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旗滨集团 非金属类建材业 2021-04-13 13.49 19.29 49.88% 13.23 -1.93% -- 13.23 -1.93% -- 详细
Q1业绩超预期,原片量价齐升。4月 8日晚公司发布 21Q1业绩预增公告,实现归母净利润 8.53-9.06亿,YOY+431%-464%;扣非净利润 8.28-8.80亿,YOY+487%-524%;地产竣工持续性需求推动下淡季不淡,原片销量/价格 YOY+79%/28%。根据历史公开信息,预计 19Q1/20Q1/21Q1原片销量为 2447/1597/2859万重箱,均价为 75.0/77.7/99.5元/重箱,剔除 20年疫情低基数的影响后,21Q1销量/价格较 19年同期增速仍有 17%/33%。 价格/成本控制助推盈利能力大幅提升。按照公告的扣非净利润取中位数8.54亿,并假设盈利全部来自于原片,推算 21Q1单箱净利润为 29.87元,较 19/20年同期增加 22.43/21.04元,净利率达 30%,盈利能力继续创历史新高,主要由于价格持续上涨且公司前期进行了大宗材料的战略储备。 若旺季提价 21年原片业绩或超预期,关注成本端上涨的风险。我们认为二季度原片价格有望继续上涨,假设全年含税价达 120元/重箱(对应不含税价 106元),单箱净利润 35元,原片销量约 9858万重箱,原片净利润将达 34.5亿。同时,纯碱的价格上涨可能会侵蚀部分原片利润。因为下半年由于光伏玻璃新增产能较多,纯碱价格上涨预期较强,按照一重箱玻璃消耗10kg 纯碱推算,纯碱价格每上涨 100元/吨,每箱玻璃成本上涨 1元。 拟发行可转债,助力节能玻璃产能扩张、优化资本结构。近期公司公告拟发行 15亿可转债,其中 10.5亿用于长兴/湖南/天津节能玻璃基地建设、剩余资金用于偿还银行贷款。根据项目规划,湖南基地将于 21年 Q3投产,长兴/天津基地将于 22年 Q1投产,未来节能玻璃产能合计将再增加 2540万平米。资金到位后项目有望加快推进,同时降低负债率、提升抗风险能力。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.68/1.43/1.91元(原 EPS 为 0.68/1.16/1.65元),主要调增浮法原片价格、调减光伏玻璃价格。采用分部估值法,参考可比公司 21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务 19/22/13XPE,对应目标价 19.29元,维持“买入”评级。
长海股份 非金属类建材业 2021-04-13 16.44 22.20 29.45% 17.41 5.90% -- 17.41 5.90% -- 详细
汇兑损失拖累20年业绩,21年有望迎来高增长。20年营业收入/归母净利润20.4/2.7亿,YoY-7.6%/-6.5%。业绩略低于预期,主要受汇兑损失影响,20年公司汇兑损失2877万,而19年为汇兑收益31.7万。公司公告21Q1实现归母净利润0.9-1.14亿,YoY+60.5-103.3%,得益于玻纤价格的上涨。 扩产和高景气,玻纤业务量价齐升,化工业务产能利用率有望不断提升。20年玻纤及制品销量19.6万吨,YoY+1.4%,吨均价/成本为6786/4505元,YoY-4.7%/-3.1%。20年前三季度玻纤纱价格单边下行。公司10万吨玻纤纱募投产能有望在6月投产,考虑到玻纤行业价格拐点已现,预计21年销量/均价将达24万吨/7564元/吨,YoY+22.3%/11.5%。20年化工业务吨均价/成本为6792/5052元,相较19年下降2209/2196元,YoY-24.5%/-30.3%。成本下降主要由于原油价格下滑带动原材料价格下降,均价下跌主要由于公司采用成本加成法定价。20年化工制品销量9万吨,YoY+11.2%,树脂产能扩张7.5万吨(预计21年6月投产),预计21年销量有望达11万吨。 持续新建玻纤产能,确定性成长可期。预计21-23年玻纤纱产能新增10/15/15万吨,从20万吨增至60万吨。由于原料供应量的增加,盈利能力最好的湿法薄毡产能将从5.5亿平增至10亿平,短切毡将进行产线更新,降低成本,织物产能将从当前3.5万吨增至8万吨左右。我们认为,销量的增加将抵销价格带来的行业波动性,是行业中难得的确定性成长标的。 差异化竞争,制品产能同步扩张。由于玻纤纱绝对产能远小于中国巨石/泰山玻纤等行业龙头公司,公司在制品上的先发优势是其较高盈利能力的保障,而制品产能的同步扩张将保证其在某些细分领域上的龙头地位更加稳固。 财务预测与投资建议 下调21-23年EPS至1.11/1.47/1.86元(原21/22年EPS1.13/1.47元),考虑到湿法薄毡投产进度略低于预期,调减薄毡销量假设。公司产能扩张规划较确定,成长性强。据历史估值法,行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X,我们认可给予21年20XPE,目标价22.20元,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩大影响终端需求;产能如期投产风险;汇率大幅波动。
