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江剑

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
华阳国际 建筑和工程 2020-10-30 27.67 28.85 63.36% 28.29 2.24%
28.29 2.24%
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Q3收入提速,订单高增长奠定未来业绩基础。报告期实现营收11.26亿,YOY+42.95%;归母净利润1.1亿,YOY+22.74%;其中Q3单季度营收/净利润YOY+72.34%/35.64%,环比Q2上升39.7pct/下降67.3pct,收入增速提升主要由于H1签订了17.6亿EPC订单并在Q3逐步执行;净利润增速下降主要由于EPC业务毛利率较低且Q3增速快于设计业务。H1新签设计订单9.04亿,YOY+76%,我们预计到Q3仍可保持较快增长。 业务结构变动影响毛利率,现金流同比改善。报告期毛利率27.56%,同比下降3.96pct,其中Q3单季度毛利率同比下降8.18pct至28.82%,主要由于低毛利率的EPC业务占比提升。期间费用率14.35%,同比下降2.28pct,其中管理费用率下降1.98pct至12.32%,主要由于EPC业务分摊的单位管理费用较少;销售费用率下降0.67pct至1.87%,主要由于EPC业务的单位投标费用较少;财务费用率提升0.35pct至0.15%,主要由于贷款利息、保函手续费增加;本期计提信用减值损失2500万,同比增加700万;综合影响下,净利率为10.32%,同比下降1.79pct。本期实现经营性净现金流-0.46亿,同比少流出5500万,主要由于回款增加,收现比同比提升5.69pct。 全产业链优势突出,人均效能有望提升。政策推动下全过程咨询将成为行业发展必然趋势,公司具备设计-制造-施工的全产业链能力,未来可承接体量较大的全过程咨询订单,成长边界有望逐步拓宽。随着业务扩张公司员工持续增长,18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%,但19年人均产值仅30.35万,较17年下滑4.43万,主要由于新员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业,公司的人均产值/收入仍有较大的提升空间。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS为0.91/1.34/1.83元(原EPS为0.91/1.29/1.81元),盈利上调主要由于小幅调增21-22年设计业务毛利率假设。参考可比公司平均估值给予公司21年22XPE,对应目标价29.48元,维持“增持”评级。 风险提示 应收账款坏账;装配式政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-30 51.00 63.22 61.23% 58.67 15.04%
58.88 15.45%
详细
Q3经营稳健,业绩符合预期。公司报告期内实现营业收入1239.8亿,YoY+11.9%,归母净利润247.2亿,YoY+3.8%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润499.8/86.5亿,YoY+27.8%/1.1%,业绩符合预期。Q3业绩增速较Q2(+21.6%)放缓,主要由于水泥熟料业务吨均价低于去年同期。 需求韧性仍存,行业景气持续。受赶工需求拉动,我们测算公司Q3水泥熟料自产品销量约8879万吨,YoY+3.2%,拉动公司前三季度销量达2.3亿吨,与19年同期基本持平。我们测算Q3公司水泥熟料自产品吨均价下降17元至300元(YoY-5.4%),主要受较长梅雨季影响;吨成本同比下降14元至163元(YoY-7.9%),主要受益于煤价下行。随着上半年基建申报项目在Q4陆续开工并在21年进入主要建设阶段,水泥行业景气有望持续。 其他业务拉低整体盈利能力,管控能力较强费用率持续下降。报告期内公司毛利率/净利率为28.9%/20.6%,分别同比下降3.5/1.4pct,主要由于1)公司水泥熟料吨均价同比有所下滑;2)公司其他业务收入占比提升,而其他业务毛利率较低。公司期间费用率4.0%,同比下降1.1pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.5/0.6/0.1pct,研发费用率提升0.2pct,研发费用率提升主要由于公司新增部分研发项目。