事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入558.42亿元，同比增长23.77%；实现扣非后归母净利润-20.98亿元，同比减亏14.35亿元。其中，公司Q3单季营业收入230.60亿元，同比增长51.31%；Q3单季扣非后归母净利润5.19亿元，同比减亏11.40亿元。 自主销量环比持续增长，业绩实现大幅改善。销量方面，受益于逸动PLUS、CS75PLUS、CS55PLUS和UNI-T等车型的持续热销，Q3自主品牌乘用车销量27.05万辆，同比增长54.34%，环比增长20.44%。 对应到收入端，公司Q3单季实现营业收入230.60亿元，同比增长51.31%，环比增长8.68%。利润端，公司Q3单季扣非后归母净利润剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益为2.10亿元，同环比均实现了扭亏为盈。盈利能力方面，公司Q3单季毛利率为13.90%，环比二季度的毛利率提升了4.29个百分点，主要原因预计是新车型上市持续放量带动毛利率上行，叠加成本端的降本措施进一步落实。 合资品牌经营持续改善，投资收益环比大幅增长。销量端，长安福特Q3单季实现销量6.97万辆，同比增长31.33%，环比增长7.72%。长安马自达Q3单季实现销量3.83万辆，同比增长10.40%，环比微降1.06%。公司旗下合资品牌销量的增长推高了投资收益，Q3单季公司对联营企业和合营企业的投资收益为3.09亿元，同比实现扭亏为盈，环比大幅增长122.30%。 自主与福特同时开启强车型周期，驱动公司业绩持续向上。自主方面，从CS75PLUS、逸动PLUS和UNI-T再到后续UNI系列的新车型，长安自主开启新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的陆续上市以及林肯国产化持续推进，将进一步助力长安福特重回向上通道。 盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为48.53亿、44.54亿、53.43亿，EPS分别为0.90元、0.83元、1.00元，市盈率分别为18.26倍、19.89倍、16.58倍，维持“买入”评级。 风险提示：：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入4986.62亿元，同比下降14.81%；实现归母净利润166.48亿元，同比下降19.93%。其中，Q3单季营业收入2149.21亿元，同比增长2.81%；单季归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%；单季扣非后归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。 最坏的时刻已经过去，公司三季度业绩持续改善。销量方面，公司Q3整车销量156.41万辆，同比增长5.92%，环比增长14.16%，与二季度相比，公司整车销量同比增速实现转正。分品牌来看，上汽大众Q3销量45.40万辆，同比下降4.06%，环比增长15.12%；上汽通用Q3销量39.54万辆，同比增长2.58%，环比增长4.86%；上汽乘用车Q3销量16.18万辆，同比增长1.06%，环比增长13.88%。业绩方面，受益于整车销量的持续增长，公司Q3实现收入2149.21亿元，同比增长2.81%，环比增长20.88%；实现归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，环比增长13.49%。投资收益方面，得益于上汽大众和上汽通用三季度销量环比持续回暖，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益为64.66亿元，环比大幅增长57.90%，并且实现了同比正增长。 乘用车行业复苏重回稳健增长，公司长期龙头地位稳固。此前受购置税优惠政策透支需求、宏观经济下行压力增大等因素的影响，乘用车行业从2018年开始进入三年的下行周期，今年的疫情使行业进一步加速探底。当前，各不利因素的影响基本消除，乘用车行业迎来复苏，重回稳健增长的状态。长期来看，公司作为我国汽车行业的龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固，行业复苏龙头率先受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为214.63亿、264.63亿、285.67亿，EPS分别为1.84元、2.27元、2.45元，市盈率分别为12.60倍、10.22倍、9.47倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

