业绩略低于市场预期,维持增持评级。公司2018H1 实现营收40.83 亿元(+16.61%),扣非归母净利润2.78 亿元(+10.83%),业绩略低于市场预期。考虑公司门店拓展节奏影响利润增速,下调2018-2020 年预测EPS 至1.39/1.69/2.08 元(原为1.48/1.83/2.23 元)。参考同类可比公司,给予2019 年PE36X,对应目标价60.84 元,维持增持评级。 拓展节奏影响利润增速。公司2018H1 扣非后归母净利润增速为10.83%,短期业绩有所波动,预计主要系①2017H1 广东尚未加强规范药店中处方药销售,高基数下增速有所下降;②2018H1 公司新建门店数量增加,提升员工薪酬,导致销售费用明显增加,影响利润增速。 第二季度新建门店提速,下半年外延进程有望加快。报告期内公司净增门店 449 家,其中,自建门店332 家,收购门店117 家,关店30 家,门店总数达到3404 家。单季度来看,公司Q2 自建202 家,新建门店明显提速。公司目前持有货币资金11.81 亿元,从全年自建800 家,收购300-400 家门店的拓展规划来看,下半年外延进程有望加快。 有望受益两广零售政策,探索新零售布局长远。广东4 月执行药店分级分类政策,并有望在2018 年底前放开药店中慢病用药医保统筹。广西梧州5 月初也对放开药店中慢病用药医保统筹进行征求意见,公司作为两广区域龙头,有望率先受益于两广药品零售政策。公司携手微信支付联合打造首家智慧药房,通过积极探索药品新零售模式布局长远。 风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。

维持公司增持评级。未来随着多个产品获批,公司糖尿病领域龙头优势将愈发明显,维持预计2018-2020年EPS为0.53/0.68/0.85元,维持公司分红除权后目标价29.15元,维持公司增持评级。 2018半年报业绩符合预期,胰岛素保持快速增长。公司实现营业收入14.6亿,同比增长23.85%,归母净利润5.37亿,同比增长30.78%。核心品种重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品营业收入10.85亿元,同比增长18.98%(预计原料药整体平稳,制剂产品收入增速超20%),医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,房产销售收入1.58亿元,同比增长86.75%。 产品线战略性扩充在即。目前公司有4种胰岛素类似物在积极推进研发,其中核心产品甘精胰岛素已报产,维持年内获批的预期;GLP-1方面,利拉鲁肽注射液已获得临床受理、度拉糖肽注射液预计2018年年底前递交临床试验;DPP-4i方面,磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性试验;SGLT-2方面,恩格列净项目已完成原料药合成的工艺研究;和法国Adocia公司合作的4代胰岛素等项目,目前正在进行多批次的工艺和分析方法重复试验。 龙头优势有望持续强化。公司通过多种策略构建产品领先优势,未来三代重磅产品甘精胰岛素等系列后续产品上市后,将确保公司业绩在更长时期保持高速增长。 风险提示:甘精胰岛素获批低于预期

公司工业板块在三大因素驱动下迎来积极变化,未来估值体系有望逐步改善,维持公司增持评级。 维持公司增持评级。维持2018-2020年预测EPS为1.40/1.59/1.83元,现价对应2018PE17倍,仅为纯医药流通公司的估值水平。未来商业业务保持平稳,工业业务加速发展利润占比逐步提高,我们认为公司估值体系有望发生积极变化,具备提升空间。维持目标价32元,维持增持评级。 年是公司利润结构发生重大边际变化的起点。我们预计2019年公司工业板块(不含参股工业)净利润贡献有望超过商业板块,中长期看上海医药工业板块将成为核心成长驱动力。 工业板块发展潜力好于市场预期:①存量业务改革加速:公司2013年开始在总部层面成立营销管理中心,经过4-5年的优化调整,原有下属企业小、散、弱的情况明显扭转,已逐步形成较为完整的资源集约、高效协调的研、产、销管理平台,整体工业板块收入、利润已出现稳步向上趋势,未来有望继续保持15%+的增速。②仿制药一致性评价带来新弹性:目前已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,截止2018一季度末约一半的品种已进入临床,3个品种已上报到CDA,中长期看,我们预计一致性评价有望给公司带来20-30亿的收入增量。③创新药布局长远:2017年合计研发支出8.4亿,位居行业前列,目前有抗HER2单抗等多个重大潜力创新品种进入临床,为公司奠定中长期产品优势。 利润结构变化推动估值空间提升。随着未来3-5年公司工业占比持续提升,将推动公司利润结构体系发生积极变化,公司估值空间有望提升。 风险提示:营销改革进展低于预期,一致性评价进展低于预期