报告期内公司经营性现金流净额235.1亿,YoY-9.6%,主要由于贸易业务规模扩大导致预付款增加较多。 产业链一体化加速推进,价值投资首选。公司销售区域主要在华东/华南地区(20H1收入占自销比重80.4%),区域竞争格局较好,且存在长期需求潜力。公司加快产业链一体化布局,骨料项目落地有望加快,打开盈利增长空间。随着海外业务协同性增强,盈利能力有望进一步提升。公司在手现金充沛,截至20Q3末,公司在手现金+理财约840亿,分红率有望提升。 财务预测与投资建议 预测20-22年EPS为6.62/6.74/6.83元。参考公司2014年至今平均10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑,公司竞争优势明显。我们认可给予公司20年10XPE,对应目标价66.20元,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料成本大幅上升;海外业务拓展不及预期。
长海股份 非金属类建材业 2020-10-30 12.60 19.65 19.24% 15.62 23.97%
18.74 48.73%
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Q3业绩降幅收窄,符合预期。报告期内公司实现收入14.8亿,YoY-11.3%,归母净利润2亿,YoY-16.4%,其中Q3单季度收入/业绩5.7/0.7亿,YoY-1.6%/-18.7%,降幅环比Q2(-9.8%/-25.3%)收窄,业绩符合预期。Q3业绩下滑主要受汇兑影响,剔除此影响后我们测算Q3单季度业绩YoY+8.5%。 需求景气恢复,产能扩张逐步兑现。受益国内风电/基建领域需求提升,以及海外需求边际好转,公司玻纤及制品业务产销持续向好,我们预计前三季度玻纤及制品产能利用率达106%,为近三年新高。可转债发行已上会通过,10万吨池窑项目准备动工,预计21Q2点火。公司加速扩张薄毡/短切毡产能,第一条新建薄毡线已实现产能利用预期,第二条生产线预计Q4投产。 盈利能力有望提升,汇兑损失影响短期业绩。报告期内公司毛利率29.9%,同比提升0.3pct,我们判断主要由于化工业务毛利率提升(受益油价大幅下跌),而玻纤及制品业务毛利率略有下降。公司期间费用率14.2%,同比提升1.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比提升0.4/0.3/0.6pct,财务费用率上升较多,主要由于汇兑损失增加。综合影响下,公司净利率13.3%,同比下降0.9pct。玻纤行业从9月份进入价格上行通道,随着公司的价格调整的逐步执行,公司Q4盈利能力有望提升。报告期内公司经营性现金流净额2.2亿,YoY-5.7%,主要由于公司收到的商业承兑增加而回款现金减少。 周期上行叠加产能释放,21年盈利弹性可期。受国内需求持续向好及海外需求改善,21年玻纤行业景气有望持续。公司6/8月分别公告新建5.65亿平薄毡/10万吨玻纤纱/6.88万吨短切毡产能,较19年底产能分别增长130%/50%/81%,重回高增长。玻纤/化工业务相互协同,盈利能力继续提升。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS0.73/1.04/1.35元,CAGR+23.9%。公司玻纤产能扩张规划较确定,基数较低,盈利弹性较大。随着产能利用率提升,化工业务盈利亦有上行空间。据历史估值法,公司过去3年平均PE为19X,我们认可给予公司21年19XPE,对应目标价19.76元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
科顺股份 非金属类建材业 2020-10-29 24.19 17.97 11.75% 24.63 1.82%
26.81 10.83%
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业 绩高增长 ,净利润 环比提 速 。报告期实现营业收入 43.36亿,YOY+30.34%;归母净利润 5.75亿,YOY+113.22%;扣非归母净利润 5.81亿,YOY+122.85%。Q3单季度营收/净利润 YOY+23.98%/175.08%,较 Q2减少 15.74pct/增加 65.02pct,收入增速下降主要由于同期基数较高,19年Q3收入 YOY+75%;净利润增速提升主要由于净利率同比大幅提升。 受益于低成本毛利率同比提升,现金流小幅改善。