石英股份 非金属类建材业 2021-04-05 17.95 20.33 14.79% 18.97 5.68% -- 18.97 5.68% -- 详细
Q4边际改善,业绩符合预期。20年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润6.46/1.88/1.26亿,YoY+3.7%/+15.3%/-3.8%,净利润增长主要来自于出售凯德石英的投资收益(5315万元)。主业方面,高纯石英砂业务继续保持较快增长,应用于半导体领域的石英管棒业务在 20Q4经营边际改善。 半导体业务有望放量,光伏业务增长强劲。光纤半导体业务收入 2.05亿,YoY-16.6%,预计均价 16.4万元/吨,YoY-20%,主要由于受下游降本压力影响,光纤/太阳能用石英制品单价下滑较多;预计销量 1250吨,YoY+4%,主要由于半导体销量有所增长。公司已通过 TEL 扩散/LAM 刻蚀领域认证,后续订单有望逐步释放,预计 21年光纤半导体业务销量约 2000吨,YoY+60%。随着半导体用石英管订单放量,其单价有望止跌回升。光伏业务收入 1.53亿,YoY+41.4%,一是光伏需求较好,二是公司高纯石英砂产品价格有优势,导致进口替代进程加快,趋势有望延续。20年光源业务收入2.81亿,YoY+7.9%,主要由于在疫情影响下,紫外杀菌灯需求快速增长。 光纤/太阳能石英管单价下滑拖累盈利能力,费用率有所提升。毛利率/扣非净利率 40.7%/19.5%,同比下滑 2.8/1.5pct,主要受光纤半导体业务(毛利率 YoY-8.5pct)拖累。期间费用率 17.1%,同比提升 0.6pct,其中销售费用率下降 1.8pct 主要由于执行新收入准则,将相关运输费和代理费计入成本。 产能稳步投放,半导体订单释放可期。供给方面,6000吨半导体项目已投产 6条生产线(约 2000吨),1800吨石英砣项目已部分达产,2万吨高纯石英砂项目有望在今年 7/8月份投产。需求方面,公司产品价格具有优势,进入半导体企业主流采购名单后,半导体石英产品订单有望大幅提升。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 0.57/0.75/0.98元(原 21/22年 EPS 0.61/0.93元),考虑到光纤半导体业务均价下降较多,调减均价假设。公司是石英材料龙头,半导体产品放量在即,参考半导体材料/光伏/光源行业 21年平均 58/30/19xPE,采用分部估值法对应市值 71.8亿,目标价 20.33元,维持“增持”评级。
鸿路钢构 钢铁行业 2021-04-05 50.95 59.08 11.16% 56.60 11.09% -- 56.60 11.09% -- 详细
业绩高增长符合预期,产能/产效稳步提升。20年营收/归母净利润/扣非净利润134.51/7.99/6.08亿元,YOY+25%/43%/33%,扣除当期1.94亿政府补贴后的经营性净利润YOY+42%。20年钢结构平均产能320万吨,较19年增加80万吨,产/销量251/247万吨,YOY+34%/41%,疫情后钢结构公建需求旺盛且公司承接了较多重大项目,带动产销两旺;以年底员工人数计算的人均产量163吨,YOY+3%,新工厂产能爬坡带来生产效率的提升。全年新签订单174亿元,YOY+16%,其中制造类订单172亿,YOY+24%。 实际盈利能力提升,原材料备货影响现金流。20年毛利率为13.55%,同比下降0.66pct,主要由于1.27亿运输费用由销售费用调整至营业成本,剔除运费影响后实际毛利率为14.5%,同比提升0.29pct;假设制造/工程订单分别在1/2年内确认收入,推算制造单吨毛利/净利538/234元,同比增加54/44元。期间费用率同比下降1.4pct至6.02%,销售费用率变动是主因,同比下降1.06pct,主要与运费的科目调整有关。实现经营性净现金流1.59亿,YOY-81.73%,付现比同比提升15.5pct至105%,我们认为主要由于公司为避免钢材成本大幅波动而进行了较多的提前备货,存货同比增加约11亿。 扩产目标再提档,规模优势下看好盈利能力提升的持续兑现。20年10月公司披露原计划到21年钢结构产能将达到450万吨,年报中将产能目标进一步提升至22年的500万吨,后续扩产预期仍有望继续提升。