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郑慧琳

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130520020001...>>

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国联股份 计算机行业 2020-08-12 81.55 107.60 30.82% 83.99 2.99% -- 83.99 2.99% -- 详细
工业品拼购平台高速发展推动公司业绩大幅增长。2020年8月11日,国联股份发布2020年半年报,报告期内实现收入58.08亿/+133.0%YoY;归母净利1.14亿/+75.0%YoY。营收的快速增长主要得益于疫情期间公司迅速响应,上线产业链“战疫”计划,通过工业品/原材料带货直播、百团拼购等活动转危为机,旗下各大多多电商平台实现交易量大幅增长。 毛利率较Q1有所提升:1H20公司整体毛利率为4.25%/-3.43pct,考虑到毛利较低的网上商品交易业务增速较快,且当前多多平台运营的重心在于让利消费者培养用户基础,因此我们认为公司整体毛利率有所下滑为正常现象;对应Q2毛利率为4.54%/-3.46pct,较Q1环比增长0.72pct有所回升,我们认为这主要是Q1销售的抗疫工业品毛利率较低所致。 各费用率下降,规模效应开始显现。1H20公司销售费用率为0.89%/-1.56pct;管理费用率为0.31%/-0.27pct,研发费用率为0.12%/-0.26pct;财务费用率为0.15%/-0.04pct,各费用率均较去年同期有所下降,体现出多多平台体量增长后的规模效应。净利率较Q1回升,预示公司开始走出疫情停产的影响。上半年公司净利率为2.30%/-0.78pct,对应Q2净利率为2.53%/-1.00pct。Q2净利率较Q1环比增长0.55pct。 投资建议:公司工业品拼购ToB电商平台模式跑通近年来处于高速增长期,拥有广阔增长空间。随着多多平台规模不断扩大,其作为互联网平台的核心价值也不断增长,同时与产业间的联系加深,巩固公司产业互联网ToB电商交易/服务枢纽地位。我们预计20-22年公司归母净利润为2.6亿/3.9亿/5.9亿,对应PE为53/35/23倍。维持买入评级,目标价107.6元。 风险提示:价格违约,流动资金不足,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-27 82.35 111.00 49.39% 84.88 3.07% -- 84.88 3.07% -- 详细
事件 紫光学大发布非公开发行预案,增发后金鑫先生将成为实控人。发行对象包括公司董事兼总经理金鑫先生控制的公司晋丰文化在内的不超过35名(含)的特定投资者(除晋丰文化外,本次发行尚未确定其他投资者)。本次非公开发行股票募集资金总额不超过11亿。本次非公开发行股票采取询价方式,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。发行数量不超过2885.85万股(含),未超过公司发行前总股本9619.51万股的30%。 其中,晋丰文化认购的股票数量为不低于本次非公开发行股票最终发行数量的10%,且不超过45%。本次非公开发行完成后,晋丰文化限售期为18个月,其他发行对象限售期为6个月。本次发行后,实控人将变更为金鑫先生,公司治理结构改善进一步推进。 点评 本次非公开发行所募集的资金,在扣除相关发行费用后,将用于教学网点建设项目、教学网点改造优化项目、OMO在线教育平台建设项目、偿还股东紫光卓远借款,有利于实现产品和业务的转型升级,提高市场占有率,改善财务状况及资本结构,提升综合竞争力。具体来看:①公司治理结构改善后,主观能动性更强,积极加快网点布局,有利于推动公司业务规模扩大;②升级优化教学点运营环境,增强线下教学点的综合服务能力,有望提升学员学习体验,增加客户粘性;③打造OMO线上平台,有助于提供更具针对性和个性化的服务和产品,以丰富扩充产品线及服务内容,实现公司产品和服务结构的不断优化;④假设偿还股东借款3.3亿元,公司的资产负债率将从97.47%下降至72.72%,流动比率从0.42提升至0.70,偿债能力将有较大改善,资产负债结构得以优化,按照股东借款年利率为4.35%,偿还借款之后,每年可节省利息支出约1436万元。 投资建议n学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。1V1培训需求稳固,且民办摇号政策对其不会产生重大影响,公司有望从1V1赛道的发展中深度收益。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,若本次定增完成,金鑫将成为公司实际控制人,治理结构改善持续推进,提高目标价至111元,维持买入评级。 风险提示:审批尚有不确定性,项目实施风险,疫情影响,商誉减值等。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-07-01 56.70 78.10 5.11% 89.42 57.71%
89.42 57.71% -- 详细