报告期销售毛利率为39.63%,同比提升 5.94pct,主要由于防水材料成本降价,Q390#及 200#沥青价格虽小幅提升但 Q1-Q3均价仍 YOY-12%;期间费用率 20.33%,同比下降 1.65pct,其中销售费用率下降 1.47pct 至 11.18%,主要由于运输和广告费等同比减少。净利率为 13.25%,同比增加 5.15pct,净利率提升较少主要由于上半年计提了 1亿的存货跌价损失和应收账款坏账。报告期实现经营性净现金流-0.41亿,同比少流出 5600万,其中 Q3单季度实现经营性净现金流 2.9亿,同比增加 600万,主要由于销售回款小幅增加。 Q4业绩仍具备增长弹性,百亿成长空间确定性强。参考 17-19年 Q4单季度收入基本不低于 Q3,若假设今年 Q4收入与 Q3持平,相对去年同期仍有 26%的增速,而 19年 Q4毛利率仅 33%,显著低于目前超 40%的毛利率水平,低基数下公司 Q4的业绩仍有望维持高增长。公司提出到 22年收入突破百亿的发展目标,CAGR+29%,根据新基地投产计划预计 21/22年产能 YOY+28%/22%,随着产能稳步释放,公司中长期业绩增长确定性较强。 财务预测与投资建议公司预计全年净利润增长 100%-150%,我们通过调减 20-22年防水材料成本、管理和销售费用率并调增政府补贴收益假设相应地上调盈利预测,20-22年 EPS 由 0.96/1.30/1.68元上调至 1.30/1.67/2.16元。20年可比公司平均 28X PE,考虑到公司未来的业绩增速低于可比公司平均值,给予 10%的折价,即 25X PE,对应目标价 32.50元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、下游地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-28 34.00 39.79 -- 40.43 18.91%
53.36 56.94%
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业绩略超预期,Q3继续提速。报告期实现营业收入149.78亿,YOY+16.15%;归母净利润21.30亿,YOY+43.35%;其中Q3单季度营收/净利润YOY+24.22%/58.96%,环比Q2提速3.24/22.66pct,我们认为业绩高增长主要由于1)受益于地产基建新开工需求旺盛,防水材料发货增速较快;2)成本低于去年同期;3)建筑涂料、保温等新品类快速成长。 受益于沥青降价毛利率同比提升,回款能力增强带动现金流持续改善。报告期毛利率39.95%,同比提升3.49pct,主要由于防水卷材成本下降,Q390#及200#沥青价格虽小幅提升但Q1-Q3均价仍YOY-12%。期间费用率20.27%,同比下降1.24pct,其中管理费用率提升0.33pct至7.55%,主要由于股权激励费用增加;销售费用率下降0.74pct至11.18%,主要由于运输和广告费减少;财务费用率下降0.88pct至1.54%,主要由于可转债转股利息减少;净利率为14.24%,同比仅提升2.01pct,主要由于1)疫情影响下部分欠款无法收回,信用减值损失同比增加1.8亿;2)政府补助同比减少2亿。实现经营性净现金流-9.08亿,同比少流出11.4亿,其中Q3单季度同比少流出3.42亿,主要由于回款能力增强,收现比同比提升4.03pct。 定增加码布局新赛道,经营质量有望持续提升。近期公司公告定增预案,拟募集不超过80亿元资金,70%用于扩产高分子卷材、涂料、保温、减水剂等非传统防水材料,赛道拓宽、进一步完善综合性建材业务布局;剩余30%用于补充流动资金,通过融资可增强公司的资金实力并进一步降低资产负债率,未来经营模式将更加注重收益质量和现金流,报表仍有望持续改善。 财务预测与投资建议调减20-22年防水材料成本、管理和销售费用率假设,20-22年EPS由1.20/1.49/1.87元上调至1.25/1.60/2.02元。20年行业可比公司平均29XPE,由于公司为行业龙头且三季报业绩超预期、新业务潜力较大,给予公司20年10%溢价至32倍PE,对应目标价40.00元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、下游地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
鸿路钢构 钢铁行业 2020-10-26 42.98 44.45 -- 41.96 -2.37%
54.15 25.99%