随着新增产能的释放,公司已逐步构建起大幅领先同行的规划化加工优势,未来议价能力有望增强,同时在钢结构行业需求不断扩张以及公司产能利用率持续提升的情况下,订单承接能力有可能会接近产能瓶颈,因此不排除将上调加工费用。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS2.11/2.92/3.74元(21-22年原值1.95/2.61元),主要上调产能利用率和价格,可比公司21年平均PE22X,公司未来1年盈利增长高于可比公司,且公司作为行业龙头业绩确定性更强,给予公司25%溢价至28XPE,对应目标价59.08元,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期,钢材价格大幅波动,政府补助不达预期
东南网架 钢铁行业 2021-04-05 7.11 7.80 10.01% 7.57 6.47% -- 7.57 6.47% -- 详细
中标 EPC 大单,经营业绩有望大幅提升。3月 31日晚间,公司公告作为联合体牵头人中标杭州国际博览中心二期 EPC 项目,中标金额 41.24亿,占20年收入的 45%,为公司历史上承接规模最大的 EPC 项目。该项目既有大跨度结构也有超高层结构,充分展示了公司承接综合性强、技术难度大的世界一流建筑的实力。年报中公司披露 20年底仍有 36.93亿已中标尚未签约的订单,若不考虑其他未公告订单,21年新签订单将至少达到 78.17亿,占 20年新签订单的 70%。随着新签订单的逐步执行,业绩高增长有保障。 钢结构+EPC 成为长期趋势,公司转型升级正当时。近几年政策推动下,新建公共建筑原则上要采用钢结构,住宅领域的渗透率不断提升,长期看钢结构建设需求有望保持稳定增长;3月住建部发布最新版《建筑业企业资质标准》,钢结构专业分包取消后并入施工总承包,未来钢结构项目或逐步过渡到全部以 EPC 形式竞标,公司较早意识到只做专业分包的瓶颈,凭借在学校、医院和大型场馆等公建领域积累的品牌和技术优势,18年开始向 EPC转型,目前 EPC 已成为订单的主导力量,转型效果在 20年至今已逐步体现,一方面更加快速地扩大业务规模,另一方面可改善营运能力和现金流。 化纤景气度回升,21年对业绩的拖累有望减小。20年疫情影响下,纺织服装需求萎缩,且原油暴跌带来化纤原材料大幅减值,公司 POY 业务亏损达到 1.5亿。我们预计 21年公司化纤板块有望实现减亏,主要由于全球经济复苏带动大宗商品市场趋势性回暖,一方面原材料减值或部分转回,另一方面公司产品提价后盈利有望得到修复,截至 3月底国内涤纶 POY-PTA 价差为 5324元/吨,较去年同期上涨 39%,行业景气度持续向好。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 为 0.39/0.49/0.61元(原 EPS 为 0.34/0.43/0.52),主要调增新签订单增速以及订单转化率。参考可比公司平均估值给予公司 21年 20X PE,对应目标价 7.80元,维持“买入”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2021-03-30 51.72 69.20 37.47% 51.92 0.39% -- 51.92 0.39% -- 详细
水泥业务稳健经营, 业绩符合预期。 20年公司营收 1762.4亿, YoY+12.8%; 归母净利润 351.3亿, YoY+4.6%。水泥和熟料业务经营稳健,自产品合计销量 3.25亿吨, YoY+0.7%,预计 21年水泥熟料销量保持持平略增态势。 水泥熟料业务均价有望提升,其他业务表现亮眼。 20年水泥熟料业务营收961.3亿, YoY-3.4%, 吨均价/成本/净利分别为 325/171/91元,同比增加11/-8/+0.5元。 20H1申报项目将在 21年进入主要建设阶段,基建端仍有拉动, 水泥景气有望回升, 预计 21年公司水泥熟料业务吨均价提升 7元至 33元。 20年其他业务(与水泥无关的建材) 营收 282.9亿, YoY+217%,主要由于公司利用原有水泥销售渠道,积极推动贸易,形成产业链的延伸,有望继续保持较高增长。 20年骨料业务营收 10.3亿, YoY+0.3%, 受疫情影响骨料业务增长较慢, 随着在建骨料项目的继续推进,骨料业务落地有望加快其他业务拉低整体盈利能力, 资本开支增加项目落地有望加速。 20年公司毛利率/净利率 29.2%/20.6%, 分别同比下降 4.1/1.2pct,主要由于其他业务收入占比提升 10.4pct,而其他业务毛利率同比下降 3.6pct 至 1.7%。 20年公司经营性现金流净额 348亿, YoY-14.6%, 收现比下降 4pct, 主要由于收到票据增多而现金减少。 