上调公司目标价,维持公司增持评级。公司整体业务保持平稳高速发展,维持预计2018-2020年EPS为0.64/0.81/1.02元,考虑到公司通过多种策略构建的未来产品领先优势,参照目前行业细分领域领先龙头2018年PE55X左右估值水平,上调公司目标价至35.2元,维持增持评级。 产品组合布局进入新篇章,未来业绩确定性显著增强。随着医保政策(乙类变甲类)落地和销售推广覆盖提升,公司已有二代产品线有望确保公司未来3年保持净利润30%左右快速增长,三代重磅产品甘精胰岛素等系列后续产品上市后,将确保公司业绩在更长时期保持高速增长。市场或对本次产品技术合作的重大意义认知不充分。 市场认为通化东宝是一家较为传统的公司,在产品研发策略和布局上相对谨慎,本次公司花重金(1.35亿美元)获得Adocia两个核心产品技术:BioChaperone?Lispro(超速效型胰岛素类似物)和BioChaperone?Combo(胰岛素基础餐时组合,长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素)在中国等多个亚洲国家地区的全部权益,是公司研发战略上的重大变化,也是公司整体产品组合构建的重大突破,目前市场并未充分认知本次产品技术合作的重大意义。 产品研发进展有望构筑持续催化剂。目前公司多个产品处于研发进展推进中,我们预计公司首个三代产品甘精胰岛素有望在2018年下半年获批上市,门冬胰岛素预计2018年申报生产,地特胰岛素、赖脯胰岛素等产品也将陆续获得研发里程碑进展。 风险提示:合作产品研发进度预期预期,潜在新进入者产品上市