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Q3业绩提速,新签订单增速受统计口径影响。报告期实现营收 95.10亿,YOY+24.46%;归母净利润 5.02亿,YOY+48.52%;其中 Q3单季度营收/净利润 YOY+57.21%/85.80%,环比 Q2提速 19.88/40.74pct,我们认为业绩高增长主要由于产能爬坡加快、订单转化速度提升。当期政府补贴 1.30亿,同比增加 0.5亿,扣除政府补贴后的经营性净利润 YOY+44%。Q3新签订单 49.6亿,YOY+5%,其中制造类订单 48.4亿元,YOY+4%,订单增速环比 Q2有所下降主要由于 1)去年同期订单基数较高;2)当期承接了部分加工量大但只计算加工费的来料加工订单,导致订单统计口径偏小。 盈利能力持续提升,原材料采购增加影响现金流。毛利率 13.33%,同比提升 0.06pct,若假设单吨售价与去年同期持平,吨毛利则有所提升,我们认为与产能利用率的提升有关。期间费用率 5.20%,同比下降 1.73pct,其中管理费用率下降 1.09pct 至 3.35%,主要由于规模效应及管理效能提升;销售费用率下降 0.24pct 至 1.22%,主要由于运输费用下降;财务费用率下降0.4pct 至 0.63%,主要由于会计准则的项目调整;本期实现经营性净现金流2.58亿,YOY-51.41%,主要是本期原材料采购以及支付保证金增加所致。 受益政策推动需求保持高景气,未来议价能力有望提升。近年来政策大力推广装配式钢结构建筑,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率也有望不断提升。我们预计年底公司产能或达到 340万吨,大幅领先同行,作为加工龙头的规模优势日益稳固,由于目前公司新产能爬坡影响了整体产能利用率,未来产能利用饱和后议价能力将增强,加工费用有望增加。 调增 20-22年产能利用率、产销率及 20年补贴收益假设,20-22年 EPS 由1.33/1.75/2.32元上调至 1.44/1.95/2.61元,CAGR+34.67%。可比公司 20年平均 PE 25X,未来两年可比公司/公司平均净利润 CAGR+25%/35%,给予公司 25%溢价至 31X PE,对应目标价 44.64元,维持“增持”评级
华阳国际 建筑和工程 2020-09-23 28.05 31.17 76.50% 29.58 5.45%
29.58 5.45%
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建筑设计呈现“大行业、小公司”的格局,公司在广东占据较高市占率。建筑设计市场规模超千亿,市场参与主体较多,行业较分散,CR10仅30%。 公司立足深圳、深耕广东,广东省建筑设计市场开放、地方保护主义较少,我们测算公司在广东省/深圳市占有率达到8%/20%,随着未来在华南业务继续扩大、市占率依然有提升空间,同时借助大客户资源有望推进全国布局。 BIM引领装配式设计变革,公司有望抢占先机。随着装配式住宅政策不断加码,预计到2023年装配式建筑新建面积CAGR+16%,渗透率达到24%。 BIM正向设计可承载更多的PC构件细节信息,较传统的翻模效率更高、成本更低,是装配式设计的必然选择。公司是行业内开展BIM研究的先行者和标准制定者,并持续加大研发投入,未来有望抢占行业变革的先机;20H1设计新签订单YOY+76%,BIM对设计主业的带动作用有望逐步显现。 整合全产业链资源,全过程咨询有望做大做强。全过程咨询模式解决了传统承包模式下设计施工环节割裂的问题,在政策推动下成为行业发展必然趋势。公司是上市建筑设计公司中为数不多布局PC制造的企业之一,2015年后业务延伸至工程总承包和造价咨询,入选首批“全过程工程咨询试点单位”,是广东省唯一一家入选的上市设计公司,未来成长边界有望逐步拓宽。 人才储备充足,人均效能有望提升。公司持续扩充团队,18/19年为员工增长高峰、达到58%/46%,但19年人均产值仅30.35万,较17年下滑4.43万,主要由于新招员工生产效能未完全释放。对标其他上市建筑设计企业,公司的人均产值/收入仍有75%的潜在提升空间。参照苏交科的人均产值高点滞后人员增长高峰两年,我们预计公司人均产值将在20-22年持续上升。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为0.91/1.29/1.81元,CAGR+37.64%。公司具备全产业链能力,人才储备足,未来人均产值有望提升。参考可比公司平均估值给予公司20年35XPE,对应目标价31.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示应收账款坏账;装配式政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名