事件：公司公告，泰康人寿及泰康养老与阳光城集团第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司 13.53%的股份，共计 5.55亿股。 引入泰康人寿、泰康养老：上海嘉闻为公司第二大股东，截止本次权益变动前，上海嘉闻持有公司股份 7.00亿股，约占总股本比重 17.08%。本次权益变动，泰康人寿及泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻签订《股份转让协议》，约定泰康人寿及泰康养老通过协议受让的方式，从上海嘉闻受让公司 13.53%的股份，共计 5.55亿股；其中泰康人寿受让 8.53%股份（约 3.50亿股），泰康养老受让 5.00%股份（约 2.05亿股），协议转让价格为 6.09元/股（公告前一日收盘价 6.75元/股，折价约 10%），共计转让价 33.78亿元（含税）。此外，上海嘉闻通过大宗交易减持公司股份 4100.34万股，占总股本 1.00%；此次权益变动后，上海嘉闻所持公司股份减少至 10445.32万股，占公司总股本 2.55%。 业绩承诺十年稳增长、分红不低于可分配利润的 30% ：本次引入泰康养老及泰康人寿后，1 ）公司董事会总数相应调整为 12人，其中泰康人寿及泰康养老合计占 2名席位，占公司全体董事总数的 1/6 ；2 ）本次合作协议业绩承诺期限长达十年（2020年至 2029年），其中前五年归母净利润每年年均复合增长率不低于 15% 且前 5年于 累积归母净利润数不低于 340.69亿元，按照这个标准，每年归母净利润平均增速应不低于18.13%、2025年至 2029年承诺归母净利润数分别为 101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元、135.70亿元；3 ）标的完成过户后，公司承诺每年至少进行一次现金分红、每的 年度以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 30% 。考虑到公司此前股票期权激励方案的业绩考核目标及本次引入泰康人寿泰康养老的业绩承诺、员工持股的业绩考核指标等三个业绩指标的综合情况，我们可大概估算 2020年-2024年归母净利润分别为 50.72亿元、68.46亿元、73.13亿元、78.03亿元、92.47亿元，对应增速分别为 26.2%、35.0%、6.8%、6.7%、18.5%；2025年至 2029年承诺归母净利润数分别为 101.72亿元、111.90亿元、123.08亿元、129.24亿元、135.70亿元，对应增速分别为+10%、+10%、+10%、+5%、+5%。 员工持股计划再推出、多方利益绑定：阳光集团公开承诺促成上市公司成立覆盖核心管理团队的员工持股计划受让上海嘉闻所持公司股份 8000万股（占总股本 1.95%），并向员工持股计划提供部分资金支持（若本次员工持股计划成功进行，则上海嘉闻持有公司股份将进一步减少至 2445.32万股，占公司股份 0.6%）。 员工持股计划中，总裁朱荣斌先生拟认购份额 2400万份，占比约 30%；董事何媚、林贻辉、廖剑锋各拟认购 500万份，各占比 6.25%；执行副总裁总计拟认购 200万份，占比约 2.5%。 本次战投引入及员工持股计划等一系列举措，表明了对公司长期价值的认可，且战投的进入或有效改善公司融资成本，有效改善债务期限结构。 投资建议：公司引入长期战投，承诺未来十年业绩增长，体现公司对未来业绩的信心。公司推出员工持股计划，体现管理层对于公司长期发展的认可。公司年初至今业绩稳步增长，净利率改善明显，且在保持有息负债相对稳定的前提下，持续优化公司负债结构；公司拿地意愿充足，补货积极，为公司规模增长奠定基础。我们预计公司 2020、2021、2022年净利润分别为 54.35、71.75、86.22亿元，对应的 EPS 分别为 1.33、1.75、2.10，对应 PE 为 5.61X、4.25X 和 3.53X，维持“买入”评级。 风险 提示 ：业绩未达预期、房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告经营简况，8月公司实现签约金额268.05亿元，YOY+48.46%；实现签约面积110.42万方，YOY+18.74%。1-8月累计实现签约金额1603.75亿元，YOY+15.72%，累计签约面积711.86万方，YOY-2.41%。 单月销售表现量价齐升8月公司实现签约金额268.05亿元，YOY+48.46%，较上月增速提升30.25pct；实现签约面积110.42万方，YOY+18.74%，较上月增速提升32.86pct；对应销售均价24275元/平米，YOY+25.03%，较上月销售均价提升2327元/平米。单月销售表现量价齐升，签约面积实现年初以来最大增幅，或与公司加大推货力度相关，而销售均价同比大幅提升或与单月推货城市结构、产品结构有较大关系。1-8月累计实现签约金额1603.75亿元，YOY+15.72%，较上月增速提升4.90pct；累计签约面积711.86万方，YOY-2.41%，较上月增速提升3.09pct；对应累计销售均价22529元/平米，YOY+18.59%。当前累计签约金额/全年销售目标比重64.2%，已超过上年进度（19年1-8月签约金额占全年签约金额62.9%），随着下半年货源逐渐增加，三四季度表现可期。 累计拿地规模增速超销售面积增速，为未来规模增长奠定基础8月新增项目3个，分别为太仓（+1）、大连（+1）、长沙（+1），新增土地面积27.12万方，新增规划建面56.43万方，新增总地价52.88亿元，新增项目楼面价9371元/平米；对应权益土地面积18.38万方，权益规划建面38.06万方，权益地价33.40亿元，以金额计算权益比例为63.2%。相比于去年同期，本月新增项目体量相对较大，单项目平均规划建面达18.81万方（去年同期为10.82万方）。1-8月累计获取土地项目47个，累计土地面积309.63万方，累计规划建面835.69万方，累计同比+22.5%，累计总地价780.91亿元，累计同比+49.3%，年初以来累计获取项目数量不及上年同期，但整体项目体量仍有所增长；对应累计权益土地面积188.96万方，累计权益规划建面504.15万方，累计权益地价498.17亿元，以金额计算的权益比例为63.8%，公司年初以来拿地权益比例维持在60%以上，较19年全年53.6%的权益比例也有一定的提升。 阶段性补货减少8月公司拿地力度19.7%，较上月收缩18.4pct；权益拿地力度12.5%，较上月收缩12.2pct，单月拿地力度有所回落。1-8月累计拿地力度48.7%，累计权益拿地力度31.1%，高于2019年整体的拿地力度（44.0%）、权益拿地力度（23.6%）。8月新增项目楼面价9371元/平米，楼面价/销售均价为38.6%，较上月提升5.3pct，主要因为本月新增收购大连项目拉高整体楼面均价，1-8月累计楼面价9344元/平米，同比上年增长21.9%，楼面价/销售均价41.5%，楼面价/销售均价对比2019年全年（37.1%）仅略有提升，主要是因为同期销售均价实现同步拉升。 