21年公司计划资本开支 150亿,较 20年实际资本支出增长 37.8%,主要用于项目建设/环保技改/并购,项目落地有望加快。 水泥景气有望回升, 公司估值有修复空间。 下游需求向好, 沿江熟料已连续4轮提价, 为水泥旺季提价奠定基础;在碳中和的背景下,为实现降碳,水泥错峰有望延续常态化, 水泥行业景气有望回升。 从过去 1-5年的维度看,与建材行业其他一线标的相比,公司估值分位仍处于较低水平,存修复空间财务预测与投资建议预测 21-23年 EPS 为 6.92/7.06/7.22元(原 21/22年 EPS 6.82/6.96元)盈利预测略微上调主要考虑到水泥行业景气有望回升。参考公司 2014年至今平均 10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑。我们认可给予公司 21年 10XPE,对应目标价 69.20元,维持“增持”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-03-30 52.49 54.30 5.89% 55.93 6.55% -- 55.93 6.55% -- 详细
定增落地, 助力项目建设推进、优化资产结构。 根据公司近期发布的募集资金监管协议公告, 2021年 3月 4日公司已向特定对象非公开发行普通股约1.76亿股,发行价格为 45.50元/股,扣除发行费用后募集资金净额 79.93亿。 资金到位后将为公司的全国战略布局注入强劲动力, 各地募投项目有望加快推进; 资产结构也将得到优化, 负债率进一步下降,抗风险能力提升。 启动 21年员工持股/股票期权激励计划,业绩考核目标彰显信心。 资管/信托产品按照不高于 1:1设立优先/次级份额,合计不超过 34亿元,次级由员工持股计划认购,共 17亿元,拟向 1611名中高层和核心骨干募集,预计购买股份不超过总股本 2.9%,实控人承诺自有资金年化收益率不低于 8%。 期权激励计划拟向 4160人授予 5200.45万份,涉及股票约占总股本 2.22%,行权价格 48.99元,分四年等比例行权。考核目标为 20年净利润为基数,21-24年增速分别不低于 25%/56%/95%/144%,且应收账款不高于营收增长率。本次激励计划有利于充分调动各级员工积极性,目标也具备一定挑战性,兼顾了业绩成长性和经营质量,反映出管理层对于公司发展的强劲信心。 工建护城河继续巩固, 民建/涂料等板块有望加速发展。 工程端受益于消费升级以及行业提标带来的建筑质量要求提升, B 端集采集中度有望持续提升; 经销商方面或继续做大下沉市场、填补空白区域,同时全国多点开花的新基地建成后生产销售链条更加完善,民建市场发力在即; 涂料/保温等非防水业务也将受益于销售渠道的协同, 生产布局完善后有望成为新的业绩增长点。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 1.45/1.81/2.29元(原值 1.45/1.75/2.19元), 小幅调增防水卷材价格、调减防水卷材成本和期间费用率。 行业 21年平均 PE 27X,由于公司为防水龙头, 且非防水业务占比不断提升, 成长更加稳健, 给予 21年 10%溢价至 30倍 PE,对应目标价 54.30元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
苏博特 基础化工业 2021-03-29 29.42 33.80 16.15% 30.14 2.45% -- 30.14 2.45% -- 详细
减水剂业务价减量升,业绩符合预期。20年营收36.5亿,YoY+10.5%,归母净利润4.4亿,YoY+24.4%。减水剂业务实现稳健增长,合计销量124.3万吨,YoY+8.2%;均价2145元/吨,YoY-5.6%。费用率降低较多(同比下降9.6pct)。泰州基地(一级)产能利用率继续爬坡,大英基地(二级)投产在即(预计21/4),在解决产能瓶颈后,21年减水剂业务有望提速。 功能性材料表现亮眼,技术服务稳健增长。20年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入24.0/2.7/4.3亿,YoY+3.1%/-4.9%/+17.5%。受原材料价格下降及行业竞争加剧影响,高性能/高效减水剂吨均价为2202/1739元,YoY-6.1%/-3.5%;受产品结构改善影响,功能性材料吨均价1875元,YoY+2.1%。原材料价格预计21年将上涨,不排除上调终端产品价格。20年公司技术服务收入5.2亿,YoY+68.1%,主要由于检测中心19年4月底并表导致收入低基数,估算可比口径下收入YoY+20%,有望继续保持。 运费的节省提升了盈利能力。