学大创始人回归,股权关系重绑,治理关系边际改善。2020年5月7日紫光学大公司公告,天津安特当日通过交易所增持后持股比达到23.94%,已超过紫光卓远(持股23.76%)成为上市公司第一大股东。天津安特实控人为学大教育创始人金鑫先生。5月19日公司公告,董事会、股东大会审议同意聘任金鑫先生为上市公司董事、总经理。 2016年上市公司借款收购学大教育,后续定增&重组未成,造成管理错配并遗留大额债务。学大教育原本计划分两步回归A股:①向紫光学大(当时名为银润投资)股东紫光卓远借款23.5亿元以尽快完成收购;②通过定增偿还股东借款,并通过员工持股计划绑定学大教育高管。但并购后定增未能完成,因此造成管理错配并留下大额负债:①在金鑫回归之前,集团董事会中没有学大背景成员,学大系也未有持股;②截至2020年5月剩余股东借款15.45亿,2019年公司财务费用为0.81亿,其中0.69亿为净利息支出。 学大教育是老牌一对一K12培训龙头机构,拥有“品牌+管理”重要壁垒。学大教育成立于2001年,2019年收入/利润为30.1/1.43亿元,同增4%/4%,收入规模在上市的国内线下K12培训公司中位列第五,截止2019年末共有581个网点覆盖全国116个城市。K12一对一培训行业需求稳固,我们认为民办摇号政策对其不会产生重大影响。作为拥有19年历史的老牌机构,学大具有丰富的管理经验和较高的品牌知名度,形成了一定的壁垒。 紫光学大净利改善空间大。目前紫光学大99%以上的收入来自学大教育,2019年实现收入29.9亿/+3%YOY;归母净利0.14亿/+7.1%YOY,归母净利率仅为0.5%,主要是:①学大教育的净利率仅为4.8%,较目前成熟1V1培训企业的应有水平(10%+)有一倍以上提升空间;②紫光学大财务费用率较高(2019年为2.65%)。综上,随着紫光学大经营边际改善以及2019年底开始加快还款速度,未来其利润有望展现较高弹性。 投资建议:学大教育最重要的价值和壁垒在于“品牌认知和管理能力”,公司收入规模位列1V1赛道龙头,拥有全国化的网点覆盖和品牌认知。学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后,股权、管理关系重新匹配,公司战略部署规划有望边际改善,未来经营管理持续优化可期。我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿,净利为-0.19/0.36/0.92亿,对应PS为2.1/1.6/1.4x。由于公司目前净利率低,有较高提升空间,PS估值更为合理。首次覆盖,按21年2.28倍PS给予目标价78.1元,给予买入评级。 风险提示:疫情影响持续,商誉减值,有息借款较高,控股权暂未明确等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-04 25.19 -- -- 30.47 20.96%
34.15 35.57%
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值得关注的几个细节:①受疫情影响,2月和3月线下面授无法正常开课,同时部分招录考试季资格证考试推迟,培训业务收入存在延迟确认情况,伴随各地开始开学,正在陆续恢复中。②中公教育2020Q1经营活动现金流量净额为25.6亿元,同比增长5.8%,仍实现正增长。③中公教育2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金为42.7亿元,同比增长12.7%,主要为预收学员培训费,疫情之下业务现金流仍然实现稳定增长,体现中公教育作为行业龙头具有强抗风险能力。④中公教育2020Q1支付给职工以及为职工支付的现金为10.9亿元,同比增长36%,高于业务现金流增速,体现中公教育在疫情背景下仍然保持扩张态势,没有减少对于职工的投入。⑤截至2020年3月31日中公教育预收账款(合同负债)为54.7亿元,按照可比口径,相较2020年初增加29.1亿元。增幅达114%,较去年同期增加12.4亿元,增幅达29%,中公教育通过大力推广线上与线下高校融合课程,实行全员营销,实现业务增长。⑥Q1为传统淡季,2018/2019年Q1营收占全年比重分别为13%/14%,Q1归母净利占全年比重分别为-5%/+6%。 短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。 投资建议:中公教育作为招录类职业教育龙头,我们认为其具有强大的工业化管理能力,突出的品牌效应,头部地位有望持续加强,疫情影响下行业整合速度可能会有所加快,行业集中度有望持续提升。受到复工时间和部分考试时间延后因素影响,部分线下课程延后,但因为中公教育是一种“刚性非日常培训”,所以同样的需求,疫情后会有所补偿的,预计全年业绩受影响相对较小。我们预计20-22年公司实现营收124.2/162.1/201.5亿元,归母净利24.5/32.1/40.3亿元,对应pe分别为61/47/37x,维持买入评级。 风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑;质押风险等风险。
开元股份 传播与文化 2020-05-01 7.63 -- -- 7.68 0.66%
9.23 20.97%