投资建议：公司单月销售表现亮眼，当前销售目标完成率已超去年进度，随着下半年货源的逐步增加，公司在三四季度的表现可期。虽单月拿地力度有所回落，但拿地积极性不减。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS 分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE 为7.78、6.78、5.67，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件： 公司公告经营简况， 8月公司实现合同销售金额约 206.05亿元， YOY-15.95%； 实现销售面积约 204.54万方， YOY-10.83%。 1-8月累计合同销售金额约 1390.81亿元， YOY-18.89%；累计销售面积约 1279.98万方， YOY-14.66%。 8月公司实现合同销售金额约 206.05亿元， YOY-15.95%，较上月增速收缩 1.36pct； 实现销售面积约 204.54万方， YOY-10.83%，较上月增速收缩 0.43pct；对应销售均 价 10073.82元/平米，较上月收缩 514元/平米，收缩幅度 4.86%。 1-8月公司累计 实现合同销售金额 1390.81亿元， YOY-18.89%，较上月增速提升 0.49pct；累计实 现合同销售面积 1279.98万方， YOY-14.66%，较上月增速提升 0.69pct。 1-8月完 成年度销售目标（ 2500亿）的 55.63%，当前完成率较低，主要与公司推货节奏等 相关，考虑到公司推货主要集中于四季度，销售的拐点或于 10月份开始出现。 持续聚焦核心城市圈： 8月公司新增土地项目 10个，分别为天津（ +1）、连云港（ +1）、 日照（ +1）、太仓（ +1）、南昌（ +1）、长沙（ +1）、重庆（ +1）、太原（ +1）、昆 明（ +1）、安宁（ +1）；区域上环渤海：长三角：中西部：其他为 3:2:3:2；结构上 仍以核心城市圈及城市圈周边强城市为主，城市能级上二三线城市、省会城市为主。 权益比例上， 8月新增项目 100%：非 100%权益为 7:3，权益比例较高。 8月新增项 目总出让面积约 94.67万方（上年同期新增项目为 0），计容建面 225.97万方，新 增总地价为 81.25亿元，权益地价约 67.62亿元，对应权益比例为 83.23%； 1-8月 累计新增出让面积约 718.98万方（ YOY-7.80%），累计计容建面约 1651.15万方 （ YOY-11.40%），累计新增总地价约 659.64亿元（ YOY+2.39%），累计权益地价约 596.63亿元（ YOY+3.45%），对应累计权益比例为 90.45%，权益比例保持较高水平。 拿地积极性较强： 8月单月拿地力度为 39.43%（基本与上月拿地力度持平），高于 上年整体拿地力度（ 25.54%）。单月权益拿地力度为 32.82%，较上月权益拿地力度 略回落 5.04pct，但仍高于上年整体权益拿地力度（ 14.61%）；从累计拿地力度的表 现看， 1-8月累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为 47.43%、 42.90%，均高于上 年水平，表明公司补货意愿充足，拿地积极性较强。从补货均价看， 8月新增土地 平均楼面价为 3596元/平米，单月楼面价/单月销售均价为 35.69%，新获取项目相 对于当下的销售均价而言，仍具有一定的盈利空间； 1-8月累计土地楼面价/销售 均价为 36.77%。 投资建议： 客观原因上，年初至今的销售较弱与公司短期货源充足性、节奏上均有 关系，考虑上半年新增项目或有部分可为下半年增加货源，我们判断公司完成全年 目标仍有一定的可能性。我们维持公司 20-21营业收入预测为 1545亿、 2318亿、 3016亿，对应净利润为 169亿、 218亿、 248亿，对应 EPS 为 7.51元、 9.68元、 11.00元，对应 PE 为 4.59X， 3.57X、 3.14X。 风险提示： 房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期；销售不及预期

事件：公司公告8月销售简况，8月实现签约面积107.5万方，YOY+39.05%，实现签约金额216.7亿元，YOY+31.64%；1-8月累计实现签约面积699.4万方，YOY+21.63%，累计签约金额1442.4亿元，YOY+23.46%。 销售业绩高速增长、8月环比量价齐升8月实现签约金额216.7亿元，YOY+31.64%，实现签约面积107.50万方，YOY+39.05%，签约均价20158.14元/平米，YOY-5.33%，环比上月提升588.05元/平米。8月公司销售基本面持续高增长，环比7月表现，销售金额、销售面积分别录得环比增速+3.49%、+0.47%，销售金额环比增速高于销售面积的环比增速主要源于8月销售均价的环比增加。1-8月累计实现签约金额1442.40亿元，YOY+23.46%，累计实现签约面积699.40万方，YOY+21.63%，累计销售均价20623.39元/平米，YOY+1.52%。 单月新增三个项目、拿地规模有所回落8月单月新增项目3个，分别为昆明、温州、深圳三个城市。新增土地面积14.95万方（YOY-73.74%），新增规划建面51.81万方（YOY-54.34%），对应总地价22.59亿元（YOY-74.22%）。以拿地总价看，8月较7月整体拿地金额规模继续回落，相比去年同期回落约74.22%；1-8月公司累计新增项目51个，累计土地面积277.96万方（YOY-9.55%），累计规划建面595.91万方（YOY-14.95%），累计总地价496.37亿元（YOY-1.79%）；1-8月公司累计拿地总地价与上年同期差距较小。以拿地总价/单月销售金额看，8月拿地力度为10.42%，为年初至今拿地力度低点。8月新增项目楼面价为4360.09元/平米，楼面价较7月楼面价收缩1861.16元/平米，主要为本月新增3个项目中，昆明项目占据较高的比重（金额占比约58.52%）。8月楼面价/销售均价为21.63%，较上月的31.79%收缩10.16pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。1-8月累计楼面价8329.68元/平米（YOY+15.47%），拿地力度34.41%，楼面价/销售均价为40.39%；当前公司所获取项目累计楼面价相对于当前售价仍有一定的盈利空间。 投资建议：公司8月销售面积、销售金额高增长，单月量价齐升；拿地端单月虽有所回落，但1-8月累计拿地金额较上年同期仅下降约1.79%，累计拿地规模仍有保持。我们认为公司销售高增长下，有望逐步锁定未来业绩增长。我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.66、6.13和5.58，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件 公司公告8月经营简况，8月实现合同销售金额202.7亿元，YOY+34.2%；销售面积157.2万方，YOY+37.7%。