公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入45.29亿元，同比增加4.77%；归母净利润3.54亿元，同比减少25.04%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比减少25.33%。Q2营业收入26.33亿元，同比增加7.28%，环比增加38.86%，归母净利润3.21亿元，同比减少13.43%，环比增加875.90%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比减少15.82%，环比增加924.85%。 投资要点：免税政策变化短期影响利润。2024H1公司所得税费用1.65亿元，同比增加926.79%，主要是自2024年开始公司部分子公司不再享受免征企业所得税的免税政策。如果以税前利润总额为口径，2024H1公司利润总额5.28亿元，同比增加6.81%。 分业务来看，出版业务营业收入15.71亿元，同比增加2.82%，毛利率34.44%，同比下滑0.40pct；发行业务营业收入36.85亿元，同比增加7.31%，毛利率33.81%，同比下滑1.65pct；物资销售业务营业收入8.93亿元，同比增加12.88%，毛利率5.41%，同比下滑0.94pct。 出版业务量质并举。在出版业务方面，公司涵盖教育出版、大众出版和专业出版各个领域，2024H1荣获30余项国家级重要奖项荣誉，8个项目入选2024年度国家出版基金资助项目，多款图书获得各类不同奖项，72种图书签订版权输出和合作出版协议。在教材教辅出版领域，公司继续成为河南省2024秋-2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商。 联合多家技术前沿企业，落实内容数字化建设。公司探索实践教育新玩法，创意开展“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”、“书店门市+研学”等7条研学精品路线和11门学科融合课程，学生累计参与10余万人次；中小学生课后服务智慧云平台二期工程启动，研学实践教育云平台一期建设基本完成，全域研学数智化业态布局加速成型。 拓展新兴业务加快数字化进程。“文献中国”资源库项目完成后台开发部署及前端框架功能设置，数据中台项目建成云基础平台、开动引擎测试，《诗经》名物图像智能平台等应用AIGC技术的项目正式起步，以数据要素为驱动的数字转型前景可期；河南中小学智慧教育平台项目完成建设进入试运行阶段。 投资建议与盈利预测：公司是河南省唯一的文化上市企业，出版、发行、印刷等各类资质齐全，背靠人口大省、教育大省区位优势，保障核心业务业绩稳健增长。同时基于技术和市场需求变化积极拥抱数字化转型趋势，推动业态创新，搭建河南省中小学智慧教育平台、布局数据要素产业，创造第二生长曲线。预计2024-2026年EPS为0.99元、1.02元、1.06元，按照9月5日收盘价10.99元，对应PE为11.13倍、10.76倍、10.36倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动；传统出版业务受技术冲击；新业务发展不及预期

公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入59.67亿元，同比增加8.17%，归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%，扣非后归母净利润21.97亿元，同比增加11.43%；每10股拟派发现金红利1.00元。Q2营业收入32.38亿元，同比增加10.05%，环比增加18.62%，归母净利润14.53亿元，同比增加12.65%，环比增加39.74%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增加6.82%，环比增加32.47%。 投资要点：点位数量温和扩张，结构略有调整。截至2024年7月31日，公司国内媒体点位数量295.8万台，境外媒体点位数量17.5万台，相比2023年末分别增加了3.32%和15.13%。其中电梯电视媒体点位合计118.1万台，增加了11.7%，电梯海报媒体点位合计195.2万台，减少了0.3%。从媒体点位分布的变化情况来看，三线及以下城市、境外、加盟的电梯电视媒体数量增长较快，分别增加了45.3%、14.7%、64.7%；一线城市、二线城市、三线及以下城市的国内自营电梯海报媒体均有不同程度的缩减，分别减少了0.7%、0.9%、3.5%。此外，公司影院媒体合作影院1835家，同比增加4家，覆盖影厅数量1.3万个。 毛利率略有提升，新增点位有效上刊。2024H1公司整体毛利率65.13%，同比提升1.19pct。其中影院媒体营业收入4.54亿元，同比增加20.75%，营业收入占比7.61%，毛利率76.40%，同比提升约13.61pct；楼宇媒体营业收入55.05亿元，同比增加7.25%，营业收入占比92.26%，毛利率64.31%，同比提升约0.34pct。考虑公司媒体点位的数量相比2023年同期仍有增加，在营业成本同比增加4.58%的情况下营业收入同比增加8.17%，增幅高于营业成本增幅，毛利率的提升反映公司整体的成本控制较为有效，新增点位保持较好的刊挂率。 消费品客户继续保持投放需求。从公司客户结构来看，日用消费品、房产家居、通讯等行业的收入分别同比增加了14.23%、28.67%、48.10%，投放需求表现较好，交通行业收入增加2.13%。而互联网、娱乐及休闲、商业及服务等行业的客户投放有不同程度的收缩。日用消费品客户继续保持稳定的投放趋势，投放需求增加情况下，日用消费品客户的收入占比提升至63.93%，同比提升3.39pct，达到历年来最高水平。海外继续保持扩张。从公司点位增长情况来看，境外点位保持较快的增长，目前境外点位总量超过17万台，覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等国约100个主要城市。根据公司公告，2024Q2开始布局中东市场，2024半年度报告显示公司已在阿联酋设置了电梯电视媒体广告业务，后续备选布局海外市场包括巴西、墨西哥等地区。 与美团积极合作探索低线城市空间。公司目前与美团正在积极探索，提高各自在低线城市的渗透率，打通线上线下营销渠道，为低线城市中小企业提供更好的服务，目前已经选取部分城市作为试点，未来将视试点情况调整或确认进一步的合作模式及推广覆盖等。全年有望继续保持较高分红比例。公司拟进行半年度分红，合计分红约14.44亿元，占上半年归母净利润的57.92%，占扣非后归母净利润的65.73%。根据公司发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》所述，公司将每年度按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行现金分红。预计公司全年仍将维持较大的分红力度。公司2021-2023年的分红比例分别为80.51%、217.41%、98.73%，以次年4月30日的市值为基数，股息率分别为5.80%、6.52%和5.08%，拥有较高的股息率水平。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司EPS为0.38元、0.41元和0.45元，以8月9日收盘价5.78元计，对应PE为15.38倍、14.05倍和12.89倍。考虑公司业绩增长稳健，主营业务盈利稳定，当前估值水平处于历史较低区间，股息率较高，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济影响广告客户需求；行业竞争加剧；应收账款风险；海外拓展不及预期

