维持“增持”评级,上调目标价。90分具备独立品牌发展势能,规模效应持续提升盈利水平,业绩有望超市场预期,未来有望成为出行市场龙头,维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元。近期得到市场认可股价不断创新高,上调目标价至150元,对应2018年40倍PE。 推出限制性股票激励计划,总数占总股本不到1%。1)拟以50.83元/股向170名对象发行55.35万股限制性股票(占总股本0.83%)。2)公司层面解锁条件2017-20年净利润增速不低于15%/32%/52%/75%(以2016为基准)。3)预计产生摊销总费用约1,546万元。 实现中高管理层及90分核心团队利益共享,稳定团队有利长远发展。 1)授予对象覆盖面广,有利于绑定管理层和90分核心团队利益。2)考核体系全面综合可操作性强,公司业绩解锁条件完成难度较小,有利稳定团队,提升积极性;个人层面考核兼顾约束效果。3)限制性股票激励总数较少,管理费用列支较少,对当期净利润影响较小。 具备独立品牌势能,17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1)产品:预计17H2将加强品类深度扩张与迭代,针对渠道开发产品。 2)渠道:线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道;线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone,预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达7亿,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩超市场预期。 风险提示:B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。

维持“增持”评级。公司产品、渠道的竞争优势给予品牌快速发展势能,规模效应及供应链改善持续提升盈利水平,业绩有望超市场预期。公司未来有望成为国内大众出行市场行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元,维持目标价123元,对应2018年32倍PE。 强大产品力:差异化产品策略、独立设计研发能力及供应链整合管理能力形成核心竞争力。1)定位极致性价比契合中产阶级理性消费观念,打开国内无品牌中低端出行装备市场迅速抢占份额。2)拥有独立设计研发团队构建技术壁垒,产品扩张极具规划性。3)供应链整合能力突出,拥有对上游的议价权,规模效应体现后可压缩供应链成本。4)供应链管理加强,有效需求得到释放,业绩有望持续提升。 快速合理的渠道扩张:精准定位渠道消费者调性,注重产品与渠道联动,增加用户受众打开品牌发展空间。1)期初借助小米渠道打开市场上量,随即扩张用户群体相似的罗辑思维渠道。在具备一定品牌势能后从精选电商渠道跃升至京东等大而全的电商平台。2)预计未来开发新产品对应扩张其他电商渠道,如唯品会、亚马逊等。 具备独立品牌势能,17年90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1)产品:预计17H2将加强品类深度扩张与迭代,针对渠道开发产品。 2)渠道:线上持续扩张淘宝/京东/唯品会/亚马逊等渠道;线下布局小米之家/90分体验店/宏图Brookstone,预计17年非米系渠道提升至30%+。3)预计17年自有品牌收入达7亿,随规模、新渠道、新品类效应显现,净利率有望提升到10%+,业绩超市场预期。 风险提示:B2B代工业务盈利下降、B2C自主品牌建设不及预期等。

投资要点: 投资建议:收入增速略低预期,但引流渠道优化使得盈利能力继续提升。期待业务调整到位后服装业务好转带动收入增速回升,公司预告2017H1利润增速有望回升至90%-120%。维持2017-2019年EPS:0.59/0.87/1.18元(不考虑并购),对应复合增速60%+,对应2017年PE 仅27X,维持目标价29.5元和增持评级。 引流渠道优化致盈利能力提升,期待服装业务好转带动收入增速回升。2017Q1公司实现营收/归母净利26.5/ 1.59亿元,同比增长50.72%/82.05%,EPS 0.11元,基本符合预期。收入增长低于预期主要受业务优化调整和服装业务同比下滑影响,期待服装业务好转带动收入增速回升。因引流渠道优化效果明显,销售费用率同比下降3.27cpt,盈利能力提升。虽然毛利率同比-0.56pct(环比+0.97pct),但净利率最终提升0.7pct 至6.17%。公司预告2017H1净利润3.01-3.48亿元,同比增长90%-120%,利润增速有望回升。 跨境电商行业仍有巨大发展空间,管理层增持彰显信心。出口方面,跨境出口B2C 行业仍将保持30%+的复合增速,2020年行业规模超2万亿,跨境通市场占有率仅1.3%,发展空间巨大。进口方面,拟收购优壹电商与中高端母婴、保健品、个护品牌拥有稳定合作关系,有望与现有业务形成协同,培育新的增长点。总经理徐佳东计划在2个月内增持不低于5000万元公司股份,彰显对公司发展的信心。 风险提示:跨境电商竞争日趋激烈,服装业务增速不及预期。

