事件：_公司发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收17.39亿元，同比增长112.4%，环比下滑10.1%；归母净利3.35亿元，同比增长260.2%，环比增长32.6%；毛利率37.77%，同比增长7.36ppt，环比增长7.13ppt。 点评： Q1业绩高增长，盈利能力提升。公司2021Q1归母净利环比增长33%主要系：1.毛利率环比大幅增长7ppt，毛利率增长一方面得益于锂电主业盈利稳健增长，同时受2020Q4基数中部分运费由销售费用转至营业成本核算影响；2.公司借款规模下降，财务费用环比减少约0.5亿元；3.2020年12月收购山东兴丰49%少数股权，对应少数股权环比减少约0.2亿元。 负极持续一体化产能建设保障行业龙头地位。根据百川资讯数据，受春节假期影响，负极行业整体开工率环比有所下调，但主流大厂维持满产状态，预计公司Q1负极出货环比稳定。近期来看，受原材料焦类价格上涨及内蒙限电石墨化涨价等影响，负极材料价格存上调预期。公司内蒙紫宸2万吨负极前工序和溧阳紫宸3万吨碳化工序产能于2021年初正式投产，江西紫宸6万吨负极前工序和内蒙兴丰石墨化二期在2021年下半年将逐步投入运营，公司负极一体化产能配套将更加完善，进一步缓解产能瓶颈及原材料涨价压力。 隔膜产能扩张，销量高增；锂电设备收入同样有望快速增长。截至2020年底，公司已形成涂覆隔膜产能10亿㎡，并规划2021年形成20亿㎡产能，得益产能放量，公司隔膜销量持续增长，预计公司Q1出货3.5亿㎡，同比实现2倍以上增长，产能规模扩大也将进一步提升公司盈利能力。锂电设备板块，截至2020年底公司在手订单超15亿元（不含税），去年因疫情导致的交付延迟，使设备业务发出商品金额已逾6亿元，随着在手订单的密集交付和新设备订单的快速增长，公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收74.8、91.3和105.9亿元，同比增长41.6%、22.1%和16.0%；归母净利14.0、17.7和20.4亿元，同比增长110.2%、26.3%和15.6%，摊薄EPS为2.83、3.57和4.13元/股，对应PE为35.4、28.0和24.3x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场及客户开拓不及预期风险产能建设不及预期风险等。