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开元股份2019年实现营收14.9亿元/+2.4%YoY,其中仪表仪器实现营收0.4亿元/-87%YoY,职业教育实现营收14.42亿元/+24.2%YoY;归母净利润-6.35亿元,-744%YoY;扣非后归母净利润-6.06亿/-708%YoY。大幅亏损的原因主要为:①制造业剥离与计提商誉减值准备——2019年净利润为-6.23亿元/-691.77%YoY,剔除计提的5.77亿元商誉减值准备和原制造业务板块的0.83亿元净损失影响后净利润为0.38亿元。公司已于2019年3月完成制造业资产剥离,该业务板块2019年亏损同增105%,主要是公司委托长沙开元仪器有限公司对制造业务应收账款进行包干收回,产生0.56亿元金融资产转移损失所致;②销售费用率大幅提高——公司2019年采用积极的营销策略,加大营销力度及品牌曝光率,报名人次大幅增长29.8%,但因互联网红利逐步流失,流量有效性下降,获客成本提升,销售费用率达40.7%,同比提高14.5pct。 放缓网点扩张速度,报名人次同增29.8%:截至2019年底共在26个省/直辖市、164个城市拥有397个网点,较2018年底持平;直营网点341家,较年初净增加1家。2019年公司主动放缓新开校区节奏,注重提升单校回款规模。2019年报名人次达73.3万/+29.8%YoY;实现订单成交额17.9亿元/+26.8%YoY,其中职业技能培训7.66亿元/+20.4%YoY,职业资格考证2.63亿元/-7.2%YoY,学历辅导服务7.60亿元/-54.7%YoY。在线教育部分,培训人次达56.1万/+30.9%YoY;收入为3.04亿/+4.8%YoY。 开元股份2020Q1实现营收1.4亿/-61.0%YoY;归母净利润-1.22亿/-650%YOY;扣非后归母净利润-1.24亿/-706%YoY。主要系受疫情影响线下校区延期复课,面授业务收入大幅度下降所致;其中恒企教育收入为1.16亿/-61.5%YoY,中大英才收入为0.23亿/+7.9%YoY。公司实现招生报名人次27万人/+92.6%YoY;实现销售订单成交额2.27亿元/-45.3%YoY。主要系由于公司在线教育业务实现快速发展,招生报名人次快速增长,但是在线教育客单价较低,销售订单成交额同比有所下降。截止2020年3月31日,公司合同负债与预收款项总额为3.66亿元,较2019年末增加18.3%,因为线下面授课程停课导致交付延迟,影响收入确认节奏。 投资建议:公司重要变化在于业务纯化,我们认为随着治理结构的改善,集中发力职教,经营有望向好。我们预计20-22年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34亿元,21年PE估值为12x,维持“买入”评级。 风险提示:增发尚需通过证监会批准,商誉减值风险,疫情影响,竞争加剧,政策风险,解禁风险,质押风险等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 14.64 17.88 -- 20.07 36.25%
24.41 66.73%
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业绩简评 2020年4月29日,南极电商发布一季报:1Q2020南极电商实现营收6.72亿元,同比-18.51%;归母净利润1.28亿元,同比+5.28%;扣非归母净利润1.04亿元,同比-12.97%。其中南极本部实现营收1.53亿元,同比+10.15%;归母净利润9692.93万元,同比+5.77%。时间互联实现营收5.19亿元,同比-24.27%;归母净利润2900.29万元,同比+0.45%。 Q1为南极本部的经营淡季:从2019年数据来看,Q1南极本部营收和归母净利润分别占全年比重为10%和8%,Q1是南极本部的淡季;Q1时间互联营收和归母净利润占全年比重约为27%;公司整体Q1营收和归母净利润占全年比重21%和10%。n1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%:2020Q1,公司实现GMV57.29亿元,同比+11.13%;公司品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+12.85%(其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元,同比+11.21%;经销商品牌授权业务收入1,680.06万元,同比+26.12%);计算可得1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%。 1Q2020南极电商各品牌各平台总GMV达57.29亿元,同比+11.13%:受疫情影响,Q1公司GMV同比增速尽管有所放缓,但仍保持两位数的正增长,这得益于南极人及时顺应电商渠道流量规则,继续推行大店策略。分品牌来看,1Q2020南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为52.24、4.52、0.33亿元,分别同比+15.53%、-19.51%、-4.84%。