1-8月份累计实现合同销售金额1194.7亿元，YOY+7.6%；累计销售面积889.1万方，YOY+2.1%。 累计销售面积首度转正、8月环比量高价低 8月实现合同销售金额202.7亿元，YOY+34.2%，较上月增速提升13.3pct；销售面积157.2万方，YOY+37.7%，较上月增速提升27.9pct；销售均价12894元/平米，YOY-2.5%，环比上月减少1628.83元/平米。1-8月份累计实现合同销售金额1194.7亿元，YOY+7.6%，较上月增速提升4.2pct；累计销售面积889.10万方，YOY+2.1%，较上月增速提升5.5pct；累计销售均价13437.18元/平米，YOY+5.4%。公司销售端持续修复，累计销售面积首度转正，8月单月取得超30%增长；环比角度看，量高价低，或与单月推货结构、产品结构相关。 单月仅新增常州项目、为年内新获取项目低点 8月仅新增1个项目，为常州武进区项目，该项目公司所拥有权益为49%，占地面积5.33万方，规划建面10.67万方，土地价款6.55亿元，项目预计楼面价6138.71元/平米，楼面价相比于常州武进区均价为48%。8月单月新增项目较少，为年内获取项目低点，单月拿地力度仅3.23%。1-8月公司累计新增项目60个，累计土地面积420.99万方，累计规划建面895.94万方，YOY+34%；累计总地价392.36亿元，YOY+11%；对应权益建面566.09万方，YOY+20%，权益总地价243.89亿元，YOY-9%；以建面、价款口径看，累计权益比例分别为63%、62%，低于19年全年拿地权益比例。1-8月份累计新增项目楼面价为4379.31元/平米，楼面价/销售均价为32.59%，相对于当下的销售均价而言，年内新增项目仍有一定的盈利空间。1-8月份累计拿地力度、累计权益拿地力度分别为32.84%、20.41%，均好于19年的拿地力度、权益拿地力度水平。 投资建议：继半年度累计销售金额增速首度转正、8月公司累计销售面积首度转正，自此取得销售金额及销售面积双向正增长表现。公司8月单月销售增速超30%，销售端持续向好；我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6亿元，对应EPS 为1.86、2.42和2.74元，对应PE 为5.17、3.97和3.50，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告8月经营简况，8月实现合同销售金额587.2亿元，YOY+33.06%，实现合同销售面积422.90万方，YOY+52.45%；1-8月累计合同销售金额4382.20亿元，YOY+2.79%，累计合同销售面积2893.90万方，YOY+5.58%。 累计销售金额增速首次转正、单月金额增速超30%8月实现合同销售金额587.20亿元，YOY+33.06%，较上月增速提升10.59pct； 实现合同销售面积422.90万方，YOY+52.45%，较上月增速提升26.77pct； 对应销售均价13885.08元/平米，较上月下降1094.62元/平米。1-8月累计合同销售金额4382.2亿元，YOY+2.79%，较上月增速提升3.49pct；累计合同销售面积2893.9万方，YOY+5.58%，较上月增速提升5.28pct；对应销售均价为15142.89元/平米。公司1-8月首度实现累计销售金额增速转正，单月突破30%+增速；但8月环比7月看，量升价跌。1-8月份累计销售金额已完成上年全年的69.47%，完成率较高。 单月新增项目权益比提升、项目以二三线为主8月新增项目13个，除深圳项目为一线城市，其余以二线或强三线城市为主。划分城市圈看，珠三角：长三角：环渤海：中西部：其他为2:6:3:1:1； 单月新增区域以长三角、环渤海区域为主。权益占比看，100%权益：非100%权益为6:7。8月单月新增项目占地面积103.3万方，新增建面223.3万方，总地价152.59亿元；对应权益占地面积73.93万方、权益建面155.88万方、权益地价121.26亿元。1-8月累计新增项目88个，其中累计建面1590.3万方，累计地价款992.13亿元；对应权益累计建面1042.29万方，权益累计地价款645.94亿元。以建面、价款口径看，单月权益比例分别为69.8%、79.5%，较上月分别收缩0.4pct、提升12.1pct；累计权益比例分别为65.5%、65.1%，低于19年全年的72.6%、75.0%。 拿地力度较7月回落、累计楼面价/销售均价相对稳定8月单月拿地力度26.0%，权益拿地力度20.7%，较上半年的拿地力度（16.4%）、权益拿地力度（9.7%）有所提升，但相对于19年全年拿地力度及7月单月拿地力度的表现看，拿地力度有所回落。1-8月拿地力度、权益拿地力度分别为22.6%、14.7%，累计拿地力度处于16年来同期水平的低位。8月新增楼面价为6833.60元/平米，较7月楼面价提升467.68元/平米；单月楼面价/销售均价为49.2%，较上月提升6.7pct。1-8月累计新增项目楼面价为6238.64元/平米，累计楼面价/销售均价为41.2%，略高19年全年39%的水平。楼面价/销售均价有所提升主要与当月新增土储城市能级、以及当月销售均价较7月回落等相关。 投资建议：公司累计销售金额增速首次转正、单月金额增速超30%，同时单月新增项目权益比提升、项目以二三线为主，拿地力度较7月回落、累计楼面价/销售均价相对稳定。考虑到后期结算项目受限价叠加高地价影响，我们对公司盈利预测下调预期，预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元，对应PE 为7.44X、6.71X、6.05X，维持“买入”评级。 风险提示：新房销售不及预期，疫情影响超预期，房屋价格大幅下跌

事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入1463.5亿元，YOY+5.0%；实现归母净利润125.1亿元，YOY+5.6%；实现基本每股收益1.11元/股，YOY+ 4.7%。 半年度业绩实现平稳增长：期内公司实现营业收入1463.5亿元，YOY+5.0%，较上年同期收缩26.4pct；实现归母净利润125.1亿元，YOY+5.6%，较上年同期收缩24.4pct。分季度看，Q1、Q2分别实现营收477.7亿元、985.8亿元，对应增速分别为-1.2%、+8.4%；分别实现归母净利润12.5、112.6亿元，对应增速分别为+11.5%、+5.0%，上半年整体受疫情影响，部分项目开竣工延迟，在上年同期高基数之下，公司在二季度加快竣工交付速度，上半年营收、归母净利润双双取得正向增长，在头部房企半年度业绩中表现突出。期内公司毛利率虽较上年同期收缩4.4pct 至31.8%，但由于期内合作项目增多并陆续进入项目结转期，期内实现投资收益26.9亿元，YOY+106.8%，扣除相应比例的所得税、少数股东权益后，对归母净利润产生24.3亿元的贡献，占当期归母净利润比重约19.5%。 