维持“增持”评级。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏,小幅调整2018-2019年预测EPS至1.48/1.83元(原为1.51/1.80元),预计2020年EPS为2.23元。参考目前行业可比公司2018年PE约52X,上调目标价至77.40元,维持公司增持评级。 业绩符合预期,经营趋势稳步向上。公司2017年实现营业收入74.21亿元,同比增长18.29%;归母净利润4.75亿元,同比增长10.41%,符合预期。公司2017年四季度开店速度明显加快,预计对短期业绩有所拖累。2018年一季报实现营业收入20.34亿元,同比增长17.11%;归母净利润1.47亿元,同比增长25.39%,经营趋势稳步向上,符合预期。 省外市场快速拓展,积极布局DTP药房。公司2017年加快并购步伐,开展9起并购,涉及门店231家,持续深耕广东、河南等公司传统优势领域,并积极布局江苏、福建等新区域,同时加快新开门店节奏。其中,广西新增门店148家,营业收入同比增加36.79%,河南新增门店84家,营业收入同比增加54.39%,省外市场快速拓展。此外,公司积极拓展DTP药房与院边店,2017年新增118家院边店,为公司进一步承接医院处方奠定基础。 有望显著受益于广东分级分类政策落地。广东分级分类政策已于4月15日正式实施,公司作为广东区域药店龙头,部分门店有望逐渐实现医保统筹,有利于承接医院处方,增厚公司业绩。 风险提示:整合效果不及预期,政策进展不及预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2018年一季度实现营业收入7.19亿元(+27.23%),归母净利润2.74亿元(+30.20%),扣非归母净利润2.69亿元(+28.23%),业绩符合预期。维持预计2018-2020年EPS0.64/0.81/1.02元,参考行业可比公司2018年平均估值50X,上调目标价至32.00元,维持公司增持评级。 三代胰岛素在研产品稳步推进。长效三代-甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,预计年底前获批;速效三代-门冬胰岛素预计2018年完成总结报告,申报生产;长效三代-地特胰岛素处于临床试验筹备阶段;速效三代-赖脯胰岛素临床申请已经受理;三代胰岛素领域研发稳步推进。 积极布局口服降糖药及GLP-1类降糖产品。利拉鲁肽临床试验申请已获受理;度拉糖肽完成了临床申报用的三批中试生产;瑞格列奈二甲双胍片计划2018年完成BE研究;瑞格列奈片已完成BE研究;琥珀酸曲格列汀已于2017年5月获得临床批件;磷酸西格列汀片及西格列汀二甲双胍片陆续完成了BE备案。多项目推进不断丰富公司糖尿病领域产品线。 行业空间大,壁垒高,龙头地位长期稳固。糖尿病治疗市场空间足够大(中国患病人群超过1亿人,治疗渗透率还非常低,慢性病需要长期用药),行业壁垒足够高(产品对产业化和商业化要求高),现有龙头企业能够在长期竞争中继续保持优势。公司慢病管理平台有序开展,拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,持续打造糖尿病领域龙头。 风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

维持公司评级。考虑到短期利率上行的压力,小幅下调公司2018-2019年预测EPS至0.73/ 0.93(原为0.75/0.98)元,预计2020年预测EPS为1.18元,行业同类公司2018年PE约20X,考虑到公司跨区域持续扩张成为全国龙头的潜力,给予公司2018年PE30X,对应下调公司目标价至22元,维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年营业收入739.43亿元,同比增长20.12%,归母净利润14.45亿元(土地收益4-5亿),同比增长64.87%,扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。2018年一季度营业收入222.10亿元,同比增长18.05%,扣非归母净利润2.07亿元,同比增长20.61%,考虑到激励费用增加和财务费用降低基本平衡。整体业绩基本符合预期。 纯销业务保持快速增长。纯销业务保持快速增长。2017年医疗机构纯销223.32亿元,同比快速增长33.62%,零售终端纯销168.71亿元,同比增长32.65%,调拨业务297.02亿元,同比增长4.92%。公司整体调拨业务占比从2016年的46.1%,下降至2017年的40.3%(其中大约20%左右受两票制影响)。我们预计2018年公司将继续利用两票制带来的行业整合机会,加大并购整合力度,进一步提升纯销业务比例。 积极探索多种业务类型。公司在食品、保健品、化妆品板块业务实现新突破,2017年实现收入45.12亿元,同比高速增长32.57%。未来公司将充分利用自身强大物流体系,持续不断培育新的业务类型,形成新的利润点。

维持公司增持评级。考虑到公司近两年营销改革调整,下调公司2018-2019年EPS至0.57/0.64(原为0.64/0.74)元,预计2020年EPS为0.73元。目前行业同类公司2018年PE28X,考虑到公司专利中药的独家优势,可享受估值溢价,给予公司2018年PE35X,对应下调公司目标价至20元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。2017年公司实现营业收入40.81亿元,同比增长6.02%,归母净利润5.40亿元,同比增长1.51%,符合预期。2018年一季报实现营业收入15.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润3.11亿元,同比高速增长41.55%,超预期。公司同时预告2018年1-6月净利润为4.24-4.58亿元,同比增长25%-35%。 受益于流感疫情,连花清瘟胶囊超预期。2017年核心品种通心络胶囊收入约10亿元,基本持平,参松养心胶囊约13亿元,同比增长10-15%,芪苈强心胶囊约4.5亿,同比增长约25%,连花清瘟胶囊收入约6.5亿,同比下滑10%左右。2018年一季报,受益于流感疫情,公司连花清瘟胶囊收入约7亿,同比高速增长75%左右,带动一季报整体业绩超预期。 化药业务积极推进。公司按照转移加工-仿制药-专利新药三步走战略发展化药业务,目前已完成8个ANDA产品的美国FDA申报,其中阿昔洛韦片一季度已获批。化药一类新药公司也积极布局,已有部分进入临床(苯胺洛芬及注射液、芬乐胺及片、XY0206片),未来有望形成新的利润点。 风险提示:专利中药降价压力加大,制剂出口业务进度低于预期。