毛利率持续提升，体现公司产品周期向上。公司 2020年 Q3毛利率为37.81%，同比增长 3.72个百分点，环比 Q2持平。Q3毛利率环比持平，其实也在体现盈利水平的持续提升，原因在于更低毛利率的海外收入Q2占比低，预计 Q3海外收入占比会有所提高；另一方面，人民币升值对毛利率有一定压制作用。过去 5年公司综合毛利率水平持续下降趋势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑，因为市场竞争阶段和产能投放期不同，导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中，毛利率是下降趋势。截至 2020年 H1，HID 灯控已经占比不足 10%，同时高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代，且占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。 营收增速稳健增长，但利润略低预期，主要系费用短期性上升。毛利率改善较多，利润略低预期主要系费用率提升较多，其中销售费用率为 4.56%，同比提升 2.22个百分点，主要系部分产品开发定点后，向主机厂支付的降本让利较多，但并非稳态支出，预计后续会明显减少； 管理费用率为 4.75%，同比下滑 1.24个百分点，体现经营管理改善； 研发费用率为 8.81%，同比增长 1.65个百分点，主要系公司加大研发投入；财务费用率为 0.17%，同比下滑 0.49个百分点，基本保持稳定。 盈利预测及评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.91亿、6.34亿、7.97亿，EPS 分别为 1.23元、1.59元、1.99元，市盈率分别为 52.36倍、40.56倍、32.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入13.12亿元，同比下滑0.56%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长35.36%，实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比下滑23.42%。 营收增速略低预期，归母净利润稳健增长。公司大约八成收入在海外，Q3营收增速略低预期，主要系7月海外车企逐步复工，产能利用率不足，我们预计公司8-9月营收增速已经恢复至10%+的增长。Q3扣非净利润同比下滑较多，主要是由于人民币升值造成汇兑损失较多，Q3财务费用率为0.48亿元，同比增长0.74亿元，但其实公司一直通过锁汇等手段对冲汇率波动，Q3远期结汇盈利0.5亿元，与汇兑损失基本相当。因此，公司归母利润更体现真实经营状况，且增速表现良好。 毛利率保持稳定，体现经营持续改善。Q3毛利率为32.21%，同比下滑0.04个百分点，Q3人民币升值对公司毛利率有一定压制作用，但同时公司产品结构持续向上，且Motus毛利率也在持续改善，均有利于公司毛利率的提升，与汇率波动的负作用相抵，因此毛利率同比持平。 费用率基本保持稳定，Q3销售费用率为4.73%，同比下滑0.02个百分点；管理费用率为5.19%，同比增长0.25个百分点；研发费用率为3.03%，同比下滑0.50个百分点；财务费用率为3.68%，同比增长5.67个百分点，主要系汇率波动带来汇兑损失。 产品结构升级，未来利润弹性大。我们看好公司利润持续提升的弹性，主要系：1、产品结构升级，特斯拉等高毛利率的客户占比持续提升；2、收购的Motus经营持续改善，且外购件国产化将提高公司利润水平；3、遮阳板业务稳步增长，扶手和头枕业务新客户取得重大突破。 盈利预测及评级：公司业务结构持续改善，因此我们上调业绩预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.06亿、8.09亿、9.27亿，EPS分别为1.05元、1.40元、1.60元，市盈率分别为27.63倍、20.68倍、18.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期

事件:公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入30.55亿元，同比增长17.50%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长25.18%，实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长11.87%。 各项业务全面回暖，Q3营收增速超预期。2020年上半年受疫情影响，全球汽车产量同比下滑32.3%，国内汽车产量同比下滑16.8%，但Q3全球车市已经全面开始复苏，公司各类产品收入全面回暖且领先于行业增速，我们预计主要系两方面原因：1、公司下游客户主要为全球中高端汽车品牌，下游的产销量回暖速度明显高于行业均值；2、新能源化提升公司产品单车价值，热管理业务保持较快增长。 汇率波动对毛利率形成冲击，费用率基本保持稳定。报告期内，公司毛利率为23.36%，同比下滑2.51个百分点，主要系人民币升值所致；销售费用率为3.88%，同比下滑1.26个百分点，主要系销售规模增长较快；管理费用率为5.67%，同比下滑0.04个百分点，基本保持稳定； 研发费用率为4.59%，同比下滑2.36个百分点，主要系销售规模增长较快所致；财务费用率为2.00%，同比增长1.18个百分点，主要系人民币升值带来的汇兑损失较多。 