分平台来看,阿里GMV35.70亿元,同比-0.90%,占比62.31%;京东GMV9.33亿元,同比+11.05%,占比16.29%;主要社交电商GMV8.41亿元,同比+62.85%,占比14.68%;唯品会GMV2.82亿元,同比+68.08%,占比4.93%;其他渠道GMV1.03亿元,同比+261.99%,占比1.79%。 从核心财务指标来看:1Q2020,公司销售费用2212.68万元,同比+42.13%,主要因为公司业务人员的人力成本增加;研发费用1,303.97万元,同比+31.67%,主要因为研发投入增加;财务费用-697.26万元,同比-693.47%,主要因为公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加。 1Q2020,公司应收账款11亿元,相比年初+42.41%(其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初-0.96%),应收增长主要是因为公司保理业务本期新增放款。经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元,同比-505.62%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及应收账款增加所致。 投资建议:预计2020-2022年,公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿,对应PE分别为24/19/16x,维持买入评级。 风险提示:平台政策变化,品类拓展风险,时间互联增速放缓风险。
凯文教育 传播与文化 2020-05-01 5.42 -- -- 6.07 11.99%
6.99 28.97%
详细
2020年4月29日,凯文教育发布2020一季报。公司2020Q1实现营收0.82亿元,+1.8%YoY;归母净利润-0.17亿元,+18.7%YoY,与业绩快报基本一致;扣非归母净利润为-0.18亿元,+15.6%YoY。报告期内,公司教育服务业务相关工作有序开展,教育服务业务收入同比增长良好,在疫情影响下,学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质,公司线下培训业务受疫情影响较大,租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响,相关收入预计较上年同期有所下降。 经营分析 2020Q1亏损有所收窄。利润率及费用率方面,公司2020Q1毛利率为18.4%/-1.2pct;净利率为-21.7%/+5.0pct,归母净利率为-20.7%/+5.2pct,扣非净利率为-21.5%/+4.5pct;销售费用率为2.6%/+0.7pct,销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致;管理费用率21.9%/-8.4pct;财务费用率21.2%/+4.0pct。 2020Q1期末预收款项为1.48亿,同比增长34.2%。预收款项较年初减少33.5%,主要系预收学杂费结转收入所致。货币资金5.09亿元/+176%YoY,较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元/-21.1%YoY,其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY,主要系收到的押金保证金减少所致。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。若增发顺利推进,凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步,品牌影响力有望立体式强化,收入渠道多元化,收入结构合理化,为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元,21年对应PE为36x,维持买入评级。 风险提示:招生或不及预期;政策风险;疫情风险;升学具有不确定性等。
凯文教育 传播与文化 2020-04-28 5.18 -- -- 6.07 17.18%
6.99 34.94%
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海淀学校2016年9月开始招生,已完成四批招生,朝阳学校2017年9月开始招生,已有三批学生入学。具体来看:①海淀学校2019年净利润同增126%。2019年海淀学校(凯文智信)实现营业收入1.87亿元,同比增长34%;实现净利润0.47亿元,同比增长126%;净利率为25%,同比提高10pct,盈利能力提升明显。②朝阳学校2019年账面扭亏为盈。2019年朝阳学校(文凯兴)实现营业收入5.85亿元;净利润为0.62亿元,同比扭亏为盈;2018年利润率为-90%,2019年提高至11%。 预收款项同比增加30%。预收款项2019年底为2.22亿元,+30%YOY,其中预收学杂费为2.09亿元,+32%YOY,占总预收账款的94%,主要系本报告期预收2019-2020学年学费。 2020Q1亏损有所收窄。公司公告显示2020Q1预计归母净利润为-0.13到-0.17亿元,2019Q1归母净利润为-0.21亿元,亏损有所收窄。