维持公司增持评级。受益于核心区域云南保持稳健增长,川渝地区快速扩张,公司业绩有望重回快速增长,上调公司2018-2019年预测EPS至0.90/1.13(0.84/0.99)元,预计2020年EPS为1.39元。参考目前行业公司2018年PE约39X,上调目标价至35元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。公司2017年收入77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。符合预期。2018年一季报,收入21.79亿元,同比快速增长20.12%(其中零售收入20.68亿元,增速达到23.04%),归母净利润1.31亿元,同比高速增长35.01%,超预期。 夯实云南核心区域,将川渝打造为第二云南市场。公司一季度末合计拥有门店数量5155家,其中云南地区3271家,经过2017年经营调整,公司云南地区2017年收入增速重新回到15%左右(2018年一季度收入增速约19%),未来有望继续保持。公司目前在川渝地区拥有门店数约750家,2017年营业收入约8亿,2018年一季度川渝实现整体盈利,我们预计公司2018年将继续大力深耕川渝市场,建立更强大的区域覆盖和品牌规模优势,实现中长期的战略布局,将川渝打造为第二云南市场。 运营管理持续改善。公司目前医保门店数占比约80%,客单价每年保持5%以上稳步提升,会员数超过1500万,会员销售占比77.90%,复购率持续提升。未来随着门店布局和收入规模的进一步增加,我们预计公司整体运营管理将持续改善,经营趋势有望稳步向上。 风险提示:公司川渝区域拓展低于预期,行业并购整合成本加大。

维持公司增持评级。受益于2018年一季度流感疫情,公司核心产品蒲地蓝和同贝高速增长,小幅上调公司2018-2019年预测EPS至1.99/2.52元(原为1.83/2.24),预计公司2020年EPS为3.08元,参考行业同类公司2018年平均PE29X,上调公司目标价至58元,维持公司增持评级。 2017年业绩符合预期,2018年一季报业绩超预期。公司2017年实现营业收入56.42亿元,同比快速增长20.61%,归母净利润12.23亿元,同比继续保持30.97%的高速增长,年报业绩符合预期。公司2018年一季度实现营业收入21.28亿元,同比高速增长51.45%,归母净利润4.67亿元,同比高速增长60.58%。一季度受益于流感疫情,核心品种蒲地蓝和同贝增速60%以上,蛋白铁继续保持高速增长。一季报整体业绩超预期。 核心品种持续快速增长。2017年蒲地蓝整体收入增速17%左右,零售渠道增速25-30%,医院渠道增速15%左右;雷贝15%左右增速,规模突破10亿;同贝35%以上增速,规模超过8亿;东科整体收入50%增速,健胃20%左右增速,规模接近2亿,蛋白铁增速200%+,规模约1.7亿。 大品种战略持续推进,业绩快速增长。公司以蒲地蓝消炎口服液+雷贝+同贝为核心基础,持续推进大品种战略(新进各地医保+零售渠道布局),并积极开展品种整合,未来整体收入有望保持20%左右快速增长,在费用管控下,净利润增速有望维持20-30%的中枢,带来较好的业绩驱动型投资机会。 风险提示:蒲地蓝进入医保低于预期,新品种培育低于预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营收25.45亿元(+24.75%),扣非归母净利润8.35亿元(+34.00%),业绩符合预期。考虑到公司二代胰岛素的持续拓展能力,上调2018-2019年预测EPS至0.64/0.81元(原为0.61/0.78元),预计2020年EPS1.02元。参考行业可比公司,上调目标价至30元,对应2018年PE47X,维持增持评级。 二代胰岛素有望持续稳健增长。公司2017年继续加强市场拓展,二代胰岛素实现营收15.99亿元,同比快速增长20.18%。其他各项业务稳健发展,其中:医疗器械业务同比增长16.66%,中成药业务增长1.14%,塑钢窗及型材业务增长54.6%,商品房业务增长209.9%。随着中国糖尿病就诊率不断提高、二代胰岛素医保转甲类及公司继续加大基层市场拓展力度,我们预计公司二代胰岛素有望持续保持20%左右稳健增长。 在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。公司在三代胰岛素、GLP-1类、口服降糖药方面均有布局,其中甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素完成三期临床总结,预计2018年申报生产;其余多个糖尿病在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。 慢病管理平台有序开展,打造糖尿病领域龙头。公司以“你的医生APP”为核心,搭建糖尿病慢病管理平台,目前累计已有9000多名内分泌医生,管理超过20万病人,服务75万余人次,持续拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,助力公司打造糖尿病领域龙头。 风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