归母净利率维持稳定：期内公司实现毛利率31.8%，较上年同期收缩4.4pct；实现净利率12.7%，较上年同期收缩1.1pct；实现归母净利率8.5%，与上年同期基本持平。上半年公司毛利率有所下滑，1）资本化率提高对成本端有拉升作用，期内资本化率较上年同期提升10.4pct 至48.1%，若按上年同期资本化率水平计算，将减少营业成本8.1亿元，重新计算后的毛利率较当期水平提升0.6pct；2）当期结算项目受限价叠加高地价影响，毛利率空间被压缩，我们认为短期内毛利率水平或将略微收缩。期内毛利率虽收缩4.4pct，但归母净利率基本保持稳定，主要源于1）投资收益的增长；2）费用端的改善，期内销售、管理、财务费率分别为2.2%、3.2%、2.3%，分别较上年同期收缩0.1pct、收缩0.6pct、收缩0.1pct，以销售金额来看，销售费用/销售金额、管理费用/销售金额分别为1.0%、1.4%，分别与上年同期基本持平、收缩0.1pct，管理效率有所提升。3）归母净利润在净利润中的比重有所上升，归母净利润/净利润比重较上年同期提升5.7pct 至67.1%。 净负债率保持低位：期末公司有息负债规模达2729.8亿元，其中银行借款、应付债券、其他借款占比分别为55.8%、25.5%、18.7%，债务指标表现上，期末有息负债率18.2%，较上年末略微提升0.4pct，净负债率27.0%，较上年末收缩6.9pct，平均融资成本2.84%（以利息支出/有息负债计算），较上年末下降295BP，融资成本具备较强优势。一年内到期债务占比36.1%，较上年末下降0.9pct，现金短债比1.95，短期偿债能力较强，现金流状况良好。 项目资源保持相对合理水平：期内实现销售金额3204.8亿元，YOY-4.0%，实现销售面积2077.0万方，YOY-3.4%，实现销售均价15431元/平米，YOY-0.7%，销售端仍在持续修复中。期内公司累计新增项目55个，总规划建面980.2万方，权益规划建面504.6万方，权益比例为51.5%，权益地价总额约321.3亿元，若按上半年销售金额回款率90%，权益比例70%计算，拿地力度约为15.9%，均价为6368元/平米，拿地均价/销售均价为41.3%。截止期末，总土储1.57亿方（在建11024万方+规划中4696万方），权益土储9981万方。 投资建议：公司业绩增长稳定，财务稳健，净负债率低，由于公司上半年毛利率有所下降，考虑到后期结算项目受限价叠加高地价影响，我们对公司盈利预测下调预期，预计公司20-22年归母净利润分别为429.8、476.8、528.7亿元（前值460.2、540.2、628.9亿元），对应PE 为7.45X、6.72X、6.06X，维持“买入”评级。 风险提示：新房销售不及预期，疫情影响超预期，房屋价格大幅下跌。

事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，YOY-11.60%；实现归母净利润29.82亿元，YOY-17.89%；实现基本每股收益0.66元/股，YOY-17.50%。 上半年业绩负增长：2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，YOY-11.60%；实现归母净利润29.82亿元，YOY-17.89%；期内营业收入的下降主要是房地产开发业务并表范围内当期结转项目减少所致；以业务结构看，房地产业务、物业管理、物业出租及其他业务分别实现营业收入169.33亿元、16.52亿元、4.72亿元、6.64亿元，对应增速分别为-15.47%、+48.45%、+4.90%、-3.47%。分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入73.38亿元、125.37亿元，对应增速分别为-33.98%、+10.28%；Q1、Q2分别实现归母净利润12.92亿元、16.89亿元，对应增速分别为-13.73%、-20.82%；以季度的表现看，营收的下滑主要源于1季度疫情的影响，二季度营收取得正向增长；但Q2在营收增长下，归母净利润录得近21%的跌幅，主要源于Q2归母净利率较上年同期有较大的下滑。 毛利率向下、净利率稳定：2020年上半年公司实现毛利率37.44%，较上年同期收缩2.93pct；毛利率下滑主要源于期内各项业务毛利率的下降，其中房地产开发、物业管理、物业出租及其他业务毛利率分别为39.6%、7.49%、62.25%、25.55%，分别较上年同期减少0.77pct、减少438pct、减少18.91pct、减少14.48pct。考虑到公司近年来拿地相对积极，且所获取项目平均地价在17-18年较高，叠加整体限价等环境影响，我们认为公司整体毛利率或收缩。期内公司实现净利率23.76%，较上年同期提升0.95pct，其中归母净利率15.00%，较上年同期收缩1.15pct。期内毛利率虽下滑，叠加整体三费率虽较上年同期提升2.42pct（期内销售费率、管理费率、财务费率分别为3.16%、9.48%、0.07%，分别较上年同期提升0.68pct、提升2.11pct、收缩0.36pct），但整体净利率表现仍优于毛利率约3.78pct主要源于期内公允价值变动收益、信用减值变动、资产处置收益等共计实现收益10.49亿元，较上年同期增加8.76元，扣除当期所得税影响后，增加额约为6.87亿元，占当期营业收入比重约3.46%。此外，由于当期少数股东损益比例较上年同期提升7.7pct至36.9%，使得当期归母净利率较上年同期收缩1.15pct。 上修新开工面积、略下调竣工计划：2020年上半年公司实现签约面积484.9万方，YOY+13.3%；实现签约金额1016.3亿元，YOY+18.7%；签约均价20959元/平米。期末公司总土地储备约5866万方，其中一二线城市占比约为76%；权益土地储备约3010万方，总土储权益比例为51.31%。期内新增土地储备649万方，权益新增储备338万方，权益比例为52.08%，期内新增土储权益比较总土储权益略有回升。期内新增土储总地价530.42亿元，总地价/销售金额为52.19%，上半年补货积极；新增土储成本为8173元/平米，新增土储成本/销售均价为38.99%，考虑新增土储中一二线占比约67%，我们认为期内新增项目具备一定的盈利水平。值得关注的是，期末公司修订了全年新开工面积及竣工面积计划，修订后全年新开工面积、竣工面积分别为1280万方、1097万方，较年初计划分别增长38.68%、下降5.27%；期内完成新开工面积715万方，YOY+13；完成竣工面积约217万方，YOY-37%；分别占修订后全年新开工面积、竣工面积比重为56%、20%。以修订后的计划看，企业行为仍是抢开工抢回款的经营节奏。 负债水平处于行业低位：期末债务融资余额1084.57亿元，分融资渠道看，银行借款、公开市场融资、其他融资分别占比为47.84%、48.94%、3.22%；分期限结构看，短期债务、长期负债分别占比为41.56%、58.44%；债务结构相对稳健。债务融资加权平均成本4.86%，融资成本具备相对优势；期末净负债率73.95%，现金短债比1.11X，负债水平处于行业低位，且现金可有效覆盖短期债务，具备一定的经营安全性。 