投资要点: 16Q4歌力思品牌大幅增长,维持增持评级。2016年营收/归母净利11.32亿(+35.53%)/1.98亿(+23.84%);16Q4营收/归母净利4.49亿(+73.38%)/1.08亿(+96.77%)。业绩符合我们预期,Q4增速较高系edhardy及百秋网络并表、歌力思品牌恢复性增长。未来edhardy/IRO等新品牌渠道有望推进加速,上调17/18年EPS为1.15/1.43(前值1.07/1.22),预计19年EPS1.75,维持目标价39.43元,增持。 主品牌歌力思持续提升内在,Q4收入同增7%。歌力思品牌16年营收7.97亿元,毛利率升1.1个百分点,门店数341家,净关店6家;单店销售收入234万元,较15年微降1%,考虑到新开门店38家,老店同店销售有一定提升。16Q4收入同增7.4%,大幅高于前三季度,主要系门店调整到位、女装消费升级驱动。营销方面,通过拍摄微电影、国内门户网站发布广告片等新媒体方式拓宽了品牌传播广度。 Edhardy及百秋网络对16年业绩的边际贡献较大。潮牌edhardy16年净开店40家,营收2.43亿元,同增71.77%,16年4月以来净利润达8564万元,并表净利润约6690万元,未来渠道仍将持续增长,预计19年将达300家门店,与主品牌并驾齐驱。百秋电商代运营品牌增加,潘多拉等品牌表现超市场预期,并表净利润1796万元。 期待IRO品牌渠道落地。新并购时尚女装品牌IRO已开设首家门店,17年收入利润将并表。IRO在欧洲渠道较广,期待国内新渠道铺设。 风险提示:新品牌门店开设不达预期;时装集团战略推进不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级。2016年业绩符合我们预期。暂不考虑时间互联并购,维持2017-18年EPS预测为0.32/0.48元,预测2019年EPS为0.70元,维持目标价16.8元,对应17年35xPE,增持评级。 营收、利润及GMV保持高增长,符合我们预期。16年收入/归母净利5.21亿(+33.85%)/3.01亿(+75.27%)。可统计GMV达72.06亿(+71.08%),其中南极人GMV67.92亿、卡帝乐GMV3.79亿元。 按平台分,阿里实现GMV50.74亿(+61.80%);京东实现GMV16.56亿(+118.62%)。GMV高增长主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴(授权供应商、经销商等)增长,预计其内生增长动力在今年将延续,且2017年渠道端加强了唯品会、拼多多等,将带来新增长点。 应收账款/收入下降明显,经营性现金流大增,体现运营向更健康方向发展。16年应收/收入为0.55,小于去年同期0.72,一年内应收占比89.7%,体现公司回款能力加强,应收结构向好。经营性现金流4.57亿(+1133%),存货减少17%,体现出周转加快,运营更加健康。 2017年将是公司品牌扩张上量落地元年。公司2016年收购卡帝乐鳄鱼,整体仍在新旧运营体系过渡期。对于新品牌的经销商质量仍在不断进行优化,更新换代。精典泰迪、喜恩恩、PONY等品牌16年运营时间尚短。预计今年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。新品牌的扩张和南极人品牌的品类细化将是今年的增长动力。 风险提示:时间互联收购失败、应收账款风险等。