维持公司增持评级。考虑到公司原料药产品泛酸钙价格波动较大,下调公司2018-2019年净利润预测至10.26/10.44(原为11.98/13.11)亿元,预计2020年净利润为11.90亿元,其中预计2018-2020年制剂业务净利润为4.56/5.78/7.71亿元,预计2018-2020年公司EPS为0.85/0.86/0.99元。参考行业同类公司,采用分部估值:①给予原料药业务15XPE,对应市值约85亿;②国内制剂业务考虑到公司多个新进医保品种放量在即,给予35XPE,对应市值约160亿;③健能隆目前核心品种F-627已在美国开展第二个三期试验(05方案),其他如F-652、A-319等多个品种也稳步推进中,给予健能隆整体估值约150亿,归属于公司约80亿,整体市值合计约325亿,维持公司增持评级,维持目标价27元。 2017年业绩符合预期。受益于2017年原料药产品泛酸钙价格维持高位,公司营业收入43.73亿元,同比增长24.79%,归母净利润13.05亿元,同比增长85.18%。其中核心制剂业务公司亿帆生物收入21.94亿元,净利润3.01亿元(同比增长28%);核心原料药业务公司杭州鑫富收入19.69亿元,净利润10.76亿元(同比增长150%),整体业绩符合预期。 长周期起点代表品种。随着公司大分子平台健能隆逐步进入收获期,以及公司在多个专科领域通过自主研发、合作研发及整合研发开展的品种战略布局,未来公司将逐渐形成高端制剂(肿瘤等)+细分专科(血液肿瘤+妇科+皮肤科等)的优质产品梯队,成为中国制药领域的领军企业之一。 风险提示:泛酸钙价格持续下降,新品种放量和新药研发低于预期

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营业收入75.01亿元,同比增长23.09%,归母净利润3.71亿元,同比增长24.89%,业绩符合预期。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏,小幅调整2018-2019年预测EPS至1.63/2.05元(原为1.69/1.98元),预计2020年EPS为2.55元。参考行业可比公司估值,上调目标价至86.40元,对应2018年53X,维持公司增持评级。 门店快速拓展,第四季度集中开店影响短期业绩。公司2017年底门店共2733家,其中直营门店2434家(较2016年增加32%),全年新建门店家,并购门店318家,新建门店数量较2016年增加约80%,扩张明显提速,其中四季度单季新建171家,约占全年新建门店的一半,由于新建门店需培育后方可盈利,预计四季度集中开店对短期业绩有所拖累。 日均坪效基本持平,并购整合能力突出。公司2017年日均坪效59元/平方米(含税),与2016年的60元/平方米(含税)基本持平,门店经营效率稳健。兰州惠仁堂与扬州百信缘被公司收购后经营效率明显提升,2017年实际净利润分别为4320万元、1200万元,均超出收购时的预测净利润,体现公司突出的并购整合能力。 全国性布局持续推进,看好公司长期发展。公司2017年门店已布局全国个省,跨区域布局架构基本形成,而公司目前账面货币资金达13.5亿元,未来有望通过多种形式拓展门店,逐步成长为全国性龙头。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。