投资建议：公司虽上半年业绩实现负增长且毛利率所有下滑，但净利率较稳定，负债水平处于行业低位，具备一定的经营安全性。基于此，我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为100.25、108.93、119.50亿元，对应EPS为2.22、2.41和2.65元，对应PE为6.73、6.20和5.65，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入303.06亿元，YOY+16.09%；实现归母净利润36.15亿元，YOY+39.59%；实现基本每股收益0.68元/股，YOY+41.67%。 半年度业绩稳增：上半年公司实现营业收入303.06亿元，YOY+16.09%；实现归母净利润36.15亿元，YOY+39.59%；营业收入的增加主要源于期内交房结转的增加（期内结转金额281.93亿元，YOY+13.18%）。期内公司销售毛利率虽有一定幅度的收缩，但归母净利润增速仍实现超过营收增速约18.39pct，主要源于：1）投资收益的大幅增加：期内公司实现投资收益5.84亿元，较上年同期增加约7.62亿元，若考虑当期所得税、少数股东损益等的影响，投资收益增加额对应的合理归母净利润为5.11亿元，占上年同期归母净利润比重约19.73%；2）公允 价值变动收益增加：期内公司新增商业项目，由此带来公允价值变动收益约2.03亿元，若考虑当期所得税、少数股东损益等的影响，公允价值变动收益对应的合理归母净利润为1.36亿元，占上年同期归母净利润比重约5.27%；3）整体三费率收缩：期内公司整体三费率为8.00%，较上年同期收缩2.18pct，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.41%、4.57%、1.03%，较上年同期分别收缩2.24pct、提升0.14pct、收缩0.07pct。 利润率持续改善：上半年公司实现销售毛利率25.95%，较上年同期收缩4.35pct，较上年末收缩2.88pct；毛利率的收缩主要源于资本化、结算资源的结构变化，以及限价等客观因素影响；考虑到客观条件（限价等），我们认为整体毛利率的空间短期内或持续维持于25%-28%的区间内。期内公司实现销售净利率14.05%，较上年同期提升1.92pct，其中归母净利率11.93%，较上年同期提升2.01pct。销售净利率的提升源于投资收益、公允价值变动收益、三费率收缩等因素，其中三费率收缩主要为销售费用当期资本化使得销售费率有较大收缩，在排除投资收益、公允价值变动收益的扰动外，我们认为销售净利率将回归常态水平，预计在10%以内波动。 期内补货积极：上半年公司实现销售金额868亿元，YOY+6.6%；实现销售面积超860万方，YOY+2.5%；区域分布上，华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售金额占比分别为43%、19%、12%、10%、8%，销售区域以华东为主，全国化布局初见成效。期内新增土地87宗，土地购置金额546亿元，新增建面1370万方，新增土地成本为3985.40元/平米；新增土储按计容面积计算，二三线城市（含新一线）占比超85%；按土地购置金额计算占比超90%。上半年土地购置金额/销售金额为62.90%、土地建面/销售面积为159.30%，表明公司上半年补货积极；新增土地成本/销售均价为39.49%，表明公司所获取项目仍具备一定的盈利空间。期末公司总可售面积超7400万方，其中重庆占比降至25%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别为25%、16%、17%、8%、4%，可售资源全国化布局更趋均衡。上半年新开工面积约1200万方，竣工面积约730万方；其中新开工面积完成年初目标的33.33%，销售金额完成年初目标的39.45%；上半年销售金额的完成度与货源铺排节奏相似。 债务结构稳健：期末公司有息负债余额1106.05亿元，融资类型看，银行贷款、非银行金融机构贷款、债权类借款分别为717.08亿元、189.96亿元、199.01亿元，占比分别为64.8%、17.2%、18.0%；期限结构看，一年内到期有息负债354亿元，一年以上有息负债752.05亿元，占比分别为32.0%、68.0%；债务结构稳健、期限结构均衡。期末净负债率125.06%，较上年同期收缩22.41pct，较上年末略有回升4.83pct，主要为期内拿地较为积极。期内销售回款846亿元，回款率高达97%；期末现金368亿元，YOY+19%，现金短债比1.04X，体现较好短期偿债能力。 投资建议：公司业绩稳增，补货积极，债务稳健。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为69.01、84.45、103.25亿元，对应EPS分别为1.29、1.58、1.93，对应PE为8.19X、6.70X、5.48X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件： 公司公告 2020 年半年度业绩， 2020 年上半年公司实现营业收入 737.1 亿元， YOY+3.6%；实现归母净利润 101.2 亿元， YOY+1.7%；实现基本每股收益 0.85 元， YOY+1.2%。 半年度业绩实现平稳增长： 期内公司实现营业收入 737.1 亿元， YOY+3.6%，较上 年同期收缩 15.9pct；实现归母净利润 101.2 亿元， YOY+1.7%，较上年同期收缩 51.3pct。分季度看， Q1、 Q2 分别实现营收 238.4 亿元、 498.7 亿元，对应增速分 别为+5.5%、 +2.7%；分别实现归母净利润 23.8 亿元、 77.4 亿元，对应增速分别为 +2.6%、 +1.4%。上半年整体受疫情影响，部分项目开竣工延迟，在上年同期高基数 下，公司仍取得营收、业绩正增长，且季度间表现较为稳定，我们认为这一成绩可 圈可点。期内公司毛利率虽回落至 35.7%， 毛利较上年同期下降 7.0%，但由于期内 合作项目增多并陆续进入项目结转期，期内实现投资收益 21.06 亿元， YOY+139%， 较上年同期提升 144.9pct，缓冲了毛利率下滑带来的影响；若按比例扣除所得税及 少数股东权益，期内投资收益的增长对归母净利润影响约 15.2 亿元，占当期归母 净利润比重约 15.0%。 净利率维持相对稳定： 期内公司实现毛利率 35.7%，较上年同期收缩 4.1pct；实现 净利率 18.1%，较上年同期收缩 0.1pct；归母净利率 13.7%，较上年同期收缩 0.3pct。 上半年公司毛利率虽有所下滑，但相比于目前已披露业绩的房企而言，仍处于较高 的毛利率水平。考虑到目前结转的项目大部分或为 17-18 年的项目，这一部分项 目受政策（限价）、高地价等的影响陆续进入结转期，或持续影响公司毛利率的表 现，我们认为短期内毛利率的水平或仍略收缩。期内毛利率虽收缩近 4pct，但净 利率基本保持稳定，主要源于投资收益的增长及费用端的改善，期内财务、销售费 用端的改善使得三费率整体较上年同期收缩 0.6pct，从而支持净利率期内的较稳定 表现。