本报告导读:业绩符合市场预期,毛纺产品价格及毛利率均有提升,促进纺织板块利润贡献稳步增长;影视业务仍是未来发展重点,看好旗下两家子公司在精品制作方面的优势。增持。 投资要点:业绩符合市场预期,维持增持评级。纺织影视双轮驱动新增长,匠心精神奠定影视传媒实力。2016年营收/归母净利分别为35.89亿(+51.44%)/1.79亿(+50.58%);16Q4营收/归母净利分别为13.36亿(+45.32%)/0.66亿(+105%),17年一季度营收/归母净利分别为6.44亿(+36.57%)/909万(+20.33%),业绩符合市场预期,略低于我们预期。影视业务成本投入攀升影响毛利率水平,下调2017年EPS为0.36元(前值0.38元),预计2018-19年EPS为0.51/0.77元,维持目标价13.3元,对应2018年26倍PE,维持“增持”评级。 毛纺业绩稳中有升,半精纺与服装呈双亮点。16年公司纺织业务营收同比增长8.22%,毛利率增长16.45%,其中营收半精纺业务增加30.66%,服装业务增加14.8%,系报告期纺织业务回暖,公司积极推进产品结构调整和技改措施,高端、高附加值产品进一步提升利润空间,国际市场份额提升、针对重点客户进行点对点开发提升销量所致。 影视传媒业绩如期完成,文化产业基金彰显实力。1)16年《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等剧顺利发行,为业绩打下基础,《龙珠传奇》超额完成利润计划,有力推动利润增长。2)子公司世纪长龙拟于17年参设文化产业基金用于文化产业项目投资,进一步优化文化产业布局,预计2017年公司影视业务仍将保持高速扩张,推升整体业绩。此外,期待传媒板块对浙江天意剩余股权并购的推进。 风险提示:服装消费需求持续低迷;影视剧拍摄进度低于预期的风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级。Q1仍处于公司模式变革的过渡期,长期仍看好供货变革来带的正面影响,维持2017-19年EPS预测为0.65/0.89/1.1元,维持目标价13.4元,对应2017年20.6倍PE。 供货模式改变效应仍存,预计下半年“期货+现货”影响将逐步平滑。 报告期营收/归母净利分别为20.67亿(+7.47%)/2.52亿(+3.16%),基本符合我们预期。2016Q4起由原100%期货转变为“50%期货+50%现货”模式改变导致收入延迟确认。由于17Q1的当季春装在16年Q4前就已经基本完成订货,所以当季现货需求释放较少。预计从今年Q2开始到下半年,当季现货需求会不断释放,当季确认收入增加,供货模式带来的收入确认影响将逐步平滑,有望重回较高增长区间。 童装仍有较高增长,休闲服持平。预计17Q1童装仍保持双位数以上较快增长。目前巴拉巴拉中国市占率5%左右,未来目标10%,到达零售额250亿左右。目前线下拥有4000多家童装店,线上拥有千万级别活跃消费者。主品牌休闲服17Q1持平,今年目标走向快时尚化。 变革年有望给公司带来新动力。1)进一步提升短周期产品比例。上货方面,17年由四季变八季,18年目标12季。2)重视购物中心门店,计划新开100家直营购物中心店,目标坪效4万。3)将引入合伙人制度,深度绑定供应商及经销商,提升效率。4)预计今年电商持续发力,维持80%高增长,童装受益龙头地位20%+增长,休闲服10%+增长。 风险提示:休闲服新供货模式不成功、购物中心开店速度低于预期。

本报告导读: 2017Q1业绩基本符合我们预期,收入(+23%)、扣非净利(+29%)增速较快,公司作为全球中高端毛纺龙头,预计羊毛涨价+定增扩产带来量价齐升。增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。2017Q1收入4.57亿(+22.7%),归母净利3673.5万(+16.97%),扣非后净利3596万元(+28.94%)。基本符合我们预期,维持2017-19年EPS预测为0.70/0.91/1.11元,维持目标价20.74元,增持评级,对应2017年30xPE。 收入利润双增长,毛利率环比提升。收入端/利润端增长主要来自订单增长和产品价格提升。毛利率环比提升1.74pct,主要受益于原材料价格上升带来的产品涨价效应。销售/管理费用1.66%(-0.28pct)/6.14%(-1.63pct),财务费用0.57%(-0.37pct),费用率整体下降明显。 归母净利增速低于收入增速主要系受非经常性损益变动影响,扣非后增速28.94%在预期增速区间。预计2017年归母净利增速30%左右。 羊毛涨价+定增扩产带来量价齐升。2017Q1上游原材料澳羊毛同比涨价逾20%,带动公司今年产品订单均价普遍上升。公司定增将新增50%纺纱产能和90%染整产能,加快订单响应速度。目前扩产产能已经在建,预计18年产能将全面释放,产能扩张可缓解公司当前自有产能供不应求局面,增加高端产能;缩短反应周期,增强订单获取能力。预计主业未来两到三年内仍将维持量价齐升局面。 催化因素较多,定增已过会有望近期获得批文,17年12月迎大股东解禁。16年12月定增过会,今年5月有望获得批文;2017年10月限制性股权激励第二次解锁;17年12月大股东IPO限售股票解禁。 风险提示:全球消费需求持续低迷;澳元汇率波动的风险。