业绩变动的原因是公司教育服务业务相关工作有序开展,教育服务业务收入同比增长约30%。在疫情影响下,学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质。公司线下培训业务受疫情影响较大,租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响,相关收入预计较上年同期有所下降。 投资建议:高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡后,业绩弹性较大。若增发顺利推进,凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步,品牌影响力有望立体式强化,收入渠道多元化,收入结构合理化,为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元,(20/21年分别下调93%/74%,原因在于对招生人数进行了更保守的估计,基于学校实际运营情况,下调了对毛利率的预测),21年对应PE为34x,维持买入评级。 风险提示:招生或不及预期;政策风险;疫情风险;升学具有不确定性等。
佳发教育 计算机行业 2020-04-27 21.49 -- -- 23.31 8.47%
26.00 20.99%
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2020年4月23日,佳发教育发布2020Q1业绩报告,公司2020Q1实现归母净利润2738万元,同比增长75%,超出此前业绩预告水平(2300-2600万元,同比增长47%-66%)。 点评 佳发教育2020Q1实现营业收入9749万元,同比增长30%,归母净利润2738万元,同比增长75%,业绩增长主要系:报告期内教育信息化行业需求增加,带动公司标准化考点设备产品收入增加,同时公司智慧教育产品获得更多市场机会,智慧教育业务收入增加。财务指标方面,2020Q1毛利率为53.7%/+1.0pct, 归母净利率为28.1%/+7.3pct ,销售费用率6.7%/-5.4pct,管理费用率占比8.5%/-4.1pct,研发费用率6.1%/-1.6pct。 公司主要增长点来源于:智慧招考业务——①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统,单教室产值有望增加,佳发教育承建国家端综合考务管理平台,省级综合考务占有率市场第一,在继续建设地市级、区县级平台标准化考点具有一定的入口优势;②高中学业水平考试、中考(山西、福建两省,南昌、武汉、贵阳、杭州、兰州、南昌等大部分省会城市已有要求)、人社考试标准化考场(公司打造了广东、内蒙两省的样板项目)对标准化考点有新增需求;③英语口语机考、高考无纸化体检(广东、山东、江苏、四川等省份已开始实行试点应用,公司推出的产品参与四川省试点工作,并在深圳高考无纸化体检中得到应用)、智能试卷流转(公司智能试卷流转系统在青海省成功实施)等新产品存在新机遇。智慧教育业务——①考教统筹业务(录播、直播、教室管理、课堂生态业务管理等服务)与标考业务有协同性;②高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求,公司计划重点打造生涯体验中心,TO G/B 端向学校、政府提供面向师生的培训服务,TO C 端向学生提供职业咨询、实践研学等服务;③教育信息化2.0持续推进,为智慧校园业务发展提供动力。 投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元,同比增速分别为46%/35%/32%,对应pe 为28/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧、政策风险、解禁风险(19年11月-20年2月共2398万股解禁,占总股本9%)、质押风险(第一大股东质押比例为65%)等。
开元股份 传播与文化 2020-04-15 8.56 -- -- 8.68 1.40%
8.68 1.40%
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事件 2020年4月13日,开元股份发布非公开发行股票预案。发行股票价格为6.53元/股,发行股票数量不超过8116.39万股,发行对象为江勇、赵君、江胜、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)。发行对象均以现金认购,江勇、赵君、江胜、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)分别认购2802.45/2205.21/627.87/2480.86万股, 认购金额分别为1.83/1.44/0.41/1.62亿元。 点评 募集资金主要用于恒企教育在线教育平台建设项目和中大英才网销平台升级改造项目。本次募集资金总额不超过5.30亿元,其中3.00亿用于恒企教育在线教育平台建设项目,0.70亿用于中大英才网销平台升级改造项目,剩余1.60亿募集资金用于补充流动资金。