国内磷酸铁锂材料龙头，技术积淀深厚。公司成立于2007年，初期专注纳米材料开发及产业化，2014年液相法磷酸铁锂制备工艺成熟并迅速产业化，近年来营收规模持续扩大。公司创始人具备多年科研经历，开发的液相法工艺较主流固相法成本低约0.2万元/吨，并被鉴定为国际领先水平。近年来，公司持续加大产能建设，目前已形成3万吨产能，未来规划自有13.5万吨、合建20万吨产能，保障公司龙头地位。 新能源汽车市场快速发展，磷酸铁锂材料需求增长。磷酸铁锂电池循环寿命高、成本低，但能量密度较低、低温性能不足。近年来，在新能车行业市场化驱动下，磷酸铁锂性价比优势显现，同时CTP、刀片电池等结构创新一定程度弥补磷酸铁锂短板，磷酸铁锂需求明显回升，在BYD汉、特斯拉Model 3、宏光Mini 等爆款车型推动下，2021Q1铁锂电池渗透率提升至44%。预计未来受益动力电池及储能电池推动，至2030年全球及国内磷酸铁锂正极需求将达109和202万吨，年复合增速为26%和31%。 磷酸铁锂经洗牌形成高集中度，龙头企业盈利有望恢复。2016至2020H1，受需求较弱及原材料碳酸锂价格下行影响，磷酸铁锂正极价格持续下滑，相关企业盈利承压，行业洗牌，TOP4企业市占率从51%提升至71%，其中德方纳米2019年市占率29%，为行业第一。2020Q4以来，铁锂景气度加速上行导致产能供不应求，产品价格快速上涨。在此背景下，公司加速扩产并绑定宁德、亿纬等下游大客户，与下游龙头共成长。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年实现营收9.6、32.7和45.2亿元，同比增长-9.2%、241.4%和38.2%，归母净利-0.2、1.6和3.1亿元，同比增长-122%、832%和93%，对应2021-2022年市盈率为65.5x和34.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；原材料价格波动风险；新产能扩建不及预期风险；技术路线变化风险等。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营收82.16亿元，同比-5.35%；归母净利1.38亿元，同比-48.85%，毛利率18.42%，同比-2.78ppt；2020年第四季度，公司实现营收26.53亿元，同比+22.52%，环比+12.77%；归母净利-1.40亿元，环比亏损；毛利率16.74%，同比下降2.63ppt，环比下降3.73ppt。 同时，公司预计2021Q1实现归母净利2.5-2.8亿元，同比扭亏为盈。 点评：2020年归母净利同比下滑主要受拟剥离业务拖累，计提减值未来轻装上阵。2020年充电桩、储能、服装等拟剥离业务合计实现归母净利-2.96亿元，拖累公司Q4单季及全年业绩。其中充电桩业务计提减值0.5亿元，亏损0.9亿元；储能、整车、锂离子电容等业务计提折旧及减值，导致亏损1.5亿元；上半年已剥离的服装业务亏损0.5亿元；另外公司以权益法核算的穗甬控股长期股权投资收益亏损0.7亿元。未来公司将进一步推进相关非核心资产的剥离和处置。 锂电主业业绩向好，经营持续改善。公司锂电主业持续向好。2020全年锂电主业归母净利2.88亿元，同比增长9.17%，上半年疫情对锂电业绩影响较大，下半年锂电主业实现归母净利2.56亿元，同比增长219%。分产品来看，2020H2，公司正极、负极分别实现销量2.1和4.0万吨，单吨归母净利0.59和0.38万元/吨，电解液销量1.3万吨，下半年实现盈利0.1亿元。2020Q1，公司锂电需求持续向好，叠加公司负极一体化配套能力增强、电解液上游自供产能提升以及正极规模优势及原材料采购优势显现，预计贡献归母净利0.7-1.2亿元，维持较高水平。 加速锂电材料产能建设，保障行业龙头地位。正负极领域，公司规划包头负极一体化二期项目，投资15亿元建设6万吨负极成品及5.2万吨石墨化；投资25亿元建设大长沙10万吨锂电正极项目，2.4万吨产能已完成设备及产线招标；永杉锂业投资8亿元建设4.5万吨/年锂盐项目（一期）。上述正负极扩产计划均将于2021-2022年投产，进一步保障公司行业龙头地位。 偏光片业绩超预期，产能持续放量盈利有望进一步提升。公司收购LG化学偏光片资产于2021年2月并表，2-3月预计贡献归母净利1.6-1.8亿元，单月贡献0.8-0.9亿元，盈利超预期。偏光片广州二线于2020H1投产，产能利用率仍有提升空间，同时公司加速张家港新产能及韩国搬迁产能建设，叠加后续并购贷及少数股权影响逐步减弱，盈利能力将持续提升。盈利预测及估值。由于当前偏光片资产审计工作仍在进行，我们从利润表角度，预计传统业务2021-2023年实现归母净利5.3、6.5和8.7亿元，偏光片业务2021-2023年实现归母净利12.9、16.7和19.9亿元，公司整体为18.2、23.3和28.6亿元，当前股价对应市盈率为13.4、10.4和8.5x，维持“买入”评级。 风险因素。锂电材料及偏光片需求不及预期风险；产品价格波动风险；新增产能建设不及预期风险；原材料价格波动风险等。