公司 2023年营业收入 146.20亿元，同比增加 50.79%，归母净利润 9.12亿元，扣非后归母净利润 7.19亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。 2024Q1营业收入 38.21亿元，同比增加 1.70%；归母净利润 3.26亿元，同比增加 3.25%，扣非后归母净利润 3.07亿元，同比减少 15.31%。 投资要点： 电影市场整体恢复良好。2023年国内电影市场总票房 549.15亿元，同比增加 83.4%，达到 2019年的 85.64%；观影人次 12.99亿，同比增长 82.5%，达到 2019年的 75.17%；2024Q1国内电影市场总票房 163.5亿元，同比增加 3.0%，观影人次 3.6亿，同比增加8.1%。国内电影市场正处于良好的恢复状态。 放映业务行业龙头地位稳固，盈利能力显著回升。2023年公司观影收入 84.45亿元，同比增加 56.89%，毛利率 4.32%，同比提升15.20pct。公司国内直营影院实现票房 75.6亿元，观影人次 1.86亿，分别恢复至 2019年的 96.4%和 92.7%，恢复情况好于国内大盘整体，其中华北和西北地区已经超越 2019年同期。公司累计市场份额 16.7%，连续 15年居行业首位，其中直营影院市场份额15.1%，相比 2019年提升 2pct，单银幕产出为全国平均水平的 1.85倍。2024Q1公司国内影院实现票房 21亿元，同比下降 2.6%；观影人次 4818万，同比增长 4.4%，市场份额 16.5%，直营影院市场份额 14.2%。根据公司披露，公司将以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至 20%以上。 公司海外放映业务也同样稳步恢复，下属澳洲院线 2023年实现票房 14.01亿元，同比增长 13%，观影人次 1615万，同比增长 5.5%。 2024Q1实现票房 3.15亿元，同比增长 9%，观影人次 369.5万，同比增长 11.7%。 轻重并举拓展优质影院。截至 2024Q1末，公司国内拥有开业影院929家，银幕 7720块，其中直营影院 708家，银幕 6145块，轻资产影院 221家，银幕 1575块，相比 2022年末分别增加 4家/35块/100家/713块。对于新建直营影院增加经营业态规划，提高有效面积占比，提高经营品质，对于轻资产影院实现前期规划中期开发和后期运营的全过程赋能，提高经营效率，增加收入。 卖品及广告业务增长明显。通过积极开辟商品赛道、强化 IP 获取及运营等方式，公司商品销售业务营业收入 19.44亿元，同比增加39.60%，毛利率 64.22%，同比提升 2.83pct。通过加大客户投放管理、积极签约新客户、强化营销策划等方式推动公司 2023年广告业务营业收入 13.24亿元，同比增加 8.35%，毛利率 48.22%，同比提升 9.56pct。 内容业务大幅反弹，2024多个项目推进中。2023年公司主投主控影片 5部并参与投资《流浪地球 2》等多部影片，电影投资、制作与发行业务收入虽然同比下滑 12.06%，但毛利率同比大幅提升50.65pct 达到 45.71%。2024Q1公司联合出品的春节档电影《第二十条》和《熊出没·逆转时空》取得较好投资收益。2024年电影项目中《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》已于五一档期上映，《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》分别定档 6月与 8月，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片按计划拍摄和制作中。 2023年公司投资出品的 4部剧集陆续播出，电视剧制作发行业务收入 7.42亿元，同比增加 388.53%，毛利率 19.15%，同比提升43.56pct。同时投资出品的剧集《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》也在 2024Q1先后播出。后续有《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计 2024年播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集积极推进中。 投资建议与盈利预测： 2024年公司完成股权和管理层的变更，新的管理层在影视内容行业同样具有丰富经验，在维持公司原有经营优势基础上有望为公司带来新的发展机遇。预计 2024-2026年公司EPS 为 0.61元、0.73元和 0.87元，按照 5月 8日收盘价 13.89元，对应 PE 为 22.85倍、18.95倍和 15.95倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：电影市场票房和观影人次不及预期；影视项目市场表现不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险