期内财务费率 2.9%，较上年同期收缩 0.4pct，销售费率 2.6%，较上年同期收 缩 0.2pct，管理费率基本与上年同期持平。 融资成本进一步下降： 上半年公司抓住市场融资窗口期，累计发行 40 亿公司债， 45 亿中期票据，期末公司有息负债规模达 3020.5 亿元，债务指标表现上，期末有 息负债率 35.5%，较上年末增加 1.9pct，净负债率 72.1%，较上年末增加 15.2pct， 平均融资成本 4.84%，较上年末下降 11BP，继续保持行业领先优势。期内公司实现 回款金额 2023 亿元，平均回款率 90.1%，较上年同期进一步提升 4.3pct，现金短债 比 1.96X，现金流状况良好。 期内补货积极： 期内公司累计新增项目 44 个，累计土地面积 380.2 万方，累计建 面 984.2 万方，累计总地价 819.7 亿元，对应权益土地面积 276.6 万方，权益建面 707.4 万方（权益比例 71.9%），权益地价 595.3 亿元（权益比例 72.6%）。期内拿地 力度 36.5%，权益拿地力度 26.5%，均高于 2019 年全年力度表现。公司持续聚焦核 心城市及重点城市群战略， 38 个核心城市上半年新增项目金额占比 86%，在总土 储中占比达 58%（截止期末共拥有土储 1.98 亿方，其中在建 1.3 亿方＋待开发 0.67 亿方），项目资源丰富且优质。 投资建议： 公司上半年销售增速有所下降，二季度以来，销售节奏明显加快， 6 月 销售金额创下新高， 7 月维持高增长，下半年销售表现可期。公司拿地意愿充足， 补货积极， 项目资源丰富且优质，为公司长足发展奠定坚实基础。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 352、 432、 516 亿，对应 EPS 分别为 2.95、 3.62、 4.32 元，对应 PE 分别为 5.59X、 4.55X、 3.81X 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件： 公司公告 2020 年半年度业绩， 2020 年上半年公司实现营业收入 296.93 亿元， YOY+27.32%，实现归母净利润 20.50 亿元， YOY+56.20%；实 现基本每股收益 0.5449 元/股， YOY+54.06%。 半年度业绩稳增： 上半年公司实现营业收入 296.93 亿元， YOY+27.32%， 较上年同期增速收缩 24.94pct；实现归母净利润 20.50 亿元， YOY+56.20%， 较上年同期增速提升 14.65pct。期内营收的增长主要源于上半年竣工交付 规模大幅增加（期内房地产业务结算收入 208.3 亿元， YOY+35.1%）。期内 虽少数股东损益比例较上年同期提升 4.05pct 至 13.51%，叠加毛利率较上 年同期收缩 2.64pct 至 17.28%，一定程度上削弱了利润的增长，但由于期 内投资收益的大幅增长，使得公司归母净利润增速显著高于营收增速。期 内公司实现投资收益 17.67 亿元， YOY+410.44%，较上年同期增速提升 377pct，占当期归母净利润比重约 86.23%；投资收益的增长主要源于非并 表合作项目的收益确认。 净利率持续改善： 期内公司毛利率为 17.28%，较上年同期收缩 2.64pct；毛 利率的下滑主要为房地产业务结算毛利率的下滑，期内源于结转项目结构 差异，房地产业务结算毛利率下滑 4pct 至 19.40%；建筑业务毛利率保持相 对稳定，期内建筑业务毛利率 11.10%，较上年同期微缩 0.84pct。我们也关 注到，期内公司毛利率虽下滑，但净利率较上年同期提升 1.77pct 至 7.98%， 主要源于： 1）期内三费率整体收缩约 0.90pct：期内虽财务费率较上年同 期提升 1.35pct，但销售费率、管理费率（分别为 2.36%、 4.59%）在当期均 有较大的改善，分别较上年同期收缩 1.19pct、 1.07pct，使得整体三费率 较上年同期收缩 0.90pct 至 8.41%，推动净利率的提升空间； 2）投资收益 的大幅增长，这一因素为净利率提升的主要推力。 负债结构持续优化： 期末公司有息负债总规模约 781.42 亿元，其中银行借 款、非银借款、债券融资分别为 371.47 亿元、 175.84 亿元、 234.11 亿元， 占比分别为 47.54%、 22.50%、 29.96%；期限结构看， 1 年内、 1-2 年、 2-3 年、 3 年以上的有息负债规模分别为 237.01 亿元、 282.37 亿元、 116.95 亿 元、 145.09 亿元，占比分别为 30.33%、 36.14%、 14.97%、 18.57%；长短债 比看，期末为 2.30X，较上年末提升 0.38X，长短债结构有所优化。净负债 率角度看，期末净负债率 147.17%，较上年末减少 21.22pct，公司近年内降 杠杆效果显著。 稳步扩充土地储备： 期内公司新增规划建面 689 万方，总价款约 303 亿元， 对应拿地力度为 37.22%，新增平均低价约 4400 元/平米，新增项目平均地 价较上年末的 5200 元/平米有所下降。期末公司土地储备 4411 万方，其 中在建建筑面积 3144 万方，未开发面积 1267 万方；以城市能级划分看， 土储中近 35%比重位于一二线城市， 65%比重位于三四线城市。期末已售未 结资源 1247.5 亿元，占上年营收比重约 1.74X，对于未来业绩覆盖度较高。 投资建议： 公司半年度业绩稳增， 公司已售未结项目充裕，为未来业绩结 算提供空间。 基于此，我们预计公司 20-22 年归母净利润预测分别为 70.2、 91.5、 103.6 亿元，对应 EPS 为 1.86、 2.42 和 2.74 元，对应 PE 为 5.38、 4.13 和 3.65，维持“买入”评级。 风险提示： 房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件：公司公告2020年半年度业绩，2020年上半年实现营业收入243.20亿元，YOY+45.74%；实现归母净利润9.13亿元，YOY-；实现基本每股收益0.05元/股，YOY-91.67%。 半年度营收增幅较大：2020年上半年公司实现营业收入243.20亿元，YOY+45.74%，较上年同期提升66.23pct；实现归母净利润9.13亿元，YOY-，较上年同期收缩50.18pct。分季度看，Q1、Q2分别实现营收117.97亿元、125.23亿元，对应同比增速分别为+171.17%、+1.51%；分别实现归母净利润5.39亿元、3.74亿元，对应同比增速分别为-79.48%、-83.54%，Q1营收增速大幅增加，Q2营收增速维持稳定，但Q1、Q2归母净利润均大幅下降。期内公司归母净利润增速显著低于营收增速，主要源于1）期内毛利率下滑较多：期内公司毛利率下滑至，较上年同期收缩14.0pct，毛利率收缩拖累归母净利润约34.1亿元，剔除期间费用、所得税、少数股东损益后，合理归母影响约22.8亿元，占上年同期归母净利润比重约46.6%；2）投资收益下降88.15%：期内公司实现投资净收益5.22亿元，较上年同期减少38.8亿元，主要由于上年同期转让子公司股权导致投资收益基数较高，期内投资收益/归母净利润为，较上年同期下降32.8%；3）少数股东损益比例提升：期内公司实现少数股东损益3.3亿元，在净利润中的比重较上年同期提升17.1pct至26.5%。 