汇川技术：工控龙头，中国制造表率。公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。 公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。 通用自动化：依托“行业+品牌+技术营销”，实现远超行业增长。我国工控行业起步晚，但发展快，2010-2020年复合增速3.7%，长期来看，随着人口红利下降，国内市场仍将保持稳定增长；且目前国内一线龙头多为海外企业，进口替代空间广阔。汇川依托“行业+品牌+技术”营销，推行系统性解决方案，不断拓展应用领域，在低压变频和伺服市场站稳内资品牌第一地位。 新能源汽车：由商用车到乘用车的升级逐步兑现，未来可期。近年来在全球电动化趋势下，国内国外新能车销量快速增长。公司电控业务始于乘用车、2012年绑定客车龙头宇通，建立良好品牌影响力、批量供货能力及产品定制能力；2016年发力乘用车电控市场，经过几年储备，2020年实现对威马、小鹏、理想等造车新势力供应，销量快速提升，未来有望进一步开拓国内海外整车一线龙头，维持高增长态势。 电梯配套：需求仍有增长动力，汇川重点发力高增长市场及客户。近年来国内地产调控对电梯需求有所影响，但未来看房屋竣工、加装电梯新规与旧房改造、以及存量替代仍将推动电梯相关产品销量增长；公司2019年收购贝思特协同效应明显，未来通过绑定跨国大客户，开拓海外市场及存量改造市场，获得超越行业增速增长。 盈利预测和估值。预计公司2020-2022年实现营收115.1、157.4和206.0亿元，同比增长55.8%、36.8%和30.8%；归母净利20.8、29.3和38.2亿元，同比增长118.8%、40.8%和30.1%，当前股价对应市盈率为66.0、46.9和36.0x，公司为国内工控龙头，通过下游行业拓展及产品品类丰富实现跨越行业周期增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：工控需求不及预期风险；市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险；新客户、新产品开拓不及预期风险；电控等产品技术路线变化风险等。

持续推进产能扩张，盈利有望超预期。LG 化学原偏光片产能分布于韩国梧仓、中国的南京和广州三地，包括 4条 2300mm 产线，3条 1490mm产线和 1条 2600mm 产线各 1条。杉杉股份收购后，韩国梧仓工厂将搬迁至张家港，同时拟新建 2条 1490mm 产线，整体产能达 10条产线，约 2.5亿平/年。该偏光片资产 2019和 2020Q1分别销售 0.98和0.23亿平，净利润为 6.2和 1.3亿元。但我们认为该值与真实盈利有差距：1.彼时广州和韩国产线未正常生产；2.计提了技术许可和品牌使用等费用；3.部分内部采购计价不市场化。 偏光片全球绝对龙头，树立坚固壁垒。偏光片具有高技术门槛，市场集中度高，杉金光电、住友化学、日东电工、三星 SDI 全球份额近 78%，其中杉金光电市占率 23%左右，排名全球第一。公司大尺寸偏光片优势明显，为业内首家适用超宽幅产线的产能，盈利能力卓越，同时与全球领先的 LCD 制造商 LGD、京东方、华星光电等有 10年以上合作关系，客户资源优质。 下游面板迎景气周期，LCD 国内缺口大。2020-2021，受新冠疫情影响，居家隔离推升家用显示需求，居家办公常态化、在线教育增长也刺激 TV需求增长，同时 2021仍有奥运会等全球性体育赛事促进，面板需求持续向好，价格上涨迎来景气周期。2021年全球和国内偏光片需求约 7.1和 4.3亿平，考虑到偏光片实际产出为名义产能*80%，全球偏光片供需紧张，国内缺口更大。 偏光片原材料由日本垄断，进口替代空间广阔。偏光片成本中 TAC 膜占比 56%，PVA 膜占比 16%，这两个重要材料均被日本企业垄断，富士占 TAC 膜 50%以上份额，可乐丽占 PVA 膜 80%以上份额。未来国产替代空间广阔。 盈利预测与投资评级：由于相关审计公司仍在推进，从利润表角度，我们预计偏光片资产 2021-2022年实现营收 131和 150亿元，净利润15.0和 18.1亿元，以 2021年并表 11个月计，预计杉杉股份 2020-2022年实现营收 80.8、230.4和 283.0亿元，同比增长-6.9%、185.2%和 22.8%；归母净利 5.1、20.8和 28.6亿元，同比增长 89.1%、307.9%楷体 和 37.3%，对应 2020-2022年 PE 分别为 53.2、13.1和 9.5x，维持对公司“买入”评级。