公司 2023年营业收入 119.04亿元，同比增加 26.30%；归母净利润 48.27亿元，同比增加 73.02%；扣非后归母净利润 43.74亿元，同比增加 82.68%。拟每 10股派发现金 3.30元，共计派发 47.66亿元。 2024Q1营业收入 27.29亿元，同比增加 6.02%；归母净利润 10.40亿元，同比增加 10.50%；扣非后归母净利润 9.45亿元，同比增加 18.17%。 投资要点： 广告行业同比呈现上升态势。 根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》， 2023年中国户外广告市场规模 820.5亿元，同比增长 11.01%。 此外， CTR 数据显示， 2023年国内广告市场同比增长 6.0%， 其中电梯 LCD、 电梯海报和影院媒体分别增长 21.0%、 16.5%和 21.9%； 2024Q1广告市场增长 5.5%，电梯LCD、 电梯海报和影院媒体分别增长 23.4%、 24.6%和-13.5%。 公司业绩修复显著。 2023Q1-2024Q1公司营业收入同比增长率分别为-12.40%/53.79%/25.44%/57.13%/6.02%，归母净利润同比增长率分别为 1.34%/171.80%/88.40%/85.81%/10.50%。 自 2023Q2开始公司业绩呈现较为显著的修复。 2023年公司整体毛利率 65.48%，同比提升 5.77pct，营业成本随着点位数量的增加，占比营业成本比重 70%的媒体资源成本同比增加了 9.14%，但增速低于营业收入增速； 2024Q1公司毛利率61.69%，同比基本持平，环比下滑 3.72pct。由于公司媒体点位租金成本相对固定， 广告市场投放需求的回升也能够带动更高的收入和利润增速。 客户结构方面， 日用消费品客户收入占比达到 56.23%，同比提升1.04pct， 达到历史新高； 互联网客户以及娱乐与休闲客户收入分别增长 26.38%和 29.99%； 得益于 AI 应用类硬件设备的广告客户投放需求提升，通讯类客户营业收入增加 147.69%；新能源汽车投放增加带动交通类客户收入增长 44.00%。 媒体点位数量持续增加，覆盖大量国内外主要城市。 截至 2024年3月末，公司媒体点位覆盖国内超 280个城市以及海外 95个主要城市。其中电梯电视媒体自营设备 105.1万台，覆盖 99个国内主要城市以及 95个海外主要城市，加盟电梯电视媒体 6.5万台，覆盖 125个国内城市； 电梯海报媒体自营设备 157.2万台，覆盖国内69个主要城市和香港、马来西亚的主要城市，参股电梯海报 39.0万台，覆盖国内 70个城市；合作影院媒体 1831家，约 1.3万个影厅，覆盖 271个城市观影人群。公司境外自营电梯海报媒体数量增 长 350.0%，境外自营电梯电视媒体数量增长 43.9%，增速高于国内点位的增长数量，公司加速海外市场布局。 客户回款情况稳定。 公司预期信用损失率有所下降，同时呈现风险特征的客户的应收账款余额也有所下降，因此 2023年公司转回了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计 5078.58万元，上年同期为计提 3.70亿元。 2024Q1公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回 2762.5万元，上年同期为损失 652.55万元。 AI 赋能主营业务。公司营销垂类大模型完成部署，正在微调和迭代。 公司大模型主要应用于三个维度： 1）内容生成：降低中小企业投放成本； 2）内容反馈优化：内容成本的降低能够使广告内容进行快速测试并根据反馈结果进行优化，从而提升广告投放的效率和效果； 3）投放方法优化：进一步探索公司广告对于品牌知名度、认知度和购买意愿的影响，形成逻辑清晰的数据链归因关系，为大中型客户提供投放策略的预测。 未来将继续保持较高分红比例，增强股东回报。 2023年公司拟分红 47.66亿元， 达到全年归母净利润的 98.74%， 2024年中期拟进行利润分配，上限为归母净利润的 80%。 同时根据公司公布的《未来三年股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》， 2024-2026年公司计划每年按照不低于当年扣非后归母净利润的 80%进行分红。 盈利预测与投资评级： 考虑 2024Q1公司业绩增速下滑，预计2024-2026年公司 EPS 为 0.36元、 0.40元、 0.44元，以 5月 6日收盘价 6.63元， 对应 PE 为 18.22倍、 16.39倍和 15.04倍。维持“买入”投资评级。

2023年公司营业收入 42.95亿元，同比增加 15.30%，归母净利润 14.62亿元，同比增加 42.58%，扣非后归母净利润 13.51亿元，同比增加 41.27%。 拟每 10股派发现金红利 1元，合计分红约 2.13亿元， 2024年内计划分红 2亿元。 2024Q1营业收入 13.07亿元，同比增加 36.93%，归母净利润 4.26亿元，同比增加 47.06%，扣非后归母净利润 4.24亿元，同比增加 48.35%。 投资要点： 复古怀旧及创新品类共同推动业绩增长。 受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的稳定运营以及《新倚天屠龙》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代： 觉醒》 等新产品的表现，公司 2023以及 2024Q1的营业收入和归母净利润实现大幅增长，其中 2024Q1的单季度营业收入以及扣非后归母净利润规模创新高。 毛利率提升明显，未来有望继续维持在较高水平。 2023年公司整体毛利率 83.47%，同比提升 8.45pct， 一方面公司社区平台广告营收增加， 信息服务业务毛利率同比提升 13.10pct，另一方面公司自研自发游戏业务增加降低了公司研发以及 IP 成本，公司的移动游戏业务毛利率同比提升了 6.88pct，达到 82.20%，自营模式毛利率同比提升 20.87pct 达到 87.22%。 在公司平台业务增长以及研运一体化趋势下，预计毛利率将继续维持在较高水平。 海外地区增长显著。 公司海外地区收入同比增长 619.54%，毛利率53.14%，同提升 28.80pct。 公司积极布局全球化发行，与中国海外渠道建立深入合作关系。《新倚天屠龙记》在香港和台湾地区上线后取得了当地 iOS 免费榜第一的成绩，《KR 灵蛇》取得韩国地区免费榜前 3、畅销榜 TOP50的成绩。 拓展海外市场是公司核心战略主题之一， 目前海外地区收入占比仍较低，仅为 2.71%，未来来自于海外地区的收入有望进一步增长， 为公司提供增量收入。 自研 AI 大模型用于游戏研发。 公司成立了 AI 应用研究中心， 自研“形意”大模型已经应用于实际研发场景之中， “形意”大模型注重游戏垂类场景应用，基于多款上线盈利的产品与多个 IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求， 能够提供图像生成以及文本内容的理解与处理， 成功为多个项目的研发实现降本增效。 IP 与产品储备丰富。公司已经获得“机动战士敢达”“OVERLORD”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等知名 IP 授权，也成功推出相关 IP 游戏产品或正在研发相关游戏，储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》等自研产品以及《太上补天卷》《古怪的小鸡》 《群英觉醒》等代理发行产品，《纳萨力克之王：崛起》《盗墓笔记： 启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《梁山传奇》等产品也已经取得版号。 盈利预测与投资评级： 预计 2024-2026年 EPS 为 0.88元、 1.01元、 1.13元，按照 5月 6日收盘价 11.98元，对应 PE 为 13.69倍、11.84倍和 10.57倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 监管政策收紧；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏行业估值中枢下移；产品表现及上线进度不及预期