投资要点: 业绩符合预期,维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户带来内生高增长,拟收购俏尔婷婷带来品类扩张,公司有望成为贴身衣物行业的“富士康”。公司股价近期超跌,定增价21.77元倒挂提供安全边际,预计2017/18年净利润为1.3亿/2.2亿元,若考虑俏尔婷婷,2017/18年备考净利润为2亿/3亿元。下调2017年(政府补贴减少)、上调2018年EPS预测为0.35/0.59元(原0.45/0.57元),由于市场估值中枢下移,下调目标价至19元,对应2018年32倍PE。 营收大幅上升,毛利率轻微下滑。1)17年Q1营收/归母净利/扣非归母净利为1.98亿(+28.36%)/0.33亿(-31.03%)/0.26亿(+21.23%)。 业绩增长受益订单回流,净利下降系政府补助减少。2)毛利率30.75%(-1.52pct)轻微下滑,主要系迪卡侬订单价格下降及新客户订单毛利率较低所致,预计未来基本保持稳定;扣非净利率12.93%(-0.76pct)保持稳定。销售/管理费用率为4.65%(+1.76pct)/10.72%(+3.35pct)。 订单回流+越南产能释放+新客户开发,预计未来三年CAGR30%+。 17年迪卡侬订单回流国内满产;预计越南棉袜产能2017/18年达到0.7亿(+75%)/1.5亿(+114%);Stance、UA安德玛、H&M、优衣库等订单增加,同时开发GAP、ZARA,未来三年有望内生高增长。 自主品牌开店加快,17年预计收入9000万扭亏为盈。1)内销战略转型进度加快,17年目标开店70-80家,加快线上线下同步销售,预计17年收入9000万元。16年亏损月2000万,预计17年有望扭亏为盈。2)定增获证监会受理,预计6月拿到批文提供催化剂。 风险提示:产能释放不及预期,客户集中度高风险,收购失败风险等。

维持“增持” 评级。2017Q1 收入11.7 亿(+6%)/归母净利1.3 亿(+37%)。收入符合预期,利润略超预期。现价对应2017 年估值仅14 倍PE,大股东增持及员工持股价均在7 元左右,安全边际明显,属于估值较低的价值型投资品种。维持2017-2019 年EPS 预测为0.49/0.57 元/0.71 元,“增持”评级,目标价11 元,对应2017 年23 倍PE。 利润高增长主要来自收入增长、成本控制等。2017Q1 收入端增长主要来自人民币贬值带来的外销收入增长。利润端增长显著超过收入端主要是由于原材料成本控制较好、费用端有所下降、资产减值冲回和投资收益增加四方面原因。毛利率27.05%(+3.08pct),主要系人民币贬值带来收入提升。销售/管理费用3.6%(+0.17pct)/3.5%(-1.26%),财务费用3.2%(-0.57%),费用率下降主要系管理效率提升。 主业稳健增长,产能逐步释放。公司外销业务稳定,预计今年单位数增长;内销增速20%左右。产能端预计今年新增10%。预计2017H1盈利增速区间30%-50%,增长较快,全年保守估计20%以上增长。 双主业预期仍存的内生增长型公司。公司投资平台信远昊海与北汽产投成立投资基金,后者专注于战略性新兴产业领域投资(汽车产业、高端装备、节能环保等)。预计公司未来外延方向包括:1)与公司毛巾主业有协同效应的渠道、品牌类公司;2)新兴产业高端制造领域公司;3)其他新消费、新经济行业的公司。