3M：平台型公司典范，创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段：1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段，此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富，业绩持续增长（销售额突破100亿美元），估值水平不断提升，呈戴维斯双击；2001-2010公司组织架构及业务方向调整，重点开拓高利润的安全及健康类产品，销售额突破200亿美元，期间股价上涨主要得益业绩增长，PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可，销售额突破300亿美元，估值中枢提升至23x左右，再次迎来戴维斯双击。 从3M发展历史来看，我们认为其成功来源于：1.从细分产品起家，通过产品优化创造市场及需求；2.解决客户需求痛点，创造新产品；3.拓展产品品类，实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路，公司得以在百年历史上持续成长，发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看，上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因，这也给3M带来两个明显优势：1.掌握产品定价权，保证高盈利；2.将创新产品转化为专利，以使用许可等方式获得利润。 赛伍技术：定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上，公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台，拥有材料及工艺数据库，可迅速开发出不同特性的产品；需求上，公司主张市场和研发双轮连动，要求研发人员具备市场意识和访客意识，第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品，享受创业者利润。 公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时，公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节，逐步实现进口替代。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元，同比增长1.6%、89.3%和48.6%；归母净利1.9、4.1和6.1亿元，同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计，对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；新产品及新市场开拓不及预期风险等。

事件：公司发布公告，公司从2021年2月1日起将北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、原LG化学持有的LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务有关知识产权纳入合并范围。 点评： 中国大陆资产完成交割，后续将推进相关审计、中国台湾地区偏光片业务交割和杉金光电剩余30%股权交割事宜。在偏光片资产交割完成后将进行相关审计工作，并根据审计结果对最终交易价格进行调整以及进行相应款项的收付；中国台湾地区偏光片资产将在获得中国台湾经济部投资审议委员会批准后实施，但该部分资产仅占转让总价的4.5%，影响有限；杉金光电剩余30%股权公司将分三年，分别以5%、10%和15%的比例受让。 韩籍高管及专家悉数留任，交割完成后将迅速进入正常经营状态。根据公司官方资讯，偏光片资产原经营团队维持不变，原中高层干部、韩国籍管理和技术专家悉数留任，继续效力新公司，LG化学还转移了相关研发人员，协助技术研发和研发中心构筑等业务，相关人员均与新公司杉金光电签署劳动合同；同时杉金光电也与客户和供应商进行了充分沟通，现有的合作关系和合作方式将继续维持。 面板产业链上行周期，核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好，面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅，且2021供需仍处紧平衡，以京东方A业绩预告中枢计，其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元，盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一，占面板总成本的10%以上，受偏光片产能由日韩向国内切换，供需同样紧张，将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产，将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产，2019年大型偏光片产品全球市占率27%，具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后，在技术领先基础上，将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势，显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：由于相关审计公司仍在推进，从利润表角度，我们预计偏光片资产2021-2022年实现营收131和150亿元，净利润15.0和18.1亿元，以2021年并表11个月计，预计杉杉股份2020-2022年实现营收80.8、230.4和283.0亿元，同比增长-6.9%、185.2%和22.8%；归母净利5.1、20.8和28.6亿元，同比增长89.1%、307.9%和37.3%，对应2020-2022年PE分别为49.6、12.2和8.9x，维持对公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

金刚石线切割绝对龙头，优势地位明显。公司是国内光伏硅片切割用金刚石线生产龙头企业，是隆基、晶科、晶澳、协鑫等硅片龙头金刚石线第一供应商。公司成立于2015年，之后通过国产替代，加速硅片切割领域金刚石线切割替代砂浆切割进程，并实现业务规模快速扩大，截至2020年底，公司拥有金刚石线产能3500万公里，市占率超50%，为行业绝对龙头。 光伏装机增长明确，推动金刚石线需求高增。在全球碳中和进程持续推进及光伏发电成本持续下降背景下，我们预计至2025年全球光伏装机规模320GW，年复合增速20%。下游硅片环节受光伏装机持续增长带动，龙头企业加速扩产，保障自身市场地位。我们预计至2022年金刚石线需求达5451万公里，复合增速29%。 多优势保障强劲盈利能力。截至2020Q3，公司毛利率和净利率水平分别为58.5%和37.6%，盈利能力卓越。其中主要得益于：1.公司自主研发“单机六线”设备，较同行“单机1-3线”设备产能提升2-6倍，同时分摊成本。2019年开始，公司启动产能提效项目，2021年3月底完成后将在原来基础上再增1000万公里产能；2.向上游延申实现母线自供，公司与奥钢联合作开发钢材，并向其采购黄丝由子公司宝美升拉制为母线，2019年，自供成本是外采的42%左右，降本优势明显。 加速横向拓展突破行业天花板。在巩固传统光伏硅片切割市场领先地位基础上，公司针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了相应切割设备，可实现性能更好基础上成本更优。目前公司已与下游客户签订相关产品销售合同，加速横向拓展突破行业天花板。 盈利预测和估值。在光伏装机规模持续增长背景下，公司作为金刚线龙头，受益下游硅片企业扩产，销量有望持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营收12.5、15.9和20.4亿元，同比增长4.6%、27.5%和28.4%，归母净利4.6、6.3和8.5亿元，同比增长12.7%、36.5%和35.5%。公司2020-2022年平均PE为46.3x、33.9x和25.0x，明显低于同行可比公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险等。