2024Q1公司实现营业收入9.27亿元，同比减少18.97%；归母净利润2.53亿元，同比减少17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比减少29.45%。 投资要点：核心产品利润同比下滑。2024Q1《问道》端游营业收入和利润同比增加，《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》的营业收入和发行投入同比均有不同程度减少，但营业收入下降幅度相对更大，因此两款产品的利润同比也有不同程度的减少；《奥比岛：梦想国度》营业收入和净利润同比大幅减少；《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023年8月上线，贡献了增量收入和利润，截至2024Q1末接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年末上线，虽然贡献了增量收入，但产品仍处于前期亏损阶段，后期有望实现利润的释放。 核心产品及海外产品贡献环比增量收入。2024Q1公司营业收入环比增加5.60%，收入的增长主要来自于《问道》端游营业收入环比增加，《问道手游》开启新年服以及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动带动营业收入环比增加，根据七麦数据，《问道手游》2024Q1在iOS畅销榜排名最高上升至第19名，《一念逍遥（大陆版）》最高至第28名；2024Q1《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》《Outpost:InfinitySiege》上线，贡献增量收入但归母净利润环比减少4.68%，一方面来自于上线的新产品前期发行投入较大，另一方面来自于《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》推出的活动带动发行费用环比增加。 海外产品收入大幅增长。2024Q1境外收入合计1.39亿元，同比增长146.68%。2024Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士（境外版）》、《MonsterNeverCry（欧美版）》、《Outpost:InfinitySiege》，但目前境外游戏业务整体尚未产生盈利。 核心产品递延余额增加。截至2024Q1末，公司尚未摊销的充值以及道具余额5.29亿元，相比2023年末增加0.88亿元，主要是上线的新游戏《不朽家族》《飞吧龙骑士（境外版）》《神州千食舫》《MonsterNeverCry（欧美版）》根据道具消耗进度确认相应的收入递延余额，同时核心产品在2024Q1的流水相比2023Q4有所增加，递延余额也有所增加。 主要费用率不同程度提升。2024Q1公司毛利率89.24%，环比下滑0.42pct，同比增加0.96pct，销售费用率31.67%，同比提升0.70pct，环比提升5.81pct，可能由于公司核心产品举行活动产生的发行费用较多；管理费用率10.08%，同比提升2.23pct，环比提升5.36pct；研发费用率20.03%，同比提升4.79pct，环比提升5.50pct，可能由于公司研发人员增加，支出相应增加所致。 盈利预测与投资建议：《问道手游》于4月开启8周年活动，在iOS畅销榜排名最高上升至第10名，有望带动流水和利润增加。新上线的游戏在经历前期投入阶段后或释放增量利润。根据公司年报，公司目前仍有较多的产品储备如《亿万光年》、《封神幻想世界》等值得关注。预计2024-2026年EPS分别为14.96元、16.82元和17.90元，按照4月30日收盘价195.65元，对应PE为13.08倍、11.63倍和10.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。 2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 投资要点：2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧

2023年公司实现营业收入 165.47亿元，同比增加 0.86%，归母净利润 26.59亿元，同比减少 10.01%，扣非后归母净利润 24.97亿元，同比减少 13.38%。 2024Q1预计实现归母净利润 6亿元-6.5亿元，同比下降 16.08%-22.54%；扣非后归母净利润 5.9亿元-6.4亿元，同比下降 4.54%-11.99%。 投资要点： 多款产品保持旺盛生命力。 分业务看， 公司移动游戏业务收入158.98亿元，同比增长 1.71%，毛利率 79.74%，同比下滑 2.00pct。 网页游戏营业收入 4.97亿元，同比减少 17.03%，毛利率 70.02%，同比基本持平。 2023年公司《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles &Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等产品保持旺盛的产品生命力，全球在运营月均流水破亿的产品达到 8款，全球发行的移动游戏最高月流水超 23亿元。 2023Q4由于产品流量投放原因，单季度销售费用率达到 60.62%，环比提升 12.02pct，同比提升 6.74pct，导致 Q4归母净利润同比减少 33.17%，环比减少 51.74%，对全年利润增长也造成影响。 出海标杆产品继续保持高流水。 2023年公司境外营业收入 58.07亿元， 同比减少 3.11%,占公司营业收入比重 35.09%。 出海产品中《Puzzles & Survival》自 2020年上线至 2024年 2月累计流水超百亿元， 2023年 4月再次刷新产品月流水峰值。 Sensor Tower 统计数据显示，《Puzzles & Survival》在 2023年中国手游海外收入榜排名第五，公司排在中国手游发行商海外收入榜第三。 