空气悬挂国产化进程顺利，国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，平均单车价值达到1万元，市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化，国产化后成本有望明显下降，公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地，规划产能25万套，预计今年年底到明年年初建成。公司持续获得蔚来汽车、东风汽车等客户定点，国产化进展顺利，看好公司在空气悬挂领域的发展。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.81亿、6.78亿、8.30亿，EPS分别为0.39元、0.56元、0.68元，市盈率分别为26.67倍、18.91倍、15.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源市场发展不及预期；海外车市复苏不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入421.46亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润8.11亿元，同比增长10.10%。 新疆疫情冲击不改向上趋势，营收增速仍保持正增长。公司大约有16%的销量在新疆地区，2020年7-8月受疫情冲击，新疆地区出现了全面关店，叠加公司逐步关掉部分效益不好的门店，所以我们预计Q3销量同比有所下滑，但由于公司销售结构中，豪华车占比持续提高，带动ASP提升，叠加维修保养等稳健增长，充分抵消了销量下滑的影响。 经营管理持续改善，期间费用率小幅下滑。报告期内，公司毛利率为8.47%，同比下滑1.54个百分点，我们预计是受到费改及会计科目调整等因素的影响，高毛利率的佣金收入的占比下滑所致。费用方面，公司销售费用率为2.83%，同比下滑0.21个百分点；管理费用率为1.45%，同比下滑0.23个百分点；财务费用率为1.79%，同比下滑0.51个百分点，期间费用率小幅下滑，体现公司经营管理持续改善。 行业持续回暖，公司迎来向上拐点。新车销售方面，汽车需求环比持续回暖，且公司新疆地区关店仅为短期影响，Q4已经全面恢复；售后和维修保养业务均保持稳定增长；公司大力开拓双保无忧的渗透率稳步增长。费用方面，Q3已经体现了公司费用管控效果，预计销管费用有望继续双降。中长期来看，公司存量4S店结构优化，包括超豪华和豪华品牌占比提升等，以及二手车业务的拓展，将持续提升盈利水平。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.55亿、28.76亿、32.72亿，EPS分别为0.24元、0.35元、0.40元，市盈率分别为16.43倍、11.17倍、9.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营业收入9.29亿元，同比增长10.61%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长17.31%，实现扣非后归母净利润0.71亿元，同比增长14.62%。 海外车市需求复苏叠加TPMS强制安装，营收较快增长。2020年上半年受疫情影响，全球汽车产量同比下滑32.3%，国内汽车产量同比下滑16.8%，但Q3全球车市已经全面开始复苏，国内乘用车产量同比增长6.6%，公司各类产品收入全面回暖。此外，TPMS收入持续高增长，2020年国内法规要求乘用车强制安装TPMS，上半年全球汽车销量大幅下滑背景下，公司TPMS收入仍然能够同比持平，Q3预计加速增长。 各项费用基本稳定，人民币升值导致财务费用较大增加。Q3毛利率为31.63%，同比下滑0.47个百分点，主要系RMB升值影响；销售费用率为7.40%，同比下滑0.29个百分点；管理费用率为5.42%，同比下滑0.06个百分点；研发费用率为6.61%，同比下滑1.35个百分点；财务费用率为2.58%，同比增长1.63个百分点，主要系汇兑损失较大。 公司向上拐点已经到来，未来3年业绩翻倍以上。商用车ADAS迎来法规强制安装，公司多款ADAS产品明年在商用车领域将率先放量，且公司与领目科技合资后，公司的算法竞争优势大幅增强，我们也看好公司后续在乘用车客户领域的持续突破；公司各类感知类传感器，包括摄像头、毫米波雷达、压力、电流等多品类传感器客户突破顺利，将保持高速增长；整合德国Huf已经逐步体现效果，预计明年业绩会大幅改善。2018至2019年是公司业绩低谷期，是在中美贸易战，国内车市大幅下滑，收购了亏损的huf，以及大举投入研发ADAS等多重因素压制下的结果，但以上所有的因素全面在改善，业绩增长的弹性大。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿，EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元，市盈率分别为24.41倍、19.38倍、16.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期。