事件：公司发布第十届董事会第九次会议决议公告，本次董事会会议表决通过同意本次重大资产重组相关补充协议及附属协议的议案。 （注：本次重大资产重组指杉杉股份收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产70%的权益）点评：附属协议内容包括偏光片资产交割的。多项重要前提。审议的附属协议内容主要包括：1.杉杉股份和LG化学关于持股公司的合资合同和章程；2.LG化学向持股公司及其子公司转让广州、南京、北京偏光片资产的股权转让协议；LG化学持有持股公司剩余30%股权未来转让安排；LG化学向持股公司的原材料供应协议；知识产权转让、许可协议及RTP技术与设备许可协议等。 附属协议通过，收购偏光片进程持续加速。根据公司与LG化学协议，本次偏光片资产收购将先由LG化学设立持股公司，杉杉股份通过增资方式取得70%股权，并通过持股公司间接购买LG化学旗下偏光片资产。从目前进度看，杉杉股份已完成对持股公司控股，并已审议通过持股公司对各地偏光片资产的收购。公司收购偏光片进程持续推进，后续资产交割有望加速落地。 面板产业链上行周期，核心原材料供应短缺。受海外产能退出及疫情影响需求向好，面板价格自2020年中以来已有30%以上涨幅，且2021供需仍处紧平衡，以京东方A业绩预告中枢计，其2020Q2-Q4单季扣非归母净利分别为3.3、10.6和17.6亿元，盈利持续向好。偏光片是面板核心原材料之一，占面板总成本的10%左右，受偏光片产能由日韩向国内切换，供需同样紧张，将显著受益面板上行周期。 LG化学偏光片资产属全球顶尖资产，将显著增厚公司业绩。LG化学偏光片资产为全球第一的偏光片资产，2019年大型偏光片产品全球市占率27%，具备很高的技术、规模、客户壁垒。杉杉股份收购完成后，在技术领先基础上，将充分受益国内在成本、客户、税率等方面的优势，显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.1、7.0和10.4亿元，同比增长89.1%、37.8%和48.5%，针对LG偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元。 假设2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元，对应PE为14.1x和11.7x，维持对公司“买入”评级。风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。

以史为鉴，技术自主可控方可立足偏光片行业。从国内面板企业的发展历史来看，技术的自主可控决定成败，京东方收购了现代集团的整个 LCD 和OLED 事业部，而同期的其他企业采用合资或合作的形式，由于人事、机制和利益问题宣告失败；偏光片发展存在同样的必要条件，只有技术自主可控，未来发展才能不受他方限制。 以史为鉴，配套产业链及需求充足方可决胜。中国台湾面板企业失败核心原因在于中国台湾市场需求不足，即没有大规模电视机厂，08年中国台湾企业因为韩国砍单出现行业危机，而韩国和中国下游有大的电视企业，这样避免了危机时刻需求匮乏；面板产能向中国转移，偏光片最大的市场在中国，数偏光片发展，还看中国。 显示新技术不断推出，但 LCD 仍有一席之地。OLED、Microled 在十年之后才能逐步获得一定的份额，目前主流且最具有性价比的仍是 TFT-LCD，而且其 90%以上的份额会持续较长时间。 高世代线快速扩产，面板大周期到来。杉杉股份收购 LG 偏光片资产后成为全球偏光片龙头，随着面板产线不断升级扩张，对偏光片的需求日益增加，加剧大尺寸偏光片供不应求的状态，杉杉股份在最好的时间点获得最优质的资产，未来将充分受益于面板景气浪潮来临。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现营收 80.80、110.06和 132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和 20.7%，归母净利 5.1、7.0和 10.4亿元，同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%，针对 LG 偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元，假设 2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为 20.2和 24.5亿元，对应 PE 为 13.2x 和 10.9x，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。