新品流量投放影响短期利润增长，未来有望释放业绩弹性。 公司预计 2024Q1营业收入同比增长超 25%， 归母净利润环比增长30%-40%,主要是 2023年上线的多款新产品带来营业收入提升，但由于公司加大新游戏的流量投放导致 2024Q1销售费用增长幅度高于营业收入增长幅度，归母净利润预计同比下降 16.08%-22.54%。 预计新产品流量投放企稳后，产品的利润率也将随之提升， 释放业绩弹性。 储备自研/代理产品数量众多，面向海内外市场推出。 公司目前储备超过 40款自研或代理手游，涵盖 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营以及放置 RPG、休闲益智等众多类型，面向全球市场陆续推出。 自其中多款产品获得国内游戏版号，正积极推进产品上线进度。 拟进一步提高分红频次，加大投资者回报。 公司 2023年半年度分 红 9.98亿元， 2023年年末再次分红 8.21亿元，合计分红 18.13亿元，占全年净利润的 68.18%。 公司拟进一步提高分红频次，加大投资者回报，在 2024Q1、 2024H1、 2023Q3结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总金额不超过 5亿元，合计派发现金红利总金额不超过 15亿元。 投资建议与盈利预测： 公司多元化产品战略取得成效，在MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓更多元化、轻度化产品类型， 小游戏赛道推出《寻道大千》《灵魂序章》等头部产品， 挖掘新的市场增量和新的业绩增长点。 新游戏短期受流量投放增加影响利润，预计随着流量投放需求企稳将释放利润弹性。 预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.38元、 1.56元和 1.74元，按照 4月 22日收盘价 17.19元，对应 PE 为 12.47倍、 11.04倍和9.85倍，维持“买入”投资评级。 风险提示： 行业监管政策风险；买量成本高企；市场竞争加剧； 新产品市场表现不及预期；老产品流水持续下滑

2023年公司实现营业收入 41.85亿元，同比减少 19.02%；归母净利润 11.25亿元，同比减少 22.98%；扣非后归母净利润 11.19亿元，同比减少 23.79%。 投资要点： 主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品 2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于 2022年 7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在 2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年 8月、《超进化物语 2》上线于 2023年 12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。 境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长 5.03%，境外地区收入占比同比提升 1.51pct 至 6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升 9.55pct 至 81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。 研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑 0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超 1pct；管理费用率 7.53%，同比提升 0.95pct；研发费用率 16.23%，同比提升 3.21pct，提升幅度较大主要是公司 2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从 2022年的55.18%提升至 2023年的 59.09%。 多个新游于 2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号 M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计 2024年 4月 1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计 2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与 2024年 3月 27日上线 steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于 3月 18日上线海外。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026年 EPS 为 17.23元、18.44元、19.62元，按照 3月 29日收盘价 190.77元，对应 PE 为 11.08倍、10.35倍和 9.72倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

公司发布 2023 年业绩预告。预计 2023 年公司归母净利润 9 亿元-12 亿元，扣非后归母净利润 7 亿元-10 亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。测算 Q4 归母净利润为亏损 2.15 亿元至盈利 0.85 亿元，扣非后归母净利润为亏损 4.04 亿元至亏损 1.04亿元，2022Q4 归母净利润与扣非后归母净利润分别为-13.90 亿元和-14.16 亿元。 公司第六届董事会第十五次会议选举陈曦女士为公司新任董事长并聘任其为公司总裁。 投资要点： 恢复情况好于行业整体，龙头企业优势显著。2023 年国内电影票房 549.15 亿元，观影人次 12.99 亿，分别恢复至 2019 年的 85.6%和 82.5%。根据公司公告披露，同期公司国内影院实现票房 75.6亿元（不含服务费），恢复至 2019 年的 96.4%，观影人次 1.86 亿，恢复至 2019 年的 92.7%，公司影院恢复情况明显好于行业整体。 公司直营影院份额相比 2019 年增长 2pct，单银幕产出为全国平均水平 1.85 倍。 根据猫眼专业版统计的数据显示，2023 年公司院线市场占有率16.82%，同比下滑 0.12pct，相比 2019 年提升 3.09pct，公司影投市场占有率 15.61%，同比下滑 0.55pct，相比 2019 年提升 2.44pct。 