20年公司毛利率38.3%,YoY-7.1pct,一是产品均价下滑,二是实行新收入准则,将销售运费分类至成本。将运费扣除,我们估算毛利率(19年同一口径)约45%,略微下降。估算运输费用率下降2pct,一是由于三级复配基地增加,二是由于华东地区(运费较低)销售占比提升,带动20年公司净利率提升1.9pct至13.5%。公司20年经营性现金流净额3.3亿,YoY-20.5%,主要由于公司收到承兑增加而现金减少。 技术优势突出,成本把控力更强。机制砂规格难以保障统一,工程类项目对减水剂技术服务要求提高,定制化程度增强,有利于公司技术优势发挥。公司自产聚醚,控制成本能力更强。西南和华南有望成为下一步业务开拓重点。 财务预测与投资建议预测公司21-23年EPS为1.69/2.20/2.74元(原21/22年为1.68/2.13元)。 公司已解决产能瓶颈,有望进入加速扩张期。可比公司21年平均PE16X,由于公司业绩增速相对更高,且为行业龙头,产业链一体化抗风险能力更强,给予30%估值溢价至20XPE,对应目标价33.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;原材料价格大幅波动风险;行业价格战风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-23 22.79 30.36 62.27% 22.63 -0.70% -- 22.63 -0.70% -- 详细
业绩好于预期,21年盈利弹性凸显。20年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润116.7/24.2/19.4亿,YoY+11.2%/13.5%/4.6%,业绩好于预期,一是由于下游需求强劲导致销量较快增长,20年公司粗纱销量208.6万吨,YoY+19.2%;二是由于成都基地搬迁,在20年确认资产处置收益3.5亿。 行业景气拐点已现,量/价/库存均有明显改善。我们测算20年玻纤产品吨均价/成本为5592/3703元,相比19年下跌404/167元/吨,YoY-6.7%/-4.3%。 均价下降主要由于20年前三季度玻纤市场价格一直处于下行,成本下降得益于持续技改/智能制造生产线投产。公司20年粗纱产/销量分别达201/209万吨,电子布产/销量分别达3.81/3.78亿米。20年9月份出现的景气拐点在产/销量,价格,库存多方面得到验证。测算21年国内玻纤总需求/供给分别达603/592.4万吨,供需维持紧平衡,粗纱高景气有望延续。目前电子布均价7.2元/米(较20年低点增长125%),电子布业务21年盈利弹性可期。 产品结构不断优化,海外复苏是关键增量。公司坚持创新引领战略,20年高端产品占比达73%。这意味着公司产能进一步优化,尽可能多供给单吨盈利更高的产品。3月公司6万吨电子纱生产线实现点火,将带来3亿米新增电子布产能,电子纱业绩弹性是竞争对手所不具备的。海外收入20年下滑15%,21年的海外需求将成为公司乃至行业下半年景气度的重要风向标。 销量/吨盈利中枢提升,22年盈利仍可期待。21年粗纱全年高景气无虞,展望22年,新增产能释放会缓解供不应求局面,不排除价格有所波动。但公司15万吨粗纱/3亿米电子布产线已提前开工,销量有望保持较快增长,且公司产品结构改善/吨制造成本下降,吨盈利中枢有望提升,盈利仍可期待。 财务预测与投资建议 上调21-23年EPS至1.38/1.65/1.86元(原21/22年EPS1.09/1.22元),考虑到21年电子布价格上涨,调增21/22年电子布均价假设。公司是全球玻纤龙头,竞争优势明显,盈利弹性凸显。公司过去6年平均PE为22XPE,我们认可给予21年22XPE,对应目标价30.36元,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期;行业大幅扩产价格走低;电子布价格波动风险。
北新建材 非金属类建材业 2021-03-23 44.89 58.00 30.69% 47.50 5.81% -- 47.50 5.81% -- 详细
业绩符合预期,龙骨/防水贡献主要业绩增量。20年公司营收/归母净利润/扣非净利润168/28.6/27.8亿元,YOY+26.1%/548.3%/17%,由于19年诉讼案导致18.3亿的非经常性损益,扣非净利润增速具备可比性。分业务看,石膏板业务收入109.4亿元,YOY-0.6%,销量20.2亿平,YOY+2.5%,单价5.43元/平,YOY-3%,价格下滑主要由于低端产品占比有所提升;防水业务20年首次完全并表,实现收入32.9亿;龙骨实现收入19.6亿,YOY+26.6%,我们预计销量YOY+26%。 毛利率提升,防水拖累费用率/现金流。整体毛利率33.7%,同比提升1.8pct,一方面石膏板毛利率回升,另一方面防水卷材毛利率较高(36.7%),且首次并表。