事件：公司发布 2020年三季报，Q3单季营业收入 262.14亿元，同比增长 23.64%；单季归母净利润 14.41亿元，同比增长 2.91%。 新车周期启动叠加皮卡需求高景气，营收及毛利率双升。公司 Q3单季实现整车销量 28.56万辆，同比增长 23.86%，环比增长 16.67%，一方面受益于政策解禁红利叠加高端皮卡长城炮的上市，Q3皮卡销售 6.45万辆，同比增长 93.15%，另一方面公司新车型周期启动，第三代 H6上市后 9月销量过万，二三代车型 9月合计销售 4.05万辆，同比增长27.63%，哈佛大狗 9月底上市仅 5天即销售 3,000辆，欧拉黑猫白猫上市销量持续攀升，9月合计销售 6,056辆，同比去年同期欧拉 R1的销量增长 254%。受皮卡和新车上市拉动，公司毛利率持续上升，Q3单季毛利率为 18.97%，环比增长 1.42个百分点，同比增长 0.48个百分点。 公司新车周期才刚开始启动，更高毛利率的皮卡和第三代 H6等车型销量将持续攀升，公司营收和毛利率仍处于上升趋势中。此外，公司车型结构中，高端车型占比逐步提升，且全新平台的零部件通用化率也将进一步提高以摊低制造费用，公司毛利率中长期提升空间仍然较高。 汇兑损益叠加销售费用前置较多短期扰动业绩，Q4业绩将大幅改善。 Q3业绩低预期，一方面是由于卢布大幅贬值造成俄罗斯工厂较大汇兑损失，Q3财务费用高达 4.75亿元，环比增长 8.02亿元，另一方面是由于公司为新车上市造势，车展等各类宣传活动费用较高，Q3单季销售费用 12.07亿元，环比增长 5.68亿元。汇兑损失及车展等前期宣传活动费用主要系一次性费用，我们预计 Q4业绩就会大幅改善。 盈利预测及评级：受短期汇率波动的影响，我们略下调 2020年预期，但由于公司新车周期超预期，销量保持强劲增长，我们略上调 2021年预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 46.17亿、69.07亿、80.85亿，EPS 分别为 0.50元、0.75元、0.88元，市盈率分别为 49.58倍、33.15倍、28.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

新一轮车型周期启动，大幅上调业绩预期。2019年H2至2020年H1，公司业绩持续低迷，主要系2019年过渡期后新能源补贴退坡力度过大以及疫情冲击。2020年H2公司进入新一轮的车型周期，2020年7月推出全新车型汉，8月上市了新款唐。汉车型实现了在高端轿车市场的入围，销量处于快速爬坡增长，9月单月销售5,612辆，环比增长40.3%。 此外，手机部件及组装业务也获得大客户的订单放量。 比亚迪汉如何做到了在高端轿车市场突围？传统观念是自主品牌在高端轿车领域缺乏足够的产品力和品牌力，难以与合资品牌相竞争，因此通常车型销量低、生命周期短。汉EV 定价22.98-27.95万元，汉DM定价21.98-23.98万元，有很强的产品力和高性价比，相比主要的合资车企的竞品车型，汉有几点明显优势：1、中大型车型尺寸，长轴距空间体验感更好；2、长续航高性能，纯电车型3.9秒百公里加速，NEDC续航605km，插电车型4.7秒百公里加速，且基于全新的DM-p 平台打造，不仅性能更高，且具有更好的平顺性及燃油经济性；3、高颜值和豪华内饰，基于Dragon Face 设计语言，外形时尚大气，内饰用料扎实，真皮、真木及智能音乐座舱打造豪华舒适感；4、首款搭载刀片电池的新能源车，且刀片电池安全性能极高已经逐步成为消费者主流认知。 盈利预测及评级：公司新车型周期启动，手机组装业务获得大客户增量，叠加疫情爆发后，公司快速整合资源成为全球最大的口罩供应商，新业务也贡献利润较多，因此我们上调公司业绩，预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.43亿、55.04亿、59.82亿，EPS 分别为1.89元、2.02元、2.19元，市盈率分别为68.17倍、63.70倍、58.61倍，维持“增持”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案供应商，核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品，且不同产品之间技术较相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面，公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破；电机控制产品方面，公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电动泵等，同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定点。 大客户关系稳固，增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户，近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到7成左右，主要系公司在大众集团内部的配套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。 