期内毛利率下滑明显：上半年公司实现毛利率，较上年同期收缩14.0pct，毛利率的下滑主要源于1）社区开发业务收入占比70.33，毛利率较上年同期下滑4.32pct至，考虑到目前结转的项目大部分或为17-18年的项目，限价叠加高地价使得毛利率承压，或持续影响公司毛利率的表现；2）园区开发业务收入占比29.39，毛利率较上年同期下滑18.24pct至，主要由于收入结构发生变化，受疫情影响，公司采取租金减免等措施。期内实现净利率，较上年同期收缩27.3pct，实现归母净利率，较上年同期收缩，三费率达，与上年同期基本持平，其中财务费率较上年同期提升1.0pct至，主要由于期内有息负债增加，费用化利息支出同比增加，利息资本化率较上年同期收缩5.7pct至，销售、管理费率较上年同期收缩0.2pct、0.8pct至3.1%、3.3%。 债务结构持续优化：公司期末融资余额1531.19亿元，从期限结构看，1年内、1-2年、2-3年、3年以上占比分别为47.29%、30.94%、7.03%、14.74%；从借款类型看，银行贷款、债券、其他融资占比分别为66.02%、20.22%、，负债结构不断优化。债务指标上看，期末有息负债率，较上年末略增0.29pct；期末净负债率，较上年末增加11.39pct；平均融资成本，较上年末收缩14BP。公司持续优化债务结构，负债率控制在合理区间，融资成本属业内领先。 销售金额略增，拿地力度有所提升：公司期内实现签约销售面积497.3万方，YOY-；签约销售金额1107.13亿元，YOY+9.41%。在区域上看，杭州、上海、苏南、南京等4城市销售额突破100亿元。上半年公司加强拿地力度，新增土地面积252.86万方，新增计容面积660.09万方，总地价635亿元，权益地价405.57亿元。期内拿地力度，较上年末提升13.09pct；权益拿地力度，较上年末提升12.91pct；均高于2019年全年表现，拿地力度较为积极。 投资建议：公司上半年业绩微增，由于疫情等因素影响项目结转，导致利润率大幅下降。由于公司上半年利润下降幅度较大，我们对公司盈利预测下调预期。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为164.69、189.02、226.1亿元（前值185、211、236亿元），对应EPS分别为2.08、2.39、2.85元，对应PE为8.13X、7.09X、5.93X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告2020年半年度业绩，公司2020年上半年实现营业收入377.36亿元，YOY+121.15%；实现归母净利润32.04亿元，YOY+23.59%；实现每股基本收益1.42元/股，YOY+22.41%。 半年度营收高增长：2020年上半年公司实现营业收入377.36亿元，YOY+121.15%，较上年同期增速大幅提升112.86pct；实现归母净利润32.04亿元，YOY+23.59%，较上年同期增速提升21.46pct。分季度表现看，Q1、Q2分别实现营业收入70.91亿元、306.45亿元，对应增速分别为+63.76%、+140.67%；Q1、Q2分别实现归母净利润2.73亿元、29.31亿元，对应增速分别为+31.96%、+22.86%。期内营收的增长主要源于结转交付增加，而归母净利润增速显著低于营收增速主要源于1）期内毛利率下滑较多：期内公司销售毛利率26.06%，较上年同期收缩11.41pct，毛利率收缩拖累归母净利润约43.08亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约27.40亿元，占上年同期归母净利润比重约105.68%；2）计提较多资产减值影响：期内公司资产减值损失6.99亿元，较上年同期增加6.72亿元，剔除所得税、少数股东损益后，合理归母影响约4.28亿元，占上年同期归母净利润比重约16.50%。同样，我们也关注到一些正向影响变动：1）投资收益增长109.52%：公司在期内录得投资收益11.67亿元，较上年同期增加6.10亿元，与计提增加的资产减值损失6.72亿元规模接近，一定程度上抵消了资产减值损失对期内利润的拖累；2）三费率整体收缩2.91pct：公司整体三费率为11.52%，较上年同期收缩2.91pct，三费率的压缩同样缓解了毛利率下滑对期内利润的影响。 毛利率下滑明显：2020年上半年公司实现整体毛利率26.06%，较上年同期收缩约11.41pct；毛利率的下滑主要源于开发业务结转交付项目毛利率下滑所致（期内开发业务、物业出租及管理的毛利率分别为23.43%、71.69%，分别较上年同期收缩10.33pct、提升2.69pct）；考虑到未来结转的项目主要为2018年后的项目（高地价叠加限价），我们认为公司开发业务的平均毛利率或在20%-25%的区间内波动；若未来商业项目收入贡献逐步提升，整体毛利率或有望提升；若保持当前的开发VS商业的收入结构比例，则我们认为，其整体毛利率的浮动区间或在25%-28%之间。上半年公司实现销售净利率10.20%，较上年同期收缩6.89pct；净利率的收缩幅度小于毛利率的收缩幅度，主要为期内三费率的改善。期内公司整体三费率为11.52%，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为5.06%、4.98%、1.49%，分别较上年同期收缩0.55pct、收缩2.06pct、收缩0.30pct。 土地储备充足，补货积极：期内新增土地面积614.8万方，新增土地建面1701.3万方，新增土地总价547.1亿元，对应权益土地面积525.4万方，权益建面1462.2万方（权益比例85.9%），权益地价417.3亿元（权益比例76.3%），期内拿地力度56.1%，权益拿地力度42.8%，补货意愿充足。期末有息负债率17.7%，较上年末提升0.8pct；净负债率21.9%，较上年末提升15.5pct；公司上半年补货积极，相应负债率有所上升，但负债率仍维持较低分位，一年内到期债务占比37.3%，现金短债比为2.22，短期偿债能力较强。从开竣工角度看，上半年公司新开工面积1148.68万方，竣工面积661.37万方，分别完成年初开工目标、竣工目标的68.99%、18.39%；下半年公司计划新开工建筑面积1327.06万方（其中住宅767.79万方）；计划竣工面积2474.28万方（其中住宅1537.70万方）；根据公司开竣工下半年的计划看，全年新开工面积超年初目标、全年竣工面积低于年初目标。 投资建议：期末公司土地储备1.37亿方，足以满足未来2-3年的开发运营；土储结构中，一二线占比约35.75%，长三角的三四线占比约34.90%，公司持续扎根长三角地区，期内主动增加高能级城市土地，且提升投资力度，有望为未来的持续发展打下基础。考虑到限价及高地价的情况，公司整体毛利率或下行，调整公司2020、2021、2022年净利润分别为169.48、218.36、248.13亿元，对应的EPS分别为7.51、9.68、11.00，对应PE为4.78X、3.71X和3.27X，维持“买入”评级。 风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。