期间费用率同比提升1.9pct至13%,销售/管理/财务费用率同比提升0.7/1/0.3pct,主要由于防水业务拓展和整合支出增加。经营性净现金流18.4亿,YOY-7.4%,收现比下降7.1pct至104%,预计防水业务需要部分垫资,应收账款19.3亿,YOY+53%,对比其他防水企业来看属于正常变动。 预计21年石膏板/龙骨/防水业务净利润32/3/4亿元。我们预计,竣工需求带动下,石膏板销量YOY+13%,纸价上涨,保守估计全年提价0.6元/平,21年净利润有望提升至1.4元/平,石膏板业务净利润将达32亿。利用石膏板销售渠道,龙骨配套率将持续提升,预计21年收入30亿元,净利润3亿。防水内生外延并举下稳健增长,预计21年收入41亿元,净利润4亿。 推进防水业务平台整合,石膏板结构有望趋向高端化。公司公告拟设立投资和运营防水业务的平台,整合后有望充分发挥协同效应,进一步提升运营效率、增强市场竞争力。随着消费升级以及“碳中和”背景下落后产能退出,未来高端石膏板的占比将不断提升,长期看公司盈利中枢有望继续上移。 财务预测与投资建议预计21-23年EPS为2.32/2.71/3.17元(原21-22年EPS为2.04/2.42元),主要调增石膏板销量及价格。可比公司21年平均PE25X,我们认可给予公司25XPE,对应目标价58.00元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产宏观调控政策、低端产能出清不及预期、防水整合不及预期
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.89 19.04 30.50% 16.89 0.00% -- 16.89 0.00% -- 详细
水泥业务经营稳健,业绩符合预期。20年公司营收354.8亿,YoY+2.8%;归母净利润28.5亿,YoY+5.5%,业绩符合预期。20年稳健增长主要由于水泥及熟料销量稳健增长,20年销量1.07亿吨,YoY+11.3%。考虑到20H1低基数,以及京津冀/雄安拉动,预计21年水泥销量仍有大个位数增长。 骨料业务表现亮眼,危废业务增长有望加速。20年公司水泥熟料业务实现收入308.0亿,YoY+1.5%。受疫情影响,20年公司水泥熟料吨均价287元,同比下滑28元;得益于成本/费用的管控加强,吨净利同比仅下滑1.9元至22.4元。20年公司骨料业务实现收入9.4亿,YoY+26.1%,主要由于公司加快骨料基地建设。公司将围绕京津冀核心地区收购矿山项目,骨料业务有望保持较好增长。20年危废固废处置业务收入17.6亿,YoY+10.5%,21年公司危废募投项目有望投产,我们判断公司危废业务增长有望加速。 费用率有望持续。改善,经营性现金流向好。20年公司毛利率同比下滑2.05pct至35.01%,主要受水泥毛利率下滑2.56pct拖累(水泥均价走低);得益于费用管控加强,净利率提升0.2pct至8.03%。公司20年期间费用率17.51%,同比下降1.79pct,其中修理费下降带动管理费用率下降1.24pct,资产负债率下降7.1pct至45.5%,带动财务费用率下降0.92pct,有望继续改善。公司20年经营性现金流净额87.3亿,YoY+6.2%,主要由于公司加大应收款回收力度,20年末公司应收款合计53.7亿,同比下降13.0亿(YoY-19.5%)。 经营不断改善,有望受益碳中和。水泥属于高碳排放行业,在碳中和背景下,为实现降碳,水泥行业错峰限产有望趋严,21年华北水泥均价有望提升。得益于前期环保/矿山安全投入增加,经营不断改善,费用率仍有下降空间。 财务预测与投资建议预测21-23年EPS2.38/2.56/2.74元(原21/22年为2.30/2.47元),盈利预测调整主要考虑到受京津冀/雄安拉动,调增水泥销量假设。公司是华北水泥龙头,销量持续向好,费用率有望改善,参考水泥行业21年平均PE为8X,认可给予公司21年8XPE,对应目标价19.04元,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;环保因素导致产线关停;危废毛利率下滑风险。
科顺股份 非金属类建材业 2021-03-19 25.20 32.49 19.98% 27.67 9.80% -- 27.67 9.80% -- 详细