投资要点: l7Q1业绩现拐点,维持增持评级。2016年营收/归母净利分别为31.5亿元(+8.1%)/3.2亿元(-22.6%);16Q4营收/归母净利分别为10.0亿元(+14.7%)/5784万元(-32.9%);17Q1营收/归母净利分别为10.6亿元(+38.7%)/1.2亿元(+7.4%),扣非后净利润同增18.1%*16年业绩符合市场预期,低于我们预期,17Q1业绩出现向上拐点。公司家居产品结构调整或使得毛利率下降,故下调17/18年EPS 为0.52/0.61元(前值0.71/0.93),预计19年EPS 为0.74元,维持目标价18.98元,对应2018年31倍PE 估值,维持“增持”评级。 费用管控力度加强,库存见底周转率提升明显。得益于公司加强费用管控,17Q1期间费用率29.8%,较16Q1减少2.5个百分点。2016年存货周转率2.46次,较15年提升0.16次;17Q1存货周转率0.73次,较16Q1提升0.1次。我们认为随14/15年家纺行业持续去库存,目前龙头企业整体存货得到较好控制,未来或进入渠道补库存周期。 小家居门店推进顺利,看好家居行业资源整合。经历2015年跨界转型阵痛后及时调整,持续推进向家居生活品牌零售商转型,以全渠道(线上线下并进,家纺店、小家居门店与全品类生活家居馆互补)和多品牌(罗莱、罗莱儿童、LOVO 乐优家、廊湾)满足差异化消费需求;深耕熟悉的家居领域,整合了日本内野、美国莱克星顿等家居产业优质资源,16年家居用品及软装销售额占比提升了3.7个百分点。 风险提示:家纺行业增速放缓;定增项目进程不达预期。

本报告导读: 业绩符合预期,B2C品类/渠道扩张逻辑不断验证,供应链管理加速,预计17年自有品牌收入7亿超市场预期,净利率提升至10%+;B2B未来两年CAGR20%+。增持。 投资要点: 维持“增持”评级。由于此前发布预告,17Q1业绩符合预期。90分品类/渠道扩张逻辑得到验证,业绩有望持续超市场预期,我们看好公司成为国内出行市场高景气度细分行业龙头。维持2017-19年EPS预测2.56/3.79/5.31元,维持目标价123元,对应2018年32倍PE。 B2C自有品牌和B2B代工双发力促进收入高增长。1)报告期公司营收/归母净利为2.21亿(+41.4%)/2,756万(+112.8%),主要系B2C自有品牌业务高速增长及B2B代工市场份额提升所致。保守预计B2C收入约0.62亿(+210%以上),B2B收入约1.59亿(+近20%)。 盈利增强受益政府补助与B2C净利率大幅提升。1)毛利率28.74%稳定。2)扣非前后归母净利率12.5%(+4.19pct)/10%(+1.96pct),差异系政府补助(631.9万)大幅上升;增长我们预计系B2C快速上量,净利率提升至8%(同期亏损),B2B10.9%(+1.6pct)提升所致。3)经营现金流2488.5万(+223.03%),系应收管理加强及收到政府补助。 品类/渠道扩张逻辑不断得到验证,90分等自有品牌业绩有望超市场预期。1)扩品类加速:预计2017年跑鞋、功能性服装、箱包新SKU加速推出。2)渠道扩张加速:预计继续加强天猫/京东/小米,新开发唯品会/亚马逊/90分体验店/宏图等新渠道。3)预计17年B2C收入7亿(+304%),90分/硕米为6.2/0.8亿。随规模/新渠道/新品类效应显现加供应链管理加速,净利率有望提升到10%+。4)预计B2B代工业务未来两年CAGR20%+,ODM客户市场份额不断上升及开发新客户(小米、华为),OEM订单结构优化有望持续提升盈利能力。 风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