同时公司旗下澳洲院线 2023 年票房约 14.01 亿元，同比增长 13%，观影人次 1615 万，同比增长 5.5%，经营业绩保持稳步增长。 继续加速发展轻资产模式。截至 2023 年末，公司国内拥有开业影院 905 家，银幕 7546 块，其中直营影院 709 家，银幕 6156 块，轻资产影院 196 家，银幕 1390 块，澳洲院线拥有影院 61 家，银幕 529 块。相比 2022 年末，公司直营影院增加 5 家，银幕增加 46块，轻资产影院增加 75 家，银幕增加 528 块，澳洲影院增增加 5家，银幕增加 36 块。相比直营影院，公司轻资产影院数量增长更加显著。 内容板块同样取得较好经营业绩。公司主投影片《三大队》累计票房约 7 亿元，同时联合出品的《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》、《宇宙探索编辑部》、《孤注一掷》、《前任 4：英年早婚》等影片先后上映；投资出品的电视剧《他是谁》、《最灿烂的我们》、《画眉》、《三大队》等也在卫视和流媒体平台播出；新发行的游戏产品《秦时明月：沧海》和长线产品《圣斗士星矢：正义传说》取得较好成绩，带动游戏收入稳步增长。 迎来新高层，有望带动内容板块弹性。经历公司实控人变动后，公 司再次公告选举陈曦（艺名：陈祉希）女士为公司新任董事长并选聘为公司总裁。陈曦女士毕业于中央戏剧学院，拥有清华大学五道口金融学院金融 EMBA，曾担任中国儒意执行董事，以及《人再囧途之泰囧》、《煎饼侠》、《唐人街探案》、《热烈》、《你好，李焕英》、《年会不能停》等多个知名影视作品的制片人或出品人，具有较强的专业能力，未来有望为公司的内容业务带来更多弹性并进一步加强公司和儒意影业的业务合作。 投资建议：电影大盘修复情况较好。2023 年暑期档以及 2024 年元旦档表现验证市场需求。公司作为行业龙头，在放映端的竞争效率优势明显，加大轻资产模式发展力度降低经营成本压力；同时公司迎来新的实控人和管理层后有望为内容端带来更多发展潜力。参考公司的业绩预告区间，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2023-2025 年 EPS 为 0.49 元、0.64 元和 0.72 元，按照 2024 年 2月 5 日收盘价 10.02 元，对应 PE 为 20.49 倍、15.56 倍和 13.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：票房大盘不及预期；公司影视项目表现不及预期；商誉减值风险；宏观经济波动影响文娱消费；经营策略变化超预期

11月11日，芒果TV、湖南卫视、金鹰卡通、小芒电商四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 投资要点： 深耕头部综艺IP价值。2024年公司将继续深耕头部综艺IP，包括《声生不息》《时光音乐会》《披荆斩棘》《乘风破浪》《大侦探》《再见爱人》《花儿与少年》《中餐厅》等王牌综艺IP的系列节目在每个季度均有排播。 探索多元赛道原创新综艺可能性。重点打造“艺人IP全链路新综艺”赛道，让艺人成为内容共创者，推出包括《快乐老友记》《小熊花园》《林中小屋》《人生至少有一次》《你没事吧》等艺人IP综艺。此外，在多元赛道上将推出女性情感真人秀《是女儿是妈妈》、太空主题真人秀《火星1号》、创新真人秀《中国村花》、实验社交综艺《逃出讨厌岛》、青年动作演员成长秀《来者何人》、实景博弈游戏推理综艺《魔方新世界》等综艺节目。 发布超80部重点电视剧。根据芒果TV官方微博发布的2023-2024年公司大剧片单，共分为“爱与成长”、“东方燃情”、“人生百味”、“赤子情怀”、“悬疑探秘”5个主题，共计超80部影视剧项目，实现多元题材和类型的覆盖。 此外，芒果TV与中国移动咪咕开启“大片联创计划”，旨在与各大影视公司通力合作，着力打造头部影视项目，计划内的首部作品古装武侠剧《水龙吟》已经发布，还有与华策影视深度合作的大剧《国色芳华》《都是好时光》等。同时芒果TV与业内知名的导演、编剧合作签订“超级合伙人”协议，加深产业链合作，创作包括《末路之徒》《瓷龙入海》《女神蒙上眼》、政法系列三部曲《追踪夺命金》《治安先锋》与《大瘾》等多个剧集。 投资建议与盈利预测：公司多年积累了比较强的内容品牌优势，在综艺节目领域奠定了行业领先地位，保持“综N代”节目不断更新同时积极探索创新赛道的发展可能。影视剧集内容方面通过内部孵化和与外部合作等多种模式结合，不断扩充影视剧集内容的丰富性，增加影视剧集内容储备。继2022年湖南卫视和芒果TV进行深度融合后，此次又加入金鹰卡通和小芒电商，实现了四平台融合发展，进一步发挥公司的内容优势，拓宽公司内容覆盖的群体和营销链路，预计将为公司打开更多的商业变现模式和增长空间。暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025年EPS为1.13元、1.33元和1.49元，按照11月15日收盘价28.36元，对应PE为25.12倍、21.25倍和19.06倍。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；

公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入42.82亿元，同比增加19.42%，环比增加7.17%；归母净利润9.66亿元，同比增加72.06%，环比增加114.01%；扣非后归母净利润9.62亿元，同比增加69.64%，环比增加116.22%。2023前三季度实现营业收入120.42亿元，同比增加3.12%，归母净利润21.92亿元，同比减少2.85%，扣非后归母净利润20.78亿元，同比减少6.01%。投资要点：新游戏进入稳定增长期，存量游戏生命力继续延长。Q2上线的《凡人修仙传》《霸业》等新产品在Q3进入比较稳定的增长期，带来营业收入和销售利润的提升，带动Q3的业绩同比与环比均出现较大幅度增长。另外公司继续坚持存量游戏的长线运营，通过IP联动等长线运营策略拉长产品生命周期，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzes&Surviva》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等在运营游戏的生命力提升，提高公司经营业绩成长性和稳定性。把握小游戏赛道增长机会。根据腾讯公开课披露，微信小游戏已经累计10亿用户，MAU达4亿，开发者数量达30万，小游戏已经成为国内游戏的重要增长点。公司积极把握小游戏赛道的增长机会，在6月底推出了小游戏《寻道大千》，目前在微信小游戏人气榜排名第三，微信小游戏畅销榜首位。其港台服APP版本《小妖问道》也已上线，该产品排在9月中国手游海外收入增长排行榜第11位。海外市场继续保持稳健步伐。