血液制品行业从紧缺转向平衡,未来结构性机会尚需观察销售费用率情况。 维持公司增持评级。血液制品行业从紧缺转向平衡,考虑到短期销售费用增加较多,下调公司2018-2019年EPS至1.01/1.15(1.33/1.62)元,预计公司2020年EPS为1.34元,目前行业同类公司2018年PE约30X,考虑到公司的行业龙头地位,可享受估值溢价,给予公司2018年PE36X,对应下调公司目标价至36元,维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入23.68亿元,同比增长22.41%,归母净利润8.21亿元,同比增长5.19%,旗下24家浆站整体采浆量约1100吨,基本符合预期。其中人血白蛋白营业收入9.20亿元,同比增速34.99%,静注丙球营业收入6.77亿元,同比增速-7.37%,疫苗产品营业收入2.81亿元,同比增速157.88%。 行业从紧缺转向平衡,需等待结构性机会。血液制品经历量价齐升阶段后,已从紧缺逐步转向平衡,公司销售费用率从原来5%左右快速增加到15%左右。目前行业整体采桨仍保持快速增长(2017年预计行业采桨8000吨左右,增速10-15%),未来主要机会源自于静丙占比提升带来的结构变化,但需紧密跟踪销售费用投入的企稳情况。 单抗+疫苗是值得期待。公司目前正稳步推进曲妥珠单抗等七个单抗的研发;疫苗方面:A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗已获得生产批件,吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成III期临床试验并申报生产,H7N9流感疫苗已启动II期临床研究。未来疫苗和单抗将成为公司新的利润增长点。 风险提示:血液制品供需格局进一步恶化,研发进展低于预期。

公司分销业务快速布局扩张,工业业务持续发力,未来有望充分发挥工商协同优势,维持公司增持评级。 维持公司增持评级 。公司整体业务平稳,考虑到短期受参股企业净利润波动和两票制的阶段性冲击,下调公司2018-2019年预测EPS 至1.40/1.59(原为1.49/1.89),预计2020年EPS 为1.83元,参考同类公司2018年PE23X,给予公司目标价32元,维持公司增持评级。 整体业绩符合预期,工业发力。公司实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%,其中医药工业收入149.87亿元,同比增长20.71%,医药商业收入1158.60亿元,同比增长6.93%。公司归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%,医药工业贡献利润14.42亿元,同比增长16.10%;医药商业贡献利润16.12亿元,同比增长15.39%。 一致性评价值得期待。公司目前全力推进一致性评价,已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,两个品种已完成评价并申报至CFDA,1/3的产品进入临床研究阶段。2017年公司合计研发费用投入为7.9亿,其中20.84%(1.64亿)投向一致性评价,我们认为公司拥有丰富品种资源,且研发投入力度大,未来有望在一致性评价带来的行业供给侧改革中获得先机。 康德乐收购完成,分销网络持续扩张。公司已完成康德乐中国区业务收购,目前分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个,医院纯销占比已由60.79%提升到62.35%,预计公司将在2018年继续利用两票制推行的行业机遇,在全国范围内积极布局拓展分销网络,打造行业龙头。 风险提示:两票制短期负面冲击影响高于预期,一致性评价低于预期。