职业教育是最受政策支持的赛道之一,疫情影响下在线化能力备受重视,募投项目针对在线职业教育业务进行投入,有望提高提高运营效率与边际效益。 发行后实际控制人变更,江勇成为实际控制人。本次发行完成后,罗建文、罗旭东、罗华东三者合计直接持有0.78亿股股份,占总股份的18.40%;江勇、江胜、赵君和中大瑞泽(为一致行动人)合计持有1.19亿股股份,占总股份的27.92%。本次发行后,实际控制人发生变更,江勇成为公司的实际控制人。 引入战略投资者,有望产生协同效应,开展业务合作。公司拟引入战略投资者南京瑞森、瑞华投资和瑞华集团。南京瑞森与瑞华投资、瑞华集团为受同一实际控制人控制的企业,瑞华集团已通过不同形式和多所高校开展合作,可促进公司和高校之间的课程产品研究开发的合作,同时瑞华集团进行了众多在线业务相关产业链的投资,在云计算、云服务及新媒体解决方案方面具备显著的技术资源,瑞华集团在投资并购职业教育行业或产业领域及项目管理方面亦具备优秀的人才资源。上市公司与战略投资者有望在公司治理、业务拓展、产品研发、技术升级、投资并购等方面建立合作关系,协同发展。 投资建议:公司重要变化在于业务纯化,我们认为随着治理结构的改善,若募投完成实际控制人将变更,集中发力职教,经营有望向好。受到剥离原主业、成长业务拓展期间费用上升、商誉减值、疫情影响等多重因素影响,我们下调了盈利预测,19-21年下调幅度分别为1587%/161%/14%,预计19-21年归母净利润分别为-6.30/-1.25/+2.21亿元, 21年PE 估值为14x,维持“买入”评级。 风险提示:增发尚需通过证监会批准,商誉减值风险,疫情影响,竞争加剧,政策风险,解禁风险(2020年4月2日有7324万股解禁,占总股本21.33%),质押风险(主要股东中江勇、罗华东质押比例高于60%)等。
科斯伍德 基础化工业 2020-04-13 16.17 -- -- 19.26 19.11%
21.77 34.63%
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2020Q1教育业务实现正增长。公司发布2020Q1业绩预告,预计2020Q1归母净利润约为1759-2262万元,同比增长5-35%,其中龙门教育实现归母净利润3650-3950万元,同比增长1%-10%,在疫情背景下,公司及时采取措施,将线下课程转为线上,保证业务经营稳定,仍然实现了正增长。2020Q1受疫情影响,公司原主业胶印油墨业务营收同比下降25%-35%,3月以来,随着国内疫情逐步得到控制,目前该部分业务已逐步恢复到正常经营状态。 完成收购龙门教育剩余股权,符合公司长远规划,聚焦教育行业。科斯伍德为将资源集中于战略核心业务,做大教育板块,缩减非核心业务,关闭法国子公司,体现聚焦教育行业规划,收购龙门教育剩余股权也是其聚焦教育行业的进一步行动,符合其长期规划。龙门教育承诺2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,教育行业盈利能力优于传统行业,有望带动公司整体盈利能力提升。 2019年业绩快报:根据2019年业绩快报显示,公司预计2019年实现营业收入9.50亿元,同比减少0.96%,归母净利润为8268万元,同比增长195%,公司整体收入几乎持平主要由于公司缩减非核心业务对原业务收入端造成一定影响。教育业务方面,龙门教育实现营收5.46亿元,同比增长9.3%,净利润1.66亿元,同比增加27%,全封闭业务实现持续增长,K12业务保持稳健。 投资建议 近日,上海等地官宣4月27日开始返校开学,预计龙门教育新招生也会较快恢复正常。在一季度疫情期间,龙门教育预计依然保持正增长,体现了其较强的韧性。龙门教育作为A股K12培训资产,增长性和韧性都较为突出,保持推荐,目前换股部分已经完成,2020Q2开始并表,增发部分仍在进行中(注:按最新收盘价,若增发完成预计市值增加7.7亿元)。考虑2019年因收购龙门剩余股权发生并购中介费用及2020Q2完成收购影响,我们对应调整了盈利预测,2019/2020/2021年归母净利润分别为0.83/1.65/2.20亿元(下调19%/上调32%/上调50%),2020/2021年对应PE分别为26/20X,维持买入评级。 风险提示:增发尚未完成,疫情影响,行业政策风险,竞争加剧,质押风险(大股东质押比例为61%)等。
佳发教育 计算机行业 2020-04-13 21.22 -- -- 34.91 8.72%
24.87 17.20%
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事件 佳发教育2019年实现营收5.83亿元/+49%YOY,归母净利润2.05亿元/+65%YOY,与业绩快报相符(+63%YOY),毛利率为53.9%/-4.2pct,归母净利率为35.2%/+3.4pct;19Q4实现营收1.81亿元/+23%YOY,毛利率52.4%/-9pct,归母净利润为0.5亿元/+7%YOY,归母净利率为27.5%/-4.3pct。 点评 智慧招考/标准化考点业务业绩稳健增长,智慧教育业务快速拓展。分业务来看:①智慧招考标准化考点业务收入达3.50亿/+20%YOY,占收入比重为60.1%/-14.7pct,毛利率为59.2%/+2.9pct;2019年公司先后中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台和多个省级考试综合管理平台,目前公司省级综合考务管理平台市占率市场第一。