根据SensorTower统计，海外产品《Puzzes&Surviva》排在中国手游出海收入榜第6名，公司排在9月中国手游发行商全球收入排行榜第6名。目前公司在海外收入主要来自于日本、美国、韩国，在持续深耕三大重点市场的同时将进一步开拓东南亚市场。毛利率基本稳定，销售费用率下滑幅度较大。2023Q3公司毛利率80.39%，同比提升2.25pct，环比提升1.54pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为48.60%/3.90%/4.32%，环比分别变动-10.50pct/+0.63pct/-0.40pct，同比分别变动-2.85pct/+0.44pct/-2.32pct。销售费用率下滑幅度较大主要是受产品上线所处周期不同所带来的市场推广费用变化的影响。 储备产品陆续推进中，小游戏赛道亦有规划。公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等多款精品化产品，预计将在未来陆续发行。巨兽题材SLG产品《MechaDomination》已经在海外测试，目前处于中后期调整状态，等待后续推广。《凡人修仙传》也将在全球其他地区陆续发行。在小游戏方面，公司储备了包括古代经商模拟经营、泛女性向、轻度MMO&放置休闲、经典闯关RPG养成、三国、Q版东方玄幻在内的多款题材、画风与玩法各异的原生小游戏或APP游戏的小游戏端，计划陆续推向市场。投资建议与盈利预测：公司的“精品化、多元化、全球化”战略持续推进，存量产品的生命力不断激活，新游戏表现较好，海外市场持续扩张，促进公司业绩稳健发展。公司积极把握小游戏赛道，有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2023-2025年EPS为1.45元、1.67元和1.87元，按照11月6日收盘价23.76元，对应PE为16.40倍、14.24倍和12.69倍，维持“买入”评级。风险提示：行业监管政策变化；行业估值中枢下移；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏产品市场表现不及预期

公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 44.78 亿元，同比增长60.97%，归母净利润 6.92 亿元，同比增长 1340.97%，环比增长 546.06%；扣非后归母净利润 6.89 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 1209.82%。2023 前三季度实现营业收入 113.48 亿元，同比增长 46.98%，归母净利润 11.15 亿元，扣非后归母净利润 11.04 亿元，均实现扭亏为盈。 投资要点： 电影市场持续恢复。在行业层面，根据灯塔专业版数据，1-9 月国内电影市场票房 456.0 亿元，同比增长 77.61%，相比 2019 年同期减少 5.31%；观影人次 10.71 亿人次，同比增长 75.29%，相比 2019年同期减少了 16.65%。Q3 实现票房 193.11 亿元，同比增长127.35%，相比 2019 年增长 14.76%；观影人次 4.67 亿，同比增长 119.25%，相比 2019 年同期减少 1.68%。1-9 月公司国内影院实现票房 62.2 亿元，同比增长 67.6%，相比2019 年同期增长 5.2%，观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%，相比2019 年增长 3.7%。Q3 国内影院实现票房 25.7 亿元，同比增长102.1%，相比 2019 年同期增长 21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。 继续保持轻资产模式扩张，卖品业务恢复较好。截止至 2023 年 9月 30 日，公司国内拥有已开业影院 877 家，银幕 7338 块，其中直营影院 709 家，银幕 6159 块，轻资产影院 168 家，银幕 1179块。相比 2022 年末，直营影院与银幕分别增加 5 家和 49 块，轻资产影院和银幕分别增加 47 家和 317 块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。公司 1-8 月卖品总收入已经恢复至 2019 年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。 重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线 1-9 月实现票房 2.35 亿澳元，同比增长 16.8%，观影人次 1290 万，同比增长 9%，其中 Q3 在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房 0.94 亿澳元，同比增长 43%，观影人次 512 万，同比增长 31%，票房和卖品收入恢复至 2019 年水平。截止至 Q3 末，公司拥有境外影院 60 家，银幕 523 块，是澳洲第二大院线。 内容储备丰富，Q4 将有主控影片上映。公司参与投资出品的《流浪地球 2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映；参投的《前任 4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档 11 月 10 日，主投主控影片《三大队》定档 12 月 15 日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀 3》《重案检察官》等。在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3 发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。 毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023 前三季度毛利率为 29.41%，同比提升 10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截止至 2023Q3 末，公司短期借款和长期借款分别为 23.82 亿元和 21.64 亿元，相比 2022 年末分别减少了 12.88 亿元和 0.57 亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。 投资建议与盈利预测：国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023-2025 年公司 EPS 为 0.55 元、0.68 元和 0.78 元，按照 11 月6 日收盘价 12.84 元，对应 PE 为 23.25 倍、18.84 倍和 16.53 倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；公司投资影片表现不及预期；商誉减值风险；线下娱乐需求收缩