事件：公司公告经营简况，公司7月实现销售金额179.93亿元，YOY+12.65%；销售面积110.01万平米，YOY-19.43%。1-7月公司实现累计销售金额1080.02亿元，YOY+1.84%；累计销售面积836.89万方，YOY-0.21%。1-7月完成全年销售目标的54%，销售均价上升公司7月实现销售金额179.93亿元，YOY+12.65%；销售面积110.01万平米，YOY-19.43%；对于销售均价16356元/平方米，YOY+39.81%，较上月提升845元/平米。1-7月公司实现累计销售金额1080.02亿元，YOY+1.84%；累计销售面积836.89万方，YOY-0.21%；对应累计销售均价12905元/平米，较上月提升522元/平米，均价的变动主要源于销售结构上的变化。1-7月完成全年销售目标的54%。权益口径看：单月权益金额117.88亿元（YOY+15.69%），权益面积73.85万方（YOY-12.56%）；金额、面积对应权益比例分别为65.51%、67.13%。1-7月累计权益金额697.62亿元（YOY+2.74%，权益比例64.59%），累计权益面积552.31万方（YOY+4.04%，权益比例66%）。累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为18.58%、34.33%、6.01%、2.38%、38.69%；较上月分别提升0.98pct、下降0.9pct、下降0.12pct、提升0.16pct、下降0.14pct。拿地节奏稍有放缓，单月拿地权益比例较高，珠三角为重点区域7月新增项目5个，较去年同期的8个有所下降，其中4个招拍挂、1个并购项目；以区域分布看，辽宁大区2个，广州区域、陕甘区域、福建区域各1个。7月新增土地面积20.01万方，总建面51.12万方，同比-66.48%，总地价40.63亿元，同比-23.57%，对应权益土地面积16.64万方，权益建面41万方（权益比例80.2%），权益地价38.13亿元（权益比例93.84%）；1-7月累计新增项目53个，累计土地面积424.66万方，累计建面878.66万方，累计总地价504.64亿元；对应权益土地面积282.76万方，权益建面593.16万方（权益比例67.51%），权益地价357.35亿元（权益比例70.81%）。累计拿地力度不减，发展后劲充足7月单月拿地力度（拿地金额/销售金额）为22.58%，较19年全年拿地力度下降4.14pct，7月单月权益拿地力度32.35%，较19年全年权益拿地力度提升11.53pct；1-7月拿地力度46.73%，权益拿地力度51.22%，均高于19年全年力度表现；1-7月公司拿地意愿充足，补货积极。从补货均价看，7月新增项目楼面价7947.97元/平米，楼面价/销售均价为48.59%，1-7月累计新增项目楼面价5743.29元/平米，累计楼面价/销售均价为44.5%。投资建议：公司7月单月销售业绩环比有所下降，销售均价继续提升，拿地节奏稍有放缓，但补货积极性不减。公司1-7月完成全年销售目标的54%，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS分别为1.33、1.75、2.10，对应PE为5.10X、3.87X和3.22X，维持“买入”评级。风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

事件公司公告经营简况，7月公司实现签约金额228.57亿元，YOY+18.21%；实现签约面积104.14万方，YOY-14.11%。1-7月累计实现签约金额1335.70亿元，YOY+10.82%，；累计签约面积601.44万方，YOY-5.51%，单月销售金额增速上升，销售均价大幅提升7月公司实现签约金额228.57亿元，YOY+18.21%，较上月增速提升3.15pct；实现签约面积104.14万方，YOY-14.11%，较上月增速收缩23.06pct；对应销售均价21948元/平米，YOY+37.63%，较上月销售均价提升1781元/平米。1-7月累计实现签约金额1335.70亿元，YOY+10.82%，较上月增速提升1.41pct；累计签约面积601.44万方，YOY-5.51%，较上月增速收缩2.03pct；对应累计销售均价22208元/平米，YOY+17.28%。公司单月销售金额同比增速的增长主要源于销售均价的大幅提升，而销售均价的表现或与单月推货城市结构、产品结构有较大关系。年初至今拿地权益比例维持较高水平7月新增项目4个，分别为惠州（+1）、合肥（+1）、徐州（+1）、东莞（+1），新增土地面积46.83万方，新增规划建面119.16万方，新增总地价87.05亿元，对应权益土地面积31.93万方，权益规划建面78.94万方，权益地价56.48亿元，以金额计算权益比例为64.9%。以拿地金额口径看，上年同期新增16个项目，但总地价为54.21亿元，本月新增项目虽少，但总地价同比增长60.6%，表明公司单月单项目体量较大。1-7月累计土地面积282.51万方，累计规划建面779.26万方，累计总地价728.03亿元；对应累计权益土地面积170.58万方，累计权益规划建面466.09万方，累计权益地价464.77亿元，以金额计算的权益比例为63.8%，公司年初至今拿地权益比例维持在60%以上的比重，较19年全年53.6%的权益比例由一定的提升。补货积极性不减，为未来发展打基础7月公司拿地力度38.1%，较上月收缩22.2pct；权益拿地力度24.7%，较上月收缩11.2pct，单月拿地力度有所回落。以拿地金额口径看，月度环比增速为-55.7%，但同比增速为+60.6%，表明公司在单月的补货积极性未减。从累计拿地力度看，1-7月累计拿地力度为54.5%，累计权益拿地力度为34.8%，高于2019年整体的拿地力度（44.0%）、权益拿地力度（23.6%）。从补货均价看，7月新增项目楼面价为7305元/平米，权益楼面价为7154元/平米，楼面价/销售均价为33.3%，该比例较上月回落35.5pct，主要源于单月销售均价的提升及单月新增项目以三四线为主。1-7月楼面价/销售均价为42.1%，较2019年全年（37.1%）略有提升。投资建议：公司单月销售金额增速上升，销售均价大幅提升，虽单月拿地力度有所回落，但拿地积极性不减。随着下半年货源的逐步增加，公司在三季度的表现可期。我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为185亿、211亿、236亿，对应EPS分别为2.33元、2.66元、2.98元，对应PE为7.23、6.34、5.65，维持“买入”评级。风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动