国内负极材料开创企业，技术积淀深厚。公司负极材料出身于鞍山热能研究院、国家863课题项目，是我国第一家拥有负极产品的企业，2001年即实现投产，2008年获得国家科学技术进步二等奖。之后受益Apple手机带来的消费智能化即汽车电动化，公司负极材料进入加速发展期，成长为全球龙头。 包头一体化产能投产，规模优势逐步显现。公司当前拥有负极材料产能12万吨，早期产能较为分散，2019年公司包头10万吨负极材料一体化项目1期4万吨负极及2.8万吨石墨化投产，将充分享受包头地区低电价带来的成本优势及产业链配套优势，规模效应有望逐渐显现。2019年公司负极销量4.7万吨，营收和归上净利分别为25和1.5亿元，为公司第二大收入来源，占比30%左右。2020H1在疫情影响需求背景下，公司凭借产能性能及稳定供货能力，依然实现海外客户销量增长。同时随着Q3以来动力电池需求恢复，同比环比销量大幅提升。 负极材料环节竞争格局稳定，依托自产石墨化及产品标准化，公司负极盈利有望持续提升。负极材料已形成“三大五小”竞争格局，TOP3企业贝特瑞、杉杉股份和璞泰来市占率在43%左右，其中杉杉市占率13%排名第二，为负极材料龙头。负极材料成本主要由直接材料和石墨化构成，石墨化占比在50%左右，石墨化成本中主要成本为电费，公司通过在低电价地区自建石墨化产能，生产成本将明显下降。同时，公司推动负极产品标准化，明晰牌号，提升生产效率及产能利用率，盈利能力有望持续提升。 绑定下游优质客户，伴随全球锂电龙头成长。全球动力电池市场格局集中，LG化学、CATL和松下动力电池合计市占率为68%。且从未来扩产及整车厂动力电池订单来看，锂电龙头地位稳固。公司与LG化学等动力电池龙头合作关系深厚，将伴随锂电龙头成长，受益全球电动化进程。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.1、7.0和10.4亿元，同比增长89.1%、37.8%和48.5%，针对LG偏光片资产，我们预计2020-2022年可贡献净利润 11、13.2、14.1亿元，假设2021年全年并表，则2021-2022年公司整体净利润为20.2和24.5亿元，对应PE为13.2x和10.9x，维持对公司“买入”评级。 风险因素。新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；重大资产购买不及预期风险等。

软包电池领军者，连续多年问鼎。公司在软包领域深耕多年，创立之初即确立了三元软包方向，经过20多年的研发积累，在动力电池爆发后，登顶国内软包电池市场，成为国内软包电池领军企业。 国内软包处于快速成长期，未来发展空间巨大。海外软包市场相对成熟，市场份额已达30%以上，而国内20年上半年软包市场份额仅6%，软包电池除了伴随着动力电池行业扩容之外，有望通过自身份额提升达到超越行业的增速，市场应用前景广阔。 高能量密度不失安全性，公司制胜法宝。公司软包产品具备高安全性、高能量密度，公司成立了专门的安全技术团队聚焦于热失控技术，完美地解决了市场关注的安全性问题。 深度绑定戴姆勒，携手多家车企共创未来。2018年公司获戴姆勒百亿欧元动力电池订单，规模达140GWh，戴姆勒于2020年战略入股，公司与海外豪华巨头深度绑定；公司也进入了广汽、东风、一汽、北汽等自主品牌供应体系，一举成为软包动力电池龙头企业。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收9.87、75.64和125.45亿元，同比增长-59.7%、666.6%和65.8%，归母净利-3.1、4.9和10.7亿元，同比增长-337.6%、258.4%和115.5%，对应2021-2022年PE分别为74.0x和34.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险。

