金,有利于改善公司负债结构,缓解财务费用压力,同时提升业务发展实力,增强川渝地区业务拓展能力。 战略引入白云山,上下游协同建设值得期待。公司通过定增引入白云山作为战略投资者,定增完成后,白云山持股比例为7.38%,为公司第三大股东。预计未来双方将结合各自资源优势,探索“零售+工业+批发”的新模式:通过广药的商业平台扩大公司的品种资源,同时筛选广药的重点工业品种进行合作,有望提升公司零售业务毛利率,拓展DTP业务快速发展。 风险提示:新增门店整合效果不及预期风险。

维持“增持”评级。考虑定增摊薄,维持预计公司2017-2019年EPS为1.38/1.69/1.98元,考虑公司经营稳健,外延进程有望加快,上调目标价至74元,对应2018年PE约44X,维持公司增持评级。 拟收购42家直营门店,收购价格合理。公司公告拟重组收购江苏新普泽大药房51%股权,收购金额1.17亿元,涉及42家直营门店,预计42家直营门店2017年实现销售额1.88亿元,净利润1150万元(净利率6.12%),收购价格对应2017年PS为1.43X,整体收购价格较为合理。 门店质地较好,巩固江苏区域市场。普泽大药房为江苏南通地区龙头企业,经营时间超过11年,42家门店分散在经济较发达的县市,医保店37家(占比88%),2017年1-8月净利率6.82%,经营水平较高,门店质地较好。公司完成收购后将填补江苏南通地区空白市场,加速对周边区域的外延拓展,进一步巩固江苏区域市场。 外延并购进程加快,经营稳健尽享行业红利。公司2017Q1、Q2、Q3新增门店数分别为54、69、127家,截至2017年9月底,公司共拥有门店2039家(同比+12%)。在快速扩张下,公司经营效率整体保持平稳,前三季度日均坪效(含税)为59元/平方米,与2016年的60元/平方米基本持平,体现公司良好的门店整合与经营能力,有望享受行业集中度提升与医药分开政策红利,夯实行业龙头地位。

维持“增持”评级:考虑仿制药一致性评价下“出口转内销”显著贡献公司业绩弹性,上调公司2017-2019年预测EPS至0.60/0.73/0.92元(原为0.53/0.62/0.75元)。公司作为国际化一流仿制药企业,可享受一定估值溢价,上调公司目标价至35元(2018年PE约48X),维持“增持”评级。 再获ANDA批文,制剂出口加速。公司公告获得阿立哌唑片ANDA批文,2017年累计获得9个ANDA,制剂出口加速。阿立哌唑属精神科用药,2016年美国市场规模8.96亿美元,国内仅有大冢制药、康弘药业等4家在售,竞争格局良好,转内申报前景可期。 公司出口转内贡献业绩增量。(1)公司美国上市、已转国内上市的8个品种,均向CDE提交补充申请,通过后视同通过一致性评价,PDB规模10.6亿元;(2)美国上市、正转国内申报上市的6个品种,PDB规模约8亿元,均为市场规模较大、竞争格局良好、原研占比高的品种,进口替代空间较大。(3)仍有多个ANDA批文尚未转内申报,有望导入国内,PDB规模超10亿元。公司品种对应市场规模约30亿,预计实际规模超150亿,出口转内将贡献显著业绩弹性。 主题风起,一致性评价首推标的。我们预计2017年底至2018年初将有中国第一批通过一致性评价品种落地,投资主题持续催化,目前“出口转内销”路径在政策上已经完全打通,公司有望显著受益。 风险提示:公司品种转内进展不及预期、政策鼓励力度不及预期。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS1.47/1.83/2.24元,维持公司目标价47元,维持“增持”评级。 蒲地蓝口服液医保再下一城。公司公告核心品种蒲地蓝消炎口服液增补进入黑龙江省医保乙类目录,至此预计累计进入江苏、湖南、陕西、新疆、天津、辽宁、新疆建设兵团、河北、青海、黑龙江等10地省级医保。目前各地大多已执行国家版医保目录,但只有5个省份完成省级医保目录增补。此外,各省对上轮已增补进入省级目录但未进入国家医保目录的品种,多采取保留做法。我们预计公司核心品种在保持现有增补省份数量的同时,有望进入更多省份增补目录,支撑核心品种稳健增长。 核心品种增长保持稳健。①预计蒲地蓝全年保持15-20%稳健增长,零售渠道保持30%+快速增长;②预计雷贝全年保持15-20%稳健增长;③预计小儿豉翘全年保持30%+高速增长。预计公司全年收入有望继续保持20%快速增长,净利润保持30%左右高速增长。 加强产业整合与OTC拓展,有望成为公司新增长点。公司已完成东科制药剩余20%股权转让,产品保持快速增长。公司除巩固现有医院市场外,积极拓展核心产品零售市场,在医院医保控费、二次议价、药占比等多重政策压力下,有望实现突围,成为公司新的增长点。

维持“增持”评级。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 投资健亚生物,进一步完善管线布局,公司全资子公司拟出资5000万美元投资参股健亚生物胰岛素类似物国际产业化发展,并获得其甘精胰岛素等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司目前已通过多个平台、多种方式布局多个治疗领域,未来有望逐步形成公司新的利润增长点。 加速布局糖尿病慢病闭环平台。健亚生物目前拥有甘精胰岛素等多款领先在研产品,计划于2018年在欧盟EMA/中国CFDA同步“双申报”,积极参与中国和全球胰岛素蓝海市场。在糖尿病药物方面,天士力拥有自主研发的糖尿病并发症药物和投资获取的GLP-1抑制剂等多款产品,此次获得健亚的甘精胰岛素等产品在国内的销售优先权,有望与公司形成战略协同,强化布局糖尿病闭环解决方案。 丰富创新药产品管线。公司积极推进大生物医药创新研发战略,围绕糖尿病、心脑血管、肿瘤三大病种布局业内领先的在研药物60个,其中创新药物超过20个。此次投资健亚生物,不仅为公司创新药管线再添重磅品种,丰富生物药布局,同时在糖尿病领域实现了生物药、化学药和中药的全品类布局,为公司拓展新的业绩增长点奠定基础。