投资要点: 维持“增持” 评级。年报业绩符合预期,17Q1业绩略超我们预期,维持2017-18年EPS 预测0.85、0.95元,预测2019年EPS 1.11元 ,维持目标价21.52元,对应2017年25倍PE。 渠道调整店效提升,业绩或将迎来拐点。2016年收入/盈利:22.71亿元(+0.65%)/4.23亿元(+4.63%),主要受益四季度终端回暖、投资收益和政府补助。毛利率为56.86%(-1.4pct),系核心业务(男裤、夹克)16年口径仍在调整、毛利率下降所致。销售/管理费用率28%(+2.3pct)/8.7%(-0.5pct),整体费用率稳定。主品牌16年净关店64家,17Q1净关店92家,单店收入80.6万(+15%)。我们认为店效提升来自于渠道调整(高效购物中心店替代低效百货店),未来渠道优化还将持续。另外,线上收入2.08亿(+28.8%),增长明显。 受益中高端消费复苏,Q1业绩靓丽。17Q1收入/盈利:6.64亿元(+13.6%)/1.59亿元(+23.9%)。销售毛利率57.73%(+0.3pct)、净利率23.92% (+1.98pct)、存货周转天数、应收账款周转天数均有好转。从以上核心数据改善情况来看,经营质量的好转应主要来自于需求端,受益去年四季度以来的中高端消费复苏和自身经营调整。 新品牌丰富品牌风格,业绩回暖高分红彰显投资价值。新品牌增长迅速,潮牌“FUN”16年收入7443万元,(+153.14%),丰富品牌体系。全年股息率超过6%,主业回暖的背景下更具备稳健的投资价值。 风险提示:线下复苏不达预期。

16年业绩符合我们预期,维持增持评级。16年营收/归母净利37.4亿(+7.5%)/3.9亿(+33.8%);16Q4营收/归母净利10.1亿(+19.1%)/1.6亿(+35.5%)。17Q1营收/归母净利8.9亿(+1.7%)/0.6亿(+2.9%)。 16年业绩符合我们预期,17Q1毛利率下降拖累业绩。预计17年原材料、煤炭等成本持续高企拖累毛利率,下调17-18年EPS为1.27/1.32元(前值1.30/1.46),预计19年EPS为1.43元。市场估值中枢下移,下调目标价为19.8元(前值21.34),对应18年15倍PE,增持评级。 16年毛利率提升明显,17年收入及毛利率承压。2016年公司毛利率较15年提升1.3个百分点,色织布和衬衣两项拳头产品提升尤为明显。全年期间费用控制得当,与15年持平;同时16年上半年煤炭价格走低、下半年棉花价格攀升亦为电汽业务和棉纱贸易业务的增长做出贡献。17Q1毛利率较16Q1下降1.4个百分点,存货周转率1.1次,较16年减少0.3次,主要系库存棉花价格较高、煤炭价格上涨所致。 纺织业务全球布局、多元经营成为发展方向。纺织业务主战场将从中国转移致东南亚及非洲等地,公司已积极在埃塞俄比亚布局新项目,将适时启动。除纺织业务外,新能源和环保领域仍是公司关注重点,在建的分布式光伏发电是一种小试,污水处理等也纳入外延考虑。 高股息率延续。2016年全年共分红1.9亿元,占归母净利润的49%,股息率3.7%,与15年持平。持续高分红在当前市场环境下形成催化。

投资要点: 业绩符合市场预期,增持评级。16年营收/归母净利23.1亿(+10.5%)/4.4亿(+9.4%);16Q4营收/归母净利9.6亿(+21.4%)/2.0亿(+29.7%)。 17Q1营收/归母净利4.3亿(+0.1%)/0.8亿(-10.4%)。业绩符合市场预期,低于我们预期。预计17年家居业务渠道推广费用投入较多,下调17年EPS为0.57元(前值0.67),预计18-19年EPS为0.66/0.80元。维持目标价11.85元,对应18年18倍PE,维持增持评级。 16年家纺销量增速持续超行业平均水平,期间费用控制较好促业绩增长。16年毛利率50.2%,较15年下降0.81个百分点,但产品销售量同增12.3%。2014年以来公司毛利率持续小幅下滑,销售量及销售额仍能保持较高增速,我们认为与家纺行业注重性价比、电商等低毛利渠道占比提升等大趋势有关。此外,公司16Q4归母净利同增29.7%,略超市场预期,主要系期间费用管控增强,16Q4销售费用率和管理费用率较15Q4下降1.6个百分点和1.8个百分点。 17Q1生产经营投入加大,期待大家居业务迅速推开。17Q1业绩下滑系生产经营投入增加,家纺难现快速增长,“富安娜美家”业务成主要看点。15-16年公司对家具生产线进行了整体布局调试,16年底家居业务已落地两家门店,17年7月广州建博会将对外进行专业家居零售代理商的招商加盟。此外公司还将通过服饰品类试水国际电商平台,看好其利用设计和品牌优势打造家纺、家具、服饰等多品类。 风险提示:大家居业务渠道推进不达预期;家纺市场竞争加剧。