②智慧教育业务收入达1.79亿元/+164%YOY,占收入比重为30.7%/+13.3pct,毛利率为53.0%/-20.7pct,主要系硬件设备及系统集成收入占比提高。考教统筹方面,除K12学校外,公司加大了对高校的推广和试点工作。新高考方面,公司以生涯规划产品为着力点拓展业务,2019年4月,第三批八个省份新高考改革实施方案落地,未来增长可期。除此之外,公司与江油市政府合作在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”,打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台样板,预计项目将在2020年完成建设并开始运营。③其他业务收入达0.54亿元/+76%YOY,占收入比重为9.2%。 看未来增长点:智慧招考业务——①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统,单教室产值有望增加;②高中学业水平考试、中考、人社考试标准化考场对标准化考点有新增需求;③英语口语机考、高考无纸化体检、智能试卷流转等新产品存在新机遇。智慧教育业务——①高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求;②教育信息化2.0持续推进,为智慧校园发展提供动力。 投资建议:公司预计2020Q1实现盈利2300–2600万元,同增47%-66%,保持良好态势(Q1为利润淡季,2019Q1归母净利润占全年7.6%)。我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元,同比增速分别为46%/35%/32%,对应pe为28/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧、政策风险、解禁风险(19年11月-20年2月共2398万股解禁,占总股本9%),质押风险(第一大股东质押比例为65%)等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-12 22.65 24.79 -- 24.47 7.14%
30.47 34.53%
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业绩简评 中公教育发布2019年年报,2019全年实现收入91.8亿元,同比增长47%,实现归母净利润18.0亿元,同比增长57%,实现扣非归母净利润17.0亿元,同比增长53%,远超业绩承诺。在上期公务员国考招录、上半年省考招录缩招的背景下,行业受到明显冲击,但公司表现出了行业龙头应有的卓越管理应变能力,实现逆势增长,并借势扩大市场占有率,同时公司业务结构进一步多元,持续改善经营效率并提高盈利能力,利润端表现优异。公司拟派发现金股利14.8亿元,分红比例高达82%。 经营分析 2019年全年净利率提升,销售&管理费用率下降,盈利能力进一步提升:中公教育2019年毛利率为58.5%/-0.6pct,归母净利率为19.7%/+1.2pct,扣非归母净利率为18.5%/+0.7pct,销售费用率为16.2%/-1.5pct,管理费用率为12.0%/-2.0pct,研发费用率为7.6%/+0.3pct。 分业务来看,收入结构更加多元,非公务员序列收入贡献超过50%:2019全年公务员事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7/14.0/19.3/16.1亿元,同比增长30%/58%/61%/75%,非公务员序列收入增速均超过50%,且合计收入贡献超过50%。2019年综合序列中考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速达到300%。 培训人次同增42%,客单价持续提升,彰显品牌效应:中公教育2019全年累计培训人次达328.7万人,同比增长42%,其中面授培训人次150.8万人,同比增长27%,面授客单价为5360元,同比增长11%;线上培训人次177.9万人,同比增长59%,线上客单价为582元,同比增长46%。 网点扩张提速,全年净增403个:截止2019年年末,公司网点覆盖319个地级市,拥有1104个学习中心,相较2018年末的701个净增加403个,网点快速提速(2018/2017全年分别净增加150/138个)。 短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。 投资建议:公司收入端增长高于预期,我们上调了盈利预测,预计20-21年公司实现营收124.2/162.1亿元,同比增速35/30%,20-21年公司实现归母净利24.5/32.1亿元,同比增速36/31%,上调幅度为8%/9%,新增22年预测,营收201.5亿元,归母净利40.3亿元,20-22年对应pe水平分别为54/41/33x,维持买入评级,目标价25元。 风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名