公司发布 2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入 9.10亿元，同比增加 25.87%，环比增加 78.84%；归母净利润 9467.39万元，同比增加 10.99%，环比增加 35.00%； 扣非后归母净利润 8068.98万元，同比增加 23.68%，环比增加 254.58%。2023前三季度实现营业收入 18.41亿元，同比增加 44.11%，归母净利润 2.09亿元，同比增加 1597.56%，扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增加 1155.22%。 投资要点： Q3营收规模创新高，毛利率略有波动。公司营业收入系根据项目进度情况逐步确认，2023Q3公司营业收入创季度最高值，显示公司的项目推进情况良好，交付顺利。2023Q3毛利率为 25.73%，同比下滑 4.15pct，环比下滑 4.28pct，可能系由于不同项目的进度和预算的波动导致，但 2023前三季度整体毛利率为 29.64%，同比提升 5.11pct，总体有比较明显的提升。 持续获取新订单项目，提升企业影响力。根据公司半年度报告披露，7-8月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.73亿元。10月公司公告先后中标赣州市南康区文化强国馆项目以及鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标总金额分别为 1.76亿元和 2.23亿元。通过不断承接与交付重要项目，提升公司知名度和项目经验，有利于未来获取更多新项目订单。 主要费用率下滑。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.96%/2.96%/2.47%，同比分别变动-0.48pct/-1.09pct/+0.44pct，环比分别下滑 2.11pct/1.89pct/1.54pct。前三季度费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.96%/4.01%/3.10%，同比分别下降 1.08pct/1.32pct/0.74pct。主要是随着公司营业收入的增长，各项费用率自然下降。 国内线下客流恢复，体验经济增长迅速。文旅部公布数据显示，2023年中秋、国庆假期 8天国内旅游出游人数 8.26亿人次，同比增长71.3%，相比 2019年增长 4.1%.携程《2023年暑期出游市场报告》披露，博物馆门票预定量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预定量同比增长 2倍；研学游中历史人文、科学探索、亲近自然品类的订单数量相比 2019年有较大幅度增长。 投资建议与盈利预测：公司在数字展览展示领域拥有丰富的项目经验和技术优势 ，打造或参与过多个标杆性项目。新签订单获取以及在手订单的推进都比较好。未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计公司 2023-2025年 EPS为 0.51元、0.69元和 0.85元，按照 11月 2日收盘价 12.09元，对应 PE 为 23.92倍、17.53倍和 14.27倍。 风险提示：地方财政紧张影响招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；项目进展不及预期

公司发布 2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入 13.53亿元，同比增加90.13%，环比减少 4.15%，归母净利润 1.11亿元，环比减少 38.03%，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 8120.10万元，环比减少 49.91%，同比扭亏为盈。2023前三季度实现营业收入 42.10亿元，同比增加 88.65%，归母净利润 4.71亿元，同比增长 791倍，扣非后归母净利润 4.04亿元，同比扭亏为盈。 投资要点： 三季度国内电影市场维持较高热度。根据灯塔专业板数据，2023Q3国内电影市场票房 193.11亿元，同比增长 127.35%，相比 2019年 Q3增长 14.76%。前三季度票房 456.00亿元，同比增长 77.61%，相比 2019年减少了 5.31%。 各业务板块稳定经营。创作板块：公司前三季度主导或参与出品并投向市场的影片 28部，累计实现票房 231.02亿元，占同期全国国产影片票房总额的 61.44%，同比提升约 4.63pct。发行版块：前三季度主导或参与发行国产影片 347部，累计票房 305.41亿元，占同期国产影片票房总额 88.24%，同比提升 8.27pct，发行进口影片78部，累计票房 47.86亿元，占同期进口影片票房总额的 70.23%，同比提升 10.63pct。放映板块：公司参控股院线和控股影院覆盖银幕 22081块，座位 277.68万个，相比 2023年中分别增加了 399块和 5.18万个，其中控股影院和银幕数量分别减少了 3家和 20块。 科技板块：2023前三季度中影巴可放映机新增销售 926套，同比增加 367套，已开业 CINITY 影厅 155个，相比 2023年中增加 24个。 毛利率达到历年同期最高水平。2023前三季度公司毛利率26.39%，达到历年同期的最高水平，同比提升 7.53pct，相比 2019年同期提升 3.52pct；销售费用/管理费用率/研发费用率分别为 2.95%/8.15%/0.51%，同比下滑 1.43pct/6.06pct/0.41pct，相比 2019年同期分别变动+1.15pct/ +3.54pct/-0.05pct。 投资建议与盈利预测：电影行业前三季度表现优异，票房呈现良好的恢复趋势，与 2019年同期的票房差距不断缩小。但由于内容供给以及假期外出需求大幅增加分流等因素影响，国庆档的表现较弱，拖累 10月整体的票房。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年 EPS 为 0.31元、0.42元和 0.50，按照 11月 1日收盘价元1，2.01对应 PE 为 38.59倍、28.72倍和 24.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；市场竞争加剧；