依托光伏优质赛道快速成长，光伏辅材技术引领者。公司传统产品为光伏辅材，受益光伏平价时代到来，全球光伏新增装机规模快速增长，公司自研KPF型背板彰显市场地位，组件背板产品快速增长，公司对POE胶膜研究颇深，伴随着双面组件渗透率提升，POE胶膜有望实现量利齐升。 基于薄膜高分子材料打造技术平台，横向拓展空间巨大。公司通过对材料技术深入研究，对薄膜形态应用场景充分挖掘，有望打造薄膜型高分子材料平台型公司，公司目前已布局3C和半导体、电力、交通等市场，并进入京东方、欧菲光、宁德时代、歌尔声学等优质客户供应体系，为长期业绩增长提供良好支撑。 产能快速扩张，优质赛道保障增长。公司依靠光伏行业实现收入盈利快速释放，IPO通过扩张辅材产能，在光伏行业站稳头角，公司拥有背板产品产能约1.7亿平，至明年年中有望新增3.5亿平POE产能，充分受益于光伏行业增长，为公司未来横向拓展打下了扎实的基础。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022年实现营收21.6、41.7和53.2亿元，同比增长1.1%、93.0%和27.7%，归母净利2.0、4.1和6.2亿元，同比增长5.3%、102.3%和52.4%，对应2020-2022年PE分别为72.0x、35.6x和23.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险，产品价格波动导致公司盈利不及预期风险，原材料价格波动风险，技术路线变化风险。

软包电池领军者，连续多年问鼎。公司在软包领域深耕多年，创立之初即确立了三元软包方向，经过20多年的研发积累，在动力电池爆发后，登顶国内软包电池市场，成为国内软包电池领军企业。 国内软包仍处于快速成长期，未来发展空间巨大。海外软包市场相对成熟，市场份额已达30%以上，而国内20年上半年软包市场份额仅6%，软包电池除了伴随着动力电池行业扩容之外，有望通过自身份额提升达到超越行业的增速，市场应用前景广阔。 高能量密度不失安全性，公司制胜法宝。公司软包产品具备高安全性、高能量密度，公司成立了专门的安全技术团队聚焦于热失控技术，完美地解决了市场关注的安全性问题。 深度绑定戴姆勒，携手多家车企共创未来。2018年公司获戴姆勒百亿欧元动力电池订单，规模达140GWh，戴姆勒于2020年战略入股，公司与海外豪华巨头深度绑定；公司也进入了广汽、东风、一汽、北汽等自主品牌供应体系，一举成为软包动力电池龙头企业。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2020-2022年实现营收12.9、55.6和101.7亿元，同比增长-47.5%、332.3%和82.8%，归母净利-1.9、3.7和8.6亿元，同比增长-244.7%、295.8%和131.5%，对应2021-2022年PE分别为92.3x和39.9x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险。

TV偏光片行业两极分化，大尺寸需求旺盛。全球偏光片行业增速5-8%，TV领域消费者偏好大尺寸，相应的大尺寸TV偏光片需求占比快速提升，大尺寸TV偏光片增速有望达到17%；同时面板产能向国内转移，国内大尺寸TV偏光片增速有望达到20%。 超宽幅产线对中小尺寸偏光片实现降维打击。超宽幅偏光片凭借其极高的直通率，能够以更高的性价比应用于中小尺寸领域，保持高于行业的盈利水平。 面板供不应求，偏光片价格同步调升。近期面板市场回暖，订单可看到明年二季度，我们看好面板价格继续上扬，部分偏光片企业维持满负荷生产，尤其电视、笔电、显示器等偏光片需求旺盛，行业景气度不断高涨。 杉杉股份收购LG偏光片资产后独占鳌头。全球仅LG、三星、奇美、住化四家企业实现超宽幅偏光片大规模量产，其中LG产能占全球超宽幅偏光片产能比重超过30%，随着韩国产线落地张家港，LG超宽幅偏光片产能占比将超过40%，是当之无愧的超宽幅偏光片产能巨头。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期。