拟收购丰泽股份,对价合理。3/17晚公司公告拟以发行股份(比例85.87%)及支付现金(比例14.13%)方式购买丰泽股份(831289,未评级)100%股权,并已与合计持股99.9%的股东签署了购买资产协议。暂定交易价4.96亿元,业绩承诺方承诺21/22/23年扣非归母净利润不低于4200/5040/6048万元,收购价对应21年PE为11.8X。本次交易后,实控人不发生变更。 丰泽股份财务指标良好,体量较小,风险可控。丰泽20年营收/归母净利润为2.61/0.31亿,预计为公司20年净利润的4%(按照业绩预告区间范围中位数测算)。此外,公司18-20年收入和归母净利润CAGR分别为10%/29%,资产负债率已从18年接近50%降至20年43%,净利率从18年8.7%稳步上升至20年12%,财务情况良好。 切入减震/止排水市场,渠道互补,实现销售协同。丰泽主要为铁路/公路/轨交等基建工程提供支座、止水带和伸缩装置产品,其中高铁业务已获CRCC认证,主要客户包括国铁集团、地方地铁公司及中国中铁等央企。收购丰泽,将产生销售协同效应,一方面丰泽在基建领域具备较好的客户基础,公司通过丰泽的渠道有望在防水业务上获得更多的基建订单;另一方面,未来随着建筑抗震标准的提升,减震产品在住宅等民建领域的需求也将不断增加,公司积累的地产客户资源可助力丰泽的减震产品打入地产市场。 现阶段仍专注防水主业,未来多品类扩张有望持续提升抗风险能力。去年公司提出到22年营收突破百亿的目标,我们预计在该目标实现之前公司重心依然是防水业务。从本次收购来看,我们认为未来公司新的扩张也将会继续围绕与防水主业相关的功能性材料,这样一方面能够发挥业务协同,另一方面参考防水龙头东方雨虹,通过品类扩张有望抵御防水需求波动的风险。 财务预测与投资建议预计20-22年EPS为1.34/1.71/2.25元,21年可比公司平均21XPE,考虑到公司21-22年的业绩增速低于可比公司平均值,给予10%的折价,即19XPE,对应目标价32.49元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产需求大幅下滑风险、应收账款坏账风险
华阳国际 建筑和工程 2021-03-11 24.18 25.41 29.18% 23.68 -2.07%
23.68 -2.07% -- 详细
业绩符合预期,EPC 带动收入高增长。3月 6日公司发布业绩快报,20年实现营收/归母净利润 18.94/1.74亿,YOY+58.6%/27.4%;20Q4营收/净利润 7.68/0.64亿,YOY+88.7%/36.2%。收入增长较快主要由于 20年 EPC新签订单金额较大并在下半年逐步执行,分业务看,设计业务收入 12.34亿,YOY+32.9%,EPC 等非设计收入 6.6亿,YOY+148.12%,由于 EPC 的高增长与同期低基数关系较大,未来增长可能会逐步回归至平均水平。盈利增速低于收入增速,主要由于 1)增长较快的 EPC 业务毛利率偏低;2)新增员工的产效偏低。公司公告 Q1-Q3新签设计订单 14.7亿,YOY+70%,我们预计全年订单保持 60+%的增速,订单充沛、21年业绩有保障。 EPC 占比/费用提升影响净利率,关注人均产值拐点。20年净利率 9.19%,同比下降 3.23pct,我们认为主要由于 1)EPC 业务拉低了毛利率;2)人员增长导致行政管理支出增加;3)新市场开拓导致营销费用增加。近几年设计人员规模增长较快,且新员工产能释放滞后、新进入市场人均产值偏低等原因导致人均产值有所下降,未来随着新员工产能逐步释放、平台建设和研发投资的效应逐步显现,公司人均产值或迎来拐点,盈利能力有望回升。 BIM 业务有望厚积薄发,装配式设计长期空间大。目前公司内部大部分项目均推行 BIM 正向设计,虽然综合效益仍较低,但随着公司底层平台数据的积累完善、以及行业整体装配化率的提升,未来有望逐渐替代传统 BIM 翻模、引领设计行业变革。装配式建筑的渗透率目前仅有 13.4%,特别在住宅领域,众多二三线城市的装配式普及程度仍较低,根据国务院提出的到 2025年30%的目标,随着渗透率提升,装配式设计或将逐步取代传统建筑设计模式。 公司公告 20H1装配式设计订单占比 30%,我们预计未来仍有望继续提升。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.89/1.21/1.57元(原 EPS 为 0.91/1.34/1.83元),主要调减设计/EPC 业务订单增速、调增管理/销售费用率。参考可比公司平均估值给予 21年 21X PE,对应目标价 25.41元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账;政策推进不及预期;新签订单及订单转化不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2021-03-02 15.09 18.13 40.87% 15.69 3.98%
15.69 3.98% -- 详细