盈利能力开始迎来向上拐点。近5年公司综合毛利率水平却呈下降趋势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投放期不同，导致HID灯控向第二代LED切换过程中，毛利率呈现下降趋势，随着高毛利率的第三代LED灯控产品占比开始反超第二代，且占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。 盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.10亿、6.37亿、7.98亿，EPS分别为1.28元、1.59元、2.00元，市盈率分别为53.98倍、43.24倍、34.51倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

领目科技是一家优秀的汽车智能驾驶ADAS 初创企业。根据公司官网介绍，领目科技成立于2018年，团队来自于中科院及通用电气的整建制团队，主要开发和生产L2ADAS 系统及L3域控制器等汽车智能驾驶系统，目前已经与多家OEM 和Tier1厂家展开深入合作。 整合研发和客户资源，为公司发展提速。保隆科技也是一家新锐ADAS企业，自2013年进入ADAS 领域以来，大力研发摄像头和毫米波雷达产品，及基于摄像头和毫米波雷达的ADAS 系统，摄像头产品包括360全息影像、后泊车摄像头、双目前视摄像头、盲区监测（BSD）摄像头、红外热成像夜视系统、驾驶员疲劳监测（DMS）摄像头、人脸识别（Face ID）摄像头等，毫米波雷达产品包括前向长距离雷达、侧向角雷达以及舱内雷达等。双方各有不同的研发和客户资源优势，本次合资将实现两家公司研发资源和客户资源的共享，为公司发展提速。 看好公司在智能驾驶领域发展，商用车ADAS 业务率先飞跃。根据交通部在2017年到2018年先后发布的《营运客车安全技术条件》和《营运货车安全技术条件》，2020年9月起，部分商用车将强制安装ADAS产品，商用车领域需求将呈现爆发增长。公司在商用车ADAS 领域已经积累了较多客户资源，商用车ADAS 业务将迎来飞跃增长。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿、2.22亿、2.53亿，EPS 分别为1.13元、1.35元、1.53元，市盈率分别为23.83倍、19.98倍、17.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期

事件:公司公告，子公司安徽特斯通成为理想汽车X01项目汽车热管理系统总成及中冷管总成产品的批量供应商，生命周期总金额约6.64亿元。此外，子公司AMK以及安徽安美科成为东风汽车H97项目空气悬挂系统核心部件小总成的供应商，生命周期总金额约为1.27亿元。 新能源化大幅提升热管理单车价值，，TFH国产化持续推进。此前公司在燃油车上的热管理橡胶管单车价值大约300元左右，而新能源热管理管路总成件单车价值近1000元，公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源电池热管理管路全球前三的企业，客户包括所有主要的知名汽车制造商，TFH的技术主要由公司子公司安徽特斯通国内落地，且产品陆续进入了吉利新能源、宁德时代、理想汽车等客户的供应链，依托TFH的品牌和技术优势，公司在国内新能源热管理市场占据领先的优势，将充分受益于汽车新能源化的浪潮。 空气悬挂国产化进程顺利，国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户，平均单车价值达到1万元，市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化，国产化后成本有望明显下降，公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地，规划产能25万套，预计今年年底到明年年初建成。此前公司已获得蔚来汽车的定点，本次又获得东风汽车定点，国产化进展顺利，看好公司在空气悬挂领域的发展。 盈利预测及评级：：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60亿、6.72亿、8.55亿，EPS分别为0.38元、0.55元、0.70元，市盈率分别为28.60倍、19.59倍、15.39倍，公司热管理及空气悬挂国产化进程已经加速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源市场发展不及预期；海外车市复苏不及预期