20H2玻璃保持高景气,业绩高增长。 3月 1日公司发布业绩快报, 20年实现营收/归母净利润 96.44/18.32亿, YOY+3.6%/36.0%; 20Q4营收/净利润 30.89/6.16亿, YOY+11.36%/47.02%。 利润增速较快主要受益于原片价格上涨以及成本控制。 20年原片产/销量 1.17/1.14亿重箱, YOY-1.6%/-3.8%, 销售略低于预期,我们认为主要由于冬储力度部分影响了 12月的销量(预计在 300万重箱左右),剔除这部分影响后全年基本产销平衡。 原片盈利能力显著提升, 生产成本控制较好。 20年整体净利率 19%,同比提升 4.54pct, 创下历史新高,主要得益于原片价格 20H2较高的水平。 Q4净利率环比下滑, 我们认为与资产减值有所增加有关。 预计原片单箱收入/净利润 74/15.6元,相较 19年提高 2/4.6元,单箱净利润增幅大于收入增幅,反映出生产成本有所下降。 节后原片价格见底反弹, 21年有望持续高景气。 当前浮法原片全国均价达108.5元/重箱(含税), 后续在真实需求逐步释放情况下,价格预计将继续上行。预计当前产销率预计超过 140%, 去库速度加快。由于供给和需求持续维持紧平衡, 21年盈利能力有望继续提升,我们在中性假设下(不含税均价 91元/重箱)预计 21年原片收入/净利润达 90/20亿元。 新业务稳步推进, 业务结构优化有望提估值。 二次强化的电子玻璃已送样,良品率和性能得到认可后或有新生产线开建。 药用玻璃已于 1月底点火,预计拉管将在 21H2正式销售。预计光伏玻璃到 6月底将有 2500t/d 的超白浮法完成转产, 且配套的光伏深加工也将在 20H2投产。这些业务取得突破后将提升整体的抗风险能力和盈利能力, 同时有望拉高估值中枢。 财务预测与投资建议预计 20-22年 EPS 为 0.68/1.16/1.65元(原 EPS 为 0.74/1.16/1.65元),主要调减 20年原片销量及价格, 21-22年盈利预测保持不变。 采用分部估值法, 参考可比公司 21年平均估值,分别给予光伏玻璃/电子玻璃/原片及加工业务 27/20/12X PE,对应目标价 18.13元, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-02 20.51 25.50 24.94% 24.20 17.99%
24.20 17.99% -- 详细
发力C+小小V市场,Q4业绩加速增长。2月26日公司发布业绩快报,预计20年实现营收/归母净利润分别为72.5/8.5亿,YoY+7.4%/7.2%;其中20Q4实现营收/归母净利润24.8/3.3亿,YoY+28.6%/41.7%,环比Q3提速8.7/9.2pct。业绩符合预期,Q4加速增长,我们判断一是由于地产竣工改善,二是公司发力C+小V市场,推出新品提升客单价,带动销量/毛利率提升。 盈利能力有望提升,现金流有望继续向好。20年公司净利率为11.75%,其中20Q4净利率为13.26%,盈利能力改善明显,一是由于公司管控加强,原材料成本下降,我们预计20H2公司砂坭采购成本下降约30%;二是由于公司产品结构改善,测算公司新品占比从19年10%提升至20H2的30%。 预计21H2公司将推出生态石/幻影琉璃等新品继续带动产品结构升级,整体盈利能力有望继续提升。报告期内公司经营性现金流净额13.4亿,YoY+42.4%,主要由于公司坚持零售主战场和做优质工程,开源节流,控制保证金净支出。随着在C+小V市场持续发力,现金流有望继续向好。 渠道下沉+门店提效,21年销量增长有望提速。公司全口径门店超6700家,预计21年通过渠道下沉/拓展三四线市场,新增约1500家门店,YoY+22.3%,其中瓷砖/卫浴门店分别约1200/300家。此外,预计今年将有超过460家的门店进行重装,且大部分重装预计在4月前完成,重装后的门店坪效将有所增加。公司优化产能布局,进行属地化供应,并配套搭建供应链物流体系,同时公司在业内率先推行共享仓模式,降低渠道费用/成本,辅助门店开拓本地零售及中小微工程市场,预计21年公司销量增长有望加速。 财务预测与投资建议预测公司20-22年EPS0.73/1.02/1.32元(原0.74/1.04/1.34元),盈利预测略微下调主要考虑到公司加强产品创新,研发费用率略有提升。公司发力C端+小V市场,渠道优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为19X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+20%/29%,给予公司30%溢价至25XPE,对应目标价25.50元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;小B拓展不及预期;原材料及能源价格大幅波动风险;估值溢价降低风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名