在此前的发展过程中由于受到政策的影响，我国皮卡行业当前的需求总量较低，结构以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在40万辆左右；在需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。 在政策解禁的大背景下，皮卡在商用领域和乘用化领域均将迎来新一轮的发展，潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代，潜在替代空间超过75万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。 长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡行业的新一轮发展和扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展，在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.82亿、64.72亿、80.48亿，EPS 分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为28.95倍、23.18倍、18.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，实现营收660.77亿元，同比下降18.13%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长66.92%。其中，Q2实现营收404.72亿元，同比下滑6.77%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长26.76%。 营收下滑幅度小于行业，Q2业绩拐点向上。根据交强险数据，受疫情冲击，2020年上半年国内乘用车销量同比下滑26.3%，公司作为国内最大的经销商，营收下滑幅度低于行业下滑幅度，主要系公司主要经营中高端和豪华汽车品牌，销售表现好于行业整体。此外，公司大力发展非车险业务，开发了“双保无忧”和“无忧卡”两大服务产品，实现佣金收入的逆势增长，成为公司业务新的利润增长点。国内车市需求持续复苏，Q2业绩拐点向上，公司下半年营收也将较快增长。 毛利率基本保持稳定，费用整体下降。报告期内，公司毛利率为9.55%，同比下滑0.59个百分点，其中Q2毛利率为9.80%，同比增长0.24个百分点；三费同比减少3.44亿元，主要系公司加强经营管理水平，费用率为7.5%，同比增长0.93个百分点，主要系Q1收入下滑过快所致。 公司发力二手车市场，打造营收新增长点。2020年上半年，我国二手车交易量551.64万辆，同比下降19.61%，好于新车市场，而且自5月1日起，我国二手车销售增值税从2%下调至0.5%，将明显改善二手车经销商利润，根据公司此前公告的可转债方案，公司拟投6.00亿元用于二手车网点建设，推动二手车业务成为公司营业收入的新增长点。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.20亿、25.96亿、30.61亿，EPS分别为0.26元、0.32元、0.38元，市盈率分别为14.42倍、11.78倍、9.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，二手车业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，实现营收16.65元，同比下降32.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降47.99%。 疫情冲击Q2业绩，下半年触底反转。根据HIS统计，2020年上半年，中国汽车产量同比下滑16.8%，欧洲及中东市场乘用车产量下滑41%，美洲轻型车市场产量下滑43%。2019年公司海外营收占比82.10%，由于疫情对海外车市冲击主要在Q2，受海外车市下滑影响，Q2公司实现营收5.43亿元，同比下滑55.66%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑97.31%。目前欧美车市已经迅速回暖，看好下半年营收较快增长。 毛利率逆势增长，收入下滑导致费用率较高。报告期内，尽管收入下滑较多，但公司毛利率为30.31%，逆势同比增长0.98个百分点，主要系人民币贬值及原材料成本下降所致；受收入下滑影响，期间费用率为19.02%，同比增长3.12pct，其中销售费用率为7.23%，同比增长0.77pct；管理费用率为8.23%，同比增长2.43pct；研发费用率为4.23%。同比增长0.73pct；财务费用率为-0.67%，同比下滑0.80%。 遮阳板份额仍在增长，扶手和顶棚规模有望实现大幅提升。公司作为全球最大的遮阳板企业，当前全球市占率已经超过30%，随着日系等客户的开拓，市占率仍将继续提升。公司横向拓展头枕和顶棚业务，虽然当前规模仍较小，但单车价值均超过遮阳板，且技术上也具备同源性，随着新客户新项目不断落地，销售规模有望实现大幅增长。 盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16亿、6.18亿、7.44亿，EPS分别为0.89元、1.06元、1.28元，市盈率分别为28.47倍、23.78倍、19.73倍，维持“买入”评级。 风险提示：车市复苏不及预期，公司新业务开拓不及预期。